̳��������� ����� � ����� ������
�ȯ������ ��ֲ�������� �����̲���� �Ͳ��������
�������������
̳���������� ����� � ����� ������
��� 2003
��� 65.290-93 ��������������� �� ����������
� 35 ���� ��������� ������� ���� ����������
����������:
�. �. ��������, �-� ����. ����, ����.
(�������� ������������ ���������� ��������� �� �������)
�. �. �������, �-� ����. ����, ����.
(̳����������� ������� ��������� ����������)
���� ������ ̳���������� ����� � ����� ������
���� � 14/18.2-1428 �� 11.07.02
��������� �. �.
� 35 Գ������� �������� ��ᒺ��� ��������������: ����. �������. � �.: ����, 2003. � 554 �.
ISBN 966-574-441-0
� ������������� ����������� �������� ���������� �������� �������� �������, ������� � ����������� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������, ������������, ���������� Cash-flow, ���������� ��������, ���������� ������������, ������� ������� ���������, ��������� ����������� �� �������������.
����������� ��� ��������, �������� ������������ ������� ���������� ����, ���������, ��������� ���������, ���������� �� ��������, ��������� ���������, ���������� �����, �������������� ��� � ��������� �����������. �� ��������� �������� ���������� � �������� ���� ����� ��������� ������ ������ ��������� � ������ ���������� �������� �������� ��������� � ��������� �������� ���������� ������� ������.
��� 52.290-93
��������� �������
��������� ���� �������������
Բ������� IJ���Ͳ���
������Ҳ� ��������������
���������� �������
�������� �. �������. �������� �. ��������
�������� �������� �. ϳ����. �������� �. ��������. ������� �. ����쳺��
ϳ������� �� ����� 05.12.02. ������ 60×84/16. ���� �����. � 1.
�������� ��� �����. ���� ��������. ��. ����. ���. 32,20.
��. ��������. 32,64. ���.-���. ���. 35,53. ������ 5000 ����. ���. � 01-2396.
�������� ������������ ���������� ����������
03680, �. ���, �������� ��������, 54/1
�������� ��� ��������� � 235 �� 07.11.2000
���./����: (044) 458-00-66;� 456-64-58
E-mail: publish@kneu.kiev.ua
� �. �. ���������, 2003
ISBN 966-574-441-0 � ����, 2003
��������� �������� ���������, �� ������������ � ������ ������� �����, � ������� ���������� ������� ��������� ��������� �����. ���� �������� ������ ���� ����������. �� �������������-�������� �������� ��������� �������� ��������� ���� �������� ����� �������� � ���������� ���� ������������ �������� ����� �� ��������������� �������. ��������� �������� ��������� ����������� � ��������������� �������: �� ��� ��������� � ������� ���������� ������ ��� ������� �������� ��ᒺ��� ��������������, �������� �� ���������� �� ��������� ��������������� �� ���������� ������� ����� ����. ����������� ���������� �� ������� ���� �������� ������ ���� ��������� ���������� �������, ��� ����� �� ��������, ��������� �������������� ����������� �� ��., � ���� ����������� ���� � ������� ����������.
����� ����� ����� ���� ���������� � ��� ����� �� ����� ��� ������ ���������. ��������� � ��, �� ��������� �������� � ����� ��������� ������ (����������) ������������ �� ���� � ����������� ����������, �� � �������� � ���� ������ ��������� (���������). ��� ������� ������� ���� ���������� � �������, ���� ������� ���������� � ���� ������ ���������, �������� ������ �������� ���������, �� ���������� ���������� ��������� ������. �������� ��� ����������� �������� ��������, ��������� � ���������� �������� ���������, �� ������� ������� ����������� ����. �������� ���� ���������� � ��������� ������������� ��������� ������������ �� ������������� ��� ��������� �������� � ������������ �Գ�����, ����� ������������� ���������� ����� �������� �������� �������, � ����, ���� �������� ������� ���������, �� �������� ������� �� ���������� �����������, ����� �������� ����� ���������� ���� � ����� ���������� �����������.
���������� ���������, ����� ������������, �� ����� �� ������������ ������� ��������� ��������� �������� ��������� � ��������� ���� ���������� ��������, ������������ �� ��������� �������� ���������, �� �������� ����� ����� ������ �� ���������� ������ ��������� ����� ���� � ���� �����������. ��� ��������� ������������� ���������� � ���������� �����������, ��������� �������� � ���������� ��������� ��������������� ������������ ������� ����������, ������� �� ���������, ���� ������������ ������� ������� � �������� ��������� ���������� ������ � ���, �����, ������� ������.
�� ������ ���� � ����� ���������� �������� ������, �� ��������� ��������� ��������� � ������������ �Գ�����, ������������ ���������� ��������� ��������� �Գ������� �������� ��ᒺ��� ���������������.
����� �������� ��������� � ��������� ���������� ������� ����� � ���������� ������ ���������� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������.
��������� ���� ��������� � ������� ��������-����������� �������, �� ��������� � ������ ��������� ������� ��� ����������� ���������� �� ������������ �������� ��ᒺ��� �������������� � ���������� �������������� ������ ��������� �����.
������������ ���������� ������� ������� ������� ��������� �Գ������� �������� ��ᒺ��� ��������������� � ������ �������� �������� ������������ ���� ��������� ���������-����������� ����������. � �������� ����� ������ ������ �� �� ������ �������, � ����� ������ ��������� ������� ����� ��������� ��������� �������� ��������� (������� ���������, ��������, ����������). ������� ������ � ����������� ��������� ������� ������ ����� � �������� � �������� ����, � ����� �� ����� ����������� ������, �� ���������������� ��� ������ ��������� ���������� � ������ �������� �������� ��������� � ������������� ������ (ͳ�������, ��������, ������). ��������� ������, ����������� �� �������, ����������������� � ��������, ��������� �� ���������� ���� ��������������.
����� �������� ���� ������ �������� � ��������� �������� ��������� Գ����-����������� (�. �������, ͳ�������) �� ����������� �. ����� (��������), � ����� ����� ������������ (ͳ�������) �� ����� ������������ �� �������� � �������� � ������ ����� ��������.
������ ���������� �� ���� ��������� �������. ���� �� ������ �������� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������. Գ�������, ���������� �� ������������ �������� ����������. Գ������� �������� � ������ �������������� ������� ���������� ����������� ����������. ���������� �������� �������� ���������.
����������� ���� �����������. ������ ��������� ����� � ���� �����������.
��������� ������� �������� �������� ���������. �������� ����� �����������. ������� �������������� ̳����� �� �������. ������ ��������� ���� ���������� �������� ���������� (�. �������). ������ ������ ���������� ������ (����). ���� �������������� ���� �����������. ��������� ����������� ������� ������� �������� (Shareholder�Value-Konzept).
����� � �������� �������� ������ ��������� � ������. ���� � ���� ����������� � ������������� ������������� ��������� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������. ���� ���-
���� ����� �������� �������� ��������� ��� ��������� � ���������� ��������� ������� ���� �������.
������� ������� � ����� � ������������ �������� �������� �����. � ��������� �� �������� �������-��������� �������� ����� ������� ������ (������ ����� ����������������) ������ �� ���������� ������� �������. ����� ��������� ������� ������� ����� ����������:
��������������� ����� (� ��������������������� �������);
�������������� ����� (� ������� ��ᒺ��� ��������������).
� ��������������������� ������� �� �������� �������� ���� �� ����� ������� ����������� ����� �� ������ �� ������: � �������� �������������� ��������� ������, �� ������ ���� ���������� ��� ��������� ������������ �������� (����������� ������, ����, ������)[1]. � �������� ����� ������ ����� ������������� ����� ���������� �����, ����� � ���� ������ ������������ �� �������� �������, �� ������������� �� ����������� ����������, ����� �� �������� �������� ������ �����[2]. ����� �������� ���������� ���� � ������ �����, �� ���������������� ��� ������������ ��������� ������ �������. ����� ������ �������� ��������� �� ����� �� �������������, ��������� �� ������� �� ��������� �����, ������� �� �� �� �������� ���������� ����� � ������ ��������[3]. ����� �� ������������� ����� ������� ������ �������, ������� ��������� ��������� �������, ���� ���� ���� ������ ����. ����, ������������ ������ �� ������ � ���� ���� ���������� ���������� �������� � ������������� ������ ���� �� �����, ������� �����-�������[4].
�� ����������� ������� �� ������� ������ ��������� � �������-��������� ��������, �� �������, ���������� �� ���� �����:
���������� ������;
����������� ������.
���������� ������. ��� ��������� ������������ �������� ���������� �������� ������ ����� (������������, �����, ������� ����); �������� ����� (��������, ��������) �� �����. ���� �����������, ���� ���� ���� � ����� ������������ ����������� ������� (�������, �����, ���-���). ������� �������� �ᒺ���, �� ��������� � ����� ������� ����������, ��������� ���������� ��������. � ������� ������������� ������ �����, ���������� � ����������. ֳ ����� ������ ���� ������� �:
�) ��������� ������ (������ ������, ������������ ������� ����������, ������������� ���������� ������������� ����);
�) ������� ������ (������, ������� ���������� �������������, ������ ������� ���������� ����).
����������� ������. ��������� ����� ��������� �������, ����������� ��������� ������� ��������� �����, ����������� ��������� ����� �������� ���������� ����. �. �����������. �� ���� �����, �� �������� ��� ������� ���������� �������, ��� ������������ � ������ ����������[5]. ��� ����� �� ����������� �������� �������� ��������� ��� ������� ������ �������.
����� ���������� ��������� ���������, �� ���� �����, ������������ ������� ������� ���������� ���� ����. �. �. ������. ³� �����, �� ������ � �� �������� �������� ������ ��� �������� ����� �� ������: ����� � �ᒺ��� (�������), �� � �� ���������[6]. ������� ������� ������� ������ ���������� ��� ��, ��� ������� ������� ������ � ������������� ���������� ���� ���������� (������� ������) � ��� � ����������� (���������� ������).
���������� ������ ����������� ������� ������ ����������, �� ������������� ���� ����������� ��� ����. � ������ ���������� ������ ������������ �� ������ �������� ������:
���. ������������ ��������� ������ �� �������.
���. ������������ �����������.
�V. ������ �����������.
V. ������ �������� ������.
������� ������ � �� ������ �� ��������� ����� ������ �� ���������� ��������. ³� ����������� ������� �����, ��� ������������� ���������� ������������� ���� ���������� (������� ������������ ������� �������� ����� (�������� �ᒺ���) �� � ��������� ������������� ��������). ������� ������ ������������ � ������� ����� ������.
� ��������� �������� ��ᒺ��� �������������� (� �������� ���������� �� ������������� �����) �� �������� ���������� �������� ���� ������, ����� ������ ���������� ���� �� ���������� �������. ����, ������ ���������� � �� �������� � ������� ������ ������� ������ �� �����, ��� ���������� � �������; �� ������ ������� ����������� ��������� ������ ����������. ���� ��� ����������� ������� �� �������������, ���������� �������� �������� ��ᒺ��� �������������� � ��������� ������� ��������.
����� ������� ���������� � ���������� ����. ����� ��� ��, �� �������� ������ ������� ���� ������� �����������, �� ���� ����� ������� ������ ����� ��������, �� ��� ����� ����� �� ���� �������� ������� �������, ��������� ���������� ������ �� ��������� ������.
�������� ������ ���������� �� ���� ������ � ����� �����������, �� �������������� ���� � ��� �� �ᒺ��: ��������� ��� ���������, �� ���������������� � ����������� ������ ��� ���������� ����������� ����� ����������� �����. ����� ���������� (������) � ����������� ������������ �������, ���� � ����� ������������. ������ ��������� �������� ����������� ������������ ��������� ��������� �������, � ������ (������) � ����������� ���������� ����� ����������� �� ����������. ���� ���� �������� �������� ������ ������� ���������� ��� ������ ����������. dz��������� ������ �� ������ ����������� � ������ ��������� ������� (��� ��� ��������� ���� ����������, ���� �������� �� ����� ���� ���� ������ �� ������). ������������ ������ �� �������� ��������� ������� �� ������ � ������ �� ������������. �������� ������������ ��������� ������� �������� ����������� �� ��������� �� ��������� �� ���䳿 ��������������� ���������� ���������� �� ������������.
� ����������� �����, �������-��������� ��������, ������������� � �������� ��������-������������ �������� ���������, �� �������� ������� �������� ��������� ��������� ���������, ������������� ��������� �� ����������� ��������� ��ᒺ��� ��������������. � ����� ���������� �������� �������������� ������� ��������� ����� ���������� �� ������� ������������ ���������� ������ ���������� ���������� ���� ������� � ���.
������������ ��������. ����� � �(�)��, ������������ �������� � �� ��������� �� ��������� ��� ����������� ������, � ����� ��� ��������� ����������, �� �� � ��������� ���������� �������� �����.
����, �� �������� �������� � ���������� ���������� ���������� �������. ������� �� ������������ �������� �� ���� �������� �� ��������������� ���������, �� ����������� � �ᒺ��� ������������ �� ����� ���� ��������, � ��������� ��� ����������� �������� (�����).
��� �������� ����� � ��������� ������������ �������� ����������� �� ����� ������ ��� � ������� ����� ������ �������:
���������� ������;
������� ������� ����������� (������� ���������� �� �����, �� �� �������� ���� ��, �� ������ ���� ����� ��������� � ����-���� ������).
�� ������� �������� ���� ����� � ��������� ������������ �������� ����� ������� ���:
��������� ��������� ����������, ����������� ������, �������� ���������;
��������� �������, ��������;
������������.
�� �������� ������ ����� � ������������ ������������ ���� ������������ ����������������, ����� ��������� � ������������ ������, � �. �. ������� �� ��������� �������� ������, ������������� ����, �������-������ ��������, ������� ��������, ��������� ���������� ���������, ��������� �� ��� �����. �� ������ ����������� ���������� �� ����������� ��������� �������� ��������� ��������, �� � ������������ ����������������� ���������. ����, �� �������������� ����� ������� �� ��������� ���������� (�� ���������������, ��� � ��������� ���������), �� ����������� � ����� ������������ �������� ������� ���� �����.
ϳ� �������� �������������� �������� ���������� (����������) ����������� � ���������� �������� �ᒺ���� �����. ������������ ������ ������������ ����� ��������� �� �������� ��������� ����������, ����������� ������, �������� ���������.
���������� ��������. �� ������� �������� ����������, �������� � ������������ �� ���������� ��������� (������, ����, ������), �� � �������� ����� ��������� ���������� � ��������� ������� ������ ���� ������, � ����� ���� ���� ��������, �� �� ��������� �� �������� ������������ �� �������� ��������. �� ������� �������� ���� ����� � ������ ���������� �������� �������� ���:
������ ����������� �� ������� ������, ����, ������;
������ ������� �������������� �� ������ � �������;
������ ������� � ������ �����;
������ �������.
�� ����� �������������� ���� �������� ����� � ��������� ���������� �������� ���������� ����������� Cash-flow, ���� ������ ����� � �������� �������� ����������� �������� ����������[7]. ����������� ������� �������� ������ �� ���������� �������� ��� ��������� ��������� � �������� ��� ������������ �������� �������� ���������� �� ��������� ����� �� ������� ������.
Գ������� ��������. ������ ������������ �� ���������� ������������ �������� ������� ���� �� �������� �������� ���������� ����������, ����� ����������� ������ �������. ��������� ����������� ���������� ��� ��������� ����������� ����� ��� �������� ������� ��������� ������� ���������� ������������[8]. � ������ ����, ������� ������������ ����� ���� � ������ ��� ���������� ������������ �������������� ��������� �� ���������� ���� ����������� ����� ���������� ��������� ��������[9]. ����� � �(�)�� �������� �������� � ��������, ��� ���� �� ��� ������ � ������ �������� �� ������������ ������� ���������� (���� �� � ����������� ���������� ��������). ����, �������� ���� �������� �������� (� �������� �������) ������ � ���������� ����������. ��� �������� ����� � ��������� �������� �������� ����������� �� ����� ��� � ������� ������� �� ��������:
�������� ������;
������������� ������������;
������� ������������.
�� ������� �������� ���� ����� � ��������� �������� �������� ��� �������:
����������� �������� �������;
��������� �������;
��������� �������;
������ ��������.
����� ������������, �� �������� �������� (�����������) �� ���������� ����� �� ������� ����������� ������� ����������. ���, ���������� ��������� ������� (���������� �����������) ���� �� ��������� ������ �� ���� ��������� � ������� �������� ���� ��� ������ ���������� �� ������������ ��������.
� ���� � �������� ������ ����� ���� �������� �������� ���������� �����, �� �����������. � �������� ������� �� ��������� �������� �������� �� ������, ������� � ���������� �������, ���� �������������, ������������ (���������� �������) �� �����������. ������ ������, �������� �������� (� �������� �������) ������ ���� �������� �������������� �������, ����������� ���������� �������� ���������� � ��������� � ������������, ������������� �������� �� ��������� ������������� (���������������) ���������� �������� ��ᒺ��� ��������������.
������� ����������� ����������� ������ ��������� �� ���������. ³� ������ ��� ������ ����: ����������, ��������� ��������������, ��������. Գ�������� ���������� � �� �������������� ��������� ���� ��������� �������� �� ���������, ����� ������ ��������� �����������, ��������� �� ������������� ��������� ������� ��ᒺ��� �������������� � ����� ���������� ��������-���������� ����� ����������.
����� �� ��������� ����������� � ����� �������� �����, �������� ��������-���������� ����� �������� ����������� � ��������� ������� ���������� �� ������ ���� ��������. Գ��������� ��������� ����� ���������� �� ����� ���� ����������� �� ����������� � ��������������, � ��ᒺ��� �������������� � �� ��볺��� ���������. �������� � ����� ���������� ����� ���������� �� ������ ��������� ������������ ��������� �������, �� ����������� �� ���������� ���� ��� ������������ ��������� ������� ���������� (�����������) ����������. �������� ���������� ����� ������� � ����������, �������� �� �����.
���� ���������� ����������� ������ � ��������� ������������ ����� ���� ��������������� ������������ ���������� �������� ��� ���������� ��������� � ����������� ������� ����������. ������ ��� �������� ���������� ����������� ����� ���������� � ������ ���������� ������������� ���������� �����:
������������ �������� �������� (����������������);
����������� ������������� (�� �������� ��� � ��������� �������);
�������� ������.
�������� � ������� ������ ��������� (���������� ��������� �������, �� ������� � ������������; �������� �� ����������� � ������������� ��������� �������) ����� ���������� ��� ������ ������������ ����� ���������� ����������� (���. 1.1): �����������; ���������� ��������� ����� � ������������ �� ���������� �������� (��������� ��������); ��������� ���������.
� ��������������� �������� �������� � �������� �������������� ������� ���������� ����������� ������ ����� ���������� ��� ������ ������� ��������: ��������� ��������� �� ��������� ��������� �������� (Cash-����������).
Cash-���������� (Treasury Management) ������ ��������� ���������� � ������������� ��������� ������� (�������� ����������� �� ��������� ��������). �� �������� ������� Cash-����������� �������� ���:
���������� ���������������� �� ��������� ��������;
���������� ��������� ��������� ������ �������� �����;
��������� ����������� �� ������������� �������������;
��������� ���������� �����������;
��������� ��������� ��������.
��� ����������� ��������� ��������� �������� �� ��������� ����� ���� �������� �� ������ ��������: ���������� ����������������; ����� ������ ������� ����� �� ��������� �������; ��������� ���������� ����������; ������ � ������ �������� ������; �������� ����������� ���������� ������������� ����.
���. 1.1. ������������ ����� ������� ���������� �����������
������� �� ���. 1.1 ������������ ����� ���������� ����������� ���� ������� �� ����� � ��������� ������ ������� ������� ���������� �����������. ����������� ��� ���������� ��������� � �������������� ���� �������, ��������� � ������������ ����������, ������� �� ��������� ��������� ������� ���������� � ��������� ����� �������������� �������, ������� ��������� �� ���������� ���������� �� ������������ ��������. ����� � ��� ������ ���� ��������� ����� ��� �������� ���� �� �������� ���������� ������� �� ������������ �� ���������� ������� � ������. �������, �� ������������� � ������, ��� ��� ������� ����������, ��� ��� ��� �������� ����� �� ����� �������, ������ ����������� ���� � ������ ��������� ��������� ������������ ���������� ���� �������. � ��� ������� ��� ���������� ��������� ����������� ����� ���� ��������� �� ������������ �������.
� ����. 1.1 ������� ���������, �� ��� ����������� �� ��������� ��������� �����.
������� 1.1
��������� ���������� Բ�������� в����
��������� |
������������ |
Գ���������� |
����������� ���������� |
�����, ������ |
������� |
�������� |
������������, |
������������� |
������������� |
������� |
����� ������ |
������ |
����������� |
Գ������ |
���������� |
���������� ��������� ������ ��������� �� ������������ ������� � ����� ������� ������, ������������� ���������� �� ������� �������, � ����� ����������� �� ������� ������. ���� ���� ��������� ������������� ������� ��� �������� ���� �� ����� ����������� ������������� ���������� ��� ������� ��������� ������� �� �������� ������ ����������� ��������� ��������. ����������� ���������� (�����������) ��������� �����, �������� ����������, �������� �� ����������� ������� �������, ��������� ��������, ������� � �������������� ������ ������� ���������� ���������, � ����� ���� ��������� ������ �� ��������� ��������� �� ������������ ��������� �������.
� �������� ������������ ���������� �������� ��ᒺ��� �������������� � ���� � �������� ������ ����� �������� �������� ������������� ��������� ����������. ����������� ��������� �������� � ���� �� ������� ���������� �����������, �������� ��������� ����� � ���������� �������� �������� �� ��������� � ����������� ����������� ����������� �� ��������� �������� �����. ������������ ��������� ���������� ������� ���� ������� ��������� �� �������������� �� ������������� ������������� ����������, � ����� ����������� ������ ������������� ��� �����������. ��������� ������ � ������ ���������� ������������� ����������� �������� �� ����������� ���������� ������� ������������� ����������� �� ����������� ������������ �������� �����. ����� ���������� ��� ������ ����� �������, � ����� ���������� ������� ������ �� ���������� ������������� �����������:
1) ������������� ����������� �� ������ ��������� ����������� ����������;
2) ������������ �����������;
3) ���� ��������������� �������� ������������ ��������� ��������� �������.
��������� ���������� ����� �������������, � ������ ����, �������� �������� ����������� �� ��� ������ ������ ������������� �����������, ������ ��������� ��������� ������� � �������� �� ������������, � � ������ � ������� ������� ������������� �������: ������ ����, ������� ����� ������, ����������� ����� ������������ ������� ����. ���� ��� � ��������� ��������� ���������� ������� ������������� ���������� �����������.
������� �������� ��������� ����� �������� ���������� ��������� � ��������� ��������� ���������� �������� ���������� �� ��� ������� � �������, ������� ��������� ���������� ���������� (������������) �� ������, ��������� ��������, ������ ���� ���������� ��������� ������ �� ������ ����. ������ ����� �� ��������� ���, �� ������������� �� ��� �������� ������ �� ��������� ����������� �� ����������,
� ������� ������ ��� ������ ������, ��� �� �������� � ������������� � �� ����� ����� �������� � ����, �� ��������� ������� ������ �� ����������� ���� ������� ������ �� ���. � ����� ������ ����������� ������ ���������� ���� �� ��� ��������� ����� � ������������� �������� ���������.
������������ ��������� ��������� ����� �� �� ���� � �������� ���������� ������� ���� �������� �� ����� ���������� ������, ����� �� ������ �������� ��������������.
��� ��������� ������ ������, �� �������, ����������� � ������������ ��� ������������ �������, � �. �. � ������� ��������� �������� �� ��� �������� ����������, ���� ������ ����� � � ���� ��������� (��� ������������). ���� ��������� �� ���������� �� ������ ������� ������������, ��������. ������������� ������ �� ����� ����������� ������ ����� ������ ���������-�������. �������� �������� ��������� ������ ������ � ������ ������� ������ �� ��� ������, �� ���������� �������������, �������� �� ��������� ������� ����� ��������� ���������� (�� �������� �����) ���������� ������������ ������������ �� ���������� ����, � ������ ���� ��������� �������� �������� ������ ���� �� ����� � �������������� �볺����� �������������� �����. �� ����������� ���, �� ����������� ������� ���������� ������ ������ ������� ������������, �� ��������� ������� ��������� �� �������������� �����.
�� ������� �� ��������� ����������� ������������� �� ��������� ��������, �� �������, ����������� �� ��������� ����������, ���� ���������� ����� �����, ��� ���� ����� ���������� �������� ���������� ������� ���������� ���������. ��������� ������ ���� ��������� �������� �� ����� ����������� ����������� �� ����������� �� �������� ����������� � ����������.
�� ������� ����������� ��������� ����� � ����� ��������� �������� � ������������ ���������� ���������, ����� ������������ �� ��������-�������� ������ ����������. ̳��� ��������� ����� � �������� ���������� �� �� ������������ ����������� �������� �� ���� ������������ ���������, ��� ������������ �� ���������. ���������� �������������, ����������� �� �������� ����������� ���������.
����������� ��� ������������� ��������� � ������������ �� ��� ������� ����� ���������� �� ���������� �������������� ������� � ����� ������������ ����������� �� ��������� �� ������� ������� ������������ (���� ������������ ��������� ������ �������������� ����� ���������� ������ � ���������� ������). �� ���. 1.2 �������� ������� ��������� ����������, ������������ �� �������������� ���������, �� ���� ��������� ����� � ��� ��������.
���. 1.2. ������������� ������������ ��������� ����������
�� ������ ���� ��������� ����� ��������� ������� ����� ����������� ������ ����� �������������� ��������.
��� ������� ��������� �� �������� ������� � ����������� ������������ ���������. �� ������������� ������� ���������� ���������� �������������� ����������� ����������� � ����� ������� �ᒺ��� �� �������, ��������� �� ������� �������� �� �볺��� (����������), �� ����������� ���������. �� ��� �������� ������� (�������, ���) ������ ����������� ��� ���� ������ ������������ (Profit center). � ������� ������ ��������� ������� ������������ ��������, �� ������������ ���������������� ��������� �������, � ������������� � ��������� ���������� �������� �� ��� ������������ ��������� �����������. ������� ����������� ��������� ���������� ���������� �� ���� � �� ��������� ����� �������� �� ���. 1.3. �������� ���� ����� ���������� ��������� � ��������� �������� ���������� ��� ������������ ���������� �� ������� ������������ �� �����. ������ �������� ������ ���������� ������� ���� �������� �� ����������� ��������� ������� ����������� �� �������� �������� ����������.
����� ������� ����������� ��������� ���������� ���������� ���������� �������� ��������� �������������-������������ ������, ������ ����� ���������� ������� ������� ����.
���� ������������� �� ����������� ������� ���������� ��������� �����������, �� �������� ������������ � ����, ������� �������� ������������ ��������� (���. ���. 1.4). � ����� ���� ��������� ������ ������������ �������� �������� ������� �� ������� ������� ��� ��������� ������� �������������� �������. ����������� ����������� � ����� ������� �������, ��������, ����� ���� �� �������������� ���������.
���. 1.3. ̳��� ��������� ����� � �����������
�������� ���������� ����������
���. 1.4. �������� ��������� ���������� ����������
������� �������� �������� �������� ��������� ������ � ��������� ������� ��� ����������� �� ���������� �� ������������ ��������. ����� ������������� ����������� �� ������, ��������� �� �������� ������� ���������� � ������, �� ��������� ��������� ��������� ������� (�������� �����, �� ���������� �� �������� ������), �� ����������, � ����� �������� �� ����������� �� ��������������, �� � ����� ���������� (������ ��������, �������� �� ������������).
���� �� ������� �� �������� �������� ��������� ��������� ������� ��ᒺ����� ��������������, ���������� ������ ����� �����������. �� ���������� ����������� �� ������ ���������:
�) ������� �� ����� �����������;
�) �� ��������� ����������� �������;
�) �� �������� �������� ������������� ���� ����������.
������� �� ����� ����������� ������������ ��� ���� �����:
����������� ��� ��������� ����������;
�� ���������� ��������;
�������������;
��������� �����������[10].
����������-����� ����������� �� �������� ������� ����������� ������� �� ���. 1.5 � ���� �������.
������ ������� |
���������� |
������� |
���������������� |
������ |
��������, |
������ |
������������ |
������� |
������������ |
������������� |
������������ |
���. 1.5. ������� ���� ����������� (��: Volkart R.
Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. � S. 28)
�� ��������� ��������� ��������� ������� ���������� ������ �� ������� �����������; �� �������� �������� ��������� � ������� ������ � ���������� ������. ������� ������ ���� ���� ����������� �� ������� ������ �������� ���������� ��� ������ ������������� ��������. � ��������� ����������� �������� ����������� �� ������� �������������� �������� �� �������������� ���������� ������ ����� ���������� ����� �� Cash-flow-�����������.
���������� ������, �� � �������, ���� ���� ����������� �� ������� �� �������� ������. �� ������� ������ ���������� ����������� ������� ��������:
������� ����� (�����- � ��������������);
������������ ������������� �� ��������� �������, ������� ������, �������;
������������� �� ������������ (� ��������� ������, � ��������, � ������ ����� ����).
�� �������� ������ ���������� ����������� ������� ����� �������:
��������� � ������� ����� ������� ������� �� ������ (� �. �. ��� ���� ���� ������);
������ �������� ������.
�� ������� ����������� ����� ���������� ������� ������� ���������, �� ���������� � ��������� ���������������� ������, �� ��� �������� ������, ������� � ����� ������ �� ��������� ������� ������� ������. � ������ ���������������� ������ ����������� ����� ������������ ����������� � �����, �� ������ ���������� � ��������� ������������. ��������, ���������� � ������� ��������� ������������ �� ������� ������ �����������. ��������� ����� ���� ����������� �� �� ����������� ������ �� ���. 1.6.
� ��������� ������ ���� ��� ������������ ��������� �������. ��������, �� ����� ������ ����������� ������������ ���� ������ �� ���� ����� �����������. � ����� �������� ������� ������� ��� ��������� ����� ��������� �������� �������, � ����� � �� ����� ��������� ���������� �������. ��� ����� ��������� �������� � ��������� ��������������� ������� ������� �����������, ��� ����� � ������. Գ�������� �������� �� ��� ��������� ����� ���� ������ ������� ��������� ����� ����������� ������� ������������ ���������� ���������, ��� �� ��������� � ���������� ��������.
���. 1.6. ����� ����������� (��: Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. 10. Aufl. � München: Vahlen, 1999. � S. 344)
����� � �������� ������� ���������� ��������� � ������������ ����� ���� ������ ����������� ��� ���������� ��������-���������� ���� ���� ����������� ������-
����. � ����� ������ ��������� ������ ����� �������� ����� ����������� ��������� ����� ���� ������ �������� � �������� �����������:
���� �������� �� �����?
��������� ���������� ������� �� ������� ��������?
���� ������� �� ������������� �����?
������������� �������� �� ������� ��������?
��� ��������� ���������� ��������� ����� ��� ������� �� ������, �� ��������� ���� ����� ������� �������� �� ������� ��������� ����������� � �������� �������, ������� � �������� ������ ����������� ����. �� ������� ������� ����� ������� ���:
��������/�������������. ��� �����������, ���� ����� �� �� ���� ����� ����������� ������ �� ���������� �������� ����������. ��� ����� ��������� �������� � ����, �� ������������� ������ ���������� ������� ������������ ������� ��������� �������, � ����� �����������, �� ��������� ������ ������������� � �������� ������� � ������� �������� ���� �������� �� ��������� ������������ ����������, � � ����� � �������.
˳�������. Գ������� ������� �����������, ���� ����� ����� ����������� ������ �� ����� ��������� �� ��������� ���������������� ����������. ����� �� ������ ������ ������ ��� ������������ ����� �����, ��� � ����-���� ��� ���������� ���� ���������� �������� ��� ������ ������ �����������. ����� ����� ������� ����������� �������� �������� � ��������������� �����. Գ������� �������� ���������, �� ������ ����������� ���������� ������������� ��� ����������� ������� � ������ ��� ��������� �������� �������� ����������. ��������� ��� ����� ��������� ���������� ��������� ������� (Duration), ���� ����������� ���������������� ����� ���������� ������������� �� �������� ����� ����� �� ����������. ��� ����������� ����� ��������� ����������� ���������� ��������� �������, ������� �� ��������� ���� ��������� ����� ����. � ���, ���� ��������� ������������ ���������� ����������� ���������� ������ ��������� �� ������������ ������� ��� ���� ���� ������� ����� ��������� ���� �������� ���������� (��������� ������ ���������, ������������ �������� ��� ��������� ��������� ���, ������� ����� ������������ ���������� �������������, ������������ ������ �� ��������� ����������� ������������� ����), �� �������� �������� ���������� � ���������� �� � ���� �������� ��� ������ �����������. ���� ������������������ � ������, �� �� ��� �������� ��� ��������� ������ ��� ����������� ����������.
��������� ������� (�����������). �������� �� �� ���� ����� �����������, ��� ������������, ���� ����� ���� ������ �� ����� ����������� � ����������� ���������� � ��� ������������ �����, ���������� ������������ ����������� �� �������� ��� ����������� � ������. ���� �����, ��������� �������� ������ ������, ������� ����� ��������� �������.
������� �������, ������� �� ���������� �����. ���������, ����� �������, ������� �� ��������� ���������� ��������, ������� �� ���������� ��������� ������� � ������� ������ ���������� ����.
̳������� �������������. �������� �������� �� ����� �����������, ��� ����� ��������� ����� � ������� ��������� ���������� �������. ��������, ���������� ������ ��� ���������� � �������� ���� ������ �� ������� ��������� ������� � ������. ���������, ��� ��������� ����� ������ ��������� ���������� ������� ��� �����������, �� ������� � ��� ������� ������� ��������� �ᒺ�� �������������, ����� ��������, �� � ������ �� ������������ �������� �������, ����������� �� ������� ������� �������� ���� �������������. �������� �������� �� ������������ ��������� ���������� �� ����� �������. ����� � ���, �������� ��������, �� ������ ����������� ��� �������� ����������� �������, ��� ��������� �� ���������� ��������, �� ��� ����� ���������. �������������� �� ������� ����������� ������������� ��������, ���������� ��������� ����� ������ �� ��������� �����, ����� �� ������������� ���� ��������������� ���� ��������, ���� ���������� � ������������ ���������� ���� �������������. ��� ��� ����� ����������� ����� ������������� ������������ �� �������������� ��������, ������ ������������� ������ ������� ���.
�ᒺ����� ���������: ��������� ���������� ������������, ����������� ��� ��������� �������, ������� ����� ������������������, ����������� ��������� ���� ������������ �� ���� ����� �����������, ������� ��������� ����.
���������� ������������� ��� �����������: ��������� ����������� �������� ���������; ����������� �������� ������� ������������� �������� �� ������� �������� ��������� ����.
����������� ������ �������� (��������� �������), ��� ����� ��������� Shareholder�Value. ����� � ��� ������� �� ������ ����������� ����������, � �. �. ������ � ���� �����������, ������ �������������� �� ���������� ������� ���� �������� ��ᒺ��� �������������� � ����������� ������ ��������.
�� �������� ���������� ������� ��������� ����������� ������ ������� �������, ��������� ��������� �����, ���, ���� �������� �������, ���� ���� ��������� ������ �� ���� ��������. ��� �������� � ����. 1.2 �������� ��������� ����� ����������� ������������� ����������� ���������� �� ������� �������� ������� � �������.
������� 1.2
��в������� �������������� Բ���������� ϲ���Ȫ�����
�� ������� �������� � ����������� ��ϲ����
������ |
������� ������ |
���������� ������ |
1. ��� ������������� ������������� |
���������� � ������� ����� |
³������; ������ ��������� |
2. ������ � �������� ����������� |
�� �������, �� ����� |
�� �������, ������ � �������� ����������� ��������� |
3. ������ � ��������� |
�� ����� ����� � ������� �������� |
��������� ��������� ��������; ������ � ������� �������� ��������� |
4. ����� ������������ |
����������� |
��������� ����� � ��������� |
5. �������� ������������ |
�� �������, ��������� |
�� �������, ��������� |
6. ���������� ����� |
����� �� ������������ ����������� �� ������� ��������, �� ��������� ���� ������ ��� ������� |
�������� �� ������������ �������� ���������� �� ����� �������, ����� ��������� ���������� ����� |
7. ������� ���������� � ��� ����������� |
� ������� ����� |
������������, ������� �� ���� ��������� |
�� ���������� �� ��������� ������� ���������, �� � ������� ���������� � �ᒺ��� ������������ ������� ������ � ���� ��������� �������� � ����������. ��� �������������, �������, ���������� � ������ ��������� ���������� � ���� ���������, �� �� �������, �� ��������� ������������� ������������� ��� ����������� �� ������� ������ ���������.
��� ��������, �� ������� ��������� �� ���� �� ���� ����� �����������, �� ��������� ������������� ������ �������� ������ ��������� � ���������� ��������� ������ ���������� ���������� ����. � ͳ������, ���������, ������������� ����� ��������� �� ��������� ������� ������ ����������� � ���������� ������ �������� ����������. � ������� � ���� ����� �������� ��������� ��������� �������� ����������� �� ������ ��������. �� ����� �������� ����������� � �������� �������� ������� ��� ����: � ������� ����������� ���������� � ������ ����� ���������� �������, �� � ���. � ������ ������ �������� ��������� �������� ����������� �������� ��������� ��������� ������� 18 %, � ����������� � 32 %. ���� ����������� ����������� ��������� �������� � ��������� ��������� � ��������� �� ������� ���������� ��������, ����� ����������� ���� �� ������������� �� ���������� �������. ���� �������� ��������� ���������� ������������� �������� ��������� ������� ������� �� ���� 90-� ���� �������� �������, ��� ���� ���������� �� ������������ �������� ����������. ����� � ��� ������� ��������, �� �������������� �� ������� ��������, ���������������� �� ����� �������, �� ������������ �������� (��������� ����, �� �� �������� � ��� �� �������). ���, � ����� � 1989-�� �� 1991 ��. ������ ������������� �������������� �������� ���� �� 3�8 % ������, �� ������������. � 1992 �. ���� ����������� ������� ������ �������������. ���������� ������ ����� ������ ������ �� ������������ ������� ������������ ������������� ������� ��� � �������������� �������� ���������. �� ����� �� ����� � ͳ������ ������ ������������� ������������� �������� �� 14�20 ���������� ������ ����, �� ����, ���� ���������� � ������ ��������[11]. ��� ������� ���� � ����� �������� ������� ������� ����� ����������� �������� ���������. ��� ����� ���������, �� ��������� ��������� ������������� �� ������ ������ ������� �� ����������: � ����-����� ������� �� ������� ������� ��� ���������� ��������� ����� ������� �� �������� (�� �� �����������, �� �������������).
� �������� ������ ����������� ����������� ��������� ������ ������ �������� �������� �������, �� ����������� ������������� ������������ ������������� ��� �����������, � ����� �������� �������� ������� ������������� ��������, � �� ������� ���������. ��������� ��������� ������������� ����� ���, �� ������� �� ��������� �������� ���������� ������������ ���� ���� ���������� �� ��������� ������, ��������� �� ������������ ������ ��� ����������� �� ����� ������������� ������. ���� ��� ����������� ����� ����������� ����������� ����� �� ������������ �������� � ���������. �������� ����� � ����� ������ ����������� ������������ ����������� ���������, ����� ������������� ���� �� ����������� ��������� � 2 ���� �����, �� �� ����������� ���.
������� ����� ������������������ ��ᒺ��� ��������������, �������� ����������� �������� �� ���������, ��������� �� ������������� �������� ��������� �������� ������������� ��� ����������� ����� ����� �������� ������� ����� ������������ ���������� ���������. � ��� ���, �� ������������� �������� ��������� ����� ����������� ���������� � ���������� �� ������ ���� ��������� ������� 20 % ������ �������, ����������� � 10 %, �� ���������� � ����� 2 %. ���, �� ����� 2000 �. ������� �� ����������������� ����������� ��������� ������� 15 700 ��� ���, � �� ��������������� � 3421, �� ���������� �������� ������� 2,0 �� 0,44 % ������ ������� ��� ���������.
� ��� ��� �� ��������������� ������� � ��������� �������� ������ ���������� ���������� ��������� �� ������� �������������� �������, ���������, � �� ������ ���� ��������, ���������� ������������ ��������������� ����������� ������������ ���������� �������� ������������� ������������ ������������� �� ������ (������, �������) �� ��������� ������������� � ��������� ������. ���, �� ������� 2001 �. ������������ ������������� ���������� ��������� ��������� ����� 40 % ������ �������, � ��� ��� �� � ������� ��� �������� ������� ������� 23, � � ͳ������ � ������� 13 %. ������� �� �������� ����������� ������������� ��������� �� ��������� ���� ������������ ������������� � ���������� ������ �������� ����������. �������, �� �������� ����������� � ������� ��������� ����� 2000 ��� ������ ���� ����� ������� ����������� ��������� ���� 6 % (� ������� ����� ����� � 13 %). �� ����� �� ����������� � ������� ���������� �� 20 ��� �� ������� ��������������� ����������� (� ͳ������ � 16 %, � ������� � 26 % ������ �������). �� �������� �������� � ����� ������������������ ��������� ������ � ���������� ������.
������� ����� ������������ ������������� �������� ��������� ����� ����� �������� ������� ������������� ��������������� ������� ������ (������) �� ���������� ��������� �������� ���������� �� ��������� ������ (������, �������). Գ�������� ������� ���������� ��������� �� ��� ���������� ������������ �������� ���� ���������� �� ������������ ������������� ��� �������� �������� �����.
����������� ���������� ����������� ��������� � ��������� ���������� ������ � ��, �� � ������ ���������� ������������� ��������� �� ��������� ��������� ����� �� ����� ������� ��� �����. ��������� ���������� ������� ������ ��������� ����� � �������� ��������� ��������, �� ����� ������� ���������� ����������[12]. ������� ��������� ���� ����, �� �������, �� �������� �������� ����� �����, ������ ����� ����� ����������� ���������� � ��� ������������� ���������� �� �����.
��������� �������� ������������ ������� ����� ��� ������ ��������� ��������� ������������ �������������� ������ �������� �������, � ����� ���������� ��ᒺ��� �������������� ��� �������� ���� �������� �� ������������ ��������. ��� ���������� �������� ��������� ������� �������� ������-��������� ������� ��� ��, �� �������� � ��� �������� ���������� ����� � ��������. �� �������� ������ � �������� ���� ������ ��������� �� ����� �������� ��. ����, �. �������, �. �������, �. ����,
�. ̳���� �� ��. ��������, �� ��� ��������� ���������-�������������� ������������ ��������� ������ �������������� ����� �������, ��������� �����������, ������� ���������, � ����� ��������� ���������� ������������ ����, �� ��������� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������.
��������� ���������� ���� ����������� � ���������� �� ������������ �������, �� ����� ���� ����� ����������� ������ � ���� ������������ �� �����������, ����� ������� ��� ���������� ��������� ������ ��� �������� ����� ���� ���������� ������� ������� ������ � ������ ���������. ���������� ������� � ���������� ��������� �������� ������� ���� ������������ ��������� �� ������ �� ���� �� ������ ������� �������� �����. ������� �� ��������� ����������� � ���������� ��������, � ����� ������ � �������� ���������� ������������ ��� ������ ��������� ������ �� ���������� ������� ��������� ��������� �����:
���������;
������������;
���������������.
����������-������ ����� �������� ������� �������� ���� ������ ��������� �������� �� ���. 1.7[13].
���. 1.7. �������� ���� ��������� �������� ���������
� ����� ����� ��������� ������������ �������� ���� ������ ����� ������� ������ ����������� ����� ���� ����������� � ������� ������������� (�������� � ��������� ����������), � ����� ������� ������� ����������, �������� �� ���������������� ���������[14]. ����� � ��������� ������� ������ ���������� ��������� ������� ���������� ��� ���������� �� ��������� ������� ������� �������, ��� ������� ����������� ���������� ���������� �������� ��� ��������� ���������� � ����� ��������� ����������� ��������� ��������[15]. ����, ����������� ������ �� ���������� ���� ����������� ������ ������������ ����������. � ������ �������� ���� ������������ �� ������ ���������:
����� ������������;
����� �����������.
� ���� ������������ ����������� ������� ������ ������, ��������� � ���������� ���������� ���������������, � �. �. ������� ���������� ������, ������ ������������ ������������ �ᒺ��� ��������, ���������� ��������� ���������� ����. ����� ����������� ����� ������� ���������� ������� ��������� ��������� ������� � ������� �����������������, �� ������� �������� ������������ �� ������ ������� � ������.
��� �������� ���� ����������� � ������������ �������������� (���������) ������ �� �������� ���������� �������, � ����� ����� ������ ����� �������������� ������. ��� ����� ���������� �� ����� ������������ ����������, ��� ����� ����� ��������� ����� �� ��������� �������� �������, ������, � �. �. ������ ����������� ���������� �������� ������������ ��������� � �������. ϳ� ��� ��������� ����� � ���� ������������ �� ����������� ������� ������������ ��������������� ���������� ����� ��� ���������� ������� ����������� �� ������� ���������� ���������� ��������. ���������, �� ������ ������� ������ ����������� �������� ��������������� ������� �������, �� ��������� ���� ����� ������� �������� �� ������� ��������� ����������� � �������� ������� � ������� ����������� �������. �� ������� ������� �� ��������� ����� ��������:
���������� �� ������ ���������� �������;
������� ��������� �������, � �. �. ������� �������;
����������� (���������) ���������;
��������� �������� �� ����� � �������� ����� ��� ������������;
���������� �ᒺ��� ������������ (����� ������������������, ������������ ������������, �������� ���������� ������������ ����);
�������� �� ������� �����������.
���������, �� ��������� ������� ������ �� �� ������� ����������, ��� � �� ���� ��������� ��������� �������. ������� ��������� ���������� ������ ���������� ������������ �� ������� � ���������� �������� ���� �������� �� ��������������� ������� �������.
� �������� ������������� ���������� ��������� �������� ����� ����� ������� �� ������ ������� ������������ ������������� ���� �����������: ������������� �������, ����������������, ������, ��������� �������, ��������. ������������ �������� ��� ����� ������ ����� ������� ����������� ���������� ������� ������ ������� �����������.
� ������������ ������� �� ������ ���������� ������������������ ������������� ��������� ������������� � �������� ����������� ����������� ������ �� ������� �������� ������� �� ��������������� ����������� �������. ������� ��� ���������� ����� �������� ������� �������, �������� ������� ����������� �� ������� ����������� ���������. ������� ���������� �������� ���� ������� ���� ��������� �� �������� ������� ������������� ����������� ���������� ����� ����������, ������� ������������� �����������. ��� �������� �� ����������� ��������� ��������-����������� ����� �������� ������� ���������, ���� ���������� �� �����������-������������� ��������� �� ��������� ���������. ����� � �������� ������ � ����- � ��������������� �������������� �����.
������������� ����������� ������� ���� ��������� �� ������������� ��������� ����������������, �� ������������� �������� � ����������� ���� �������� ������. ����, �� ������ �� �� ������ ��������� ������� ���������� �������� ���� � ���������� ����������. ֳ����� � ��, �� ��������� �� �������� ������������ ������������ �� ������������� ����������� ����� ����� ������ ��������� ����� ������� XX �������. ������������ ���� ����������� � ��������� ���������, �� ������������ �� ������ ����� ������������� �� �������� ������. �����, ��� ���������� ���� ����� ������ ����, ���������� ����� ��� �� �������������� ������������ �� ����������� ������� ������. ������� � ����� ����������� ������ ��������������� �� ������������ � ���������� ��������� � ��������.
������� ��� ������ ���������� �������� � ������ ����������. ��������� ��������� �������� �����, ���� �������� �� ���������� ����� �� ������ ������� ��������, ���������� ��� �������� ������� ���� �������� �� ��ᒺ������� �����������. ����������� ����� ��������� �������� ��������� ������� �������, �� ����������� �� ����� �������, � ���������� �� ������ ����������� �����, ���� ���� �� ��������� ����� �������� ����:
����������� ����� ������������� �� ����� ������������� �������, ���������� ��������� ������������ ��������;
�� ��������� ����� �� ����� ������� �������� ��������� �����������;
��������� ������ ��� �������� ����� �� ���������� ��� �������� �������, �� ����������� �� �����;
�������� ��� �������� ����� � ������������ � ���������� �� ����������� ������ ������.
�� ����� ����������, ������� ��������� ����������� ����������� ����� ��������� �����������: ���������� �� �������������. ����������� �� ���� ����������� ���������� ������������� �� ����� �������. ������������ ������������� ������� �������� ����� ��������� ����������� ��������� ����� ���� ����������� �� ������������. ���� ������������� �� ��������� ��������� ����� ����������, �� �������� ��������, ������� ����������, ���� ������� �����������, � ����� �� ��������� �����������.
���������� �� �������� ������� ������ �� ������������� ����� ���� ����������� � �� ��������� ������� ������ ������� ����� ���������� ������ �� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������. ����� ��������� ��������� ������������� �������� ���������� ������:
������� ��������������;
����� ������ �������� ����������;
������ ���������� ��������� ������ (CAPM);
����� ����������� �������������.
�� �������� ����� ������� ����������� ���� ������ ��������� ����� ���������� ������ ���� 50-� ���� ������� ���� ��������, �� ���������� ��������� ������� ����������. � ����� ��� ������� � ������� ������ ���� ������������� �� ������� ��������� ��������� ������� (�������). �� ��������� ����������� �������� ���� (����� � ���� ����������� ����� ������������� ����, ���� ����� ����������� � �� ������ �� ���� ��������� ��������� �������) ������������ ����������� ���� �������� ���������� ������� ��������������� ������������. ������� ��� ����������� � 1958 �. ���������� ���������� ���쳿 � ��������, �������������� ����������� �. ������� �� �. ̳������ �������, ��� ����������� ��������-�������� ������ �� �������� ������� ���������� (���� �������������� �������), ���������� �� ������� �������. � ������ ������� ̳����� �� ������� ��������� ��� ����[16]:
1. ������� ������� ���������� �� �������� ���� ������ �� �������� �� ��������� ���� ������� (������ �����������), � ����������� ���� ������������� ������� ���� ����������� (����������) ������. � ����� �������, �� �� ����� ����� ���� ��������������� ������� ������� ���������� ����� �� �������� �� ��������� �������, ����� �� ���� �������������. ���������� � ��������� ������� �� ���� ������.
2. ������� ��������� �������� ������� � �����-���������� �������� �� ���� ������������� ����������. ����� ������������� �������� �������, ��� ������������ ���������, ���� ���������� ������� ������ ��������� �� �������������� ������� ���������, �� ������� ����������� �� ������� �������� ������� �� �������� �� ����������� ����� ������������ ������ � ���쳿 �� ����� ��������� ������� (��������� �����). �� ����� ����������� ����� ������������� �� ������� �� ������������� ������ � ���������� ������� �� ���������.
3. г����� ���� ����������� (������ �������� ������� � ������) �� ���������� �� ��������� ������ ���������� ��������� (���� �����������). �� ��������� ���, �� ������� ��������� ������, ��� ����������� � ������������ �������� � ���� ���������� � � ������� ��������� ����� ���� ���� �����������, �������� �������� �� ������������ ������ (������ ���������� ��������) � ������� ���� ������������ �� �������� � ������ ������, �� ����� �������� ����������. �� ����� ���� ��� ����������� ��������� ����� � ������ ������������� �. ������� �� �. ̳���� �������� ���� ���� ��������������� ��������� �������.
����� ���� ������ ������������ ���, �� ��������� ������ ����������� ��� ������ � ������ ������ ������������� �������� � ����������� ����� �� ������ ���� ������ ������ � ���� � �ᒺ��� ������������[17]. �� �� �����������, ���������� �������� ������ ������ ��������� �� ��� ��� �������, �� � ���������� ��������� ������� ����������, �� ����������� ���� ��������� ������������. ���� ��������� ������ ����������� �� ��������� ������� ���������� ��� �������� ����� ���� ���� �����������. �������� ��������� ����������������� ���� ��� ��������� ���� ������ ������, � �� ������ ���������� �����, � ����������� ����� �� ������.
������������ ����� � ����� ����, ̳���� �� ������� �������� � ����������, �� ����� ������������� �� ������ �� ������� ��������� ����������� �������, ����� �� ����-����� ���������� ������������� ������ �������� �� �������� ���� ��������. ����� �� �������� ����������� ����� �� ����. ������������� ��� ��������� � �� ������ �������� ��������� ������������ ����������, ������ ���������� ����������������, ��� ������� ���� �������� �� ��������� ��������� �������. ������� ������� �������������� ��������, �� � ��� ����������� ������������� ���������� ������� ���������� �������� ������� ����������� �������, ���� ���������� ����� �����������, ������ �������� ������, �� ������� �������� �������, ����� ���� ������������� ��������� �� ���������� ������� �� ���� ������� (� �� �����, �� ������� � ������� �������). ����, ��������������� ������� ������� �������� �� ��������� �������.
����� � ������� �������� ������� ���� ����� ������� � ��������� ���������� �������� ����������. ������� �� � ������������� ��������, ������� ���������� ���쳿 � �������� �. �������. � 1952 �. �� ������ ����������� ����, �� ��������� �������� ������ �������������� ������� � ���� �ᒺ�� ���������� � ������������, �� ������������ ���� � ���� � ��� �ᒺ��� (�������������). ������� ������������� ����� �������� �������� ����� �������� ���������� ����������. ����� ������ ������ ������������� ������� ���������� �������� ����������, ����� ���� ������� �� ������� ���� ������� � ���� ������ ������ (�ᒺ��� ����������), �� ������ ���� ������ � ������������� �������� � ������� ���������� ������������ ������������������� �� �������� ������ ������������� �������[18]. ��� �������� �������� ���� ���������� �������� ������ ������ ���� ���������� � ����� ���������� �������� �������� ���������� ����������.
�� ���������, �������� ���������� ������������� �����������, ����, � ������ ����, �� ���������� ���� ������������ �� ���������� ���� ����-����� ������������� ����������� � ������ ����� ������; � ������ � �� ���������� �����, ������������ ������������� ��������, �� ���������������� ����� ����� ����� ������. ��� ����� ������� ��� ��� ���� ������������� ������.
������������� ������ � �� �������� ������, ������� ���������� �������, ��������� ����� ��������� ������ �� ���������� ��������, � ����, ����� ������ ������������ ���������� ������ ����. �������� ������ ������ ���� �-
������� �� ����� ������ ������������� �������������� ��������.
����� ��������� ����� ����������, ��������� ������ ���������� �������������� �������� �� ������� ���� ��������� ������ (� �� �), ���� ���� ������� �������� ����� ������������ �� ������������� �������� � ������� ������� ������ ������. ����� � �����������, ��������� ������������ �������� ���������� (rp) ���� ��������������� �� �������� �������� ����������� �������; ������ (ai) ��� ����� ���������� ������ ������� ��������� ������ � �������� �������������� ��������:
, (1.1)
�� n � ����� ������ ������, �� ��������� ������������� ��������; ri � ������������ �-�� ���������� ������, ������ ���� ����� � �������� �������� ��������� ��.
��� ������ �������� ���������� �������� �� ������ ���� ������� ������ ������, �� �� ����� �������, �� ���������� ��������� �� �� ������������. � ����� � ����� �������� �������� ������ (���� ���������� ���������� ������������� (������������) ���������) ��������� ����� ��������:
, (1.2)
�� � � ������ ���� ���������� � � �������������� �������; s� � ����� ������ �������� ����������; s� � ����� ������ (�������� ������������� ���������) ���������� �; s� � ����� ������ (�������� ������������� ���������) ���������� �; K(rA; rB) � ��������� ���������, �������� ������ �� ������������� ������ � �� �.
���������� �������� ����������, �� �������, �� ������� ��� ������ ������� �ᒺ���, �� ��������� ������������� ��������, �� ���������� ��������� �� ����������. �� ����� ����������� ���� � ���� ���, ���� ������������ ������� �ᒺ��� ���������� ������� ������� �� ����� (�������� � ����� ������������� ���������), ����� ��������� ��������� ������ + 1. ������� 1.2, �� �����, �� K(rA; rB) = +1, ����� ������ � ������ ������:
s� = �s� + (1 � �) s�. (1.3)
�� ����������� ��������� �������� ���������� �������������� �������� ����� ������������ ������ ������������� ���������: �������� ���� ������� ����-��� ��������� ������ ������. ������ ��������� �������� ����������, �� ����������� � � �� �, ������ �� ����� �� (���. 1.8).
���. 1.8. ��������� ������ �������� ����������
�� ���������� ���������
���������, �� � ��� ����, �� ���������� ������������ ������ �� ������������� ������� ������ ����������, ����� ������ �������������� �������� ������ ������� ��������, �� ������� �������� ������ ������� ������ ������, �� ������� ���� ���������� ��������.
� ���, ���� ������������ ������ ������� ��������� (�������� ������������� ���������) � ��������� ��������� K (rA; rB) = �1, ����� ������ �������������� �������� ������������� ��������� ��:
s� = �s� � (1 � �) s�. (1.4)
�� ������� ���������� ������������� ������ ����� ���������� �������� ���������� � �������� ����� ������ �� ���������� �������������. ��� ����� ������ ������������ ����� ������ ������������ ������� ����� �����, � �������.
������� 1.1
�������� ������������, � ���� ��� ���������� �������� ���������� � ���� ���� ������ ������ � �� �, �� ����� ����� �������� ���������� ������������ ����. ��������� ��������� �� �� ������������� ������� �1. ����������� ��������� �� ��������� ������������ �������, ��������: s� = 8; s� = 2.
ϳ��������� ������� �������� � ������� 1.4, �������� ������ ������ ���� ������� ����������: 0 = �8 � (1 � �)2; �����
� = 0,2. ����� �����, ������ ���� ������ ������ � � ��������
�������������� �������� ������� ���������� 0,2, ��������
� � 0,8. ��������� ������������� ������ �������������� �������� �����������: rp = 0,2r� + 0,8r�.
������ ��������� �������� ������ ������ �� �����, �� ��������� ��������� ��������� �1, �� ���. 1.8 ������ �� ����� GB.
� ���, ���� ��������� ��������� ������� ����, ����� ������������ ������ ������� �������, ����� ������ ��������� ������ ������, �� ���� ������������� �������������� �������� ���������� �� �������� ���� ������. ���� � ��������� ��������� ����������� �� 0 �� 1, ��������� ������������� ������� ��������� ������ ������, ��� �������� �� ����� QB (���. 1.8).
������������ ������������ ����� �������� � ��������� �������� �������� ��������� ��� ��������� ������������ �������� ���������� ��������� ������ ���������:
������ �� ������� ������� ����, ������� ���� �� ������� �� ������� ���� ������� �� ���� ������ ������, �� ������� ���� ��� ��������� ������������� ��������, ����� ������ ������� ������� ������������ ���� ��������� �� ������� ������;
��������� ����� ���������� �� ������������ ����������, �� ���� ����������� ����������� ������;
������������ ��������㳿 ���������������� � ��������� ������ �����.
�������� �������� ��� ���������-��������, ���� ������� � ��������� ��������, ������ � ����, �� � ������ ������㳿 �������� ������������� ������ ��� �������� ����� �������� ����������, � ����� �������� �������� �� ������ ������ �������, ����� ������ ������� � ���� � ���������, ������ ��������� ������ � ��������� ������������ ������� �� ������ �� �������������. ���� �������� � �������������, �� ���� ������� ����������� �� ������� ��������� ��������� ������. ������� �� �������� ���� ������������ ����� ���� ��� ������, ��� ���������������� � ������������� ��������.
����� � ����������� ����������� ������� � ���� �������� �������� ��������� � ������� ������������� �� ��������� ������. �������� ���� �������� ���������� ������ ������ ��������� ���������� ������ (Capital Asset Pricing Model = CAPM), ��� ��������� ���������� �� ��������� ���� ���������� �������� ���������� �� �-�-����. �������� ����� � ����������� ��������� �. ����, ��. ˳�����, ��. �����. ���� ���������� �� ��� ��� ��, �� ���� ������� ���������� ������ �������� �� ��������� ������������� �� ������. ������ ���� ����������� ������ ���������� ������� ���� ������� ������ ������ (����� �ᒺ��� �������� � ��������� ����������) �� ���� ����������� ����� ������� �� � ����������� �������������� ������, ���� �� ������ �������������.
����������� ������ ������ ����� ������������ ����� �� ������. ���� �������������� ����� �������� ��� ��������� ����� �������� ������������ ��������, ���� ���������� ������, ��������� ������ ���� ��������� �����, �������� ����. ���������� ������� ��� ������, ��������, �� �� ��������� �������� �� ����� ������������� ��������.
��� ���������� ������� ������������� �� ����� ���������� ���������� � ������������ ������� ��������� �������� �����������. ��� �������� ������ �� ����� �� ����� �������� ������ (����������� ���������), � ����������� ��������������� � ��������������� �������� ������ ������������ �� ������� �� ����� ����� ������.
������������� ����� � ����, �� �������, ����������� ����� b-���������. ³� ����������� ��������� �� ��������� ��������� ��������� �������� �� ����� �������� ��������� �����������, ���� ������� �� ���� ������. �������� ��������� ���� ���� ������������ �������� ������� �����, ����� �ᒺ��� ������������ �� �������� ����������. ��� ���������� β-����������� ��� �������� ���������� ���, �� �������������� ������� (���������) ������������� �������� �ᒺ��� ���������� �� ����� ��������� ������, ����������� ��������� ������ � ������� ��������� ��������� ��������. � ���� ����� ��� ����������� ��� ���������:
������ ����������� (����������) ��������� (s�) ������� ������������� ������������ ������ (R�) � ����� ������ �� �������� ������������� ������ �� ������������ ����� (R�);
���������� ��������� K(RA; RM), �������� ������ �� ������ ��������� ������������� ������ (R�) �� ��������� ������ ��������� �� ����� � ������ (RM);
������������������� (����������) ��������� (sM) ������������� ���������� (RM) �� ����� � ������[19].
�� �������� ������� ���������, b-��������� (������������� ����� ���������� � ����� �) ������������� ������������� �� ����� ����������:
. (1.5)
�������� b-���������� ��� �������������� ����� �����:
���� b = 1, �� ����� ���������� � ����������� ����� ����������� �� ��� ���������, � ����, � ����� �� ����� ���� ���������� �� ��������������� ������ ���������;
���� b > 1, �� ��������� � ����� ������������� ������, ���� ��������� �����, �� ���������������� ����� ����������, � ����, ��������� ������������ �����, �� ��������������� ����� ���������;
���� b < 1, �� �� ������� ��� ������ �� ���������������� ����� ���������� � ����������� �����, �� ������� � ����� �� �����, �� ��� �������������� �������� ���� ������, �� ���������������;
���� b = 0, �� �� ������, �� ����� �������� � ����� ��������� 0; ������� ��� ���������� ����������.
��� �������� �������� ��� ��� �������� b-���������� ��� ������ ������ � ��� �������. � 80-� ����� �������� ����� ��� ���������� Chrysler �������� ������� 1,28; Ford � 1,25; Coca-Cola � 0,62; Walt Disney � 0,9. ��������� 90-� ���� b-������ � Nestle ��������� 1,03; ABB � 0,75; Zschok�ke � 1,21[20].
������ ������ ��������� ���������� ������ ��������, �� �������, � ��������� ������, �� ������ ������ � �������� ��� ����� ��� ����� ������� (capital market line). �� ��� � ������ ��������� R � σ ����� ��������� ��������� ����� ������������ ����������� ���������������� ��������� �������� ������ ������ �� ���� ���� ����������. ʳ������ ������ �������� ���� � ��������� �� ����� ��� ����� �������, ����� ����� ������ ������ (security market line, SML)[21], ��� ������ ��������� �� ���������� ������ ������������ �������� � ����� ���� ������, �� � ��������� ��������� �������� ����������, �� ���� �� ����������.
˳�� ����� �������. ����� � ������������ �� �������� ����� �������� ���������� ��������������� �������� ���������� � ������� ���������� �� ������������. �� ������ (���. 1.9) � ��������� ����� �� ����������� ��� ��������� �������� ���������� (���������, �����). � ����� ��������� ������������� �������� ���������� ��������� �������� ��� ����������� ������� �� ������� ��� ������� �� ����� ��������� �����������. ����� ����� �� ����� �� ����������� ���� ��������� ���������� ������. ��������� �������� � ������� ������, �� ����������� � ��������� �������, � ��� ��� ��������� ���������: ����� �������� ����䳺 ������ �� ��������. ����� ������ ������� �������� �� ����� ���� ������������� �� ���������� �� ������������� �������������, �� � � �� �����. �� ������������ �������� �� ��������� �� ������ ������� ���������.
���. 1.9. ����� ����� �������
��������� ��������� �� ��������� ����� �� ������������ ������� (�) ������ �������� ������� �������� ����������� ��� ���������. ����� ����� ������� ����������� � ��������� ������ �����, ��� ����������� ���������� ���������, �� ����� �������� ��������� ����������. ����, � � ���������� �������� ����� � ������, ����� �������� �������� �������� ��� ������������������ ��������, ���� � ��-����� ��������� ��������� ���������[22]. ��������, �� ����� �������� � ���� �����������. ����� ��G ����������� ����� ��������� �� ���쳺�, ��� ����� �������� ��� �������� ����� � �������� �������� ���������� ������, � ����� ������ σ.
�� ����� ���������� ������������� ������� ������������� ��������, �� ��������� ������� �� ���������� ������. �� ���� ����� �� ����� �� (�� ������������� �������� ��������) � ���� �����������, ������� �� ���������� ������ � ��������� ��������� �� ����� ����� ������� ������� ���������������� ������ ����� ������������� ��� �� ���������� ���� ������������ � �������������.
г����� (RM � i) ������ �������� ���쳿, �� ��� ����� ��������, ������� ����������� ����� � ���������������� �������� � ����� ������ sM. ������ ������, �� � ��������������� ���� ������ �� �������� ������� ��������.
����� ����� ������ ������. � ��� ��� �� ����� ����� ������� ����������� �������� ���� ������, ����� ������� ������� ������� �� ����� �� ���� �������������, ����� ����� ������ ������ ������ ������ �������� ������� ������� ���� (������� �������) ������� ������ ������ �� ����� ��������� ������, �� ������� �� ������ ��������� �������� ����������. ������ ������ ������������ ������������� �������� ������ ���� � ������� ����� ����� ������ ������. ��� ����� ��� ���������� ������� ��������� R � b, �� R � ���������� ����� ������������� ���������� ������; b � ����� �������������� ������ �������� � ����� ����� �� ������������� �������� (���. 1.10). ����� (�) ����������� ����� ������������ �������� � ���������� ������.
CAPM ���������, �� ���� ����� ��������� �� ������� (����-�����������) �� ���쳺� �� �����, ��� �������� ���������. ���������� ��, �� ����������� ����� ��������� ������ ������ ������� ��������� ������ (b = 0), � ������������� ��������� �������� ��������������� ���������� b = 1, ����� ����� ������ ������ ����� ����������, ������������� ��� ����� �� �� �����. ����� ����� �� ����� ����� ������ ������ ������� ������ ������ (�������� ������������), ��� ������� �������� ������, �� ������� � ����������� ��������������� �������� ������������� �������� �.
���. 1.10. ������ ������������� ������ (����)
����, ��������� ������������� �������� ���� ���������� ������ �� �����, �� �� ��������� ������������� ��������, �������� �� ����� �������:
����������� ��������� ������ �� ����� ������� (�);
����-���������� (����� �������������� ������, ���������� ��� ������);
��������� �������� ������������ ����������� ���������������� ��������� �������� ���������� (RM)[23].
������ ������ ���������� ������ (CAPM) ����� ������ � ������ ��������� ��������� ������������� ��������, ��� ������� ��� ����������� ��������� ������ �� ���쳿 �� ����� �������� � ������ �����, �� ����������� �� ������� ���� �������������� ������, ���������� ����� ������, �� ��������������� ���쳿 �� �����:
CAPM (RA) = i + (RM � i) � b� ,� (1.6)
�� CAPM (RA) � ��������� ���������� ������������� ���������� ������ �� ����� ������� ��������.
������� ��������� ������������� ����� ����� � ���� �� ����� ������: ��� �������� ����� � � ����������, ������������ ������������� ���� � �����, �� ��������� �������������, ����������� �� ����. � ��� �������� �������� ����������� ��� ������ �������� ���, ������������� ���� ������� ����������� �� ��������� � �� ���������[24]. ��� ����, ��� �������� ������� ��������� ������������� ����� �� ��������� ����, ���������� ������� �������.
������� 1.2
������� ���������� ��������� ����� � ����� ����� �� ����� �����:
�������� |
����� � |
����� � |
����� � |
1. ��������� ������������� ����������, % |
10 |
15 |
20 |
2. ������ ����������� (����������) ��������� (s�) ������������� ����������, % |
8 |
12 |
16 |
3. ��������� ��������� K(RA; RM) �� ������ ��������� �������� ���������� �� ��������� ������ ��������� �� ����� � ������ |
0,7 |
0,9 |
0,8 |
4. ������������������� ��������� (sM) ������������� ���������� �� ����� � ������, % |
7 |
7 |
7 |
5. ����-��������� |
0,8 |
1,5 |
2,3 |
6. ������� ��������� ���������������� �������� ���������� (RM), % |
10 |
10 |
10 |
7. ����������� ��������� ������ �� ����� ������� (�), % |
9 |
9 |
9 |
����������:
�. ���� Ra = 9 + (10 � 9) � 0,8 = 8,0 (10 � 8,0 = 2,0).
�. ���� R� = 9 + (10 � 9) � 1,5 = 15,0 (15 � 15 = 0).
�. ���� R� = 9 + (10 � 9) � 2,3 = 23,0 (20 � 23,0 = �3,0).
����� � �������� ��������� ������������� ����� �� ����, ����������� ���� ��������� ����� � ������ �, ������� ��������� ������������� �������� ����������� � ������� ��������� �� ����-
����� �������������.
����� ����������� �������������. ���� ���������������� �������� ���� � ��������� ����������� ������������� (Arbitrage Pricing Theory = ���)[25]. ������� �� � ������ ������������� �������� �. ����. ������ ��� ����� ���������� �� ���� ��������� ��������� ����������� ����. �� ����� �� ����, ��� �������� b-��������� �� ������ ���������� ����������� ��������, �� ������� �� ������� �������������, ��� ������� ����� ������� �����- �� �������������� ���������� �������������� ������ �� ������ �������������. ���� ����� �� ����������� �� ������� ���������� �������, �� ���� ���� ��������, �������� ������, ���� ���������� ����. ������ ��������� b � ����-������ ������������� ��������� ��������� ������� ������ ������ �� ������ ������� ������� ������: b1; b2; b3. ��������� ������� ������������ �������� ����������, ��� �������� �� ������ ������� ������� ������, ����������� �� ��������� r1; r2; r3. ����, ����� �� ����� ����� � ��� ����������� �� ����� ��������:
���: ra
� � = (r1 � i) b1 + (r2 � i) b2 + (r3 � i) b3 +
� + (r� � i) b�. (1.7)
�������� �������� ���� �� ��� �� �������� ������������ ���������� �������� �������� ���������, ��� ���������, �� ����� ������ ����������������� � ����� ��������:
1) ��� �������� ����� ��� ��������� ����� � ������������ �������;
2) ��� ��������� ��������� ������� ������� ���������� �� ������ ���������� � ������;
3) ��� ����� ���������� ��������� �������� ������ �� ������������ �� �� ����� ������;
4) ��� ����� ���������� ������ �� ���������� ���������;
5) ��� ��������� ������ ��������� ������� �� ���� �����;
6) ��� ��������� ������ ����������� �� ������������� � ������ ������ ������� ����������.
� ������ ���������� ����������� ��������� ���������� ��� ���������� ��������� ����� ��������� ���������� ��������. �� ��������� ���, �� ��� ��������� ��������� �� ������ ������������� �����������: �������� ����������� ����� �������; ��������� ����������� ���������� �� ������������� �� ������ �������, � �����, ���� �� �������� ����� ����� ��������� ������ �� � ����������, ���� �ᒺ��� ������������ (�����������). ��������, �� ���������� ��� ���� � �������������� �� ���� ��� ������, � � ��� ���� � ���������� �������� ���������. �� ������ �������� �������� ���� ������ ���� ���������� ��� ����������� ������� �������� ������������ �� ���������� �� �������� ������������� ���������� ���������.
������� �������� ����������� ���� � ��, �� ���� �� ��������� �������� ����� ����������, ������� ��������� �����������, ����� ���� �����������, ����� ���� ���������� ������.
�� ����� �� �����������, �������������� ����� ����������� ������� �������� ������� ���������� �� ������� ��������, �� ��������� �� ����, � �������� �� �����������. �� ���� �����, ���� ��������������� ������ ����� �ᒺ�������� �� ��������� ���������. ����� � ��������������� �������, �� ����� ���������� ������������ ����� �������� ����������� ��������� �. �����, �. �������, �. �������, �. ������, ������������ ����������� �� ������������ ��������� ������������ �� ���������, � �����������.
����������� �������� ����������� ����� �������, ���������������� ��������� ����������� �������������� ��������� �����������, ������������ ����������� ���� ���������� ������ �� ����� ���� �����������. ������� ���� �������������� ����� ������� ������� ������������ ������� �� ���������� �������� ��������� ������� �� ������������ � ������� ��������� ������� � �������������� ����������� �����, �� ����� ������ �� ����������.
����� ��������� ��������� �������������� ���� ���������� �� ������:
����� ���������� �������;
����� ���������� �������������.
����� ���������� �������. ������������ ��������� ��������� ����� ������� ���� ��������� ���������� ��������, �� ��������� � ��������� �������� ������� ������� ������� ���������� �� ��������� ���. ��������� ���������� ���� ���������� ������� � ����� ������������� ������ �� �������� ����������� ��ᒺ�����, �� �������� ������� ����� ���������� ��� (�����) ��������[26]. �������� ������ � ����, ��, ��������� ���� �����, ��� ����� �������� ��������� � ��������� � ������ �������. ij��� �������� ��ᒺ��� ���������� ��������, � ��ᒺ���, ���������� ����� ���� ������������� �������� �� ������� ��������, � ������������.
�������� ���������-�����-���������� � ������ �� ������������� �� �������������� ��ᒺ�����, �� �������� ������ � ���������� �������������. ������������ ����� ���������� �� ���������� (�� ���. principalis � ������, ��������), ���� ������ ������ (���������) ��������� ���� ��������. ����, �� ��� �������� �� �� ����������, ������� ��� ���� ���� �������� ��������� ��� �� ����������� �������, ���, ������� � �� �� ���������� �� ������. ���������� ���������� ����� ���������� (���������, ���������) ������������� �������� �� ����������� �������� ������ (��������, ����������� ����). ������� ���� �������������� ���� � �������� ������� �������� �� ����� ��������� �������� ����� �����, ��� ����������� ������ �������� ���������� �� ������[27]. ������ ������, ��������� ��������� ����������� ������� ���������� ��������, ��� ������� �� ���������� �� ����������� �� �������[28].
����� ���������� ������� ������� ���������-�����-������� �� ������������� (����������, ����������) �� ������������������ (�ᒺ���� ����������, ���������, �����������), ���� ���� ��������� � ��������� ������� � �������������� �����������. �������� ������������ ������� � ��������� ��� �������� ������� ���������� �� ������ � ���������� ��� ������ ���������� ������, �� ���� ��������:
������� �� �������� �� �������� ������ � ���� ������������, ��� ���� ������� �� ��������� � �������� (�������� ������� ����, ������������� ��������� ��������, ����������� ��������� ����������� ����);
�������� ������� ������, �� ��������� � ������ ����������� ���������� � ���������� ��������� ����� � ���������� �� ��������� ����������, �� ����� ���� �������� ����������������� ��������� ���������� (������� �� ���������� �����, ������ ������������������ �� ���������� ������������ ����);
������� ������ ����������, �������� ���������� ���������� �������� ������ �� ������-����������� (������ ��������� � ��������� 䳿 �� �ᒺ�������, ��� � ��ᒺ������� �������).
�������� ���� ���������� ������� �������� �������� ���������� ������ ������� �� �������� ���� ��������� ���� ���������� ������ �� ���������� � ����� ���������� ������ ��������� ������� � �������������� �����������. ��� ����� ���������� ��� ���� ������������ �������: ������������� � ������ ��������������� ������; ��������� ����� (Moral Hazard Problem) �� ������ ����������� ������ (Hold up)[29].
������� ��������� ������ ��� ����������, �� �������� � ��������� ������������ �������, � ������������ ������� ���������� ���������. ����� �� ������� ���������� ���������� ������� � ��������� ������������� �����������, �� �������� ������� ��������� ��������� ��������� �������� �������� ������� �������� ������������� �������� �� ���������� ��������� ������� � ����. �� ��������� �������� �������� ����������� �������� � �������������� ����������� �� ��� ��� ������������ ������� ���������� �������� �� ����� ����������. �� ���� � ������� ������� �������� ��������, �� ��������� � ������ ����������� ������ ��� ����������� ��ᒺ��� ��������������.
� ����� ��������� ������, ���������� ���������-�����-��������� �� ��� ������������ ���������, ��������������� ����� ��������� ������������ ����� �����������:
������ ������������������ �� ���������� �����;
����������� ������������ ��������� � ��������� ������ ����������;
�������� ��������� �������� �ᒺ��� ������������;
������ �������� ������������;
��������� ������� ������������ (Financial Covenants) � ��������� ���������.
������ ����� �������� ��������� ��� ��������� ������� �������� ������������� �� ��������� �������� �������� �������� � ��� ������� �������� �����. Գ������ ������������ ��������� ���������� �� ��, ��� ��������� ������� ���������� ���������� ��� ���� ������� ����������, �� ����� ���� ����������� ������� ������������������ �� �����������. ��������� ������ �� ������������� ���������� ����� ���� ������������ � ������ ������ ���� ������������� �������. ������� ��������� ����������� �������� ���, �� ���� ������� ���� ��������� �� �������� ������������ ������� �� ����������, ��� ������������ � ����� �� �������. �����, �� ������� ��������, ��� ����� ������� �������� ������������� � ����������, ��� ���� ������������ ������ ���� ��������� �������.
���� ������� ��� ���������� ���������-�����-�������� �� ���������� ���������� �� ���� �����������, �� � ������ ��� �������� ���������� �������� ������������ �������� ��������� � ��������� ����������, � ������ ����, �� ��������� �������� �� �������� ������ � � ������.
� ����� ��������� ����������� ���������� � �������������� �� ��������, ��������� ����� ������������� ����� ���������� (������������) ��������� � ��������������� � ����������� �������� ����������, ��������� �� ��� ����� ����� ������������ ����� �������� ������ ������������� ������������ � ������������� �� ���������� (������������) � ��������� ����������. ��� ����� ������������� �������� ����� ���������, �� ���������� ���������� (������������) ��� ������������� ������� � ��������� ����������, � � ��� ������� � ����������� ������ ����������. ��� ����� � ���������� ��� ����� ��������� ������������� �������� ���������� ��: ��������� ������㳿 �� ����� �������� ����������; ���������� � ������� ������������ ����� ����������; ��������-����������� ���������� �������� ����������; ���������� ��������� ���� � ������������� ��� ��������������� ������� � �����������; ������������ ���������� �������; ��������� ���� ��������� ����. ����������� ����� �������� � ��������� ���������, �� ������������ ��������� ���������� �������� �� �������� ����������, � ����� ���������� ��� �������� ��������� ��������� ������� ���������� (����� �� ������ ��������� ����� �������� � ��� ������������� ���������, ������������� ������ ��������� ����� � ��� ��������� ��������� ��� ������ �������������� �������������� ��������).
����� ���������� �������������. � ������ ���� ���� ��������� ���������� ��� �� �������� �������������� ��������� �����������, �� ������������� �� ������� ����� � ��� ������� �� ������������� �������������� (���������� �����������) �� ������������������� (������������). �� ����� �� ����������� ����, ��� �������� ������� ����������� �� ����� ��������� ����������� ����� �������, ��������� ���������� ������������� ����� ��������� ��������� ����������� ������, ��������� �� ������������� ������, ������� � �������������� ����������� �������� ������������� ����� ������� (���� ���� ��������) ������ ���������� �������� ��������� ����������� (���������� �������, ������������� �����, ��������� ������� �������� �� ��.).
�������, ��������� ������� ������������ ����������� �� ������ �� ���������� ����� �������, ������� ����������� ������ ���������� �� ������ ���, �� ������� ����� ������ � ����������� ����������, � �. �. �� ������ ��������� ������� �� �� ����� ������� ��������. ������� �������� ��������� ����������� ������������� ����� ��������� ������������ �������, ������� �������� �������� ����� ������� ����� ������ ������ �� ���������� ��� �������� �ᒺ��� ���������������, �� ����������� ������������. �� �� ����� ������, �� ��������� ����������� ���, ������� ������ ��������� ������� � ������������, ���� ������� �����. ������� �� ���� ������� ����� ������ ������ ����������� � ������ ������ ������������������, ������������� ����������� �� ������ ��������� ����������� ��������.
�������� � ����� ������� ��������� ������ � ������ �������������. �������� �� ������ ��������� �����������, �����, �� ������� ����������� �����, ������ �������������� �� ������������ ��� ������, � ����� ��������� ������� �� ��������� ������� � ����������, ������ �� ������������ ������.
� ������ ����, � ��������� ��������� ����������� ������ �������� ��� ��������� ���� ���������� � �ᒺ��� ������������. ��� ����� ���� ���� ��� ��� ������������ ������������� ������������� ���������� �������������, ��������� ��������������� ������ ����.
��������� ������������ �������� ���� ���������� ������������� �� �������� ������������ ������������ ��������
�������� ��ᒺ��� �������������� ��������� ��������, �� �������: ����� ������� �� �������� ��������� ����������� ��������� �������� ����������, �� �� �� ���������. ����, ���� ������������ ������ �� ����������� �������������� ��������� �����������, �������� ��������� ���� ������� �� ��������� ������ ��ᒺ��� ��������������. ����������� ���������� ������������� ���� ������� ���� ����� ����� � ������� ��������� ����� ��������� ������� ��������.
��������� ����� � ����������� ����� ����������, ��������� ������� ���� ������� ��������� �������. ������������ �� ���������� � ������, �� �������� ������ �������� �� �������� ����� ������� (� ������ ��������� ������� ������� � ��������). � ����� ������ � ������� ���� � �������� ���������� �������� �������� ��������� ��� ��������� �������� ������� ���������� ����������� ����������� � ��������� ����������� ������� (������) �������� ������������� ���� ���������� (Shareholder-Value-Konzept = SVK), ������������� � ��� � 80-� ����� �������� ������� � ������ ����� ��������� � ����� ����� �. ���������� �Creating Shareholder Value, The New Standart for Business Performance� (���������� ������� ������� �����, ��� ��������� ������� ������). ����� � ���� ���������� �������� ����������� ���������� � ������ � ���������� ����������� ������� ���������� �� ������� ����������� �������, ���� �������� ���������.
����������� ���������� ��������� SVK � ��, �� ���� ��������� ����������� ���������� �� �� ������ ����� ������ ���������, ��� � �� ����� �������. ��������� ���������� �� �������� ��� ��, �� ��������� �� ��������� �������� ��� ����� � ����������� ����� ����������� ����������, � ������ �� ����������� � ���� ��������� ������� ������. �� ��������� �� ����� ���������, ��� � ���, �� ��� �������� �������������� ������� � ������ ������� �� �� ����� � ����� ��������� ����� � ���� �ᒺ���. � ����� ��������, ����� ������������ ���������� �������� ��� ������ ��������[30]:
1. ����������� ������� ����������� �� �������� ������������� ����, ����� �� ���, �� ����� ������� ����� � ������� ������ ����������. �� ������, �� ��� ��������� �� ���� ��������� ������� ���������, � � ������������ ������������ ������� �� ����� �������.
2. ���������� ������� ��������� ������������� ���� ��������� �������� (�� ������, �� ������� �� ����� �� ����� �������), ��, � ���� �����, ������ ��������� ���������� ��������� ���������� �� ������������ ������ ���� ��������� �������.
� �������� ������������ ������� �� ����� ������� � ����� �������-���������� ���������, ����������� ����������� ���������, ������ ����� ��������� ����� �Investor Relations�, ���� ������ �������� ������ ���� �������������� �� ��������� ������������ ����������� ���������, � �. �. ������������ � ������㳺� �������� ����������, ����� �������, ����������� ������������ ��������� ����������, ��������� ������� �� ���� �������� �����. ����� �������� ���������� ��� ���������� ����������� ���������� ������ ���� ������: ��������� ����� ����, ��������� ���, �����������, ���-����� ����. ������� Investor Relations ����� ������� �������� ������� �������.
���� ����������� ������ �������� �� ������ �������� � ������ ����� ���� ��������, �� ������������� �� ��������� (����� ��������, ���� ��������, ���������, ����������, ���, �볺���, ��������). �������� ������ ����� � ����, �� ��� �������� ����� ��� ����������� ���� ������� ��������� ������, �� ���� ������ ��������: ��� �������� �������� ������������ �������� � ������ ��������, ���� ������� �������� ������������� ������ � ���, ��� ������� ��������� ������� ������������� ���� � �����������.
������� ������� ��������� ������ ����������� ������ �������� ����� �����. ������� ���� �������� ���������� �������� ������������ � ������ ���� ���������� ������� ��� ����������. ��� �� � ����, ��� � �� �������� ����� �������� ��� ��, �� ����������� ������� ��������� ��������� ����� �� ����������� ���������� ����� �������� � �������� ���� �� �������� ��������. ����, �� ����� ���� ���� ����� ������� � ������ ���������� ������ � �������� ����. ֳ ������ ��������� �� ��������-������������ ����������� �� �������� �� ����������� ��������� �����, ���������� �� ����������� ������� ��������. � ����� ������ ������������ �������� ������ �������� � ���� �������� �� �������� ����������� �� ������� ��������� ����������� ����� �� ����������� �������� ��������� (��� ������ Corporate Governance).
�����
���� 1. ����� � �(�)�� �� �������� �������� ���������� �������� ��� ��������:
1) ��������� �������������� �������;
2) ��������� ����� ����� ���������;
3) ��������� �������� ����� ���������;
4) ������ �������� ��������� ������������� ����;
5) ��������� �������� �� �������������� ������� ����� �������.
���� 2. ������ ���������� �����������
1) ������� ����������� ��������� ������;
2) ����� ����������, ��� �������� �� ������� ����� ��������;
3) �������� ������������ ��������� ����������� ��������� �������;
4) ����������� ���������� ����� ����������� �� ����������;
5) ������ �� ������� ������� �� ����� ������������� ����������.
���� 3. �� ������������ ������� ���������� ��������:
1) ������� ������;
2) ���������� ������;
3) ��������� ������;
4) ������� ������;
5) ������ �����.
���� 4. �� �������� ������ ���������� ����������� ������� ���������� ��������:
1) ���������������� ������;
2) ������������;
3) ��������� � ������� ����� ������� ������� � ������;
4) ���� ��������;
5) ��������� �������.
���� 5. ��������� ��������� ��������� ����� � ���� ����������� � ���:
1)
2)
3)
4)
5)
���� 6. ������� �������������� ���������, ��
������� ���������� �� �������� �� ��������� ������� �� ������ ���� �����������;
������� ���������� �������� �� ��������� ������� �� ������ ���� �����������;
�������� ����� ��� � � ����������, ��������� ������������� ���� � �����, �� ��������� �������������;
��������� ������ ��������� ���� ������������ ����������� �� ��������� ������ ����������;
������� ���������� �� �������� ���� ������ ����������� ���� ���� ����������� ������������.
���� 7. ����� � ������� ������ ��������� ������ (CAPM)�
������� ���� ������� ����� �������� �� �� �������������� (�����������) �����;
���� ������ �������� �� ��������� ������ �� ���������;
����� ���쳿 �� ����� �������� � ����� ������ ������� ������ �� ���������� ������ ������������ ��������� ����������� �� ������������ ���������� �������;
����� ��� �������� ���� � ���������� ������;
����� ��� �������� � � ����������, ��������� ������������� ���� � �����, �� ��������� �������������, ����������� �� ����.
���� 8. ����� ���������� ������� ��� ���������� �������
������� �������� �� ������������� �� ������������������, ���� ���� ��������� � ��������� ������� � �������������� �����������;
�������� ������� ��������� �����������;
���������� ��������� ������� �� ���� ��������� �������� � ����� ���������� �������� ���������� �� ������;
������� ������ ��������� ������;
���������� ��������� ������� ����������.
���� 9. �� � ��������� ��� �������������� ����� ���������� �������� ���������� (�� �. ���������)?
������������� ����� ���� ���� ���������� ����� ������������� �������������� ��������.
��������� �������� ������ �������������� ������� � ���� �ᒺ�� ���������� � ������������, �� ������������ ���� � ���� � ��� �ᒺ���.
��������� ���������������� ������ �������� ���������� ���������� �� ������� ���� �������������.
���� ���� ����������� �� ������������ ������ ���������� ���������.
��� ������������� ���������� ������ �� ���� ��������� ��������� �������.
���� 10. ����� � ���������� �������� ������������� �������� ��� ��������� �� �������
��������� ������, ������������ ���� �������� � ������������ ������������� ���������;
������ � ������������ ������������ �������;
��������� ������ � ��������� ������������ ������� �� ������ �� �������������;
������ � ��������� ����� ������;
������ �� ������� ����� �������������.
������
������ 1. ��������� ������ ������� �������� ������ �� ��������� � ������ �������� �� ������������ �������� (������), ���� ���� ��� ���:
ϳ��������� �������� ������ � ��� 50 ���. ���.
� ��������� ��� ��������� ����� �� ���������� ������� 100 ���. ���, � �. �. ���������� �� ��������� ���������� ������� � 80 ���. ���, �� ��������� ����������� ������� � 20 ���. ���.
����� ������� �� ��������� ��������� �������� 350 ���. ���, � ���� ���� ���.
ϳ��������� �������� �������� �� �������� �������������� ������� ������ ���������� � 20 ���. ���.
ϳ��������� ������� �������� ��������� �������� ������ � 40 ���. ���.
������ 2. ������� ���������� ��������� ����� � ����� �����, �������������� ������� ��������� ����� �� ����, �� �������� ����� �����:
�������� |
����� � |
����� � |
����� � |
1. ��������� �������������, % |
11 |
12 |
14 |
2. b-��������� |
0,9 |
1,5 |
1,3 |
3. ������� ��������� ��������� �������� ���������� (RM), % |
10 |
10 |
10 |
4. ����������� ��������� ������ �� ����� ������� (�), % |
6 |
6 |
6 |
|
����������� ��ᒺ��� �������������� �� ������ �������� �� ������������-�������� ������ ������� ������. ������ ��������� ������ ��� ���� ������� ����� ���������� ������. �ᒺ������ ���������.
Գ������� �������� ��ᒺ��� �������������� ��� ��������� �������� �����.
���������� �������� ��������: ��������� ��������� (��); ��������� � ��������� ������������� (���); ����������� ��������� (��); �����������, ������ ���������; ��������� � ���������� ������������. �������� �������� �������� �����������.
Գ������� �������� ��������� �� �������� ���������.
Գ���������� ������ �������� ��������� �� ����� �������� ����������. �������� ���������� � �������������.
��������� ������ ���� ��������� ������ ��ᒺ��� �������������� �� ������������ ��������� ����� ���������� � ������������ ����� ������� ���� ������ ������������� � ������� ���������� �������� �� ������������ �������� �������������-������� ����� ������� ������. ����������� ��ᒺ��� �������������� �� ������ �������� �� ������������-�������� ������ ������� ������ � ����� �������� � ����. 2.1.
�� ������ �������� � ����� ������ ���� ��ᒺ��� ��������������, �� �������� �� �������� �� ����������, ���������� �� �������� ���� ��������. ������������ ��������, ��������� ������� �������������� ������� ���� ������������ � ���������� �������� ����� � ��������� �ᒺ������ ������� ����� � ��������� ��� ������ �������� �� �� ����� ������������ �������� ��� ��������� �������� �����. ����, � ����� ������ ���� ���������� ����� ����:
�������, �������� �� �������� ������ �����;
���������, � �. �. ����������� ����������, �����������;
���������, �������� �� �������� �������� ������������ �������;
�������, �������� �� �������� ��������, � �. �. ������;
��ᒺ��� �������������� � ���������� ������������.
������� 2.1
�����Բ��ֲ� ����Ͳ��ֲ���-��������
���� ������� �������
����� ����� |
�������� |
||
������� ����� |
�������� ���������� ��������� (����������) ������������ |
���������� ���������� ������ ������- ���������� ����������� ����������: ��, ���, ���������� � ���������� ������������� ����� ���������� ���������� ���������� |
�������� ���������� �������� ���������� ���������� |
��� ��������� �������� ����� |
��������� ��������� |
������ ��� ������ �������� |
������ ��� ������ �������� |
�ᒺ������ |
��������� |
��������� ���������� ���������� ������� |
��������� ���������� ���������� ������� |
�� ������� ���������� (����. 2.2), ��������� ������ ��ᒺ��� �������������� � ����� � ���������� ���������� ����� ��������. ����� ���� �������� ������ �� ������:
�) ������������ �ᒺ������ ����� �������� �� (���) ��������� ��� ��� ��������� �����������, ����������� ���������, ����� ������������� ��������� � �ᒺ�����;
�) �������� ��������� ��������� � ������; ������ ����������� �������� ���������� �����; ���������� �������� ����� ���������� ���������� � �������� ��������� ���������;
�) ������������ ��������� ��������� �� ��������� �� ���� ����������; ��������� �������; ������������ ���������� � ��������; ����� �������-�������� ����.
������� 2.2
ʲ��ʲ��� ϲ���Ȫ���� � �����Ͳ
�� ���̲���� �� ������� �������Ҳ[31]
����� |
ʳ������ ������� � ������� ����������� ��������� |
ʳ������ ����� ��������� |
||||
1998 �. |
1999 �. |
2000 �. |
1998 �. |
1999 �. |
2000 �. |
|
������ |
9 940 |
10 607 |
10 502 |
173 404 |
197 127 |
217 930 |
�� ������� ��������: �������� |
1 423 |
1 377 |
1 272 |
3 032 |
3 061 |
3 331 |
���������� |
194 |
226 |
238 |
5 650 |
5 995 |
6 190 |
�������� |
95 |
129 |
173 |
51 029 |
61 064 |
70 448 |
����������, � �. �. ����������� ���������� |
8 196 |
8 832 |
8 771 |
112 746 |
125 867 |
136 855 |
���� ����� ������ �� ������������� ������ ������������ �� ���������� �������, ������������ ���� ����������� �� ������� ��������� ��������� �������, ������ ���������� �����������, ��������������, ����� ��������� ������, ������������ ������ �� ����� ������� ����. ����, ���������� ���� ����� ���������� ������ �� ��� �������� �������� ��ᒺ��� �������������� ���������� ��������. ����� ������� ������ ������ �� �������, �� ��� �������������, ��������� ������ ���� ������ ����� ���������� ������.
1. г���� ������������� �������� �� �� �������. ���������� ����� ������������ �������� � ��������� ������������� �������� �� ������������� ����������, � ����������� �������������, � ����� ����� �����. � �Ⳮ���� �������� ������������� ����� ��������� �� ������ ���� ���������� ������ � ��������� �������������, �� ����������� ���������� �������� ��ᒺ��� �������������� �������� ��� ������ ��������� ������ � ������� ������[32]. �� ����� ���� �������� ���������� �������� ���������� (��� �� ��). ������� ��� ������� ���� ���������� ������ ���������� ����� ������� ��������, �������� ��������, �� ������ �� ���� ����� �������� ��������, � ������� ���������, ���� ��������� ��������.
2. ��������� ����� � �������� �������� ��ᒺ��� �������������� �� �������� �� ���. ����������� ������� �������� ���������� ������ � ����� � �������� ���� ��������. ������� �� ����, ���� ����� ������� ����� ����������� ����������� ������� � �������� ��������, ���� ������� ����� ���� � �������� �������, ��������� �� �� ���� ����� ���������� ������������ ��������.
���������� ��� ����� � ��������� ����������� ������� ���� ������������� ��� ����� ����������� ��� ������. �������� ����� ������ ���� ����� ��������� ��������� ���, ����������� ��� ������ ������, ������������� �������� ����������. � ����� �������� ��� �������� ��������� ������� ���� ����� ����� ��������� ������������ ��������� �� ����� � ������� ����������.
������ � �������� ��� �������� ������:
������ � ��������� �������� ������� �������� ��ᒺ��� ��������������, ������������ ���� ����� �� ���� ��� �� ���������;
������� �� ���������� ����� ���������� � ������������ ������ (������� �����);
���������� ���� ������ ����� ��������� ��� ����������;
������������ ����� ���������� �������� ����������, ������� �������� �������� �� �������� ������;
���������� ������������ ��������� �� ��������� ����� ���� ���� ���������� ������� �� ������� ����������.
� ���������� ����������� (��, ���), ������������ ��������� ������� ��������� ����������� ����� ������ �������� � ��������� ������ ����������. ����������� ��������� �������� ��������� ����������� �� ��������� ������. ��������� ����� � �������� ������������� �������� �� ������� ������� ������������� ��������. ���, ��������� �������� ������������ ���������� ��������� ����� �������� � ������ �������������. �� �������, �� ��� �������� ��������� ����� ������� ����������� ������.
3. ��������� �����������. ����� ���������� ������ ������� ����� ��������� �� ����� ��������� �������� � ����������� �������. ���, ����� ������������������ ���������� �������� ���� �������� �� ���� ������������� �� �����, � ����� �� ������ �������� �������. ��������� ������������ ����� ����������� ����������� �������� ����� �� �������� �������� � ���� ������� ��ᒺ��� �������������� �� ����� �������, �������:
������ �� ������ �������� ����� ������ ��� ����� �� ��������;
��� ������ �������� ���� ������ �������� �� ������ ��� ��������.
����������� �� ������ �������� ����� ������ ��� �������� �� �����.
4. ����� �������� ����� �������� �� ����������������� (������� �� ������� ����� � ���� �� ����� � ����� �������� ��ᒺ��� �������������� �� ������� ����� ��������). ���� ����������� ����� ��������� ����� ������ ��� �� ������� ��� �� ������ ������������� ����� �������, �� ��������� �������� ����� �������� � ���������. ���� � ������� ��� ���������� �� ��������� ����� �������� ��������, �� ��������� �������� ����� �������� �� ��� � ���� ����������� � �������������� ���������� ���������� ���������. ��������� ������� ������, ��� ����� �����������, �� �� ������ �������� ��������� ����� �������� �� ��ᒺ�� �������������� ����� ���� � ��� ���� ������������ �� ��������. ������� ������, �� �������, ��������� � ����������� ���������.
5. ����� ������������� ��ᒺ��� �������������� ����� ���� ���������� ������. � ������ ��� ��� ���� ��������� ���������� ������� ����� �������������. ���������� ���������� ��� ��������� ���������, �� ��������� ���� �������� ��� ��������� �������� �����; ��� ���������, �� �� ������������� ��������� �������� �� ������ ������; ��� ��������� � ���������� ������������ (��� ���������� ������). ���� �����, ���� ���������� ���������� ��� ������������� �ᒺ����� ��ᒺ��� ��������������.
6. ������� �������, �������� �������� ������� ���������� ������. ��� ����� ���� ���������� ������ ����������� ����� ����� ��������� ������ �� ��� ���������, ��� � ��� �������� ������� ��������-������������ ��������. ֳ ������� �������� � ������������� ������� ���������� �� ����������� �����, ��������� �������, �� ���������� ����������� �������, ����������� ��������� ����. ��������� ���������� ��������� ������ ������ ���� ����� �������, ������� �� ��������� ���������� ��������, ���������� ��������� ������� � ������� ������ ����������, ���������� ����� �������� ����. ���� �����, ��� ����������� ����������� ������ ���� ���������� ������ ���������� ������� ��� ����� ���� �������� ��������.
7. ����������� ������ ���� ���������� ���� �������� ������ ������ ���������� ������. ���������, ����� ������ ������������ ���� � ���� �� �� ���, ���������� � ������� ����� � � ���� �����������, ������, ����������� ��������� ��� ��������� � ���������� �������������, �������� � � ���� ������ ���������. ����� �� ��������� ��������� �������� �� ����� ������ ������ ������ �������� ��������� ����������, ��������� ������ ���� ���������� �� ������� �������� ������� �����, ���������� � ��������� �������������, ���������� � ���������� �������������, ���� �� ��������� ����������, ��� ���� �������� � ������� �������� ���������� ��������� ��� �� ��������.
��ᒺ��� �������������� ������ ���������� ������ ���� �ᒺ������. �ᒺ������ � ��������� ������, ���� ���� ���������� � �������� �������, ������������� �� ���� ������� � ��������� �����, ������� � ���� �������������. ��������� �ᒺ������ ����������� � �������, ������������� ��������������. �ᒺ������ �� ������� �� ������������� ���������, �� ������� �� ���� ������, � ���������� �� ���������� �� ������������� �ᒺ������, ���� ���� �� ����������� ���������� ��������� (��������). �� �������� ���� �ᒺ����� �������� ���������, ����������, �����������, ��������.
��������� (�� ���. assotiatio � ����������, 璺������) � ������� �ᒺ������, ������� � ����� ������� ����������� ������������ ��������. ��������� �� �� ����� ���������� � ��������� � ���������� �������� ����-���� � �� ��������.
���������� (��. ���. corporatio � �����) � ������� �ᒺ������, ������� �� ����� �������� ����������, �������� � ����������� ��������, � ������������ ������� ����������� ��������������� ����������� �������� �� ������� � ��������. ���������� �� ��� �ᒺ������ �� ��� ������� � ������������� ������ ���������� ������. ���������, � ��� � ������� ����� �� ������������ ���������� �������� ����������, �������� �� �������� ����� �� � ��������� ������������� (Ltd, limited liability), ��������� ��������� ����������, ���������� � ��������� �������������.
����������� (��. ���. consortium � ��������) � �������� ������� �ᒺ������ ������������ � ����������� ������� ��� ���������� ������ ����, �� �������, ��� �������� ������� ��������� �������� �� ��������� �������� �������������� �������. ���������, �������� ����������� ����������� � ����� ��������� ������ ��� ����������� ������� ��������� ������� ��� ��� �������� ������ ��� ������ ������.
�������� (�� ����. concern � �ᒺ������) � ������� �ᒺ������ ��������� ������������, �������� ����������, ����������, �����, ������ ���� �� ����� ����� �������� ��������� �� ������ ��� ����� ���������, �� ����������� �� ������ ���������.
� ��������� ��������� ���������� �������������� ��� ������� ���� ���������� ������ ���������� �� �������� �������� �������� �� ���������� �������.
����� � ����������� ������ ������ ���� ������������ ��ᒺ����� ������������ �������� ������ ���� �� ����� �������, � � ����� ����� � ��������� ������, � ����� ��������� ����� ������, �� ������� ������� � ������������� ��� 䳺��������.
Գ����� �����, ��� �� ���� ��������� ������������ �������� ��� ��������� �������� �����, ���� �� ������ �������� ��������� ����������� ������ �� ������������ �������, ��� � ��������� ������ ��� �������� ��������� ��ᒺ��� ������������ ��������, �� ��� ����� ���������, ������������ ������������ ������ ������.
��ᒺ�� ������������ �������� ��� ��������� �������� ����� �� ����� ������� ������� � ����-����� ����� ������ �� ����� �������� �� ������ ��� ����� � �������, ������������� ���. ϳ������� ��� �������� ������� � �������� ��� �������� ��������� ��ᒺ��� ������������ �������� �� ���� ���������, �� ��������� ������ ���� �� ���� � ���������� ����������� �����.
Գ����������. ������� ������ ���������� �������� ��������� �������� �� ������� ���� ���������� �����. �������� �������� ���� ��������� � ������� �����������, ������� �������������� ��� ���������� ��������. ������� ����� ���������� �������� ����������� ��������� ���������� �����, ��� �� ���� ������ �� �������� ������������.
³������������ � �����������. ��������� ��������� ������� �� ������� ��ᒺ��� ��������������, ��������� ����� �� �, ��� ���� ������, ���� �����, �� ��� ����� � �������� ������������� �������������� �� ���� ���� �������� ���������. ��������� � ���������� ����� ��� ��������� ������ ���� ����������� �������� ������������� ��� ������ ������ ��� ���������� ������ �� ���� �����, ��� ���������� �� ������ ���������� ���� � ��� ���������� �������� ���������. �������� ������� ����� �����������-��������, ��� ���� ���� ��������� � ������ ���������� ����, �� ���� ������������ 2 ���. ���. �������� ����� �������� ������ ��������� ������� ���������� �� ����� ����������� ����� ��� ��������� ��������� �� ����� �� ��������� ���� ��� �������� �������� ���������. � ��� ����������� ��� ���� ���������� ���������. �����, ������� �� ��������� �����, ��������� �� ���������� ������� �������� ���������� �������. �� ������ ��������� ������������� ��� ���� ������� ��������� ����� ��������, ������� � ���������� ���� ����� �������������� ������ �������� ���� �� ��������� ������ ��� �����������. � ��� �������� �����������-�������� ��������� �� ������ ��������� �������� ���� ���� ���� ���������� ���������� � ����������� (� ��� ������������ �����) ��������� �� ����������� �� ���������� ��������� ����� ���������.
�������������. �������������� ����������� ����� �������������� ������� ������������� ������ ��������� ���������:
������������� ��������� ������� ������ �� ������ ����� �������, ������������ �������������� ������ (���������� �������������);
������ ���������� ������� � ���������� ��������� �������;
������ ������� �������.
1. �� ������������ ������������� ������ ��������� ������ ��������, ������� �������� ������������ ���� �� ��������� ������������ �������� ��� ��������� �������� �����. ��������������� ������� ��������� �������� ������ �����, ����� ������ �� ������� ������� (������� � ������� �� ���������� ����) � ������������� ������������� ���������, ������������� ���������� � ���������� ������. ���� �� ������� �� ������ ���� ���������� �������������, �� ���� ������������ ����������� �������� ��� ��������� ���������� ���������� �� ���������� ������������� �������. �� ������ ������, ������������� ��������� � ���������� ������, �������� �������, �� ����������� �� ������ ������� ������ ����������� (����) ��� ��������� ����������� ����� �� ������� ������ ���� ������������� �������� ���������. ������ ���������� �������� ��������������� �� ������ ������, �� ���������� �������������� ��� ���������� ������������� ��������.
�� ������������ ������������� � ���������� �������� ��������� ���� ������� �������: ������� �� �������� ����� ����� ������ � ������ ��������; ����������� ������� ������ �� ������ ���������, �� ������������ �������; ���������� �� ������������� �������. ������� ��������, �� ������ ����� ����� ������������� ���� ������, �� ����������� �� ������ ������ ���� ������� � ����� (���, ������ � �������� ����, ���� ����������� ����������� ����).
�������� ���������� ������� ������������� ���������� ��������� �� ������:
����� ����������� ������� �������� �� ������ ��������� ������ (���� ��������� �� ������ ����� �� ������� ������ �� �� ��������, �� ������� ������� �� ������� �� ����);
�� ����� �� ������� ������������� �� ��������� �������� ��� �� ��������� �������� ��������� ������ ��������� ���� ���� ��������.
2. Գ�������� ������� (������). ����� �� ������� ������������� ������ ������� ��� � ��ᒺ��� ������������ �������� � ������ ���������� ������ ������������ ������� ������ ��������� �������. ����������� ������ ��������� ������� �� ����� ��������� ������������ �������� � ������ ���������� �������. ��������, �� ������� ������ ���������� �������, ����� �������� ��� ������ ���������� ������� �� ����� ���������� �������� �������. ��������� ��������� ���� ������� �� ������ ���������� ������� � ��� ����������� ���������� ����� ����:
1) ��������� ������������ �������� � ������� ������ � ������� ������� ������ ������� ������ �� ������ � ����������� ������� ��������� ����� ����� � ������ ��������������. ������ ������ �����������, ������� �� ��������� ����� ���� ������������ ��������, ������������ ����������� �������� � ���������� �������;
2) ������� ���, �� ����������� � �������� ��������� � ����� ���������, ��������� ����� ���� �쒿, �� ������� ������������ ����;
3) ������� ����� �������� �� ����������� ��������� ������������ �������� ��� � ������������� ������� ����� �� ������ 12 ����������� ������, �� ��������� ����� ��������� �������, �� �������� 7000 ����������������� ������ ������ ��������.
������� ��������, �� ������ ����� ������������� ������ �� ��������� ��������, �� ������ ���������� ������� �����-���������� � ���������� ��������.
������ ���������� ������� �������������� �������� ������ (������, ��������). ����������� ��������� ���������� �� ������� ������ ���������� ������� � 20 � 100 ��� �� ����������� ����� (��� ��������, �� ��������� ��������� ������������ ��������, � ����� ����������� �������� ������ ������� ��� ����������� ������ ���������� ������� � ����� ��������� �ᒺ��� ������).
������ ���� ����� ���������� �� ��������� ������������ �������� �� ��� ������� ������. � ������ ��� ������ ���������� ������� �� �������� �� ��������������� ������������� ���� � �� ������� ������ �������������� � ��������� ��� � ������� ������ 100 ��� �� ����������� �����. ���� ������������ �������� ����������� � ������������� ������� ����� ��� �� ���������� �� �� ����� �쒿 ��������, ����� ���������� ������� ���������� �� 50 % �� ����� �����.
������ ������ �����, ������� �� ��������� ������������ ��������, �� ����������� ��������� ��������, �� ����������� �� ������ �� ��������� ���������������� ������ �� ��������� ������� ����. ���� �����, ������� �������� � �������� ���������� ������� ������� �� ������������ ������� ����� ������ � ������.
3. ������ �������. ��������� ��������� ���� ����� ��������� ������� ������� � ������� �� �������� ������� ����� �� �������, ����:
1) � �������� ��������� � ��� �������� ���� �������� �� ����� 10 ���, ��������� ����� ���� �쒿;
2) ����� ������� �� ��������� ��������� �� �� �� �������� 500 ���. ���;
3) ������� ������������� � ������ ��� ������������ ������� � ����������� ������� �� ��������� ������ (����������) �����.
4) ��������� ��������� �� � ��ᒺ���� ���������� ������� ������������� �� ��������� ������ ������������ ������������� �������;
5) ��������� ��������� �� ������� ������� ������-����������� ����������, � ����� �����-���������� � ���������� �������� (������� ������ ����������� �������� ���������� �� ����������).
������ ������� ������� �������������� �������� �������� ����� �� ����� �������� ��������� ��ᒺ��� ������������ �������� ������� �� ���� �������� i �� ������ ��������� ����� �� 20 ��� i ����� �� 200 ��� �� ����������� �����. ���� ��������� ��������� ������� ����� ���� ��������, ��� ���� ����������� ��� ������ ������� �������, �� �������� ���� �������� i ������ ������ ������� �� ���� ������ �������� �� ������ �������. � ��� ������������ ��������� ����� �������� ���������� ��� ����� �쒿 (��� � ������ ����������) ������ ������� ������� ���������� �� 50 % �� ������� ����������.
³��������� �� ������������ ���� ������� � ����������� �� ����� ����������� ������� ������������� ��������� ���� � ������� ���������� ������� (�����������) ������ (��������) � ��� ������� �������� ����� �� ����������� ������ �� ����� �� �� 15 ��� �� ��������� ������������ ������� (�����������) ������ (��������).
�������� ������� ������� ����������� �� ������ �� ����� ������������ �������, � � ���� ����� �������, ����� �� ����������� �������, ������� �� ���������� �����������, ����������� i ������������� ����� �� ��������� �������� �����, � ����� �����, ��������� � �������� �������� ����� �����������, �� ����������� � ��� � �������� ���������, ��������� ����� ���� �쒿. �������� ������� ������� �� � ���������� ������� �� ������ �������, ���� �� ���� ����������� ������������ �� ��������� ���, � ����� ����������� �������� ��������� ������ �� ��������� ��������� ����� ���� ������ �� � ����� �� �������� ���. �������� ������� �������, �� i ���� ����� ����� � ��ᒺ��� ������������ ��������, ��������� ���������� ����������� ������� � ������������ �������� �����������, ��������� ����� �� ����, ������ i �������������� ���� �� �������.
������� �������� �� �������� ������� ������������� �� ������� ������� �������� ����� ������ ������� �� ��������� ��������, ������� �� � ����������� ������������ ����������-�������� ������� (����), �������� ��������� � ������� ����� ����� ������ i ������ �� ������ ��������� ������������� ���.
��������� ���������� ���������� �� ���� �������� ��������������� �������� ������ ���� ���������, ���� ������������ �� ���� ���������� � ������.
�������� ���������� � �� �������� �����, ��������� �� �������� �������� ����������� (� �. �. �����������) � ������ ����� ������ ����. Գ����� ����� � ��������� ���������� ���������� � ��������� 100 % ������� ������ ����������, ���������� ����� �� ��������� �� ��������� �������� ������ �������� � ������ ��������. ���� �������� ���������� ���� ��� � �����, �� ���� ���������� �� ���������� ����� ��������, � ����, ���� �������� �������������������� �������������� ��� ����������� ���������� �� ������ ���������� ������������ ������.
�������� ���������� ������� ���� ������, ������ �������, ������ ���������� ������, ������� ������������� ������� � �����, ����� �� �� �������� �������� �����.
����� � ������ �������������� ���������� � ��ᒺ��� ������������ �������� ��������� �� ����� �������� ���������� ������ ���� ��������� ������. ����� � ��� ������ �� �������� 2002 �. � ����� ����� ������������ ��� ����������-�������� ��� �� ������ ������� ���� ���������� ������ � ������ ���������� ���������� ������� ���������� ����������. ����, ������������ ���� ���������� ������� ���������� ���������� ���� ��������� ����������� ���������� ����� ��� � ������ �� ���������. � ��� ��������� ��������� ���������� ���������� ������ ��� ��������� ��� ��������� ���������� ������� �������� ��� �� ������� � ��������� ��������� ���������� ���� ���� � �����������.
�������� ����� ���������� ������ � ������ ���������� ���������� ��������� �� ������:
����������� ����� ������������ ��������� ����� �� ������ � �������� ����������� (�� ����������� ������� �������� ���������� ����������� ��������� �������� ��� ����������� ��� ����������);
��������� ������� ��������� ����� �� �����������������;
������� ���� �������� ������������� �� ������������� ����������, ����� ���� � ����� ������ � ������� ������ (���� ���� �� ����������� ��������);
������ ������ ���� ������������ �� � �������, ��� � ������� ����;
��������� ������� ������ ��� ���� �������� ������ �� �������, �������� ���������-�����-��������� �� �������� ���������� �� ���������� � ������������.
�� �������� �������, �� ������������� ��������� �������� �������� ���������� ����������, ����� ������� ���:
������� ����� ��������� ���� �������� �� �������� ���������� (��������� ����� �������� �� �������� ���������� ����� � ��������� ���� �������� ��� �������� ������� ���������� � ������� ����� ����� ����);
�������� ����������� ��������� �������� ������� �� �����, ��� ��������, ���������;
��������� ���������� ������������ ����������� �������� ���������� ����������, �� ������� ����� ��� ������� ��������.
Գ���������� ���������� ���������� ����������� �� ����� ������ ���� ��������, ���������� ��������, ��������� ����������� �� ���������� �������. ���������� ������ ���������� ����������, ����������� � ������� �������� ��������� ������ �������� ���������� �������� ������� � ������������� ��������. �� �������� ������� � ��������, ���� � ��������� ��������� ������� ������� ��������� ������, � �������� �������� ������� (� ��������� ��������� ������) �� �䒺��� ��������. � ������ ��� �������������� � ��������� ��������� �������.
�������������. ������� ���������� ��������� �� �������, ���������� �������������� ��� ��ᒺ��� �������������� � ��������� ��� �� ��������� ��������. ����� � ��� �� ���������� ���������� �������� �� ����� ������ ������, � ����, ������ ������� �������� ������� ������� �� �������������, �� ������ �� ������� ������� �� �������� ������. ����� � ������� ������������ ������ ������� ����� � ��ᒺ��� ������������ �������� ����-��� ������������-������� ����� (������� ����������, ���, �� ����) �� ����� ��������, � ���� �� �� ��������������� ���������� ��������� �� �������� 50 ��� i ����� ������� ���� �� ��������� ��������� (������, ����, ������) �� �� �� �������� 1 ��� ���, ������ ������� �� �������� ������� �������������, ����� �� ������� ��ᒺ��� ������ ������������.
�������� �����, ��� �������� �� �������� ������� �������������, ����� �� �������, ��������� ����� ���� � ����� ������ ������� �������: 6 % ���� ������� �� ��������� ��������� (������, ����, ������) ��� ���������� ��������� ����� � ��� ������ ��� ��� 10 % ���� ������� �� ��������� ��������� (������, ����, ������), �� �������� ��������� �����, � ��� ��������� ��� �� ������ ������� �������.
��ᒺ�� ������������, ���� ������ ������ �������, �� � ��������� ����� ���� ������� i ����� (����������� �������): ������� �� ������ �������, ��� �������, ���� �������� ����� ������ ����� ������������� ������ �� ������ �������� �� ������� 6 %; ������� �� �������� ���������; ����� (�������) �� �����; ����� �� ���������� ������������ ��������� �������; ���������� �� �������� �����; ������������ �������, ����� ������� � �����, ������������ �������� ������������� ������.
���������� � ��������� ������������� (���) ��� ����, �� � ���������� ����������, � ��ᒺ���� ���������� ��������, �� ��������� ������, �������� �� ������, ����� ���� ����������� ���������� �����������. ����� �� �������������� ������ � ��������� � ��������� ������������� ����������� ��������� ������, ����� ����� ������� ��������� �� ����� ����, ����������� 100 ��������� ��������� ������. ��� ���������: � ������� ���� ������������� ����� (��) ��������� ����� ���������� ������� ��� ����������� �� ��� 25 ���. ����; � ������� � 20 ���. ������.
�� ����� �� ��� �� ͳ������� ��� � ����� �� ������ ������������ ����� ������, ��� ����� ������� ����� 2 �����. ���������� (����������, ������������) ��� ������ ���� �� �����, ��� � ������� �����. ������� ���������� �� ������ ���� ������������ ������������� ���������.
�� ������� ��������� ���������� � ��������� ������������� ����� � �������� ����������� ������� �� ���������� ������� ������ �� ����� 30 % ����������� � ���������� ���������� ������, �� ������������� �����������, �������� ���������� ���������.
������� ����������� ������ �������� ����� � ������� ����� �� ����� ���� ���� ��������� ����������. � ��� ����������� ����� ����������� � ���������� ����� �������, ���� ���� �� ����������� ����������� �����������, ������ �� ��� ���������� 10 % ����� � ����������� ����. �������� ���������� � ��������� �������������, ���� ������� ������� ��� ������, �������� �������� ����������.
³������������ �������� ��� �� ����� ���������� ���������� �� �������� � ������� ������. ����� ������ ������� ��������� �������� ������� ��� �� ������� ��������� ������. � ��� �������� ���������� ������ ���� �������� ��������������� � ������� �����, ���� ��������� �������� ���������.
�������� � ���������� ����������� ��� � ��������� � ���������� �������� ����� �������� �� ������. �� ����� �� ����� ��, ������ ��� � �� ������ ���������, ������� ������� ������������ ����� ������ ����. ���� �����, �������� �����-������� (��������������) ������ �� ���� ���������� ���������. ���� ������ �� �������� ����� �������� ������ � ���������� ������ ���, ��� �������� ����� ����, ���� �������� ������������ � ���� �������� �����-������� ������. ��� ����� ������ � ������� ����� ��������� ����� ������������� �� ����� ��������� �����������, � � ��������� ���������, �� �������� ����������� � ��������� �������������.
��� ���, �� � ��� ����� ���������, ����������� ����� ���� �� ����� ���� �� ������� ���, ����������� � ����������� ������������ ������������ ������� �� ��� ������ ��������, �� ��������� �� ������ ����� ������. ����������� �������� ������ ���� �������� � ����, �� ������� ������ ������� ����������� ����� ����� ��������� �������� �������� �� ��������� �������� �� ����������. ����, ��������� ��������� ������������� �������� ���� ������� ������. ���������� �������� �������, ������� � ��������� ��������� ������, ������ � ��������� ������ ��� ����������� �� ����������� �������� �����.
�������� ��� (�� ����� �� ��) ���� ���� ��������� � ���������� �� ������ ������������ ������ ����� �������� ���������� � ��� �������������� ����������� ���� �������� ��� ���� �� ����� ���� ���������� ���������� ����� ����������. �� ����� ������� ����������, �� �� �������� �� �����������, ����� ������� ������� �������� ���������� ����� (������) � ��������� ������ ����� �� ������������� ���������.
�������������� ���������� ���� ���������� ��� �������� ���� �������� �� ������ ��� � ��� �����������������. �� ����� �� ����� ���� ���������� ������, ��������������� ����� ���� ��������� (� �� �����������) ����� ������ �� ����������. ����� �������� ����� ����� �������� ���������������� �������� �������� � �������� �� ����������.
� ��� ������ �������� (�� ���� ���������������) � ��� ���� ����������� ������� ������� ����� ����������, ����������� ���� ������ � ���������� ������. ����� ����������� ������� ������ ��������, ���������� ����������� � ������� ���� �� ������� ������. ��������� ��������� �� ������ �������� � ��������� � ��������� ������������� �� ���� ������� ������������ �� �����������.
��������� ����� �������� ��� �� ������ � �������� ����������� ���������, �� � ��� ��, ����������� �� ����� ���� ����� � ������ ��������. �������� ����� ������� ������, ����������� ������ �� ������ � ���������� ������. ������� ������ �������� �������� �� �������� �� ��������� ����������� �������� �� �������� ���� ������. ����� � ��� �������� ��� ����� ����� ����������� ����� � ��������, �� ��������� ��. �� ��������� ���, �� ���������� �������� ������� �������� ���, ������������ ���� ����� �� ���� ��� �� ���������, �������� ��� �� ������� ���������� �� ����� ������������ ����������� �� ������ ��������.
Գ���������� ���������� ���� ������������ �� ����� ���������� ������ ��������, ���������� ��������, ��������� ���������� � ����������� �������, � �. �. ������ ��� �������� (�� ������ ��������). � ���, ���� ������������������ ���������� �� ���� ������ � ����������� ��� ��������� ���������� ������ ��������� �������, ����� �������� ��� ������ �������� �������������� �� ���� ���� ���������� ������������ �� �������, �� ���������� ����� ����������. ������� ����� ������������ ��������� ����������� ����������. � ������ ��� ������������� �������� �� ������������� ��� �� ���������� ����� �������� � ��������� ������, � ��������� ����������� �� �����, ������ � �������� ������������.
������ ����� � ����� �����쳿 �� �������� �������� ��� ������ ����������� ���������� �� ����� ��������� ���������� ������� ������� ���������� ������������ �������. � ����� ��� �������� ���������������� ��������� �� �������� � ��������� ����������. ����� ������ ������� ��� ��������-��������� ���� ������, ������� ����� �� �������������� ��� ����������� ������糿 ��������� ��������������� � �������������� ������� �������� � ����������. � ����� ���������� ���������� � ��������� �������� � �������������� ������������ ����, ������� � ͳ������, �������, �����, ����������� ���������, �������� �� ����� � ��� ����������� ���������� ������糿 ��������-��������� ��������������� � ���� ������ �������, �� � ����� ��������, ����� � ������� �����[33].
������� ��������� �� ��������� ���������� ������� ��� ���������������� � ����. 3.
���������� ���������� � ������������ ����������, ��������� ������ ����� �������� �� ��������� ������� ����� ���� ��������� ������� � ��� ���� ������������� �� ����� ������������� ��� �������� ������. �������� �������� �������� �� ����������� ������������� ���������� ���������� �������. ����� � ���������� �������������� ����� ���������� ������� ��� ������� ���� �� ������ �� ����, ����������� 1250 ��������� ��������� ������, �������� � ������ �������� �������� �����, ����� �� ������ ��������� ����������. ��� ���������: � ������� ���� �� ��������� ����� ���������� ������� �� ����������� �� ��� 50 ���. ����; � ������� � 100 ���. ������.
����������� ���������� ���������� ����� �� ������� �����, �� � ���������� ���� �����. ���������� �� ��������� ��� ������ � ��������� ������ ����� �� ������������� ���������, ����� ��������� � �� ������ �������� �����-������� �����, ���������� �� ������������; ��� �������� ���������� ������� � �� ����� �������� � ����������� �� ��������� ������������.
���������� ��������-������������ �������� � ���� ����������� ��������� � �������������� � ������� ��������� �������, ������� ��������. �� ����������� ������ ���������:
���� ���������� ������� �� ��������� ������� ����� ���� ��������� �������, ��� ���� ���� ������ �����, �� �� ��������� ��������� �� ������, ��� � ����������������;
������� ����� ��������� ������������� ���� (�����), ��������, ���� ���� ����������� �� ���, � ����, ������� ������� �� �������� ���� ��������;
��������� ������� ��������� ����� �� �����������������;
��������� ��������� ��� ����� ����������� ����� ���������, ������ ������� ���� �� �������� �� �������� ��� �����������;
������ �������� ���������� ����������� �������� ��, �� ������� ����� ��� ������� �������� ���������, � �. �. �� ������������ �������;
��������� ���������� �� ������������� ���������� ���� � ����� �������� �� �����;
������ ������� ����� ���� ������������ �� � �������, ��� � � ������� ����;
�������� ������� ����� ������������ �������, ������� �� ������ ���������� ���� ������� � ������� ������ ����������, �������� �������� ���������� ��� ��� ������ ������, �� � ������ ������ ������, �������� ���������-�����-���������.
������� ����� ��������� �
�������� ����������� �� ������� �� ���� �������� �������� �� �������� ��������� ���� ������ ����� �� �� ���� � ����� �� �����������. ���� ��������� ����� ����� �� ������ � ��������� ������ ����������, �� � ����������� ���� �� ��������� ����� � �������� ������-
�����. �������� ��������� �� �� �������� �� ���� �������� ����������� �������� �����������, �� �������� ����������� �� ��������� ������� ������������� ���� � ����� ��������� ������� �������� �� ����������� ����� ��������� ���� �� ���������� ������.
����������� ����� ������������� ���� � ������� ������������� ���� (�����, ������), ��� ��������� �� �������� ����� ���������� ��������� �������� ��� �������� ����������. �� ������ ������������ ���������� ������� ����������� ����� ��������� �� ����� 50 % �������� ���� ����
+ 1 �����. �� ������ ������������� ����������� ����� ���� ���������� 20�30 % ��������� ������� ��� ������������� ����.
�������� �� ��������-������������� �������� �������� �� ������� ������� �����, ��� ������������ � ����� ���������.
�������� ���������� ����� ���������� ������, ��� ����������� ������� �������, �� � ������ ��������� ������� ��������� �������� �������. �� ����� ������ ��������:
������� �� ������ ������ ����������� ��������� ������� ����� ��;
�������, ������� � ����������� �������;
������ ������ ��������� ����������� � ����������;
������� �� ���������� ��������;
�������, ������� � ���� �����;
������� �� ���������� ����� ���������;
�������, ������� � �������� �������� ���� � ������ ������ �� ��������� ����� (������) ���������� ��� �������� ���� � ��������-������������ �������� ���������� ����.
Գ���������� ������������ ���������� ���� ������������ �� ������� ����������� ����� �� ��� ����� (������� � �������������), ������� ��������, ������ ������, �� ������������� � ����� (����������� ��������), ������� �� ��������� �����. ���� �����, �������� ���������� ������� ���� ���� ������������ ��������, �������� �� ��������� �������.
������� ��������� � ��������� ���������� ������� ����������� ��������� ���������������� � ����. 3.
����� �� ��ᒺ����� ��������������, �������� ���� ������ �������� ������������� �� ������� ����������, ������ ������������ ����� ����������� �������, �������� ���� ������ ���������� �������������. �� ����� ��ᒺ��� �������������� �������� ���������� � ������ ������������� �� ��������� ����������. ֳ ���������� ���� �� ������ ����������� ��������.
������ ��������� ���� ����������, �� �������� ����� ������ ������ ������������ �������� � ������ �������� ������������� �� ������������� ���������� ��� ���� ������. ���������� ������ ��� ����� ���������� ������� ��������� ����� ������ ������� � ��������, �����, ����� � ������� �������� ������, ����� �� ����� � ������� ����������.
������� ����� ���������� ���� ������������ ��� ���� ����������, ��� ����� �� ������� � ���, �� ���������� �� ���� ����������. � ���������� ������� ����� ����������� �������� ����������� ����������, ��� �� ���� �������� ������ �������� ����������. ���� � ����������� ������� ������������ ����� ��������, �� ���������� �������������� �� ������� ����� ����������, �� �������������, �� ����� � ��� ���� ���� �� ���� ���������� ���������. � ����������� ������� ���� ���� ���������, �� ��� �������� ����� ����� ������� ������� 䳿 ���� ������.
����������� ����������� ��������� ����������, � ����� ����� � ����� ��� ����� ����������, �� ��������� �� ���� ���������� ������������ �������� � ������ ������������� �� ������������� ���������� ��� ���� ������ (���������������), � ���� ��� ����� ��������, ������������� ���� ���������� ������� � ���� ���������� (���������).
��������� ������������ ����������, �� ������ �������� �������������, ����� ����������� ��������������. � ����������� ������� �������� ������������ ���������� ����� �������� ����� �� ������ � ���� ����������, � ����� �����, ����� � ������� �������� ���� ������. �������� ����� ������ ��������� �� ������� ������������ 50 % ����� ����������, ����������� � ����������� �������.
� �������� �������� �������������� ����� ������� ����� ����� ���������� ������ � ������ ����������� ��������� � �������� �����. ������������ � ����� ����������� ���������� � ����������� �����, �� ����� �������� ����� ������ �� ������ ��������: �������� �������� ��������������.
���� � ������������ ��������� ������ ������ ��� ��� ����� �������� � ������ �������������, ���� ������ �������� ������������� �� ������� ����������. ��������� �������� ������������ ���������� ����������� ����� ���������� � ������ �������������.
���� �������� ���������� � ������ ������������� �� ������������� ������������ ���������� ���������� ���� ������� ����� �������������. ���, �������� ��������� ������� ���������� �� ������������� �� ������ (�� �������) ����� ��������� ���������� ��� ����� ������ ���� ���� �������� ���� �� ������ ��� ��������. � ��������� ������ (�� �������) ����� ���� ����������� ��������� ������� � ��������� ���� �� ��������, �� �������� ��������, ���� ����� � ������� ���������� ��� ������� ������� �� ������.
�������������� �������� �� ������������� �� ��������� ����� ������ �� ���������� �� ������ ����� ��������. ³� ���� ������������� �� ����� ��������, �� ������� �� ��� �������� ����������, ����� ������ (�����������) �����������, � ����� �� ����� ���������� ����� ������ �������.
��� ����� �������� � ���������� ���� ����������� ������� ���� ������ �������� �� �������, ���������� �� ���� ������. �� ������ �������� �� �� ������ ���������� ������ ���� ���� ��������� ������� ��� �������� � ���������� ����. ��������, ���� �����, ���������� ������� ���� ������� ��������, ���������� ����������� � ������ ����.
��������� ��������� �� ������ �������� � ��������� �� ���� �������� ������������� �� �����������. �� ������������ ����� �������� ��� �������� ����� �� ������������� ��������� ������ �������� � ������������� ������� �������� ���������� ��� �������� ������ ��������-��������. ����� �������� ����� � ����� ���������� ���������� ������� ������ ��������-�������� � ������� ��� ���������� ���� �������� �� �������, ���������� �� ���� ������� ������ �������� � ����������.
���� ��� �������� ���������� ���������, �� �������� ����� �� ������� ��� ������ ��� �����, �� ���������� � ���������� ������ ������ �������� ������������� ���� �������� (������������) ��� ���� ������, �� ��� �������� �� ������������� ������ ���� ���� �������� ���������. ������� (�������������) ���������� ������� �� ����� ���������� ��������� �� ����, ������� ���� ���� �� �� ���� ������ �� ����������. �������, ���� �������� ������� ����� ����������, ����� ���������� � ��������� ������� � �������� ������ �� ����� ��������, �� ������ ����� ��� ������������� ����������� ���� ������ � ���� ����������.
���� �������� ������������ ���������� ������ ����� �� ���� � � ��������� ���������� ��� ��������� �����������, �� � ��� ��������� ���� �� ����������� ����������� �� ����� � ���������� � ������ ������������� ������� �� ������ ����� ����������� ��� ���� ������. ���� ��������� �� ���� ��������, �������� ������� ����� ������� ������ ��������� ��� ���� ������, �� ��� �������� �� ������������� ���� ���� �������� ���������.
��� ������ ��� ��������� � ������������ ���������� �������� � ������ ������������� ����� ������ �������� ���������� ����������� ���� �� ����� ����������. � ������ ���, �� � ��� �������� ����������, ��������� ������ ������� ���� �� ����������� �������� � ���������� ������.
������ ����� ���������� ��������� � ������ ������������� �� ��������������� ������������ ���������� � ���. ����� �����, � ����������� ����, �������� ������ ���������� ������ ���������� �������������, � ������� �������� (���������, ����� �����) � ��������. ���� � ������ ������, ��������� � �������, ��������� ������ ���� ���������, ������������ ���� � ���, ����������� ����������. � ͳ������, �������, �������������� ����������� ���� ����� ���������� ������ (GmbH & Co KG).
���������� � �������� �����, �������� �������� ��/��� ���������� ������� �� ������� ������������ �������� �� �ᒺ������ �������� ������� ������ ��� ������ ��������� �������� �� �������������� ��������� ����� �����������. � ���� ������� ����� ����������� �������� �� ���� ���� �� ����� ��������. � ͳ������, ���������, �������� ������� ����� ����-����� ����������� ��������� �� ���. ���������, �� �������� ����� ��������� ����������� � �� ������ ��������� ��������, ������ ��������, ������������ �������� ������������ �������� �� ����������� ���������� ������ ���� �����[34].
���������� �� �� ������ ����������: ���������� ������, ������������� �� ���� ������� � ��������� �����, ������� � ���� �������������, ��������� ������. �������� �������� ����������, �� ������� �������� �����������, � ������.
������������ �� ������� ����������� ������ ���� ���� ��������� ������. ������ ����������� ���� ���� ������ ��� �������� �����, ��� ������� �������� � ������� ������ � �������, ���������� �������� ����������� (�� �����), ����� �������� � ��� �����������, ����������� ����� ���� ������� � ����������� ������ ���������� ������ � ����������. ����� �� ����������� ����������� �� ������ ������ �����. ���� �������� (������) ����������� ��� ��������� �� ����������� ������ ��������� ���������� �������.
�������� ������ � ������ ������ ��� �������� ����� � ������� ���� ����� ��� ��� ����� � ���������� ��� �������������� ������������ ���� �������� � �������, ������������ ��������. �������� ������ ������������ � ���������� ���� � � ��� ������ � ����������� �� �����������.
��������� ������ ����������� ��������� �� ������� ������� ������. ��� � �������� ������ ����� ����������� � ��������� �� �������� ������� �����������, ���� ����������� ������ �������� ����������� �����, � �. �. ������, �������� ����, � ����� �������� ������. ������ ������� ������ �������������� � ����� �������� �/��� ����������� ��������� ����� ����� ����������� � ���� ������������ ��������.
���������� ������� �� ����� ������������� ��� �������� ���� ������. ����� ����������� (���� ���� �� ����������� ��������) ���������� �� ������������� ����������� ����� � ����� �������� ��������� ������. ���������� �� ���� ������������� �� ������������� ����� �����������.
���������� ��� ������ ���� �����������:
���������, �� ��������� ����������� ������, ���������, ����, � ����� ������� ������� ������ �����������, �����������, ��������� � ���������� (�������� ����� ����������� ���������� �� ������� ���������� ������� ����� ���� ����� � ������ �����������);
�������� (������������) � ������������� ������� ���� ����� �� ����� �������� � ��������-����������, ������������� � ���������� �������������, � ����� ����� ����������� � ����, ������� �������, ������� � �������� ��� ��������� ����;
����������, �� ���������� ���������� ��������� ��������, � ����� ��������� ������ ���� �������������� ���� �����.
³��������� �������������� ����������� ��������� ��������� ��������������������, �������������, �����������, ������������, �������� �� ���������� �����������, �������������������� ��������� � ������ �������� ����������; ��������� �����, ������������� ����� � ��������� ��� �������� �����������.
�� �������� �������� �������� ����������� ����� ������� ���:
������������ �������� � ���������� �� �������������� ����� � �����;
���������� ������� ������ ����� ����������� � �������� ����������� �����������;
���������� ������ ����� � ������������ �������� �������������� �����������;
������������� �������� ���������, ��� ����� � �������� ����� �� �������� ����� ���� ����������� � ���� �����;
������� ������ �� ������� ����������� �������� �� �� ����� � �������� �����������;
�������� ����� ����������� �� ���� ������� � �������, ������������� ��������.
��������� ������� ����� ����������� �:
������ � �������� �������� �����������, ����� ������ �� ��������� ������ �����������, ����� ������� � ���� ������� � ������ ��������� ������������;
������������ ��������� �����������;
��������� ������������� ������ � ������� ������ �����������, �� ������ �������� �� ���� �������;
��������� ������ ������ �� ��� (���������� ���);
��������� ��� � ��� ������ � ����������� � ������� � �����, �������� �������� �����������.
Գ������ ������� ����������� ���������� �� �������: ������ �� ��������� ��������� (����, ������), ������� �� ����� ������ ����� �����������, ������� �� ����� ����������, �� ����������� ��������������.
����� ������� ��������� ����������� � ������� �����. �� ������ ��������� �������� �������� �����������. �������� ��� ���������� �������� ����������� ����������� ������� ������� �������� �� ��������� ��� ����� ���������, ������� �������, ������������ �������� ��������� ����������� ����� � �� ������������. � ��� ������� ���������� ����� ����������� ���������, ������� ����������� ����
�������������� � ����� � ������������������ �� �������� �����������, � ����� ����� �� �������, �� ������� �����. ������������� �� ������������ ������ ����������� ��� ������������ � ���������� ����������� �������� ������� � ��� ������� ����������.
ѳ����������������� �����������. ������� ��������������������� ����������� ������ ���� �� �����, ��� � ������� �����, �� ��������� ���� �������� � ���� ��������� ������������. ʳ������ ����� ����������� �� ���� ���� ������ �� ��� �����. ����� ����������� �������� �� ���� ������� ���������� �� ������� � ���������� ������. ���������� ������ ����������� �� ������� �������� ������ � ����� ����������� (�� �������� ����).
������� ����������� ��������������������� ����������� ������ ���� ����� ����� ����� (�� ������� 16-������ ���), � ������� �������������� ����������� � �� �����, ��� � ������� �����, �� �������� ������ � ������������ ���� �����, ������������ ���������, �������� ����� �� ������ ������ � �������� �����������. ����� ����������� ��������� ����� ������������ �������� �� ��������� ������� ����������� �� ������� ������ � �������, ����������� ��������� �������� ������. �� �������� ������, �������� � ������������, ������������ �������� ����� ����� � ��������� � �������, ���������� ���������� �������. �� ���������� ��������� ��������� ��������� �� ������� ������, ����� ����������� � ������������, �� �����������.
����� ��������������������� ����������� ��������� � ���������� �� ������������ �������� ���� �������� ����������� � ���������� �� ��� ������ � ������ �� ������ ����� ��������� ���������. ������� ������������ ������ ����������� �������������� ��������. ����������� ������� � ������� ������ ������ �� �� ������ ����������� �� ������������ ������ �� ������ ����� �� ��������.
����������� ������� � �� ������� ������ �����������, ��� ������������� �� ���� ������� ����������� �� ����� � ���������� ����� ������ �� � ����������� ������� �� ���� ����� ����� ����������� � ���� ��������. ����������� � ������� ������ ������ �� �� ����������� �� ��������� ���������� ���� � ������, �� ���������� � ������������ ����������� � ����������� ����������� ���������� ����� ��� ���� ��������. ³������� �� ������ ��������� ����� ����������� ������� ������ ������ �� �� ���� ������������ �����, ��������, ������� ��������, ���������� ��� ����.
� ��� ������ � ����������� ������ �� �������� ����� �� ����� �� ��������� ��������� ��� �������, ����� ���, �� ��������, ������� �������� �������� �� ���� ������� �� ������ ������, � �������� ������ � � ����� (�� ��������).
��� ��������� ��������� ������� ������������������ ����������� �� �� �ᒺ������ ������ ���������� ���������� ����� ���� (����������� ����������). ���������� ���� ����������������� � ���������� ����� ���� �������������� �� ������� ��������� ����� (����������) � �������, ����������� ��������. � ��� ������������ ����������� �� ���� ����� �� �������� ���������� �� ���������������.
�������� �����������. �������� ���������� � �� ���������� �ᒺ������ �������� ��� �������� ������� ������������ �������� (�����������, �����������, ���������) � ����� ��������� ����� ����������� �� ����������� �����.
�������� � ���������� ��������� ���� ���� ������������� � �����������. ������������ �������� � ���������� ��������� ���������� � ������ � �������, �� � � ����� ����� �����������. ������������ ������� ���������� ���������� ������ ���� �������� (���������) ������������, ��������� ������������������ ����������, ����������� ����������, �����������, ������� �� ���� ����������, �� �������� ���� ��� �� ��������.
Գ������ ������� �������� ����������, ������������� �� ����� �� ����� �����������, ��������-������� �������� � ����������� ���, �� ������������� ��� ����������� �� ����� ���������� ������.
�������� ���������� �� �� �����, �������� � ��������� �����, ����� ����� ���������� (���������������, �����������) ��� ��������� ���� ��������� ������� ����-�� ����������, ��������, ����������, ���, ��������� �����, ��������-����������� ������, ������� ���������� �� ���� �ᒺ���, �������� �� ���������� ��� �������� �� ������������� ���������, ������� ���������, ��������� �� ����� �ᒺ����� ��� ���������� ������������� � ���������� �������.
������������ �� �������� ���������� ���������� ����������� �� ������� ��������� ����� ���� ����� ��� �� ������� �������������� ����. � ��� �������� ���������� �����, �� ���������� ���� ������ ������ ���������� ������� �� ����� ������ � �������� �� ���, ���������� � ������ �����, ��������� ���������� ����� ��������, ������� �� ������ �����������, ���������� � ������, ������������� �� �������, �� ������� �� ������ ���������� ����������.
����������� ����� �� ������� �����. ������� ������ ���� ����� � ��������� ��������� ����������� ��������� ��������� �������������� �����, ���� � ��������� ���������, �� ��������� ������� �������� �����������, ��������� ������-������������ ��������������, ���������� ���� �������� � ������������� � ��������� �������. ����������� ����� ��������� ���� ����� ����������� �� �� ����� �� ��������� ������� � ������ ����� ������ ����� ������� � ������������ �������� �����������.
̳������� ������� �������� �������� �������������� ����� �� ���� �� ����� 50 ���. ��������� ������ ������ ����� ��������� �� ������� ���, �� ��������� ���� ����������. ֳ����� � ��, �� ������ ������� �������������� ����� ��������� �� ������ �� ����� � ������ �� ����� ������ ������. �������� ��� ������ �������������� ����� �� ������������ ���������� ���� ������������� �� ���������� ����������� ������ �� ���.
����� � �������� ����������� � ������� �����, �� ����� ���������� �� �������� ����� �������������� �����. �������� ��i��� � �� ������������ �����i���i�, ��������� �i������� ������� �� ������������� ������� � ����� ����������� ������ �� ����i� � �������� �����������i �� ������i �i�������� ������ �� ������� �ᒺ������ �������� �����i� ����i� �������� ��i���. ϳ��� ��������� �������� �������� �������� ����� �������� ����� ��� ��������� ������, �� ����������� �����, ���������� ������, ������� � ��������� �����, �������, ������, ������ �� ���� ��������.
������� �������� �����, � ���� ���� �� ������������, ������ ���� ��������� ������, ������� ���������, ����� ��� ������������, �� ������� ���������� � �����, ������� 18 ����, �� ������� � 䳺��������. �� ����� �� �������������������� �� ��������� �����������, ������� ����� �� ������ ������������ ���������� ������� � �� ������ ���� ������������ ��ᒺ��� ������������ ��������.
�������� ����� ����������� � ����� �� ����� �� 50 ��� � �ᒺ��� �������� �� ����� �� ������, ����������, � ����� �� ���������� �������, �������� �������� � ���������� ����������, ��������� �� ������� ���������� ����. ������ �����, ���� ������, �������� ����� ������� �� ���� ������� ������ ����� � �������� ������� ���� ����������� ���� ��������������� ����� ������.
�� �������� ���� �������� �������� �������� ����� ����� �������:
��������� ������ �� ����� �����;
������� ������� ������ ����� �� ����� ��������� ������;
������� ������������� ���� ��������� ������� ����� ���������� ����� ������ �������.
����� ����� ������ �������� ������������� ���� �� ���������� ����� ���������� ����������, ��������������, ������������ �ᒺ�������� �� �������� ������� � ����� ���� ��������� ������.
� �������� ����� �� ������� ��������� ����� ����������� ��������� ������, ���� ���������� �� ����� �� � ����� ����� �����. ��� ����� ������� �� ��������� �������� �������, ��������� ���������, �� ������ ������ ��� ������� ������� ��� ���� ������� ������� �� �������� ��������.
����� �������� ����� ����������� ���������� �� �������� � ��������� ������ �� �����. �������� ������ ���������� ������ ���������� ��� �������� � ����� � �� ����������� ��� ��������� ��������. ��������� ������, ���� �������� ������ ����� �� ������ ��������, ������� ���� ������ � ���� �� ���� �������� �������� ������������� �� ������������� �����. �� ������� ����� ����� ��������� ���������� (��������������� ��� ������� �������) �� ��������� (��������������� ��� �������� ����� �� ������������ �������) ������.
���� ��������� ������ ������ ������ ��� ������� �������, �� �� ��������� ������ �� ������������� ���������� �������� �����, � ��� ������������ ����� �� ����� ���������� �������. ������ ������ �������� ����� �� ���� ���� ������ �������, �� �������� 10 % �� ����������� ����� �������� ����� (�� ������ ������� �����). ���������� �������, �� �������� ���������� � ������ �����, �������� ���������� �� ������� ����� ��� �������� ����.
� ��� �������� � �������� ����� ������ ����� �� ��������� �������������� ������ �� ������� ����� �� ����� �������� ������� ����� ��������� ������ �� ���������� ��������� �����.
� ��� �������� �������� ����� ������� �� ������ ������������ ������� ������ ����� � �������� �������, � ����� ����������� ������� ���� ��������� ������ ������� ���������� �����, ��� ���� ���� ����, �� �������� ����� ����������� �� ����� ������������� ����� ������ �������.
ϳ��������� � ���������� ������������ � ���������� ����-��� ������������-������� �����, �������� �������� �� ������������� ������, �������� ���������� � ���������� ������ �����, �� ���� ��������, ��������� �� ����� 10 %. г���� ������������� ��������� ��������� �� ������� ���������� � ���������� ������������ �������� �� ������������ ������ ������������-������� �����. �������� ���������� ������ ������������ � ���������:
�) �������� ����� � �����������, �� ����������� ������ � ����������� ���������� � �������� �������;
�) ��������� ������������� ���� ����� ���������;
�) ��������� ���������, �� ������� �������� ��������� ����������, ��� �� ����� ������������ �������� ��������� ��������� ��� ��� ��������� � �������� ����� ��������� �������.
³�������� ������������� �������� ��� ������ ���� ��������� ����������:
1) �������� ������, �� ��������� ������������� ������������ ������ ������;
2) ������ ������ (� ��� �����������);
3) ����-��� ������ � �������� ����� �� ������� � ��� ������ �����;
4) �����, ��������, ���� ���� ������, � ����� ����������� ����� (����� �������� �� ������ (���) � ���������� ���� �������� �����, �������� �������� �� ������������� ����� ��� ������������� ����� ����), ������� � ������������ �����;
5) ������ ������ �� ����� �� ������ ��������� ��������� ����������, �� ���������� ������������� ������� � ������� ���� �������� � ������������ �����;
6) ������� ���������� � ������ ����-���� ���� �������������� ��������;
7) ����� �� ����������� ������������ ��������, ��������� ����� �� ������������ ������� �� ������������ ��������� �������, ������� �������� �� ������������� ������ ��� ����� � ����������;
8) ���� ������� �������� �� ������������� ������.
���� ���������� ����������� �� � ������� ����, �� ���� ����� ���� ������ �� � �������� ������������ �����, ��� � � ������� �� ������ �����. ������ ����������� � ����������� ���������� ��� ���������� �������� ��� �� ������������� �������� ����� ���.
�������� ��������� ��������� ���������� ����������� �������� �������� ��������� ���� �� ���������� ��������. ��� �������� ��������� ��������� ���������� ��������� �������� ��� ������������ ��� ����� ���� ������ �������� ��������� ��� ���������:
������������ ����������� ��� �������� �������� ����������, ��������� �� ����������� ������ � ������� ����������� ������ �� ����� ��������� ���������� ��� �� �������� ��������;
���������, �� ������������ ����� ��������� �������� ���������� (��������� ���������, �������� (���������) ��� ��������� ����������, ������ ����������� �� ���� ���� ������ ������������ ��������, �������� �������� ����);
���������, �� ������������ ������� �������� ����������;
��������, �� ������� ��� �������� ��������� ����� �� ��������� (� ����� 20 ����������������� ������ ������ �������� �� ���� ��������� ��������� �������� ����������).
�������� ��������� �������� ���������� 䳺 �������� ������ ������ �������������� ����������. � ��� ����� ��� �������� ���������� �������� ���������� �� ������ ��������� �������� ��� ������������ ��� ����� ������ ��������� ��� �� ��������� ����� �������� ���������.
ϳ���������, ������� �� ������ ��������� ����������, � ����� �ᒺ��� (����������) ������ �������� �� ������� ������ �� ������ ��������� ���������� ��� ��������� �������� �����, � �. �. �� ����� �������� (���������) ��� ��������� ����������, ������ �����������, ������ �������� ����, ��������� ��������� ����������� �� ������������� �� ���������, ������������� �������������� ������ � ������ ��������� ����������� �� ������������� ���������, ��������� ��� ����� ��������� ����������, �� �������� �������, ���� �������� ����� ����������� �������� ������� ������������� ���������, ��������� ��� ����� ��������� ����������. �������� � ����� ������� � ������� ���������� ������ ����������� ����������� ������������ � ��� ������������ � ��� ��������� ���������� �� ����, �� �������� 150 ��� ���. ���.
���������� ���� ���� ����������� ��ᒺ��� ������ ������������ � �������� �����, �������� ������� �������. ����� �� ������ ������� ������� ������, ���� � ���������� ���� ��ᒺ��� ������ ������������ ������ ����������� �� �������� 25 %.
�����, �� ��������� � ������ �� ������ ���������� ��������� �� ���������� ����� ��������� � ���������� ������������ (��� ������ ��� ��������� ��� �������� ����������), ����������� �� ���������� �����. ���� ������ ��������� ������� ������ ����� �� �������� ������ �� ������ �������� ����������� �������� ������� �� ���� ���� � ������������ ������� �� ����� �� �� 30 ����������� ��� � ��� ���������� ����� �������� ����� ����������. ������� ���������� � ����� ���� �� ������������, ���� � �����, �� ���� ������ ��������� �������, ��������� ����� ���������� �� ������ ���������� � ���������� ���������� �� ���������������� ���������� �������� ������ ��� �� �� ��������� �������.
����� �� �������������� �������� � �������� �������� ������ �� ������ �� ���������� ����� �������� ����� ��� ���������� �� �������� ��������� ��������� � ���� �� ������� ����� ��������� ������ ����������� �����, � �. �. ��� ������� �������� ����� �� ����� �������� ������ (��� ���������� ������) ��� ��� �������� �� ��� ����� ������� ������, �� � �ᒺ���� ���������� ���.
���� �������� ����� ���� � ���� ����������� �������� ���������� �� ������ ���������� � ���������� ������������ �����, �� ���� ������� � ������ �� ������ ���������� ��������� �� ���������� ������� ����������� ����������, ����������, � �. �. ����� ���������� �������� ����� ���������� (��� ��������� �������� ���������� �� ������), ���������� � ���������� ������������ ������ ����� ���� �� ���� ������� �������, �� ������������, �������� � ����� ������� ����� �����, ������������ � ������ ������ �� �������� ������ ������ ������, ���������� ��� �� ���� ��������� ��������� �����.
��������� ���������� ���� ������ �������, ����� �� ����� ����������� ������� ����������� �������������� � �������� ������� �� ������ �� ��������, ������ �� ����� ����� � �������� �����, ��������� �� �������� �������� �������� ��������� ��������� ����������. � ������ ����������� ������ (��������, ��������, �����) ��������� ������� �� ���������� �� ������� 15 % � ��� ��������� ������ �� ������. ������� ������ ���� ���� ������� �������� �� �������� ���������� �������� ��� �������� ��������� ������������� (���. ����� 5).
����� �� �������������� ������ ��������� ������, �� � � ���������������� ��������, ��������� �� ���������� �� ���� �������� ������� ̳����� ������ ������ �������� ��������� �����. ̳��������� �� ���� ������� ������ ��������� ��� �������, �� ����� �� �������������� ���������� ���������� �������� �������� ��������� ��������� (��):
��������� ������ ��� ���������, ������������, �������� ���������, ������� � ����������, ���������� �� ���������������� ��������;
������������ ������� (���������) ���������, ����������� �� ���������� �� ��������� ������ � ������ � ���������� ������� (��������);
��������� � ���������� ��������� � ���������� ���������;
��������� �������� �� ����������� ������������ � ����������� ����������� �� ����������� ���������� �����;
����� ����� ����� ���������� ����� ������ �� ��������� ������� ��������� ����-���� ������������-�������� ����, �� ���������� ����� ���� ���������� �����, �� � ����������������� ��������;
������� ����� � ���������� �������� ������ �������� �������� �������� �� ���������� ������� ̳����� ������ ���� ������������ ���������� ����� �� ����������������� � ����������� ��������.
����� ��������� � ������������ �������� ���������, �� ����������� � ���������������� ��������, ����������� �� ����� ��������� ������� ̳����� ������ ������� �������� ��������� ����� �������������.
�������� �������� ����������, �� �������� � ���������������� ��������, ����������� ������ ��������� � ��� ���������.
���������, ����������� �������� ��������� ���������, ������� � ����������, �� ����������� ��������, � ����� ��������� ������ ��������� ������, ������ �������� � ������������ �������������� ������������� ������������� ��������� ������������� ��������. �� �� ������� ������� ����� ���������� �������� �� �����, � ����� ������ �� ����� ������������� �����.
ϳ���������� ���������������� �������� ������������� ���������� ���������� ��������� �� ���� ����� ����� �����������, ����������� � ���������, � ����� ����������.
������� ���������� �� ������ ���� ���������� ����������� �����. ����������������� ��������� ��������� �������� ����������� �����, ��������� �� �� ������, � ̳��������� ������ ������ (���� ���������, �� ����������� � ���������������� ��������) �� ������� ������, ����������� ��������� ��������� ������ (���� ����� ��������� ���������). ���� �����, ������� ����������, �� �������� ���������� ����������, ��������� ��������� ������� �� ���������� ��������, �� � ������������ ������������� ���������, �� �������������� ������������ �� ������������ ���������� �� ��������, �� ������ ���� ������������ ��������� ����-���� ������������� ���� � ����, ������������� ���������, ����������� (��ᒺ��� ������������ ��������).
����������������� ��������� ��������� �������� ��ᒺ��� ������������ ��������, ��������� �� �� ������, � ������, ����������� ��������� ��������� ������ �� ������� ������ ������������ (���� ��ᒺ��� � ������� ������ ��������).
������ ����������. �� ������� ����������, �� ������� ������� ̳����� ������, ���� ���� ����������� �������� ����������, ��� �������� �� ������������� ������ �� ������ ������������. г����� ��� ������������ ���������� ���������� �� ������� ���������� �� �������� ����� � ����� ����:
���������� ��������� ��������� ��� ���� ��������, ��� �������� �� ������������� ���� ������������ ����� ��������� �����������;
�������� ���������� ��������� ���������� (����� �� 50 %) � �������;
���������� � ��ᒺ���� ��������� ��������.
��������� �������� ����������� ��������� ������, ����������� ��������� ��������� ��������� ������. �������� ��������� ��������� ������������ � ���������� �� ���� ��������� ������ ��������� �����.
̳��������� ��� ����� ����������� ����� ��������� �����:
�������� �� ������ �� ������� � ������ �������� ��������� ���������� �� ����������� � �������� ̳����� ������;
��������� ������ ��������� ���������� �� ���� �� �����, ������� �������� �� ����������� ������� �� ������ ������ � ������ � ���� ����������;
������� �������� �� ����������� ������������ �����, �� � � �������� �������� � ��������� �� �������� �����������;
������� ���������� � ��������� �������� �� ������������� �������� ��������� ����������, ��������� ��������� ���� � ���� �������� ��������� ���������� �� ���������� ������ � ��� ������� ��������� �� �������� ��������� (��������� ����, ������� ������) ��� ��������� ������;
������� ������� ������������ ������� �������� ��������� ���������� ������ ������������ ����������� ��������� �������� ������ ��������;
��������� ����� �� ���� ������ ����� ��������� ���������� � ����������� ����, ������������ ��������� ������.
������� ���������� ������� �� ����� ������������� ������� �� ����� ������, �� � � ���� ������������, ��� �������� ������. � ��� ������������ � ��������� ���������� ����� ����� �� ����� ������������� �� ���� ������������� ���� ����� ���������.
������ ���������� ����� ����� �������� �� ���������, �����������, �������� �� ����� �ᒺ����� ��������� ���� �� ����������� � �������� ̳����� ������.
��������� ������������� ��� ����������� �� �������������� �� ��������� ��� � �������� ���������. �� ���������, �� � �ᒺ����� ����� �������� ��������, �� �� ��������� ������������, ��������� ������������� ������������� � ������ ������� �� �������� ���� ���� ���������� �� � ������������� ������� � ������� ����� �ᒺ���.
���� �������� ����������� � ����� ��� ����������� ���������� ����������, ���� �������� �������� �� ��������� ����� �������� �������� ���� �������� ��������� ��������� ����������-�������� � ������ �� ����� ������ �� ���� �������� ���������� �������� � �� �������� ����� �� �� ���������.
������ �������� � �� ������������ �������� � ���������� ��� ��� ��������� �������� �����, ����� � �ᒺ���� �������� �������� ���� ��� ����� ����� ����� � ��������� ������ �� ����. ����, ��ᒺ��� �������������� ������ ���������� ����� ����������� ������� �� ����� �������� �� ������ �������� ��� ������ �������� ��� ��������� ���� �������� �����. �������� (���������) ��� ������ ������������ �������� (��������� ����������, ������ ����������� ����), �� �������� � ���������� �������� �����, ������ ���������� �� �� ����������� ������, ��� � �� ����������� �� ���������� �����������. ��� �������� ������� �� ������������, ��� � ���������������, ����� ��� ��������� ������� �������� ������ ��������.
������ �� ���� ������ ������ �������� ������ ��������, � ����� �����, �������� ��� �������� � ��������� �� ������ ��������, � ������� �������� �����, ��� �� ���� ���������� � ��������� ��������.
�� ������ ������ ��� ������ �������� ��� ��������� �������� ����� ������������ ��������� ���� ������� � ����� � �������� �� (���) ����������� �����.
��������� �� ��������. ��������� ������ ��� ������ ��������, ������� ������ ������� ������� ��� ������� ������� ������� ����� �� ��������� ���� ��������. �� �������� �������������� ��� ������� ��������� ������� ��������:
1) ��������� ���� ���� �������� ���� � ����� �� ����������, ��� ������ ������ �� �������� ������, � �� ��������� ������;
2) ���������� ������� �������� ���������� ������ � �������� ��������, �� ����� � ����������� � ������� ������� �����.
�� �������� ���������� ��������������� ������� ������. � ������ ���, ��� ���� �������� ��� ���������� ������� ������� ����� �� ������ � �������� ��������, ���� �������� ������� ��������� ��� ������� ���� ����������� ��� �������������� ����� ������ �������. �����, �� ��� ��������� ������� ������� �����, ������ ��������, ������� �� ������������� ������ ��������, �� ����� ���� � ���� ������ �������� ���� � ���� �������� �� ����������.
����� �����, ����� ���������� �� ������� �������� ������ ��������:
������������ ������� � �� �������, ����� � ��������� ������ �������� � ������� ������� �������� �� ��������� ���� ��������;
�������� � ������ �������� � �� �������, ����� � ��������� �������� ���������� � �� ������� �������� �������� �� ��� �����������.
� ������ 䳿 �������� ��� ������ �������� ������ � �� �������� ��� ����� ����� ����� �� �� ����� �������������� ���� ������� � ������ ��������. � ����� ���������� ���������� ���� �������� ����� ������������� ������� ������, � �. �. ������ ���� ���������, �� �����, �� ��� ��������� ������� ������� �����, �� �����, �� �� ����������� ��������� � ���������.
³������������ �������� ������ ��������. � ������ ��������� �������� ��� ������ �������� �����, �� ��� ��������� ������� ������� �����, ���� ���� ���� �������, ������ (���������, ������� �� ������� �����, ������������� �������, ������ ����, ������ ������ ����). ������� �� �������� ����������� ���������. ���� ��������� ����� ������� �� �����������, �� ����� ������� � ������ ������������ �� ������� �������� ����� �������� �������� ��� ������ ��������, ����� �� ������� �� �������� �� ����� �������� ������, � ����� �����, ��� �������� ��� �������� � ��������� �� ������ ��������. ���� ����� ����� �����������, �� �������� ������� �� �����, � �. �. ����� ����������� ������, �������� �������� ������ ���� ���������� ������ ��������. ��� ������ ������ ����������� ���� ���������� ������ �������� ����������� �� ������� � ������ �����.
Գ�������� �� ���������� ����. ������� �� ���������� ���������� ������ ����� ������� ��������� ���� �� �������� ������� ��� ��������, ������� � ���������� ���� ��� �������� (���������). ����� ��������� ������������� ������� ������� ����������� ����� ���������� ������ �������� (������ �� ����� ������ ��������) �� ��������, ����� �������� ������� ������� ����� �� ��������� ��������. ��� ������� ��������� ��������� ������� �� ��������� ��� ������ ��������. �� ����� ���� �������� �������:
������� ���� ���������� ��������;
��������� ���������� ����������� ���� �� ����������� ��� ��������, ��������� �� ���� ��������;
��������� �� ������� �� ����������� ������ ���������� � ��� �� ������������ ���� ��������;
����������� ���������� ���������, ������� ����� ����� ��������� �� ������� ������ (����, ������);
��������� ����������� �� ������ ������� �� ��������, ��� �� ����� �������.
������ �������� ������ �������� ��� ��������� �������� ����� � �������, �� ������ �������������, ������������ � ��������������� ����� ����� �������� � ����� ��������� ������. ����� ������� ������ �������� �������� � ���� �������� �������:
�) ������, ����� � ������ ��������, �� �� ���������, ��� ���� ������ � �������, �� ������ �������������;
�) �����������, �� �� ���� ��� ��������� ���� ��������;
�) ���� ������ � ����-���� ������������, ������ ����� � ������ ���������� �������� ���� ��������;
�) ����� ��� �������, �� � ����������� ������ ��������.
�������������. �������� ������ ������ ���� �������� ��� ������ �������� �� ������ ���� ��� ��������, �� ���� �� ��������� ������������� ��������� ������� �� �������� ��������� ����������� �� ���� ����������������. ϳ��� ������ �� ���� �������� � �������� ��������� ����������� ���� ������������ �������� �����.
������� ������� ��������� �� �������������������� �������� ������� ���� ������� �� ��������, ��������� �� ������ ��������. ��� ��������� ���������������� �������� �� ������ �������� ������ �������� ������� �� ����������� ���� �������� ��� �������� ������, �� ��������� ����� � ���������� ��� ������ �������� ��� ��������� �������� �����.
������� �������� ������� ������ �� ������ �������� ����������� � ������ �������:
�) ������� ������� ������� ���������� ������ �������� �� ����� ������� ������ � ��������� ���� ���������� �������� �� ���������� ����� � ������� ��������;
�) ������� ������� �������� �� ������ ������� � ����� 30 % ������, ������������ ������ ������� �������� ��������;
�) ������� ��������� �� ������� ��/��� ��������� �� �������� �������� ������ �������� ��������� ���� ������;
�) �������� ��������, ���� �������� ��������� ������� ��������� �������, �� ���� ���������, ������� ���������� ���� ������ ��������, �� ������ ������, � ����� �������� � ����� ������ ���� �������;
�) � ���, ���� ������ �� ������ �������� �� ������������� �������� ������� ������ � ����� �������������, ���� ���������� ������������ �� ���������� ����� � ������� �������� ��� ������ �������� �� ����� ������ ������� ������ i ��������� ������������� � ��������������������� �������.
���� �������� ������� ������ �������, ������� ��������� ������� � ������ � ����������� ������ ��������, ����������� ������, ������� �� ����� ��������, �� �������� ������ ������������ �� ��������� �������� ���������� ������� (�����������) ��������, � ����� ������� � ��������� 20-�� ������ (����������) �������� �� ������� ��������� ���� ����� ������. ���� ���� ����� ���������� ������ �� ���������� �� ������� ��������� ������� ������ � ��������� �������, �� ���� �������� ��������� ������ (����������) ��������, ���� ��������� �� ������ �������� � ������ �������� �� ���������� ��������, �� ���������� �� ���������� ���� ����� ���������� ������.
���� � ��� ������� ���������� ������ �������� ������� ������� � ������� ���� �������� ������ ����� ��� �����, ������� ���� �������� ��������� ������� �������� ����� ��� �����, �� ���� ����������� ���������� �� �������� ������ ������ ��������. ���� ���� ����� ��� ������� ����� ����� �� ��������� ������� �������� ��������� ����� ��� �����, ���� ������ ���������� �� ������ ������� ������ �������� ������� � ���������� ����� ��������� ���� �����������, ��� �� ����� ������ ����� �������� ������ ��������.
������� �����, �� ��������� ����� �� ������ ��������, � ����� �������� �������, �� ��������� ��� ������ �� ������ �������� ������.
��������� ������ �������� ��� ��������� �������� ����� ���� ���� ��������� ��������. ��������� ������� ��������� ���� ������ �������� � ����� �����, �� � ��� ���� �����. ���������� ���������� ���� ������� ��������� ����� ��������, ������������� ������ � ���� �������� �� ��������� ����������� � ������������� � ��� ���������� ������.
�������� ���������� �� ������ ���������� ��������� ��������� �������� ���������. ��������� �������� (���������) �������� �� ������ ������ ���� ����� ���������� ������������� � �������� ��� ��������� �������� ���������� �� ������ ����������.
����� (��� ������ ��� ��������� ��� �������� ����������), �� ��������� � ������ ���������� ����������� �� ����� �� ����� ����� ���� � ����� ������������ �� ������ ������������� �������� (���������), ����������� �� ���������� ����� �� ������ ������� ��������� � ���� � �������, ���� ������������ ��� ��������� � ���������� ������������ (���. ������. 2.8). ��� �������� ������ ����� ����� ����� ���� � ���� ����������� ���� �� ������ �������� ������� ����������� � ������� �����.
��������, ��������� �� ������ ������������ �������� �� ���������� (�����������), �������������� �������� �� ������������� ������. ���� ������� ������� ������� �� ������� �����������-�������� �������� ��� ������ �������� ������� � ������, ���������� ����� ������������ �� ��������� ������ �������� �� ������� ������ (� �. �. �� ������� �����������, �� �������� � �������), �� ����� ������� ����������� ���������� �� ��� ������� ������ ������ �� ��������� ���������� ������� �� ���������� ������ � ����� 15 % ���� ������ ������ �� ������� ���� �������.
���������� (��� ������� �������������� �����������), ���� � ��������� �������� ��� ������ �������� �� ������� ������ ��� ��������� �������� ����� � �� �������� �������� �� ����������� �������� ������ ���� ��������� (��� ���������) �� ������������� ������, ���������� �� ������ �������� �� ������� ������, ����� � ����������� ��� �������� ��� � ������������ ���������������� �������� �� ������� �� �������� �������� � ���� �� �������� ��������� ����������� �� ���������������� �������� ������� ������� ��� ������, �� ������� �� ������������� ��� ��������������� �� ������������ �������� �� ������ ���������� �������� ������.
�����
���� 1. � ���� ������������-�������� ������ ���� ���� ��������� ���������� � ���������� ������������ � �����?
���������� ����������.
������� �������������� �������� ����.
���������� � ��������� �������������.
Գ�� �������� ����.
�������� ����������.
���� 2. �� �������� ������� ��������� ������ ��� ���� ������� ����� ���������� ������ ��� ������� ���:
��������� ����� ���������� �������;
�������� ���������� ������;
����������� ������ ���� ���� ��������;
�������� �������������;
����� ������������� ��������.
���� 3. �������� ���������� � ���������� ������������� ���������� �� ������� ����������
���� � ����� �� ������ � ��������� ������;
����� �������� �� ���������� ������� �� �������� �������� �� ��������� ������;
����� �������� �� ���������� ������� �� ��� ���� ��������� ������;
����� �������� �� ���������� �� ����������� ������� ����������;
� ����� �� ������ �� ���������� ������� �� ��������� ���������� ���������� ����������.
���� 4. ��������� ��� ���������� �� ������������� ����������
���� � ����� �������� �� �����;
����� �������� �� ���������� ������� �� �������� �������� �� ��������� ������;
����� �������� �� ���������� ������� �� ��� ���� ��������� ������;
����� �������� �� ���������� �� ����������� ������� ����������;
� ����� �� ������ �� ���������� ������� �� ��������� ���������� ���������� ����������.
���� 5. �������� ������� ���������� ���������� �� ������� ����������
���� � ����� �� ������ � ��������� ������;
����� �������� �� ���������� ������� �� �������� �������� �� ��������� ������;
����� �������� �� ���������� ������� �� ��� ���� ������;
����� �������� �� ���������� �� ����������� ������� ����������;
� ����� �� ������ �� ���������� ������� �� ��������� ���������� ���������� ����������.
���� 6. �� � ��������� ������������� ���������� �������� � �����������?
��������� ��������� ���� ��������� ������������� ������� � �����.
��ᒺ��� ������������ �������� � ����� ����� ������ �������� ���������� ������.
��������� ��������� ������� �� ������� ��ᒺ��� ��������������, ��������� ����� �� �, ��� ���� ������.
��������� ��������� ���� ���� ���� ���������� ������.
������������� ������ ��������� ��������� ����������� �������������� ��� ���������� ������������� ������� ���.
���� 7. �� � ��������� ������������� ���������� ���������� � �����������?
�� ���� �� ���� ���������� ������� � ������ ���������.
� ���������� ���������� ���� ���� ���� ���� �������.
������� �� ������� �� ������� ���������� ��� ���� ������.
�� �� ���������� ������.
������������ �� ������ ���� ���� ���������.
���� 8. �� � ��������� ������������� ���������� ���?
���������� ���� �������� ��������.
����������� ����� ����������� ���������� ������ ���� ������� ����� �����������.
������������ ���������� ������ ���� ���� ����� �����.
�� ������� ��������� ���������� ����� � �������� ������� �������� �� ����� 10 % ����������� � ���������� ���������� ������.
������� ���������� ���� �������� ���� ������ ����� ������ ���� �� ������ ����� ��������.
���� 9. �� � ��������� ������������� ���������� ��?
���������� ���� �������� ��������.
����������� ����� ����������� ���������� ������ ���� ������� ����� �����������.
������������ ���������� ������ ���� ���� ������� �����.
���������� ��������� ���� ����������� ����� �� ���� �� ����� 25 % ���������� ������� �������� ������ ������ �������� ����������.
�������� ���� ������� ��� ����� ����� ������ ���� �� ������ ����� ���������.
���� 10. �� � ��������� ������������� ���������� ���������� � �����������?
������� ���������� �� ������ ���� ������������ ��������� ����-���� ��ᒺ��� ������������ ��������.
���� ��� ��������� ���������� ������� �� ���������� �������� ����������.
���� ��� ���������, ������������, �������� �� ����������� ������������ �� ������ �������� �������� ��������� �����.
������� ������� �������� �� ����������� �� ������� ��������� ���������.
���������, ����������� �������� �� ������������� ������������� ��������� ������������� ��������.
���� 11. ������ ����������
���������� �� ����� ������������� ������� �� ��� ����� ������;
��� ������������ ����� �� ����� ������������� �� �� ������������� ���� ��������� ��������� �����;
����� ����� �������� �� ���������, �����������, �������� �� ����� �ᒺ����� ��������� ���� �� ����������� � ���������� ��������;
����� ����� �������� ����������� ����� ����� ���������;
䳺 �� ��������� ������, ������������ ��������� �����������.
���� 12. ����������� ��� �������� ��������� ���������� � ������ ����� ��� �����
�� ��������� �������� 5 ���� ������� �� ��������;
�� ��������� ������ ������� ��� �������� ������ � ��������� ������ ����������-���������;
�� ��������� ������� �� ������������� ��������;
�� ��������� ������ ������� ��� �������� �� ������ ������ ����-��� ��������, �������� �� �������������, ���������� ��� �������� ���������� � ���������� ������������;
������� �� ������ ��� ��� ��������� �� ���������.
������
������ 1
� ��������� �������� ���������� � ��������� ������������� ����� ������� �� ��������� ���������� ���� �������� 800 ���. ���. ����� ����� ��������� �� ���������� � 1 ��� ���. ��������� ������ ���������� ������� 100 ���. ��� � ����������� �� ������� ������ �������� �������� ����������. ������ ������ � �������� � ���������� ������ ��������� 70 %, � ������ ����� �������� � ����������. �������� ����� ���������� �������� � 200 ���. ���, � �. �. ���� �������� �������� ����������, ��������� ����� �� �, ���������� ������� 50 ���. ���.
��������� ������� ��������� ����� ��������� ����������, ���� ���� ���� ������ ���������.
������ 2
�������� ������ ��� ���������� ��������� ������������ ����������. ������������ ���� ����������� ������� ������� �� �����, ���������� ��� ���������������� ������ ������:
��������� ������� ����� � 20 ���; ���� ��� � 100 %;
������� �����, �� ��������� ���������, � 10 000 ��.;
������� �������, ������� �� ����������� ����������, � 10 000 ���;
�� ������ ��������� ���������� ����� �� � ������ ���� �������� 50 % ��������� ������� �����.
�� ���� ��������� ��; ���� ������ ������ ������ ����� ������ ������� �� �� ����� ���� ��������� ? ³������ ������� �����������.
������ 3
�������� ������ ��� ���������� ��������� ������������ ����������. ������������ ���� ����������� ������� ������� �� �����, ���������� ��� ���������������� ������ ������:
��������� ������� ����� � 20 ���; ���� ��� � 110 %;
������� �����, �� ��������� ���������, � 10 000 ��.;
������� �������, ������� �� ����������� ����������, � 10 000 ���;
�� ������ ��������� ���������� ����� �� �� ����� ���� ������� �� ����� ���.
������� �� ������� ������� ������ ������ ������� ������ ���������� ��.
������ 4
������ �������� ������� (�, � � �) �������� ������ ��� ���������� ���������� � ��������� �������������. ���������� ���������� ������� ��� ��������������� ������ ������:
��������� � ���������� ���������� ������� ������ ������� �������� � ���������� ������ ���������: � � 40 %; � � 35 %; � � 25 %;
�� ������ ��������� ��� ������� � ��� 44 ���. ���, �� ��������� 110 % ���� ������ � ���������� ������; ������� � � 50 ���. ���, ������� � � 60 ���. ���.
������� �� ������� ������� ������ ������ ������� ������ ���������� ���.
������ 5
������ �������� ������� (�, � � �) �������� ������ ��� ���������� ���������� � ��������� �������������. ���������� ���������� ������� ��� ��������������� ������ ������:
��������� � ���������� ���������� ������ ������� �������� � ���������� ������ ���������: � � 50 %; � � 30 %; � � 20 %;
�� ������ ��������� ��� ������� � ��� 20 ���. ���, �� ��������� 40 % ���� ������ � ���������� ������; ������� � � 50 ���. ���, � ������� � � 15 ���. ���.
������� �� ������� ������� ������ ������ ������� ������ ���������� ���.
������ 6
��� ���������� �, � � � ������ ������ ��� ������� ������ �������� ��� ��������� ���� �������� �����. �� ��������� ������ ����� � ��������� ��� ������ �������� ������ � ��������� 1,5 ��� ���, � � 1 ��� ���, � � 2 ��� ���. ������ � � ����������� ������ �������� ������� 100 ���. ���, � � 50 ���. ���, � � 200 ���. ���. ������� ������� ����� �� ��������� ��������� �� ���������� �. ϳ��� ���������� ������ �������� �� ����� ������ ��� ������� ������� ������ ��������������� ����� ������ �� 10 %.
���������, ���� ����� ���������� ������ �� ������ �������� ������ �������� ���� ��������� ������ �� �������� �������� ����� �� ��������� ������ ��������.
������ 7
�������� ������ �� ���������� ������ ������ ��� ������ �������� ��������� ��� ��������� �������� �����. ������� ������ �������� ��������� �� ��������� ������. ������ ��������� � ������ �������� ��������� 60 %, ������ ����������� � 40 %. �� ������������ ������� ������ �������� ���� ������ �� ������ �������� ������� 100 ���. ���.
|
������� ������ ����������, ���� ������� �� �������. ��������� ������, ���� ���������� ���� � ������� ����������. ���������� ������ ���������� � ������� ���� ����������. ��������� ������ ����������, ���� ���� �� ������� ����������. ������������� �������� �� ������� �������� ������� ����������.
������� ��������� �������� �������. �������� ������� ���������� �������� ������� ����������. ����������� �����, ��������� �� ������� ������� ������������� ����. ��������� ���������� ������� ����������: ��� �� �������. ��������� ���������� ������� �� �������: ����� ���������; ����� ����������. ������ ��������� ���������� ������� ������������ ����������. ������� ���������� �������� ������, ��� �� ������. �������� ����� �� ��������� ������ ������ ���� ��� �� ���������� ������� �������� ���������. ���������� ������� ���������� ����. ������������ ����� ��� ����� �����.
����� �� ������� ���, ��������� �� �������������� �����. �������, �� ��������� �� �������� ���� �����. ��������� ������������� ���� ��������� �� ����������� ������ �������. ���� � ����� �������������.
��������� ���������� ������� ����������: ������ ���, ������ � ������� ����������. ���������� �� ��������. ������� ������ �� ���������� ������������� ���� ����������.
��� ��� ������� ������ ����������. ���� ��������� � ������� ���������� � ������ ������� �������� �������.
������� ������ ������ ������ ����� ����������, ��� ���������� �� ������� ����� �������� � ������� ������ ����������. �������� ��� � ��������� ���� �� �������� ������� ����������� �������� ������������� �������� �� ������� ������� �������� ���������� ����������� ���� �����, ������� �� �������������-�������� �������� ������� ���������� � ��������������� ������� ��������� ��������� ��������, ���� �� �� ���� ������� � ��������� ��� (�� ����������) ������������� ����. �������� �������� ���� ���������� ����� ������������ ������� ����������� ���������, �� ������� �������, �����䳿, ���������.
������� ������ ���������� � ������� ������������ ��������� �� ������ ����� �� �����������, ����� � ���� � ��������� ������� �� ����� ��������� ���������� � ���� �� ����������� �����, ������� ��������� ������. ����������� ��� ��������� � ��, �� ��� ��������� ����� �� ����� ��������� ���������� ������� �� ������ � ������� �����, � ������ ����� ���; �������, ������� � ������� ������ ����������, ����������� � ���� ������������ �������� ��������������� ������.
��� ����� ���������� ��������� ����� ���������, ������� ���������, ����������, ���� �������, �� ���������� ���������� ��������� �������, ���������� � �������� ���������� ��� ����� ����������� �������� ����� �����������. ��� �������� ��������� �������� � ������� �������� ���������� �� ����������� ������������ ���� ����� ����������� �� �������� ���������� ��� �������� ������ ������� ������:
���, ������� �� ����� ��������� (���������) ���������� � �������� �������;
������� ����������, �� ����, �������� �� ������� ����������;
���������� ������: ������� ���� ���������� �� ������������;
������������� ��������, ��������� � ���������� (����������) ���������� �������, ����������� �������, ���������� ����������� � ����������� �����.
� �������-��������� �������� ������ ����� ����� ������� ��� �������, �� �������� ������, ����������� ������, ���������� ������, ����������� ������. ��� ������� �������� �������, �� ������ ��������������� ���, ��������� ����� ������������� �� �������.
������� ������ ���������� � �� ������� ������� ������ ������ �������, ����� ����������� ��������� ������� ������ ���������� ��� ���� �������������. ��������� ���������� �������� ������� � ��������� ������, ���������� � ��������� ������, ������������� ��������. ³������ ��� ������ ���������� � ���������� ������� �������� � ������ ����������. �������� �������� ������� � ����� � �������� ���������� ������������������ ����������. ³� � ������ ��� ���������� �������� ����������� ����������, ���� �������� ������� �� ����������.
��� ������� ��������� �������� ��������� �������� ������� � ��������� (����������) ������ � ���� ������ �������� ���������� � ���� ������ �� ���������� ������� ����� �� �������������� �����������. � �������� ����� ������� ���������� ���������� � ���������� ���������� �������� ������� ������, �� � ������� �������� (��������) �� ������� ����������. ���� ���������� �������, � ����� ������ ��� ���� ��������� ��� ��������� ����� ���� ����������� � ���������� ����� ������������� ������� i �� ������� ��������� ����� �������� �������, ������� �������. �� �� ���� �������, � ����� ��� ���������� ���������� (������� ��, ���) ������ ���������� ������������� ����� ���� �����������. ���� ���� ��������� ���������� ������� �� �������� ���������� ��������� �� �����������.
� ������� ��������� ��������� �������� ������� � ������� ������. �� ������ ����������� ��� ��������� �����, ��������� ���������, ����������� �������������������� ���������, �������-���������� �����������, � ���� ��������� ������ ��������� �� ������� ������� ������. ������� ������ � �� ��������� ����� ������� i ��������� ���, ���������� ��������� � ��������� �������� �� ���������� ��������� ��� ��������� ���� ������������-�������� ��������. ��� ������������ �������� ������������ �������� ���������� ���������� ������ ��������� �������� ����� ������ �� ����������� �������. ��� �������� ������� �������� �� ������� ����� �������� �� ��������� �� �������� ����� ������ ������������� ��������, �� ������ ���� ��������� �� ���������� ���.
��������� ���������� �������� ������� � �������, �� ������ ���� ��������� � ���� ����������� (�������� �������) �� ���������� ������� (�������, ������� �� ������� ������� ��������). ���������� �� ���������� �� ������������ ������ ��������� � ���������� �������.
�� ����� ��������� �������� ������� � ������������� �������� (���������� ������). �� ���� �������� ������� ������������ ��� ���� ��������, ��� ������������ � ����������, ��� ���� ����������� ������. ���� ����������� ������ ���������� � ������ �� ������������ ��� ��������� ������� �������� �������. � ��� ����� ���������� �������� (������), ���� ���������� � ���������� ���� ������ ��� �������, ������� �������� � ���������� �� ���������� �������. ������������� �������� (������) ���� �������� ������������� � ���������� �������� ������� � ������� ������. ������� ������������ �������������� �������� �� ����������� ������� ����������� ��������� ���������� � ����. 4.
���� ����������� ������ ������� � ������� ������ ���������� � ������ �� ������������ ��� ��������� �������� �������� �������, ��������� �� ���������� �������. ������� ������, ���� ���������� �������� � �������� ����� ������ ��� (��� ������) � ����� ���������� �� ���������� �� �����������. �� �������� ���������� ������ ������������ �������� ���������� ��������� ������������� ����. ���� ���������� ������� ���������� � ������ � ������ ����������� ��� ��������� ������� �������� �������.
������� �������� ������� ���������� ������������ ����� ���� �������. �� ��� ������, ����� ��� ����� ���������� ��� ������:
������� ���������� �� �������� � �� ����������. ������� ������ � ������ ���������� � ��������� ������� ��� ������� � �� ������ ��ᒺ��� ��������������.
������� ������������� �� ������. �� ��� ���� ���������, ��������� ������ � ����� ���� ��������� ������������� ��� ��������� ����������. �������� ������� � ����� ������� ���������� ���� ������ � ������� ������ �������. ��� ������ ������� ������ ����������, ������� ��������� ������, ��� ������ ������ ���� ������� ���������� ��� ������� ��������� ���������, ����, ��� ����� � ���� ������������������.
������� �������. � ��� ���, �� ��������� ������� ����������� �������� �������� ������� �� ���������� ������� ��� ���������, ������� ������� ������, ��� �������� �� ������� ������ ��� ��������. ��� ������ ������� ������, ��� ����� ��������� � ���������� �� ������ ����������� ��� ���� ��������� �������, ������� ���� �� ������� �������� ������� ������ ����������� ������ ����������. ���� � ��������� �������� �������� ���������� ����������� ��������� �������� �� ���������� �������, �� ���������� ���� ��������� �� ��� �����������.
������� ����������� �� ������������ ��������. �������� � ������� ������, ����� � ���������, �����������, ������� �������� �� ������ ������������ ����������, ������ ���� ������ �����. ���� ������ ����������������� ��� ����������� ���������� �� ������������ �������� ����������, � ����� ��� ��������� ������������� �� ��������. ��, � ���� �����, ������ �������� ����������, � ������ ����, �� ��������� ��������������� �����������, � ������.
���� ��� ����������� �������� � �������� �����. ��������� �������� ���� �������� ��� ������������� �� ����������� ��������� ������������� ���� � ������ ��������, ��� ����������� (������������ �� ��������� ���������� �� ���������� �������). ����������� ��������, �� �������, ����������� �� ������������ ������� �������� �� ������ ��������� (��������) � ���������� ������. ���������� ����� ���������� ������� ����� ���������� � ��� ���� �������� �� ������������.
������� ��������� �� ��������. ����� �� �������������� �������� ���������� ������ ����� ������ � ���� ��������. �������� ������� �� �� ��� � ����� �������� ����������, �� ����������� ����� ������ �� ������� �����. ��������� �������� ��� ����������� ������� ������� ������������ ������ ���� ������������� ����. �������� ����������� ������� �� ��������� ��������� ������ ���������� ������� �������� ����������, ��������� ��������� �������, ������������ ������ �������. ����� �����, ��������� ������ ��������� ����� �� ��������� ����������� ��������� �� ������ ����������.
����ֲ� �� ֲ˲ ���������� (���������)
���������� ��ϲ����
������� ���������� |
ֳ� |
ֳ� |
���������� �� �������� ���������� � �� |
��������� �������������� ������� |
��������� �������� |
������������� � ������ (������������ ������������������) |
��������� ����� ���� ���������� ������ ���������� ������� |
��������� ��������� ����� ������������� ���� |
������� ������� |
���������� ������� |
������� ������� (��������� ����������� ��������) |
��������� �� �������� |
���������� �� ��������� ������������ ������ ����� ��������� |
������������ ������� � ����� �������� �������� |
����������� �� ������������ �������� |
��������� �������� �� ���������������� |
���������� � ���������� ������ �������� ������� �� ����� |
�������� (���������������) ������� |
����������� �� ���������� ����������� |
�������� �������� �� ���������� |
���� ��� ����������� �������� |
���������� ��������� ������� |
���������� ����� ��������� ������� |
�������� (���������������) �������. ������� ��������� ������ (������� ������) ���������� ������� ������� ��� ����� �� ����� �� ����� � ���� ���������, � � � ���� ������������� ������� ����������� � ���������� ������ ���������. ��� ����, ���������� �� ������� ������� �������� �������� ����� �������� ������������ ��������.
������� ���������� �������, � ����� ��� ���� ��������� �� ��������� � ����������������� ������ ��������� � ����. 3.1.
��������� �� ������� �������� �������� ������� ���������� �������� �� ��������� ����������� ���������� �� ������ ��� ������� ���� ��������� �������. Գ���������� �������� ���������� �� ������� �������� ������� � ������������� �� ��������� ���������� �����. ������ �������� � ������� ����������� �� ������� �������� ������� �����������, �������� � ���� �������, ����� ��������� �� ���������.
���� �� ������� �� ���������� ������� ���� ��������� ��������� ������� �� ����� ��������� ���������� ������� ����������, ���������� ������� ����������� ������� �� ������������� ���� ��ᒺ��� ��������������.
����������� ����� � �� ����� �������� �� ������ (���) � ���������� ������ �������� �����, ��������� ����� �� ���������, ��������� �������� ������ �������� ���� �������� �����, � ����� ������ ������ � ��� �� ��������. �������� ������������� ���� ���� ���� ������� � ���� �������������� ������ ��� �������� �����, ��� �� ����� ���� ������ ����������� ����� � ������������ ���������� ��������, �� ���������� � ���� �� �������.
��������� ������� ����� (������) � �� �� �������, ��� ������������ � ��������� ����� (�� � ������� ��������) �� � ������ �� ������� � �������� �� ����� ��� ��������� ������� ������ �� ������ �� ��������� ����� ���� ��������. ������� ��������� ������� ������������� ����, ��������� �����������, ��������� ���� ����������, ��� ���������, ������.
� ��� ���������� �� ��������� �������� (�����������) ������������� ��������� �� ������������ ������ ����� ���������� �� ��������� ���� ���������� ������������� ����� (�����), �� �������� ��������� ������. ����� ��������� (��������) �� ������� ����� ����������, ��� �������� ���� ������ � ��������� ������, ���� ���� ���������� ���� ��� �������� �������� ����� �� �������� ������ ���� ����������� ������������� ����������.
���� �� ������������� ����� ���������� (�����������) ������� �� �������� �������� ������������ ����� ����� ����������� ������ ����������. � ������ �� ���� ���������� � ������ � ������������ ��� ��������� �������� �������� �������.
��������� ������ ������������� ���� � �����, ������ �������� � ���������� ������ ��� � ��. ��������� ������ ���������� � ��������� ������������� �������� �� ������, ����� ���� ����������� ����������� �����������.
��������� ������ ������������ ���������� �������� �� ��������� ������� ����� ���� ��������� �������. ����� � ������ ���� ��� ������������� ������ ����, �� ������� �������� ������ � ���������� ������ ������������ ����������, ��������� �������� � ������������ ��������� �� ����� �� ������ � �������� ���, �� ����� ���� ��������� �� ��������� ������� �������� � ������ ��������, � ����� �� ������ � ������� ����� ��� �������� ������������ ����������.
�������� ��������� ������� ��� ��������� ����� �� (�� �������� ������ ���) ��������� ���� ���������� ������. ������ ����� ����������� ����������� ����������� � ����� ���� ���������� ������� ��� �� ��� ������� ����� ���������� ���������� (� ��� ������������ ���� �� ���������� ����������). ���������� ������ ����� (������) �������� � ���� ���, ���� �������� ������� ����� ���� ����������� � �� ����� ������� ����� (������ � ���) ������� ������� �� ������� �� ������ �� ���������.
����� ������ ���� �������� �� �� ����������, �������������� �� ��������. ����� ������ ����� �� ���� ��������� � �� �������� �������� ��������� ����, �������:
�� ������� �������� ������������ ���������� (��������);
�� ������ � �������� ����������� (����� ������ �� ��������� ������ ����������);
�� ��������� ���������� ��� �������� ����������;
�������� ����� �� ��������� ����� ���� ���;
�� ������ � ������� ���������� ������� � ��� �������� ����������;
���� �����, ���������� �������������� � �������� ������������ ����������.
�������� ����� ��������� �������� ��� �������� �� �� ������ � ���������� ������. ���������� �� ������� �����������, �� ��������� �������������� �������, ������������� �����.
����� ������� �����: ������������ ��� ���������������. ����� ������� ������ ������ ����������� �� ������� �������, ������������� ������ ��� ��������� �������. �� � �������� ��� ������ ��� ������ ������ �� �������������� ������������ ������������ �������� �� ������� ������ ������ � ������������ ����, ������ ������ �� ���������� � ������������ ���� ��� ������ ������ � ��������������� ����, ������ ������������ �������� ���� ����������� �� ������ ��������� ������ ������� �������� � ��������.
������ ������ ������ � ������������ ���� ����������� �������� ������ ������������ ����������, �� ������������ � ����������� �����, ���������� ������. � ��� ��� ������ ������ � ��������������� ���� ������ �������� ���������� ���������, �� ������� ���������� ������ �������������� �������, � ������ ���� �� ��������� � ������� ��� ����������.
��� ������ ����� �������� � ����� �������� ������ ������. ����� �����, ������� � ������������ ���� (���� ������� ��� ���������� �� ���������, �� ���� �� ��������� ��������), ����������� ������ �������� ������ ������� �����������. � ��� ������� �����, �� ����� ��������������� �����, ����� �������� ���������� �� ������ �������� � ������� ����������� �� �� ������� �������� � ��������. ����� �� ������ � ��������, ��������� ������ ����, �� ���������� � ������� ������ ������, ������ ���� ��������� � ������� �������� ��� �� ������ �������� ������� ������ ������.
ϳ������������ ����� �������� �� ���� ������ � ���������, � � ��� ������������� ������ ������ �� �� ��� � ��������������� ���� � ������� � ������� � ������ �������, ��� ������� ����������� �������� ��������� ������ ������. ������� � �������, ��� ������ ���������� ��� �������� ������ ������, �� ���� ���� ��������� ����, �� ������� �� ����� ������� ����� �������� �� ���� ������. ����� ���� ������ ������ �� ��������� ������������ ����������.
���� ���������� �����, �� ��� ���� ���������� �������� ���� �� ������� ��������. ³� ������� ������ ��� ������ ���: ���������� ����� ������ �� ������� ��������; ���������� ����� �����, �� ���� ������������ ��������; ������������ ������������ ����������; �� ������� ��������.
�������� ������������ ���������� ���� ���� ����������� ��������� ������ �� ������ ���� ������������� �����, �� ������� �� ��������� ��� �����. ����������� ����� ���������������� ���, �� ���� ����� �������� �������� � ���������� �������, ������� ����������� ����� ������ ���� ������� �� ��������� �������� ��������� ���� (�������).
�����������, �� ��������� ��������� ������������� �����, ������������ � ������ ���������� �� ���������� ��� ��������� ����� � ������ �������� � ������:
��������� ������ ������� ��� ������� �������� �� ������ ��������;
�������� ����� ��� �������� ����� �����;
�������� ��� ���������� �� ������ ���������;
�������� ��� ������� ���������� �������.
� ���������� ������� ������� ������� ��� ����������� � �������� ������������� ��� �����������, ���� ����������� ����������� ����� �������� ������������� ���� � ������� �����. ����, �������� ������������� ����� ������ ������������ �� �������������� � ������� ���������� ������� ���� �������� � ���������� ������� �����, ����� �� � ����������� �� ������ �������, ������ ���� ��������������� ����������.
��������, ���� ������� ��� ����������� �����, �� ������� �� ���� �������� �������� �������� ������� ��������. ������� ��������� ����������� ����� �� ��������� �������� ����������� �������� ������������ ����������. ��� ����� ���������� ��� ������� ������������� �����:
1. ����������� ����� � ���������� ����������. �������� ����� �� ��������� �������� ����������� ���������� ���������� ���������� �������, ��������� 10 %. ����� � ��� ������� ���� ������� �������� ������������� ���������� �� ���������� ������� �������� ���������� ������������� �� ���������� �����������. �� �������� ���� ������� ���, �� �������� �� ����� ����� ���������������� �������� �� ����������� �����. � ������ ��� �������� ���� ���� ����������� ���� ������������� ����� �� ������� ��� ��������� ������������� ����� ���� ����������� ������� �� ������ ��������, ���������� ����� ����������.
2. ����������� ����� � ��������� ��������� ��������� �� ����������� ��������. ������� ������� ����� ������������� ����� ������ ���� ���������� ������� ��������, �� ������������ � ������������ �������, � �� �������� ����������� �������� � �� � �������� ��������.
3. ���������� ����������� ����� � �������� �����, �� �����, � ��� ��������� ����������� �������� ������������� �� �����������. ������� ��� ��� ����� �������������� ������� ����������� �������� � ������ �� �������. ���� �� ������������ ���� � ���������� ���� ��������� ����������� ��������, �� ��������� ������������ ����� ���� �������������, � ������������ � ���� � �������� ����� ��������.
�� ����������� ������ ������, �������� ������������� ����� �� ����� ����� ����� ������ � �������� ����������� ����������� �� ���������� �� ������ ���������. ����� ���� ����������� ������������� ����� � ������, ������� ����� �� ������� ���� ����������� ���������� �������� ���������� ������ ���� ���������� �� ����� �� ������ �������� ����� ����� � ��������, ��� � ����������� ��� ����.
ֳ����� � ����� ������������ ����������� ������������� ����� � ����� ������. ���, � �������� �������� �������� ������������ ��������� ��������� ����������� ����� ��������� � ��� ������� ���������� � ����� ��������� ����������� ������������ �������. ��������� ���������� ������� ���������, �� ����������� � ����, ������ ����� ������� ���� �� ����� ������� ����� ���������� ���������� �����������. ��� ����� ����������� ����� ������ ����������� �� ����� ������� ������� �� �� ������������, ��������� ����������� ����� ������� �����, ������� ����� ����. ������� �� � ������� ����������, �� �������, ����������� �� ��� ������������� �����. �������� � �����-������������ �������� �������� �������� ���� ������������� ����� � ����������� �������� ���������� ���������� �������.
���� ���� ������������������ ����������� ����� �����, � ���� � �������� ������ ����� �������� ����������� ����������� �� ��������� ����� �����.
�������� ����������� (��������������) ����� ������������� ���� ����������� ��������� �������� ������� ����������. ³� ������ �������� ������ ������, �� ���������� �� ���� ����� (������, ���) � ������� ���������� � ��������� ��������� �� ������� �������� (��) � ��������� �������� (��):
���������� ���� (��) = � 100 %. (3.1)
������� 3.1
��������� ���������� ���� ����� ����������, ���� ������� ������ ���������� �������������� ��� ������� � ������ ���, ���. ���:
|
|
||
|
|
||
|
|
||
|
|
||
������� ������ ���������� ��������� 600 ���. ���. (550 + 30 +
+ 50 + 10 � 40).
���������� ���� ����� ������� 109 % (600/550) � 100 %.
��������� ���������, �� ��������� �� �������� ����������� �����, � �������� ���������� ������� � �������, ����������� �� ������� ��������, ������������� �������� (���������� ������) � ��������� ������. ���� ���������� ���� ���� �� ����������, ����� �������� 100 %, �� �� ������, �� ������� ������ �������� ��������� ������, ����, � ���������� ����������� ���������� ������, ������� �� (���) � ����������� ��������.
� ���, ���� ���������� ���� �������� ����������, ����� ������� � ������ �� 100 %, �� �� ������, �� ������� ������ ���������� � ������ �� ��������� ������. �� ����� ����������� ���� ���, ���� ���������� �� �������� ��������� �������� �� ������ ��������� ������. ���� �� ������ �������� �������, ��� �������� �� ������������ ���������� �������, ������� ������ ���� ����� �� ���������, �� ��� ����� ������ ���� ������� ����������, � �. �. �� ����� ��������� ���������� �������, ��������� ���������� �����, ������������ ����.
�������� ��������� ����������� ����� � ��, �� �� ����������� �� ������� ������� ������������� ���� ����������, � �������������. ��� ������� ����� ��������� ����� �ᒺ�������� ������������ ������������ ���������� ����, ����, ���� ������, ������� �������� ������� (�� ������) ����������.
������������ ���������� ���� |
|
������� ������ + �������� |
|
|
��������� ������ |
���������� ���� � ����� �� �������, ���� ������� ������������ ������������ ������������� ���� ����������. �� ������ �������� �� ���� ����� ��������� ������ ��� ������������ ��������� �����. ���������� ���� ���� ������� ����� �� ������ ��� ��������� ����� ��� ������������� ����.
�������� ���� �����. �������� ���� � �� �������, �� ���� ����� ������ ���������� � ����������� �� �����, ����������� �����������-������������� �������� �� ������������ �����. � ������ � ���������� �������� ������ �������� ���� ����� ���������� �������������� �� ������� ���. ������� ���� � �� ������������ ��������, ���� ��������� ����� � ���������� ������ ������, ������ ���������� �� ��������� �����. ������� ������� ���, ���� ������, ������ ����������� ������� ������ �� ��� �� ������� ���������� ���, �������� ����� �� �� ���������.
������� ���������� ��/��� ������� ������� ���� ������� ������ ���������� ������������. ������������ ���� � ���������������� ����, ��� ������������� �������� �������� ��� (����������� ���) �� �������, ����������� ��������� ���. ������� ���� � ���������������� ���� �� �������, ���������� � ������� �������� ��� (����������� ���) �� �������, ����������� ��������� ���.
�������� ���� �������� �� ������������ ������ �� ���������� �� ���� ������. � ���� �����, ������� �� �������� ����� ��� �������� ��������� ����� ���������� ��� �������:
���������� ���� ��������� ������������ �� �������� �ᒺ��� ������������, �� ���������� �� ����� ������ ���������� ��� �������, � �. �.:
�) ���������� ���� �������� � ������������� ���������� ������;
�) �������� �������� ���� ����� ���������� ����� �������;
�) ������ ���������� � ���������-������������ ���� ����譺�����;
�) ����� �����, �� �������������� ��������� ���� � ������������ �������� ������� �����.
������ ���� ����� ����� �� ������� �������, �� ���������� � ������������ �� �������� �������, ��������� � ��������� ��������� ����� ���� ���������� ����, ������� �������� �������, ��������� ����� ����;
�������� � ������������ �������������� �ᒺ��� ������������;
����������������� ��������� � ���� �� ��������� ���� �������� (����������, ���������, ��������� ����);
����������� �������� �������� �����;
��������� ����� ����� �������-�������� ������ �� �������� �������� �������;
���������� �� ����������� �������.
��� �����������, �� ����� �� ��� ������� ������ ���� ������� �� ������ �� ������������� ��������� �����. �������� ����� �� ������ ������ ������, �� ����������� �� ������� ��� ��� ������ ���� ��������� ��������� ���� � �����������-������������ ������, ���������� ��������.
����� � ������������ ������ ��������� ������� ��� �� ���� ����������� �������� ������� ������� (�������) ������ ������ �� ��������� �� ����������� �����������.
���� ����� ������ ������������ ������� ���� �����. ���������� ������������� � ���. �� ��� ������� �� ������� ���� ������������ ����� ������� ������ (������ ���������) ����� �� ����� ����������. ������� ���������� � ���������� ��������� ��� ��������� (�� ������������ ������) ��� ����� ����� ���������� ��������/������� ������� ���������� �� ������ �� ������ ������ ������, ���� � ���������� �������� ��� ����������� ��/��� ��������� ������ ����� �� ���������.
�������� ���� �������������� �� ����� ���������� ������� ��������� �� ������ �� ������ ����� �� ������ ���, �� ����� ����� ������� ������������� ������ ���� ���� �����-������� ������ ������.
������� 3.2
����� � �������� ������������ �� ��������� �� ������ ����� ������ ��� ������ ��������.
���������� |
���������� |
���������� |
|||||
ʳ������ (��.) |
����. ���� (���/��.) |
ʳ������ (��.) |
̳�. ���� (���/��.) |
���� (���/��.) |
������ (��.) |
������ (��.) |
������, |
40 80 100 200 150 80 50 |
���������� 500 510 520 530 540 550 |
50 70 90 120 180 140 80 |
515 520 530 540 550 560 �������� |
500 510 515 520 530 540 550 560 |
700 620 620 520 320 170 90 40 |
80 80 130 200 290 410 590 730 |
80 80 130 200 290 170 90 40 |
���������� �� ������-������ ������ ���� ������� �� ���������. �� ������ 500 ��� �� ���� ����� ������ �������� �� ���������: �� �, �� ������� ���� 500, ��� � �, �� ������������ �� ���������� � ���������� ����. ����, ��������� ����� �� �������� ����� ��������� 700 ��. ����� ���������� �� ���� ����� ������� ���� 80 ��. (���������� ����������). ����� �����, �� ������ 500 ��� ���� ���� �������� ���� ���� �� ������ 80 �����. ���������� ����� ����������� ���������� � �� ������������ ����� ������������� ���. � ������� �����, �� ��������� ����� ���� ���� �������� �� ����� � 530 ��� �� ���� �����. ����, ������� ���� ����������� 530 ���. �� ����� ����� ����� �������������� ����������. ������ ������� �� ���������� �� ������, ���� ���� ������� 530 ��� � �����, � ����� ��������� ����������. ���������� �� ������ ������ ��������� �� ������ ����. ��������� ��������� � �, ���� ���� �������� 530 ���, ������ ������� �������, � ���������� �� ������ 530 ��� � ����� 30 ��. ���������� �����������.
ϳ���������, �� �������, �������� ������������ �������� ���� ������������� ����. ��� ��� ���� �����, ��� ����� ����������� � ���������� �������� ���������� ������ �� ����� ��������� ���. �� �������� ��������� ����� ������ ���� ��������� ����� �� ��������� ������� ������ ��� �� �������� ������� ������� ����� (���). �������, �� �������� ��������� ����� � ���������� ������ ��������� �������� �� ���������� �������.
�������� ���� ������������� ���� ���������� ����� ����� �� �������� � ���������� ������. ���� ������, �� ��������� ���, �� ���� �������� ������� ����� ����� �� �������� �� ��������� �������� ������� ����� ���������� �� �� �������, ��� ����� �������� � ��������� ������� ������ ������ ��� ���������� � ������. ��������� ������ �� ������� �� ���������� ������ ����� ����� �������������� �� �������� ��������� ���������� ������������ ����������[35]. � ������ ����, �� ������ ���� ������������ �� ������ ���������� �������, � �. �. ������, �� � � ������������ ����������, �����, ����������� ����� ��������� � ������.
���� ����������� �� ��������� ����� �����, � �������-��������� �������� ������ ����� ����� ������� �������� ����� �����, ���������� �� ����� ���������� �� ������������ �������. ���������� ���� ������������� �� �������� � ��������� ��������� �� ������������� ������� (��) ���������� �� ���� ���������� ������� (��):
���� �� ������������� ������� (KK�) = � 100 %. (3.3)
��� ����� ����������� �� ��������� ��������� ������� ���������� �������� ������ �� �������� �������������� �������. ������������ ������� ���������� � �� ��������� �� ��������� ������� �������� �������� ������ �� ����� �� ������������� (���. ����. 9). �� �������� ��������� ������ ���������� �� ������ ������������� ������������ ������� ���� ����������� �� ��������:
, (3.4)
�� r = � / 100 %; � � ������ �����������; �� � ������ �������� ����������.
������� 3.3.
��������� ������������� ������ �������� ���������� ��������� 100 ���. ���, ������ ����������� � 12 %, ��������� ������ � 550 ���. ���. ���� �����, ���������� �� ������� ������������ �������, ������������:
�� = 100 000/0,12 = 833,3,
��� = � 100 % = 151,5 %.
���� �����, ������������ �� ������� ������������ �������, ����������� ���������� ������� �����, ��� ��������� �� ����� ���������� �������� ������.
��� �� ���� � ���� ����� ����� � ���� ��� � ��������� � ��������� ���������.
��������� ������ ���������� ����� ���������� � �������� �� �������� �������.
� �������� ������� �� ���������� ������� �������� �� ������� �������, ��������� ��� �������� �������� � ����������� �������������� ������ � �����. � �������� ������� � ��������� �������� ������������� ������, ���� ��������� �� ������� ���������� � ������� �������� � ����������� �� ������� ������� ���������� ������. � ��������� �������� ������� ���������� �������� ������������ �� ������ ��������:
��������� ����������;
�������� ����������� � �������;
������������ ���������.
�� ��������� ���������� ������� �������� ��:
�������� ������� � ���������� �� ������� ����� �������� �� ����� ��� (������������� �� �������� ����������� ��������� ������ �� ������ ���������� ������);
��������� ������, ����������� �� ������� ������� �������� ���������� (��������� ������ � �������� �������);
�������, �� ����������� �� ������� ��������� ������ ����������.
�� �������� ����������� � ������� ������� �������� �� ������ �� ��������. ³����� ������� ������ ���� �������� � ������ �� �������� ����������� ������ �� ���������� ������, � �������� ������� ������ ����� �� �������� � ������ (���. ����. 4).
�� ������������ ��������� ������������ ��������� �� ����������� �������. ��������� ������ �������������� ������� ������������ ������. ������ � ���������� � ��������� ����������� ���������� �� ���� ��������. �� ����������� ������� �������� ������ �������� ����� � ��������� ������. �� ���� �������, ��������� ������ ��������, ������ ��������� ���������� ����������, � ��������������.
��������, �� ������� ����������� ������� ������ � ����������� ��������� ������� ������� �������� ������� ����������. ������� ��������� ���� ������� �� ������������ �� �������� ������ ����� ���� ������� �������� �� ���. 3.1.
���. 3.1. ������� ��������� ������� ������� �������� �������
�� ������, ���������� ������ ������������ �� �������� ������ �� ���� �������, � ����� �� ������ �������� � ��������� ������. ��������, �� ���������� �� �������� ������ ��� ��������� ������������� �������� (�� ���� ��������). �� ���������� ������ �������� ��� ����� ����� ��� ����������� �������� ������� (���. ����. 4) � ��������� ������, ��������� �� ������� ��������. � ��� ������� � ��� ������ �� ��������� ���������� ������ ����� ���������� �������� ������� (���������� ������). ��������� ��������� �������� ������ � ������ �������� ���������� �������� � ��������� ��������� ���������� �������, ��� �� ��������� ���.
���������� ��������� ������ ���� �������, �� ������ ������������ ������������.
����� �� �������������� ������ �� ������� ���������, ����������� � ���� ������������ ����������, ���������� � ��������� ������������� ����, ������� ���� ����������� ��������� (���������) ������. ����� ����� ������� �������������� �������������� �����������, ��� �� �� ���� ���� ������ �� 25 % ���������� ������� ����������. ��� ����������� ��������� �������� �������� ���������� ������� ������� ��������� 15 % ������������ �������. ����� ������� ���������� � ��������� ������ ����� ������������� ��������������� �����������, ��� �� ���� ���� ������ �� 5 % ���� ������� �������� ���������. ��� ���������: � ͳ������ ����������� �������� ���� ��������� ������ �������: ���������� � ���, �� ������� �� ������� ��������. ����� �� ������� ��� ��������� ���������� (AktG) �������� ����������� ��� ���������� ����������� ������� ��� ������������ �������� ������� ������� ��������. ��� ����������� ������� ����������, ���� ����� �������� ������� �� ������� 10 % ����������� ������� ����������[36]. ���������� ������� ���������� ������� 䳺 � �������, � ����� �������, �� ��������� ����� ����������� ������� ��������� 20 % ����������� �������. ֳ����� � ��, �� ��������� ����������� ������� ������������ � ��������� ������������� ��������������� ���������� ����, �� �������, �� �����������. �� � ������������ ��������.
����, ��������� ������ (� �������� �������) � �� ���� �������, ����������� �� ������� ������� �������� � �������, ������������ �������������� ����������� ���������� �� ������������ ������. ��������� ������ ���� ����������������� �� ��� ������ ���:
�������� ������ ��ᒺ��� ��������������;
������� ����� � ��� �������� ����������;
������� �������� (���� �������� ������� �������� �������� ���������� �����);
���� ���, ���������� �������������� �� �������������� �����������.
�� ���������� �������� ����������� ������ ������� �� ����� ��������������� ���� ��� �������� ������. ���������� ��� ��� ���������� ������� �������� � ��� ��� ������� ������ ����������. � ����� � ��� ������������ ������� ���������� �������.
�� ��� ������ ���������� �������, ����� �������, �� ����������� �� ������� ������� �������� (�� ����� ���), �������� ���������� ������. �������� ���������� ���������� ������� �� � ������������ �������� ����������. ������� ����������� ������ �������� � ��������� ��������� �������� ������� �������. ����� � �����������, ��� ���������� � ���������� ��������������� �����, ���������� ������ � �� ���� �������� ����� ����������, ��� ������� � ��������� ���������� (����������), ���������� ��������� ����������� ������ �� �� �������� ������. ³���������� ������������ ������ �� ����������� ������ �������� ���� ������ ���������� �������.
���������� ���������� ��������� ������ �� ����� ���������� ������. ���������� ��������� ������ ����������� ���� �������� ������ (������ �� ��������� � ���������� ������� ������� ��������� �����), ���������� � ��������� ��������� ������������ ������������ ������� ������������� ����. �� ������ ������ ����������� ������� �������� ��� �������:
����� ��������� ������;
�������� (������) ����������� ������;
������� ����������� ��������� ����������� ������.
�� ������ ����������� ������� �������� ����� ��������� ������������ ��������� (��� ����������� ���������) ������, �� �������� ��������� ������, ����� �������� ������ ������������ ��� ��������� ������ ��� ���� ������ ���������� �������. �� ���� �����, �� ����������� ������� ��� �������� ����� ���������� ����� � ������ ������ �� ���������� ������� ���������� �� ����������� ������������� ���� �� ����� ������. ������� ����� ������ � ����� �����, �� � �������� ������. ���� �����, �� ����������� ������� �������� ������������ ���� ����������� ����� ��� ������������� �������� ��� �� ���������� �������.
�� ������ �������� (������) ����������� ������ ���������� ���� �������� (������) ������, ��� ����������� � ��������, ������������ ��������������. ���������, �� �������� ��������� ������ �� ����� ���������� �� ���������� ������ ����������, ���� ������������ �� ���������� ��������� ���� ��� ������� ����������.
�� ������ ������� ����������� ��������� ����������� ������ ���������� ������� ����������� ������, ����������� ��������� ����������� �� ����� ���. ���� ��������� ���������� �������� i ���������� �� ���� ���������� �����������, �������� ��� ��������� ������� ��������� � �� ������������. ���������, �� ����������� ������� ������� ������ ������������� �� ����� ���������� i �� ������ ���� ���������� ��������.
������� 3.4
ϳ��������� �������� �� ���������� ����� �ᒺ�� �������� ������ �� �������� ������� 100 ���. ���, � ����� ������������� �������� ������� 15 ���. ���. г��� ���� ����������� ���������� �������� ������ ��������� 5 ���. ���. �� ����� ��������� �������� ������� ��� ���������� ����, �� � ����������� ��� ��������?
�� ���� ������ �� �������� ������� �������� ������ �� �� ������������ ���������� ����� ���������� ������. �� ���� ����������� ���������� ��������� ����������� ������ �� �� ��� ���� ���������� ��������� ��������� ������ ��������� ���� ������. �� ���� ���������� ����������� ����� ����������� ������� ����� ������.
���������� ��������� ������ �� ����� ���������� ������ ���������� ����� ��������������� �� ������ ��������� ���������:
��-�����, �� �������� ���������� ������, �� �����, �� �� �� ��� ���������� �� ���� �������;
��-�����, �� ��������� ���������� �� �������� �������;
��-����, �� �������� ������ �� ��������� ���������� ���������� �������, ���� ����������, �� ���� ��������.
�� �������� �������� ���� ������������ ����������� ������� ��� ������� �������� ���� ����������� �� ��������� ���������� ������� �� ����� ������� ������������� ����, ���� � ������ ��������� �������� ������ �� ������������� ���� �������� � ����� ������� �������� � ������� ����.
�� ����� ����������� �������, �� ������ ������������ �� ���������, �������� ������ �������� �����, ���� ��������� � ����� �������� �������� ������ ���������� � ��������� ����������� ��������� ������� �� ��������� ���������� �������������. ����������� ���� ������� ������������ � ����� ����� ����������� ������. ������� � ��������� ���������� ������� �������� ����� ���������� ������ �������� ����������, �������������� �� ������ �� ����� �������� �������.
���� ���������� ������������� ���������� ������������ � ������� �� ������ ������������ �������, ��� ������� ������ �� ����� ������� ���������� ������������� �� ������ (������, �������) �� �������� �������� �����. �������� ������� �������� ����� ���� ���� ��������� �� ��������� ���� ������: �������� � ���������������� ������� ������� ��� �� ������ ����������� ���������� �������������. � ������� ������� �������� ������� ����������� �� ������ ������ ���������� ����������� ���������� ������������� � ��������� �������. ���� ������ ����������� �� ������ ����������� ���������� �������������, ����������� ���������� ���������� ������������� �� �������� �� ����������� � ������������� ���������� ��������� ��� ����� �����, ���� ����������� �����������, �������� � �������� ���� ��������� ���������� ������������� �� ��������� (������, ������, �������) �� �������� ���� ������. dz ���������� ������ ����������� ���������� ������������� ��������� ��������� ������. �������� ������� �������� ����� ����������� �� ���� ������� ������� ���������� ������������� �� ��������� (������, ������, �������) �������� ����� �� ���������� ��������� �������� �����. ���� � ���������� ������� ������� ���������� �������������, �� ��������� � ���������� ��������� (������, ����, ������), �� ���� ������������� ��������� � ������� � ������������ ����� � ����� ����� ����������� ������. � ���, ���� ������ ���������� ��-
�������� ���� �����, ����� ��������� ���������� � ��������� �� ������� ������� �������� �����, ���� ����� ��������� �������� � ������ �������� ����� � ���������� ������������ ���� ���� � ����� ������ ������� ������.
��� ������������ ������������ ���, ���������� �� ��� ������ ������ ���������� ������������ (�������) ��� ������������ �������� ������. ��������� ���������� ���� ������� ���������� �� ������������ ����������� ���������� �� ��� �������� �������� ������ ����������� ���������� (����. 4).
������ ��� ��������� ���������� ������� ���������� ��������� �� ������ (����. 3.1):
��������� ������ �������, � ����� ��� �������� ���������� ���������� �� ���� ������������� ����� �����������. ����� ����� ���������� ������������������ ��ᒺ��� �������������� �� ���� �������� �����������;
��������� ��������� ������� ��� ��������� ������������� �������, ����� �������, ����������� �������� �����������, �������������� �� ���������� �����������;
��������� �������� �� ���������������� ����������, ������� ��������� ���������� ������� ��������, �� �������, �� ���������� ���������� �������� �������;
���������� ���������� ������� ��� ��������� ������������� ���� ����� ���������, � �. �. � ����� ��������� ������ �� ��� ����������, �� ���������� �� ��������� �� �����������.
����� ����� ������ ��������� ���������� ������� ��� ��-
�������� ��������� ������� ���� �����. ������� ���� �� ������, �� �� ���������� ������ ������������� �����, ������� ������� ���������, �� �������, ���������� �������� ����� � ����� � ������� ���������� �����. ������ �������� ����� ����� ������� � ��� ��������� ����������� �������. �� ����� ������� ���������� ��������� ������� ����� � ���������� ���������� �� �������.
�� ����� �������� ��������� ���������� ������� ���� ���� ��������� ���� ��� ����������� �������� � ����� ���������� ������� ��������� �������� � ���������� ���������� ��������� ���� ���������� ������. (������ ������ �������� ������� ��� ���������� ����������.)
��������� ���������� ������� ��������� ���� ���������� �� ������� ������� ��������� ������ (������ �������� � ����������) �� � ��������� ���� ��������� �������� ������� � ������ ��������� ����������� �������. � ���������� ������� ��������� ���������� �� ������� �������������� ��������, ���������� �� ����������� �������.
������� �������� � ��� ��������� ���������� ������� �� ������������ �������� ������������ ���������� ���� �������� �� ������ � �������� ������� �� ������������ ����� ��� ������������� ����. ���������� ��� ����� � ����� ���������� ������. ������� �� ���� ���������� �������������� � �� ���� ������ �� ���������� ����������� ������� ��������� ���������� �������. ����� ���������� �� �������� ���������� ���������� ���� ��������� ������� �� ��������� �����. ������� ����������� ��ᒺ��� ��������������, �� ����� ������ �� ������������� ����� ������� (����� ��), ������ ����������� �� ���, �� ������ ������� �� ����� (���, ���, ������� ����������). ���������� �� ���������, �� �������� ��������� ���������� � ���� ����������� ��������� � ��������� � ��������� �������������, ������� ��������� ���������� ������� �� �������������� ���� �� ������� ��� ������������-�������� ���� ������� ������������ ��������.
��������� ������ ��� ����� ���������� ������ ��������� ���������� ������ �� ������������� ��������. ��������� ������ � ��������� ������, �������� �� ������� ����� ���������� ������� (�� ���������� � ������������, � ��������). �� �������� ������, ��������� �� ���������� �������� ������� ���, ����� ������� ���:
�������� ����;
������� ����������� ������;
����� �� ������������� ������������� ���������.
��� �������� ���������� ������� ���������� ��� ����������� ��, ��, ��������� ��������� ������, ����� ������� ��� ������������ ����� ��������� ����������� �������. ���� ����, ���� ��������� ������� ������, ������� ������� �������� ���, ��� ������� ��������� �� �� ������ ���������� ����� ����������� �������. �������� ��� ���� ��������������� �� ������������ ������ ������� ���������� �� ������������� ������� ��������. ����������� �������� ���� ������� ������ ��� �� �������� �������� �� ������ ����������� �������.
������� ���������� � ��������� ������������� ���� �� ������ ����� �������� �������� ���� ������ (�� �������) ������ �� ������ ��������� ����� � ����������, � ���� ���� �� ����������� ����������� �����������, �� � ����� ������.
�������� ���������� ������������ ���������� ������ �� ��������� ���������� ������ � ��������� ������ �� �� ��������� ������ ��������, ���� �� ������� ����������� �� ������� � ���������� ������ ���������� ��� � ������ ����������� �� ���� �����.
�� �������� ������ ��������� ���������� ������� �� �������� ���:
��������� ������� ����� ������� ��������� �������;
��������� ��������� ������� �����.
�� �������� ����� ������ �������������� ����� ��������� ���������� ������� �� ����� ����� �������� �� �����, ��� �� ��������� � ����. 6. ����������� �� ��������� �������� ��������� ���������� ������� �� ������� ��������� ���������� ������� ���������� ���������������� � ��������� ���. 3.2.
� ��� ��������� ������� ����� ������� ��������� ������� ��������� ������ ���������� ���������� �� ������� ����� ������:
���������� ������ �������� � ����������;
�������� (����������� ��������)[37];
������� (���� ���� ��������� �� ��������� ���).
��������, �������� ������� ��������� ������� �� ���������� ���������� ���� � ��� ��������� ���������� ������ ��������� � ���� �� ����������� ����� ��ᒺ��� ��������������. �� �������� �������� � ���������� ���� ����� ���� (� �� � �����). ������� ��������� ���������� ������� ����� ������� ������������ �� ���. 3.3. ��������� ���������� �������, �� ����� ����������� �� �� ��� ����������� ������� �� ����� ������������� �������� ��������� � ����. 4.
���. 3.2. ������ �� ������� ���������
���������� ������� ����������
��� �������� ���������� ������� ����������� ������ ����� � ��������� �������, �� ��������� �� ����� ���������� �������. � ��� ��� ����� �������� ��������� ���������� ������� �� ������� ����������� �� ������� ����� ����������� ������� ������������� ����� ��������� ����������� �� ������ � ���������� ������ ��������� ������������ ���������� �� ������ ��������� ������ ��� ���������� ������ �����. ��������� ������ ��������� ����������� ����� ����������� ������� �� �����������. ���� �� ������ ��������� ������ ��� ���������� ������ ����� ������� ������� �����, �� �� ����� � ����������� ���� ��������� ����� ����������� ������� ���������� �� ������ ���������.
��� �������� ���������� ������� ������ ��������� ��������� ������� ����� ����� ��������� ������� ���������� �� ����� ���� ��������� ������� �������� �� ������� �����, ����� ����䳺 ��������. ��������� ������ ����� ����� �� �����������. ������ ��������� ���������� ������� �� � �������� ��� ���������� ��������� ��������� ������� ����� � ������� ��������� ������� ����� ���� ��������� ������� �� ���������� ��� ������ ����� �����.
��� �������� ��������� ������� ����� ��������� ������ ���������� ��������� �� ������� ������������ �� �� ��� ����� (���� ���������� �������) ������� �������� �������. � ��� ��������� ���������� ������� ����� ������� ����� � ��������� ���� �������� ������� �� ����������� ���� ���� ��������� ������� �����. ���� �������� ��������� �������� ������� �����, ������ ����������� ������������� ��������� �������� ���� �����.
� ���, ���� �������� �� ������� ������� �� ����� � �� ���-
���� ���������� ������� ���� ������ �������� ���� �����, �� ������ ����� ���� ��������� ������� � �������, ��� ����������� ������ ������ �������� ��������� ������� �����, �� �������� ���������, �� ���� ��������� ������� �����. ��� ����� ���� ��������� ������� ����� ������� ���� ��������� ����� �����, ��� ����������� ��������� ����� ����������� ����� �� ��������� ����� �����, �� �������� ���������, �� ���� ������� ����� ���� ��������� �������.
�� ���������� ��� ������ ����� ���� ��������� �������, ����� ������, ��� �������� ��� ��� ��� ���� �����:
��������� �� ������ ��� ��������� ���������� ������� ������ ��������� ��������� ������� �����;
�������� ���� ������� ����� ����� �� ����������� ��������� �������, �������, ���� � ������� �����, �� ������������, � ����������� ���������� ���������� ������� ������������ �������;
����� ���� � �������� ������ �����;
����� ��������� ��� ������ ������� �����;
������� ����� ����� ��������� ������� �� ����� ������ �������;
������� ��������� ����������� ����� ������ ������� (����, ���� ������� ������ ����� ����).
� ��� ��������� ���������� ������� �������� ������������� ���� ������ ������� ������ �����. ֳ ������ ����������� � �������� ��������� ����� ����� (������), ��� ���� ������������� ��� �������� ����������� ������� �� �������� ���� �������� ��� �����������. ���� ���� �������������� �����������, �� � ��� ��������� ���������� ������� ��������� (��) �� �������� (���) ������������ ���������� ������ �� ������ ��������� ��������� ����� (������).
��������� ����� �� ��������� ����� (������) �� ��������� ���������:
�������� ���� ������ (� ����������� �����������) � ���������� ������, � ����, � � ������ ���� ����������;
���������� ������������ ������� ����� ������ ������������� ���� � ���������� ������ �������� ��� ����� (�� ������) �� ������� ������;
�������� ���� ������ ������ �� ��������� ������ ��������;
������������ ������ �� ������������ ������ � ���������� ������ ��� ���������, �� �� ������������ ���������� ������ �� ������ ���������� ������������� ����, � ������� ����.
�������� ���������� � ������� ��������� ���������� ���� ����������� ���. ���������� ������ �������, �� ���������� �������� ������������ ���������� ����, � ����� ������ ���� ���������� �� ������� ������ ���������, ��� � ����� ���������.
�� ��������� ������������ ���������� ����� ���� ��������� ����� �� ��������� �����, �� ������������ ���������. ��� ��������� ����� ����� �������� ������������� ������ �������� ����� � ����������� ������ ����� �������� �� ���� �������. ϳ� ��� ��������� ����������� ����� ����������� ����� ���������� ���������� �� �� ����� ���������� ������������ �������� ����� �� ����� ������ �����.
³������ ��� ���� ������ ������, � �. �. �����, �� ��������� ��������� ������� � ������������� �����, ���� ������� �� ���������� �������, � ����� ��������� ���� ������� ������ �� ������� �� ����� �������� � ���������� ��� ���� �����, ��� ������ ������������ � ���������� ������� ������ ����������. ��� ����, �� ����� �� �� 30 ��� �� ������� ��������� ����� ���������� �������� ��������� ������� � ���������, �� ����� �������� ����� �� ��������� �����, ��� ��������� � ������� �� ���������. ����������� �� ������ ���� ����������:
��� ��� �������� ������� ����������� ����������� �����, ������ ������, �� ������������� � �����, �� ������� �� ��������� �����;
���� ��� (���� ���������);
������� ���������� ������� ������ ������, �� ��������� ���� �������� �� ��������� �����;
������ � ������� ��������� ����������� �����;
������� �� ���� ��������� ����������� ��������� ������� �����.
� ��� ��������� ������������� �����, ������ ������, �� ������ �������������� � �����, �� ������� �� ��������� ����� � ���������� ��� ������� ���������� ��� �����, �� ��������� ��������� ���������� ������ ������.
ʳ������ ���������� ���� �� ��������� ����� ���� ��� � ������������ ������ ������� ��������� � ���������� ������ �� ���� ��������� ������ ��� ���� �����, ����� �������� �� ������� ������� �������� �����, �� �������� ����������. ��������, ���� �� ���� ������������ ���� ���������� ������, ���� ���������� � ������������ ����� �������� ����� ��� ��������� ����� (����� ������ ������) �� ������� �� ��������� ������� ����� � �����, ���� ������� ����� ��� ��������� ������� �����. ����� �� ������ ����� ����������� ����������� �� ����� ���, �� ������ ��� ������� ��������� ������ ������. ���������� ���� ��������� �������� ����������� ��� ������ �������� ������� ������ ������. ����� �� ��������� ����� ����� ���� ������������� ����������� �������.
� ���, ���� ��� ��������� ������� �������� ����� ���� ��� (��� ������ �������� ������ ����� �����, �� �� ����� � ���������� ������), �� ��� �������� �������� ����� ������������� � ��� ���������, �� �� ����� ������� ���� ������������, ��� �� �����. ���� �������� ����������� ����� ������� �� ��������� ����� �����, �� ������� ��� �� ������� ��� ���� ������ ����� ������ ������������ ���� ����� ����� �� ���� ������ ������.
����� ���������� �� ��������� �� ���, �� �������, �������� ���� ����� ���� ������� ������� �� ����� ���� ���, ��� ����� ����������� ���� ���. ���� ����� �� �������� ����� �� ������ ����� ���������� ������. ��������� � �������� ������ ����������� ������� ���� ������ ����� ����������� ���������� �� ������� ����������� �����. ����, ������� ������ ����������� ����� �� ������ ����� ����� ������� ������ �� �������� ������ ����� �� ��� � ������� ������, ���� ����������� ���� ��������� �������.
����� ��������� ���������� �������, ����� ��� �� ������� ���� ������������� ���� � ������� ���������� ���� ����������� ����� ��������������, �������� �� �������� ��������.
������� 3.5[38]
��������� ������ ������������ ���������� ��������� 1 000 000 ��� (20 000 ����� ���������� ������� 50 ���). �� ��������� ������ ��������� �������� ������ ��� ��������� ���������� ������� �� 50 %, ����� ������������, � ���� �������� ���� (�) ������� 2 : 1. �������� ���� ����� �� ��������� ���������� ������� ��������� 100 ���. ���� ��� ����� ����� � 70 ��� �� �����:
��������� |
��������� |
ʳ������ ����� (��.) |
���� |
�������� ������� ������� ����� (���) |
��������� ������������� ���� �� ��������� ���������� ������� |
1 000 000 |
20 000 |
100 |
2 000 000 |
���� ��������� ���������� ������� |
500 000 |
10 000 |
70 |
700 000 |
��������� ������������� ���� ���� ��������� ���������� ������� |
150 000 |
30 000 |
90 |
2 700 000 |
ϳ��� ��������� ������� ��������� �������� ���� ����� �������� 2 700 000 ���. ���� ������� ��������� ������ � ����� 1 500 000 ��� (30 000 ����� ���������� ������� 50 ���.). � ��������� ��������� ���������� ������� ��������� ����� �������� ���� �����:
�� (�����) = �=
= �= 90 ��� �� ���� �����.
�������� �������� �� ����� ���� ����� ��������� 20 ���, �������� ������ �� ����� ����� ����� � 10 ���. �� ��������� �����-������� ���������� ���� ������������� ������ ������ ������ ��������� �� ������� ��������� �������� ��������� ����� �����:
����� |
ʳ������ |
������ ���� |
���� ��� |
������� ���� |
������� |
������� |
�������� ������ (��������) |
���� ��� |
2 |
100 |
� |
90 |
200 |
180 |
�20 |
����� |
270 |
270 |
0 |
��� �������� ������� � ����������� 2 : 1 �������� ����� ����� ������� �������� ��� �������� ����� ��� ����� ����� ����� �� ������ ���. � ������ ������� ��� ����� ����� ���� ����� �������� ������� ��������� 90 ��� (70 + 2 � 10), �� ������� ���������� ����� ���� ���. Գ�������-�������� ���� ��������� � ��������� �������� ��������� ���������� ������� ���������� ��������.
����������� � ������ ������� �� ��������� ���������� ���� � ��� ��������� ������������ �� ������������ (���������) ������� �������� ����������� �������, ��� �� ��������, � �� ����������� �� ��������������� ���������� (�� ������� ���� ���������). ���� �������� �������� ������ ������ �����, ������� �� �������� �������� ���� ����� ���� ��� �� 䳺� ������ ������� ���� ����������� �� �����, ���� ����������� �� ���, ��� ����� ������������ ����.
�������� ������� ����������� ����� ����������� �������������, � ���� �������� ����, ������ ��� �� �������� ������ ����� �� ������� ���. ������������ ���� ����������� ����� ����������� �� ����� ��������:
� = ,
�� � � ������� ������ ����������� ����� �� ������ ����� �����; �� � �������� (�������) ���� �����; �� � ���� ��� ����� �����; � � ������������, � ���� �������� ����.
������������, � ���� �������� ����, ������������� �� ��������� ���������� ������� ����� ���� ���������� �� �������� �������� ����������� �������. �� ������������ ������, ������ ������ ����� (� ����, ���������� ����) ��� ����������� ��� ����, �� �������� ���� ���� ����� �� ������ ���:
,
�� ��1, ��2 � �������� ����� ���������� ������� ���������� �� � ���� ���� ���������.
���� � = 2 : 1, �� �� ������, ��, �������� ����� ������� �� ������ ��������� ������ ��� ��������� ���������� �������, ����� �������� ���� ����� ���� ���. ϳ��������� ������ ��� ������ ��������, �������� ������� ������ ����������� �����:
.
�������� ������� ���� ���������� ���� ����������� ������� � ����������� �� ��� � ���� ���� ���������� �� ������������. �������� ��������, ���� ������� ����� �� �������� �����, � �������� ���� ����������� ��������� ����� ����� �� ����� ���������� ��������. � ���, ���� ���� ��� ����� ����������� �� ��� �� ��������� �����, �� ������������ �������� ������� ���� ������; �� �������, ������� ����������� ����� ������������ ����.
� ����� ���������� ������� ��������� ���������� ���� �� ���� �� �������������, ������� ������� �� �����-�������. ������ ����� �� ��� �������� ���������� ���������� �������� �� ����������� ���������� �� ���� ���������� (�������� �� ���������� ��� �������� ������������� ��������� � ���������� �������), � ����� �������, ��������� � ������������ �������� ������ ��������.
���������������� �������� ������������ ��������� ���������� ���� �� ��������� ��� ��������� ���������, �� ��������� ��������� ��� ����� (������), ������ �������� ������������ ������ �� ��������� �������� ��� �����������. �������� ���������� �� �������� � � ������ � ������������ ���������.
���� ����� ��� �������� ��������� � �� ��������� �� ������� ���� ��������� ������� �� ����� ��� ������� ��������. ������ ���� ������������� ���� (�����, ������), � ����, ��������� ���������� ������� �������� �� �������� �������, ������� �� ����� ����� �������, �� ��������� �� ��� (��� ������������� ����, �� ����������� �� ���), ��������� �� ������� �������� ������� �� ���������, � ����� �� ��������� ��� (�����, ����, ������������, � ���� ����������� ����).
����� � ������, ������������� �� ���. 3.3, �������� ��������� ��������� ��������� ���������� ������� ���������� ������ ��������� ��� � ������������ ����� ���, ����� ����, �� ���� ���������� ������ ��� ����������� �����. ���� ��� �������������� � ��������� �� ������� �� ������� ��������� ������ ����������. � ���������� ������� ������� ����� ����� ��� ����� ����� � �� ��������� �������, ������� ����������� ����������� �������� �� �������� ��������� ����� �� �����, ������ �� �� ��������� �������; � ����������� � ��������� ������� ���� ������� �� ���������� ���.
�� �������� ������ �� ���������� ��� ��������:
�) ������ ������ ��������;
�) ������ ������ ��������� �����������;
�) ������� �� ���������� ������ ������ ������;
�) ������� �� ������ ���������� ���� ��� ��������� ��� (0,1 % ��������� ������� ������������� ������ ���);
�) ������ ������ ����������� ����������;
�) ������� �� ������� �� ���������� ���������� ��� ���� (���������) ���� ���.
�������, ������� � ���� ������ ������, ����������� �� ������ ������� ������ ����������-�������.
� ����� ������������ ������ �� ����� ���� ��� �� ����������� ������� ������� ���� ������ �� �������� ���� �����. ����� �����, ������ ���� ����� ��� ��������� �� ��� ��������� (��������) ����� ����� �� ���������� ��������� ���. ���������� ���� ����� ��� � ���������� �������� ����� �� ���������. ��� ����� ���� ��������� ���, ����� ��� ����� �� ����������� �� �������� ����� �����, ��� �������� ����� ������� ������ ���������� �� ���������� ��� �������� ����� ��������� ���������� �������, ��� ����� ���� ������� �����.
������� �����, ��� ���, � ���� ����������� ������, ��������� �� ��� (�������) ������� ����� �� ����� ������������� ���� ��� �������� ����� ����� (����� ������������� ����). ������ ������, ������� ����� � �� ������ �� ������ ��� � ���������� ������ ������������� ����. ���� ���������� ����������� �������� ������ �� ����������� �� ������ �������� ������ � ����� �������������.
����� � ������ ��� ������ ���� �� ���� ��������� ����������, � � ���������� ����� ������������-�������� ����. ���, ��� �������� ���������� ������� ���������� � ��������� ������������� ��� ����������� ��, ��, ��������� ��������� ������, ����� ������� ��� ������������ ����� ��������� ����������� �������. ���� ����, ���� ��������� ������� ������, ������� ������� �������� ���, ��� ������� ��������� �� �� ������ ���������� ����� ����������� �������[39]. �������� ��� �� � ���, ��� � � ��, ���� ��������������� �� ������������ ������ ������� ���������� ��� �� ����� ����������� ����� (������������� �� �������� ���������� �������) ������������� ����. ���� ���� ��� �������������� �� ��� ����������� �����, �� �������� (���������), ���� ��������� �������, ��������� �������� ������� �������, ������� ���� ������������ ������� �� ����������� ������� � ��������� ���������� ���������� ������� �� ���������. ����������� �������� ���� ������� ������ ��� �� �������� �������� �� ����������� ������� ����������.
��������� ������ ���� ������������ ����� ���, ��� ����������� ��� ������ �������:
������� ����������, �� ���� ����������� ���� (��������� ����� ������� ������ ��� ����������� �����);
��������� ������� ������������� ����;
������� ������� ���������� �� ����������� �� ���������;
���������� ������;
��� ������ ����������� ��������� �������;
������ ����� �������������� �������� ������� �������� � ����������.
� ���������� ������� ������� ��� �������� ������� �������� �� ����������� �� ���������� (�����������) ��� ����������� ����� ���.
���� ��������� ���������� ������� ���������� � ����� ��������� ���������� ������������� �������, �� ��� ���������� ��������� �������� ������ ��� �������� �������. �������� ��� ����� � ������������ ������������� �����, �� ����� ����� ������ ���� ������� �� �����[40]. � ������� �������� ������� ������� ��� ����������-������� ������� ���� ��� � ��������, ������� � ������ ��� ���� ������� ������ ���������� ��������� �� ������� ����������� �������, �� ���� �� ������� ������������ ��������. ���� �����, ��� � ����������� �������� ���������� �������, �� ������ ��������, ������� � ������� ������� ����� �� ��������������, �������� �������, �������� ���� � ������ ��������, ����������� �� ������� �������� ���� �������������.
� ��� �� ��� ������� ���� ��� ���� ��������� �������� � ���������� ��������� ���. ���� ��������� ��������, ���� ������� ���� �����, �� ��� ����������� � ����, ��������� ����� �� ����� ��� �����. � ������ ������� �������� ����� �� �������� ����� ���� ���� ����������� ������ �� ������ ������ �������� ����������� (����������� ������������ ������) ��� ����� �����������-��������. ����� ��� ������ ���� ��� (��� ����� �� ����������� �� ��������� �������) ��� �������� ����� ������� � ������, ��� ������� ��������� ���������� ��������� ������, � ����, ��� ����� ���� ����� ������������ ����������� ������� � ������ ���������� �����, �� ������� ���� ��������� �� ������� ���������� ����.
������� 3.6[41]
��������� ������ ������������ ���������� ��������� 300 000 ���. ���� �������� 6000 ����� ���������� ������� 50 ���. �������� ���� ����� ������� 150 ���.
������� ���������� � ���������� ��������� �������� � 60 000 ���. Գ�������� ���������� ���������� ������� �������������, �� ����� ����� ��� �������� ����������� ������ �������� �� ���� ��������������� ���������, � ����� ��������� ������������ �� ��������� ������� ������ ��������� ���������� �������.
���� ��� |
������������ (�) |
���� |
������� |
������� |
������� |
���� �� ������ |
50 (������) |
5 : 1 |
60 |
� |
60 |
16,67 |
133,33 |
100 |
10 : 1 |
30 |
30 |
60 |
4,55 |
145,45 |
150 (���� ���) |
15 : 1 |
20 |
40 |
60 |
0 |
150,00 |
��������, �� ��� ������� �������������� � ������������ ���� ��� (�� ��� ���������), ������� ������� � ������ ����������� �� ���������� ��������� ����������� �������.
��� ������ ��������� ������� ���� ��� (� ����, ������ ���� ����������� �����) � ��������. ���� ��������� ����� ����� �� �� ��������, �� � ��������� ������� ���������� ���� ���� ������ �������� ��������� ����������. � ���, ���� ���� ������� �������� ��� �����, ��� �������� ����� ��������������� ����� �������� ����� �� �������.
����� ���������, �� ����� ������� ��������� ��� ��������� ����� ������ ����� �� ���������� ������ �� �������� ����������, ������������� �� �������� ����� ���, ���� ��������� ������������ ������ ����������� ���� ���������� ���� � �������� �� �� ������� ����� ����. �� �� ��������� ������� ���������� �������� �������� ����� ���� ���. � ��� �� ���, �� ��� �����������, ����� ������� ���� ��� ���� ���������� ��������� � ���.
���� ������� ��������� ����� ��������� �� ���������� �������� ����� �� ������ ����� �����, �� ��������� ������ �������� ������ ���� � ���� ���, ���� ���� ��� ����� ����� ���� ����������� �� ��� �������� ����� ������[42].
���� ��� ���� ��������� � �������� ��������� � ���� ��������������� �� ������� ��������. dz ���������� ������ ��������, ���� ������������ �� ������� ��������, ���� ��� ��泺 �� ���������. ���� � ������������ � ����� ���������������, �� �������������� ��������� ���� ���. ���������, � ������� � 50-� ����� ������������� ��������� �� �������� ����� ���. �������� ����� ���� ��, �� ��������� ���������� ������� (� ����������� �������) ������������ ��������� �� ������� ������� �������� ��������� (� ���������� �� ������������� �������������� ������� 80 % ��������). ��������� ����������� �� �������� ��������, �������� ���������� ����� �� ������� ������ ���. �� ����� �� �����, � ��� ������� ������ ������� �������� ����������� � ������ �������� (������� 40�60 %). ���� ��� ����������� �������� ������� ���� ��� ������������� ���������. ������� ������� � ����� ������ ������� ������������� ��������� ������� ���: �� ���� ������������ ������ ��� ����� ��������� ����� �� ����� �������� ������ �������?
� ����� � ����� ����� ������ ������������� ��������� �� ��������� ����� ���. �� ���������� ���� � �������, �� �������, ���� ��� �������������� �� ��� 2/3 �������� ����� �� ��������� 350�400 % �������. � ͳ������ ���� ��� ��������������, �� �������, �� ��� 20�25 % ����� �� ������� ����.
��������� ���������� ������� ����������� ��������� � ��������� � ��������� ������������� ���� ���� �������� ���� ���� ����� ������ ���� ���������� (�����������) ���� ������ (������ �����) �� �������, �� ������ �� ��������� (���. ���. 3.3).
г����� ��� ��������� ���������� ������� �� ���������� ������� ��������� ��� ���������� �����. ���� ������ ������ ������� � ��� �������� ��� ��� �� ���������� ������. ϳ���������, �� ������������� ������ ���������� ��������� ���������� ������� (������ �����) � ����� �������� ������, ��������� � ������������� �������� �������.
�������� ������ �������������� ������ ��������� ��������� ������������ ���������� ��� ��������� ������ ���������� ������� �� ������ ��� ������ �������:
�������� �������, ���� ���������������;
����� ���������� ������� �� ������ �������;
��� �� ������� ��������, � ����� ���� ������� �����;
������������ ������������� ������ (����������� ����);
��� ��� ��������� ����� ��������� � ��� ������ ������;
������� ����� �� �� �������;
���. 3.3. ������� ��������� ���������� �������
������������ ���������� � ��������� ��������� ���������� ������
�������� ���� ���; ��������� ������� �����;
������� �������� ����������� � ������� ���� ����������;
������� ������� �������� � ����� �������� ������������� �����;
����� ���������� ����� � ��� ������ �� ������� �����;
������� ��������� ����������� ����� ��������� �� ��������� �����, �� ������������ ���������;
����� ���������� ������� ������� ��� ���������, �� ��������� ��� ��������� �����, �� ����� ���������� ������� ��� ����� ��������� � ��������� �� ��������� ����� � �������, �� �������� ������� �����, �� ��� �������� �� ��������� �����;
������� ����������� ��� ������ � ������� ��������� �����;
���� ����������, �� ��������� ��� �����.
���������� ������ ����� �� ������ ���, ���� �������������� �������� �� ������ ������� ����������.
ϳ��� ��������� ������ ��� ��������� ���������� ������� �� ��������� ����� ��������� ��������� � ����� �������� �� ����������� ��������� ����� ������� �������� �� ������ ��������� ����������� (���������� ��������� ������� ��������) � ������������. ��������� ������� �������� �� ����������, �� ���� � �� ������� ������� ���� ���������� �������� � ���������� ������� �� ���� ������ ��� �� ��������� ����� ��������. ��� ����� ��������� ������� �������� �� ����������� � �������� ���� ����� �� ���� ����������� � ��� ��������� ��������� ������ ������ �������� � ������� ����������� ���� ������. �� �������, ������� �������� ������� ��������� ��� �� ���������� �������� ����� �� ��� � ��������� ������ ������. ���������� ��� ������ ����� �������������:
������ ��� ��������� ����� � ��� � ��������� �������� �� ���� ������� �����;
������ ����� �� �������� ������� �� ������ ���, ������������ ��������;
����� ��������� ������������ ������������ ����������� ������� ���.
��� ������ ��������� ������� ������ � ��������� ��� ������������ ��������� �����-���� ������������ ��������� � ��������� ��� �������, ������ ������, ��������� ���� ������� ����. � ���������� �������� ���������� ����� ������� ����������� ��������� � ���������� ��������� ������ ������ ���� ���.
³����� ��������� ���������� ��������� ������������ ���������� ��� ���� ����� (� �. �. � �������� ��������� ������ ���� ��������� ��� ��������� ���������� �������, ������� ����� ���� ��������� �������, ������� ����� � ����� ����� �� ����� ������� �������� ��� ����� ������ ������������ ���������� ����). � ���������� ��� ���� ����� ������ ���� ������� ��� �������:
�) �������������� ������� (��������, ���� ����������, ������� ��������, ������� ��� ��������� ������, ���������� ���������� �� ���������);
�) ������, ��� ��� ������� ���������� �� �� ������������;
�) ��� ��� ����� ����������� ������, ������ ���� ����������, ������ ������� ���� �� ��������� ����������;
�) ���� �������� ������� �� ������ ������� ������ � ��� ��������;
�) ��� ��� ���� ������ ������:
���� � ����� ������ (���������) ��� ���� �����, ������������ ������, ���� ������� ������;
�������� ��������� ������� �����, �� �� ��������� �������� �������;
���� ������������ ��������� �������, ��������� � ��������� ���;
������� ����� �� ������ � ����������;
����� ������� ����� (������������ ��� ���������������);
������ ���������� � ����� �������, ���� � �������� �������� �� �����;
�����, �� ��������� ��������� ������� �� ������������� �����;
��������� ������� �����, ������������ ���� ���, ������� ���� ������� ������� �����;
��� �� �������� ������ �����; ������ ����, ���� ������� �� ���������� ������� �� �����; ��������� ���� ������� ������� �� ����� �� �� ������;
������������ ������������; ������� ���� ���� �������� � ��������� ������� �������� �� ����������� ���� ���������� ������� �������� (���� ������ ����������� ���� ��-
�������);
䳿, �� ����������� � ��� ����������� (������������) ���� ����������� ������� �� ����� ��� ������������ �� ���������;
������, ������� �� ������ ���� ������� �������� �� ��������� ����, ��������� �������� � �����������;
�) ������ � ���������� ��������� ���� ������ ������;
�) ������� �����, �� ����������� � �������� ����� ����������� ������, �� ������ ���, ������ ���� � ���������� ���� ����������� 5 %;
�) ������� ��� ����������;
�) ������� ��� ���������� ������ ������ (� ���, ���� ����������� ��������������� ����� ������� �����).
������ �� ����� �� ������������ ���������� ��� ���� ������ ������ � ������� �� ��������� � �������� ���� � ������ ������ �� ��������� ����� ��� � �� ������������� �������. ������������ ���������� ������ ������������ � ������� �����.
��������� ������ ��������� ���������� ������� � ��������� ������� �� ����� ���� ��� ����� ������ � ����������� ���������. ϳ������ �� ����� ��������� ������������ ���������� ����������� � ��� �����:
�� ������� ���������� ��������� ����� ��������� �� ��������� �����, �� ������������ ���������, � �������, ����������� �� ������ � ���������� ���� �� ���� ��������� ������ ��� ���� �����;
�� ������� ���������� ����� ����� ��������� �� ��������� �����, �� ������������ ���������, �� �������� ��������� � �������, �� �������� ������� �����, �� ��� �������� ��������� ��� ��������� �����. ��� ����� �� ������� ���� ���������� ������ �� ��������� �����, �� ������������ ���������, ������������ ��������� ����������.
������ ������ ������ ����������� ������� ��� ��������� � ����������� �������, �� ����� ������� ������, ������� �������� ����� ������� �� ������ ����������� ����� �� ����������. ������� ������ �����, ��� ������� ������� �� ���������� �������, ������� ���������� ������� ������� ����� �����.
��� ��� ���������� ������� �� �����. �� ����� �� ����� 15 ��� ���� ��������� ������ ������� �� ����� ������� ���������� ���������� ���� � ������������� ����� ��� ��� ������� ������� �� �����, ���� ������� ������ ���� ����������:
�) ������� ���� ������� � ��������� ������� �� �����;
�) ������� �����, �� �� �������� �������;
�) �������� ��������� ������� �����, �� �� �������� ������� �������� �� ������������ ���������;
�) �������� ���� ��������, ��������� ��� �������� ������� �� �����;
�) �������� ���� �����, ��������� � ��� ������� �� ����� � ������ �������:
������ �����, ������ �� ����� �� �����, �� ����������� ������� �����;
������� ������ �����, ��������� �� ����� �� �����, �� ����������� ������� �����;
������ �������� ������, ������� �� ����� �� �����, �� ����������� ������� �����;
�) ������� ����� �� ��������� � ���������� ������;
�) ������ �� ���� ���� ���������, �������� ��������� ������� ��������;
�) ���� ����������, ����������� ������������ ������.
��� ��� ������� ������� �� ����� ������� ���� ��������� ��������, ��������� ������� �������� (���� ������ ����������� ���� ���������) �� ���������. ���� ������� �� ����� �� ��������, ������ ����� ���� �������������� ������ ��� ��� ���������� ������� �� �����.
��������� ������� �����. ��� ��������� ������� ����� �� ���� �� �������������� ������ ��� ���������:
�) ����� ��� ��������� ������� �����;
�) ������ �������� ������������ ���������� ������� �� �����, �� ��������� ����������;
�) ���������� ��������� ���� ������� ��� ��� �� ������� �������, ��������� � ������ ������ ���������� ������� (��������� ������� ��� ������� �����);
�) ������ ������ ���������� �����, ����������� ����� � �������� ������� ������������� (��� ������������ ���� �������);
�) ������, ���������� �������� �� ��������� ������� �� �������� (����������� ����), ������ ��� ��������� ���� �������, ��������� �������� �� �������� ��������, �������� ��������;
�) ��ﳿ ������� ��� ��������� ��������� ������� �����;
�) ���� �������� ��� �������� ��������� ����������.
��������� ������� ����� ����������� �������� 30 ��� � ������� ������� ����� �� ���������� ��������� �� �������������� ������. ��������� ���������� ������� ����� ����������� ������������� ������� ����� �� ����� ��������� ��������� ������� ����� �� ������� ������ ���������� �����.
������� ������ � ������ ��������� ���������� ������� �� ����� ��� ����� � ���������� �� ����������� ������ ����������� ���������� ������� ����� (� ��� ��������������� ����� ������� �����); �������� ���������� �� ������� ������ �������� ������� ������ ������ (� ��� ������������ ����� ������� �����) �� ������������ ������ � ������ ���������� ���������� ����� (� ��� ������������ ����� ������� �����).
���������, �� �� ����� ������� �� ���� ������ ������ �������� ���������� ���������� ���������, ���� ������ ���� �� �������� ���� �������� ��������� ����� ������� ������, ��� ���������� � ��� �������� ������� �����, �� �� �������. ���������� ���������, ���������� ���� �������� ��������� �� �������� ������� �����, �� �������, ���������� � ��������� �������� ������ ������ ��������� ������ ������ � ��������������� ����.
��������� ���, ������� �� ������� ���������� ��������� ���������� ������� ��������� ��� ���������� ����������� ��� �������� ������ ��� ������������ ������ ����������� � �������� ��������� �������.
�� �������� ����� ��������� ���������� ������� (�������� � ����. 3.1) ��� ������� ���:
���������� ����� ������������� ����, ���� �� ���� (��������� ���������� ������� ����������� ��� ������������ (��� �����������) ��������� ������� ����� (������) � �� �������� �����);
��������� ����������� ��������, ���� ������������ �� �������� ���������� ������;
������������ ���������� ������� � ����� ������������ ��������;
��������� �������� ���� ����������� ���������� (��������� ������� ��� ����� � ��������� ������ ����������� ��������� ������� �� ������� ������������� ���������);
��������� �������� �������� (���� ������ �������� ���� �������� ����������� ��������� ����������, �� �������� ���������� ���� ����� �� ���������� ������ �������� � ���, ��� ���� ����� ������� ������� ����� � ���� ����������� �������);
����� ������� �������� � ������ ���������� (� ���).
������ ��������� ���������� ������� ������������ ������� ����� ��������� (��������). ���� ��������� ����� ���������� ��� ���� ���������� ������� ����������� �������� � 3/4 ������ ���������, �� ������ ������ � ������ (������� ����� ���������� ������������, ���� � ��� ������ ������ ���������, �� ����� �������� �� ������� ���������� ����� 60 % ������).
���������� ����������� ������� ��������� ���������� ������� ����������� � ����� ������� �������� �������� ���������. ����������� �������� � ��, �� ������ ���������� ��� ���� ������ ���������� ������� ������ ������� ���� � ��� �������� ��� ��� �� ���������� ������.
��������� ���������� �������, �������� � ��������� ����������� (� ������ �������� ����� �� �������-����������� ���������) ��������� ������������� ���� �� �������� ���������� ��������� �� �����������, ������� � ������ ��� ����������� ������, � ����� ����� �������� ������ ������������� ����� ����������� ����������, �� ����� �����, �� ������� ����� ����� � ���������� ���� �����.
��������� ������������ ����������, �� ����� ����������� ���� ��������� ������ ���������� ������� ����������, � �����, ������������ ��� ������� ����������, ������� ���� ���������� �� �������� ���� � ������ ������ �� ��������� �����.
���� � �������� ��������� ��� ����������� ����� �� ���������� �����������, �� ��������� �������� ���������� �������� ��������� �� �� �������� �� �����������, ������� � ������ ��� ���������� ���� ���������� �������� �� ������ ���������� ������� ���������� ��������� ������ �����, ������������ � ������. �������� ������ ��ᒺ��� �������������� ��� ����� �� ����������.
��� ���������, �� ��������� ������ ���������� ������ ����������� ������������� �� ���� ��������� ���������� ������� �� ���������� ������ ��������� �� �������� ���������� ���������. ���� ����� ���������� �� ������� �������� (��������) �� ������������ ������ ����������, ������� ���� ������ ������� ���� ���� ���� �������� ��� �� ���������� ������.
������������ ���������� ������������� �������� ������ ��� ��������� ������ ���������� ������� ����� � ���� ���, ���� ��������� ������ ����� �� ������������.
��� �������� ���������� ������� ���� ����� �� ���� ���� ������ �� ��������� ����� ���������� �������, ���������� ��������������.
��������� ���������� ������� ���������� � ��������� ������������� ���� ������������ ����� ��������� ���������:
� ��������� ������ ������ ��� ������ �������� � ������ ����������;
�� ����� ��������� ������ � ���������� ������ ��� �� ������� ��������.
���������� ������ ��������� ���� �������� ��� ���������� ��� ��������� ���������� �������, ��� ���� �������� ��� ��������� ������ ���������� �������. ����� �� ������� ����� ���� ����������� ���������� ��� ����� �������� � ��� ���� ����������� ������� ������� ����� ����������, ����������� ���� ������ � ���������� ������. ������ ���� ���� (� ����� ����-�� ���� ����, ������� � ����� ������ ���������� �������) ��������� �������� ��� � ����������� ��������� � ��������� ������������� ����������.
������� �������� ������ ����������� ���� ������������ ���� �� �� � � ����� �� 12 ������ � ��� ������. �� ������ �������� �� �� ������ ���������� ������ ���� ���� ��������� ������� ��� �������� � ���������� ����.
������ ������������ �������� � ��, �� ����� � �������
57 ��������� ������ � ��� ������������ ����� �������� ��� ��� �������� ���� ����� ��������� ����� �������� �������� ������ ��������-�������� � ���� ����������. � ������ ��� ����� ���������� ������� ���������� ������ ���������. ����� ��������� ���������� ������� ��� ���� ���������� ���� �� ������� ����� ����������. �� ��� �������, ���� ���������� �� �������� ���������� ������? ��� ����, ��������� ���������� ������� �� �������� ���������� ����-���� � ��������� ���������� �� �����������.
�� ������ ���������� ������ � �������� ����������, ���� ��������� ������ ���������� �� ������������ � ���������� ���������� �������? � ��� �������� �� ���������� ��������� ���, ��������� � ����� ������ ���������� (��������) ��ᒺ��� ������������ ��������, �� ���������� ������ ��������� ��������� �������� �������� �� ����� ������������� ���������, �� ����������:
����������� ����� �������� ����� � ������ ���������� (��������) � �������� ���� ������ ����������, � ������ ����� � ���������� ��������� �����;
��������� ���������� ���������� (��������) � ������ �������������� �� �� ������.
����� �������� ��������� � 5-������ ����� � ��� �������� ��������� ��� (���������) � ���������� ���������� ���� �� ������ �������� ���������� �� ������ �������� ��������� ������ �� ���� ��ﳿ ����������� ������ � ������� ��� �������� ��������� �������� ���.
� ��� ��������� ���������� ������� �� ����� ��������� ������ ������� �������� ���������� �� ������ ������ �������� ��������� ��� ���������:
�) ����������� ������ ������������� ������;
�) ���������� �������� ���� �� ���������� ��������� (��� �������� �� ���� ����);
�) �������� ��������� ����� ��������;
�) ��������, �� ������� �������� ����� �� �������� ���������.
��������� ������ ���������� ������� ������������ ���������� ���� ���������� �� ������ ���������:
�) ��������� ��������� ������� �����;
�) ��������� ������� ����� ������� ��������� �������.
� ���������� ������� ������ ��� �������:
��������� ������� ����� �� ����� �� �������;
����������� �������� ����� �� ����������;
��������� ������� ����� �� ����� �� ������ � ��������� �����������.
������� ��������� ���������� ������� �� �������� �� ���. 3.4.
�� �������� �������� ������ ������ ��� ��������� ���������� ������� ���������� ���������� ������� ��������� �� ����� ������������� ���������� �������. ³������� ������ ������������ ����������.
ϳ��� ����� ���������� ����� ���������� ������ � ���������� ������� �������� ���� ������ ��� ������� ̳�����, ��� ��������� ������ ������� ��� ����������� ��� ��������� �� ��������� ��� ���� �������� ����� ���������� ������� ����������, ��� �� ������: �������� ��; ������, ����� � ����� ��������� ���������� �������; ��� ��� ������� �����, �� �����������; �� �������� �������; ����� ��������� ����� �� ��-
����� ������ ��������� �� ����� ����� � ������ � ���������� ���������� ������� ������ �������� ��������� ������� �����, � ����� ����� ������� ���������� ���������.
����������� ��������� ���������� ������� ������� ���� �������� �� �������� ������� ���������.
���� ��������� ����������� �� ����� ���������� (��������� ��������� ������� �����), �� ����������� ���� ����� �� ����� ���������� �������. ��� ����� ���� ����� ���������� � ������ �� ����������� ����� ����������� ���� ��, �� ������������� ���� ����. �� ������������ ����� ������ ��� ������������� �������� ������������� ��������� ������� ��� �����, �� �������� ����������. �� �������� ��� ���������� �������� ��������� ����� ��������� � ���������� ������.
���. 3.4. ������� ��������� ���������� ������� ��
��������� ������� �����, �� � � ����, ���������� ��� �� ������� ��������� � ���� �� ���������� ������� �����, ��� �� ����� ������� �����.
�������� ����� � �� �ᒺ������ ������ ����� � ���� (��� ���� �� ������������ ������������� ����� ������� ����� �� ����). ���������, �������� ����� � ����������� 4 : 3 ������, �� �� ���� ������ ����� ����� ������� ��� ����� ���� ���.
� ������� ���� 䳺 ���������, ����� � ���� ��������� ���������� ������� �� ������������ � ����� ����� ������ �������� ��������� �������, � �� � ��������� �� �ᒺ������. �� �������� � ����� ������� ���� ������ ���������, ���� � ��������� �ᒺ������ ����� ������ ����������� ������. ���������, ���� ������������, � ���� �������� �������� �����, ��������� 11 : 9, �� �� ������, �� ���������, �� ����� ����� 11 �����, ������� ��� ������� ��, ��� �������� ��������� �������, ��� ����� ���� ������� ����.
���������� �� �����������, ���� ��������� ������� ����� ������� �������� ������������� ������. � ������ ��� ��������� ���������� ������� ���������� ������ ������� ����� ��� �� ��������� � ���� ��� ����������.
� �������� �������� ������������ ��������� �� ���������� �� ����������� ����� ��������� ���. ���������� ���������� ����� ����� ���������. �������� � ��� ����� ��������� ��� �����, �� ��� �� ����������� �� ���, � ������� �� �� ��������� ������������ �� ������� ���������, �� ����� �������� ���������.
������� 3.7
��������� ������ ������������ ���������� ��������� 5 ��� ���. �������� ������ ��� ��������� ���������� ������� ������ ������� ����� � ����������� 5 : 2. ������� 10 % ��������� �� ������ ��� ����� ��� �������, �� ����� ���� ���������. �������� � ��� ������� �� ���� ������� ����� � ���������� ����������� ���� ������� �����, �� ��������� �� ��� �� ������ 120 %.
� ��������� ��������� �������� ��������� ���������� �������:
��������� ������ ���������� ���� �������� �� 2 ��� ���;
���������� �������� �������� 3 ��� ���;
10 % ��������� (�� ���� 500 ���. ���), �� ���������� ������ ��� ����� ��� �������, �������� ����������� � ��� 240 ���. ���, ������� ������ �� ����� ���������� ������� 500 ���. ��� ���� ������� ��������� ������� � 200 ���. ��� � ���� ��������� �� ������ 120 %.
��������� ������� �����, �� � � ����, ����� ������� �� ���� �ᒺ������� �����, � � ������ �� ������ �� ���������� �������� ���������� ��� ����������.
������� ���������� ���������� �� ����� �������� � ��������� ������� ��� ����� ��� ����� �����:
���������� �����������;
�������������� ����� ���� ����������;
� ����� ����������.
����� ����� �� ���� ������������ �������� ��� ���������� ��������� �����, ��������� ������������ ����� �� � ����� ���������� ����������. �������� ����� ������ ���� ��������� ��� ��������� � ����� �� ����� ������ ����. �������� ������ �������� ������������� ����������� �������� �������������� ������� ������� �������� � ����������� �� ������ ��������� ���������� ��� ���������� �������� �����. �� ���� ��������� � ���������� � ��������� ������������� ���� ��������� ��� ������ �������� ����������. �������� ������ �������� ����������� �������� �������������� ������� ������� ��������, � ����� ����������� � ���������� ������� �� ��������� ������ ����������� ��� ���������� ��������� ����������� ������� ����� (������). ����, �������� ����������� ����� ������ ��� �� ���������� �� �������� ������ ����������. �������� ����������� ����� ������������� �� ������� ���������� ������ ������� ������ ������ ������� �� ��������� ���������� ����� �� ������.
������ ����� ������ ��� ��������� ���������� ������� ���������� ���������� � ����� ���������� ������� �������[43]. ������� ������ � ������� ����������� � ������ ������ � �������� ���������� ������� �� ������� ��������� ����������� ��������. ������� ���� � ���������� ���������� ������� ���������� � ���������� �� ������� ��������, �� ���� ����������. ���������� ���� ������������� ���� ��� ����� ������ �������� 100 % ��� �������� ��. �� �� ��������� �������� ������� ������� ������ ��������� ��� ������������� ����.
������� ������� �� ������� ����������� �������� �������� ���� � ��� ���������� ��� ����� ����������� �������� ���������� ������ (���� ����������� �� �� ��� �������� � ���������� �������). ����� (����������) �������� ����������� � ��������� ��������� ���������� ������� ����������, ����������� ������ �������� ���� ������������� ���� ��� � ��� �������� ����������� ����������-�������� ���� �����.
���������� �������� � �� ��������, ���� ������ �������� ������ ����������� ������� ������������� ���� (�����, ������) �� ������, ������ �� ��������� ������� ��� ���� (������), � ��������� �� ����������� �������� �� ����������, �������� ��������� ������� ��� ��� �������� ������������ �������� �������� �� �������� ������������� ����, ��������� �� ����� �������������� � ������� ���������� ���.
� �������� ��������� ���������� ������� ��������� ���������� ����� �������� ����������� �������� � ������ (������� ������ �� ���������� ������� �������������� ����� �� ����� ���� ������ �������� � ���������, ���������� � ���������� ������ ���� �� ���������� ���������� �������). ���� ����������� ����� ��������� �� ���������� �����������, �� ���������� �������� ������������ ��������� ������� ������� �� ���������� ���� �� ������ ������, ��������� � ���������� ���������� �������. ����������� ������� ���� ����� �� ���������� ������ ����� ��������� ����� ���������, �������� ����������� ������, ������� ����� ����� ��������� ����� � ����������� �������.
������ ����� ���������� �� ���� � ���� �������� ������. ���� ������� ������� ����������� �� ������� �������� ������, �� � ��������� ���� �������� ��������� ���� ��������� �������� �������, � �������� ���� ���� ���������� ��������.
������� 3.8
��������� ������ ���������� ��������� 100 000 ���, ������ � 12 000 ���. ���������� ������� ���������� �������� ������ ���� ��������� ���������� ������� ������ �������� �� ���������� ������������� ���� ���������� ������� 11 000 ���. ���� �����, ���� � ��������� �������� ������ ��������������� ������������� ���������� � ������ �������� �� ������������ �������� �� ���� 2 000 ���.
���� �� ����������� �������� ������, �� ������ ���������� � ��� ���������� �������� �������� �������������� ����� �����:
�) ������ ���������� �� ��������� ���������� �������, ���.
�) ������ ���������� ���� ��������� ���������� �������, ���.
���������� �������� � ��� 13 ���. ���, ���� ��������� �������� ��������� ���������� ������� �� �������� �������������, ������������ �� �������� ���������� ������ �� ���������� �������.
� ��� ������� ������ ������ �������� ������������� ���� � �� ���������, ���������� �� ������ ��������� ����, ���������� ������� ���� � ����� ������������ ��������� ������� ������, ���������� ��� ������� ������������ ���������� ����� (������). ��� ����� ��� ������������� ����� ���� ������� ���� ��������� � ��� ��������� ���������� �������.
������� ���������� ���������� ���� �������� ����� ����� �� ������, ������������� ������� ����� ��������� ��� �� ������, �� �������� �� �����. � ���������� ������� ������ ��� �������:
�) ����� ������������� �� �����, ����� �� ������;
�) ����� ����� �� ��������;
�) ����� ������������� �� �����, ������ �� ��������� �������.
������ �) ������, �� ������� ���� ����� � ����� �� ������, ������� �� ��������� �������������� ��������� ����� ���������� ���� �������� ����� ������ ��� ���� �� ����� �� ������, �� � ���� ��������� (���� ������ �� ����������� ������� ����� ���������, ��� �� ���� ������� �����). �������� ������ ����� � ��������� � ���������� ������, ������� ������� �����. ���� � ������� �������, �� �� �� ��� ����� ���������� ��������. ��������, �� ��� ���������� ����� ����� ������ �� ���������, ������� ���������� �������� �� ������.
������ �) � ���� �����������. ³� ���������, �� ������� ���� ����� ������� �� ��������� �������. �� �������� ��� ������� ����� �� ������������. �������� ������ ����� ��� ����� � ��������� ������.
������ �) ������, �� ������� ���� ����� � ������ �� �� ��������� �������, ������ ����� �������� ���������� �� ������ �� ���������� ��� ����� �� �����, ������ �� ������. ֳ�� ����� ���� ���� ������ �� �� ��������� ������� �������� � ��� �������� �������� ����������.
� ������ ������� �� ��������� ����� ������������ ���� ������� ������ ����������, ��� ������� ����������� ������ ���������� �������. ��� ����� ���������� ������ ���������� �������� � ������ �������� ������. ³� ������� ������ �� ���������� ������� �������������� ����� �� ����� ���� ������ �������� � ���������, ���������� � ���������� ������ ���� � ���������� ���������� �������.
������� 3.9
�������, ��� ������� �� ������ �������� ������ ���������� ���������� ������� 20 000 ��� ���������� �� 30 000 ���. ������� �� ��������� ����� �ᒺ��� �������� ������ ���������� ����������� ��� ��������� ������� ����� ���������� ������� 37 000 ��� (���� 40,62 ��� �� ���� ����� ���������� ������� � 50 ���). �������� ����������� ����� ����� ������������� � ����� ������� �� �� ��������� ���������� �� ������� ���������� ������. ���� ���������� ������� ���������� � ������ � ������������ ��� ��������� ������� �������� �������. (�������� ������� � ����������� �� ����� �� ��������.)
������������� ���� ����� ������� ����� ���������� � ���������� ���������� ���������� ������� �� ��������� ������� ����������� ����� (37 000 ���). ������ ���������� �������� � ����� ������ �� ���������� ������� ����������� ����� � ������ �� ���������. ���� �����, ���������� ������ �������� �� ��������� �������� ������ � ��� 10 000 ���. ��� �������� ���� ���� ����������� ������������� �� �������� ���������� ������ ���������� (���� ���������� ��������) ��� �� ���������� ����������� ������� (�������). ������ ���������� � ������ ���������� ������� �������������� ����� �����:
�) ������ ���������� ����� ����������� �������, ���.
|
|
||
|
|
||
�) ������ ���������� ���� ��������� ������� �����, ���.
|
|
||
|
|
||
|
|
||
�) ������ ���������� ���� ���������� ��������� �����, ���.
|
|
||
����� �����, ������������ ������ ������������ ������ ������ ������� � ��, �� ��� ������������ ���������� ����� ����� ���� ���� ��������� ���� �� ������, ������ �� ��������� �������. � ���������� ��� ���������� ��������, ���� ���� ���� ����������� �� �������� ���������� ������, �� ������, � ����, ���������� ��������� ������ ���� �����. ��� ����������� ������ ������ ������� ���������� ���� ������� �������� � ������ ������, ����� ���� ���������������� � �������� ���� �����������, ������� ��� ��������� ������� ������������� ���� ������������ ����� ������.
��� �� ��� ����������: �� ���������� ������ ��������� ���������� ������� � ����� �������� ���������� ������ ���������� ������ ���������� ������ ����������� ������� � ���������� �� ���� ������� �������, ��� ������� � ����� �������. ������ ��� �������� ��������� �� � ������ ��������� ������� (�� ���������� �����), � ���, ���� ���������� ������� ������ �� ��������-������������ ��������.
� ��� ��������� ������ ���������� ������� ���������� ��� ������ ����� �� ������ ���������� ��������� �� ������������. ��� ��� ���������� ��������� ������ ���������� ������� �� ���������� � �� �������� ���� � ������ ������ �� ��������� ����� �� ��������.
����������, ���������� � ������� ����� ������ ������� �������� ������, ������ �������� ������� ����� �������� ������� �� ���� ������� ������� �� ������� �� ����� ������� ������. �� ����� ���� ���������� ����� �������� ���������� ����� ���������, � ����� ���������� ���� � ������� ������. ������������� ������� ������ ������ �������, ��� �� ����� ���������� �������� ���� �������� ���� ���, �� �������� � ����� �������� ������� ����������, ������� ��� ��� �� ������� ���������, �������� � ��� ��� ������� ������. ������� ��������� ���� �������������� �(�)�� 5.
����� ��������� ���� ��� ������� ������ � ��������� � ����� ���������� ���� ��� � ����� �������� ������� ���������� �������� ������� ������. ������� ���, ���������� ���� �������� ������ ������� (��������), �� �������� �� ���� (��������� �� ���������) � ����� �������� ������� � ������ �� ������� ���� ������� �������.
��� ���������� � ���� ������ ������� � ����� ������, �� ����������� �� ������ ������� ������ ������ ������� �� ������ �� ���� (���. 3 �� ����. 3). ������� ������� �������� ���� ��������� ��������� �� ���������� �������� (������) �������� �������, � �� �������� � �������� ��������, �� ������ ��������� �� ���� ������� ������ � �������� ������� � ������.
��� ��� ������� ������ ���������� �� ������ �������, ���� ��� ������� ����������, � ����� ���������� ����� �� ��������� �������� �������. �� ����������� ����������� ��������, �� �������� �� ��� � ����� �������� �������, ������� �������� ������� �� ����� ���� (� ������ �� � ����� ������� ������), ���� ������������ � ������, �������� � ���, ���� ���������� � ��� ��� ������� ������.
����, �� ��������� ����� �������� �������, ���������� � ������.
�������� ��� ��� ������� ������ � ����������� ����������, �������� � ������ �� ��� ��� ������� ���������� �������� ���������� (���. 1 �� 2 �� ����. 3).
��������� ������� �� �������� �������� �������� ������� �� ������� ������ ������������ � �������� ����� ������� ����������. ��� �� �������� ������������� ��������, �� ������ ��������� �� ��� � �������� ������. �� ������� ��������� ������������ ����� � �������������� ���� ������������� ���, �� �������������� ����� ��� �� ����� �������� �� ���� ������� �������� �������.
���� �� ��������� ���� ���� ���� � ������� �������, ����������� �������, ��������� ��� �������� ���� � ��������� ������� �� ���� ����, �� �� �������� �������� �����������, �� �������, ����������� ������ �������������� �������� �� ������� ������� ����. ������������ ������� �� ������� ���� � ��� ������ ���������� ��� ������� �������� ������� � ����������� �������� ����������.
������� ������ ���������� ���� �������� � ��������� ���������� ����������� ������, ������� ������ �� �������� ������������� ������, �������� ������, ������������� ����������. ���� �������� ������ ����� ���������� ������, ���� ���� �������� � ������ ����������� ����������� ������, ����� �� �������� �� ����������� ������ ����������� ������, ���� ��� ���� ������� �� ���� �������. ���� ������ ����������� ������ ������ ����� ���������� ������ � ���, ���� �� ������ ��� ���� ��������� �������� ����� ����������� ������ (���� ��� �������� ���������� ������). ���� ���������� ����������� ������, �� ����������� �������� ������� ����, ������������� � ��� ��� ������� ������ ����������. ���� �������� ������ � ���� ����������� ������ �������� ���� ����������� �������� �� ������, ���� ���� �������� �� �������� ����������� �������, � ��� ���� ���������� ������������ ���������� � ������ �������� �� ������ ������ �� ���������� �����.
�������� � ������� ������ ���������� ��� ������ ��������, �� �������� � ���. 1 �� 2, ���������� �������� �� �������� �� ��������� �������� �������.
�������� ��������, ���� ������ �� �������� �������� ������� ����������, � ����� ������� �������� (������) �� ������� ���� ������������ (�� ��������) � ������� �����. ������ ���������� ���� ����� �������� � ��� ��� ������� ���������� �� � ����� ����� �������� ���������� ���� ������� ������������ ��������. � ������ ������� ������ �������� ���������� 86 ���. ��� (���. 2 �� ����. 3). �� ���������� ������������ � ���� �������� ������� ������� �������� (������) �� ������ ����� �� �������������� �������� ���� ��� ������� ������. ���� �� ������ ���� ��� ������� ���������� ���������� �� ������, �� ���� �������� �� ���� ���������� � �� �� ���� � ������.
� ��� ��������� ������ ���� ������������ ������� �������� ������� ����, �������������� �������� �� ������� ���������� ������� �� ������� �������� �������� �������� ������������ �� ���������� ��������� �������� ������� � ������ � ������ ������� ������ ����������. � ������ ������� �� �������� ���������� ������ �������� � ����� 36 ���. ���.
���� � ������������� �������� ���������� �� ��������� ���������� � ���������� �������, �� ���������� �������� ����������� ��� �������� ������� ����������: �������� ���� �������� � ��� ��� ������� ������ ����������� ���� � �� ������� �������������� �������� � ������ (�� ��������, �� ������ ��������) � �� �������� ���������� ������ � ���������� ������ (�� ��������, �� ������ ������� ������). � ������ ������� � ������ ���������� ������ �� ����������, ��� � ���������� �������. ���������� ���� � ����� ���������� ������� (��������� �� 30 ���. ���), �� � ����� �������������� �������� (��������� �� 20 ���. ���), ����� ���� ��������, �� �������� ���������� � ������ ������� �� � �������� ���������� ���������� �������, ������� ��� ���� ���� (86 ���. ���) ����������� �� ���� ���:
������� �������� � 36 ���. ���;
���������� ���������� ������� � 30 ���. ���;
������� �������������� �������� � 20 ���. ���.
����� �����, ����� ���� ��������, �� ��������� ������ ���������� ��� � ��������� ������������ ��� ��� ����� ����� ������, ������� ������ ��������. ������ �� ������� ������ �������������� ��:
���������� ���������� �� �������� �������;
��������� ��������� ���������� �� ������ �������;
��������� ������������� �������� ���� ������ �� ����������, ��������, ��������� ���������� �� ������ �������.
���� ������ ������������� �� ���������� ��������� �������� �������. � ������ ������� �� ���������� ������ � � ����� ��������� ������� ������ (100 ���. ���) �� ����������� ��������� ������ � � ����� �������� ������ (10 ���. ���).
��������� ���� ��������, ��������� � ����� �������� �������, � �� ��������, ����������� ���� � ��������� �������. ��������� ������� ���� ������������ � ��������� ����� ��������:
��������� ������ � ������;
����� �����;
���������� ���������� �����;
���������� ����� ���������� �����;
��������� ��������� ������� �����.
��� ����� �������� � ���������� ���� ����������� ���� ������ (������). ���� � ��������� ���������� �������� ���� ������ �� �������� ���� ������ ��������� ��������� ������, �� ���� �������� ���� ���������� � ���� �������� ����� ���������� ������ � �����볻 �� ������� ���������� ������ � ���, �� ������� ��������� ���������� �������.
�� ��� �����������, ���������� ���� �������� ����������� ����� ������ ��� � ����� �� ���������� �� �����������. �������� ������ ����� (������) �� ����� ���������� ������� ����������, ����� ���� �������� ������� ���������� �� �������� �������� ���������� ������������� ����. ���� ��������� ������ ���������� � ��������� ��������� ������� �������� ���������� �� ��������� ������ �� �������� ���������� ������.
������� �� ���������� ������ ���� ���������� ������������� ���� � ��� ��� ������� ������ ������ ��������� ��� ����:
���� �������� ������� ���� ������������ �������� � ���������� ���������� ����� (������), �� �� ������� ���������� ������ ������������ ��������� ������� ����������� ������������� ����, � �� ��������� �����������, ���������� ������� �� �������������� �������� � ����������� ���� ������ ������������� ���� ��� �� ��������;
���� �������� ������� ���� �������� ����� (������) ���������������, �� �� ���������� ��������� ������������ ��������� ���������� �������, ���������� ������� �� ���������� ������� (������� �� ���� ������� ������������� ����).
�� ����� ��� � ������ ����� �������:
��������� ����������, ��������, ����������� �������, �������������� �������� � ������ � ��������� �������������� ������;
��������� ����������� ������� �������� ������������ ��������� ����������� ������ (������������ � ����������� ��������� ����������� ������� �� ���� ����������� ����� ������).
�������� ���� ��� �������� �������, �� �������� �������� ������� ����, ����������� �������������� � ��������� ����� ������� �� ���� ��������� �������� �������. ������� �������� ������� � ������ �� � ����� ���� ��������� �� ����� ���� ����������� ����� �����:
������� ������� �� ������� ����:
(+) ��������� ������� �������� ������� ������;
(�) ��������� ������� �������� ������� ������;
(=) ������� ������� �� ����� ����.
����������� ���������� ���� ����� ���������, ������������� ��������������� ������ �������. ��������� ������������ ������� ��������� �� �������� ������� ���������� ���������� ������������� ������� ��������� �� ����������. � ������ ������� ���� ��������� �� ���������� ��������� 780 ���. ���, �� ������� �������� ��� �� �������� (��� ������ ������ ���� � �����볻 ��� ����������� �� ����� �� ��������).
���� ������� �������� ������� �� ������� ����, �� ������������� � ������ ����������, ����������� �� ������ (�� ���������) �������� ������� �� ������ ���� ��� ������� ������, �� �� �������� ���������� ������� �������� ������� �� ����� ������. ���� �������, �� �������� � ������, ��������� � ������, ���������� � ��� ��� ������� ������, �� ������� �������� ���������.
������� 1
����� � 1 (�(�)�� 2)
������
������ �� ________ 200__ �.
���. ���
�. ��������� ������ |
|
|
����������� ������: |
|
|
����������� ���������� |
� |
� |
������ ������: |
|
|
������������ ������� ���������� |
100 |
50 |
������������� ���������� ������������� |
� |
� |
������ �� ������� � |
530 |
665 |
��. ������� ������ |
|
|
������ |
300 |
370 |
������ ������� |
� |
� |
���������� ������������� �� ������, ������, ������� |
160 |
140 |
���������� ������������� �� ������������: |
|
|
������ ������� ���������� |
20 |
20 |
������ ����� �� �� ���������� |
60 |
100 |
���� ������� ������ |
|
|
������ �� ������� �� |
580 |
690 |
���. ������� �������� ������ |
10 |
10 |
������ |
1120 |
1365 |
��������� ���. 1
�. ������� ������ |
|
|
��������� ������ |
400 |
500 |
���������� ��������� ������ |
50 |
60 |
����� ���������� ������ |
5 |
5 |
��������� ������ |
150 |
180 |
������������� �������� (���������� ������) (�) |
15 |
35 |
����������� ������ (�) |
� |
� |
��������� ������ (�) |
� |
� |
������ �� ������� � |
620 |
780 |
��. ������������ ��������� ������ � ������� |
|
|
������������ ������ ��������� |
15 |
20 |
���� ������������ |
5 |
10 |
ֳ����� ����������� |
20 |
20 |
������ �� ������� �� |
40 |
50 |
���. ������������ ����������� |
140 |
150 |
�V. ������ ����������� |
|
|
�������������� ������� ����� |
120 |
180 |
������������ ������������� �� ������, ������, ������� |
110 |
120 |
������ ����� |
� |
� |
������ ����������� �� ������������: |
|
|
���� ������ ����������� |
� |
5 |
������ �� ������� IV |
320 |
385 |
V. ������ �������� ������ |
� |
� |
������ |
1120 |
1365 |
������� 2
����� � 2 (�(�)�� 3)
�²� ��� Բ�����² ����������
�� ________ 200__ �.
���. ���
����� (�������) �� ��������� ��������� (������, ����, ������) |
1440 |
������� �� ������ ������� |
240 |
�������� ��� |
� |
������ ����� (�������) �� ��������� ��������� |
1200 |
���������� ���������� ��������� (������, ����, ������) |
910 |
�������: |
|
���� ��������� ������ |
� |
������������ ������� |
160 |
������� �� ���� |
30 |
���� ��������� ������� |
� |
Գ������ ���������� �� ���������� ��������: |
|
����� �� ����� � ������ |
� |
���� ������� ������ (������� ��������) |
30 |
���� ������ |
� |
Գ������ ������� (������ ��������) |
20 |
������ �� ����� � ������ |
� |
���� ������� |
� |
Գ������ ���������� �� �������� �������� �� �������������: |
|
������� �� �������� �� �������� �������� |
24 |
��������� ���. 2
Գ������ ���������� �� �������� ��������: |
|
����������: |
|
������� � ������������� �������� |
� |
������: |
|
�������� (��������) |
36 |
|
������ |
��������� |
������� |
���������� |
����� |
��������� |
�������- |
����������� |
��������� |
����� |
������� �� ������� ���� |
400 |
� |
50 |
5 |
150 |
15 |
� |
� |
620 |
����������� |
|
|
|
|
|
|
|
|
� |
������������ ������� �� �. �. |
|
|
|
|
|
|
|
|
� |
���������� ������: � �������� ����������� ������ � ������ ����������� ������ |
|
|
|
|
|
|
|
|
� � |
������ �������� (������) �� �. �. |
|
|
|
|
|
86 |
|
|
86 |
������� ��������: � ������� ��������� (��������) � ����������� �������� �� ���������� ������� � ����������� �� ���������� ������� |
|
|
|
|
30 |
(36)
(30) |
|
|
(36) � � |
������ ��������: � ������ �� ������� � ��������� ������������� � ������� |
100 � |
|
10
|
|
|
|
|
|
110 � |
��������� �������: � ����� ����� (������) � ���������� ���������� ����� � ���������� ���������� ����� � ��������� ������ � ������ � ��������� ��������� ������� ����� |
� � � � � |
|
|
|
|
|
|
|
� � � � � |
���� ���� � ������ |
� |
|
|
|
|
|
|
|
� |
����� ���� � ������ |
100 |
� |
10 |
� |
30 |
20 |
� |
� |
160 |
������� �� ����� ���� |
500 |
� |
60 |
5 |
180 |
35 |
� |
� |
780 |
|
�����
���� 1. ������� ������ ���������� � ��
������� ������� ������ ������ �������;
������, � ����� ����� �������� ���������� ������ ������������� ����� ���� �����������;
������, �������� �� ������ ���� ��������� �������;
�� ����, �� � ��������� ������;
������, ��������� ���������� ����� � ��������� ������, ���������� ������, ������� ����� �� ��������.
���� 2. ���������� ������:
�� ���� �������� ����� ����������, ��� ������ � ��������� ���������� (����������) ���������� ��������� ����������� ��������� �� �� �������� ������;
�� ������, � ����� ����� �������� ���������� ������ ������������� ����� ���� �����������;
���� ���� ���� � ����������� ���������;
���� ���� ����������� �� �������� ������ ����������;
�� ���� � ���� ������ ����������, �� ������ ���� ������ �� ���������� ������������� ����.
���� 3. ���������� �������� � ���
������������� ��������, ���� ���������� ����� �������� ���� �������� ���������� �������;
������ �� ��������� �� ���������� ������� �� ��������� �������� ���� ���������� ������������;
������ �� ��������� ���������� ���� ���� ������� �� ��������� (�������) �� ���������� ���������� ������;
������� ����� � ������ ������;
��������, ���� ���������� ������ � ��������� �������� ������� ������������ �������������.
���� 4. � ������ ������� �������
���������� ������������� � �������� ����� ������������� ����;
���������� ���������������� ����������;
������������ ��������� � ������ ������;
����������� ������� ������� ��� ���������� ���������� ������ ����������� ���������;
���������� ��������� ������ ����������.
���� 5. ���������� ���������� ���� �������� ����� �������� ������� ����
���������� �����������;
���������� ����������;
��������� �������� �� ��� �������� ��������;
�������������� ����� ���� ����������;
��������� ������� �������� ������� ������ � ��������� ������ ����� ���������.
���� 6. ��������� ������ ��������� ���������� ������� ��
��������� ����������� ��������;
��������� ���������������� ����������;
��������� ��������� ������� ������������� ����;
��������� ������� ������� ������������� ����;
������� �������.
���� 7. �������� �����
�� �ᒺ������ ������ ����� � ����;
�� ��������� ��������� ������� �����;
��������� ���� �� ������������ ������������� ����� ������� ����� �� ����;
��������� ����� ����� � ����� �� ����������;
��������� ���� ����������� �������� �� ������� �����.
���� 8. ����� ������������� ���� � ���������� ����� �������� ����������, ����
����� ����������� �� �����, ����� �� ������;
� ���������� ���� ������� ����� �����������;
����� ����������� �� ��������;
����� ����������� �� �����, ������ �� ��������� �������;
�� ������ �������������� ������� ���������� ����� �������� ����� ��������.
���� 9. �����������, �� ��������� ��������� ������������� �����, ������ �������� � ������:
��������� ������ ������� ��� ������� �������� �� ������ ��������;
�������� ����� ��� �������� ����� �����;
����������� ������� � ��������� ����;
���������� ������ � ��������� ������ ��� ���������� ���������� ���������;
�������� ��� ������� ���������� �������.
���� 10. ��������� ������ ���� ����������������� �� ��� ������ ���:
�������� ������ ��ᒺ��� ��������������;
������� �������� ����� ���������;
����� ������� ������������� ����;
�� ������� �������� (���� �������� ������� �������� �������� ���������� �����);
������ ������� �� ��������.
���� 11. ���������� ��������� ������ �� ����� ���������� ������ ����� ��������������� �� ������ ��������� ���������:
�� �������� ���������� ������, �� �����, �� �� �� ��� ���������� �� ���� �������;
�� ���������� ����������� ��������� ������ � �������;
�� ��������� ���������� �������;
�� ������� �������� ���������;
�� �������� ������ �� ��������� ���������� ���������� �������, ���� ����������, �� ���� ��������.
���� 12. ��������� ������ ������������ ���������� ��������� 4 ��� ��� (��������� ������� ����� ����� 50 ���); ���� ��������� ������� ������� 1 ��� ���; ������� ���� ������ ����� � 100 ���; ���� ��� ����� ����� � 60 ���. ������� ���� ����� ���� ��� ������������:
90 ���;
68 ���;
92 ���;
88 ���;
75 ���.
���� 13. ��������� ������ ���� �������� �� 15 ��� ���; ��� ����� ��� ������������ ���������� ������ � ����� 5 ��� ���; ���������� (�������������) ���� ����� ����� ���������� �������� 200 %. ϳ��� ��������� ���������� ������� ���������� ���� ����� ������������:
133,3 %;
150,0 %;
200,0 %;
175,0 %;
166,6%.
���� 14. �� �������� ������ �� ���������� ��� ������ ������ �������� ���:
���� 15. ��������� ����� �� ��������� ����� (������) �� ��������� ������� ����������
�������� �������� ������ � ��� ��������� ���������� �������;
�������� ���� ������ (� ����������� �����������) � ���������� ������;
���������� ������������ ������� �� ������ � ���������� ������ �������� ��� ����� �� ������� ������;
�������� ���� ������ ������ �� ��������� ������ ��������;
�������� ��� ����� �� �����, ������ �� ��������� �������.
���� 16. ��������� ���������� ������� ������������ ���������� ����������� �������
��� ����� �����;
��������� ��������� ������� �����;
����� �������� �� �����;
��� ������������� ��������;
��������� �������� �����.
������
������ 1
Գ������� �������� ���������� �������� ������� ���� �������������� ��� ���:
�������� ��������� ������������� ���� �� ������ 120 %;
��������� ������� ��� � 100 ���. ���;
������ �������� ���������� � 50 ���. ���;
60 % ������� �������� ���������� �� ������� ��������;
20 % ������� �������� ����������� �� ���������� ���������� �������;
���������� �������� �� ���������� ����� ��������� ������ �������� ������� 30 ���. ���.
����������� ������ �������� ������� ���������� �� ������ ����� � ����� ������� ������.
������ 2
�������������� ���, ������� � ������, ����������� ���������� � ������������� ����� ����� ����������, ���� ������������ ���� �������� ��������� 50 ���. ���, � ������ ����������� � 10 %. ������� ��������.
���. ���
����� |
����� |
||
1. ��������� ������ |
500 |
1. ��������� ������ |
200 |
2. ������� ������ |
200 |
2. ���������� ��������� ������ |
100 |
|
|
3. ����� ���������� ������ |
70 |
|
|
4. ������������� �������� |
60 |
|
|
5. ��������� ������ |
(30) |
|
|
6. ����������� |
300 |
������ |
700 |
������ |
700 |
������ 3
������� ����� ������������ ���������� ��������� �������� ������ ��� ��������� ���������� ������� ���������� � 40 ��� ��� �� 50 ��� ��� ������ ��������� ��� �����. �� ���� ������ ���� ����� ���� ������� ��������� ���� ����. ����� ���������� ���������� ������� ������� ���� ����� ����� ���������� ������� 100 ��� �������� 150 ���. ���� ��� ����� ����� � 125 %.
��������� ������� ����� ������� �� ������� ������� ���� ����� ���� ���, ���� �� ���� ����� ������� ���� ���� ��������� �������, ���� ������� ������ �� ���� ���������� ��� ���. �� ��� ����� �������� �������� ���� ���������, ���� ������ ������� ������� �� ���� ���, ���� �� ���������� ��������� ����� �� ������ ����� �����?
��������� ������
���������� ���������� ������� ���������� ������������� ������. �� ��������� ������ ��������� ���� ��������� ��������� ��������� ��������� ������� �� ����������� �������, ��� �������� �� ����������� ����� ��������, ��������� �� ��������� ���������� �������. ������ ���������� ���������� ��������� �������������� ������� ��� ����� ������:
����� (�����) |
���. ��� |
�. ��������� ������ |
|
����������� ������ |
93 |
������ ������ |
1092 |
������������ ������� ���������� |
80 |
������������� ���������� ������������� |
360 |
��. ������� ������ |
|
������ |
1480 |
������ ������� |
250 |
���������� ������������� �� ������, ������, ������� |
375 |
���������� ������������� �� ������������ |
625 |
������ ������� ���������� |
20 |
������ ����� �� �� ���������� |
10 |
���. ������� �������� ������ |
3 |
������ |
4388 |
��������� �������
����� (��ϲ���) |
���. ��� |
�. ������� ������ |
|
��������� ������ |
400 |
���������� ��������� ������ |
20 |
����� ���������� ������ |
32 |
��������� ������ |
12 |
������������� �������� (���������� ������) (�) |
(150) |
��������� ������ (�) |
|
��. ������������ ��������� ������ � ������� |
5 |
���. ������������ ����������� |
500 |
�V. ������ ����������� |
|
�������������� ������� ����� |
180 |
������������ ������������� �� ������, ������, ������� |
1740 |
������ ����������� �� ������������ |
1640 |
V. ������ �������� ������ |
9 |
������ |
4388 |
��������, �� ����������� � ��� ��������� ��������� �������, ���������������� ������ ������:
1. ��������� ���������� ������� (������������ �� ����� ��������):
�) �� ����� ������ ����������� ����������� ����� ������ ��� �� ������ 50 % �� ������� � ����� ���������� �� ����������. �� �� ���� ���������� ������ ����� � ��� 25 ��� ���;
�) ������ �ᒺ������ ����� � ����������� 7 : 4; �� ������������ �� ��������� ������� ����� ���������� ���� ������������� ������� � ���������� 2,5 ��� �� ����� ����� ���������� ������� 5 ���. 4/5 ��������� ������ �������� �ᒺ������ ���� �����, ����� �������� �������.
2. ������ ������� �ᒺ��� �������� ������, ������� ������������ ���������� ������� 500 ���. ���. ������� �� ��������� �� ������������ ��� ��������� 650 ���. ���.
3. ������� �������, �� ������� � ������ ��������� ���������� �������, ���������� 15 ���. ���, ������� 5 ���. ��� ���������� �������� ������, � �� 10 ���. ��� �������� �������.
4. ������� ������, �� ���������� �������� � ��������� ��������� ��������, ����������� �� ������ ��������� ���������:
�) �������� ���������� ������;
�) �������� ������ � ��� 20 000 ���, �� ������� � ��������� ���������� ��������� ��������;
�) �������� ������ � ��� 31 000 ��� �� ���������� ������;
�) �������� ������ �� ���������� �������� ���������� ������������ (47 000 ���);
�) ���������� ���������� �������.
5. ����� ��������� �������� ������ ��� ��������� ���������� ������� ������ ��������� ��� ����� � ����������� 2 : 1. ���� ��� �������� ��������� �������������� ����� ������������� ���� � ����������� �������� 1�4. �������, ������� � ����, ��������� 10 ���. ���.
6. ϳ��������� �������� �������� �� �������� �������������� ������� ����� ��������� � ����� 5 ���. ���.
������: �������� ���������� �� ���������� ������� ���������� ���� ���������� ��������, � ����� ���� �������� �����, ��� ���������� ���� ���������� �� ��������� �������������� �������, �� �����, �� �� �������� ���� ��������� � ���������� ������� � ������� �����. �� ������������ ���������� ������� ������ ����������.
|
������� ������� ����������� ���������� �� ������������ �������� ���������. ���������� �������������� �������� � ������� ������ ���������� �������� ������� ����������.
��������������� �� ���� ���� � ��������� ��������� ������� ��ᒺ��� ��������������. ����� ���������������.
������� ���������� �������� ����������. ������������� �������� �� ���� ���������� ����. ����� ������������� �� ������� � ������������ �������� ����������. ��������� ���������������. ������������ ����������� �� ������������ ��������� ������ i ������� �� ������� ������� ����������� ���������.
Cash-flow (������ �������� ����) �� ��������� ����������� ��������� �� ������� �������� ������. ������ ���������� Cash-flow. ��� ��� ��� �������� �����.
� �������-��������� �������� ����� ������� �� �������� ��������� ����������� ������� �� ����������� �������� ������ �����������. ������ ����� ����������� �� ������� ����������, ������ � �� ��� �������� ������[44]. �� ��������� ���, �� �� ������ ������ �� ������� ����������, ��������� � ��� ��� ������� ����������, ��������� � ��������� ������������� (���������) � ������ ���������� �� ������������ �������� ���������� ������. ���������, �������� ������� �� ��������� ���������, ���������� � �������, ���� �� �������� � ��������� ������������� �� ��������� � ���� � �����. � ������ ����, �� �� �������, �� ������������ ��� ��������� ��������� ���������� ������� ������, ������� � ��������� ���������.
�� �������� ������ ����������� ��������� ���������� �������� ���:
������ ��������;
������������ �����������[45];
������������ ��������� ������ � �������.
���������� � ������� ��������� �� �������� ������ ����������� �������� ���������� �� ������������ ��������, �������, ��������, ��������, ������� �� ��������� ����������� ������, ��������� ���������� ����. ����������� ��������� ���������� ���������� �� ������� ��������� ������ ������������ ���� ������� ���, �� ������������ �� ������� ������ �� � ����������� ���������� ��������, � ����, �� ������ ������������ �� ������� �����������[46].
���. 4.1. ������� ������� ����������� ���������
(��: Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirt�schaft. �
Ludwigshafen: Friedrich Kiehl Verlag GmbH, 1999. � S. 359)
�� ���� �����, ��������� �������� ���������� �� �������� � �����������, ������� �� �� ������� ����� ������� ������� ���������� � ������, �� �������� �� ������� ��������� ������, �� ����������� �� ����� �������. ����������� � ��, �� ��� ����������� ���������� ������, ���� ��� ��������� � ��������� �� ������� ������ (�� �������� �������� ����������), ������������ � �������������� � ����� ������, � ������ ������� ������� �� ��������� �� ����� ������, �� ����������� �� ��������� ���� ������ ��� �������. ������ ������, �� �� ������� ��������� ������� ����������, �������� ���������� ��� � ���������� �� ������������ �������� � ��� �� �������� �� ���������� ������� �� ����� �������.
�� ���. 4.1 �������� ����������� �������� ������ ����������� ���������, ��� ��������� ����������� � �������- �� ���������� ��������� ��������.
�� ����� � �������, ���� ������������ ���� �����������, �������� ������� ����� ����� ������� �������, �� ���������� ������� ������������ ������������������ ������. ����� ��� ������ � ��������� �������� ������� ���������� � ��������� ��������� ���������� ��������� ������, ������� ������ ���������� ������������ ����� �� �����쳿 �� ��������.
��� ���������, �� �� ����� ��������� �������� ����� �� ������� ��������� ������ (����� ������ ������������������ �� ������������ ������������, ��������� �������� ������������), ������� ����������� � ������ �������� ������������ ���������� ���������. ����� ������� ���������, ��� ��� ����� ������, � �������� �������� ���������� �� ���������� ������������� ��������� �������.
�������� �������� �������� ����������� � ���������������, �������� � �������������� (�����������) �������� � ������� �� ��������� ����. ϳ���������, �� ������������ ����������� �� �������� �� ��������������� (�� �� ������ ����� ����� ������� � ��������� ��������� ��������). ����� ��������������� ������������ � ������� ��������� ������� �������� �� ������� ���� ����������, �������� �� ������� ��������, ������� ��������� �������� ���� �������� ���������� � ���������� �� ������������ ��������. г����� �������� ���������� ��� ������ ��������������� � ��������� � ������� ��� ����� ��������, �� ��������� ������.
� ������ ��������� ��������, ������� �� ������� ����������� �������� � �������, ������� � ������, ������������:
�) ��������� ���������������;
�) ������� ��������������� (���������� ��������).
�� ����� ����������� ���������� �������� � ������������� ����������� ��������. ������������ �������� ����������� (� ������� �������� ��������) � ��������� ���������� ���������� �������. ������� �������� ������� ������������ ���� ��� �� ��������, ��������� ��������������� ����������� �� ������� �������� �� �������������. ����, ���������� ��������� ������ ������� � ������� ��������.
�������� ������� � �� ������� �������� ������� ����������, ��� ������ ����� �� ���������� � ���� ������, ����, ����� �������� ������� � ��������� ���������� ���������� ������� ���� ������, �� �� � ��������.
� ��� ������� ���������� ���������� ������� � ������:
1) ���������� ������ (���������� �������� ������� ������, ������������ ���������� �����������, �������������� ����������, ������������ ������ ˲��[47] ��� ������ ������ ����);
2) ���������� ���������� (���������, �� �������� ������������� ��������� ������ � �������, ������� ����������� �� �������� ���������� ����).
ϳ��������� ������ ��������� �������� ������� �� ��������, ��� � �� �������� ������������. � ������� ������� �������� ������� �����������, ���� ������������� �� �������� ���������� ���������� ��� ���� ���� �������� � ������������ ������� ��������������.
�������� ���������� ������� � ������� ������ ������� ������� ������ �� ���������� ������� ������� �������� �ᒺ��� ���������� �� �� �������� (�����) �������. ������ ����� �������� ���������� ������� ����������� ���������, ����� ���� ����������� �� ���, ������������ �� ������ �� �������� ������ ����� �� �� ���������� ������.
��������� ���������� ������� �����������:
������ ��������� ������� �ᒺ��� �������� �� ��������� ������;
� ��������� ���������� ��������� ������� �������� �ᒺ���, �� ��������� ���������� ��� ��������� ����������� ����������� ����� (����� ����� ���������������� ������ �� ��������� � �������� ���������� ����������������, ����� ������������� ������ �� ��������� ������������������ ����������).
���������� ���������� ������� ���� ������������ � ������ ��������� ������� ���� ��������� ������� � ����� ����������� ���������� ������� �� � ����� ��������-��������� ������ ����������. �������� �������������� ������� �������, �� ��������� ������������� ����������� ��������������� ����� ����������� �������� ��������� ��������. �������� � ���������� ���������� ������� � ������� ��������� � ���������� ��������, ������� � ��� ��������, ���� �� �������� ������������ ���������� �����, ������� ������� ����� � �����, �� �� ���������� � �������.
�� �������� ������� ����������� ��������������� ��� ������� ��������� �������� ����������� ��� �������� ������� �� ��������� ���� ������� � �������������� ����������� �� ������� ������������.
���������� �������� � �� ����������� ���� �� ���������� �������� ������� ���������� � ����� ����������� ������������ �� ���������� ��������.
�������� ���������� ������� ������ ������� ��������, ���� ��������� � ������������ ���������� ���� ������ ��� ������� �� ����������� ��������. ��������� �������� ������� � ��������� ���������� �������� ���������� ����������� ����� �� ������� ���������������. ���������� ��� �� ���������� � ������� �������.
��� ���������� ���� ��������������� ������������ ��������� ���������������:
.
������������ �������� ������������ � ������ �� ������ ���������:
� ����� �� ��������: ������������� ��������; ��������� ������; ��������� ������. ��� ���������� ��������, �� �������, ���������� ���� ������������� ���� ����������;
� ����� �� ���� ���� ����������� �� ����������� ����-���� �������� �ᒺ���: ��������� � �����������; ���������������� � ��������������.
��������� ��������, �� ������������� �������� � �������� ���������� (��������) i ���� ������ ���� �������� �������, � ���� ������ �������� ������ ���� �������� �������.
����� ���������� ��������� ������ ����� ������������� �����, �� ������������� �������� ��� ������������ ��������� �� ���������� ������� ������� ����� ���������� �� ���������� ������� ��������, �� ������ ���� ���������� ����������� � ��� ��������� ����������. � ������ �������, �������� ����� � ������, ������� �������� ������� ������ ����������� ���������� �������, ��������� �� ����, �� ������� ���� ������ ���� ��������� � �� �������� ���������� �������.
Գ���������� ���������� �� ������� ���������� �������� �� �� ��������, ��� � �������. �� �������� ������� ��������������� ��� ������� ���:
������� ����� �� ������� ��������� �� ���������� ���������� �� ������������ ����;
��������� ������ ��� ��������� �����;
�� ������� �������� �������� ������������;
���������� �������� ����������� �� ������������������ ����������.
������� ��������������� (����������) � �������� ������ ����� ���������������� ����� �����:
������� �� ������������� ������������ ������ ��������, ���������� �� ������ �������������, � ��������� ���� ������� ����� ������� ����������� ����������;
������� ��������� �������� �� �������� ������������ �������� ������ �� ����������� ������������ �����;
����������� ���������� (������� ������������� ����������� ���� ���� ����� �� ��������������� ��������� ������, ������� �������� ����������� ����� ������� � ������).
���� �� ������� ����������� ���������� �������������� � ���� ���, ���� ������������� �������� � ���� ���������� ���� �����, �� ������������ �������� ������� �����������. ��� �������� ����� ���� ���������� ��������������� ��� ����������� ����� ����� ����������� ������� �� ������� � ������������ �������� ����������. ����� � �������������� ������ ���� �������� ����� ��� ������� �����, �� ��������� �������� ������� � ������ ������[48] ���������� ��� ����������� � ����������� �����, ������� ����� ��������� �������, � ���� ���� ������ ��� ������ ������, �������� �� �������� ��� ������ �������� ��� ��������� �������� ����� �� ������� ������ �� ����������� �� ������ �������� ������.
��������� ���������� ������� ���������� ��� ��������� ���������� ������ �������� ����������� ������ ��������� ��������� ������� ����� ��� �� ����� ����������� ��������� ����� ��������� ���������� ������������� ���� (�����) ����������� �� ������� ������� �������� ������ ���������� �������. ��� ����� ���������������� ��� ������ �������:
1. ������ �������� ������� ������ (��������� �� �������-
���� ���������� ������� ������).
2. ���������� ��������� ������ ��� ����� ���������� ������ � ����� ���� �������� ����������� ������.
3. ��������, ������������ � ��������� ������� (��������� ������ �� ������������� �������� ������� ����).
� ������� ���� �������� ��������� ��������� �������� �������: ���, �� ��������� ��������, � ���, �� ���� ���� �� �������������, � ���� ������������� ���� �� ��������� �� ������.
���������, �� ��������� ������ ����� ������������ �� ������� �������� �� �� ��������� ���������� ������� � ���, �� �������� �������� ������������ (�������������� �� �������� ����������) ���� �����.
������� ��������� ������ ���������� ������� ������������ ���������� �� ������� ����� ����������� ������� �� ����������� ������ ���� ����������� ��:
�) ��������� ������ ��� ��������� ������ ���������� ������� ������������ ���������� �� ���������� ���������� ���������;
�) ��������� � ���������� ������� �������� ���� ������ ��� ������� ̳����� ������, ��� ��������� ������ ������� ��� ����������� ��� ��������� ������ ���������� ������� ����������;
�) ������� ��������� ������ ���� ��������� ������ ���������� ������� �� ��ﳿ ������������� ����������� �� �������� ���� � ������ ������ �� ��������� ����� �� ����� 10 ��� ���� ���� ������������;
�) �������� �� ��������� ��� �� ������� ����������, ��������� � ���������� ������ ���������� �������;
�) ��������� ������� �����;
�) ���������� �� ����������� ������ ����������� ���������� ������� ����� (� ��� ��������������� ����� ������� �����);
�) �������� ���������� �� ������� ������ �������� ������� ������ ������ (� ��� ������������ ����� ������� �����);
�) ������������ ������ �� ������ ���������� ���������� ����� (� ��� ������������ ����� ������� �����).
� ��� ��������� ���������� ������� ������������ ���������� �� ������� ����������� �� ������� ���������� ��� ������ ����� ��������� �� ������, ������� ������� �� ����� �� �����������.
����������� ��� ��������� ������ ���������� ������� ���������� �� ������ ��� �������: �������� ����������; ����� �� ����� ��������� ���������� �������; ���� � ����� ������ (���������) ��� ���� �����; �������� ���� ������� ����� �� ����������� ��������� �������, �������, ���� �� ������� �����; ����� ������� �� ��������� ��������� ���� �� ��������� � ��� �� ����� �� ����������� ���������� ������� � ��� ���� �������� �� ��������� ������ ���������� ������� (������� �������� �������); ����� ����, �� ��������� � ��� ������� ������������� �����, ������� � ���� ��������� ����������� ��������� ������� ����� (����� ���� ��������� �������).
�������� ���� �������� � ��������� ��������� ������� �� ������� ����� ���������� �� ���������, ������� ������������� ������� � �������������� �������� � ���������� ������ � ��� ���� �� ����������� ��������� ������� �� ������� ������������� ��������� �������� (��������) �� ��������� ���� � ������ � ���������� ������. �������� ���� ����� �� ���� ���������� (������������) ����� ���������� ������� ���� ������������� ����. ������� ���� ���������� � ����� ���������� �������� � ���� ������� �������� �������: �������, ������� ����� ����. � ������������ �������, ������ ��������� (������� �����, ��������� �� �� ������� �������) �� ��������� ���������� ������� ������� ������ ������� ���� ���� ���������.
������� 4.1
��������� ������ �� ������� 800 ��� ���; ��������� ������� ����� � 100 ���. �������� ������ ��� ��������� ���������� ������� �� ������� �������������� �������� �� ���������� �������, �� ����������� ����������, ������������ �������������� �����. ������������, � ���� ���������� ��������� ���������� �������, ��������� 4 : 1. �������� ������� � �������������� �������� � 1000 ���. ���. ���� ��������� � 200 ���. ���.
������������� ���� ����� �� ��������� � 1800/800 = 225 %.
������������� ���� ���� ��������� � 1800/1000 = 180 %.
�� ������, �� ������ ����� �������� 100 ��� ���� 225 % ����� ���������� ������� ������������� 900 ���. ������ ����� + 1 ��������� ����� ���� ��������� ���������� ������� �� ����� 180 % �������������� ����� � ���� 900 ���.
� ������������ ������� ��������� ����������� ������� ����������� �� � ����� ��������� ���������� ����� �� ���������� (��������� �������� ��� ��������� ������� � �������������� ��������), � � ����� ������, ��������� � ����� ��������� ������� ���� �����. ������� ���� �� ������: �� ���������� ������ ������������� �����, ������� ������� ���������, �� �������, ���������� �������� ����� � ����� � ������� ���������� �����. ������ �������� ����� ����� ������� � ��� ��������� ����������� �������. �� ����� ������� ������ ��������� ��������� ������� ����� � ���������� ���������� �� ������� (Splitting � ����������).
����� �������� ��������� ���������� ������� ����� ������� ���� ���� ���������� ���� ��� ����������� �������� � � ����� ���������� ������� �������� ������ ������� �������� � ���������� ���������� ��������� ���� ���������� ������ (������ ������ �������� ������� ��� ���������� ����������).
���� ����� ������������ �������� ������������ �� ��������� ���������� �������, �� ����� ������ �� ���������, ���� �� ������� �������� � �� ������ �����������. ��� ������������� ������� � �������������� �������� � ���� ������� �������� ������� ������ ����������� �� ������. ��� ���������� �� �� �������� ������ ����� ������� ����������� � ���������� � �������� ��������.
�� �������� ������ ����������� �������� ����� ��������� � ������ ��������� ��������� ������������ (�������) ��� ������������ �������� ������, ������, ����������, �������� ���� � ������������. � ����� ����������� ��������� ������ � ������� (����� 2 ������ �������) ������������� ��������� � ������� ����� ������� ������� � ������, �������� ���� ���� ���� ��������� ����� �� ����� ���������� ������, � ����� ������� ����� ��������� ����������� � �������� ����������.
������������ ����������� ��� ��������� �������� ������� ���� �����������, ��������� ����� ������� �������� �� ��������� �������, �� ������� � ��� �������� ������, �� ���� ������ ���� ���� ������������ ���������. ������������ ���������������� ��� ������������ ���� ��� ������, ��� �������� ���� ���� ���� �������. ������������� ���������� ������������ ��� �������� �������� ������ �� �������� ����������.
����� ����������� �� ������� ����������� ������������ ������� ��������� �������� ������� �� �������� �� ���������� (�����������) �� ������������ (�������� ������). ������� �� ����� ���������� �������� ����� ������������ �� �� ������� �����������. ���� ������������ ����� ���������������� ��������, ����� ����������� ����������� ��������� (�����������) � ����������� ������� ������� �� ��������� ��������, �� �� ����� ���������� �� �������������� ������.
������������ ������ ���������� ��� �� ������� ������ ���������� (� ����� ����� ����������� ������), ��� ��������������� �� ������� ��������. �������� ����������� ����������� �� ����� ���������� ���������� ��������� � �������������� ����� ����������. ����� �����������, �� ���������� �� ����� �������, �������� ���������� ��������������.
������������ ��������� ������ � ������� ����� ���������� �� ���� �� ����������� ����������� ���������������[49]. �� ����� ���������������� ������������ ����� ���������� �� ���������� ������ ���������� � ������������� �������� �� ������ ���������.
�� �������� ���� �����������, �� ������ ������������ �� �����������, �������� ���:
������������ ������ ���������;
��������� ������� ������������;
��������� ���������� ����������;
����������������;
��������� ���������� �� ���������� (�����������) ����������� ����.
������������ ������ ���������. ����������� ����� �����������, � ���� ������ �������� ���������, � ������ �� ������� ��������. ³� ����������� � ����� ���������� ��������� �������� ������ �� ������� �������� �� ������ ������� ������ (���������, �����). �������� ������� ����������� �� ������� �������� ���������� �������� ����� ����������� � ��������, ����������� �� ��������� ���� ������������ ���� �� ������ �������� �� ���������� ������� ������ �����. ��� ��������������� ���������� ��������� ����������� �������� ���� ��� �� ���������� �� ������ ������� ������, � ������������ �� ������� ����� ������������ �������. ��������� ������� �������� �� ��������� ������ ������� � ����������� �����. ����� ������� ��������� � ���������� ������������� � ������ ����������� ��������� �� ������� (����� � ������ ������������ �������������� ���).
�� ����������� ������ ��������� �������� ����� ���� ���� ����������� � ������� ����� ������ i ������� ���������, �� ���������������� � �������� ������ �������. �� ����� ������ ������� ������� ������� �� ��������� ����������� (�����) ��� ������������ ������ �� ������ ��������, ������� ����� �� ���������� �������� ������� �� ��������� �����������, ���������� ��������� ����������� �� ������� ���������.
������ �� ��������� ������� ������������. ���� �������������� ������ ����������� ��������� ��������� ������� ����������� ��������� ������������ �� ������� ��������� ������������������� �������� �����, � �������� �������������� ���������� ��������� ���� �� �� ������ ���������. ̳� ��� ������� � ������ (�� � ��������� ����������� ��������� ������) �� ����������� ���� � ���������� �������� ��������� ������������� �� ������� ������� �����������.
���� �������� ��������� �� ����������� �� ����������� �������������� ������ ����������� � ��� ���������������, ����������, ����� �� �������, �� �������� ������� �������� ���������� ������������� ������ � ������� �����. ������ ������� � ��� ����� ����������� ���� � ��������� ������ �������� (����� �� �����, �������� ���������� ������� ����), �� �������, ����� ������ ����. ����� �����, ���������� ����� � ����� ������������ ������ ������� �����, �� ���������������� ��� �������� ������� � ������. ֳ ����� ����� ���������� �� �������������� ���������� ������.
�������� �������� ����� ������� ����������� ������� �� ����������� ͳ�������. � ������� �������� �������� ������� �� ��������� ������ ������� 15 % ������ ������� � ������ ����������� �������� ���������� �������[50]. �� ����������� ������������� ������� ������� �������, ������ ���� � ��� �������� ���� ����������-�����������, ��, � ���� �����, ������������ ���������� �������������� (������� ���������� � ������� ����� ���������� �-�� �������������). ��� ���������: �� ���������� ����������� ������ ���� ��� ����������� � �������� ������� ��������� ������ ������� 1 % (��� 2000 �.).
������ �� ��������� ���������� ����������. �� �������, �� �� ����������� ���������� �����, �� �������� �������� (���������) ������� ��������� ���������� ���������� �������� ������ ������. � ��� ��������� ������� ��� ������������ ������ �������� ����������� ������ ������������ �������� �� ����� �������� �� �������� (���������) �� �������� �� ������������ ��������� ������. � ����� ���������� ��������� �� ���������� ��������� ������ �� ���������� ������ (��������������) ���������� ���� ���������� ������ �� ��������� ���������� ����������. �������� ������� ��������������, �������� � ���� ���������� ����, ������������� ����������� �� ����� ���������� ������. ����� � ���������� �������������� �� ������ ������� ������ �������� ����������� ����-�� ������� �� ���������� ������ (��������������) ��� �������� ����� ������, �������� ��������� �������, ������� ���� �� ������������ �� ������� �������� ����� ������. ��� ����� ����, �� ���������� �� ����� �������, �� ���� ������������ 10 % ������� ������� �������� ������, �� ���� �� ��������� ����� ����������� ��������������.
������������ ��� ������������ ������ �� ���������������� ����������� � ��� �������� ������������� ����������� ���������� ����� ���������������� � ����������� ��������, �������� �� ��������� �� ����� ���������� ������ �� ��� � ���� ������� ��������� ����� �����. ��������� �� ����� ���� ����������� ������� ������� ������ �� ���������������� �� ��������� ���������� ���������� ������ ����������������� �� ������� ����������� ����������� ���������.
������� �� ��������� ������, �� ���������� �����������, ���������� ����� ��������� ����������� i �������� ����������, �� ����� � �(�)�� ����� ����������� �� ������ ����������� ��������� ������ � �������. ������� ��������� ����������� (�����䳿, ����������� � ������� �� ������������� �����, ������ ������ ������� �� ��������� ���) ����� ���������� �� ������� ������. �� ���� � �� ����� ��������� �� ���������� �����. ��������, � ������ ����������� ����� ������ ���� ����������� �� ����������� ��������� ������. ���� ���� �� �� �������������� �� �� ��������������.
�������� Cash-flow[51] ����� ����������������� � 50-� ����� �� ������� �������������� ���������� ��� ����� ������ ������ �� ������� ���������. ������ ��� �������� ����� � ��������� ���������� �������� �������� ��������� �� ����������� Cash-flow, ������ ��� ����� �� ������������ �������� � �� ������������� Cash-flow. ���� �� �������� �� ��������� �������� � ������ �������� �������� (� �������� �������) � Cash-flow �� �������� ��������.
������ Cash-flow (��� �������� �����) �� ���������� �� ������ ����� ������������� �� ����������� ���� Cash-flow �� ��� ���� ��������. ³� ������������ �������� �������� ����� �� �� ���������� �� ��������� �����.
������� ���������� ���������� Cash-flow � ����������� Cash-flow, ���� ����������� �������� ������ �������� ������, �� ����������� � ��������� ���������� ��������, ����� ������� ������� �� ���������, ��� ���������� � ������������ ���������� � ������� ����� ���� ��������� ��� �������� ������� ������������ ���������. ��� �������� ����� ���������� �� ������� ������ ����������� ���������� ����������� ����������. �������� ����� ������������ Cash-flow ������� ��������� ���������� ��� ��������� ��������� ������� �� ������� ������. �������� ������������ Cash-flow ����������� �������� ����������:
�) ���������� ���������� �� ������� �������� ��������� ������;
�) �������� �������� �������������;
�) ����������� ��������.
����������-������ ����� ���������� �� ������������ ������������ Cash-flow �������� �� ���. 4.2.
���. 4.2. ���������� �� ������������ ������������
Cash-flow (��: Ziegenbein K. Controlling. 4 Aufl. � Ludwiegshafen:
Kiel, 1992. � S. 219)
����������� Cash-flow �� �������� ���� �������� ���������� � ������ ������������ �������� ����� ���������� �� ������� ������� �����������.
���� ��� ���������� Cash-flow �� ���������� �������� ��������� ��� ���� ��� ������� ���������� (��� �������� � ������) �� ������ ����������. ����� ��������� �� ����� ���� ���� ������ ���� ��������㳿 ���������� Cash-flow. ��������� ����� ���������� ������������ Cash-flow ������ � ����, �� �� ������� �������� ���������� (���� �������������) �� ���������� ����� ��������� ������������ �����������, ��������� � ����� ������ �����, �� ������ �����������.
���� �� ����������� (������) Cash-flow ������ ���� ����������� ��������, �� �������� � ����� Cash-flow. ����� ��� ����������� ����� ������ �� ���������� ������� ��������� ������ �� ������������ ���� � ����� �������� ������ �� ������, �� ����� ������ ��������� �� �������� �������� ����� ����������.
���������� � ������� ��������� �� ������ ������������ Cash-flow �������� �� ������������ ���������. ���� �� ������, ������ �������� ���� � �������� �� �������� ������� � ������ �������� ��������, ����� � �(�)�� � ����������� ����������� ��������� �������� ������� �� ������� ���������� �� ������������ Cash-flow[52]. ��� ��������� ���������� � ���������� �� ����� ������������ �������� ������ ����������� �� ������� �� �����������.
�� �������� ��������� ������ ��� ������ ������ ���������� Cash-flow �� ���������� ��������, �� ���������� ������ ���� � ����� ��������� ������ � �������� ���������� � ������������ ��������� �������� �� ������������ ��������� �� ������ ����������� ������:
1. ������ �����, ��� ����������� ����� ������ �������� ���� (Cash-flow) �� ���������� �������� ������������� �� ������ �� �������� �� ��������� ��������� ��������, �� ����� ����������� ��������� �� ���������� �������� ����������. �� ������� �������� ������ ��������: ������ �����-
������ �� ������� ������ � ������� �����; ��������� ���������� �������������; ���� ������ ����������� �� ���������� �������� (�� ��������� ��������� ������, ���������� ������ ������ ����). �� �������� �������� ������ �������� ������ ������� �� �������� ������, �� ����������� � ���������� ���������, �������������� ������, ������ �� ����, ����� ������ � ������ ���������� ��������, � ����� ������� �� �������� �� �������� �� ������������ ���������.
2. �������� �����. �������� ��������� ��� ����������� ����� ������ � ������� ���������� �� ���������� ��������. ����������� ��������� �� ������� ������ ����������: ��������� �������� (������) ����������� �� ����� ������ (�����������) � ������ (�����������), �� �� ��������� �� ����� �������� ������ (�����������, ������������ ��������� ������ � �������), � ����� �� ���� ��� � ��������� ������� �� �������� ����������, �� ������� � ����� ����� � ������ ���������� �������� �� ������� �������� �� ������������ ���������.
����� ���������� ������������ Cash-flow � �������� ������ ������ � �������� �������� �������� � ����. 4.1. ������ ���������� ��� ���������� ����� �� ���. 1, 2 �� 3 �� ����� ������.
������� 4.1
���������� ������������ Cash-Flow, ���. ���
���� ����������� Cash-flow ����������� �� ���������� (����������) Cash-flow �� ������������ ��������, �� �� �������� ��� ������ Free (����������) Cash-flow, ���� ����������� �������� ���������� ����������� ���������� �������� �� ������ ���������� �� ������� �������� ��������� ������ (��������� �� ���������� �����������). ³䒺��� �������� Free Cash-flow, �� �� �� ���� � ������ ������� (���. ����. 4.1), ������, �� ��� ��������� ������������ ������� ���������� �� ������� � ���������� ���������� � ����� 104 ���. ���, ��� ���������� � ��������� ������� �������� ������ �����������. ��������� �������� Free Cash-Flow ������� ��� �������� �������� �����, �� ������ ���� ���������� ��� ����� �����:
������� ��������;
��������� ���������� �������;
����� ������� ������������� ����.
���������� Free Cash-flow �� �������� �� ��� ex-post �����[53], ������� �� ����� ������������ ������� ������� �������� ��� ��������� ����������� ����������� � ��������� �������, ��� � �� ��� ex-ante ������[54], ������� � ������� ��������� ��� ������������� ������� � �������� �������� ������, ��������� � ��������� ��������. �������� ������� ����������� ����������� Free Cash-flow ���� ����������������� �� ������� ������ ������� ���������� � ������ ��������� ����������� ������ �������� (SVK). � ������ ���������� ���������� �������� Free Cash-flow ��������������� ����� �� ��������� �������� ������������ ��� ������ �������� � ���� ��������� ����������� ������������� �� ��������, ������� ���� ����. ���������, �� ��� �������� ������ � �������� �������� ��� ���������� ��������, �� ��������� ������������[55].
������ ����� ���������� ���������������, �� �������, �� ��� ����������� ������ � ������ ���������� ���������� ��� ������ ������ ���� �������� ����� �� ������ �� ���������� �������� ����������. �� ���������� ������ ��������� ������ ��� �������� ����� ������ ������� ��������� �� ������ ��������� ����������, ������� ���� �������� ������� ���������� �� ��������� ��������, ��������, �� ��������� ��������� ����. ���� ���� ��� ������ ������������������ �� ������������ ������������ ���������� ��������������� �������� ����� ���������� Cash-flow, �� ����� ��������������� ����������, �� �������� � ������� �������.
���������, ����� ���������� ���� � ����������� Cash-flow, ������ ���������������� ��� ������ ���������� ����� ���������� �� ��������� ���� ������������������. � ��� ��� �� ����� � �������������� ����� ��� �������� ������ ��� ������ ������� ����� ����������� � ��������� �� ������� ���������� ������������, ������� �������� ������� ���-
������ ��������� ����� � Cash-flow, ���� ������������ �������� �������������, ������� ���������� ���� �� ������� ����� ������� ���������� ������ �������� ������� �� �������� �� ����[56].
�������� Cash-flow ��������������� ������ �ᒺ�������� �������� � ������ ��������� �� ����������� �������������, ������������� � ������������� ��������, ���� ��� ����������� Cash-flow � ����� ����������� ��� ����������, ������� ���������� � �������� �������� ���������� �� ����������� ���������� �������. ���, ������ �������� � ���������� ���� �������������� ���������� �� ����������� ��������� ������ ����������, � ��� �� ��� Cash-flow ���������� ��������. �������� Cash-flow ����� ���������� � ����� �������:
1) �� ��������� �������� �� ���������������� ����������;
2) �� �������� ��������������� ��������-������������ �������� (��������� ��������� �� ��������� ��������� ����������);
3) �� ��������� ����������� �� ����������� �� ������� �������� ������.
�� �������� ��������� Cash-flow, �� ������������ �� ��������, �������� ���:
1. �������� ��������� ��������� �������������. ����������� ������ ������ ����������� ������� ����� (���������� �� ���� �������� �����, �� ����������, �������� ��������� ���������� �� ����� ����������� ������� ������� ���������� �������������)[57] �� Cash-flow (�����������). ϳ� ���������� �������� �������� �� ����������� ����������: ��������������, ������������, ������������ ��������� ������ � ������� ����. ����� ����������� ����������� ���������� �� ������� ������� ������� ���������� ��� �����������. ������, ������ ���� (�� ������) ���������� ������� (�� ������ ���� ������������ Cash-flow), ��� ������������� � ����� ������� �� ������� ���������� ���������� ��������. ���� ��������� ��������� ������������� ��������� 1�3 ����, �� �� ��������� �������� � ������� ���������� ��������� ����������� ���� ����������; 4�5 ���� � ���������; ����� 5 ���� � �����������[58]. ��� ��������� ������ ���������� ����� ��������� �� ��� ����������: ��������� ������������� � ������ ��� ���� ������������ �� �������� ������ ������ �� ����� (���� ���� � ��������).
2. �������� �������� ������������ �� ��������� ��������� �������������. ³�������� Cash-flow �� ������������� (�����). ������ �������� ���������� ������������� � ����� ������� �� ������� �������� ���������� �� ���������� ��������.
3. �������� ��������������� ����������, %. ����������� ������ ������ ������������ Cash-flow �� �������� ������ ���������� (���� �������� ������������� ������, �������� ������ � �������������� ��������� ����������). ������ ������ ����������, ������������� �� ������� �������� ������. ��� ����� ��� ��������, ��� ����� ���������� ��������� �� ��������� ������� ��������� ������� ��� ���������� ����������.
4. ����� Cash-flow-�����, %: �������� ��������� Cash-flow (������������) �� ������� �� ��������� ���������. ����������� �������� Cash-flow, ��� ������� �� ������� ������� �� ���������. ������, ������ �������� ������� �� ��������� ���������� �� ��������� ���� ��������� ��� ������� � ������ ���������� ��������.
5. �������� ��������� Cash-flow �� �������� �������. ������ ������ �������� ���� �� ������� �������� �������.
�������� ���������, ������������ �� ��� Cash-flow, � ��, �� �� ����� ���� �������� ��������������� ��� �������� ����������� �������� ����� ���������. �� ��������� 䳺� ������� �����������. � ��� ���������, �� ���������� ����������� ���� � ���������� � �� ����, ������ ����������, �� ����� ����� ��������, ����� Cash-flow ���� �����, �� � ��� ���������, �� �������������� ����� ���������� �� ������ ���� � ������ (�����), ����� �������� � ��������� �����������. ���� ���� �� ��� ������������ ��������� ����� ������� �������� ������ �������� ����� ����� �� ��������� Cash-flow.
��� �������� ����� � ����������� � ������� �������� ����� �� �� ����������. ���������� ��� ����������� � ������� �������� ����� ���������� �������� � ��� ��� ��� �������� �����. ³� � ���������� ����������� ���� ��� �ash-flow, ���� ��������� ���������� �������� �� ����� IAS-7[59] �� GAAP[60]. ���� � ����� ���� ��� ��� �������� ����� �� ������� ������ �� ��������� ���� ������ ������������ ���������� (����������) ��������������� ����� 4.
����������� ���� ��� ��� �������� ����� ��������� ���, �� ����������� ������� ������ ���� ���������� �� ���� ��� ���� � ����� ����� ���������� � ������ ���� ����������, ������� � ��������, � � ��� ������ ����������� �� �������, �� ������������ �������� ������� ������. ����, ����� ��������� ���� ��� ��� �������� ����� � ������� ������������ �������� ������� �����, �������� �� ������������ ���������� ��� ����, �� �������� � �������� ������ ���������� �� �� ����������� �� ������ �����. Գ������ ��������, ����������� ��������� �� ������������� ����� ��������� ������ ���� ������ ������� ����� ������� � ���, ��� ������ �������� �������� ��� ������ �� ����������� ��������� ���� ����������. �� ����� ����������, ��� �������� � ���, ����� ���� �������� ���:
������ ��� �������� ����� (�ash-flow) �������� ������� ������ � ��������� ����������, ������������ �� �������� ��������;
���� ���������� � �������, �� ��������� � ��������� ��� ���� ��������;
�������� ������������� �������� ���������� � ������� ����� �� ����� �� ����������� �� ������� �������� ��������� ������;
����� ��������� �������, �� ���������� �������� �� ������� ������;
���� ������� ������ �������� ������� ������.
��� ����������� ���������� ��������� ������� �������� ������� ������� ��������-�������� �����������, �� ������� �� �������� ������� �������. � ���. 4 �������� ������� ���� ��� ��� �������� �����, ���� �������� �� ����� ����������, �� �������� � ������ �� ��� ��� ������� ���������� (���. 2 � 3). � ����� ���������� ���� �������� ����� � ��������� ���������� ��������, ���� ����������� � �(�)�� 4, ��������� �������� ����� ���������� �ash-flow.
������ ��� �������� ����� � ��������� ���������� �������� ����������� ������ ����������� �������� (������) �� �������� �������� �� ������������� �� ����:
������� � ���������� �������;
��� ������, ���������� �� ������������ �������������, �������� � ����������� ��������, �������� ������� ������;
������� � �������, ��������� � ����� �������� ����� � ��������� ������������ �� �������� ����������.
� ����� ��������� (������) �� �������� �������� �� �������������� ������������ �������� ��� ������ �� �������� �������� �� ������������� �� ������ �����, ��������� � ��� ��� ������� ���������� (110 ���. ���). �������� �������� ���������� ���������� �� ����� ������, �� �� ���������� �� �������� �������: �����������; ������������, ����������� ������ ������, ��������� �������� �� ������������ ���������.
�� ������� ������������ ����������� ������ ������������� ������������ ����������� � ����������� � ������������� ����������� ������, ��������� �������� ������� ������ (� ������ ������� 60 ���. ���). ���� �����������, �� � ���� ������������� ������������ ���������, � ���� �������� � ��������� � ����� ����������� ��������� ������ � ������� �� ��������� ������� �������. ������� � ������ ������� �������� ����������� �������� �������������� ������ ������ �� 10 ���. ���, � ��� ��� ��� �������� ����� ��� ���������� ����������� �����. � ����� �������� �� ������ �������� ������������� ������� �� ������ �������� �� ������������ ��������� � ���������, ����������� �������� ������� ������ (20 ���. ���).
������� �������� �� �������� �������� �� ������������� ����������� � ����������� ������������� (���������, ���������) ������ �� ������, � ����� ���������� ������������ �ash-flow ��� ��������� �������� �������� �� ������ �� �������� (��������, �������� ����) �� ��������� ��������� ����������, � ����� �� ������� �������� ������, ������������� ������, ����� �������������� ������, �� ����� ��������� ������ �� ��������� � ������� ����������, �� ������������� �������� ������, ����� �������� � ������ �� ������������ �� �������� ��������. � ������ ������� ���� ������� ������, ������� ��������, ���������� 30 ���. ���, ����, � �������� ����� ���� ��� ��� �������� ����� �� �������� �������� ��� ���������� 30 ���. ���.
�� �������� ��������� (������) �� ���������� �������� �� ���� � ������ ��������� �������� ������������ ������ �� ������ �������� ���������� � ������ �������� �������, ����������� �� ���������� ��������: 110 + 60 + 10 + 20 � 30 =
= 170 ���. ���.
������ ���������� (���������) ��������� ������ ��������� ���������� ����� ��� � ����� ����������� ��������� ������ �� �������� �������� ����� � ����������. ��������, ���� ������� ������ ���������, ������� �� �� ����������� ������������ �����, � �������. ���� ���� � ���� ������������� ������������ ���������, � � ���� �������� � ��������� ������ ��������� ������ (��� ������ ������� ����� �� �� ����������, ������� ������� ����������� �� ����� ������ ������������� ��������� ������), �� �������� �������� ������� ������. ��� ����� �� ������������ ���� � ����� ��������� ������, �� � �������� ���������� �������� ������������ (���� �� ��������� ������, ������� ���������� ����) �� �������� �������� (������� �������� ��� ��������� ���������� � �������� ������ ����������� ��������, ����������, �������� ����, �������� ������ �� ���������� ������� ����). ������� ��������� ������� ������ ������������� ���������� ������ �� 70 ���. ��� (���. ���. 2), �������� �������� ��� ���������� �� �������� ��������.
� ������ ������� ���� ������, �� ���� ���� �������� �������� ��� ��������� ������ ������, ��� �������� �� ��������� ������ ������, �� �������� (���. ���. 2). ���� ���� � �������� ����� ���� ���������� �������.
� ����� ���������� (���������) �������� ����������� � ���� ������������� ������������ ���������, � ���� �������� � ��������� � ������� ������ ������� ������� ������������� (��� ������ ��������������� ������� �����, �������� ������������� �� ��������������� �������������, ������� ����������� �� ������������ � ����������, ��� ���������� �� ���������� �� ����� ����������, �� ��������� � ����������� ��������). ��� ����� �� ������������ ���� � ����� �������� ����������, �� � �������� ���������� �������� ������������ �� �������� �������� (��������� ��������� ����������� ������ �������� ����������� ������ � ��������� ����������, ����������� ������ �� ������� ����) ��� ����������� ������� ������� ����. ��� ������������ ��������� � �������� ����� �� ��������, ����, � ��� ���������� �������.
� ����� ���������� (���������) ������ �������� ������ � ���� ������������� ������������ ���������, � ���� �������� � ��������� � ����� ������ �������� ������ �������� ������� ������. �� ����� � ���. 1, ������, ������� � ��������� ��� ��������� ������ �������, �� �������� �� ��������� ������ ������, � ���������� ������. ��� ����������� ��������� ����� �� ���� ������� ����.
� ����� ������� ����� �� ���������� �������� ������������ ������ �� ������ ���������� � �������, ����������� � ��������� �������: 170 � 70 = 100 ���. ���.
�� ������� �������� �������� ������������� ���� �������� �����, �������� ������������ � ������� ����� �� ������ �������� �� ������������ ��������� � ���������. ϳ���������, �� � ��� ����� ������������� �� ���������, � ���� ������� ���� (15 ���. ���). �� ���� ��������� ����� �������� ������� �� ��������, �� ���������� ������������ �������� ����� ��� ������ ������� �� �������� (24 ���. ���).
� ����� ������� ��� ����� �� ������������ ���� ���������� ����������� ��� ������� �����, ����������� � ����� ������� ����� �� ���������� ��������, � ����������� ������� ����� �� ������ �������� � �������.
� ����� ������� ��� ����� �� ���������� �������� ������������ ��������� ���� ����� �� ���������� �������� � ����������� ���� ����� �� ������������ ����. ����������� Cash-flow ��������� 61 ���. ��� (100 � 15 � 24) � �������� � ��������� ����������, ��������� �� ��������� �����������, ��������� � ����. 4.1.
��� �������� ����� � ��������� ������������ ��������. ������������� Cash-flow ����������� �� ����� ������ ��� � ������� ������ ������� ���������� ������ �� ����� ������� ������� ����������� �� ������ �� �������� �� ��������� ��������� �������� �� ���� ��������.
����� ������ ������ � ��������� ������������ �������� ���������� � ����� ���������:
������ ����������� �� ��������� ��������� ���������� � ����, �� ������� �� ���������� �� ������� ����� ��� �������� ���������� ����� ���������, � ����� ������ � ������ ����� ��������� (� ������ �������, ������� ��������� ���������� ���������� �� ���������� ������� 50 ���. ���);
����������� �������� ����� �� ������� �������� ������, ������������� ������, ������� ��������� �� ����� ������������� ����������;
����������� �������� ����� � ������ �������� �� ������ ��������� ������� �� ���������, �������� ����� �������� �� ���������� ������������ � ������ ���� ������, �� ������������ ��������� � �������� ������ ����������� ������ ����;
��������� � ������������ �ash-flow ������ � ������ �������� (30 ���. ���);
����������� �������� ����� �� ���������� ������ (��� ������, ��������� � ����������� ��������) � �������, ������� ����� ��������;
����������� �������� ����� �� ���������, ���������� ���������, ������� ����.
�� �������� �������� ������ � ������ ������������ �������� �������� ���:
������� �������� ����� ��� ��������� ����� ��� �������� ���������� ����� ���������, � ����� ������ ����� � ������� �����������;
������ �������, ��������� �� ��������� �������� ������, ������������� ������ �� ����� ����������� ������ (��� ��������� ����������); ����������� �� ������ �� �������� ������� �������� ������ �� ������� � ����� ������, �������� �� ������� ����������� ����������� ������;
������ �����, ������� �� ������� ������ ���������� �� ���� ����������� ������� (�� ������������ �������� �����, ��������� � ����� ��������� ���������);
������ (��� ��������� � ����������� ��������) � ������� ��������� �������, ����� ����� �������� (��� ������ � ������� ��������� �������);
������� �������� ����� �� ����������, ����������� �����������, ��������� ���� (�� �������� �������, ���� ��� ��������� ����������� ��� ���������� �������� ���������� ��� ������� ������������� �� �������� ��������).
� ������ ������� �������� ���� ������� �������� ������ �� ������������ �������� ��������� 80 ���. ��� (50 + 30), � �������� � 245 ���. ��� (615 � 370). � ����� ������� ��� ����� �� ������������ �������� ������������ ��������� ���� ����� (������ �� �������� �� ��������� ��������� ��������). ��� ����� � ��������� ������������ �������� ������ �䒺��� �������� � 165 ���. ���, �������� Free Cash-flow ������� 104 ���. ���. �� ������, �� ���������� �� ������� � �������� ��������� ������� �� ������� ������.
��� �������� ����� � ��������� �������� �������� (� �������� �������) ����������� �� ����� ������ ��� � ������� ������� �� ������� �������� ������ � �������, ��������� � ��������� ��������, � ������� ������� ������������� ��������� ������ � �������, ������������� ������������ � ������� ������������ (��������������� ������� ����� � �������� ������������� �� ��������������� �������������, ������� ����������� �� ������������ � ���������� ����). �� ������� �������� ������ � ��������� �������� �������� ���������� �������� ���:
����������� �������� ����� �� ��������� ����� �� ����� ��������, �� ���������� �� ��������� �������� ������� �� ����� ��������� ������� ������ (� ������, �� �������, ������������ �� �������� ���������� ������ � ����������� ��������� ������);
����������� �������� ����� � ��������� ��������� �������� ���������� (�������, �������, ��������, � ����� ����� ���� �������- � �������������� ����������, �� ��������� � ����������� ��������).
������ ������ ������ � ������ �������� �������� ���������� � ����� ���������:
������� �������� ����� ��� ��������� ��������� �������;
������� ��������� ������� ��������;
������ �������, ��������� ��� ������ ����� ��������� ����� ����������;
������� �������� ����� ������������ ��� ��������� ������������� �� ��������� ������� �� ������ ���������, ���������� � ��������� ��������.
� ����� ���� ��� ��� �������� ����� ������� ��� ����� �� �������� �������� ������������ ������ �� ���������� �������� �� ��������� ��������� ��������. �ash-flow �� �������� �������� � ������ ������� ��������� 144 ���. ���, �� ��������� ��� �������� ������� �����, ���� ��������� � ��������� ���������� �� ������������ �������� ����������.
��� ���������: ���� � ���������� ���� ����������� ��� ������� �����, ��������� � ������������� ������ � ������ ����������, ������������ �� �������� ��������, �� ��� ��� �� ������������� �� �������� ���� ����� �� ������������ ���� � ��������� ������� � ����������� ������� ��������� �ash-flow. � ������ ������� ���� ����� � ��������� ������������ ���� �� ����, ���� ���� ��� ���������� ���������� �������� ������� ����� ���� � ���. 4 ������.
������ ��� ����� �� ������ ����� ����������� �� ������ �� ����� �������� ���������� � �������, ����������� � �������: ������� ��� ����� �� ���������� ��������, ������� ��� ����� �� ������������ �������� �� ������� ��� ����� �� �������� �������� ��� �� ����������� ���� �ash-flow �� ������ ������ ��������: 61 ���. ��� � 165 ���. ��� +
+ 144 ���. ��� = 40 ���. ���. �������� ���� ������� ������ �� �������� ������� �������� ����� �� ������� � ����� ������, �� ��������� � ������. ���� ��� ��� ��� �������� ����� �������� ���������, ��, ������� �� ������� �������� ����� ���������� �� ������� ������ ������ ��� ����� � ��������� ��� ���� �������� �� ������ �����, �������� ������� �������� ����� �� ����� ������, ���� ������������ � ������ ����������.
������� 1
1. ������ ������� �� ��������� �������� �� �������� � ������� ����� |
|
2. ������ ������� �� ������� �������� �����, � �. �. ����������� �� �� |
|
������� 2
����� � 1 (�(�)�� 2)
������
������ �� ________ 200__ �.
���. ���
�. ��������� ������ |
|
|
����������� ������: |
|
|
����������� ���������� |
� |
� |
������ ������: |
|
|
������������ ������� ���������� |
100 |
50 |
������������� ���������� ������������� |
� |
� |
������ �� ������� � |
530 |
665 |
��. ������� ������ |
|
|
������ |
300 |
370 |
������ ������� |
� |
� |
���������� ������������� �� ������, ������, ������� |
160 |
140 |
���������� ������������� �� ������������: |
|
|
������ ������� ���������� |
20 |
20 |
������ ����� �� �� ���������� |
60 |
100 |
���� ������� ������ |
|
|
������ �� ������� �� |
580 |
690 |
���. ������� �������� ������ |
10 |
10 |
������ |
1120 |
1365 |
��������� ���. 2
�. ������� ������ |
|
|
��������� ������ |
400 |
500 |
���������� ��������� ������ |
50 |
60 |
����� ���������� ������ |
5 |
5 |
��������� ������ |
150 |
180 |
������������� �������� (���������� ������) (�) |
15 |
35 |
����������� ������ (�) |
� |
� |
��������� ������ (�) |
� |
� |
������ �� ������� � |
620 |
780 |
��. ������������ ��������� ������ � ������� |
|
|
������������ ������ ��������� |
15 |
20 |
���� ������������ |
5 |
10 |
ֳ����� ����������� |
20 |
20 |
������ �� ������� �� |
40 |
50 |
���. ������������ ����������� |
140 |
150 |
�V. ������ ����������� |
|
|
�������������� ������� ����� |
120 |
180 |
������������ ������������� �� ������, ������, ������� |
110 |
120 |
������ ����� |
� |
� |
������ ����������� �� ������������: |
|
|
���� ������ ����������� |
� |
5 |
������ �� ������� IV |
320 |
385 |
V. ������ �������� ������ |
� |
� |
������ |
1120 |
1365 |
������� 3
����� � 2 (�(�)�� 3)
�²� ��� Բ�����² ����������
�� ________ 200__ �.
���. ���
����� (�������) �� ��������� ��������� (������, ����, ������) |
1440 |
������� �� ������ ������� |
240 |
�������� ��� |
� |
������ ����� (�������) �� ��������� ��������� |
1200 |
���������� ���������� ��������� (������, ����, ������) |
910 |
�������: |
|
���� ��������� ������ |
� |
������������ ������� |
160 |
������� �� ���� |
30 |
���� ��������� ������� |
� |
Գ������ ���������� �� ���������� ��������: |
|
����� �� ����� � ������ |
� |
���� ������� ������ (������� ��������) |
30 |
���� ������ |
� |
Գ������ ������� (������ ��������) |
20 |
������ �� ����� � ������ |
� |
���� ������� |
� |
Գ������ ���������� �� �������� �������� �� �������������: |
|
������� �� �������� �� �������� �������� |
24 |
��������� ���. 3
Գ������ ���������� �� �������� ��������: |
|
����������: |
|
������� � ������������� �������� |
� |
������: |
|
�������� (��������) |
36 |
|
����� � 3 (�(�)�� 4)
�²� ��� ��� �������� ���Ҳ�
�� ________ 200__ �.
���. ���
������ |
�����- |
������� |
�. ��� ����� � ��������� ���������� �������� |
||
�������� (������) �� �������� �������� �� ������������� |
110 |
|
����������� ��: |
|
|
������� �� ������ �������� |
20 |
� |
�������� (������) �� ���������� �������� �� ���� � ������ ��������� ������� |
170 |
|
��������� (���������): |
|
|
��������� (���������): |
|
|
������ ����� �� ���������� �������� |
100 |
� |
�������: |
|
|
������ ��� ����� �� ���������� �������� |
61 |
� |
��. ��� ����� � ��������� ������������ �������� |
||
���������: |
|
|
�������: |
|
|
���� ����������� |
� |
� |
��������� ���. 4
������ |
�����- |
������� |
���������: |
|
|
���� ������ |
� |
� |
������ ��� ����� �� ������������ �������� |
|
165 |
���. ��� ����� � ��������� �������� �������� |
||
����������� �������� ������� |
110 |
� |
������� ������� |
70 |
� |
���� ����������� |
� |
� |
��������� ������� |
� |
� |
������� �������� |
� |
36 |
���� ������ |
� |
� |
������ ��� ����� �� �������� �������� |
144 |
|
������ ��� ����� �� ������ ����� |
40 |
|
������� ����� �� ������� ���� |
60 |
� |
������� ����� �� ����� ���� |
100 |
� |
�����
���� 1. �������� ��������
������������� � ����� ������� ����������� ������;
������ ����������� � ��������� ���������� ����������� ��������� ������;
�� ������� ������� ����������, ��� ������ ����� �� ���������� � ���� ������;
��������� ������ �� ���������� ������� ������� �������� �ᒺ��� ���������� �� �� �������� (�����) �������;
����������� � ��������� ��������� ������������ ��� �� ���������.
���� 2. ���������� �������� � ���
������� ������� �������� �� ���������� ����������;
����������� ������� �������� �� ���������� �������� ������� ����������;
���������� ��������;
����������� �������� �������� �� ���������� ������� ������� ����� ����������;
���������������� ������.
���� 3. �� �������� ������ ����������� ��������� ���������
������� �����;
������������ ������������� �� ���������� ��������;
������ ��������;
������������ �����������;
������������ ��������� ������ � �������.
���� 4. ����������� Cash-flow ������������
�������� ������ �������� ������, �� ����������� � ������������ ���������� � ��������� ������� ��������;
�������� ������� �������� ����������;
�������� ������� �������� ������ ����������;
����� ��������� ���������;
�������� ������� ��������, ����������� �� ������ �����������.
���� 5. ��������� �������� Cash-flow ������������
�������� ���������� ���������� ����������;
��������� ������� ����������;
��������� ���������� �������� �������� �������������;
�������� � ���������� �������� �������;
�������� ����� ��� ������� ��������.
���� 6. ��� ���������� ������������ Cash-flow ������ ������� ���������������� ��� ���������:
������ ����� �� ��������� ���������;
������ �������� �� ���������� ��������;
������ �� ��������� �������� ����������, ��������� � ����������� ��������;
������ �� ��������� ��������� ������ (��� �������� �����, �� ���������� �� �������� ��������� ����������);
�������, �� ������� � ��������� ���������.
���� 7. ��� ���������� ������������ Cash-flow �������� ������� ��� ����������� ��� ���������:
���� ������ �� ���������� ��������, ������� � ������������ �������� �����;
������ �������� �� ���������� ��������;
������ ������� �������������� �� ��������, ��������, ������� ����;
������ �� ��������� ��������� ������ (��� �������� �����, �� ���������� � �������� ��������� ����������);
�������, �� ������� � ��������� ���������.
���� 8. ��� ���������� Free Cash-flow ���������������� ��� ���������:
�������� ������������ Cash-flow;
����������� �������� �������;
����� ���������� � ��������� ������;
������ (������) �� �������� ��������;
������ (������) �� ������������ ��������.
���� 9. �� � ��������� ������������, �� �������������� Free Cash-flow, ��������?
Free Cash-flow ������ ������� �������� ����� �� �������������� ������� ���������� �� ����� ������� ������.
���������� Free Cash-flow ������ ������� ���������� � ���������� ���������� ������������ �� ���������� ��������.
������� �� �������������� Cash-flow ���� ���� ������������ ��� ������� ��������.
Free Cash-flow ����� ���������� �� ����� ������� ������������� ����.
Free Cash-flow � �� �������� ����, ���� ��������� � ��������� ������������.
���� 10. �� � ��������� ��������� ������������ ��� ��������� ������� ���� ����� (Cash-flow) �� ������������ ��������?
������ ��� ����� �� ���������� ��������.
������ ����������� �� ��������� ��������� ����������.
������� ��������.
������� ��������.
������ ������� �� ��������� ����������� ������.
���� 11. �� � ��������� ��������� ������������ ��� ��������� ������� ���� ����� (Cash-flow) �� �������� ��������?
������ ��� ����� �� ������������ ��������.
������ ����������� �� ��������� ��������� ����������.
������� ��������.
������� ��������.
������ ������� �� ��������� �������� ������.
���� 12. �������� ��������� ��������� ������������� (� ������������� Cash-flow) ��������������
���������� Cash-flow (������������) �� ������� �� ��������� ���������;
���������� ����������� ������� ����� �� Cash-flow (�����������);
���������� Cash-flow �� ������������� (�����);
������� Cash-flow �� �������� ������ ����������;
���������� Cash-flow �� �������� �������.
���� 13. �� �������� ��������� ���������� ����� ����������, �� �������������� � ������������� ��������� Cash-flow, ��������:
1)
2)
3)
4)
5)
���� 14. ����� ��������� ���� ��� Cash-flow � ������� ������������ �������� ������� ����� ���������� ����
������, �������, �������� � ������ �� �������� ���������� �� ������ �����;
���� � ����� ������ � ������ �� ������ �����;
��������� ���� ���������� �� ����� ����;
��� �������� ����� �������� ������� ������ � ��������� ����������, ������������ �� �������� ��������;
���� � ����� �������� ������� �� ������ �����.
���� 15. ������ ��� ����� (Cash-flow) �� ���������� �� ������ ����� ��������
������� �������� ����� �� �� ���������� �� ����� ������;
��� Cash-flow �� ����������, ������������ �� �������� ��������;
Free Cash-flow;
������ �� �������� �������� ����� �� ������� ������ �� �������� �������� ����� �� ����� ������;
��� ������� �������� ������ �� ���������� �� ������
�����.
������
������ 1
��������� Cash-flow �� ���������� �������� ���������� �� ������ ����� �������� ������� �� ����� �����:
������ �������� �� ���������� �������� � 100 ���. ���.
����������� �� ��� ����� ���������� 250 ���. ���, � �. �. �� ��������� ���������� ������� ���� ���������� 200 ���. ���.
����������� �� ��� �������� � 50 ���. ���.
ϳ��������� ���������� �������� �� ���� 40 ���. ���.
���������� ���������� ��������� � 800 ���. ���, � �. �. ����������� ������������� ������ � 20 ���. ���.
���� ��������� ����������� ��������� ������ 15 ���. ���.
������ 2
��������� Cash-flow �� ���������� �������� ���������� �� ������ ����� ������ ������� �� ����� �����:
����� ������� �� ��������� ��������� � 1000 ���. ���.
����������� �� ��� ����� ���������� 250 ���. ���, � �. �. �� ��������� ���������� ������� ���� ���������� 200 ���. ���.
ϳ��������� ���������� �������� �� ���� 40 ���. ���.
������� �� ����������� ���������� ���������, ������� � �������� �������� �����, � 700 ���. ���.
�������� �������� �� ������������ ��������� 15 ���. ���.
�������� ������� �� �������� �� ���������� �������� � 90 ���. ���.
������������ ����������� � 10 ���. ���.
������ 3
��������� Cash-flow �� �������� �������� ���������� �� ������ ����� �� ����� �����:
��������� �������� ���������� �� ������������� � 100 ���. ���.
����������� �� ��� ����� ���������� 250 ���. ���, � �. �. �� ��������� ���������� ������� ���� ���������� 200 ���. ���.
����������� �� ��� �������� � 50 ���. ���.
ϳ��������� ���������� �������� �� ���� 40 ���. ���.
���������� ���������� ��������� � 800 ���. ���, � �. �. ����������� �������� ������ � 20 ���. ���.
������ 4
��������� Cash-flow �� ������������ �������� ���������� �� ������ ����� �� ����� �����:
������ ����������� �� ������� ����� ����� ��������� � 50 ���. ���.
����������� �� ��� ����� ���������� 250 ���. ���, � �. �. �� ��������� ���������� ������� ���� ���������� 200 ���. ���.
����������� �� ��� �������� � 60 ���. ���.
ϳ��������� ���������� �� ��������� �������� �� ����
40 ���. ���.
���������� ���������� ��������� � 800 ���. ���, � �. �. ����������� �������� ������ � 20 ���. ���.
�����, ��������� �� ��������� �������� ������, � 70 ���. ���.
������ 5.
��������� Free Cash-flow (����� ������������), �������������� ��� ���������:
�������� ������������ Cash-flow � 100 ���. ���.
����������� �� ��� �������� � 60 ���. ���.
ϳ��������� ���������� �� ��������� �������� �� ���� 40 ���. ���.
������ ����������� �� ������� ����� ����� ��������� � 50 ���. ���.
�����, ��������� �� ��������� �������� ������, � 70 ���. ���.
������������ ����������� � 10 ���. ���.
������ 6
�����������, ����� ������ ������ ������ �� ����� ���������� ������� ��������� ���� ���� �������� ����� ���������� ����� �������� ���� ������������� �� ������� ���������� ��������, ����:
����������� Cash-flow �� ������ ����� � 500 ���. ���;
������������ ����������� � 600 ���. ���;
������ ����������� � 900 ���. ���;
������ ������� ���������� �� ����� ������� ������ �
30 ���. ���;
������ ����� �� �� ���������� �� ����� ������ � 50 ���. ���;
������ �������� ����� � 40 ���. ���;
���������� ������������� � 200 ���. ���.
��������� ������
���������� ��������� ������ ���������� �� ����� ����, �������� � ����� �� ������� ����, ���� ��� ��� �������� ����� �� ����������� �� �����.
�. ��������� ������ |
560 |
|
����������� ������ |
60 |
|
������ ������ |
400 |
|
������������ ������� ���������� |
100 |
|
��. ������� ������ |
380 |
|
������ |
200 |
|
���������� ������������� �� ������ |
70 |
|
���������� ������������� �� ������������ |
30 |
|
������ ������� ���������� |
30 |
|
������ ����� �� �� ���������� |
50 |
|
���. ������� �������� ������ |
10 |
|
������ |
950 |
|
|
|
|
�. ������� ������ |
450 |
|
��������� ������ |
300 |
|
���������� ��������� ������ |
60 |
|
����� ���������� ������ |
� |
|
��������� ������ |
70 |
|
������������� �������� (���������� ������) (�) |
20 |
|
��. ������������ ��������� ������ � ������� |
10 |
|
���. ������������ ����������� |
130 |
|
�V. ������ ����������� |
360 |
|
�������������� ������� ����� |
180 |
|
������������ ������������� �� ������ |
120 |
|
������ ����������� �� ������������ � ��������� ������ |
40 |
|
���� ������ ����������� (��������) |
20 |
|
V. ������ �������� ������ |
� |
|
������ |
950 |
|
����������� �� �²�� ��� ��� �������� ���Ҳ�
5. ������ ���������� ������������� �� ������������ ������������ |
|
9. �� ���������� ���������� ������� ���������� 10 % ������� �������� |
�²� ��� ��� �������� ���Ҳ�
�� _________ 200__ �.
���. ���
��������� ����
���������: |
||
���������: |
||
���� ������ |
||
|
||
|
||
|
||
����, �������� �� ������ �������� ��������� �������. ������� ��������� �������. ���� � ����� ��������� �������. ��������� ������� � ��������� �������. ����������� ��������� ������� � ��������������� ����������. ������� ����������� ��������. ������� �� ����� ������� ��������. ������ ����������� ��������. ������� �������� �������������� �������.
���������� ����� �� ����� ����������� ����������� ����� ������ ��� �� ����������� ��������� �������. ����������� ��������� �������. ���������� ����������� �������� ������������ ������������ � ������������ � ��������� ��������������. ���������� ����������� �������� �������������� ������������ � ������� �������� �������� � ���������� ������. ������������� ��������. ������������� ������������ �� �������������� �������� �� ������ ��������� �������.
����� � �������� ������� ���������� ����������� � ���������� �� ��������� ������� ���������� � ����� ������� ��������. �������� � ������� ������� ��������, ���������� �� ���������� (����������) �������� �� ������ �� ����� � ���������� ������ ����������.
��������� ������� � �� ���� ����� � �������, �� ������� ����� ����� ���������� ���������� � ����� ������� ��������, � ����� ��������� ������ � ������ �� ����������. ���������� ��������� ������� � �� ���������� ������������ �� ���������, �� ����������� � ������ ��������, � ���, ���� ������������ � ����� ����������� ������ ��������.
��������� ������ � ����� ��������� �������, ��� �����������, �� ���� ��������� �� ��� �������� ��������� ��������-������������ �������� ����������: �������� ���������������, ��������� �������, ���� ��������� ��������� �������, �������� ���� ������������� ����, �������� �� ��� �����. ������� ����� ��������� � ������ �� ���������� �������� �� ���������������� ����������: ��� ����� �������� ����������� � ������ ��������, ��� ����� ����� ���������� � ���������� ��� ��������� �����������. ���� � ���������� ������ ��� ���������� ��������, �� ���������� �������� �������� �������, � ����, ��������� �������� ��������� ������� ����������, �� �� ������ �������� ������ �� ���� �������.
������ �� ���������� �������� � �������� ������ ������������� ���� ��������� ��������� ����������: ���� ����� ����� ������������ �������� �� �������� ������������ ��������� ������ �� ��������������� ����������� ������� �� �����.
��������� ����� ���������� ������ ���� ������������ ��� ��, �� ��������� ����������� � ���������� ������ ������ ���������. ����, �� ����� ����� ���� �������� ������� ��������� ��������� �� �������� ���� ������������� ����. � ������ ����, ��������� �������� ��� �� ���� ��������� ������� ��� ������������ � ���������� ����������-������� ������������� ����. �� ������� � �������� ���� ����. ��������, ��������� ������ ������ ������� ������� ����� ���������� ����� � ��� ������� ��������, ���� ���� ����� ����������� ��� ���� �������� ��������, ������� ��������� ��� ���������� ������� �������� � �������� ������������� ��������.
�������� � ����� ��������� ������ �� �������� ������ ������������� ���� � ��������-������������� �������� �������. ����� �������� ��������� ����� ������������ �� ��� ��������� ����������� ��������� �������. �� �������� ��������� ����� ������������� ���� ���� ���� ��� ������ �� ��������, ��� � ��������� ������ ���, �������� � ��������� ������� �������. ����, ���� ���������� ����� �������� ����� �� ������� ��������� ���, ���� ��� ���������� ��������� �������, ���������� �� ��������� ��������� ����� ������������� ����.
�� �������� �������, �� ��� ������� � ��� ���������� �� ��������� ��������� �������, ��� �������:
��������� �������� �������, �� ��������� �� ��������� ������ ���� ������� �������� �� ������������� ��������;
���������� ������������ ������������ �� ����������� � ������������ ���������;
������ ������ ������ ���� ������� �������� ������� �������� �� ������� ������� ������������� ���� ���������� �� ���� ������������ ������������;
���������� ���������� ��� ���������� �������� ���������� � �������� �������;
���������� ������㳿 ������� �������� �� ���������� ��������������;
���� ��������������� ������ �� ����� ����������� � ������� ��������;
������ ������ ��������� ������� �� �������� �������� �������� �� ����������, ����������� �� ����������� ����������.
����������� ��������, ��� ����� � ����� ����������� ���������, ����������� ��������� �������, � ������� ����������� �� �������� ������������ ������� �������� (�������� �� ����������) �� ������� ����������[61]. ������ ������, �� ���� ���������� ������������ ������������ ������� ��������, �� ����� ���������� ������� �� ��������� �������, �� ��������� ������� ������ ����� �� ������ �� ���������� ��������� ������� � ������� ����������? ������� �� ��������� ������ �� �� ��������� ������������� �������� � �� ���� ������ � ����� ������� ��������. ���������� �� ���������� ���������� ��������� �������.
���� ���� ��������������� (������������) ��������� �������. �. �������, �. ̳����, �. ���� ��������� �������, �� �� ����� ����������� �������� � �������� ������ ����� �� ���� ������, ������� ���� ����� ����������� ������� �� ��������� �������� ����������, � ����� ����������� ���� ���������. ���������������� � �� ������� � �������� �������, � ������ ��� ���������� ������ �� ������� �������� � ���� �������� ������������ �� �����������. ����, ��������������� ���������� ������������ �� ���������� ������� �����������. � ������ ��� ��������� ����������� ������ ���������� � ��������� ��������� ����� �����. ������� ������������ �������� �������� �� ���� ��������� ������������ ����� �����: ������������ �� ������� �������� ��� ���� �� ������� ��������, ��� ��������� ��������� ������������. ������� ��� ��� ������ ���������� ������� ���������� ������.
���� ��� ������������ ��������. �� ������� ������ ����������, ���� ������� �������� ��� � ���� ������ �� ������� ������������� ����. �� ��������� ���, �� ��� ���������, ������� ���� ���������, ������� �������� �������� ��������� �������� � ��������� �������� �� ���� �����, ����������� ����������� �������� ������ ������ � �����, �� �������� � ��. �� ����� ��������� ���������� ������������ ������ ���������� ��������� ������� (Bird-in-the-Hand-Argu�ment). ����� � ��� �������, ����������� ������������� ����� � ��. ˳����� �� �. ������, ���������� ���� ����� ����������� ���������� ������� ���������� ������ �� �� �����, �� ��������� �� ������� ��������, � ����� ��������� ������� �� ��������� �����. ��������� �������� ������ ����� ���������� �� ������ �� ����, �� ���������� ������ ������, � �������, ��������� ���� �������� ���� ������������ ��� ������� �������� ��ᒺ��� ��������������. ����, �������� ��������� �� ������� ����������. �� ��� ��� ���������� ��� ����� ������ ������� �������� �������, ����� � ���� ������� �������� � ������������, �� �������������.
��������� �������� ���������� �������. ����� � ���������� ������������� ����, ���� ������� �������� ��������� ���������, � ����� ���������, �� ��� �������� ���� ����� �������� ���������� � ������� �������� ���������� �������. ���� ���������� �������������� ����� (���������, ���, ��������, ����� ��������) ����������� ������ ����� ������������� �������������� �������� �������� � �����������, �� ���������� ������ �������� �������� ��� ����������� �� ������� ����������� �������������� ��������. �������� ������� �������������� �������� �������, ���������� �� ������� ������, ����������. ���� � ����� ������������� �������� � ������, �� ����� �������������� �������� (���������, ͳ�������), �� �������� ���� ������� ��������. �� ��������� ������ � ����� �� ����� ������ ����� ���� � ����� ��������� ������� � ��������� ���������� �������.
��� ���������, �� ����������� ������������ �� �������� ������� �� ���� ��������� �� ��������. ����������� ���� �� ������ ������ �������� �� ���������� ���� �������� ����������, ��������� �� ������������ ������������ ���������, �� �������������� ������������ ����. ���� ���� ��������� �������� ������� ������������� ��� ��������� ������� ��������� ������� � �������� �������������� ��� ����������� ���������� ��������� ��������.
���� ���� �������� ��������, � ����, ������ ��� �� ����� ��������� ��� ��������� ��������� ������� ����������� ������� �������� ����������. ��������� ����������� � ������ � ���������� ����������� ������� � ������������ ����������� ��������� ���� �� ������ ������ � ����� ��������� �������. ��� ����� ��� ������������� ������� ������ �� ��. �� �������� � ����� ������� ��������:
����� �������� ����� ���������� (��� ��������� ��������� ��������� ��������� � ����������� ������������� ��������).
�������� � ���������� ����������� ������������� �������. ���� � ���������� ������ ���������� ����� ���� ������������ ������������� ��������, �� ���������������� ���� ������������ ������� �������� (������� ��������).
������������ ������� �������. ��� ������ ��������� � ���������� � ������� ��������� ����� �� ������� ������, �� ����� ����������� ��� �������� ������� � ������, �� �������� ��:
������������������ ���������� �� �������� � ����� ���������� ������������;
������� ��������� ����������� �������;
������������ ������������ �� ����������� ��������� ����������� ������������ �� �������� ������� (����� ��������� ���� ���);
��������� ������, ��������� �� ���������� �������� ������� �� ������� ������.
���������. ��������������, �������� �� ������� ���������� ������ ���� ���������� ���� ��������� �� ������� ��������. ֳ ��������� ������ ���������������, �� �������, � ����� ��������:
� ��� ������������� �������� (��������) �� �������� �� ���������� �������;
�� �������� �� ������ ������� �������� ������ ���� ��������� ������ ��� ����������� ���������� �� ���������� ����� ������ � ��������� ������� ��������;
������� ������ ���������� � ������ �� ����� ���� ���������� �� ���������� �������;
������� �� ������� ������ �� ��������� �������� �� �������������� �������;
��������� ��������� ��������� ������ ������� ��������;
�������� ��������� ��������, ��������� � ������-����������.
����������� ������������ ���� ��������: �������� � ��� �������� �� ���������� (��������) �� ����������� (���������� �� ��������� ������� ����������).
�������� ������� ������������ ���� �� ������ ���� ��������� �������: ��� �������� �� ��� ������ ����������.
��� ���������� ������ �� ����� �������, � ����� ������ �������� � ���������� �� � ����� ���������, �� �������� �� ���� �� ������� ������� �����������.
���� ��� ������� �������� �� �� ����� �� �������������� ������� ����� ������� ��������� �������� (������� ����� ��������) ���������� �� ������������� ��������� ���� �� ����������� ���������� ������. ������� ����������� �������� ������������� ���� ��� ������� �������� �������������� �������� ����������. �� �������, ���������� ����� �������� ���������� � ���������� ���������� ���������� ������� ������ ����������. � ��������� ��� ������� �������� �� �������� ���� ����������:
����� ����������;
���� ��������� ���������� ������� �������� ������ ��� ������� ��������;
�����, �� ���� ������������ ��������;
�������� �������� �� ���� ����� (� ��������� �� ����������� �����) � ����� ������� �� ��������;
������ �� ���� �������;
���������� ������������� ��������.
� ��� ��������� ������ ��� ������� �������� ������ ������������� ����, �� �� ������������� ��������, ��������� �������� ������� �������� ������������� ���� ����������� ���� ������ � ���������� ������ ����������. ����������� �������� ���� ������������ ������ ������������ ����������� �������� �� ����������� �������, ���� �������� ������� ��������� ������������� ����. �������� ����� �������� ������������� �� ��������� ������� �������� (������ �������), ���� ������������ �� ������� �������� �� ������ ���������� �������. � ����������� ����������� �������� �� ���� ����� �������������� ������� �������� ���� ���������� �������� �� ������� ������� �����, �� ����� ����������� ��������. �� �������������� ������� ����� ������� ������������ �������� ���������� ������ .
����, �������� ��������, ��� �������� �������� ��������, �������� �� ����� �������� ���������:
�������� ������� ��������, ������� �������� (����� ������ �������);
������������� ������������ �� ����������� � ������������� ���������;
������ �������� (��������) � ���������� ������.
���� �����, ��� ������� ����� �������� ������������ �� ������� ��������, ���������� ����� ��������. � ���������� ������ ��� ������� �������� � ���������� ���������� ������� ������ (��������). �� ���� �����������, ��� �� ���������� �������� ���������� ����� �������������, ��� ���������� ��������� � �������� ��������.
������� ����������� �������� (�������� �� ����������� �����) ������� ���� �������� �� ����� ���������� ������ �� ����� ��������. ���������� ���������� ���������� ����������� ��������.
��������� ����������. ����� �� ��������� �������� � �� ����� ���������, �� � ���������� ����� (������������ � ����� ���������) �� ������� ������ ������� ��������, ���� �������������� ���������� ������� ��������� ��������� �� ������, �������� ����� ��������� ������� �������. � ��� ������� ���������� �������� ���� ����� ���� ��������� ������� ���, �� ����� ����� �� ��������� ��������, ��� ����� ���� �������, ����� �� ��������� �������� ���������� � �����, ��������� � ������ �������. �������� �� ������� ������������ ���� ��� �� �� �� ������������ ������������ ���� � ������� ����� (��. 9 ������ ������ ���� ���� ������ �� ������� ����). ������� ����� ��������� �� ������ �������� ������ ��� ������� �������� �������� �� ������������ �������� �� �������, ����� �� ������. �� ����� � ����� ��� �������� ���������� ������ ����������� � ������ ���������� ��� ��Ⳮ�����, ��� ������� ������ ��� �������:
���� �������� ������ ��� ������� �������� (���� ���� �����������������);
���� ������� ������� ��������;
���� ��������� ������� ��������.
���������� � ��������� �������������. �� ����� �� ����������� ���������, ��� ������ ����������� �������� �������� ����. ���� ����, �������� ���������� � ��������� ������������� ������������ ��������, �� ���������� ������ ��������, ���������� ����������� �� �����, �������� ����� ������� ������ �������������� ������� ����������. �� ������, �� �� ��������� �������� ����������� �� ���� ��������, �� �������� �������������� ������� ���������� �� ������ ��������� ������ ��� ������� ��������, � � �, ���� �������� �� ����� �������� �������� ������, �� ���� ������������ ��������.
������� �������� ���������� ������������. ������� ���������� �� �������� �� ������������� ���������. �����, �� ����������� � ������������ ���������� ���������� ���� ������ ��� ������� �� �����, ������ ���� �������� �������� ����������. �� 1 ����� 2000 �. ��� ������� ���������������� ����������� �������� � ������� ���. ���� ������ ���� � �������������, ����� � ����� �� ���������� ����������� � ��������� ������� �� �������� � ����� 30 % ���������� ���� ��������.
���������� ������������� � ������ �������� ������������ � ������� �������� �������� � ���������� ������. ���������� �������� � ����������� ����������, ������� � ������ ������������ �� �������������� ��������� ���������, � ���������� ������ ���� � ������ ���������� �����. � ��� ��������� ������ ��� ������� �������� ��� ���������� ������ ������ ������ �������� ��������� ������ ���� ��������� ��������� �� ����������� ���� ������������� �� ���������� ������� �������� �� �������� ������ � ���������� ������. ���� ��������, ��� ������ ������������� � ��������� ������, ����������� �� ��������� �� �������� ���� �������� �� ������ ���������� ����� � ���������� ������ ���������� (� ���������). ���� �������� ��������� ������ ����������� �������� ������� ������, ��� ���������� ���� �������� ����������� ������������������� ������ �����, ��� �������� � �������� ��������.
��������� ��������� ������� ���������� � ���� ������������� ��� ��� �������������� ����� ����� ������� ��������. ������� �������� ������ ������������� � ����� ������:
�������;
���������;
������ �����;
�������� ��������.
����������� ������ ������� �������� � �������. � ���������� ������� �������� ������ ��� ����������� �������� ������� �������� ������� �������������� �� ����������. ������������� ���������� ���� ���������, �������� � ������������ ��������, ������������ �� ������� ������� ����������� �� ������������ � ����������. ���������� ��������, ���������� ������ �������� ����.
�� �������� ������ ����� ���������� ������ ��� ������� �������� � ��������� ����: �������������� �������, ������ ���������� �������������, ��������, �������� �� ������ ����. ������������� ���������� ������ � ������� �������� � ���� ���������� ������������� ����, ������� �����.
���������� ������ ������� �������� � ��������� ����, �� ��� ������ ����� �������� ���������� � ��������� ���������� ������, � �������� � ���� ������ ������ ����� �������, �� � � �������������� ������� ����������[62].
����������� ����� ��������� ������� �������� ���������� ��������� � ��, �� �������� ������ ����� ������������ � ������� ����. �� �������������� �� ����������, �� ���������� ������ ��������� ����������, ��� � �, �� �� ������ ��������� �� ���������� �������. �������� �������� �������� ��������� ���� ���������, �� �� ������ �������� �� �������� ������� ���������. ����� ���������, �� ����������� ��� ����������, ��������� �� ��������� ����� �������� ��� ������� �������� ������������� ������. ������ ����� ������ �������� ����� ��������� ��������� �������� �������� �� ������ ���� ������� �������� �� �������������.
�� ������� �������� �������� �� ���������, ������������ ���� ��������� ����������, ������ �������� � ���������� �� �����. �� �������, �� ���������� ����������, �� ������� �������� ���������� � ������ ������ ���� ������������ ����. � ����� ������������ ����� ��������� ���� ���������� ���������� �������� � ���� ������ �� �� ������, ���������, ������������� � ��� ���� ����� ����.
������ ����� ������� �������� ��������� ��������� ����� ���� ������� ���������� ���������: �������� � ������ �������� �����, � �������� ������ (�����������) ��������. ������� �������� ���� ���� �������� ������, ����� � ���� ������� ��������� (�� �� �������) ������ �������� � ������� ����, � ���� � � ���� ������������� ����. ��� ����� ������ ������������ ������� ��������� ����� ��� �������� � ���������� ������. � ����� ����������� ������ ������� ��������, �� ��������� � ��������� ��������� �� ������, ���� ������ ���� ������ ����������� ���������� � ������� ����. � ������ ����, ������ ������������� ����� ������� ��� ���������� ��������� �� ������������� �������� �� ������� �������� �������������� �������. �����-����, �������� ��� ������ ���������, ��� ����� �������� � ��� ��� �������� � ������� ����������� �� �������.
�������� ��������. ���������� ���������� ���� ����������� ������� ������� ��������, ���� ����������� � ������� � � �������� ������� �������� �� ������� ��� ��������� ������ ��� �� �� ������ ��������. �� ����� ������� ���������� �����������, �� �������, � ��������� ����������� ���������� �������. ��������� ������ ��������� �� ����������� � �������� ���������� ������ ����� �������� �� ����������� �������� ��������. �������� ������� �������� ����������� ������������� �� ������� �������� ���������� ��� �� ������� ��� ������ ���������, ��� ����������, ���. ֳ ������ ������ ������������ � ��������� ��������� ����� ��������:
������ ������ (����, ������) ���������� ������ �� ���������� ������;
��������� ������ (����, ������) � ����� ��� �� ���������� ������;
������� ��������� �������� �� ����������, ��������� ����;
��������� ������� �� ��������� ����������� ��������;
������ �������� ���� �� ��������� �������, � �. �. �� ���-���, ������������� �� ������� �������, ���� ���� ������������� ������ � ��������� ���������� ������ ��� ������� ���������� ����������� �� ���������;
������ ����������� ��������� ����.
������������ ����������� ���������� ��������� ������� �������� �� ���� ������� ��� �� ������� ������� �������� � ������� ��������� � ����� ��������� �������, ��� ��������� ���������-�����-�������. ������� ����������� �������� �������� �������� ���������� � �������� ����������� ������������� �� ������������� ��� ����������� ����������.
� ������ ��������� �������� ���� ��������� ������� ���������� �������� �� ���������� �������. ������ ��������� �:
��������� ���������� ������� �� ������� �������� �������;
���������� �����;
����� ����������� ����������� ����� ������ ��� (��� ��������� �������);
���������� ������� ������� ��������.
�������� ������������ ��������� ������� � ��������� ���������� ������� ���������� ��� ��������� ���������� ������ ��������. � ������ ��� �������� ������� �������� ���������� �������������� � ��������� ������. ������� �� ���������� ������� ���� �������������� �� �������� ������� ����, ��� � ������� �������������� �������� ������� ����. �������� �� ����� �������, ���������� ������ ������� ���� �����:
����������� ������ ����� ���������������, ������� �������� ���������� �� ���������;
�������� ���� ��� ����������� ��������.
��������� ���������� ������� ��������������, �� �������, �������� �������� �������, �� ��������� �� ���������� �������, ����� ��� ���. ������� �������� ������� ����������� �������� �� ������ ����� ������� � �������� � ���������� ������. �������� ���� ������� �� ����� ��������� ����� ��� ��������� (��������) � ���������� ������ ����������-�������. ���������, �� ������� �������� ������ �����, ������ ���������� ���������� ������� ����� (Gratisaktien) �� �����. �� ���� ����� ������� �������� �������� ����������, �� �������� ������������ � ����� ������� ������� � ������. ��� ��� ��� ����� ��������� �������, ��� ���� �������� ������ �� �������� �� ������������ ���������� ������� �� �� �������� ���� ������������� ����. ϳ��� ��������� ���������� ������� ����� �������� ��������� ���� �������� �� �������� ������ �� �����������.
���� ��������� ���������� ������� ���������� � ������ ��������� ������� ���� ��������� �������, �� ���� ���, �� �������, �������������� �� ��� ������� ��� ���� �������� ����. ���� ��� ������� ���� ������������ ����� �����, ��� �� ���� ����� ����������� ��������� ����� �������� ���� ��������� ����������� �������.
������ ������ ������������ ��������� �������, �� ����� �������� ���������� ������������ ���� �� ���, � ���������� ����� �� ����� ����������� ����������� ����� ������ ���. ������� ���������� ����� � ������ ��������� ������� ������������� �� �������� ��������� ����� ����� �� �������� ���� �����������. �� ������� ��������� ����� ��������� �� ���� ���� ��������� ���������� ����� (����): ����� � ��������� ����������� ����� ���������� �� ����� ����� ������� �������. �������� ���������� ������� ��� ����� �� ���������. �����, �� � � ������� � ���������� ���������� �������, ���������� ��������� ������� ���� �����. ������� ���������� �����, ��������� � ����������� 1 : 3, ������ ���� �������� � �������� ����� ������� ����� �� ��������� ��, ������� ��� ����� ��������� �������� ��������� ������� �����, �� � � ����, � ���������� ���������� �� ������� ����. ������ ����������� �� ����� ����� ����� ���������� �� �������� ������, �� �� ���� � �� ������������ �������������.
������� 5.1
������� ����� ������������ ���������� �� ���������� �������� �������� ������ ��� ���������� ����� � ����������� 1 : 5 �� ��������� ������ ���������� ������� � 20 ��� ��� �� 16 ��� ��� ������ ������ �� ���������� �����. ��������� ������� ����� �� �� ���������� ��������� 50 ���, ������� � 100 ���.
��������� ��������, �� ��������� ��������� � ��������� ��������� ��� ��������, �� �������� ���� �����. �������� ���������� ���� ����� �������� � 50 ��� ������������ � 5 ����� �������� 10 ��� �� �������� ������� 20 ���. ��� ��������� ���������� ������� � 20 �� 16 ��� ���, ��������� �������� ����� ����� ���� �����, ����� ������������, � ���� ���������������� ����� �� ���������� �����, ����������� 5 : 1. � 2 000 000 ����� �������� 10 ��� � ���� ���������� 1 600 000 �����. ����� �����, ��������, ���� �������� ������ ����� ������ �������� 50 ���, ������ ����������� � 10 ���. ϳ��� ���������� ����� ���� ����� �������� ���� �����, �� ���������� � ����, ���������� � ������� ������ �� ���� ��������, �� � �� ��������� ���������� �������.
� ����. 5.1 �������� ������� ���������� ��� ���������� �� ����� ����� ���������� �� ���������� ���� �����������.
�� �������, �� ���������� ����� ����� ����� ���������, ������� �� ������ ���� �������� �������� �����, ������� ����������. ����� ������� �������� ������� �������� ������� �� ���������� ����� � ����� ������� �������, ������� ������� � ���� �����, �� ����������, ��������� ��� � ������ ����. ����������� ������������ ���������� ����� � ������� �������� ������� �������� �������� ������������� �������� �. ��������. � ���� ��������� ����� ����������� �� ����������� ���������� ��� �������� ����� ���� ��������� �������� �������� ������� ������������� ������, �� ��������� �� ��� ���������� �� ������� �������� �������.
���������� ��� ��������� �� ����� ��ֲ� �� �ջ
�������� �� ����� |
�������������� |
1. ���� ��������� ����� ��������� |
������� ����� ��������� �� �ջ, �� �������� 30 ����� 200_�., �� ���������� �������� �������� ������ ��� ��������� ������� ����� ���������� � ����������� 1 : 5 � ��������� ���������� ���������� ������� � 20 ���. ��� �� 16 ���. ��� ������ ������ �� ���������� ����� |
2. ���������� ����� |
� ��������� ���������� ��������� �������� ������� �����, �� ����������� � ����, ����� ���������� ������� ���������� ���������� ��������. ����� ����� ���������� ������� 50 ��� ���������� �� 5 ����� ���������� ������� 10 ���: 400 000 ����� �������� 50 ��� ���������� �� 2 000 000 ����� ���� ��� �������� � 10 ���. ����� ����� � 1 ����� � ������� ����������� ��� �� ��������� |
3. ����� �� ���������� ����� |
��� ��������� ���������� ������� ���������� ������� ����� ����� ���� ����� ���� ��� �� ���������� ������� (10 ���). ʳ������ �����, �� ����������� � ����, ���������� � 2 000 000 ��. �� 1 600 000 ��. �������� ����������� ����� ��������� ���������� �������� 1 ���� |
4. ������������� |
����, ������� ����������� � ��������� ������� ���� ����� ������� �� ���������� �������, �� ��������� ������������� |
5. �������� ���������� |
����, ���� �����, ������ �������, ���������� ����������� ���� |
������ ��������. ϳ��������� ���������� �������� ����������� ��������� ����� ���������� ������, �� ��������� ������ �� ���������� ����� �� ������������� ����. � ���� ����� � ���� � ������� ������� ������� �������� ������� ������� �� �������������, � ������������ �� ���������� �������, � �. �. ����������. � ���� � ���������� ����� ������������ ���������� ���� ������������ �� ������� �������� ������� ����� ����������� �������. �������� ������� ����� ���������������� ��� ������������ ���������� ������ �� �������������� �������.
���������� ������� ������ �� ��������� ������� � ��������� ��������� � ��� �����, � �������� ���������������� ��� ������ ������ (������) ����������� �� ������� ��������:
���������� ����� � �������� ���������� ���������� ������;
����� ��������� ��������;
����� ������ ��������� �������;
����� ������� �������� ��������;
����� �������� �� ������� �������.
��������� ����� ������ ����������� ��������, �� �������� �� ������� �������� � ����. 5.2.
������ |
�������� |
������� |
1. ���������� �����, ���������� ���������� ������ |
������������ ������� ����� ����� ���������� ���������������� �������� ����������� |
������������ �������� ���� ������ ��������� |
2. ����� ��������� �������� |
��������� ����� �� ���������� ���������� ��������� ����� |
������� ������ � ���������� ������������ �������� ��������������� |
3. ����� ������ ��������� ������� |
������ � ���������� ������������ |
������������ ������ �������� |
4. ����� ������� �������� �������� |
������������ ��������� ��������� ����� ����� ������������ ��� ��������� ��� ��������� ��� |
��������� �������� ������� ��������� �������� ������� |
5. ����� �������� �� ������� ������ |
����������� ������� �������� ������� ��������� �� ��������� ���������� |
������������ ������ �������� |
���������� �����. ����� ���������� �� ����������� ��������� �. ̳����� �� �. �������, ����� � ���� �� ������� ����������� ���������� ���������� ��� ��������������� ���� ��������. �� �������� ������� �������������� ������� ������� ��������, �� ���������� � ���������� ���� ��������� ��� ���������� �����������. �� ������� ������ �������� ������������ ������� ����� �������� ����������. �������� �������� � ������������ �������� �� ���� � ���������, ���������� �� ����������, ������� ������ ���������. � ������ ����� ������ �������������� � ��� ����� �������� ���������� ���������� ������. ��� ����� ������ ������������� ��������� ����� ������� �������� (Gratisaktien).
����� ��������� ��������. ���� ������ ��������� �� ����, �� ������ �������� �� �� ��������� ���� �� ���� ����� �������� ��� ����������� ��������� ��� ����������� � ���������, ���������� ���������� �����. ���� �������� ��� ����� �� ����������� �� ��������� ��������� ���������� �� ������ �����. ���������� ������ ������ ������������� ���, �� ������� �������� ���������� ��������� ����������� ���������, �� ��������� ����� � ����������� ����� ���������� �� �������� �����, � �������, ��������� �������� ��������� ������� ����������, ������� ���� ������������� ���� �� ���� ��������� ������� ������ ��������� �� ���������� ��� ����� ����������� ���������. ��� ��������� ��������� �������� �������� �� ������������ ����� ������ ���������� ������� ���������� ������ ������� ��������, ���� ��� ����������� � ���� � ������� ������������ � ���������������, ���� ������� ���������� � �����������.
����� ������ ��������� �������. �� ��������� �� ������������ ��� ����� ���������� �� ������� ��������� ������ �������� �� ��������� ���������� � �����, �� ���� ������������ ��������. ����� ����������� �� ��� ��� ��, ��, �� ����� �� ��������, ����������� ����� � ���������� ����������� � ���� ����������� �� ����� ������� ���� ��������� �����, ���� ���������� ������� �� ���� ������������ ����������. ������������ ����� ������ �� ������, �� �������� �������� ���� ����������� ������������ ��������� ���������� ��ᒺ��� ��������������. ����� ����������� �������� ����� ���������� ����� ������ ���� ������������ ������������ �� �������������� ��������. � ������ ����� � ���������� ��� ��������� � ���������� ��������.
����� ������� �������� ��������. ����� ���������� �� ����� ������� �������� �. ������� � ��������� �������� �� ���������, �� �������, � ������ ������������� ������� �������� �� ������ �������� � �������� ����. ��������� �� ������ ��������� �������� �� ����� ������ ����� �������� �� �������� �� �������� ���������� � ���������� �����. �� ������� ������ ����� ������� ������� ��������� ������� ������� ������������� ����, � ����, ��������� ��������� ��������� ����� ��� ��������� ���. �������� ���� ������� � ��������� ��������. ���� ������������ ������ �� ��������� ���������� ���������� ������������ �� ��������� ���������, �� �� ���� ��������� �� ��������� �������� �������� �� ������ ����������� ��������.
����� �������� �� ������� ������. �������������� ��� �����, ���������� ��������� ������� ������� ������� �������� ���� �������� ������ �� �������� ������� �������� �� � ��� ����������� ��������� ����, �������� ��� ����. ���� ������� � �����������, �� � ��� ������� �������� ������� �������� �� �� �������� �� ������������ ��������� ����������.
������ ����������� ��������� ������� �� ������������� � ���������� ��������������. ������ �������, �� ������ �������� ������� ������ � �������� ������� �������� �� �������������, ���������� ������� ������������� �������������� �������� (�� ��� ����������), ������������ �������� (�� ��� ����������� ��������) �� ���������� �� ��������.
����� �� �������������� ������ ����������, ��� ������� �������� ���� ���������� (���������), �������� �� ������ ������� �� �������� � ����� 30 % ���������� ���� ������ �� ������� ����� ������, ��������� �� ����, �� � ������ ��������� ������� �� ��������. ����, ������ ������������� ������������ �������� (�� � ��������������) ��������� 30 %, ������������ ��������� ������� �� �������� � ��ᒺ�� ������������ �������� � ������ ������������� ����; �ᒺ�� ������������� � ���� ��������; ����� ������ � ��/��� ��������� � �������� ��������.
�������� � ��, �� ������ ������������� ���� ������ ���� ������������ ������� �� �������� �� ���� ��������� �� ������� ������� �� ��������. ���� ���� ���������� ������� �� �������� �������� ���� ���������� ���������� ����������-������� �� �������� �� �������� ������� ������, ������ ������������ �� ��������� ���������� �� �������� �� �������� ������ ���������� � �������� ���������� �������.
�� ��������� ������ ��� ����������� ������� �������� �� ��������� ���������� ������� �� ������� �������� � ���� ������������� ���� (�����, ������, ���), ������� �� �������� �� ������������� �� �����, �� ���� ������� ������ ����� �� ����� ��������� ����� �������� � ���������� ������ ����������-�������. ��� ����� ��� �����������, �� ������� � ����-����� ��� ������ ��� ���� �������. � ���������� ������� �� ���������� ������� �� ��������, ����� �� ��� ���� ���������������� �������� ������������ ������� �� ��������.
���� ����������� �������� � �������� �����, �� ��� ��� ������ �� ���������� �� ������ �������� ������ ������ ���������� ��� ����� ������������� �� �����, �� � �������� �������� ������� �� ��� ������� ������������� ����. ���������� ������� ������������ ��� ����������� �������� � ������� ���: �� ��������� ���������������� ������, ���������� �����������, �� ����������� ���� ��������, �� ���� ����������� �� ��� �� �������.
��������, �� ������������ � ������� ���� ��� � ���� ������ ������ (������������� ����), �� ��������������� ����� �������� �� ������ �������.
�� ���� ���������� �������� �� ������������� ����� ��: ���������� ������� �����������; ���������� ��������� ����������� (� �. �. �� ������� ���������) ����, ������� �������� �� � �������� � ������ ������ �����.
5.8.1. ������������� ��������,
�� ��������� �����������
�������, �� ���� ������ ������������� ���� ������� ������� �������� ����������� ����������� ���� ������ � ���������� ������, �� ��� ����������. �� ����������� �� ����������� ��������� ������ ������ ���� ������������� �������� ��������� ���� ������������� ��������. ������ ������� �� ������ �����������, ������� � ������ ��������, ����������� � ����� 15 %. ����� ������� ����������� �� ��������� ��� � ��ᒺ��� ������������ ��������, �� �� ����� ������� �������� ����� � ���������������� �� ������ ������, �� ������� �� ��������� ���� �������� �������� �� ������������� ���� �������.
���������� ���������� ����������� ����� �� �������� �������������� ������ �����������, �� � ���, ���� ������� ���������� �������� ����������� ���� �������, �� �, �� �������� � ������������� ������������, �������������� ������� ���������� ��������. ���������� ��������� ������� ���������� �������� ��� ��������� ��������� �������������, �� ���������� ������������� ��������.
���, ����� � ������ ��� ��������� ��������� ������������� � ��������� ���������� ������� �� �������� �� ������� ������������ 5 % �������� ���� ��������, ���� �������� ����� �������� ������� (���) ������ ������ �� ���� ������������ ������� (���������� �����) � ����� �� ����� �� 50 ���. ���. ��� ��� ����������� ��� � ������������ ������� ��������� ������, �� 15 % �� �������� ���� �������� � ��� ����� ��������.
� ���������� � ���������� ����������, ���������� ���������� �� ���������� ���������� �������� ��������� ��� ��, �� ������� �� ������� ������������ 5 % �������� ���� ��������, ���� ����� �� �������� �������� �� ������� (�� ����� �� ����������) i ���� � ��������� �������� 25 % ������� �������, ��� ������� ��������. � ��� ����� �������� ������������� ������ 15 %. ���� ���� ����� �������� i � ��������� � �������, �������, ���������, ���������, �����㳺� i �����.
����� � ���������� �� ������ ������ i ������ ����������� ���������� ������������� �� ϳ����� �����䳿 ��� �������� ��������� ������������� �� ���������� ���������� ��������� �������� ������� �� ����� i ������ ������� ����� �����������, �� � ���, ���� ����� �� �������� �� �������, ��� ���������, ����� ��� ��������������, �������� 20 % ������� � ������ ������ �������, �� ������� ��������, ��������� ����������, ��� �������� 20 % ���������� ������� (������), ������� �� ������� ������������ 5 % �� �������� ���� ��������, � � ��� ����� �������� � 10 %. ���� ���� ��������� � i � ������� � ���������� �������� ����������.
³������� �� ����� �� ������� i ������������ ���������� ͳ������� ��� ��������� ��������� ������������� �������� ������� �� ����� i ����� ��������, �� ����������� ��������, ��� � ���������� ����� �������, ��������� �����, ������ ���������������� � ��� ����� ������. ��� �������� ������ ����� ���������������� � ����, ���������� ��� � �������, �� ������ ��������. ���� ��������� �������� �� ����� �� ��������, �������, �� ��������� ����� �����, �� ������� ������������:
a) 5 % ������ ���� ��������, ���� ����� �� �������� �������� �� ������� (�� ����� �� ����������), � �� ������� � ��������� �������� 20 % ������� �������, ��� ������ ��������;
�) 10 % ������ ���� �������� � ��� ����� ��������.
���������� ������� �� ��������� ������������� ������� ���� ��������, � ����� ������������ ��������.
� ��������, �� ��������� ����� � ������ i � �� ���������, �������� ���������, �� ���� ������������� �������� ���� ������������ �� ������������ �������������� �����, ���������� ��� � �������, �� ������� ��������, ���� �� �������� ��������� �� ����� �� ������ � �������� �� �����, �� ���� ���������� ��� ��������� �������� �������� � ������ ������.
��������� �� ������� i ������� ��� ��������� ��������� ������������� �� ������������ ������� �� ������ ������� �������� ������ i ����� �������, �� �������, ���� ������������ � ������ � ������ ��������, �� ������� ������������ 5 % �� �������� ���� ��������, ���� ����� �� �� �������� �������� �� �������, ��� ���������, ����� ��� ��������������, �������� 20 % ���������� ������� �������, �� ������� �������� (������). � ��� ����� �������� �� ��������������� ������ � ����� 15 %.
������ �������, �� ������������ � �������� �������� �� ��������� �� ������� i ����������� ͳ�������� ��� ��������� ��������� ������������� �� ������������ ���������� ������� �������� ������� �� ������ i �����, ����������� � ����� �� 0 �� 15 %. �������� ����������� �� ������������� � ��������:
���� �������, ��� ����䳺 ����� ���������� 50 % ������� �������, �� ������� ��������, i ��� ����� ���� ������� �� ������� ���� ������� ���������� � ����� ���������� 300 ���. ���. ��� ��� �� ��������� � ����������� �����;
���� �������, ��� ������ ��������, ������ ���������� �� ������� �������, ��� ������� ��������, i �� ���������� (���� �������� ����������� ������������ �������) ����������� ��� ������������ ������ ͳ��������, ����������� ������ ͳ�������� ��� ����-���� ���������� �� �������, ��������� ��������� ��������, �� � �������� ��� ������������� ������ ͳ��������;
5 % �������������� � ���, ���� ��������� ��������� �������� � �������, �� ����䳺 ���������� 20 % ������� �������, ��� ������� ��������. � ��� ����� �������� ������������� ������ 15 %.
����� � ����������� ��� ������������� �������� ��������� ���������� �� ������ ������ i ������ ���������� ��������� �����������, �� ��������, �� ����������� ��������, �� � ���������� ����� �����, ��������� �����, ������ ���������������� � �������. ��� �������� ������ ����� ���������������� � ����, ���������� ��� � �������, �� ������ ��������, � �������� �� ������������� ���� �����, ��� �������, �� ��������� ����� �����, �� ������� ������������:
a) 5 % ������ ���� ��������, ���� ����� �� �������� �������� �� �������, ��� ����䳺 ����� ��� �������� ��������������:
20 % ������� �������, ��� ������ ��������, � ���, ���� ������� � ���������� ������;
10 % ������� �������, ��� ������ ��������, � ���, ���� ������� � ���������� �������;
�) 15 % ������ ���� �������� � ����� ��������.
���� �����, ��������, �� ����������� ��������, ��� � ���������� �������� �������, ��������� ������������� ������ � ����� ������, ���� ������ ���������� �������� ����䳺 ���� ��� ����� �������, �� � ����������� ���� ����� ������� � ����:
a) �� ��� �� ������� ����� �������� ����� ��� �������������� �������� 50 % ������� �������, �� ������ ��������, � �������� ���� �� ���������� � �� ������� ��������� �� ����� 5 ��� ��. ������ ��� �� ���������� � ��������� �����; ���
�) �� ���������� � �������, �� ������ ��������, ����������� ��� ���������� ������ ��������, �� ����������� ������ ��� ����-���� ������, �� 䳺 �� ���� ���� �������.
������� � �������� �� ������� 15 % �� ������ ���� �������� ��������� ����� �� ������ ������ i ������ ���볿 ��� ��������� ��������� ������������� ������. ��� ��� ������� ������ � ��� �������� � ��䳺�, ������ �� �����糺�.
��������� �� ���� i ��� � ������ �������������, ��� 䳺 � �������� ������, ���� ����� ����� ����� �������������� ��������, �� ��������� ����������� ��������� �� ���� ������������ ��������������.
���� ��������, ������� �������� ������� �������� � � ������ ���������. � ���, ���� �������� ������ ����� ���� �������� �� �����������, �� ��� �������� ����� ���� ������� ������� �������� ��� ������������ � ���������� ������� �����, ���������� ��� � ������� ������������� ���� ����������� ����������.
�� ����� � ����������� ���� �������� ��� ��������� ��������� �������������, ���� ����������� ���������� ������ ������������� ������ ����������� � ������ ��������. ���� �����, ����� �� ������� �������� ������ ������������, �� � ���, ���� ���������� ������� ���� ������������ �������� � ����� ����� ������� �������������� ��� ���� �������� ������� ����� ������� ���� � ������ ��������, �� ���� ������� ������� � �������� ������ ����� ��� ������� �������������� ��� ������� ����, �� ������ ������ �� ��������������.
����������� ��������� ������� ������� ����������� �������. ��������, ���������� ���� ���� �������, �� ��� ������������� �������� ���������-�����-�������� �� �������� ����������, ����������, ����������� �� ������������ ����������. ��������, �� �������� ����� �������� ����� �� ����������� ������ �������� (Shareholder Value) �� ��������� �������� � ���� ���������. �� ��� �����������, �� ������ ������ ���� � ���� ��������� ������� ������� �� (���) ��������. �������� ���� ����������� ��������� ������� ����� ������� �� ����� ������ ��������� ������������ ������������� ����, �� �������� ���� �������� ����� ������� ������ ��������. �� ����� ��������� ����� �������:
������ ��������, �� ������� �� ���� ������ �����: ������������� ������� ���� ������� ��������, ���� �������� ��������� ������� �����, �� ������� ������� �����.
�������� �� ���� ������ �����: ������������� ������� ���� ���������� �������� �� ������� ������� �����, �� ����� ����������� ��������.
��������� ������� �����: ������������� ������� ������� ���� ����� ����� �� ������� �� ���� ������ �����.
������������� ����� � ��������� � ��������� ��������, ���� � �������� ������������ �� ���������� ������� �����.
��������� ���������� ������: ��������� ���� �������� �� ���� ������� ��������.
³�������� ��������� ����� �� ������� �������� �� ���� ����� (price earnings ratio, PER): ����������� ����������� �� ������ ��������� ���������� �� ������ ���� ����� � ������, ������ ����� �������� �� ���� ����� �������, ��� ��������� �����, ������� � �����.
³�������� ��������� ����� ����� �� ��������� Cash-flow �� ���� �����: ����������� ����������� �� �������� ������ � ������ �������� ������� ����������.
� ���������� ��� ��������-������������ �������� ��, �� ���������� �������� � ���������� ��������, ���������� ����� ���������, �� �������������� ����������� ��������� �������, �������:
������ ������� ��������, ���������� �� ������� �������� �� ����������� ����� (���. ���);
������ ��������, �� ������� �� ���� ������ ����� (���);
��������, ��������� �� ���� ������ ����� (���).
�� ������ �������� ���������� ���� ���� ��������� �������, �� ��� ������������� ��������� ������� ���� ������������� ����. � ������������ ������� ������ �������� ���� �������� �� ������������� �������� �������� �� ��������� ������������� �������� ������� ���������� (��) �� �� ������ ������� ������ (p) �� �������������� �������� ���������� ������ ������� �� �����. ���� �� ����� � ��������� ������� ������ � ����� ������ ���������, �� � ����������-������ (�� ���������� ���� ������), �� �������� �������� ������ ���� ������� ��������. ���� � �������, �� ���������������� ���� ���������� ��������. ����, ����, ���� �� > p, � ������� ������������ ��������� �������� ������������ ���� ������ ��������. � ������ ��� �������� ���� ����� ����������. ����� � ��������� ������� �������� ���������� ��������� ����� ������������� ���� �� ����� ������:
�� = , (5.1)
�� �� � �������� ���� ������������� ���� (�����); � � ������ �������� �� ���� �����; � � �������� �� ���� �����.
���������� ������� �������. ����� ������ �������� ����������, �� ������� �� ���� �����, ��������� 10 ���, � ��������� ������������� �������� ������� �� ������������� �������� � ������������ ���������� ������� 0,2 : 0,15 (�� > p). ϳ��������� ������� �������� � ������������ �������, ��������: �� �����, �� ���� ������ �������� ���������� ���� ����������� �� ����������� � ���� ����� 88,8 ���; ���� ���� �������� ���������� �� �����������, �� �������� ���� ����� ����������� 75,5 ���. ����, � ������� ���������� ������������ �� ���������� ��������� ���������� ������� ���� ������������ ��������, ����� ��� ���������� �� �������� ������, ��� �������� ������ ���� ������� �������� �������������� �������.
�������, ���� �� < p, �� ��� �������� ������� ���� ������� ��������. ���������, ���� ������������� ������� �������� ����������� 0,2, � �������� 0,15, �� �� ������������� �������� ���� ����� ������������ 37,5 ���. ���� � ������������ ��������, �� ���� ������� 50 ���. � ��� ������ �� �� �� p, ��������� �� = p = 0,2, �� ����-����� ������� ������������ �������� �������� ���� ���� �������� � ����������� 50 ���. ����, �������� ��� �������� ���� ������� ��������.
�������� ����������� ��������� �������, ��������� �����������, �� �������� ������� (���� ����� ����� ������������ �������� � �������� ������������ ��������� ������ �� ��������������� �����������) ������������� �� �������� ������ �� � ��� ��������.
���� 1. �� �������� �������, �� ��� ������� � ��� ���������� �� ��������� ��������� �������, ��� ������� ���:
1)
2)
3)
4)
5)
���� 2. ³������� �� ��������� ��� ������������ ��������� ��������
���������������� � �������� �������, � ������ ��� ���������� ������ �� ������� ��������;
���� ������� �������� ������ �� ������� ������������� ����;
�� ����� ����������� �������� �� �������� ������ ����� �� ���� ������;
������ � ���� ������� �������� ��� ��������, ���������� ������� �������� �������;
��� ���������� �������� ��������� ��������.
���� 3. ��������� � ����� ������� �������� ������ ��������������� � ����� ��������:
�� �������� ������������� �������� (��������) �� �������� �� ���������� �������;
�� �������� �� ������ ������� �������� ������ ���� ��������� ������ ��� ����������� ���������� �� ���������� ����� ������ � ��������� ������� ��������;
� ��� ��������� ������ ��� ��������� ���������� �������;
� ��� ��������� ������ ��� ��������� ���������� �������;
��������� ��������� ��������� ������ ������� ��������.
���� 4. �������� ������ ������������� � ����� ������:
1)
2)
3)
4)
���� 5. �� �������� ���������, �� �������������� ����������� ��������� ������� ����������, ��������:
��������� ������� �����;
���� ����������� �������;
��������� ���������� ������;
��������� ������� ����������;
�������� ����������������.
���� 6. �� �������� �������, �� ��������� �� ����� ������������� ��������, ��������:
���� ��������;
����� ���������� ������;
������ ������ � �������� ����;
������ ���������� ��������: ������ �� �������� �����;
�������� ���������� ������� �� ��������.
������ 1
��������� ����� ���� ��������, ��� �������� ��������, �� ����䳺 ������� ����� � 10 % ���������� ������� ������������ ����������, �� �������� ����� �����:
��������� ������ �� � 100 ���. ��� (5000 ����� ���������� ������� 20 ���).
������� ������ �� � 250 ���. ���.
������� �� �������� ���������� � 30 ���. ���.
���� �������� � 50 ���. ���.
������ 2
������� ����� ������������ ���������� �� ���������� �������� �������� ������ ��� ���������� ����� � ����������� 1 : 5 �� ��������� ������ ���������� ������� � 15 ��� ��� �� 12 ��� ��� ������ ����� �� ���������� �����. ��������� ������� ����� �� �� ���������� ��������� 15 ���, ������� � 30 ���. ��������� �������� �� ���� �����, �� ��������� ��������� � ��������� ��������� �������� �������� �� ������� �������� ���� �����.
������ 3
���������� ������ � �������� �� � ��������� ������ �� ������� ���� ���������� � ���. �� ������� ��� �������� ��� ������ �������� ������ ����������?
|
���������� ������ ����������, ���� ������ �� �������. Գ������ �������. ������������ �� �������������� �������� �������. ������� � �������� ����� �� ��������� � �����������.
��������� ������ �� ��������� ���������� �������. ����� �� ������� ��������� ��ᒺ����� �������������� ���������� �������. ������������������ ����������. ���� �� ������ ������ ������������������.
�������� ������������. ������� �� ����� ���������� ������������. ���� �������: ������ �����, �������, ������� �������� ����, ������� �� ������� ������� �� ����� ������ ������. ������ �� ��������������.
�������� ���������. ���� �������� �� �� ���������. ������� ��� ��������. ��������� �������� ���������. �������� � �������� ������� (Zerobond). ����������� ��������. ������� �� �� ���� � �������� ����������� ����������� �������.
��������� �������: �������� �� ��������. ������ ������� �������, ���������� �� ����� ������������ ������������.
��������� �� ���������� ��������� ���������.
������� �� ���� ��������� �������, �� ��������� �� �������������� � �����������-�ᒺ���� �����������, ���� ������ ����� ������������� ��� ����������� ��ᒺ��� ��������������. ������� ��������� ������ �� ���������� �������� ������� ����������������� � ��������� �������. ���� �� ������������� � ����������� ��������� �������� �������, �� �� ������, �� ����������� ���������� �� ������� ����������� �������: ������������� ������ ������� ���������.
�������� � �������� �� (���) ������ �����, ��� �� ���������� ��������� ����������� ������ ������ �� ��������, � ���� ���� ������ � ������� �������� �����, � ������ �������, ����� ����������� ������� ����.
�� ��� �����������, ���������� ������ ���������� ���� ����������� �� ������� ������� �� �������� ������ (���. ����. 4). � ����� ����� �� ���������� �� ��������� ������, ��������� � ����������� ����������� ������� �� ������� ������. � ������ ���������� ������ ���������� ������������ � ����� ���������� �� �����, �� ������ ��� ���������� ���� ���� ��������� ��������� �� ���� ��������� ��������� ���������� ���� � ����������� �������� �� ���������. ����������� ��������� ����������� ������� ���������� ������� � ����. 6.1.
�������������� ����������� ��ϲ���� ϲ���Ȫ�����
��������� |
����������� |
���������� |
���������������� ���������� ������ (�� 12 ������) �������������� ���������� ������ (����� ��) |
������������� |
����� �� ���� ��������-������� ��������� ������������� �� �볺��� �������� �������� ������� |
����� ��������� |
����� � ��������� �� ����� ��������� �� ��������� �������� |
ֳ� ������������ |
��������� ���������� ���������� ��������� ������ |
����� ��������� |
������ �����: � ����������� ������; � �������� ������; � �������� ������ ������� ����� |
������������ |
���������� �������� (������, ��������� �������, ������� ��������) ���������� (�������, �������� �� ������ ������ �����) � ����� ������������� (��������������, �������� �������� ����������) ������������ |
����� �� ������������ �������� |
������� ��������: � �������� ��������� ������; � �������� ��������� ������ ��� �������� |
������� ��������� |
����������� ����� ����������� ������ � ������� ������� � ���������� ���������� ����� �� ��� ������ |
������� �� ������ ��������� ���������� ����������� ����������� ��������������� ����� ���������� ������ ���������� �� �������������� � ��������.
����� � �(�)�� 2 �� ��������������� ������������� ��� ������� �����������, �� ������ ������� �������� ������, ���� �������� 12 ����������� ������, ��� �������� ������, �� �������� ����������� ����, ���� �� ������ 12 ����������� ������.
������������ ����������� � �������� �������������� ���������� ������ ���������� ����� ������������ �� ������ ������:
������� ����� �� ���� �������, ����� ��������� ���� �������� 12 ����������� ������;
������������ ����������� �� ���������� ����������;
��������� �������� �����������;
������������ ������ �����;
������������ ����������� � �������� ������ �� ������ ������� �������� ���������;
���� ������������ �����������, ������� �������� �� ������������� ���������� ������������� � ������� (����� ����������� �������), �������� �������� �� �������� ����� ����.
ϳ� ��������� (�����������������) ������������� ��������� ������� �����������, �� ������ ������� �������� ������������ ����� ��� ������ ���� ������� �������� 12 ������ � ���� ��������� �������. �������� ���������� ������ ���� ����������� �� ������� ����� ���� ����������:
�������������� ������� �����;
������� ������������� �� ��������������� ������������� (������� ������������� �������������, ��� ��������� �������� �������� ������ ���� � ���� ��������� �������);
������ ����� (���� ������������� �� �������� ��������� � ������������ �������� (����, ������) �� �������������, ��������� �� ����� ���������, ����� ��������� ��� �� �������� 12 ����������� ������);
������������ ������������� �� ������, ������, ������� (���� ������������� �������������� i ���������� �� ������� ��������� �������, ������� ������ �� ������� �������, ��� �������������, �� ����������� ���������);
������ ����������� �� ������������ � ��������� ������ (���� ������, ��������� �� ����� ��� � ������� ��������� �������� ���������, ��������� ���� (������), � ����� ���� ���������� ������ ��������� i ����������� ������� �������������);
������ ����������� �� ������������ � �������� (������������� ���������� �� ���� ������ ������� �� �������, ��������� ������� � ���������� ����������, � ����� ����������� �� ���������� ���������, �� ������������ � ����� �������);
������ ����������� �� ������������ � ����������� (������������� �� ������ �� ���������� �������� ������� �����������, ���������� ��������� �����������, ���������� ��������� ����������� �� ������� ���������, ����������� �� ������������� ������������ ��������� ����������, �� ������������ ����� �� �� ����� ����������� �� ������������);
������ ����������� �� ������������ � ������ ����� (������������� �� ����������, ��� �� ��������� ����� �����, ������, ��������� ����);
������ ����������� �� ������������ � ���������� (������������� ���������� ���� ��������� (���������), �������� � ��������� �������� (��������) �� ������ ���������, ������������ ����������� �� ��������� �� ������������ ������, ������� ��������� i �������� �����, � ����� ��������� � ������ � ���������� ������� �������� �������� ������� ������ ����������);
������ ����������� �� �������� ���������� (������������� ���������� ��������� �������� � ������������ ������������� �� ���������������� �����������);
���� ������ ����������� (���� ����������, �� �� ������ ���� ������� �� ����� ������, ������� ������������� �� ������������ ����������, �� ��� �����).
�� ������ ����������� ������� �������� ����� ������������, �� ������������� �� ������� ������� �������� �������. � ��� ����� ����������� ������, ������� �������� ��������� ��� ��������� ������ ������, �� �������� �� ��������� ������ ������. �������, �� ������ ������ �������� ������ �������� ������ � ������ ��������� ��������� ������� �� ���� � ������ ������ ������ �� ���� ��������� ������ (������� ������ ������), ���������� �� �������� �� ������� �������, ������� �� ������� �����������, ������� �� ������� ������ ������������ i ����������-���������� ���������, ��������� ����� �� ������������ �������� ������ ����.
���������� ���������, ����� ������������, �� �� �������� ������� ������ ���������� ����������� ������� ��������� ��������:
�������� (�������) �������;
�����, ������� � ��������� ��� ��������;
��������� �������.
�� ������� (��������, ������ ����) ���������, ������� �� ���������� �� ��������������� ����������� �������, ������������� �� ������� �Գ������ ������� ���� ��� ������� ����������.
Գ�������� ������ � �� ���������� ������, ���� �������� ������-���������� ��� ������������, ������������ �� ��������� �������� ����� �� �������������� ����� ����������� �����������, ��� ����������� i �������������, �� ����� ������ ������������ ��������� �������, � ������� �������� ��� ������ ���� �� ���������� ����� ��� ��������� ������������ �� �� �������.
�������� ��������� ��������� ������� � ���������� ������, ���� �������� ��ᒺ���� ������������ ��� ���� �������� � ��������� ������������ �� ������, ������������ ��������� ���������. ��������� � ��� ���� �: �������������, ����������, ����������, �������� � ������� ������������.
�������, �� ��������� �������, �� �������� ������������ ���������� ���������� ��:
�) �������������� � �� 1 ����;
�) ��������������� � �� 3 ����;
�) ������������ � ����� 3 ����.
� ������� ��������� (� �������� �������� �������) ���������� ������ (�����������) ���������� �� �������������� � ����������������.
ϳ� ��������������� ��������� ����� ���������� ������������ ���������� ����� ��������� ��������� (������), �� ������ ���������� �������� ������, �� �������� ���� �� � ���� ��������� �������, � ����� ����������� �������������� ������� (�������), �� �������� �� ������ ��������������.
������������ ������� ����������� ������������ ��� ����������� �������������� ������, ������� �������� ������ (�� ���������, �������������, �����������), ������ ����������, ����� ���� ����������� ������, � ����� ������� ���� ��������� ������, � ���� ����� ������������� �� �������� �����.
� ��������� ���������� ������ �� �������������� ���������� ������� ��������, �� �������, ���������� ������ �� ���������� ������. ����� ���������� ������������� ������� � ������ ������������� ���������� ������ ��� ��������.
����������������� ��������� ����� � ����������� ���������� ����� ��������� ��������� (������), �� ������ ���� ������� �������� ������, �� �� �������� ������ ���� � ���� ��������� �������, � ����� ����������� �� ��������� (���������), �� ���������������, ��� i �����������������, ����� ��������� ���� ����� �� ���� ��������� �������.
�������������� �������� ������� ����������� ���������� ��� ����������� ��������� ������ ����������, ������� �� �������� ����������� ������� �������� ������, ��������� ������, ���������� ������ ����.
� ����. 6.2 �������� ������� ���������� ������ ���� ��������� ���������� �������, � ����� �������� ������ ������� � ��� �����, �� �� ������ �������� ����� ���������� ���������� �� ���� ������� ������.
��� ��������� ������� ����������� (�������, ��������� ��������, ���� ������������ �����) �������� ���������� �� ����� ��� ���������� ��������� ����������. �� ��������� ���� ������������ �� �������� �� ������� ������� � ��������� ����������� ���������� ����� �����. � ��� �������� ����������� ���������� ������� �������� ������ ������ �� ����� ��������� �������, ������, �� �� ������� �������� ������, ������� ���������� ������, ������� ���������, ������ ���������, �� ��������� ������ �����. �� ����� ��������� �������� ���������� ����� �� ��������� ������� � ���������� ������ ��� ���������� ����������� ��������� ���������� � ������� ������.
� ���, ���� �������� ���������� ������� ������, ������� ������ ���������� ������� ����� ���������, ���������� ��� �������� ������ ������� ��� ������� �������. ������ ��������� ���������� ������ ������ �������� �� ������ ��� ��������㳿 ������ ������������������ ������������ �� ���� ������������� ������. �� ������, �� ����� ���� ���� �������� �� ������������ ������������ ��� ���������� ���� ���������.
����Ͳ��ֲ� Բ������ί ������
�� ��������� ���ʲ������� �������
|
����� ��������� |
������ �������, |
||
|
�������� ���������� � ������� ������ |
������ �� ����� ������� ������� ������� ���������� ������ ������ �� ������� ��������� ������ ���������, �� ��� ������ ����� |
||
|
���� ��� ���������� ��������� ���������� � ������ |
������ ����� �� ��������� ������� ���������� � ������� ������� �������, �� ������������ ������ ������� |
||
���� ����� �������� ���� ��������� ����������� ������� |
���� ���� ������� � ������� � �� ����������� �������� |
|
||
ϳ�������� ������ ��������� �������� �� ������� ����� |
������ ��������� �������������� ������ ������ ������������ ������������ �����, �� �� ���������� ������ ��������� ������ �� �����-���� � ������� Cash-flow |
|
||
�������� ������ ��������� �� ����� |
���� ��������� ������ ������ ��������� � �������� ����� ������ �������� ������ |
|
||
³������� ��������� ������� � ����� (���� ����� ������� �������) |
�������� ������� ���� ���������, ���������� ��� �������� ������� |
|
||
Գ�������-��������� ���������� �������� ���������� |
��������� ������� ���� �������� ��������� ���������� �������� ����������� ��������� ����� �� ���� ��� �������� �� ����� ��� ������������ ���������� �������� ����������� |
|
||
���������� �������� ��������� ������ �� ����� ��������� ������� |
�������� relations ����� ����� ���������� |
|
||
��������� �������� ����� |
� ���������� ������ �� ������� ������������ ���������� |
|
||
��������� �� �������� |
��������� ���� ��� �������� � ���� ���������� ����� ��������� ������������ ����� |
|
||
������� ������ ���������� ��� ��������� ������� ��������� ������:
�) ���������� (����, ������) ������������ �� ��� ������ �������� ����� ��� ������ �������, �� ������������: �������� ������������ ������������; ��� ��������� �������; ��������� ����; ������ ��������� �����; ��� ���������� ������������; ����������� ���������� ��������� ������� ���� ������� �� �������� � ���������� �����;
�) �������� ������ ����� �������� ���� ����� �� ��������� ������� � ��������� ��� �� ��� ������� ����� � ������� �� ����������� ��������� �����, ���� �������, ��������������� ����;
�) ��������� �������� �� ��������� �������:
������� �� ������ 2�3 ���� (�� ������������� ��������� �� ������� ������ ��);
���� ��� ������� ���������� �� ���� ��� ��� �������� ����� �� ���������� �����;
���������� ��� �������� ���������� (����� � ���������);
����������� ������������ �� ���������� ������������� (� ����� ��� �������������, �����������, ������ ����������, ��� ���������� �� ���������) �� ������� ����� ���� �� �� ���� ��������� � ����;
�) ���������� ���� ������ ������������� �� ����������� ���������;
�) �������� �������� ���� ��������-��������� ����� ���������� �� ��ﳿ ���� �������� ���������� ����������� ��������;
�) �����-����, ����������� ���������� ����� � ���������� ������� � ������, ������ ������� �� �������� ��������� �����, ������� Cash-flow �� �����, �� ���� ����������� �����, ����;
�) ��ﳿ ���������, ��������, �������-������ (�������), ������ ����������, ����� ���������, ��������� �� ����������� �����, �� �� �������� ������;
�) ���������, �� ���������� ��� �� ����� ��� ���������� ������������;
�) ������ � �����, �� ������ ������� ������������, ��� ��������� ������������� �� ���������.
�� �������, ���������� ������ ��������� ������� � �������� ������������� ��������� ������� � ������������ �����. ��� ����� �������� ����������� ���� ���������, ������������ ��� �������� ������ �������.
���� ��������� �� ������������ ������������ ������ ��������� � ������� ����� ��������� ����� ��������� ��������� ���������� �� ��������.
����� ���, �� �������� ������ ���� ������� �������, ���� ��������� �������� ��������-��������� ���������� �������� ������������ ������������. ����� ����������� �� ������ ��������� ���������:
������ ����� �����������;
�������� ���������� �� ����� ������� ����������� �� ����� ���������;
��������� ���� ������������ ������������;
������ ���������� ������������.
���������� ���������� ������� ������������, ��, ���� ���������� ������ ���������, � ������ ������ ���������� ������� ������� ���������� ����� ��������� ��� ��������� ���������� ��� ����������: ���� ������ �������� �������� ����������� ��������� ����� �� ����, � �. �. ������� ���������, �������� �� ���� ���������. ��������� �������, �� �������, ��������� �������� � ��������� ����������, ���� ��������� ����������, �������� �����������, ������ ��������� �����������.
�������� ��������� �����, ��������� ������� (�� ����� ��������) ������� � ����������� ������������� ����� ��������� ������ �� ����� ��������� ������� � ������ ��������. � ��������� �������� ������ ����� ������ ��� ������������ ��������� ������ ���������� �� ��ᒺ�������� ���������, ������� �������� �������� ���������� (�� ���������� ���������) ������������ ��� ����� �� ���� (�������� relations), � ����� �� ����� ����� ���������� � ���������� ������������ �����, ���� �����������. ������� � ��������, ���� ������������ � �������� ��������� ����� ������������������, ��������� ������ �� ��������� ������� ��������� � ������ � ���� � ����� ������� �� ������ ����������.
ϳ��� ���������� ��������� �� ������� ���������� ���������� ��� ������������ ��������� ������� ������ ��������� �������� (������), � ����� ������������� ��������� ���������� ������ �������, ���������� �������� ���������� ��� ���� �� ������ ��������� �������� ����������, ����� � ���������� ���������� ������������.
��������� ������ ���� ������� ������� �������������, ��������� �� ������������� ������ �������, ���������� ���������� (��������� �����, ��������� ��������, ����� � �. ��.) �������� ������ �� ������������ ����������. ��� �������� ���������� ������ ������������ ������ ���������� ��������, �������� ������ ������� �����, ��� ������ ���������� ������������ �� �������� ��������� �����.
��������� �������� �������� ������ ������� ���� �������� �� ������, �� ���� �������� �������, �� ���������� ��������� ���������� �����. �� �������, ������ ���������� �������� 1�3 �����. ��������, �� ��� ������� � ������ �� ������ ���� ������������, ��� ����������� � ��������� � ��������� �����.
� ��� ��������� ����������� ������ ���� ������ ������� ���� �������� ������� ���������, �� ������������� ������� �������������. �� ����� ��������� ��������:
��������� ������ (���������� �� ���������� � ������������� ����� � �������� ����);
�������� �������������� (������);
�������� �������.
ϳ��� ��������� �� �������� ������� ��������� �������� ���� ����������� �� ����� ������������� ������ ������������ �� �����. ������� ����� �� ���� ���� �������� ������� �� ���������� ������������ ����������. �������� ������� ���������� ����� �� ������������ ������, � ����� �������� �������������� (������) ���������� ������������ ����������.
������� ������� ����������� ������ �������� ������������ ����������� ������� �� ������������� �� ����� �������� ���� �����. ��� ��������� ���� �������� ������ ������� ������ ���������� ������ ����������� ����:
������� � ������ ������� ����� ����� ��������������� ���� �� �������� � ������� ��� (�� ��������� ������������ ����� ���� ���� �������� ����� � ���, ����������� ��������� ������)[63];
����� ��� ��������� ������������� �� �������� ������������ ������������� ��� ������ �������� �� ������, ���� � ����������� �������������; ����, �� ����������, ������������� ��� ��������� �������;
�� ��������� ������ ���������� ������� � �������� ���������� ����������� ��������� ��������� ����;
� ��� ���������� ���������� ��������� ���������� ����� ���������� ����� ������ ������� ��� ����������� ������ ������� �� ��������;
������� ���� ������� �� �������� �� ����� ����� ���������� ����������.
���� �������� ������ ������ 䳿 ���������� �������� ������� ���� �������� � �������������, ��������� ���� ���������������� ��������� � ������ ������� ������ �� ��������� ��������. Գ������ �� ���� ������ ��������� ������ ���������� ����� ��� ���������� ������������ ����� ���������� �� �������� �� �������� ������������ ������� �� �������� ���������� ����� ������������, � ����� ��������� ����������� ���� ��� ��� ��������� �����. � ������ ���������� ����������� ���� ������:
������������ ������� ������������� �������;
���������� ��������� ���� ���������� �� ����������� ��������� ��������� ��������� �������� �� ������������;
������������ ���� ���������� ������������ �����;
������������ ������� ��������� ������������ � ����� ���, �� ���������� ���������� �������.
�� ����� ������� �������� � ������ ���������� ���������� ��������� ���������� ���� ��������� ������� � �������������. ��� ����� ������ ���������� ������ ����:
����������� ������ ���������� ������� (�� �������, � ���������� �������� ��������� ������);
���� ���� ������������ (���������, ���� ��������� ������);
��������� �������� �� ����������� ���������� �������
(� ��� ������������ ������������� ���� ���������� ��������).
������������������ � �������� � ������������ ������������ ��������� ��� ��������� ������� � �������� ��������� ����. ������ ������ � �� �������� ���������� � ������� ����� � � ���������� ��������� ������ ����� ������������� �� ����� ��������� �������������. ������������������ ������������ ����������� �����������, �� �������������� ���� ���������� ��� ����������� �� ����� ���������� ���������, ���� ������� �������� ���������, ����������� � ��� ����������� ���������� ����� � ����� ������, ����������� ���������� ������������� ������ � ������ �����.
���� �� ��������� ��������� ������� ������ ��������� ��������� �������, ������� ������ ���������� ������ ������� ��������� ��������� �������. ��� ����� �������� �������� ����� ���������� ��������� �������� ���������� �������� ������������������, �� ����������� ��� �� ����� ������.
����� ���� ��������� ����� ������ �� �������� ������ ������������������ ������������. ������������� ���������� ������ �� ������ ������������������ ����������.
� �������-��������� �������� ���������� ������������ ������ �� ���� ������ ������������������. ʳ����� ������ ������� � ������� ��������� �� �������������� ���������� ����� ������������, � ���� ����������� �� ����� ������ ����������� ���������� �� ���� �������� �� ����� ������� ����������� � ����� ���������. ����������� �� ������� �� ��������� ����������� ������������������ ���������� � ������� ������������ ��������� ������� �� ���. 6.1.
���. 6.1. �������� ������ ������������������ � �����������
(��: Volkart R. Finanzmanagement: Beiträge zu Theorie und Praxis. � Zürich: Versus. Bd 2. � 1998. � S. 91)
� ���� � �������� ���� ������ ���� ������������ ���� �� ������ �������� ������������������. �������� �����, �� ������ �� ���� ������� ��������� ����� ���� ��� ������ ���������� �������� ������������ �������� ������������� �� ��������.
���� ������ ������������������
���������, �� ���� ������� ������ ����� ������� � ���������������: �� �� ��� ��������� ����� ���� � ������, �� �� ������ ���������� �����. �������� ������� ������������ �� ����� ���������: ����� ����������� �� �������� �� ����� ������� ����������� � ����� ��������� (������).
��� ������ ���� ����������� ����� ������������� �� ������������ � ������� ������� ����������, � ����� �� ���������� ��������� �����������. ³������ �������� ��������� �� ����� �������� ����������, ��� �����������:
�������� � ��������� ������������� ������㳿 �������� ����������;
����� �������� ����� ����������� ��������� ��� �� ��������� �������� ����������;
�������� �� ������������� ����������� ������� ����������;
�����, ����� �� ���� ����������;
���������� ����� �����, �������� �� ������� ��������� ����������;
����� ����������� ������ ��������� ����������� ������ �� ������� ������ ���� �� ������������;
�������� �����, ���� ������� �� ���������, �� ��������� ���������;
����� ������������ �������������� �������� ����������, �������� ��������� ����������;
�������� ����� �� �������� �������.
��������� �������� �������, �� � ��������� ��ᒺ������� ������ ����� ����������� ������������ ����������[64].
�������� �������� ���������� �� ����� ������� ����������� �� ����� ���������, �������������� ���������� ���������� ������, �������� � �볺����� ������������, � ����� ����������� ������ ������ ����������. ������� ����� ��� ����� ������������� �� �������� ����� ������:
����� ���������� ����� ������ �� ����� � ������� �����;
��������������������� ��������� (�� ����������� �� ���������� ������), ���������� ��������;
����� ������������ ������� �� ��������� ����� ���������;
�������� ��������� ��������, ���� �������� ����������;
��������� �������� ������������ (�������� ����� ���� ���������);
������ ��������� ������ ��������� �� �� ������ � ���������� ����� ���������;
�������� ���������� �� ��������� ��������� (����, ������);
��������� ���������-������������ �������� ���������� �� ������������� �������� � ��������;
����� ����� �������� ������ � ����������� �� ���������;
�������� ��������� ������� �������� �� ���������.
������� ������ ������ ������� ������������������ ������� ���� �������� �� ������, �� ���� �������� ������.
ʳ����� ������ ������������������
� ����� ������ �������� ������� ����������� ����� ��������� �� �������������� ���������� ����� ����������. ������� ��������, ��� ������� ����� ����� ��������� �������, � ������������� ��������� ���������������� ����������. ��� ����� ����������� �� ������ �������, �� ������ �������� �� ����������������. �� �������� ���������������� ��� ����� ������: �������������� �� ���������� �����, ���������� ������ �� ����� ���������� ������� ��������� ��������� ����.
���������� ����������� ����� �� ������ ���������� ����� ���������, ���� ������������� ��������� ������������� �������. � ����� ����� ������ ������ ���������� ����� �������� ����� ���������:
�������� �� ����������������;
�� �������������� ��������� ������� �� ����� ����������;
������������ �� ��������������� (������ �� ��������);
����������.
������� ������ �������� �������� ��� �������� ���������� ������������� ��� �����. �ᒺ�������� �������� ���������� � ��������� ��������� ������� ��������� ��������� � ���������������, ������������������, � ����� � �������.
��������� �������� �� ����������������. ����� �������� ���������� ���������� �� ��������� ����������� � ������ �������� �������� ���������� ���������� �� �������� ������. � ���� � �������� ����� ������� ������ ������� ��������� �������� (��������� ���������� ������������� � ��� �������� � ����. 6.3).
�������� ��������� �������� ����������� ���������������� ���������� �� ���� ��������� ������� � ������, ��� ������� ���������������� ���������� ���� �� ��������� �������� �������. �������� ���� ��������� ���������������� ������������ �� ����� ������ ����� ��������� ������ ����������. ����� ��� ������ ������������������ ���������� ���� ������ ����� �� ���������� ���������������� ������������. ���� ���� ����� �������������� ������������ ��������� �������� ������� ������� ��� ����� � ������ �������. ����� ������ �������� ����� ��������� ��������� ������ �� ������������� ����������, ������� ��������� ������ ���������� � �������� ������, ����� � ������ ����� �� �� ����������. ����������� ��������� ��������, ���� �������� ��������� �������� ����������� �� ��� 0,2. � ����� ������������ �������� ������� ���������������� ���������� ������ ��������� ������� �������� (���������, ������ ������� ����������) �� ��������� �� ��������� �������������� ������� (����������).
��������� ��������
�� ���������������� ����������
����� ��������� |
������� ���������� |
������������� �������� |
1. ��������� ��������� �������� (�������� ������� �������) = Absolute Liquidity (Cash) Ratio |
� |
20 % (0,2) |
2. �������� ��������� �������� (��������� ������� �������) = Net Quick Ratio, Acid Test |
� |
100 % |
3. �������� �������� (�������� �������� �������) = Current Ratio |
������� 150 % |
|
4. ��������� �������� ����������� ������ �������������� �������� |
� |
����� 1 |
5. ������� ������ = Working Capital |
������ ������ � ������ ����������� |
����� |
* ³������ ����� ������ �� ������ �������.
�������� ��������� �������� ������� ������� ������� ���� ������������ 100 %. ³�������� ���������� ��������� ������ (������ �� ��������� ����� ��������� ������ � ������) �� ���������������� ���������� ������� ������������ �������. ���������, �� �� ����������� � ������������ ������ ������ �������� ����� ��������� ������� � ������ �� 100 % � �������� �� ��� 80�90 %. � ���������� �� ���������� ����������� �������� ��������� �������� ������� ������� ��������� ������� 60�70 %. �������� ����������� ��������� ���������������� ���������� � ����������������� �����, ����� �����, �� ������� ������� ��������� ������ ������� ���������� ������������� �� ����� �� ���������� ���������.
³�������� ���������������� ������ �� ���������������� ���������� (�������� ��������) � ����� � �����, �� ����� ����� ����� ��������� ����� ���������� �������� ������� �����������. ³� ����������� ���������������� ���������� � ������������������ �����. �������� ����� ��������� �� ������������ 100 %. � ��������� ���������� ������ ���������� ��������� ��������, ���� �������� ����� ��������� ����������� � ����� 150 %. � ͳ������, ���������, ������ �������� ��������� �������� �������� ������� �� ����������� ����������� ��������� ������� 135 %. ����� �� ������ ������� �� � ������ ����� ��������: ���������� � 112 %; ������ ������� � 125 %; ������� ������������ � 115 %. � ����������� ������� �������� ��������� �������� ������ �������� ������� �����: ��������� � 170 %; ������������� � 180�190 %; ������������������ � 200�210 %[65]. � ����� � ���������� �� ����������� �������� ����� ��������� ������� 105 %.
��������� �������� ����������� ������ �������������� �������� ������, �������� ���������� ������ ����� �������� ������� ����������� �� �������� ������� �������. ³� ����������� ����� ���������� �������� �������� ���������� � �������- �� ��������������� �������. �������� ����� ��������� ������� ���� ������ �� �������. ���������� � ��������, ���� �������� ���������� ����������� � ����� 1,2 � 1,6. � ������ ��� ���������� ����� ������� ���������� ���������������.
��� ���������� ����� �������� ������ � ����, �� ��������� ������� �� ������� ����� ���������� ��� ���������� ������� ������ �� ������. ����, �� ��������� ��������� ������� ��� ��������������� ����������� ���������� �� ������������ �������������.
��������� �� ����� ��������� �������� �� ����� �������� ���������. � ��� ����������� ������� �������� ������ ������������� ���������� �������� �������� � ������� ������.
�������� �������� ������� (Working Capital)[66] ������ ��������������� ��� ������ ���� �������� ��������� � �����-������������ �������� ���������� ������ �� ����������. ������� ������ (��� ���� ������� ������) � �� ������ �� ���������� �������� ���������� �� ���� ��������� ������������� (� ������� ��������� �� ������ ����). ³� ������ ������� ��������� ������, �� ����������� �� ������� �������� ������� � �������������� ����������. ������� �������� �������� ������� ����� ����� ������� �������� ����:
�) ���� ������� ������� ��������;
�) �������� ���������� ��������������� ����������� �� ������������� ��������[67].
�� ����� ��������� �������� ������ � ���������� �������������, ��� ����� ����� ������������, �������� �������� ������� � ���������� ������ �� ���� ���� �������� �������� ������ �����������, � � ��������� ��� ���������� ���������� �� ������������ ��������. �������� �������, �� �������� �������� ������� ������� ������������ 30 % ���������� ������ ��������� ������ ����������. ³䒺��� �������� �������� ������� ������, �� �������� �������� �������� ������� � ������ 100 %, ����� ������� �������������� ������ ������������� �� ������� ����������������� �������, � ����, ���������� ������ ������� ����������� � ���� ������� ������������������. ���������� ��� ������� �������� ������� ��������� ������ �� ������ ���� �������� � ����. 6.4.
������� ���������� ��� ���������, �� � ������ �� ����������� ������ �������� �������� ������� � ������ �������. � ����� ���� � ������ ������� ��� �������� ��� ����� �䒺����, � ���� ����� ���� ��������, �� ���������� ��� ������� ������ ������� ���� ����������� (��������������) ������ ���������� �� ������� ���������������� ������, ����� �� ���������� ������ �������������� ������ �����������.
������� 6.4
������� ������ ��������� ������ �� �������� ��������*
(�� ����� ����, ���� ���)
����� �������� |
������� ����� |
������ ����������� |
������� ������ |
||||||
1998 �. |
1999 �. |
2000 �. |
1998 �. |
1999 �. |
2000 �. |
1998 �. |
1999 �. |
2000 �. |
|
������ |
190,4 |
252,5 |
321,7 |
186,3 |
282,6 |
318,2 |
4,1 |
�30,1 |
3,5 |
������������ |
81,2 |
105,9 |
109,9 |
81,1 |
103,2 |
107,1 |
0,1 |
2,7 |
2,8 |
ѳ������ ������������ |
14,9 |
15,3 |
17,4 |
12,8 |
13,3 |
15,3 |
2,1 |
2,0 |
2,1 |
���������� |
8,5 |
8,7 |
12,0 |
7,3 |
9,9 |
11,2 |
1,2 |
�1,2 |
0,8 |
��������� � ������ |
27,6 |
32,3 |
32,1 |
18,1 |
28,2 |
31,5 |
9,5 |
4,1 |
0,6 |
������� � ���������� ���������� |
24,8 |
35,1 |
84,8 |
28,0 |
69,1 |
89,2 |
�3,2 |
�34,0 |
4,4 |
���������� � ���� |
3,8 |
4,8 |
8,1 |
2,7 |
6,4 |
7,7 |
1,1 |
�1,6 |
0,4 |
���� ����� |
27,9 |
48,7 |
55,9 |
28,0 |
48,0 |
55,0 |
�0,1 |
0,7 |
0,9 |
* ����� ���������� � ������������� ������������ �������� ������ �� 1998�2000 ��.
|
� ����� �ᒺ�������� ������������� �� ������������ �������� ���������������� ������� ������ ���������� ������ ������������� ���� ������� ���������� ������ � �������� ������������� ��������� �������� ��� ���������� ���������� ����.
���������, �� �������������� ��������� ������� �� ����� ������������, ������� � ����. 6.5. ��������� ������� ���������� ������ �������� ��������������� �� ��� �������� ������������� ������� �����������. �������� ���� ����������� ��������� ��������� ������� �� ����� ��������� �� ����� �� ���������� �� ������������������ ����������.
���������, �ʲ ��������������
��������� ��ϲ���� �� ����� ϲ���Ȫ�����
����� ��������� |
������� ���������� |
1. ��������� ������������� |
|
2. ��������� ����������� (������쳿) |
|
3. ����� ������������� (�����) |
���������� ������ � �������� ������ ������ |
4. ������ ����������� ������ (%) |
|
5. ������ �������� ������ � �������� ������ (%) |
���� ���������� ������������� �� �������� ����������� � ������� ���������� � ����������� �� ��� ���� ������, �� � ���������� �� �����, �� �������� �������, �� ������ ��������� ������� � ��������, � ����, �� ��� ������� ����������� � �����������������. ���� � ������� ��������� � ������ ������� �� ��������������� ��� ������� ������ ��������������� �䒺���� ���������, �� ��������� ������� ������ ������������ ��������� ����� ���������. ������ ������ ������������ ��� ������ �� �������� ��� �������� (�� ���������� ����� ��������� ������������������) �� ������� ��������.
� ������ ���������� ������������� ����� ������� ������������, ����� � ���� ������������� ��������� ������������ ������������� �������� � ����������� ������� ��� ��������� ���������� ����� ����������. �� �������� ��� �������� �� ������ �������������, �� ��� ����������� ��� �������� ��������� �����.
�������� ���� ������������� ���������� ��������� ����� ���������� ��� ������, ���������� ����� ���������� ������ �����������, � ����� ����������������� ����� ��������� ���������. �������� �� ���������� ��������� ���������� ������ ���������� ���������, � ����� ������������ ��������� �� ������� ������� �����, �� ������ �������� ����� ��������� ��������� ������� � ��������� ���������� ������. ���������, ���������������� �������� ���������, ���� ����������� ������ �������� ������ � �������� ������ ������������������ ���������, ���������: �� ������ ������������ � ������� 20 %; ������� � 35; ���������� � 25; ������ ������ � 15; �������� ������ � 20 %.
��������� ������������ �� ���������������. �������� ���������� ���������� ��� ����������� ������� ���� �������� �� ���� ���� ������������ �� ���������������. ���� ���� � ������ ������ ������������������ (�������� ��� ������ �������������� �������) ��������� �������� �������� �� �������� ��������� �������������, ��������, Cash-flow. ֳ ��������� ����� ����� ���� ������� �� ��� ���������:
��� ������ ����������, ����� �������� ������� ���������� ���� ���������� �� ������� ���������� �� ��������;
�� ����� ���������� �������� ��� ����������� � ����������� �� ������� �������� ��������� ������.
���� ������ ����� � ������ ������ ���������� ������ ��������� ��������� ����������, ������� ���� �������� �����, ��������� ���� ����.
� ���� � �������� ����� ������� ������ ������� ���������� � �������� ��������� ������������ �� ���������������. �� ���������� ��������: ������ ��������; �������� �� �������������; �������� �� ���������� ��������; ����������� Cash-flow; ������ Cash-flow (FCF). ��������� � �������� ��������� ���������� �� ��������� �������������: ������������� �������� �������; ������������� ����������; ������������� ������; ������������� �������� ������; ������������� ����������� ������� ���� ��������� ����. ϳ���������, �� ������� �� ������ ���������� �������� ��������� ������������� �������������� � ������������� ���� ����: �������� �� ���������� ��������; �������� �� �������������; ������ ��������; Cash-flow ����.
��������, ��, �������� ������������������ ������������, ������� �������� ��������� ��� ������� ���������, ��, �� ���� �����, ���������� ���� ����ᒺ�������� �������� ��� ���������� �������� ���������� ���������� ��� ����������� �� ������� �������� ��������� ������. � ����. 6.6 �������� ������������ �� �������� ���������.
��������� ������������Ҳ
�� ����Բ���������� ϲ���Ȫ�����
����� ��������� |
������� ���������� |
1. ������������� �������� ������� |
|
2. ���������� ������������� ������� |
|
3. ������������� ������� �������� |
|
4. ������������� ���������� (ROI) |
|
5. ������������� ������ |
|
6. ������ �������� ���� �� ������� �������� ������� |
|
7. �������� ��������������� ���������� (%) |
|
8. ����� Cash-flow-����� (%) |
|
9. ������ �������� ���� �� ������� ������ |
� ������ ������ ������������������ ������������ ������� ��������� ������������ ����������� � �������, � ����� � ��������� �� ������������������ ���������� �� �� �������� ������ ��������� ��������. �� ����� ����� �������� �������� ��� �� ����������. ��������� ������������� ������� ��������, ������, ���������� ��������� ����� �� ���������� �������, �� ���� ���������� ������. ��������, �� � ��� ����������� ��������� ������ ��� ��������� ����������� ������������� � ���������� ������ ��������� �������� �� ���������� ����������.
���������� �������� ��� ������ ���������� ����������� �������� ������������ ������� �� ���������� �������� ������������ Cash-flow, ������� ���� �� ����������� �� �������, �� ������� ����� ������ ���� ������� �����������. � ���, ���� ������������� ������ �������� ���������� �� ������� ������� ����� ����������, �� ��� ������ �������� ������������ ���������� ���������� �������� ����������� �������� Free Cash-flow (Cash-flow �� ���������� �������� ������������ �� ������������� Cash-flow).
��������� ����������. �� ����� ��������� ����������� ����������� ��������� ��������� �������� ����������, � �. �. ���������� ��������, �������������, ����������� ������������� ����. ��������� ���������� �������� ��������� ���������� ������� � ����. 6.7.
��������� ���������Ҳ
����� ��������� |
������� ���������� |
1. ���������� ������������� ������� |
|
2. ��������� ��������� ������������� �� ������� ���������� �������� (������) |
|
3. ����� ���� ������� ����� �� ������ ����� (���) |
|
4. ��������� ���������� (������� ������� � �����) |
|
5. ����� ��������� ���������� ������������� (���) |
|
6. ����� ���� ������������ ������������� (���) |
|
7. ����� ���� ������ (���) |
���������� ��������� ����������, ��� �������� � ����, �� ��� ������ ����������� ������� �����, ��� ����� �� ��� ��������, � ����, ��� ������ ���� ������� �������, �� ��������� ������ �� ������������� � ���������������� ����������. Գ�������� ������� ������� ����������� ��� ����� �� ��������������� ��������� ����������.
ϳ���������, ��, �������� �������� ������������ �������� ��� ����������� � �����������, ���������� ����� ������������ �� ��� ��������� ���������, ����������������� ����. ��� ��������� �ᒺ������ ������� ��������� ������������� �� ������ �� ����� ��������� � ������� �����. ����� �� ��������� ����������� ������ ������������������ ����� ���������� ����������� �� ����� ���������� �� ��������� ���������� ��������� �������, ��������� ���������� �� Cash-flow. � ���, ���� �� ��������� ������ ������� � ������ ���������� �� ������������, ���������� ����� ������ ����������� ������� ������ ���������, �������� � ������ ������������� ����������.
���������� ��������� ����� ����� ���, �� ���������� �� ����� �� ��������� �������, ������ ��� ������� ������������������ ���������� � ���, ��� � ��� �� ������������ �������� ������, ���������� �� �� ���������.
� ���, ���� ����������� �� � ���� �������� ��� ����������� � ���������� ��������� ��������� ������, �������� ���� ������������ ��� ������ �� ������� ���������� ������������. ���� ���� �������� � ������������ ����������� ���������� ������������ � ��������� ��������� ���� ��������� ������������������. �� �������� ���� ������������ ������� ��������:
�) ������� (�����, �������� ����, ������ ������ ����);
�) ������ (�����, ���������� �������� �� ������ ������ �����);
�) ���� ���� ������������ (��������������, �������� �������� ����������).
������� �� ����� ���������� ������������
�������������, ������� �� ��������, ����������� ������� ������ ���� �������. ������� ������, �� � ��� ����������� ��������� ������������� �������� ����������� �����, ������� �� ��������� ������������ �����, ������������� �������� �� ����������� ����� ����������������. ������������� ���� ���� �� ��� �������, ��� � ����� ����� (�������� ����������).
��������� ������� � ����� (������ � ��������) �� ������ �����, �� ������ ���� ������� �� �� �� ���� ���� �������� ���������. ������������ ������� ���� �� ������ ����� �� ������������ ������� �������� �� ���� �������:
��-�����, �����������, �������� ����� ���������� ���� ����� � �� �� ������ �������;
��-�����, �� � ��������� ���������� ����� ���� � �� �� ���� �������.
��� ����, ���������� ������ �������� ������� �������, ������ �� ��������� � ��� ���������.
����� � ���������� �������������� � ���, ���� � ���������� ������� �� ������� ������� ����������� �������� �����, ���������� ������, ������ � ������ ��� ���������, �� ��� ������ ������� ���� ���������� ����������. � ���������� ��� ����� �������� ���� ������� ��� ������� ���������.
����� �� ��������� �������� ������� ���� ���� �������� �� � ������ �������� ����� ��������� �� ����� ���� (�������), ��� � ������ �������� ���� �� ���������� ����� (����� �� ���������� ������ ����� � ������������ ������������). �� ��������� ��������� �������, �� �������, ����� ������� ������ ���� ���� ���������� ��������� ���� ������� ���������.
����� ��������� ��������� ��������� ������ ������ �ᒺ��� ��� ������������ ����� (���� ���� �� ����������� ���������� ���������� �������). ����������� ����� ����������������, � ����� ����� ������� ������� �����, ����������� ���� ���� ������� ����������� ����� ��������� ����������������, � ����� ���������������� ������������ ������� �������� �����. � ������ � ��� ������������� ����������� ��������� ������� �� ���������������� ��� �� �������� �������, � ����� ��� �������� � ����� ������������ ���� ��������� ����������.
�� �������� � ����� ��������� ��������� ������ ���� ���� �������� ����������� �������, ��� �����������, �� �������, �� ����, �� �� �������� ���� ������� �� �������� �� ���.
��������� ��������� �� ���������� ����� ����������� �� ������� ����, � ����� �� ������ ����������� ������ ��������, ���� ���� �� ����������� ������� ��� ��������� �������.
�������� ������������ � ������ �������� �����. �������������� ���������� ������� �������� � ���������� ������, ����������, ������ � ������ �� ���������, ��������, ������ ���������. ��� ���� �� ����, �� ���������� ������ ���� ����� ������� � �� ��� ����, �� �������, ������ �����. � ��� �� ��� � ��� ����������� ��������� ���������� �� ����������� ���������� �������� ������� ���������� �� ������ �������� ���������. �� �������, ���� ����� �������� �� ������� �� ������� ���� �������������� �������. ������ � ������ ��� ��������� ������ �������������� � ���, � ��������� �� ��������� �������� �� ������ �� �� �����. ��� ����� ��������� ������������� ������ ���������� ���� ��������� �������, � ����� ������ ��������� ������� � ������� ���������� �� ��� ���� ��������. �� ���������, �� ������������ ����� �������� �� ������ ����� ��������: �������� �����-�������; ������ ���������; �������; ���� �������� � ������������; ���� ����������; ������ ��������; �������� ��� ��������� (��� ��������������); ���� ���������.
������� �������� ����� (���������� ���������� ������: ��������, �������, ������, �����, ����� ����) ���� ���� ������������ � ���������� ����� ������ �������� ���������� ������. ϳ������� �������� ������ �� ���������� ������ � ����� ���������������� ��� ������������. �������� �������� ��������� ������� �������� ����� ������ � ����, �� ���������������� ������������ ������� �� ��������� ����� �� ����������� ����� �� ������������ ����� ����� ������������������ ��������������� ������ � ������������������ ������, ������������� �����. ����-��� ������ �� �������� ����� ������ ������� ���������� ������ ���� �������� ����� � ���������� ������, ���� ��������� ��� �������� ��� ��������� � ����� ������ ��� ���������� ������ �����.
�� �������� ����� ������� �� ������� ������� �������� �������� ����� ������ ���������� � ��������� � ����������: �� ������������ ������� � 25�50 %; ������� ���������� � 10�20; ����������� ���������� � 10�30; ������� (�������) � 20�50; ������������� ����������� � 0�20; ������ ��������� � 10�50 % �� �������.
������ ����� �� ������� �������. ������������� ���� ������� ������ ������� �� ���� �������� ���� �� ������ ��������� �������� ���� ������ �� ������������, � ���� �� � ����������, ��� � ���, �� ������ ��������� � �����������. � ������� ������� ����, �� �� ����� ������� ������, ������� �������� ������� ����������� ������ �����. ������������� ����� ������� �������� ���� � ������� ���������� �������������. ֳ����� ���� ����� ���������� ������������ �������� �� ���������������� �볺��� ����������. ���� ������� ������, �� ���� ������ ��������� ����, �� �������� � ��� ������ ��� �����������. ��� ���� � ���������� ����� ������� �������, �� �� ��������� ������ �������� ���, �� ������� ����� �������, � ����, � ������������ ������ �������. � �������� �������� ������ ������� ������������ � ������ ���������� ������������� ��������� �� 50 �� 75 %. � ����� �� ��������, ���������� ������ �������� � ��������� ����������� �� ������������� �������������, ���������� �� 0 �� 50 %.
������� �� ������� ���������� (������� �������). �������� ��������� ������� ����, ���������� �����, �� ��� ������� ������� ���������� � ������������ ��� ������ �����. ��������� ������� ������ ����:
�������� ������;
����� �������, ��������, ������� �������;
������ �������, ����� �� ����-��� ���� ��������� �������������� �����������;
���������� ��� ���� ����������� �������.
��� ������� ����� �� ������� ��������� ������� ����� � ��� ��� ����� ����� �� ������������ ��������� �������, �� ��� ���������� ��� �ᒺ���. ����� � ��� ������� �������� ������ ����� ������� �� ����������� �� ����� �� �������, �� ����������� �� ���� ������. � ��� ��������� ��������� �� ���� ������ (�� �� �������) �� ������ �������� ���������� ����� �� ��������, �� ��� �������� �������� ����� �������������.
�������� ������ ������� ���������� ������� � ��, �� ��������� � ����������� ����������� �������� ����������� �������� �� ��������� �������� �������. ������� ���������� ����� ������ �������� ��������� � �������, ������������� �������. �����, �� � ��������� �������, �� �� ���� � ������ �� ����� ������. ��� ����, �� ����� �������� 䳿 �������� ������� ������������� ������� �� ��� ������� ���������� ������� ������� �� ������� ����������������, � � ��� ������� ����� �������� ��������� �� ������� ��� ��������� �� �������� ������ �������� ��� �����������. � ��� �� ��� ������� � ����� ���������� ������������ ������� �� ������������� ��������� ������� �������� �� ���� �����������, � �����, �� ��������� ������ ����������������, ���������� ���� ���������� � ������������ �� �������� ��������� �����, ������������� ��������, ��� ���������� ������� ������� � ������. �� �������, ������ ������� ������������ � ������ ���������� ��������� 60�75 %.
������� ������� ������������ ������� ���� ���� ������ (�������) ������ ������. ����� � ������ � ������������ ����������� ����������� ��������� ����� �� ��������� ��� ��������� ������������ � ����� ��� � ����� ��� ��� ������������ ���������� �� �� ����� ����������� ���������. �� ��������� �������� ������� �������� ���������, ����� ������ ������, �� ����� ������ ��� �� �������� �����, ������� ���� ������������ � ���������� ��� ���������� �����. ���� ����� �� ����� ��� ������ ������ ������ ���� ������ ���� ���������� �� ������������ ����������, �� �� ������ ������ ��������� ������������ ����� ������ ������ �� ����������� �������. ��� ����, ��� ���� �� ����, �� ������� ������ ������ �������� �� ��������� �� ��������� �����, � ������� ������ ������� ������ ���� ������������ ��������� 50�60 % �� ������� �������.
� ����� ������ ����������� � ������� �� ������� �������. ��������� ������� � ������� ���� ������� �� ������ ���������� � �����������������-������������� �������� �������, � ����� ����� �������������� ���� ��������� ����������� �������. �� �������, � ������� ����������� ������, ����� ������� �� ����� � ���������� � ���, �� ����� 䳿 �������.
���� ������ ������� ������ �� ��������, �� ���������� �������� �������� ��� ��������� ������� �� ������������ ��������� ����� ������������ ��� ����, ���� �� �� ������� ��������� � ������� ������. ϳ��� ��������� ������ ����������� ������ ��� ��������� � ������� ��� ��� ������� ������� ����������� �������� ������� ������� ������� � ���� �������, �� ��������, � � ������������� ���������� ������ �������. ������� ���� ���� ��������� � ������� ����� � ��������� ��������� ������:
1) ��������� ���������� ����������� � ��������� ���� ����������������;
2) ��������� �������� ����������� �� ������� ���������������� �� ���������� ����������� �� ��������� ������� �� ��������� � ������� �������� ���������� �������, ���������� �������� �� �����;
3) ��������� �������� �� ���������� ����������� � ��������� ������� ����������������;
4) ������ �������� ������� �� ��������� � ������� �������� ���������� �������, ���������� �������� �� ����� ��� �������� �� ������� ���������������� ����-����� �����������;
5) ������ �������� ������� �� ��������� ���������������� ��� �������� �� ���� ������� ����-����� �����������.
����� �������� ����� ��������, ��� ����������� ������ ���� ���������� ����������. �� ��������� ������������ ����� ����������� ��� �����:
1) �� ����������� �� ������� �� ��������� ���� ����� �� ��������;
2) �� ��������� �������� � ��� �������� �� �������� ������ �������;
3) �� ��������� � ������� ��� ��������� ������� ���� ������� �� ����������� �� �������� ���.
������ ������� ������� �� ������� ������� ���� ������ ���������, �� ���������� �������� �������, ������� ���:
����� ����� ��� ������ �������� �� ��������� ����� ����, �� ��������� � ������ ��������� � ������� �������;
����� ����� ��������� ������������� �� ���� ���������� ��������� ��� ������ �� ������ �� ������ ������.
���� ���� ����� � ��������� ������� �������� �� ������������ ����� ����������� �� ����������� ����������� �������.
� ��� ��������� ������ ������� �� �������� �� �������� ������ ��������� ������������� �� �������� ���� ���� ���������� ���� ������� �� ��������� ������������� ���� �����������, ���� �� ����������� ������ �����. ���� �� ����� ������� �� �������� � ������������� ������������, ���� ���� ���������, ������ ���������� ����������.
������ �� ��������������
��������� ���������� � ���������� ������� ���� ���� ����������� ����� ��������������� � �������. �� ������� ��������, �� �� ����� ���������� ������������ ������� ������� 30 % ��� �������.
�������������� ����� ����� ��������� (���������[68]) ����������� �������� ���������, ��������� ��������� �� ���������� �� �������� ������������ � ����������� ��� ������������ ��������� ��������� ����������� (�� �������, ��������� ����������� �����). ³������� �� ������ �������� ���������� ���� �� ���� ����������� ����� ���������� ������ ����� (��������) ��������� �� ��������� ����������� ���� ����� ������ ��� ��������. ʳ������ ���������� �� ��������� �� ����������, � �� ���� ���������� ����� ���������� ��������, ���� ���� �� ����������� ��������� ������.
�������� ���� ��������� ��������� ����� � �� ��������, � �� ����������. ��� ����� ���������� ������� �� �������� �� ��� ������������, � �. �. �� ������ ��������� � ��������, ������������ ������, ���� ��������� ������ �� ����������� ����. ���� ���������� ����������� ��������� �� ��������� ������� �����������, �� ������� ����� ���������� ���� �� �� �������. ���������� ���� ��������� �� ��������� �� �����������, �� ���������� � ��������� �������� �� ���������� � �������������.
� ��� ���� ���������� ������� �� �������� �����������, �� ����� ��������� ���� ��������� ������������� ���������� �� �����. ���������� �� ����� �������� ������ �� �������� � ����� �������� �� ����� ����. ��������, �������� ����� ���������� ������� ����������� �� ��������, ������� ������� ���������� ���������, �� ���������� ������ �� ��������, � �������� �����, �� ������������ �� ������.
� ��������� �������� ������ ��������� � ������� ��������������, �� ����� ������������� � �� ���� ������� �� ������������ �������� ������������, � � ����� ����� (�������� ����������). ������� ���� ����� �� � ��������� �� �������� ���������, �� ����������� ����� ����������������� �� ������ ������������ ����, �������� �� ��������� ������������ �����, ���� ���� �� ����������� ������� ��� ���������.
������� ����������� ����������� ������ ����� ������������ ������ ��������� � ��� �������� ������, ���������� ����������� ���������� �������. �� ����� �� ��������������, ������� �� �� ����������� ���������, ����� ������������� �� �������� � ������� �������� �� ���������� � ���������. ������, ���� ������� ����������� ��������, �� ����� ������ �� �������� ������������, ���� ���� �� ���������� � ������ ������ ������. ��� ����, ���� ���������� ����������� ��������� � ���� � �����, �� � ������� (����� ���������� ���������, ��������, ������������� ������), �� ������ � ������� ���� �������� ����� �� ������������� ���������� ������� ������.
������� ����������� �� ���������� �������� ������ ���, �� ������������ � ���� ����������� �����. ���������� ���� �� �������� �������� �� �����, �� ���� ��������� ����������, � ������� � �������� ���� ��������� ������� ��� ��������� ����������� �����. ���������� ���� ����� ������� ��������� ����������, ���� � ���������� ������� � ������������� � ��������� �� ��� ���������� ���� � ����������� ������, ���� � ����, ��� � ��������. ���� � ���������� ������� ���� ��������� �� ���������� ���� ������, ���������, �� �������� �� ������� ������� � ������������ ���������� ��������. ���������� ���� ������� ������ ��� �������:
�� ���� ��������� ��������� �� �������;
�����, �������� ����� 䳺 �������;
����, ��� �����������.
� ��������� �������� ����������� � ��� ���� �������: �������� ������� �� ���������. ������� ������ �������� ��� ���� ������ ���������� ��� �������� ����������� ������������ ������� �� �����������. ������� ����� �� ���� ����������� �������� ����� ��������� � ��� �������� ���������� �������. �������� ������ ���������� ���������������� �� ���������� ������������ ��������� ���������� ��� �������� ���������� ����������� �������� (�������-������).
���������� �������� ������ � ������ ��� ����������� �� ����������� ������ � ��, �� ���� ��������� ���� �����������, ���� �������� ����� ������ � ������� �������� ������ ��������� ����������� ��������� (��� �������� ���� � ������� ��������� �������� ��������������) �������� �� �������� ����� ���������� (�������). ��� ����� �� ���� ���� ������� ������ ����� ��� ���������� ������������� �����. ��� �������� ������������������ �������� ������� ������������ ������� (�������������) �������������� ������� ���������� ��������� � ��������.
� ������ ��������� ��������-������������ �������� ���������� ������ �������� ������� � �������� �����. ֳ ������� ��������� �� �����������, ��� � �������������. ���������� ������� ����������� ��� ��������� ���������� �� ������������������� �����������, ������ ��������� �� ������ ����. �������� �������, �� ������� � �������� ����� � ��������� ��� ������������, ������� ������ �� ���� � �������� �������, �� �� ��������� � ��������� �����. ����� ��� ����� ����������� ��������� �������� ����� �� ������ ���������.
������� � �������� ����� ��������� ����������� ������������ ������� �� ����� ��������� ���� �������� ������� �� ��������� �����. ��� ����� ����������� �������� ��� ����� ������������� ��������� ����� � ������ ��� ���� �������� ������ �� ������������� ��������� ����� ������ �� �� ���������� �������� ������ ����� � ������� ��������� ��������� ��������. � ������ ��� ���� ��������� ����� �� ������� �� ����� �����, �� � ��ᒺ����� ������������ ��������.
�� �������� ����������� ����� ����� ��������� ������� � �������� ����� �� ����� �������� ��������� �������, ����� � ���� ������ �������� ������ � ���������� �������, ����� � ��������� �� ����� ������ �� ����. ��������� ������� ����������� ����� � ������� � ����������� �� ������ �������� �������� ������. ������� ����� ����������� ���� �������� ������ �� �������� ���������� �������, ����������� ��� ������� � �������� �����, ����� ���� �� ���� �������� �����. ��������, �� � ���������� ������� ������ ���� ������� �� ����� ������� ��������� � �������� �����, ���� �� ����������� ���������������� ���� ����� ������ �������� ���� � ��������� ���������.
� ��� ���������� ��������� ������� � �������� ����� �� ����������� ������� ������ ��������� ������ ����������� ����:
������� ����������� ����� � ����������� ����;
��������, �� ������������ ��������� ����������� �������� ���������� ����� ������������� �� ���������� ��������� � �������� ����� (���� �������� �������), � �. �. ���������� ��������� ��������� � �������� �����, ��������� ���������� ��������� ������������ ������ ������ ������ ������ ���������� ������������ �������;
����������� ����������� ������������ ������ �� ���������� ��������� �������;
�� ������ ������������� �������� ��������� ����� ����� � ������� ������, ������������ ����������-��������� ������ ���;
��������� ������ �� ��������� ��������� �� ����������� �� ������� ������������ ������ ��������������� ��������� ������, �� ���� ��������� ����� ������ ������� ��ᒺ���� �������������� ������� � �������� ����� �� ����������� ���������� ����� (�������� ������ ������������� ������������� ��������� ����������� ��� � �� �������� 2002 �. ��������� 17 % �����);
���� ��������� � ������������ ����������� ��������� ������� ��� ����������� ����� �� ������� ���������-������������� �� ������� ������ ��/��� ��������� ������������� �� ����� �������� ���������������� � ������� ��������� � ���������� �����, �� ��������-����������� ������� � ������������� ������� �������� ������������ ������ �� �������� ������� � ���������� �����;
� ��� ��������� ���������� ������� � �������� ����� �� ����������� ��� ��������� ������������� �������� �� ����� �������������� ������ ������� � ���, ����������� 1 % ������ ���������� �������, ������������ � ����������� ������ ������ �� �������� ������� ������ ��� �� ���� ��������� �������.
��� ��������� ������������� �������� ���������-������������ ������� ������ �� ���������� �������������� ��������� ��� ��������� ����� � ��������, ������������ ���. ������ ���������� (� ������� ������������� ��������) � �����, �� �� �������� 7 ������� ��� � ���� ����������� ���������� ��������� �� �������������� ���������. ϳ������� ��� ������ � ������ ������������� ���������� ����������-������������ ������������� �������� �:
��������� �������� ����� ���������� ���������, ������������ � ���������� �������;
��������� � ������� ���������� ����������� (�����������) ����������;
������������ ����� ���������� �������� ������� ������� ������������� ������.
��������, �� ������� ������ ��� ������������� ��������, ����������� �������� ��������� �������� � ������� �� ����� ������ �������� ��������� ������. ���� �������� 60 ��� � ������� ������������ ��������� (���� ��������� ���� ��������) ���������� ����� �� �������� ����������� ��� ��������� �� ���������, �� �� � ������������� ������� ���� �������� � ����� ������������ ����������� �������, ������������ ������� ������ ���� ����������������� ���������. ֳ ������� ������ ���������� � ��������� ������, ����������� �� ��������� �������������� ������ ����������� ����������������� ��������, ���� �������������� ���� ��������, ��������� �� ����� ��������� ����������������� �������� ����� � ���������� �������, ��������� ������������ ����������������� ��������.
��������� ���������� ���������� �������, ���������� �� ������� ������� ̳����� ������, �� ������� ��������� ������������� ��������.
�������� ���������� ������������� �� ��������� ���������� ��������� ��ᒺ����� �������������� ����������� ������� �� �������������� �����. ������ ��������, �� �������, ������������ �� �� ������� ���������� �������������, � �� ����� ������� � ������.
�������� � �� ������ ����, �� ������� �������� ���� ��������� �������� ����� � ��������� ����������� ����������� ���� ��������� ������� ����� ������� ������ � ������������ � ����� ����� � �������� ������, ������� ���������� ����� ������������� ������� �������.
�������� ������ ����������� ������������ ��� ������������ ������� ���� ��������, �ᒺ�������� ���������, ������������ �� ������ ������������ � �� ����� �� ��������� ����� �� ������ � ��������. �� �������, �������� ��������� �������� �� �� ���, �� ����� �������� ����� ������������������ �� ��������� ��� �������� ��������� ������ ������ �� �����. �������� ������ ����������� �������� � �� ����������. ���������� ��, �� �����, �� ���� ����������� ��������, ��������� ���������� �� 5 �� 15 ����, ��� ��������� ��������� �������� ����� �������� �������� ��������� ���������� �������� �� ����������.
�������� ��������� ������ ���� ��� ��������:
������������ ������� ������ � ����������,
������ ������������ � ��������������� ������� ��������;
������ ������������ ��� ��� ������� (��� ������ ��������);
��������� ������� ��������;
������ ���������, ����� � ������ ������� �������� (��� ���������� ��������);
���� � ���� �������, � ����� ���� � ����� ��������;
����� �������� ������� ��� ���� ������������ �� �� �����, ������� �������.
�� ��������, �������������� ��� ��������� ������� � ��������� ������ ����� (��� ������������� ��������), ������ ���������� ������ ����� �� ������� ��������. �������� ���� ������� ������ ��� ������ ���: ���������� ����� ������; ����� ��������, �� ��� ������������ ��������; ������������ ������� � �� ������� ��������.
�������� ��� ���� ����������� � �������, � � ��������, ������������ ������� �� �������, � � �������� �����. ��������� �� ���� ������, ���� ��������� ������ ��������, �� ������� ���������� � �������. ����� �� ��������� �������� ��������� ������������� �� ���, �������� ��� �� ������� (�� �������, �� ��������� �������������� ������������� �������).
�� �������� ������� ����������� �� ����� ��� �������� ����� ������� ���:
������������� �������������, ������� ���������;
��������� ����� ����������� �� �������������� �����;
�������� ��������, ������� �������� �� ���������� ���������� �� ��������� �������������� ������ �������;
�������� � ������� �������� � ���� ��������� �ᒺ���� ��������� ����� ��� ���������.
����� ����������� ������� ����� ����������� ����������� ��������� ���������� ���:
�������� ������� ����� ��������� ������, ��������� �� �������� ��������;
����� ������ ��������� ��������, ������������ ������� ������� ��������, � ��� ��������� ������ �� ����� �������;
����� ������ ������� ��������� �������� � ������ �������� �� ����������� ������ ��������� �������� ������� ���������� � �������������� � ��� ����������� ����������� ������ ���������.
� ��� ����������� �� ������������ ��������� �������� ����������� ���� ������� ������ �� ���������� ��������� �� ��������� ��������� � �������� ���� � ���������� ����� ��������� ��������� ��� ����������� ��������� ����� ��� ������������� �����.
�� ����� �� �����, ���� ��� �������� (�� �������� ������������� ��������) ���� �������� � ��������, ���� ����� �� ������ �� �����. ���� ���� ��� �������� ������, �� ����������-������ ������ ����� � ������ ��� (�����), ��������� �� �������� ������ �� �������������� �������. ���� ��������� ���� �������� � �������� ��� ������������ ����. ����� �� ��������� ��� ���� ����������� �������� �� ���� �� �������.
����, �������� ��� ���������� �� ������� ����������� ������������ ����� ����������, �� ���� ��������������:
�) �������� ������ (�������� ��������);
�) ���������� ������ �� �������� ����� �� ������� ������� ��� ������� ������ �� ��������� (�������� � �������� �������);
�) ��������� �������� (���������� � ��������� �� ���쳺� � ������������ ��������).
���� �������� ���� ��������, ���������� ������ �������� ����������� ��������, �� ����� ������� �� ����� ����� �� �������� � �������� �� ����� ��������� �����.
��������� ���������� ���������� �������� �� ���� �� ����� 25 % �� ������ ���������� ������� � ���� ���� ����� ������ ��� ��������� �����.
����� ������� � ��������� �������� ��������� ������������ ������������� �� ������������ ������, � ����� �������� �������. ��������� �������� �� ����� ���� ������������ ��� ������������� ��������, ��� � ��������� ���������� �����������. � ������������ ������ ������� � ��������, ���� ���������� �������� ���������� �������� �����������, �� ����������� ��� ���� � ������� �� ����� ����������, ��� � ���������� ��������� �� 2,5 �� 4,0 % ������� ���.
�������, ������� �� ���������� ����� �� ����� ��� �������� ����������� � ����������� ��������� ������ � �������� (�� ����������) ������ ������ �� ����������. ��������� ������� ������� ���������� � ���������� 4�7 % ������� ��� � ���������:
������� �������� ���������� ����������� �� ����������� �����������;
������� �� ��������� ��� �� ������������ ���������� ��� ������ ��������;
������ ���������� ���� � ����� 0,1 % �������� ��������� ������� ��������, �� ������������ ��� �������, �� ��������� ���������� ��� ���� ������ ������;
������� �� ���������� ���������� ������ ������;
������������ ������ ��������;
���� �������.
���������� ��������� ������� ����� ��������� ������, ��������� � ���� ��������, ��������� �� ���� � ��������� ���� �� �������� ������ ��������� �����. � ������������������ ������ ������������� ��������� �� ����� ����������� ��������� �����, ��������� � ������ ��� � 3 ��� ����.
������� ��� �������� �������� �� ���. 6.2. ���� ��� ������ �������� ��������� ���������� �������� �� ������������ ���������� ����� �������� �� ����� ������������� �� �� �������. �������� ������ ��� ������ �������� ��������� ������� ���������� ������: �������� �������; ������� ��� ��������� ������, ������������ �������� � ��������� ���; ������������ ����������� ����; ��� ��� ��������� ����� ��������� ������ ������; ���� ������� � ��� �������� (����� �� �� ����������); �������� ���� ���, ������� � ��������� ������� ��������; ������� �������� �����������; ������� ������� �������� �� ������� ������ �� ���; ������ ���������� ����� ��� ����� �� ������� ��������; ������� ����������� ��� ������ �� ��������� ��������; ������� ������ ��������.
���. 6.2. ������� ������� �������� ����������
���� �������� ������ ��� ���� ���������� ��������, �� ��������� �� �����������, �� ���������� ����������, � ���:
�������� ��������� �������;
��������� ������� ����� �������� �� �� ������� � �������;
����� �������;
���� ������� �� ������ ���;
��������� ������;
����� ������� ��������;
����� ��������� �� ���� ��������� ��������.
���������� ��������� �������� � �������� ������� ������ ��������������� � ��������� ���������.
���� ������� ������� �������� ��������� ����������� �� �������� ���, � ����� � ��� ������� �������� ��������� ������������ ������������ ������ ���� �������������� ������ ��� ��������� ��������� ������� �� ���������� ��� ���� ��� ��������, ��� ���������:
�) ����� ��� ��������� ������� �� ���������� ��� ���� �������� ���������;
�) ���������� ��� ���� ��������,
�) ���� ��������� ��������� ��� ������ ���������� ����;
�) ������ ��� ������ ��������, �� ��������� ����������;
�) ������ ������ ���������� ��������, ���� ������ ����������� � ������������ ����;
�) ���� �������� � ��������� ������� �������� ���� ��������� ������ ������� �������� (���� ������ ����������������� ���� ���������);
�) ���� �������� ��� �������� ��������� ����������.
� ���������� ��� ���� �������� ������ ���� ������� � ��� �������, �� � ��� ��� �����, ��� �� ������ � ����. 3. ���������� ���������� ���� ���������� ��� ��������� ��������. ��� ��� ���� �������� ������ ��������:
���� � ����� ������ (���������) ��� ���� ��������;
������������ ������, ���� ������� ������;
�������� ��������� ������� ��������, �� ������������ �� �������;
���� ������������ ��������� �������, ��������� �� ������� ��������, �� ������� ��������� ������� � ������� ������ �� ��������� (�������� ������, ������� ������������ �� ������� ���������);
������� �������� �� ������ � ���������� (����� ��� �� ����������, �������� ��� �����������);
����� ������� �������� (������������ ��� ���������������);
������ ���������� ����������, ����� ������ ������� �� ���������� � ���������� ������;
�����, �� ��������� ��������� ��������;
��������� �������, ��� �� �������� ������ ��������;
������ ����, ���� ������� �� ���������� �������, ��������� �������� �� ������� ������ �� ���;
����� � ����� ���� ��������;
䳿, �� ����������� � ��� ������������ ������� �������� ��� ���������;
���������� ��� ������ ������ �������� ��������;
������������ ���� ������� �������� �� ������� ���� ������� ������� �������� ������ �������, �� ����������� � ���� (������ � �� �����, ����������� �����������-������������� �������� �� ������������ �����);
��������� ���� ��������� ��� ������� ������ �������� �� ����������� ������������ ��������� �������� �� ������ �������������� �������, �� ���� �� ���� ������� ������ �� ��������;
������������ �������� ������� �������� (���� ������ ����������� ���� ���������);
������� ���� ���� �������� � ��������� ������� �������� �� ����������� ���� ���������� �������� ������� �������� (���� ������ ����������� ���� ���������);
�� ���������� ��������� � ���������� ��������, ����� ����������, ������� ������� ������ �� ���������, ��������� �������� � �����������.
������ ��������� �������� �� ����� ������� ���������� ��� ������ �������:
�������� � �������� ������� ���������� ��� �������;
��������� �������, ��������� ������� ����������-
�� ����������� (�� ����������� ��� Moody�s; Standard & Poor�s �� ��.);
������ ���������� ��������� ��������.
�� ���������� ������ ������� ���� �� �������� ���������� ���������� �� ��������� ������������� ����������� �ash-flow, ����� ������� ������ ������ �� �������� (�������� �� ������� ����) ������ ������������� ����������� �� ��������� �������[69], �� ����� ���� ����������� ������ ��� ���������� ��������� ����� � ����� ��� �������� ������ ������.
�� � �� ����� ���� ��������� ����������� �������, �� ��� ��� �������� ���� ���� ����������� �������� ������������. � ��������� ���������� ������ �� ���������� ������������ ��� ��� �������� ���������� �������������� ��� �����������:
������� �����, � �. �. �������;
������ ��� ��������������;
�������� ������������, �� ����� ����쳺���� �������� ����������� ������� �� ��������������� ����� ���������� �� �������� ������������ �� ������� ����� ���������.
6.3.3. ��������� �������� ���������
������� �������������� �� ��������� �������� ��� ���� ����������� ��� �� �������.
��������� �������� � �� ������� ��������� ������� �������� �� ������ �� ��� � ������, ���������� ������� ��� ��������. ��������� ���� ������������ ������ ��������� ������ ��� �� ����� ������������ ������ �������. � ���������� ������� ������ � ��������� �������� ����������� ����� ���� ��������� ���� � ���������� �����. ���� ������� ������ ����� �� ��������� � ��������� �������, ������� � ����� ������ ���������� ������ ����������, � ��������� ������� ���� ����� ����������. ������ ����� ������������� ����� ��������� �������� �� ����� ������������.
�������� ������� ������ ���������� ��������� � ���������� ������� ��������� �������� �� ������������ �������� �� ���. �� ����������� ���������� ������ �������� ������������ � ����� �� ��������.
�������� �� ��, �� �������� �� ���������� � ����������, � ��� ������ ���� ���������� ������ �� ����� ���������� � ���������� ��������� �� ���������� � ������� ��������� ���� ������������ �� ����� ������� ������ �������� � �������� ������ �������. ������ � ������ ��� ������ �������� ��������� ������� � ���� ���, � ������ ������� ���������, �� ���������� ��������� �������� �� �����. � ������ ������� �������� �������� ��������� ��������� ������ ���� ��������� �������� ���� ���.
����� �� ���������� ���������� ������� ������ �������� �� ��������� ������ �������� �� ����������, ���, ���� ��������� ������, ���������� � ��������� ����, ������� ��������� �� ��������� ������ �� ������ ��� �� ����� ������ ��������. ³�������� �� ����������� �������� ����� ����������� ���, ���� ���� ��� ��/��� ���� ��������� ���������� �������� �� ������� 100 %. ³�������� ���� ��� ������, ��� ������ ��������� ������ �� ���� ������� � ��� �������� ����� ���� ������ ������ (n).
��� ������� ��������� ������ �������� ����������� ��������� ����� ������, ��������� �� ���������� �����. ֳ ������� ���������, ���� ��������� ��������� ������ �� ��������, ����� ��������� ������� �������.
������� 6.1
�������� ��������� �� ���������� ���������� ������� 12 %, �������� ������������� ������, ���� ��� �� ��. ���� ��� ��������� 80 % �� �������. ����� ���� �������� � 10 ���� � ���������� � ���� ������ ���� �� ������ 110 %, ��������� ������� �������, ������� � ���� ��������, � 5 % �� �������.
��� ���������� ��������� ������ �������� ��� ������� ��������� ����������� �������, ������� �� ���������� �������.
������������ �������� ������ ��������� 3 % (30 : 10);
����������� ������� ������� (��������� �������, ��������� �� ����� ���� ��������) � 0,5 % (5 : 10);
�������� ��������� ������ � 12 %.
����� �����, �������� �������� ������ ����������� 15,5 % �� �������. ������� �������� ��������� �������, �� ��������� � ������������� ����������, ������� 75 % �� ������� (���� ��� �� ������ ����������� ��������� ������). ³�������� �� ��������� ������ �� ������� ��������� ��������� ������� ����������� ��������� ������ �������� ��� ������� � 20,6 %.
��������, ������������ ��������� ������ ��������, �� ���� �� ����� ������� �������� ��������� ������� �������. ���� ��������� �������� ����������� � ���� ������, �� ���������� �������� ����������� ����� �������� ���������� ��������� ������ �������� (Re):
Re = � 100 %, (6.1)
�� d � �������, ��������� � ��������� (�� � ��); i � �������� ��������� ������; �� � ���� ���, � ���������; �� � ���� ��������� ��������, � ���������.
��������, � ��� ����������� � ��������� ������ ������ ����������������� �� ���� ������, � � �������� ��������. ���������� ��� ������������ ��������, ��������� ������ �������� ��� ��������� �����������:
Re = � 100 = 18,75 %.
� ���, ���� ��������� �������� ����������� ������ ������ ������, �� � �������� ���������� ��������� ������ �������� ������ n �������� ��������� ������� �������� ������ ���� �������� (t):
t = .
���� ����� ������������ �������� ���� �����������, ������� ����������� ������ ��������� �������� ���������� ������, �� ��������� ������ �������� ��� ��������� �����������:
Re = �= 21,8 %.
���������� ��������� ������ �������� �� �������� ���������� ��� ���������, ��� ������ ����������� �� �������� �� ���������� ������������ ���������� ��������� ����������, ��� ������������ � ������� (���. ����. 8).
ϳ��� ��������� �������� ������ ����������� �� ����� �� ����� 7 ��� ������ �� �������������� ������ ��� ��� ������� ��������� ��������, � ����� ���������� ����� ���� ��������:
���� ������� �� ��������� ��������� ��������;
������� ��������� �������� (�� ����������� ������ � ����);
����, �� ��� ������� ��������;
�������� �� ���� ������, ���������� �� ��������� (��� ���������� ��������).
��� ��� ���������� ��������� �������� ������� ���� ��������� �������� ��� ������, ��� �� ���������� ������� ���������� ��������� �������� �� ������� ������ �� ��� (���� ������ ����������� ���� ���������), � ����� ��������� (������������ �����������) � ���������� �� ���������.
��� ����, ������ �� �������������� ������ ���� �������� ����� �� �������� ����������� ������ � ���������� ���������� ��� ���� ��������.
��������� � 1981 �. �� ���������� ������ ������� ����������� ��������� ������ �������� � �������� ������� (Zerobond). �� �������� ������������� ��� �������� ��� �������:
��������� �������� ���������� �������;
�������� ����������� � ������ (���������);
��������� ����������� �� ���������� �������.
�������� � �������� �� �������� �� ���������� � �������� ������� ������������ � ������������ ��� �������� ������ ������ � ����� �� ��������� ������� ��� � ������ ���쳿. ��������� �������, ��� ������ ���������, ���������� ��������� �������� ������ ������ �����������. ���� ����, ���������� ��������, ������� ������ ������ ��������� ����������� ��������� ������� � ���, ��� ���� ����������� ������� � ��������� ���������� ���������� ����� �, � ������ ����, ��������� ������� ��������� �������, � � ������ � ����������� ��������� �������� ����� � ��������. ���������, �� ������������������ ������� �������� � �������� ������� ������� ���� �����, �� ���, �� ���������� �������� ��������, ������� ��������� ��������� ������� ������.
��������� ����� � �� ��������, �������� ������ ������ �� � ������ ��������, � � ��������� �������� ���� �������[70]. �������� ����� ���� �������� ��� ������� � ��, �� �� ���� �� ���� ����� ���� ���������� ������. � �������� �������� �������� ��������� ����� ������� ����� �������� �������� � �������� �������, �������:
��������� ��������, ��� ������������� ��������. ��������� ��� �������� ����������� �� ���������� ������� (100 %), � ��������� � �� ������, ���� ������ ��������� ������� � ��������� ������ ��������.
�������� � ���������, ��� �������� �������� � �������� �������. ������� ������� ��� �������� ������������� �� ��������� �� �����, ������ �� ������, � ��������� � �� ������ 100 %, ����� �� ��������. ������� (�� ���������� � ��������� ������� ��������) � ������ �� ���������� ������� �������� �� ������ �� ���, ���� ���� ��� ������ �� ��������� �������. ���� �� ������ ���, ���� �� � ������ �� ������, � ���������� ������� �������� ����� ���������� �� ������.
�� �������� ���������, � ����� ��� ����������� ��������� ������� ���������� �� ��� ��������� ������ ���� ��� �������� � �������� �������, ��� ������� ���:
������� ��������� ������� ���;
��������� ������� ����� �������� �� �������� ������� ��������;
����� �������;
���� ������� �� ������ ���;
����� ��������� �� ���� ��������� ��������.
������� 6.2
������� ���������� � ��������� �������� ��� ��������� �������������� ������� ��������� 500 ���. ���. ��� �������� ���� ������� ���� �������� ������ ��� ���� �������� � ���������. ��������� ��� ���������������� ������ ������:
�������� ���� ������� (�� ������ ���) � 500 ���. ���;
���� ��������� ��������� �������� � 31.01.02;
����� ��������� �������� � 31.12.10;
���� ��������� � 100 % ��������� �������;
�������� ��������� ������ �� ���������� ��������� � = 12 % (������������ �� ������� �������� ��������).
��������� �������� ��������� �������, ��� ��� ��������� � ����� ��������� ��������, � ���� �������� (������), ���� �������� ������������� ������ (���� ��� �� ��).
��� ���������� ���� ��������� ��������, ��� ������������ �� ��������� �������, ������������ ���������� ���������� ��������� ������� ������ ��� ���� ���������� ������� ��������� ��������:
� = � � (1 + r)n, (6.2)
�� � � ��������� ������� ��������, ��� ������� �������� ��� �� �������� (� ���); � � �������� ���� ��� (� ���) �� ������������ ������ ���������; r � ���������, ���� ����������� ��������� ������ (r = i / 100 %); n � ����� ���� �������� (� ������ ������� ������� ������� ��������� (8 ����), �� �� ������������� ��������).
ϳ��������� ������� �������� � ������� �� ������������� ��������� ��� ���������� ��������� ������� �� ��������� ���������� (���. ������� �� ��������), �������� ������ �������� ��������� ������� ��������:
� = 500 000 � (1 + 0,12)8 = 500 000 � 2,476 = 1 238 000 ���.
�������� � ����, �� �������� ��������� ������� ��� �������� ������� 100 % (�� = ���������� ����), ����, �� ���� ���������� ���� (��), ���������� 40,4 % (500 000 � 100 % / 1 238 000). ���� �������� ����������� 738 ���. ��� (1 238 000 � 500 000).
���� �������� � ��������� ������� ��������, ���� �� ��������� �� ����� ����, �� ������ ���� ��������� (R) �� ���������� � ��������� ���������� ����� ����������� �� ����� ��������:
��������� ������ �������� (Re) �� ���������� � �������� ������� ��� ��������� �������������, �������� � ������ �� ����� ��������� ������ ������ �� ����� �� ��������� (����������� ����� ������������) � �������, ������������� �� ��������� ��������. � ������ ������� ��������� ������ �������� ����� ����������� �� ��������� ���� ��������, ��������� �� ������� ������ �� ������ ������� ��������:
Re = � 100 % = 18,45 %.
����� �����, �������� ������������� ����� ���������, �� �������� �������� �� ����� ��� � 500 000 ���, �������� 18,45 %, ���������� � ������� �������������� �������� ��� �������. ��������, �������� ���� ��������� ������� �� ����� ������� �������� ���� ���� �����, ������� �� ��� ����������� �� ������� ������� �� ���� �����쳿 �� ���������� ��������, ��� ������ � ��������� ��������� ������, ��������� � ��������, ��������������� � ���������� ��������, �� ����� ������� �������.
³������� �� ����� ����������� �������������, ������ �� ��������� ���������� ������ ������ (������), ��������� ��������� �������, ���������� �� ������ ���� ������� ������ � ���������� �����, �������� ����� �������� ��������� (�����) ����� ������ ������.
����� � �������� ���������� ����� ���� �������� �� ��������� �������� ���������� �� ������� ������� ����������-�������.
�������� � �������� ������� ������ ���������� � ����������� �� ���������� ����� �� ��� ������ ������ �� ����. ��� ����� ����������� ��� ������������ ���� ���������� ������� ���� �� ���. ���� �������� ������ �� ����� ������� ���������, �� �������� ���� ���������� �������� ����. ������� ��������� ������ � �� ������, ��������� �� �����, �� ������������ �� �������������� ����� �� ��������� ������� �������� (����������, ���������, �������� ������������) � ������� ����������� ����������� i ������.
������� ��������� �������� �������������, �� ����� �� ���� ������, ��������� � ��������, � � ������� �������� �������� ��������� �� ��� �������, �� ������� ������ ��������� �� �����, ����� ������ ������� ���� �� �������� � �������� ������� ������ ������������� ��������. �������, ���� �������� ������ �� ����� ����������, �� ���� ��������� �������� ������������� ����������. ����, �� ����� �� ��������� ��������, ��� ������������ �� �������� � �������� ������� ������������ ����� ������, ���� ������� �������� �������� �������� ������� �� ����� ���������. �� ��������� �� ������ �������� ��� ��������� (�������� ����������), �� ����� �� ��� ���������� �������� �� ����� �� ��� ������ �� ���� �� �������� ������ �� ������� ������ �� ���������� ����� �������� �� ����� �� ���������. �������� ����������� ���� ��������, �������� ������� �������� ����� � ������ �������� ������, ���� �� �������, � ������ ������ � ������ �������� �� ��������������� ��������� ������� �� �����.
����� �� ������� ��������� ����� �� ��������� ���������� ������� ���������� � ���� ������ ������, �� ������ ����� ������������ � �����. ����������� �������� �������� �� ����� ������ ������. ����������� �������� � �� ����� ��������, ������� ������� ���� ����������� ��������� �� ����� �� ������� ����� ����������. � ��� ������� ���������� ������������� ����������� ������� � �������. ������������ � ������� ��������� ���������� � ������ ��������.
���� ��� ������ �������� ����� ���� ���������� � ������ � �������, �� � ������ ���� ������� �����. �� ����� �� ����� ���� ��������, ���� ��� ������������� �������� ���� ���� �� ������ 100 %, ����� �� ������ �� ������. � ���������� ��� ���� ������������� ��������, ���� ����������� �����, ��������� ������, ������ ����, ��� ���������:
�������� ����� �� ��������� �������� (������ ����� ������������ �������� �������);
��������� ����� (��������� �������);
������ �������;
�����������, ������� � ����� ������;
���������� ���� ������� ���� ��������� ��������.
������� ��������� ������� �� ����� ����� �������� �� ����� ���������� �� ��� ����� ����� �� ������������ ���� ���������, ���� ����� �������� ����� �� ������ ����������� �������� ��� ���, �� � �� ������ ����� �����. �������� ����� ������������ ���������� ���������� ������� �� �������� ��������� ������� ��������� ��������. ���������, ���� ��������� ������ ���������� � 180 ���. ���, � �������� ��������� ������� �������� � 30 ���. ���, �� �������� ����� �������������
6 : 1 (180 / 30). �� ������, �� ��������, ���� ����䳺 ������� ���������� ������� 60 ���, ���� �������� �������� ���������� ������� 10 ���. ���� � �������� ���� �������� ����� �������� ��� � ������ �� ���� ������������ ����� ����������� �������, �� 䳺 �������, ���������� ����, ���� ���������� ���� ��� �������������� ���������� ���� �� ��������� ����� �����.
����� �� �������� ���� ��������� ������� ��� ������������� �������� ������ ���� ����� ���������� �������� ������� ���� ��������� ��������. � ����� ����������� ���������� ����� �� �������� �������� ������������ ���� ����� �� ������� ������, ��������� ���������� ������� �� ������� ����������� �� �������� ������ �������� �������� ������ ���� ������������� ��������, ������� ��� ������� ������ ������������� ���� ������ ������������. �� �����������, �� ������ ���������������� �� ��������, ����� ������� ��������� ���� �������� ������ ��� ������� �� �������� ���������� ���� � � ��� ������� ��� ����� �� ������, ������ �� ��������. ���� �����, ���� ���� ����������� ������� ���������� �������� ���������� ���� �� ��� � ������ �����������[71].
��������� ������� � �� ������������, � ���� ��������� ��������. ³� ������, ������ �������� ��� ����������� ��� ����, ��� �������� ���� �����. ³� ����������� ������ ������ ��������� ������� ��� ��������, �� ����������� � ����, �� ����� ��������� ���������� �������. ����, ���������, ��������� ������� ��������� 4 : 1 � ��������� ������� �������� ������� ������� �����, �� �� ������, �� ������ �������� ����� ������� �� ���� �������� �����.
�������. ������� �������� ���� ����������� ����� ����� ���� ���� ��� ��������, �� ��� ����� ������������ ������� � �������� ���� ����� ������ ������ ��������. � ����� ���������� � ���������� ������� ���� ����� � ������� �������, ������������ �� ������ �� ����� �������, ������� ������� ������ ������������� �������, �� ����������� ��� ����. ��� ����� ������ ��������������� ��� ������� ������:
Գ�������� ����� ������: ���� ��� ����� ����������� ������� ������ � ����������� �������.
��������� �������: ���� ��� ����� ������ � ������ ����, �� �������� �� ���������� ���� ������ �������.
��������� ����� ������: ���� ��� ����� � ������ ���� ����������, �� �������� �� ���������� ����� �������.
�������, �������� �� ��������: ����� ������ ���������� ��� ���������� ����������� �� ������ ����������� �������� �� ������� ����������.
�����������: � ��� �������, ���� �����, ��������� �������� ������ ����� ���� �������� �����������.
������ ������������� �������� ��������� ����������� � ����� ��������:
���� ������ �� ���������� ����� � ������ ��������;
���� ����� ����� ������ ������������ �� ��������� �� ��������;
�������� ���� �������� ���������� �������� ���������� � �� ������ ���������.
�� ����� �������� �������������� � �� ������ �����, ��� � ���� ��������� ��������. ����������� �������� ����� �������� � ����, �� �������� �� ��� � �������, �� ������� ��������� ������ �� ���������� �����. � ������ ��� ��������� ����� ����� �� ��������� ������� ��������, ���������� ��� ���������, ������ ��������� ������� �� �� ������� ����� � �����������.
��� �������� ������ ���� ������� �������� �� ����� ��� ����������� ����� �������� �������, ��������� ��, �� �������� �� �������� ������ ������� ���������� �� ����� ������� �������, � �������� �� ������� ��� ���������� �� ������� ������� ��������.
�������� �������� ����������, ���� ���� ������� (������� �������� ���� �������) ������ �� ������� ���� �����. ������� ���� ��� ����� ����������� ����������� ������� �� ���������, ���� ������ ���� ���������� ����� ��-
���, ��� ���� ��� ����� ��� �� ������ �� �� ���������
�������.
������� ����������� ��������, ���������� ������ ���� ������������ ���� ������������ ����� ��� ����� �� ���, ����������� ����������� �� ���������, ��� ����� ���� �����������. ������ ������, ����� ���������� ������������� �������� ���������� ������ �������� ������ ������� �����, �� ��� ��������������� �������� ��������� �����.
������ ������ ����� �������� �������� ���� �������������� ���������� �������: �������� �� �������������� ���������� � �������, �� �� ����������.
��������� ��������, �� �������, ������������ �������� ������������ �� ����� �� 5 �� 15-�� ����. ������� ���� ����������� �������� ����������� �� ������������� ������� �� ����� ��������� �����, ������� ��� �������.
г����� ��������� �������� ���� �� ������� � ����� �������� �� ���� ������������ �� �������� �������. ³������ ��� ����� ��� ������ ������, �� ������������� � �����, ������ �������� � ������ ������������ ����������.
� �������-��������� �������� � ������ ����������� ����������� �������� ���������������� �� �������� ��������� ���������� ����������. ���� � ����� � ���� ������������ ������� ���������� �� ����������� ����������. ��������� �������� ����� ��������� ������������� ��������� � ������ ��������� �������, ���� �� �� ������ �������� ������� �����.
��������� ����� � ��������� ��������, �������� ������ ������� ����:
� ������ ����, ������� ������� �������� (� ��� ����������� ���������� ������糿 �������� �������� ������������������ � ���� ���� � ������ �����������);
� ������ ����, ��������� ��������� �������, �� ����� ������� �����.
������� ������ �� �������������� �������, ������� ���������� ����������. ������ � ����������� ��������, ���� �������� ����� (��� �� �����������) ���� �������� �� ��������� �� ������� ������� (������ �� ������) �� �� ������ ������� ������� (������ �� ������) � �����, ���������� � �����, ��������� ������� �������� ������ �� ����������� ��� �������� ����� (����� ���������).
������ � ������� ������� �� ������ (������ call), ���� ����������� �������� ����� �� �������� �������������� ������� �� ���������� �� ���� ���� ��������� ����� �� ��������� ������� ����� �� �������� ������ ������� �������� ������� ������ �� ���������� ���������� ������. �������, �� �������, ��������� � ����� � ����������.
����� � ����������� ������������ ������, ������� ������ ����������� ���� ��������� ������������ ������������ � ����� � ������������ ����. ����� 䳿 ������� �� ������� ������������ 1 ��, � ����� �������� ������ ������� ������� � 50 % ������ ����� ������ �������, ������ (�������) ���� ���� ������������.
��������� ������� ������� ������ ��� ��������:
�) ����� ����� ������� ������� �� ���� �������� ������;
�) ���������� ������� ������ ������, �� � ������� ������� �������;
�) �������� ������� ������� ������ �������;
�) ����� ���������;
�) ����� 䳿 �������;
�) ����� ������������ ����� �� ������� �������.
������� ������ ���������� �� ����������� �� ����� ������ �� ������ ������ (��������), � ����� ���� ���� �������.
������������� ��������� ������� ���� �������������:
�) ����� ���� �����, �� � ������� ������� ���� ����� �������;
�) ���������� �������� (��������) ���� � ��������� (����������) �������� ������ � �������, ����������� ������� ������� ������� � ���������� ����� �������� ������ � ��������;
�) ������� � ��������� �������� �� ����� �� ���������� �� �� ��������� ������ 䳿 �������.
������� ������� ������� �� ������������� ���� ������ ������, � ����� ���� ������������ �� ������� �����. ����� ���� ��������� ���������� ����� �������� ����������� � ���� � ���������� ����������� ������� ���� �� ���������.
� �������� �������� �������� ����������� � �� ����� �������:
� ������ ��������� ��������;
�� ������������ ����� � ���������� � ����� ����� �� ��������� �������� ����� ����� �������.
����, ������� �������, ����� ��������� ��������� ���������� �� ��������, ������ ���� �������� ��� �����.
������� � ������ ��������� �������� (Interest Warrants, Bond Warrants) ���������� ��������� ������ �� ��������� �������. ��� ��� ������� ������� ����� �� ��������� � ����������� ����� ��� ������ �������� ������� �� ������, ������������ �� ��������. ������������ ������� �������� �� ������������ �� ��������� ������� ��������� �� ����� ������� � ������������ ��������.
������� � ������ ��������� ������� ����� (Stock Warrant Bonds). �� ����� �� ������������� �������� �� ��� ������������ ����� ���� ������� ���� �������� �� ����� �� ����������. ������� ������� �� ����� �������� ����� ����� �� ������, ������������ �������� ��������, � ����� � ����� ���������� �������. ����� �����, ������������� ����� � �������� �� ����������: ��������� ���� �������� ���������� ������� ��� ����� ���������.
��������� �� ������������� �������� ���� �������� � ����� � �������� �� ��������� ������� ����� ������� ������ ��������� ����� ��������� �� ������ �������������� �� �� ������ �������� ��. ��������� ����� ��� ����� ��������� ����� �� ��������� �������� � ��������. � ���������� ��� ���� �������� � �������� �� ��������� ��������, ���� ���������� ���������� ��� ��������, ��� ���������:
���� ��������� ������� (���� ��������� ����� �����);
�������� ������������ (������� �����, �� ����� �������� �� ���� ������);
����� 䳿 � ��������� �������;
�������� ����� �� ��������� �������� (������ ����� ������������ �������� �������).
������� ������� �������� � �������� �� ��������� ����� � ���������� ���� ������, �� � ��� ������� ������������� ��������. ֳ�� (��� �����) ������� � �� �� ������� ��������� ���� ������ ������ �� �� �������, � ��������, ��� �������� �� �������� ������� ������� (�������� ������). ����� ���� ��� �����, ��� ������ � ����� 䳿 ������� �� ��� ������ ������ ������� (����� ���������) ����������� ����� ����� �������� ����� ������. �� �������� ���� ��������� ����� ����������� ����� �������� ������� �������� �������� � ������ �������� ������ ��� ����������� �������. � ������ ����, ������ �������� ������� ����������� ����� ���� �����. �� �������������� �������� ����� ��������� ����� ������� ���� ������� ���� ������ �� ����. �� �������, ��������� ������� �������� �����, �������� �� ���� ���������.
ֳ��, ��� �����, ����������� ������ ��� ����� �������, ��� � ���� ������ (������, ���������� �� �������) ����������� ������������� ��� �� ��������. ³� ����� ������ ������ ����� ����������, ��� ��� ����� ����� �������� �� �����������.
������ ������� ������� ���� ������������� � �������� ���� � ������ ������ �� ��������� �����. � ���� ����� ������ ���� �� ���� ��� ���������:
�) �����;
�) ������ ���������� �������;
�) ������������ ���������� ��� ������ ������ ������, �� � ������� �������;
�) ����� ��� �� ��������� �� �� (� ��� ��������) ������� ���� ������ ������� ���.
ϳ���������, �� �� ������������ ������ ������� ��� �������� ������ �� ������������ �������� ������� �� ������������ ���������� �� ������� ������� �� ���������� ������� ������������ ��������.
����� � ������ ���������� ����������� ������� ���������� � ��������� �������. ����������� ������ � �� ����� �������, ��� ����������� �������� ������� �� ����� ��ᒺ����� ������������ ��������, �� ��������� � ��������� ��������� ������ � ������� ��������� �������� ��������� (����, ������) �� ��������� ������ � ���������� �������. ֳ ������� ���������� ����������� �� ����������, ������� ���������� ���������� ��������� �������� ����������. �� �������� �������� ����������� ������� ��������:
������ �������;
������� ������.
� ��������� ��������� ��������� ������� � ���������� ������ ������������ ������������� �� ������ (������, �������). ���������� ������ ������� ����� ���������������� �������� � ������������� �� ����������� ��������� ������, �� �������, ������. ���� � �������� ����� ����� ������� ������� ������������� �������� �������, ��������� ������������ ���.
³������� ��������� ������� ����������� ��������� �����-�������, � ����� ����������� �������� ������ � ������������ �������. � ��������� �������� ���������� � ��������, ����� ����������� ���������� �� ���������� ��������� � ��� �� ���������. ������������ ��������� ����������� �������������. ������ ������� ������ ���������� � ����������� ������� �� ��� �����.
�������� ����� ������� �������� ������� � ������������ ����� ��������� �� �������� ������� ������������� �볺��� �� �������������. ��������, �� �� ����� ����� ���� �볺��� ���������������� ������ � ��� �������������, �� ���������� ������� ����� ����������, ������� ������� ������ ������� �� ������. ³������ ��������� ������� ���������, �� �������, �������� �볺����. ���� �������� ��������� ������������ � ����������, �� ������ ���� �������������� ������� ��������� ��������������� ���������.
�������� ��������, ��������� � ����������� �������������, � ������� �������. �� ������� �������� �� ����� �������� �������:
���� ������ �� ������ ���� (������) ������ � ��� ��������� ����������� ����������;
������, �������� ����� ��������� ������;
������ ����������� �������.
� ���, ���� ������������ ��������� ��������� � ���������� �������, �� ������������ ��� ����� ������ ������ �� ���������� ������, �� ������� ��������� ������ ��������� ������� ��� ������������ ������������ ����. ���� � ������� ��������� ����������� ��������� ���� ������ �� ������ ����������, ����� ���������� ���� ������ �� ������ ���� � ��� ��������� ����������� �������, �� ��������� ����� ������� (�������� ������ �������� ���� �� �����) � ��������� ��������� ��������� ������� ����� ���������� �� ����� �� ������������ ���������� ��������. ��������� ������ �������� ��� ������������ (Re) �� �������� �������� ���� ��������������� �� ����� ��������:
Re = � 360, (6.3)
�� SK � �������� ������ (%); h � ����� 䳿 ������ (���); z � ��������� ��������� ������� (���).
��������, �� ��� ������� � ������ �� ������ ���� � ����� �� 䳿, ��� ����� ���� ������� ��������� ��������� �������. �� ����� ����� ���� ��� ������ � ����� ����������� �������, ��� ������ ���� ������� �������.
�� �������� ������ ����� �������������� �� ���� �������� ���������� ������ �������� �� ������������ �������� ��������, ����, �� ����� �������� ���������, �� ��������� �������� ���������� ������� ��������� ��������� �������:
Re = . (6.4)
�������� ������ �������� ��������������� � ���� ���, ���� ��������� ������ �� ���� ������������ ���� ������, �� ������ �� ���������� ������, ���� ���������� ���� �������� �� ���������� �����.
������� 6.3
������������ ���������� ����� ������ ������������ ������ ��������� 45 ��� � ������� �� ����������� �� ����� �볺���. ��� �������� ���������� �������� ������ 15 ��� ���� ����������� ������ ������ (������) �� ������ ���� ������� 3 %. ��������� ��������� ������ �������� �� �������� ��������, � ����� ���������� ���� ������������, ���� ������ �� ���������� ���������� �������� � 40 % �����.
���� ���������� ������� ���������� �� ������� ����� � ���������� ������� � 45 ���, �� �� ������, �� ���� �������� ��������� �������� ������ � ����� 3 % ������ ����. ϳ��������� ������� �������� � ������� 6.3, �������� ��������� ������ �������� �� ������������ ��������: 36 % ����� ; ������� �������� ��������, ������������� �������� (6.4): 37 %.
���� ������ ����������� �������� ������ 15 ���, �� ���������� ������ �������� ������, ����, ����� �� ������������ �������� �������� �������� ����� ������ ����������� ����.
����� ���� ��������, �� ��� ���������� �������� � ������������ ��������� ������� �������� � ����������. ����� � ������� �������� ������ ��� ���������� ����������� ���� ���������� � ���� ������, �������� ����� 䳺 ������.
��������� ����������� ������������ ����������� � ��������� �������, ��� ������������� �� �������� �� ������� ��������� ����������. �� �������� ������� ��������� ������� ��������:
������� �������� � ������� �������� ���������;
��������� ���������� �� ��������� ����������� ���������� ������������, ���� ������������ ���� �������� ������� ����� �� ���� �������;
������ �� ������������������ ������������ � �������, �� ��� ����������� ����������� (���������, �� �������, �� ��������� ������ ������������������ ������������);
�������� ������ ������ ���������� ����������� �������.
��� ����������� ����� ����� ������� ��������� �������� �������:
��������� ������, �� �������, �������� ������� ����������� �������;
��������� ������ ��������� �� �������������;
������������ ���� �������� �������� � ������� ����� �� ���� �������, �� � ������� ����� ������������ �������� �������, ����� ������� ����� ������������;
��������� �������� �� ����������� ������������ ����������� �������.
� ��������� �������� �������������� ������ ��������� � �������� ���������� ������� ������ ��������� ������ ��������� �������� ����������, ����� ������������ �� ������� ���������� ������� ����� ������������ �������� �������. ���� ������� � ����������� ���������. ���� ���� ��������� �� ���������� �� ���������� ������ � ��� ������������� �� ����������� ������������ ������������� �����. ��, � ���� �����, ������ �� ���� ��ᒺ��� �������������� �� �������� �������� � �����-���� ���������� �� ���� �������� �����.
�������� ��������� ����������� ������� ���������� � ������� ������ �� �볺���. ������� ��� ������� ������ �� �������� ����������� ��������� ��� �� ��������� ����, � ����� ���� ���������� ������ ��������� � ����������� ������� ������������� �� ��������� � ������� ������. ������ ������ ���� �� �������-, ��� � ���������������.
������ ������� ��������� ���������������� ������ ����������� �� �� � ��������㳺�, �� � �������� �������. ����� � ������� ���������� ������� ������������� �� �������� ���������� � ��������� ������ ��������� �� ��������� ������.
������������ ������ �� ������� ���������� ����������� ������� ���������������� ��� �������� ������� ���������, ������� � ���������, �������������, �������� ���������������� �� � ������ ����� �������. ������ �� ��������� �������� ��� �������:
����������� �� ���������� �������� ������������;
�������� ���������������� ���������;
������, �� �������� �������� ���������� � ��� ���� ���������.
� ����� ��������� ������ ����������� ������������ ������ � ����������� ���������� � �������� �������� ��������� �� �������� ������������, �� �������, ��������� ������� ���������� �������[72].
������, �� �� ����������� ������, �������� �� ����������� ���� ������ ��������� � �� �� ����� �����, ������ ��������� ���������� �� ���������� ���������� �� ���������� � ����������. ������� ���� ��������� ���� ���� �������� ������ ���� ���� ���������, ������� � ���� ��������� ������� (���������) ����� ����������, ����� � ���� ��������� ���� ���-
������-�����.
�� �������, �� ������ � ���� ������ �������� �� �������������. ����� � ���� � �������� ����� ������� ��� ������ ������ ������� ��������� ����� ���� ����������� �������. �� ����� � ������ ������� ������� ����������� �� ������ �� ����� ��������� ���������� �� ��������� ��������� ������� �� ����� ����� � ���������� �� ���������� ����� �������. �� ����� ������� ������ �������� �� ������������ ������� ����������� �� ����� ������������� ���������� ������� ������ � ��� � ������������� �� ������ ������������� (�� �����������) �������� ��������� ������ �� ���������� �����.
�������� ��������� ������� ��� ������������ ������ ������ ���������� ��� ����������� �������� �� ���������� ������ ������ � ������ ������� � ���������� �������� �������� ��������� ��������� ���� � ���������� �����. � ��� ���������� ������������ ������� �� ��������� ������� ����� ���� ��� ������� ������� �� ����������. ������� �������� ������� �������� ������� ������� ����� � ������ ������� ��������� �������. ������ ������ ���� �� �������-, ��� � ���������������. ��������� ������������ �������, ����������� � ��������� �������, ���� ������������ ������:
������ ��������� �� ��������;
�������� (�����������) ������� ����� �������� ���� (��� ����� �� ����� ��������� �������);
���������� ������� � ��������� ������� ������ �� �������� ������ ������� �� ��� � ���������������� �� ������ ����� � ��������� (�������������� ������������ ������� �� ����������).
�� �������� �������� � ���������, �� ������ ������������ ������������, ��������: ������-������, �������, �������� �� ����������; ���; �������� ����� ���� ������ ����������� ����. �������� � ��, �� �� �������� (����������) ������� � ���������� �� ������� ������ (������, �������) �� ������������ ���. �� �� ������ �������� ���������� �� �������������� �������� ��������� � ���������, ������� �� ������� ������ ����� ��������� � ��������� �������-��������� �������� �� ��������� ����������� �����.
������ ����� ���������� �������� �� ������������ ��� ������ ���������� �������. ����� � ����� ���������� � ���������, ���� ����� ���������� �� ����� ����������������� ����������� �������� ����������. �� �����������, ��������� � �� ������ ���������� ������������� �� ������� ���������� ����������� (������������ ������� �� �����). ���� �������� ���������� ��������� �� ����������� ������ ���������� ���� ������ ����� ������ ����� ������� ��������� (�������) � ����������� ��� ��������� ������������ ������� ������ ����� ������� ���������. �� ����� �������� ��� ���������� ������������� �������� ����� ��������� ����, ���������, ���� �������� � ����������-�������� ����� ������ �� ��������� ������ �� ����� �������, ������ ������ �� �� ������ (����������� ���������� �������������) ��� �� �������� �����������.
�� ������������ ������� ���������� ��������:
������� ����������� �� ������������: ���������� ��������� ����� �� ��������� �������� ������ ����� � ��������� ����������� �� ���������� ��������� � ���� �� ������� ��������� ������� ���� ���������� ������������� (�� ������������ ������� ���������� ������������ ���);
������� �������� ������ (Delkredere): ����� ������������ ������������ ������������� ���������� �� �������;
������� ��������� ����������� �������������: ��� ������ � ��������� ������������� ���������� �� ����������� �������.
����� ���������� �� ������������� ��������� �������� �� ���������� ��������, ���� ��������� ������ �� ������ �������� �������. ����� ���������� ����� ������ �������� ������������������ ��������. �� ��������� ������ ��������� ������� �� ��������� �� �������� ������ ������������������ ����������� � ������������ ������� ����������, � ����� ����������, ������ ���������� �����������, �� ������������ ��������.
������������� �������� ��������� ��������� �������� ��� �������� ������ � ��� ����� �� ������ ������� ���������� ����� �� ���������� ���������� � �������� ��� �������� ������. �����, ���� ����� �������� ���������� � ������糺� � ������� �� ��������, �� ������� ������ ������ ����, �� ���� ���� ��������������� �������� ������� ������. ����� ������� � �������� ����� �� ��� � ���������� ���������� ��� �������� ������.
�����
���� 1. �� �� ��� ���� ����������������� ���������� ������?
�������� ������ �� ������������ ��������.
��������� �������������� �������.
��������� ���������� ������� ����������.
Գ���������� ��������� ��������.
��� ������� �������� ����� ���������.
���� 2. ���������� ������ ��������� ���� ����������� �� ������� ����� �������
�������� (�������) �������;
�����, ������� � ��������� ��� ��������;
�����, ������� � ��������� ��� �����;
�����, ������� � ��������� ������������� ���������� �������������;
��������� �������.
���� 3. Գ������ ������� ������ ���������� �����������
�������;
���������������;
������������� ���������� ����������;
����������� ��������;
� ��� ��� ������������� ��������.
���� 4. ���� ������ ������������������ ��������� �������� �� ������
������ �������� ���������� �� �����;
������ ����������� �����������;
������ ���������� �����;
������ ���������� ������������;
������������� Cash-flow.
���� 5. �� � ��������� ������������, �� �������������� ���������� ���������������� ������������, ��������?
�������� ���������� ���������� ���������������� � �������� ��������� ��������.
��������� �������� ����������� ����������� ���������� ������� �������� ��� ������ �����.
�������� �������� ������� ������� ���� ������ �䒺����.
������� ������ ���������� ���������������� ������������ ���� ���� ���������� �������� Cash-flow.
��������� �������� ����������� ������ �������������� �������� ������ ����� ���������� �������� �������� ���������� � �������- � ��������������� �����.
���� 6. ��������� ������� ������ ����
�������� ������;
���������� ������;
������� �������� �������� ����������;
����������� ������� ����������;
���������� ����������� �����������.
���� 7. �� �������� ������������� �������� � �������� ������� ���������
��������� �������� ���������� �������;
�������� ����������� � ������ (���������);
�������� ����������� � ���쳺�;
��������� ����������� �� ���������� �������;
��������� ����������� �� ������ ���.
���� 8. �������� ������� ������������� �������� ���� ���� �������� ����� ��������:
���������� ��� ����� �� ������� ������;
���� �������� � �������� �������;
����������� �������� �� ���������� �������;
��������� ���������� ������� �� ������� �����������;
����������� ����� �������� ������� �������� ������ ���� ������������� ��������.
���� 9. ������ � �� �������
�������;
�������;
��������;
������������� �����;
����������.
���� 10. ����������� ������ � ��
������, ���� ���� ���������� � ������� ����;
����� ���������� �������;
������, ���� ������ � ��������� ��������� ������ � ������� ��������� �������� ���������;
������, �� ���� ���������� ���� �� ������� �������;
������� ��������, �� ������ ����������� ��������.
������
������ 1
���� �������� ��������� ��������������� ������ �����������:
���� ��� �������� � 85 %;
���� ��������� �������� � 100 %;
��������� ��������� ������ � 10 %;
����� ���� �������� � 10 ����.
����������� ��������� ������ ��������, ����: �) ��������� �������� ���������������� � ���� ������ �� ����; �) ��������� �������� ���������������� ������ ������ ���������.
������ 2
ϳ��������� �� ������� � ������ ��� ��������� ���������� ������ (��������) ������� 1 ��� ���. ������� ��������� ������������ ����� ��������� 60 ���. ������������ ���������� ����� ������ ������������ ������ � 30 ��� � ������� �� ����������� �� ����� �볺���. ��� �������� ���������� �������� ��������� 30 ��� �������� �� ������ ���� ������� 5 %. ��� �������� ������ �� ����� (�������� 2 ������� ��� � ������� ����������� ��������) ������ (������) �� ������ ���� ����������� 3 %; ��������� ������ �� ����������������� ����������� ��������� � 35 % �����. Գ�������� �������� ������� ��������� ��������������� ������ �������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ��������.
������������ �� ���������� ������ �������� �������� ���������. ���� �� �������� ������������ ���������.
���� ������������ ���������: �������� ��������������. ������� ���������� ������������ ��ᒺ��� ��������������: ����������-������ �� ��������-��������.
������������, ���������� �� ���������� ����������: ������, ����������, ���������. Գ�������� ������� ���������� ���������. ���������� ��������� ����� ������������� ���� �� ��� ������������: ����, ������.
������������, ���������� �� ������������� ���������: ����, ��������. Գ�������� ������� ������������� ���������.
������������ �� �������� ����� ������������. ���� ������������ � ���������� ����������� ����������. ���� � ������� ��������� �������������� �����. ���������� �� ��������� �������.
������������ � �� ����� ��� �������� ����� �������� ������������� ���� ����������, ���� ������������-������� ����� ���������� ������, �������� ������� ����������� �������� ��� ��������� �� ��� ������ ���������� ������, �������� ���� � �������� ��� ��������� ���� �����, �����, ���� �� �������� ����������������. � ������ ������������ ���� ���� ������� ���� ��� ����� ��ᒺ��� ��������������. г����� ���� ������������ ��������� ��� ���������� � �������� ������������ �����������. ����� �������� ������ ������������ ���������� ������������ ���:
������ ���������� �������� ����������, ���� ������;
��������� ��������;
����������� �������� �������;
����������� ���� ������� ������������� �������� �� ������������� ����������;
������������� ��������;
�������� ������;
����������� ��������� �������� ������� (� ����� �������� ������� � ������ �� ��������� ���� ������������������).
��������, �� ������� �� ������, �� ���������� �������� � ���������� ���������� �� ��������� ������ ���� ������������, ���������� � ����� ��������� ������������. �� ����������� �������� ���������� ��� ��� ������� ������������ (���. 7.1):
1) ���������� �� ���������� ���������� (������, ���������, ����������);
2) ���������� �� ���������� ���������� (����, ��������);
3) ��� ��� ������ ���������� (������������).
���. 7.1. ����� ������������ ���������������� ���������
������������ ���������� ����������� � ����������� ����� ���������������� �������������, �� ������� ��������, � � ������ �������� � �� ������� �������� �� �� ������ ��������� ��������� ��� ������, �������������� ���������� ��� ����������, �� �� ������� ���� ��� �������������� ����.
����� ���������� ������������ ��������� �������� ����������� ����� ��������-�������������� ����� ���������, �� ���������� ������������, �� ������� �� ������� �������. �� �������, �� ��� ������������ ������������ �������� ������� ���������, �� ��������������. �� ��������� ����������� �������� ������� ������ ������� ����� ��������� � ����� ������������ ���������� ��������� ����� ������������� ���� ���������, �� ���������� ������������������ �� ����������� ����� ���������������.
�������� ����������, ���� ���������� �� ��� ������������ ���������, � ���������� ��� ��������� ������ (���������� ���������� � ��� ������ �� ��������� ���������, ��������� � ��� ���� �� �������).
���������� ����������� ������������ ��ᒺ��� �������������� � �������� ������ �������� (�� ����� ������������� �� �� ������), ��� ���������� ���� ���������� ��������-��������� ������������ ������������ ���������� ���������� ���� ��������. ��������� �� ���� ����� ������� ������������ ����������� � ��� ������ ��� ������������. � �� ����������� ����� �� �������� ��������� �� ������� ������������, � ��������� ����� ������������ ��������������� ������ �� ���� ��������-������ ������� ��� ��������.
�������� ����������, ���� ������� ����� �� �������� ����� � ��� ������������ � �� ������������� ���������� �� ���������� �� ����������� ������ ���������, � ����� ��� ����� ���������� ������������ (���� ������������). ��� �������� � ������������ ������� �� �������������� ��� �������:
����������� ����� (�����������) ��� ���������� ������������ � ����� ������������ ���������, �� ��������������;
������ ������ �� ����� ������ � ������ ���������, �� ��������������, �� ��������� ���������-�������� � ���� �� ����������� ����� ���������������, � ����� ������ �� ������� ���������� ���� ��������;
������ ��������� ���������� �� ����� ���� �����, ����������� ����������� �����, ������ ������ �������, ������ �� ����� ������, �� ��������� ���������-��������, � ����� ������ ��������;
��������� (����������) ����� ������������� ���� �������������� ��������� �� ����������� ����� ���������, �� � �� �����������������, � ����� ���� �������� ������ (�� �����������);
������ ����� ����� (������� ��� �������� ������ �� ���������� �������) ��������� (��������) ����������, �� �������������, �� ����� (�������� ��� �������� ������ �� ���������� �������) ��������� (��������) ����������-���������������, ������� ������� ����� (������) ����������� (����������) �� ���� ����������� �������, ������� � ����������� ���������� �������;
�����, �� �������������� �����������-���������������� ��������� ������������� ����, ����� ������ ������ �� ����������� ����, ��������� ������������, �� ���������� ���� �������� � ��������� ������������;
��������-������ ������� ��������������� ������ ��� ���������� ���������, �� ��������������.
� ��� ������������ ���������� ��� ����������� ��� ������������ ��������� � �����, � ����:
������� �������� ��������� (�������������) �� �������� ��ᒺ��� ��������������;
������ ���������������� �������������;
������ ���� ������� �������� ��������� ����������, ���� ��������, ��������� ����;
������� ��� ����� (� ��� ������������ ��);
������ ��������, ���������� �� ���� ������� ���������� ��������.
� ��������� ������������ ���������� ������ ����������� � ��������� �������� ��������� ����� ��ᒺ��� �������������� � ��������� ��� ������������� �����. � ���, ���� ������������ �������� � ���������� �� ��� ���������, �� �����������, ����� ��������� ���, � ������������� ���������� ������� ��� ���������� ���� ���������.
����������� ������������� ���������� ������, ���� ������������ ���������� ���������� �� ���:
������������-������� �����;
����� ��������;
����� �������� �����.
³������� �� ��������� ��� �������� ��������� ��ᒺ��� ������������ �������� ������������� ��������� ��� ����������� � �������, ������������� ��� �� ���������. � ������� ����� � ������� �������� ���������� ��� � ������ �������� ��������� ��� ������ ��������� ��� ������������� � ������������� ������������ � ���������� ������� ������ ���������� ���������� ��� ������� ����.
� ��������� ������������ � ���������, �� ���� ����������� ��������� ��� �� ���� �������������� ���� ��������� ��������, ���� ��������� ����������� �������� ��� � ��������� �� ���������� ���������, �� ����� ��������� �������� ���������. �������� ��� (���������) ������������ � ������ ������� ������� ��� ������ ���������� ���������� ��������� � ���� ��������. � ��� �������� �� ���������� ��������� ���, ��������� � ����� ������ ���������� (��������) ��ᒺ��� ������������ ��������, ��������� �������� ����� � �������� ������������� ���������:
� ��� ������������ ������ �������� ����� � ������ ���������� (��������) �������� ���� ������ ����������, ������ ����� � ���������� ��������� �����;
� ��� ����������� ���������� ���������� (��������) �������� ������ �������������� �� �� ������.
��������������� �������������� ������ �����������, �� � ������� �������� � ����� ���������� ������������ ����� ��� ���� ������������, �� ������, ����������, ���������, ������ ���� ������� ���� �� ����� ��������� ����� �� �� ���������������� ������������� (���). � ������ � ���, �� ������ ������� ���� � ������ ������������ ������ ������� ����� ������������ ���. ���������, �� � ����� ����������� ��������� ��������� ��������, ������ ����� �� ����� ������� ������ �������� 35 %.
ϳ��� ��������� ���������� ������� �������� ��������� ������ ���� ������������ ��� �� ��� �������� ��������� ������� � ���������. � ��� ������, ���������, ��������, ����� �� ������������ ��� ������������� ������������ ����� ���� ������� �������� ���������, ������� �������� ����������� ����� �� ���������������. ֳ ������ ��������� �� ������:
�) ������ ��������� ����� ����� �� ���� ����� ����������� ���� �� ������ ���������;
�) ����� ������� ����� �������� ����� ������ ��������� �� �����������, �������� �� ��������� �� ���������� � �������� ���������;
�) ������ � ����������� ������� ������ ������� ������������ � ������������ �����, ���� ���������� ��� ������������� �� ������ ����� ��������� �� ������ ��������;
�) ������� ������ � ������ �����, ������� �� ����, �������� � �������� ����, ������ ���� ������ � ������ �������� ����.
������������ �� ���� ���� ��������� �� ��������� ������������ �������������. ��� ����� �������� ���� ���������� � ��������� ������� ��� ��������� �����������-��������� ����� � ��: ������������ ��������� ���������� ������ ��������� �������� ������� �� ������; ������������ ��������� ���������� �� ������������ ������, ���� ���� �� ����������� ������ �� �����������, �� �������������, �� ���������.
� ���, ���� � ������ ������������ ������ ���������� ����������, ��, ��������� ��� ������, ��� ������������� ��������� �������� � ������������ �������� ���� � ������ ������ �� ��������� �����, ������� ��������� ��� ������� ��������� ������� ����� � ���������� ��� �� ���� ��� ������������ ����������. ���� ��������� ���������� ����������� �� �������������� ���������� � ��� ������������ � ���� �������, ���� � ������������ ���� ������ ���� � ���� ���������� ���������� ��� ���� � ���� ���������� ���������� ����������� � ��������� ������������.
³����� ��������� ����������, �� ���������� � ��������� ������������ ������ ������, �����, �������� �� ������������, � ����� ����������, �� ���� ����������� ���������, ��������� ������������ ���������� ��� ���� �����. ��� �����, ���� ������������ ������ ���������, ���� �������� ��� �������� ���, ��� ������ ��� ���������:
���������� ��������� ���� �������� ��� ������ (���������, ����, ��������, ������������);
������ ����� ������ ������� � ���������, �� ������ ������ � ������������;
���������� (���������) ������.
��������� ���������� ��� ���� ����� ��, �� ������� ������ ������������, ����������� �� �������� ��������� ���������� ��������� �� ��ᒺ��� ������������ ��������.
��������� ������� ������ � ������ ������������ ���������, ��� ����������� ���������� ������. �������, ��������� ���������� �ᒺ��� ������������� � ��������� ���������� � ������� ���������� �������. ��� �������� �������� �������� ���� �� �������� ��� ����������� ��, �� �������� ������ �� ������ ���������� �� ������ �� �������������� ���� � ���� �������, ���� �� �������� ����������� �� ������ ������ ���������� � ��������� ������ ������ ��� ���������� �������� ��������� ��������� ���������� � ���� �� ���� ����������� �����. ��������������� �������� ��� �������� ���� ��������� � ���� ���, ���� ������� ������ ������, �� ����������� ���������������, �������� ��������� ������� ������������� ����, ��������� �������������� �����������.
�� �������� ���� ������������, ����������� ���� � ���������� ���������, �������� ������ ������ ��������� � ����, ��������� ������ ��� ������ ��������� �� ������, ��� �������������� ����������, � ����� ��������� ����������. ������� ����������� � ���������� ����� �� ������� ��������� ����� ���������, ������, ���� ����� ��� ��������, ������ ���������, � ����� ��������� ���������� ��� �ᒺ������ ��������� ����������� ���������� (����������) ��������������� ����� 19 ��ᒺ������ ���������. ����� � ��� ����������� �ᒺ������ ��������� ���� ����:
��������� ����� ����������� ������ ������� ������ ���������� ��� ������ � ���� �� ������ �����;
��������� ����� ������ ��� ����������;
��������� ���� �������� �����;
��������� ������������ ������ �����;
�������� ������ �ᒺ�������� ��������� ������ ���������� i �������� ������ � ���������, �� �ᒺ��������.
���������� ��������� ����������� �� �������� ��������� ������ ��� ��� �������� ������������. �� �������� ������, �� ������ ��������� ��ᒺ��� �������������� �� ������������ ������ ����������, ����� ������� ���:
1. ����� ���������. �������� � �� �����, �� ��� ��������� ��������� � ������ �� ���� ������. ��� ������������, ���������� �� ������������ ������ ���������, ������� ���������� ���� ������������ �������� ������� ������� ������� ��������� �� ������������. ����� ��������� ������ ������� 䳿 ����� �������:
�) ������� �� ��������, ��� ������������ ��� �������� �������� �����������;
�) ������� ��������� �������;
�) ��������� ����� �� �����[73].
2. ��������� ��������� ��������, ���������, ���-���, �� � � ������������ ������ ����������.
3. ��������� �������� ������������� ������� ����������� (���������, �������� �� �������������).
4. ��������� ������ ��� ����� �� ��� ����� ����� �� ��������� �� �������.
5. ��������� ������� ����������.
6. �������� ��������. ���������� ���� ���� �������� �������, ��� �� �䒺���� �ᒺ�� �������������, � ����� ����� �������� ������� �� ���������� ��������.
7. ��������� ������ �� �����, ��� ����� �� ������� ��������, �������� ������������ � ������������ ����� � ������� (���������� ����������) ����.
8. ������������� ������ �� �������� � ����� ��������� ������ � ��������� ���������� ������������.
9. ������������ ���������� ������� �������� �������������� ��������� �� ���������� �������� ��� �����������.
10. ������� ������ ���� ����� ���������, ��������� � ������� ���� ����������� � ���������� ������ �������, ���� ���� �������.
� ��������������� �������������� ������� ���� ���������� ������������� ������ (���������, ����������), ����������� �� ����������. ������������� ���������� � �� �ᒺ������ ���� ��� ����� ���������, �� ���������� ��������� ��� ������ �� ������� ������� �������. ����������� ���������� � �� �ᒺ������ ������ ���������� � ���� �������������� �������� �� ���������� ���������. ij��������� ���������� � �� �ᒺ������ ��ᒺ��� �������������� ����� ������� � ���� �������� (����������� ���������� � ����� ������������� ��������).
������������ �������� ���������� � ��������� �� ������������ ����������, ������� � ��������� �� ��������� ���������� ��������� ��������� ��������� ��������� ��� ������� �� �����, ������������� ������������� ����, ���������� ������ �� ����� ������� ������ �� ��., �� ���� �� ��������� ������������ �� ����� �� �������� �����������. ���������� �� ��������� ������ �� ����� ����������� ������ �� ���������.
7.3.2. ������ �� ���������
� ��� ����������� ���� ����� ������� ��� ������ �� ���������� ������ �������� �� �����������. ���, ����� � �(�)�� �� ������� ��� ������� �ᒺ������ ��������� (������ ��������� ���� �������� ����� ��� ��������� ��������� �� ��������� ����������), � ��������� ����� �������� (���������) ���������, �� �ᒺ��������, �������������� �������� ��� ���� ������� �������� �ᒺ������ ��������� � ����� ���������� ���������� �������� �������� ������ � ���� �� �ᒺ������. ��� ����� ����� �� ����� �� ���� ���� ��������� �� ��������.
�� ����� ������� ���������� ������ �������� �� ���������� �, ������, �������, �� �������������� ������ ������������ ������, ������� �������� ���������� �������� ������ �������������� �� ������������ ������ ������, ��� � ������������ ����������.
� ������������ �������[74] ������ ������ ���������� �������� ���� ��� ������ ��������� �� ��������� ��� �� �������� �������� �� ������ � ������ (�������� ���� � ����������) �� ���������������, ���� ����������� � ��������� ������. ������������ ������� ��������� ��� ����� �������������.
��������� ������ ���������� �������� ������ ���������� �� �������� ����� �� �������� �������� ���� ������ �� ������ (�������� ���� �� ����������) �� ������ ���������� (���������������). ����� �����, ������� ������ �� ������� �� ���������� ������ � ����, �� � ������� ������ �� ������ ����� �� �������� ������ ��������� ��� �������������� �� ������ ������ ����������, ��� � ������ ���������, � ��� �������� � �� ������ ��� �������������� �� ������ ��������� ������ ��� ��������� ����������. �������� �������� ������ ����� ������������� �� ���. 7.2.
���. 7.2. ³������� �� ������� �� ���������� ���������
������� ������������ ���������� ������ ������ �������� �� ���. 7.3. ������ ���� ������������ ������ � �������� ������ ������ �������� ���������, �� ��������������, ��� ������� ���� ������������. ��������� � ���������� ������ ����������� ������ �������������� �����.
���� �� ����������� ��������� ������ ���� ������������, ��������� �������� ����� �� ������ ���������������� ������� (� ��������, ������������ ��������������).
���. 7.3. ������� ������������ ��������� ������ ������
�� ������� ���� �� ���������� (�������������� ��������������) ���������, �� ��������������, ���������� ����� ��� ����� ���������� ������������ ������ ������. ����� ������ ������� � ������� ������������ �� �������� � �� ������� ������ ��������� (��������) �� ��������� ������ ������� � ���������, ��� ������ ������������.
����� ���� ��������� �� �������� ��������-������������ �������� ��������� ������������ ����� (���� �� ����������� �������������� �� ��������������� ������). ��� ����� ����������� ������ ������� ��������� � ������ �� ������� �������� �ᒺ��� �������. � ��� ����������� �� ������� ������ ���������� ��������. ��������� ������ ����� �� ��������� �������� ��� ��������� ������ ������������� ���� ����������-���������������, ����� ����������� �������� ������� � �������������� ���������.
��������� ���� � ���������� ������������� ����� �������� �����, ��� ������ � ��������� ������. ϳ��� ����� ����������� ��������� ���������� ��������� ���������������, � ���� �� ���� ���������, �� �� ����������� ������ ������ � ���� �� ���� �� ����� �� �������� �������������� ���������.
�� ������ ���� ���������� ��������� ��� ����� � ������ �� ��������� ���������� ��� ���� ����� ������������ ����������, ��� ����������� ������ ������ (� ���, ���� � ��������� ������������ ����������� ��). �� ����� � ���� ����������� ���� ����� (��� ������) � ��������� �������� ���������, �� ��������������, �� ������� ����������� ��� ������ �������� ������� ����� (������) ����������, �� ����������� ������ ������, ���������������. ϳ��� ����� �� �������� ���� ������ ������ �� ��������� ����� �������� ��� ��� ���������� ������ �����.
������ ����. ����� ���������� ����������, ��� ����������� � ��������� ������, ������������ ������ ���������� �� ���� ����������� ���������. ϳ��� ����� ����������� �������� ��������� ����������. ����� ����� ������� ����������� ���������� �� ����������� ����� �������������� ����������.
�� ������� ���� ���������� ��������� ���������� �� ��������� ���������� ������� �� ������������-������������� �� ����������������.
������� ���� � ���������� ���������-���������������� � ���������� ������. ��� ����������, �� ���� �� �������� � ������������� ���������� ���� ������������ ����� �������� ��� ����������������� �������������� ���������� ������ ���������-����������� � ����� ������������ ������ �� ���������� �� � ���������� ������.
�������� ����� �� ��, ��, ���������� �� ���������� ���� �������� ����� � ��������� ������, ���������� �������� ����������-���������������� �� ������ ���������� ����������-���������������, ������� ����� ���������� ���� �������� ������ ���� ������. �� ������ ���������� ����� �������� ���, �� �������� �������������� ������� � ���� ���������-����������������. �� ������ �� ���������� ������� ������ ���������� ���������� ��������� ���������� ����������� ����� (������, �����) �������� ���������, �� ��������������. ϳ��� ��������� ����������� ������� ����������-��������������� ��������� ������ �����, ��� � ����������� ������������� ���� �������������� ���������.
���. 7.4. ������� ������������ ��������� ������ ���������
����� ������������ ���������� ������ ��������� ������� �� ���. 7.4. �� ������, ������� ���� ������������ ������� �� ����, ���� ��� �������� ���� ��� ������� ����� ������������ � ��������� ������. ����� � ��� ������������ ������ ��������� �� ��� ������������. ���� ������� � ���, �� �������� ��������� ���� �������� ����� �� �����������, � ���������� ���� �������� ��� � ����������� ��������� ���������������. ֳ ���� ������ ���� ������� � ���������� ���������� ������� ����������, �� ����� ����������� ���������, ����� ������ ���������� �� ������������-������� �����.
���� ���� ������������-������� ����� ����������-���������������, �� ��� ������ ��� �������:
�) ����� ���������� ������ ���������� �������� (��������� ���� ���� � ������������� ���������� � ������ �����������������, ������ ���������� ������� �� ������ ����������);
�) ����������-�������������� ����� ����� ���������� ������ (������������). ��� �����, �� �������, �������� ����������� ��������� ������ ��� ������ ��������� ��� �� ���������������, � ���� �� ������������� ������ ������������.
������ ��� ��������� ������� ������ ������� ��� ������� �� ����� ���������, ������� � ��������� ����� ����� ��� ������ � ���������� ������ ���������, �� �������������� ������ ���������, �� ����� ��� ������ � ���������� ������ ����������, �� ����� ����������� ���������, � ����� ��� ����� ����������� ��������.
���� ��� ����� (��������) ���� �������� ��������� �������� ������� ����� � ������ ����������, �� ����� ����� �������� �������� �� ������� ��������� ����������� �������, ���� � ������ ��� ���������� � ����������� ��� � ����� ���������� ������� �� ������.
� ��� ��������� ������ ����������� � �������� ���������� ������� ����������, �� ����� ����������� ���������. �������� ��������� ���������� ������� �������� �� ��������� ����� ������������� ���� �� �� �������� ���������� ������� ������������ ����������. Գ������ ������� ������������ ���������� ������ ��������� ���������� �� �������� �������.
������� 7.1
�������� ������ ��� ������������ ������������ ���������� �ջ ������ ��������� ���� �� ������������ ���������� �Y�. ������������, � ���� �������� ���� ������������� ���� ��� ��������, ��������� 3 : 2. �� ������� �� ������������� ���� �� �Y� ������� �� ������� ��������� �� �ջ ����������� � ����� 2,5 ��� �� ����� ����� ���������� ������� 50 ���. ��������� ���� ��������� ���������� ������� �� �������� ������ �� �Y� ���� ��������� �� ����� �� �ջ, ���� ������� ���� ��������� �� ������������ ���� ����� ������:
������ �� �ջ �� ������������, ���. ���
������ �� �Y� �� ������������, ���. ���
���������� ���� ��������� ���������� ������� �� �Y�:
������������ ����� ������������� ���� 3 : 2 ������, �� ��� ����� �� �ջ ���������� �� 2 ����� �� �Y�. ������� ���� ����� ����������� �� ������� ��������� ���������� �������, �� 䳺 ���� ������:
2 ����� �� �Y� : 3 ����� �� �ջ =
= ���� ��������� ������� �� �Y� : ��������� ������ �� �ջ,
���
2 : 3 = ���� ��������� ���������� ������� : 420 ���. ���.
����� � ���� ��������� ���������� ������� �� �Y� ������� 280 ���. ��� (420 × 2 : 3). ����� �����, ���� ������������ �������� ���� ���������� ������� ����������� 1480 ���. ��� (280 + 1200).
�������� ���� �������������� ������ ���������� �� �ջ ����������� ��������� ������� ����� (8400) �� ����� �������������� ������ �� ���� ����� (2,5 ���.) � ������� 21 000 ���. �� ������, �� � ��������� ������������ ������ �� �Y� ���������� �� ���� ������ �� �ջ � ���������� �� �������� ���� �������������� ������.
���� �������� ����� ������� �� �Y� � ��������� ��������� ��������� 219 ���. ���. ����� �������� ����������� ��������� �� ���� �������� ������� �� �ջ (520 ���. ���) ���� �������������� ������ (21 ���. ���) �� ������� ������������� ����, ������� ������� ���������� �� �ջ. ���� ������ ���������� �� ������ ����������� ������� �� �Y�.
���� ���������� �� �Y� ���� ��������� �� ����� �� �ջ ������������ �������� ��� ���������� ���� ���������: 550 ���. ��� (250 + 300).
���������� �������� �������, ������ ������������ ���������� �Y� ���� ��������� �� ����� �� �ջ ������ ����� ������, ���. ���:
���� �� ������������ ��������� �������, ��� ������ �� ��� ������ �� ��������� ���������, ������ � ����������� ��������� ��������� ����� ������������� ���� � ���������� ������ ���������, �� ��������������, �� ����� ��� ������ � ���������� ������ ����������-���������������. �� ���� ��� ���������� �������� ��������� ��������, �� �������, ������� ���������, �� ��������������. �� ������� ���������� �������������:
1. �� ��������� ������ ������ ��������� (��������� ������� ������ �� ������ ���� ����������). ������������ ������ ��������� �� ���� ��� ���������� ��������� ����� �� ��� ������, �� ��������� ������� ������, �� �������, ������ ����������� �� ������� ������� ����������.
2. �� �������� ������ ������������� ���� ��������� (���� ���� ����� ��� �� ������������� �����). ������������ ������������ ������ ��������� ��������� ���, �� ���� ����� ���� ������ ����������, � �. �. �� 䳺� ��ᒺ������� �������.
3. �� ����� ��������� ������ (������������� �������� �������� ������ � ���������� ������� �������������� ������). ��������� ��� ������ � ������������ �������� ������ ��ᒺ��� �������������� �� ��������� ������ ������������� (�����������)[75].
� ������� ����������� ������� ������ �� ��������� ���������� �������������� ����� ���������� ��������� �����, �� ������������ � ���� ��� ����� ������������. ���� ��������� ����� ������������, �������� � ������� ������� ������������� ���� ����������, �� �� ����� ���������� (��� ����������). ����������� ��������� ����� ������������� ���� (� ���� � ��������� �����) ����� ������� ���������� ���������� ������� �� ������� ����� ������� �������� ������� ���������� (���� ����������) ��� �� ����� ��������� ���������� ������� (���� ����������). �� ���� �������� �� ������� 7.1, ��� ������������ ����� �ᒺ�������� ������� ������������ �� ��� ����� ������������� ���� ���� ���� ����������� ��������� ������� ����� (������) ��������� ��������������� �� ������� �������� ����������� ��������� �������������� ��������� �� ��������� ���� ������.
������� 7.2.
�� ��������� ������ �� ���ջ �� �� �YYY� ���� �������� ������ ��� ������������ ��� ��������� ������ �� ������ �� ��������� ������ �� �Z�. ���������� ���� ����� ���� ����������� ��������� ����������� �� ��� 50 ���. �������� ���� ����� �� ���ջ ��������� 200 %, �� �YYY� � 180 %. ���������� �� �������� ��������� ����� �����, �� �������� ���� ������������� ���� �������� ������� ����������, � ����, ���� ��������� ����� ��� ������������ ��������� ����� ����� ���������, �� ��������������, �� ����� �������������� ����������. ������� ���� ��������� �� ������������ ���� ����� ������:
������ �� ���ջ �� ������������, ���. ���
|
|
||
|
|
||
|
|
||
������ �� �YYY� �� ������������, ���. ���
|
|
||
|
|
||
|
|
||
�� ������ ���������� �� �Z� �������� ������ ��� ���������� ���������� ������� � ����� 30 000 ���. ���, ������ ��� 600 000 ����� �������� 50 ���. ������ �������������� �� �Z� ������ ����� ������, ���. ���:
|
|
||
|
|
||
|
|
||
���������, �� ���������������� ����� �������������� ������������ ���������� �� ���������� ������������� ���� ���������, �� ��������������. ��� ����� ��������� ������� ������� ��������� (���) �� ����� ����������:
.
������� �� ���ջ ������� 20 000 ���. ��� (10 000 × 200/100), ������� �� �YYY� � 27 000 ���. ��� (15 000 × 180/100).
����� �����, ������������, � ���� ���������������� ����� ���� ��� �� ���������� ������������� ���� �������������� ���������, ����������� 20 000 : 27 000, ����� 42,6 % ���������� ���������� �� ���ջ � 57,4 % � ���������� �� �YYY�. �� ������, �� � 600 000 ����� ����� ��������� 255 600 ��. (��������� �������� 12 780 ���. ���); ���� � 344 400 ��. (��������� �������� 17 220 ���. ���).
���������, � ���� ��������������� ���� ����� �� ���ջ �� ��� ����� �� �Z� ������������ 1,278 (255 600 : 200 000): �� ����� ����� ����� �������� ���� �������� 1,278 ���� �����. ��������� ����� ����� �� �YYY� �� ����� �� �Z� ����������� 1,148 (344 400 / 300 000).
���������� ��������� ������ �� ��������� � ��������� ����������� �������. ���������� ������ � �� ������ ����������, �� �������������, �� ���� ���������� ���� ��������. ��� ������ ���������� �� ���������, ������������� ����������� ��������������� �����. ������� ���������� ������ �� ���� ���� ���������-��������, �� ���������� ����������� �� ��������� ������������ ����������, �� �������������, �� ����������-���������������.
����� � �(�)��, ���� ���������� �������� ��������� ���� ������ ������ ����� ����������� (��������) ���������, �� ��������, ��������� � ���� ���������, �������:
�) �������� �� ���� ��� ������� ���������� ������ �� ������� ���������� ����������;
�) ���������� � ������ ������ �� ����������� ���������� ���������� �� ����-���� �����, �� ������ � ��������� ���������.
�������, ������� �� ������� �� ���������� ��������� (����������, �����������, ������������� ����), ���������� ��������� ���� ������, �������� ����� ���� ���� �������. ϳ���������-�������������� �������� ������, ����������� �� ������� ������ �ᒺ������� ���������� �� �� ���������� �������. �������� � ��, �� �������� ������������� �� ���������� �������� �� �ᒺ������� ������������ ������������ ��� �������� �������� ������� ����������-���������������.
7.3.3. ���������� (��������)
������ ������� ������������ ��������� (�������������, ����� �� �����, ��������� ������� �� �������, ��������� ��������, �������� ����) ����� ������� �� ���� �� ����� ������ �� ��������� ���������, � � � ��������� ��������� �������� ������ ������������� ���� ����� ��ᒺ��� �������������� (����������). ������ ���� �������� � �������� �������� ������ ����� �ᒺ������ �� �������� ���������� (acquisition).
�������� (�� ���. acquisitio � ����������, ��������) � �� ������ ������������� ���� ����������, � ��������� ���� �������� ������ �������� ��� ������� �������� �� �������� ������ ����������. ��������� ���� ������������ � ���� �� �������� ������, ��������� �������� �� ���� ����������. �������� �������� ��ᒺ��� ��������������, �� ����� ���������� �������� ��� ������������� �������� ������ ����������. ϳ���������, �� � ��������� �������� �������� �������� ���������� � �ᒺ�� ���������� ������ ������ �������� �����, ������� ������� ����� ���������� ������, ����� ��������� ��ᒺ��� �������� ��� ���, ����� ��������, �� ����������� ����������[76].
������ ����� �������� ���������� (���������, ������) ����������� ����� �����������, �� �� �������� ���������� ��������� �� ����� ������� �ᒺ��� ��� ��������. � ��������������� �������� ���������� ����������� ��� �������� ������ ����� mergers&acquisitions (M&A). ϳ� �������� M&A �ᒺ�������� �� �������� ���� merger (������), ��� � acquisition (���������). ������� � �������� �������� �������� ������ ������ �����������. �� �������� ������ M&A ����� ������� ���:
������������� ��������� ����������;
��������� ��������, ����� ������������ ������������� ��������;
��������� �������� � ��������� ��������� ��������� �� ��������� �������.
���������� ��������, ���� ������� ������ ���� ��������� ���������, � �� �������. ����������� ������ ������� �ᒺ��� ���������� �������� ����������� ������� ��������. �������� ���� ������� � ���������� ������� Free Cash-flow �� �������� ������� ����������, ��� �������� ���������.
����� � �(�)�� � ��� ��������� ������������ ������ ������������� ���� ������ ���������� ��������, ��������� � ���� ���������, ������� ���������� ������� ����� (������ � ������) � ����� ��������� ����������.
��������� ������������ � ����� �� �������, ��� � ����� ��������� �������� ����� ��� �� ����������. ���� ��������� ����������� ������ �������� ����� ������ ��� ������ �� ���� �����������, �� ������� ������� ����������� ������� (�� ���� ���������) ������ ��� ����������, ������� �������� � ���� �� �������� �� ������� �������� ������ ����������, �������� �� ���� ������, �� ������������� ������� � ����������.
���� ��������� ����������� �������� (���������, ������ ����������� ��������� �����), �� ����� �������� ������������ ������ �� ������������ ������� ��������� �������������� ������ � ����������, � ������� ������� ���������� �������� ����������� � ������� ������� � ����������� ������� ������ � ����������, �� ������� �� ������� ����.
������� �������, �� ������ ��� �������� ����� ���� ��������� ��������, �������� � ������������ ������ ���� ��������. ����������� � ��������, ���� � ������� � �������� ����� Free Cash-flow. ����� ������ ����� � ����������� ���� �� �������� �������������� ��������� ������ �������� ��������� ������� � ���� ������� ������ � ������ �������� ��������� ����������� �����������. � ������ ��� ������� � ������ ���� ����������� �� ������� ��������� ������������� ������� ��� ��� ��������. ��������� ���������� ������, ��� ����������� ������ ���� ���������� ��������� ��������� ������� ���������� �� ���� �������� �����������. ��������, ��� ��������� ��������� ������� ����� ������� �� ��������� ���������� �������. �����, �� ������� ��������, � � ���, � �� ����������� ������� ������ ��� ���������� ��������������� ����� �����[77]. �� �� � ������� ����� �������� � ����������� ���������� ���������� ������� ��� �������� ��������, �� �� ������ � ������� ������� ���������� ���������� ���� ������� ������������ ������� ���� �����.
������������� ���������� (����, ��������) �����������, �� �������, � ����� ��������:
1. ���� � ���������� ����� � ������������ ��������� �������� � ������ ������� ��������� ����������. ����� ������������� ��� ����� � �������� ��������, �� ��������� �������� ��� ���������� �� ���������� ������������, � �. �. ������ ������������. ��������� � ��������, �� �� ��������� �������, ����������� � ������������ �������� ����������, ��� � ����� ����������� ���������.
2. ���� � ��������� ������� ����� ������������� ���� �������� � �� ��� (����� ������ ����������) ��������� ������� ����� ���������. ���, � ��������� ������������� ����� � ��������� ���� ������� ����� � �� �����, ��� ���� �������� ���������, �� ��������� ���� ��� ����� ������������ ����������� �����������.
3. ��� ��������� ������������������� ��������� ��������� ��������� � ����� ��������� �� ������������ ������������.
4. �� ������� ��������������� ������, ���� ���������� ����������� ����������� ���������� �� ����� (���� ���� �������� ������ ��� ���������� ���� ����� ����������� ��������).
5. � ����� ��������� ������������ ������������� �������� (��������, ��������), ��������� � ��������� �������� � ����������� ������� ������� ���������.
����� ������ ������������ �� ��������� ���������������� �� ������� ����������� ������ �������� ����������.
������������ ����������, ��� ������ ����������� �������������, ����������� ����������� ��������� �� ����� �������� ������ ������������ ��������� �� �����. ���������� ���� �� ������������� � ��������:
�) ����������� �������������� ��� �������������� ������������ ���������, ����������� �������� �� ����������� �������;
�) �������� �������� ������������� ������ ���������, ����������� �������� �� ����������� ������� (���� ������ ����������� ������� � ���������� ����� ������ ��������� ���������� ��������� ����� 30 %).
���������� �� ������ ����� ������������� � ���� �� ��������. ������ �������� �� ������ �� ��������� ��������� ������ ����� ��������� �� ���. 7.5.
���. 7.5. ³������� �� ������ �� ��������� ���������
������������ ������ �����. ���� � �� ����� ������������, �� ����� ���� �������� ����� �������� ���� ��������, � �� �� ��� ����������� ����� ����� ���������, ���������� � ������ ���������� ��������� ���.
���. 7.6. ������� ������������ ��������� ������ �����
� ��� ����� ���������� �� ����� ���������, �� ������� � ��������� ����� �����, ���������� �� ��������� ����� (��������) � ��������� �������� ������ ����� �� �������� (������ � ������) ��������������� ����������. �������� ����� ������������ ������ ����� ������ �� ���. 7.6.
������������ ���������� ������ ����� ��������������� ������ �������������:
�� ������ ��� ������������ ���������� ����� ���� ������� ���������, �� ���������� ����� �������� �� ����������������� ������� ���������� (����������, ���������� ����);
����� ��� ������������ ���������� �� ������� ���������� ���������, �� ����������� � ��������� �����;
��� ��������� ���������� ��������� ������� �������������� ���������� �� ���� ���������, �� ���� ����������� ������ ����� � ���� �� ���� � �������� ������ ������ ����� �� �������� ����� ��������������� ����������;
������������-����������������� �� �����������, ��� �������������, ���������� ��������� ������.
����� ��� ������������ ������ �����, ���� ����� ����������� �������, �� ������:
�) ������ ������ �� ����� ������ � ������ �������, �� ��������� �������� ������� ���������������;
�) ����� ��������� ���������� ������� � ������������� ����� ����� ����� �������.
���� ������� ���������� ����������, �� �������������, ����� �� ������� ���������, �� ����������� � ��������� �����, �� ������ ������� ���������� � ���� ���������� ������ ��������� ����� ������������� �� �������������� ������������. ����� �� ���������� ��� �������������� ������� (��� ������) � ���������-���������������. �������� ���������� �� ���������� ������� ����� ��������� � �� ������ � ���������� ������ ����������, �� �������������.
�� �������� ����� ������� ��������� ��� �����, ���� �� ���� ����� ���� � ����������. �� ����� ������� ������������ ������ �� ������ ��������������� ���������� ���������� �� �� �������������, � �� ��� ������������� ���������. �������� ��������������� ���������� ����� �� ���������� ����������� ����������� ���������� �������������� ������� ���������, �� ���� �������� ������ �� ������.
������������ ���������. ����� �� ������� ���� ���������� � ������ ���������� ���� ���� �������� � ��������� �������� � ������ ������ ���������� ������ ��� ������ ����������� ��������, � ����� �� ��� ���������� ������� ����� �ᒺ����� �� ������� �� �������� ���������, �� ����� �������� ��� �������������� ���� ������. ��� ������� � ���������� ������ ��� ������ ����� ��������� �� ������� � ��� ���������� �� ��������� ����� (��������) � ��������� �������� ������ ����� �� �������� ��������������� ����������.
ϳ� ��� ������������ ������ �������� ������� ������ � ������ ����������, �� �������������, ���������� ���������������� ��� ������ ����������������, �� ����������� �������� ������������. ϳ���������, �� �������������, �������� ���� ��������-������������ ��������. ���� �� ������ ������� �������� �����, � ���� ������� ���� �� ���������� ��������� ����� � ������ ��������������.
� ��� �������� ��������� ���� �������� ����� (���) ����������� � ������������� ���� ������� ��������� ��������������� ���������� �����. ��������� � ������� ����� ����� ��� ����������� ������������ ��������. ����� ������������ ���������� ������ �������� � ��������� ��������� � ����, �� ���� ������ � ��� ������������ ������ �����. ������� ��������� ������� ����, ������� ��� ������� ������������� ���������� �� ����������� � ���������� ������.
�� ���������� ��� �������� ����� ���������� �������� �������� ������� �������� ���� �� �������� ����������, �� �������������, �� �� ��������������, � �� ��� �������������� ����������. �������� ��������������� ���������� ������ ������������� ��ᒺ��� ��������������, �� ����� �������� ������� ������ � ������.
������������ �������� ��� ������������ �������� ����� ������ �������� � �������������. ����������� (�� ������������) �������� �����, ��� ����������� � ��������� �������� (�� �� ��� ����������� ��������� ������� ������� ������ �� ������), ���� ���� ������������� ����������. ��� ����� �������� �����, ��� �������� ������� �������� ���� �� ��������, ���� ������ ������� ���������� ����������, � ��������� ���� ������������� ����������� ������������ ���������.
���������� ��������� ������������� � ��������� ������. ��������� ������ � �� ������ ����������, �� ������������� ������ ����� �� ��������, �� ���� ���������� ���� ��������, � ����� �������� ��������� ������������� ������ � ������, ��������� �� ��� � ������������-�����������������. ����, � ���������� ������ ������������ ������ �����, ����� � ����������, ��� ���������� �����������, �� ����������� � ��������� ����� �� ��������. � ���������� ������ ����������� ������� ������������� ��������� �� ������ ������� �� ������������ ��������. ����� ���������� ���������� ������� ��� �������� ��������� ������ ���� ������������ ��������� �������, �� ������ ��������� � �����. � ���� ����� ����������� �������������� ��� �������� ���� � ���������� ����������, �� �������������. �������� ����� ��� ����� ���������� �� ��������� �� �������� �����, ������������ �� ������������, �� ��������� ���������� �������������.
�� ��������� �������� ��������� ��������� ������� �� ������ �� ������ ��������������� ���������� ������������� ����������� �� ����������� ���� ��� �����������. �� �������, ����� ����� � ���� �������� ������, ����� ���������� ����������, �� ����������� � ��������� �����. ���������, ���� �������, �� � ��������� ����� �� �������������� ���������� ����� ������� ����������� �������, ������� �������� ������ ����� ��������� 25 % �������� ���� ������� ������ ������ �������, �� �� ������, �� �� ������ ���������� � �������� ������ ����� ������� ������, ����������� �� ������. ���� ���� ����������� � ����� ������� ���������� ��������� ����� ������������� ����, �������� �����, ���������� ������� ������ ������ �� ������ ���������� �������, ������� �������� � �������� ������� ��������������� ���������. ������� ��������, ���������, ������ �� ������ �������� ������ �� ��� ������������ ���������� ������ ����� �� �������� ������������ � ���� ��� ������������.
������� 7.3
���������� � ��������� ������������� ������ ��������� ���������� ������������������� ���������, ��� ���� ������ � �������� �������. ���������� ��� � ����� �����:
� � ����䳺 ������� � 30 %;
� � ����䳺 ������� � 25 %;
� � ����䳺 ������� � 20 %;
� � ����䳺 ������� � 15 %;
� � ����䳺 ������� � 10 %.
��� ��������� ���������� ������ �������� �, � � � � ��������� ���� ��������� �� ���������� ����������� ����, �������� � � � ���������� ��� ������� �� ���������� ��������.
� ��������� ��������� � ������ ������������ �������� �� ���������� �������� ������ ����� �������� ��� �������� ������ ��� ������������ �������� ����� ������ �� ����� �� ��� ���������� � ��������� �������������: ����� �� ��������. ������������ ��� ����� ������� ����� �������� �, � � � (�������� ������ 55 %); ��� �������� � �������� � �� � (�������� ������ 45 %). ������� ���������� ���������� ��� � ��� ���������������, ������� � �������. ������ ��� ������ ����� ������������� �� ����� ������, ���. ���:
|
|
||
|
|
||
|
|
||
�������� ��������� ������ ����������, ���� ���� �������� ������� ������� ��������� 10 000 ���. ���, � �. �. ������� ���� � 6000 ���. ���, ������� �������� � 4000 ���. ���. �������� � ������ �������� ���� ���� ��������, ���� ���������� ��� ���������� � ����������� 55 % (�� ������� ��� �����) � 45 % (�� ������� ��� ��������). ������� ������� ������� ��������������� ���������� � ������ ����������� ���� ������� 60 % � ������� ����������, �� ������� ���������� ��� �������� ���� ������� �������� ������������ ������� � ����� 5 % ������� ����������, �� ��������� 500 ���. ���. �������� ������� � ������������� ��������. ���������� ������������ ��������, � ����� ��, �� ������� ���������� �������, ����������� ������� �� �������������� �������� ��� ������������� ��������� ��� ���������� �� ��� � �������� �� ���������� ������, ��������� ������ ��� ������ ����� ���������� ����� �����, ���. ���:
|
|||
�������� � ������������ ���������, ������ �������� �, � � � � ���������� ������ ��� ����� ������������� �������� 54,5, 27,3 �� 18,2 %; ������ �������� � �� � � ���������� ������ ��� �������� � �������� 55,5 �� 45,5 %.
� ������ ���� ��������� ������� �� ������ ����� �������� ��ᒺ��� ��������������. �� �������� ������ ����� ������ ��������, ���� ����� ������ ������� ���� � ������� �������������� ������ ��������� ��������� �������, �� ���������� ���� ����� ���������� ������. �� ���� ���� ��������� ����� ����������� �������������, ����������� ���������� ����������� �����������, � �. �. ��������� ������������������, ��������� ����� ���������, ����������� ����������� ����� ����. � ����� ���������� � ���������� ������� ����� ���������� ������������ �������� �� �������� �� ������� ���� ������� ������ ������������ ���� ����� ������������, �� ������������.
������������ � �� ����� ������������, ���� ��������� ���� ����� �������� ��� ������������-������� ����� �������� ����� ��� ���������� ������������ �������� ����������. ��� ����������� ������ ���������� � ���� �� ����������, ��� ����� �������, ���������� �� ������ ����� �� �������� ���������� ����������. �������������� ���������� ������������ ��������� �:
���������� � ��������� ������������� ������������� � ���������� ����������;
�������� ���������� ������������� � ���������� � ��������� �������������;
������� ���������� ���������� �������������� � �������.
�������� � ��, �� ����� ������ (� ���������) ������� ���������� (��������, ���������) � ���������� ������ ����������, �� �������������, ������� ���������� ������ ���� ������ � ���������� ������ ����������, ���������� � ��������� ������������.
��� ����������� ��������� ������������ ���������� � �������, � �������, ��������� ������� �� ������� ����� ������������ ����������, ���������� � ��������� ������������, ������� ���������� ��������� ������� �� ������� ����� ������������ ���������� �� ������ ��������� ������ ��� ������������, ���� ������� ��� ������������ �� ����������� ��������� ���������� ������� ����������. �������� ����� ������������ ���������� ������ ������������ �������� �� ���. 7.7.
���. 7.7. ������� ������������ ��������� ������ ������������
���������� ���� � ������� ���� ���� ����� ������������ � ������������ ���������� � ��������� ������������� �� ������� ���������� ����������. ������������ ����������� ������ ��������� ������� ����� � �������, ������������� �������������� ��� ���� ������ � ������� ����, � ���������� ��������� ��������� ��� �� ������� ����������.
������ ����. ����� ����� ���������� � ��������� ������������� ������ ������ ��� ������������, ��� ������������ ����������. �������� � ������������ ������� �� ������ ������ ��� ���������� ���������� ������� �� ������ �����, � ����� ���� ������� ��� ������� �� ����� ��������� �����. ϳ��� ����� ����������� ��������� � ������ ���������� ��� ������� ������� �� ����� �� ��������� ���� ����������.
������ ����. ���� ������� �������� ��� �������� ������ �� ���������� ������� �������������������� � ��������� ������������� �� �������� �������� (������� �����������) ��� ������ �������� ������� ����� ������������ ����������, ��� ����������� � ��������� ������������. ϳ��� ����� � ������ ������� ��� ��� ���������� ����� �� ������� �� ����� � ����� ��������� ���. �� ��� ��������� ���������� ����� ������������ ���������� ��������� ����� ������ �� ����� 30 % ��������� ������� �����, �� ���������� �� ���� ��������� ���������� ������� (���� �� ������������� ������� ������������).
����� ����. ��������� ���������� ����� ������������ ����������, �� ���� ���������� ������ ��� ��������� �� �� ������������ � ���� �������� ������������� ���������. ��������� ����� ��������� ������������ ���������� ��������� ������� ��������� ������� �� ����� � ���������� ��������� ��������� ������������ ����������, �������� ���������� ����� � ������� �����. � ���������� ���������� �������������� �������� ������������ ���������� � ������������ ������� �� ���� ���������, �� ���� ����������� �������� ������������ ��� � ���, ��� ���� �� ���� �� ���� ������ ����� �� �������� � � ���� ����������������.
��������� ����. ������������� � ��������� ������� ��������� ����������, ���������� � ��������� ������������.
ϒ���� ����. ���� ��������� ���������� � ���������� ������� �� ����� ��, ���������� � ��������� ������������.
Գ�������� ������� ������������ ��������� �� ���������� ����� ��������� ���������� �� �������� �������.
������� 7.4
� ����� ���������� ����������� ����������� ���������� ���� �������� ������ ��� ������������ ���������� � ��������� ������������� �ջ �� ���������� ���������� �Y�. �������� ��� ��������� ���� ���� ������ �� ����� �� ���������� �������. ������ ��� �ջ ����� ������������� �� ����� ������, ���. ���:
|
|
||
|
|
||
|
|
||
��������� � ������������� ����������� ��������� ���������� ������� �� ����� ��������� ��� ����� ��������� ���������� ������� 1 ��� ���. ���� ��� ����� � 120 %. ��� ��������� ��������� ������� ������������� �������� �������� ������������� ������������� ����� ����� �� ��������� � ������� ������, �� �� ������������ 25 % ����� ��������� ���. ����� ����� ��������� ��������� �� ����� �������. ������� �������, ������� � ������������� �� ���������� ���������� �������, ���������� 50 ���. ���.
�������� �������� ��������� �� ����� ����� ������� ��������������� ���������� ����� �����:
��������� ������ ��������������� ���������� ���� ���������� � ����� 5000 ���. ���, � �. �, 4000 ���. ��� � ��������� ������ ����������-���������������� �� 1000 ���. ��� � ��������� ���������� �������;
���������� ������ ��������� �� ���� ������� �� ���� ������� �� �������� ������ � ����� 200 ���. ���;
��������� ������ ����� ���������� �� ������� ��������� ������, ��������� � ������������� �� ���������� ���������� �������, ����, �� ���������� �� �������� ����;
����������� ���������� �� 300 ���. ���, ������� �� ���� ������������ ���������� �� ��������� 25 % ����� ���� ��� �� ������ ���.
��������, �� � ��������� ������������� ����� � �������� ������ ���������� �� �������� ���� �� �����������. � ����������� �����, � ����� �������� ������, ��������� � ������������� �� ���������� ���������� �������, ������� ������ ���������� ���������� �� 850 ���. ���..
���������� ���������, �������� ������ ���������� ���� ������������, ���. ���:
|
|
||
|
|
||
|
|
||
�����
���� 1. �� �������� ������ ������������ ���������� ����� ������� ���:
���� 2. �������� ���� ������������ ������ �
����� ��� �������� ��� �������� ���������� ������� �������� �����;
������������� ����������;
��� ������������-������� ����� ���������� ������;
��� ������ ���������� �������;
��� ������ ����������.
���� 3. �� � ��������� ������������� ����������� ������� � �����������?
�� ������ ����������, �� ������������� ������ ������ �� ���������, �� ���� ���������� ���� ��������.
�� ������ ����������, �� ������������� ������ �������� �� �����, �� ���� ���������� ���� ��������.
������, ���� ���������� �� ��� �������� ��������.
������ ���������� �� ���������, ������������� ����������� ��������������� �����.
������ ���� ���� ���� ���� ���������-��������.
���� 4. �� ���� ��� ������������ ��������� ����� ������������� ���� ���������, �� ��������������, �� ����� ��� ������ � ���������� ������ ����������-��������������� �������� ���������������
����� ���������� ������� ���������, �� ��������������;
�������� ������������� ���������, �� ��������������;
�������� ���� ������������� ���� ���������, �� ��������������;
�������� ����������� ������ ���������;
�������� ������� ������� ���������.
���� 5. ����������� ������������� ���������� ������, ���� ���������������� ���������� ��������� �� ���
������������-������� �����;
��������������� ����������;
����� ��������;
������ ���������� �������;
����� �������� �����.
���� 6. � ��� ������������ �������� ������ ������ ��� ��������� ���� �� ������, ����������� ����������
������������ ������� ���� ��������� �������������;
������������� ����������-�������� ����������� �������� ���������� ���� ������������� ����;
����������-������� ����������� � ���������� ������ �� ������ ��� ��������� ������;
����� �������� ���������� �����������;
�� ������ ����� �� �������� ���� ��������� ���������� �� �������� �����, ��� ������� � ��������� ������ (���������).
���� 7. ������ ���� ���� ����������� ����� � ��� ������������ ���������� ��������� �� ������:
����������� ��������� ����� ����� �� ���� ����� ����������� ���� �� ������ ���������;
����������� ����� �� ���� ����� ����������� ��� ����� ���������;
����� ������� ����� �������� ����� ����� ��������� �� �����������, �������� �� ��������� �� ���������� � �������� ���������;
������ � ����������� ������� ������ ������� ������������ � ������������ �����, ���� ���������� ��� ������������� �� ������ ����� ��������� �� ������ ��������;
������� ������ � ����������� �����, ������� �� ����, �������� � �������� ����, ������ ���� ������ � ������ �������� ����.
���� 8. �� � ��������� ������������ ��������?
� ��� ������ �� ������ ����� �� �������� ������ ��������� ��� �������������� �� ������ ������ �������������� ����������.
��� �������� ����� ���� ��������� ������������� �� ������ ��� �������������� �� ������ ��������� ������ ��� ���������, ����������.
��� ����� ������� ���� ��������� ������������� ��� ��������� ���� �������� �����.
��� �������� � ������������ ������� ����������� ���� �������� �����.
��� �������� ����������-�������������� ���� �������� ����� ���������� ������ (������������).
���� 9. ϳ� ��� ������������ ������ ���������
������� ������ � ������ ����������, �� �������������, ���������� ���������������� ��� ������ ����������������, �� ����������� �������� ������������;
����������, �� �������������, �������� ���� ��������-������������ ��������;
����������, �� �������������, �� ������ ������� �������� �����, � ���� ������� ���� �� ���������� ��������� ����� � ������ ��������������;
����������, �� �������������, �������� ���� ������������ ��������, ����� ������ ��������� ������;
������������� ���������� ������� ����������������.
���� 10. ���������� ������� �������� ����� ���������� �� ������ ���� �������� � ���� ������������-������� ����� ������� ������ �������������� ����� �������� ������������:
������;
��������;
������������;
���������;
��������.
������
������ 1
����� �������� ��� �ջ �������� ������ ��� ���� ���� �� ��� ���������� � ����������� 70 : 30. ������ ��� �ջ �� ������������ �� ����� ������, ���. ���:
������� ��������� ������ ���������� �� �����, �� � ������ ������������ ���� ��������� ���������� �������� ������ �� 20 %, � ����� ���� ������� ��������� ���������� ������������� ������� 30 ���. ���.
������ 2
�������� ������ ��� ������������ �� �ջ ������ ��������� ���� �� ������������ ���������� �Y�. ������������, � ���� �������� ���� ������������� ���� ��� ��������, ��������� 5 : 3, ����� 5 ����� �� �ջ ���������� �� 3 ����� �� �Y�. ʳ������ ����� �� �ջ, �� ����������� � ����, ������� 10 ���. ��. (������ ����� 50 ���); �� �Y� � 16 ���. ��. (������ 50 ���). ����������� ���� ��������� ���������� ������� �� �Y� ��� ����, ��� ������� �������������� ������� ��������� �� �ջ ����� �� �������� �����������.
����� 8
������� �� ���� ��������� ���������� ���������. ֳ� �� �ᒺ��� ���������� ������������. ������������ ������� ����������. ������ ������� ���������. Գ������ ���������� � ����������, ������ �� ����� ����������. ��������� � ������ ������� �����������.
������ ���������� ��������� ����������. ������ ���������� �������� � ���������� � ��������� ������� ���������. ����� �� ������ ������ ������� ��������� �����������. ������� �� ������� ������ ������. ����� �������������. ����� ��������� ����� ������������ (IRR).
������ ���������� �������� � ����������� �����. ���� ���������������� ������ �����. ���������, �� ���������������� � ������ ���������������� ������. �������� ����� �����.
������ ������ ��������� ���������� ��� ���������� �� � �������� �������. ����������� ������� ��������� ����������. ������������ ������ ��������� ������ �������� ��� ������ ��������� ����������. ������ ��������� ���������� � ���������� �� ������ ���������� �� ������� ����� � ������.
����� � ������������ ������� ��������� ����� �� ��������� � ���������� �������������� ������� ��������� ���������� �������. ���������� ��� ������� ����������� ��������� �������� � ����� �������. ������� ���������� � �� �� ���� �������� �� ��������������� ���������, �� ����������� � �ᒺ��� ������������ �� ����� ���� ��������, � ��������� ��� ����������� �������� (�����) ��� ���������� ���������� �����.
������ ����� �� ������������ �������� ���� ������������ ��������� ��������� � ����� ��������� ��������. ���� ��������� ������ ���� ���� ������������ �� � ��������� (������������), ��� � � ������� (��������������) ������.
��������� ������ ���� ��������� ����� � ��� �� ����� �ᒺ�� ����������, ��������� ��������� ������ ����������� � ������ ��������� ���������:
1) ��� ������������;
2) ���� �����, ��� ���� ������ �����������;
3) ������, �� �� ����� ������ ���� ��������� � ����������� ���������;
4) ���������� �������� �ᒺ��� ����������;
5) ���� ������ (��������, ��������), �� ��� ���� ������ �������������, ������� ����� � �ᒺ�� ����������;
6) ������ ������ �� ������ �� ��������������� ������������ �������;
7) ������, ������� � �������������;
8) �������� ��������� ����������, ����� �������� � ����������� �� ������������� � ������ �����.
���������� ���������� ������������� �� ������ ��������:
�ᒺ����� ��������� (������� �� ������);
�������� ������������ (��������������, ������������);
���������� ����� � �������������� ������ (����, ������).
���. 8.1. ����������� ���������� �� �ᒺ����� ��������
���� ���������� � ����� �ᒺ��� �������� ����������� ���. 8.1. ij������� ��������� ����������� ��������� �� �������� ���������� ������������. ϳ� ���������� ������������ ���������� ������, �� ����������� ����������� � ����� ��������� �������� (��������, �������� ����), ��������� ������� ������� ��� ����� ���� ��� ���������.
Գ������ ��������� ������ ���� �����- � ��������������. ���������� ����� ��������� � ����������� ����� ����� ��������� � ��������� � ������ ������� ����������� ����.
�� �������� ����� ��������� ��������� ���������� ��������� ��������:
��������� �������� (�� �������, ������������ ������� ����������);
���������� �� �������� �������� ��� �����������-�����������, � �. �. � ����� ���� ��������;
��������� ������������ ������������� �������� (��������, ��������);
��������� ��������-������������� ������ � ��������������� �������� (��������, ������������� ����) �� ����������� ������ ���������;
������������� �������� �� ��������� ������� �� ������� �������� �����;
���������� ������� ������� (�� �������, ������ ������� ����������).
������, ������� ����������� �� ��������� ��������� ����������, ������������� � ��� ��� ������� ���������� �� ������ ���������:
����� �� ����� � ������ � �����, ��������� �� ���������� � ����������, ����� ��� ������ ����������, ���� ���� �������� �� ������� ����� � ������;
���� ������� ������ � ��������, ��������, ���� ��������� ��������� ������� ���������� �� ���� ������, ������� �� ��������� ���������� (��� ������, �� ������������ �� ������� ����� � ������);
���� ������ � ����� �� ��������� ��������� ����������.
������� �� ������ �� ��������� ���������� � ��� ��� ������� ���������� ������������� �� ��������:
������ �� ����� � ������ � ������, ����������� ������������ � ����������, ������ ��/��� ����� ���������� (��������� ��������� ������� ����������);
���� ������� � ���������� ��������� ��������� ����������; ������ �� ������ ����������, ���� ��������� ��������� ������� ����������; ������ �� ��������� ��������� (�������) �������� ������������� � ���������� ���������� ��������� ������� ��������� ����������.
��� ������ ��������� ������������ ������������� ������� �������� ������������� ��� ������ ������������� ���������, ���� ������ ���������� ����������, ���������� �� ������������ ������������� �������, ������������� ������� � ������� ������������ ��� ������ ���������� �� ���������, � ����� ������������� ��������.
ϳ� ��������������� ���������� ������������ ���������� �������� ���������� �� ����� ����� ���� ��, � ����� �� ���� ����������, ���� �� ������ ���� ����� ��������� � ����-���� ������.
����, ��������������� ������������ ������ ���� ����� � ���������, �� �������� ����������� ���������� �� ����� ����� ������ ���� � ���, ����, �������� �� �������� �� �����, ���������� ����� �� ��������� �� ��������� �������� ��������� ������. ������� ��� ����������� ��� ������� ������.
� ������������ ������� ���������� ������ ������������ ��������� ���������� � ����� ��������� ��������, �������� �������� ��� ������ ������������, ��������� ������� �� ������ ������� �����, ��������� ������������ ������������� ��������, ������������� �������� ����. ���������, �� ����� ������������� �������������� ��������� ���������� ����� �������������� ���������� ������ ����������. ���������, ������ ��������� ����� � ��������� �������� ������ ��� �������� ������ ����������� ����� �������� ����������� ����� ������������� ���� ����������, ��� ����䳺 ���������� ������������ ��������, �� ��������� ������ ����������, �������� ���� ��������� ��������, �� ������� ����� ������ ������� ������ ����������.
�ᒺ����� ��������������� ���������� ������������ ������ ����:
���� ������, �� ���������� ����� �������� (�����);
���� ������, �� ���������� �������� ������� (��������, ����� �� ����������� ����������, ������);
�������� ��������� �� ������� �����;
��������� � ��������� ������ ����� ���������, ��������� �� ������� ����� �� �� ��������.
������������ ������� ���������� � ������ ����������-��������� ������������� �� ������ ���������:
������������ ������� ����������, ���� ������������ �� ������� ����� � ������,
���� ������� ����������.
�� ������ �������������� ��������� ����������, �� ������������ �� ������� ����� � ������, ��������:
���������� � ���������� ���������� � ����������, � ���� ��������� �������� ������������ (����� 25 %) ����� ����� (������) � ��� �� � ������� ��� ������� ����������� ���������;
��������� � ������ ���������� � ����������, �� ����������� �� ��������� ������������� (������������) ���������� (�������� � ���������� ����� �� ��������, ������������ � ���������� ������� ���������� � ����� ��������� ����� �� ���� ��������). ��� �������� ������� ��� ��������� ���������� �� ������� ������� ��������� ���� ����� ������ ������ ��������� ��� �������� ����� �������� �������� ������ ������������ �������� �ᒺ��� ������������;
��������� � ������ �������� � ������������ �������� � ���������� �������� �����, ��� � �ᒺ���� �������� �������� ���� ��� ����� ����� �������� �� �������� ����� �� ����.
�� ����� �������������� ��������� ���������� �������� �� ���� ������� ���������, �� ������ ���� �ᒺ����� ������������: ��������, ��������� � ����������� ����� ���������, �� �� �������� �� ���� ����������, ����.
������� ��������� ����� ���� ��������� �������������� ��������� ���������� �������� �� ���� �� �ᒺ��� ��������. ���� �������� ����� ���������� � ����������� ��������� ��������, �� ������� ������ ����������� ���� ���������� ������ ������������ ������������ ���������� �ᒺ���, ������ ���������� �������� � ������� �� ���������� �� ������������, ������ �������������� ����������� ������������ �������. ��� ����� ������������ ������� ���� ����������� � ������ ������ ������� ���������� �� �������������� �������� � ������.
� ��� ��������� �������������� ��������� �������� �� ������� �����, �� ��������� ��������, �������� ��������� (���������, ���������� ����������, � �. �. � ����� �� ��������), ��� �������� ����� ������ � ���� ��������� �������� �� ������� �� ���������� �������� ������㳿 �������� ����������.
����������� ������ ������ ���������� ���� �� �������� ��������� ��������� ������. � ���������� ��� �������� ���� ����� ����������������� � ���� ���������, �� � ����� ����������. ������������ ����������� ��������� �������� ���������� �� ������� �������� �������, �������������� ������� �� �����, �� ������������ � ��������� ������������.
ϳ� ��������� ���������� ������������ ���������� ������� ���������� �� �����, �� �� �������� ���� ��, �� ������ ���� ����� ��������� � ����-���� ������ (��� ����������, ���� � ������������ �������� �����).
� ������ ������ ������� ���������� ������������� � ����� ��������� ������ ���������� �� ������� ������� ������� �����������. �� ����� ���� ���������� �������� ��������� ����������� ��������� ������ ����� � �������� ��������, �������������� ���� ������ �� ���� ������ ������� ����������� � ����� ���������� ������� ������� �� ��������� ������. ������� �������� ������������ ���� ������������ ����� � ������ ������� ������������� ���������� �������������.
��������� ���������� ������������, ��� ����, ���������� ������, ���� ���� ���������������� �� ������ ����. �������, �� �������� ������� ������� ����������� ������ ���� ��������� ������, �� ������������� ����� �� ��������� ������� � ����� ����������� ������������ ������������� � ��� ������� �������.
���� �����, ��������� ������ ���� � ���������� � ����������, ������ ���������� �� ������ �������� � ���������� �������� �����, ���� ���� ������� �� ����������� �������� ��� ������� �������� 12 ������ � ���� ���������, ��� ������� ���������� �� ������ ���������� ������ �������� � ������, �� ��������� �� �������� ���������� ����� ��������� �������� ������, �� �������� 12 ������.
������� ������ ������� ���������� ������������� ���������� �� ����� �������, ��� ���������� ���������� �������� �� �� �������� ������� �������, ����� ����� �������� �����, �� ����� �������� � ��������� ��������� �������� �������� ��������� ����������.
�� ����� �� �������������� ��������� ����������, ������� ������������ �� ������� �������� ��������� ��������� ������, ������� ��������, ����� ������� �������� ������� �� �������������� �������. ������� ��������� ����� ��� ������ ������� ���������� � ����������, �������� � ������������ ���������� ���� (������ ��������). ���� � ����� �������, �� � ������� ������� � ���������� ��������� ���������� �������� �������� �����, �� ��� �������� ������ �������� �� ������������� ������������, ������� ��������� � ���������� ��������� ����������.
��������� ��������� ���������� ����������� ��� ����������� �� �������� ���������� ������� �������� ����� �� ���������� �������� �� ���������� ������� ��������. ��� ��������� � ������ ������ ����� ������ ���� � ��� ����� ��������� ������� ��������� �������� ����� �� �������� ��������: ������ �������, ������ ̳�����-���� �� ������ ��������. ����� � ���� �������� ������ ���� ������ �� ������� �������� � ������ �������� ���������� ��� ��������, ���������� ��� �������:
����������� ������ �� �������� ��������� ����������;
������� �������, ������� �� ���������� ���������� � ������������;
�������� ��������� ������ � ��� ��������� ������� ����� �� ������� � ����� (�� ��������� ����������).
����� ��������� ������ � ������� ������ ���������� �������� � � �� ���� �ᒺ��� ��������� ���������� ������������ �� ������ ����� ������. ����� ���������� ��� ������ ���������� � ������ � ��������� ������� ��������� �� ���������� ������� �� ���������. �� ����� �ᒺ��� ������������ �������� ��������� � �������� � ��������� ���������, ����������� �����, �������� ����������, ������ ����. ����� ����� ������ ���������� ��� ������ ��������� �������� � ����� ������������ ������ ������������ �� �������� ������������, ����� � ���������� ���������� � �����, ���� ���� ������������� ����.
��� �������� ������������� ����� ��������� ��������� �������� ������ �� ��������� ����� � ����� �ᒺ�� ���������������, � �������� �� �����, �������������� ����������� ������������. ��� ����� ���������� ��� ������ ������ �� ������ ����������:
��������� �����: �� ���������, �� �������������� �ᒺ�� ������������, ������������� � ����������������� �����; ��� ����������� ���������������� ��������, ��������� � ������ ������� ���� (���� ���� ������� ������ � ��� �� �����������);
��������� �����: ��������� ����������� � �������, � ����������� ���� ������� ������ � ��� �� ��� ������.
��� ������ ��������� ���������� ���������� �������������� ������, �� ����� ��������� �������� ���������, �� �������������� �ᒺ�� ���������� � �������. �� �������� � ����� ������ ��������: ����� ������������� �������� ������ �� ����� ��������� ����� ������������.
����� ������������� Cash-flow
����� ������������� Cash-flow ��������� ����� ������� ���������� ��������� (����������) ������� ����������. � ��� ������������ ����� ������ ������� ����������� ������ ����������� �� ����� ��������� ���������� �������: ��������� ������� ������� � �������� �������� ������, �� � �������� ������������� ��������. ��� ����� ������ �������������, ��� ������������� ��� ����������� ��������� �������, � ������� � ������� ������ ��������� �� ��������� ��������������� �����������.
���������� ��������� ���������� � ����� �ᒺ��� ����������� ������ ���������� �� ��������� ������� ���������� ������ �������� ������ (Cash-flow) �� ��������� ���������� �� ���������� ������� �������� ��� ������ �� ���������� ���������� (�������� ������ �� ��������� ����������). ������� ���������� ����������� �� ����� ����������:
, (8.1)
�� �� � ������� ����������; CF � ������ �������� ���� (�ash-flow) �� ��������� ����������; �� � ���������� ����������; r � ���������, ���� ����������� ������ ������������� (r = p/100 %); p � ������ ������������� (������ ��������� �� ��������� (��� ���������) � �������������� ����������� ��������� ����� �� �����); ���������� � ���� ����������: �������� ������ �� ������������� ����������� �� ��������������� ���쳿 �� �����; n � �����, �������� ����� ����� ����������� � ������� ���������� (������� ���������, �� �� ������������� ������).
���� ���������� ������� ������������, ������ ���� ������������� �������� ���� ���� ��������, ���� ������� ���������� � �� ����� ���� (�� > 0). � ������ ��� ������������� ��������� ���������� ������������ ��� �������������� ������ ������������� �� ��������������� ����������� �� �����. � ��� �������� �������� �������������� �������� �������� �������� ���� ���������� �����������, ������� ����� � ��������.
������� 8.1
ϳ��������� ����� �������� ������� ��������� � ������� �������� � ������� ��������� 2 ����. �������� ����� �������� � ��������� � 10 %, �������� ������ �������� �� ���������� ��������� 12 % ����� �� ������� � ������������� �������� ������. ����� ��������� ���������� ������� 90 000 ���. ���; ������� ���������� ���������� ����������� �� ��������� �� ��������� �������� � 0,5 % �� ��������� ������� (���������� ��������� � ���������� ��������). �� ������������ � ���������� ���� ������� ��������� ���� ����� � ���������� ������� � ���������� ������� 20 % ����� (��� 5 % �� �������) �� ������������� ������������ ������.
��������� ������ ���������� ������������� �������� � ������ ��������. ���������� ����� �����, ��������� ������� �������� ����������� 100 000 ���; ������� ���������� ���������� ����������� � 500 ���; ���������� ���� �������� � 3000 ��� (3 % �� ����� �������). � ������� ������� ���������� ��������� ������� �������� ������ �� ��������� ����������.
�������� �������� ������� �������� �������� |
|||
����, ���������� ���������, �� ������� ���������� � �䒺����. �� ������, �� ��������� ����� � ��� �������� � ���� �������, �� ������������� ��������� �� ���������� �������.
����������������� ����� ������ ���������� � ������������ � ���� ����������������� �� ��� ������ ���������, ��� � �������� ����������. ����� � ��� ���� ������������ � �������������� � ��� ���������� �� �������������� �������� �������� ������ �� ���������� �� � ��� ������������� ������, �� �� ����������� �����. �� �������� ����������� ��������� ������� ���������� ��� ����������� �� ���������� ����� ��������, ������� ��������� ������ ��������� � ��������� ����� ��� �������� �� ������� (� ����������� ������� ��������).
����� ��������� ������ ��������
���������� ��������� ������ �������� ����������� �� ��� ������ ���������� ����������, �� � ��� ��������� �� ������� ��� ����������� � ���������� �����. ��� ����� ������������ ��� ��������� ���������� ��������� ������.
��������� ������ �������� �� ���������� ������������ � �� ������� ������ ��������� (�������������) ������������� �������� �� ���������� �����. ��� �������� ����������� ������������� ������������� ��������, ������������� �� ��������� ������ �������� �� ����������� (������������� �� ������������ ���� �������� (+) �� ���쳿 (�) �� �������� �������� (���������� ����������)[79].
����� ��������� ������ �������� ������������� ��� ������ ��������� �������� � ��������� ������� ��������� (��������, ����������� �����, �������� ���������� ����). ��� ����� ���� ����������������� �� ���������, ��� � ��������� �����.
�� ���������� ������ �������� ���������� ����������� �� ����� ��������� ��������� ������ �������� �� ������� ��������������� �ᒺ����� ������������. �������� �������� ��� �����������, �� ���������������� ����� �������������.
���� ��������� ���������� ����������� � ���� ������ � ���� ������� � ���������, ����� �� �����, ������, �� ���� ���������, �� ���������� �������� ����������� ����� �������� ���������� ��������� ������ �������� (Re):
, (8.2)
�� d � �������, ��������� � ��������� (K� � K�); i � �������� ��������� ������; K� � ���� ��� (���������� ����������), %; K� � ���� ��������� ����������, %.
� ���, ���� ������� ���������� ������� � ���쳺�, ����� �� �����, �����, �� ���� �� ���������, �� ������� 8.2 ������ ������ �������:
, (8.3)
�� g � �����, � ���� ������� ���������� (K� � K�).
��������, � ��� ����������� � ���������� �������� ������ ����������������� �� ���� ������, � � �������� ��������. �������� ���������� ��������� ������ �������� ������� � ����. 6 ��� ��������� ���� ��� �� ��������� ��������. ������� ���������� ��������� ������ �������� ����� ������ ��������� �������� ������������� ��������. �������� ������������ ����� ������ ������ � ��, �� �� �� ������� ������ ���� ������� �������� ������ � ���. ������� ���� �����, �������� �� ���������� ��������� ��������� ������ ��������.
����� ���������� ��������� ����� ������������ (internal rate of return, IRR) ��� ������ ���������� ��������� ���������� ��������� ��������� � ������ ���������, �� ��� ������� ���������� ������� ���� (�������� ������� ��� �������� ������� �� ��������� ���������� ������� �������� ������� ��� �������� ���������� �� ���� ����������). �� ������ ������� �������� ������ �������������, �� ��� �������� ���� ���������� �������������� ���������� �� �����.
������� ��������� ������������� ����� �� ��� ������� ������������ ����� �����: �������� ������� ���������� ���� �ᒺ��� ����������, �������� ����� ������������ �� ���� � ������, �� ������� ������ ��������� �� ��������������� ����������� �� ����� �������.
��� ���������� ��������� ����� ������������ � ������� 8.1 ������ C� ��������� ����, � ������ r � ���������, ���� ����������� �������� ������ ��������� (re), ������� ���� �� ������� ��������� ������� ���������� �� ����� ��������� ������� ������� ������ ��������� �� ��������������� �����������. ������� �����������, �� ������ ��������� ������ ����� ����������� �� ����� ���������� ������� ���������� �� ���� ������� ������� ������ ������������� (re1; re2), �� ����������� ����� �����, �� � �������� �� re1 �� re2 ������� ���������� ����� ��� �������� � �+� �� ���, � �������. �� ����� ����������� � ������ 8.1 �������� ��������, ���� ������������� ��������������� ��� ���������� ��������� ����� ������������:
, (8.4)
�� ��1; ��2 � �������� ������� ���������� �� ����� ������� ������ �������������.
���� re > r, �� ���������� � ����������� �ᒺ�� �����. � ����� ��������� ����� ������ ���������� ������� �������.
������� 8.2
ϳ��������� ����� �������� ������� ��������� � ������� �������� �� ���� ������ �������, �� � � ������� 8.1. ��������� ����� ���������, �� ��� �������� ������� ���������� ��������� ����. ��� ����� �������� ���������� ������� ���������� �� ������������ ���� ������� ������� ������ �������������: 20 � 16 % ����� ���, ��������, 5 �� 4 % �����������: re1 = 5 %; re2 = 4 %.
�������� �������� ������� �������� �������� ���������� �� ��������� ���������� � �������� |
|
||||
|
|||||
|
ϳ��������� � ������� 8.4 ������� ��������, �������� ������ �������� ����� ���������:
�������� ������ ��������� ��������� 4,45 % �����������, ����� 17,8 % �����. �� ������, ���� �� ��������������� ����������� ��������� �������������� 17,8 %, �� ���������� � �������� � ���������� � ������� ������� � ����������. ���� � ������ ��������� �� ��������������� ����������� � ������, �� ����������� �������� ��������� ������, �� ������ ��� ������������ ����� � �� �������� ���� ���� �����������.
�� �������� ������ �������������� �ᒺ��� ������������ �������� �������� ����, �������� ������ �������� �� ���� � �����.
� �������� �������� �������� ��ᒺ��� �������������� � ������ � ����������� ��������� ������������ ����������������� ����� ������ ���������� �� ���������� ���� � ������������[80].
����� ���� ���������� ������ � �������
�����, �� ���� �������� ����� ������� ����� � ���� ������, �� ������ �������� � ������� ���� ��� ������ ������. � ������ ��� ����������� ��������� ����������� �� �������� ������. ��� ���� ������� ���� �������� �� ���������� ������ �� ����� �������. ���� ���� ���������, ���� ������ ������ � ��������� ���������� ������� �������� ����, � �������. ����, � ��� ���� ���������� ������ �� ����� ������� ��������, ���� ������� ������� ��������� � ���� ������ � ��������� ������� ���������, ����� ������ �������� �����.
������������ ������������ ������ ������ ���� ���������� ������ �� ���� ������������ � ���������� ��������� �������. ������� ����������� ���������������� �����, �������� ����� �������� ���� ������������ ���������� ����������, ����� �������� ��������� ���� ��������� ��������. ������� ��������� ������� �������� ���� ������ ���������� ��� ������� �����, �������� ����� ����� ������ ��������� � ���� �� ������ �ᒺ�� ����������. ��� ���������� ����� ��������� ��� ������������ ����������� ���� ������� ������� ����������, ��������� �������� Cash-flow �� ��������� ���������� � ����� ������� ������, ������� ���������� ������ �� �����, ����������� ������ �������� ����������� �� ������ ���� ������ ������. ������� ������������� �� ����� ����������:
, (8.5)
�� D � �������� ������� (������� ������); t � ���������� ����� ������ ��������� ������� (t => n); CFt � ������ �������� ���� �� ���������� � ����� t; r � ���������, ���� ����������� ������� ������ �������� �� ����������� ���������� �����������.
��� ������ �������� ������� �� ��������� ������ ��������� �����, ��� ������ � ����� ���� ���������� ������. �������� ����� ��������� �� �������� � �������� ������� �������� � ������� �� ���������. � ������ ��� ���� ���������� ������ �� ����� �������� �� ������ �� �������� ���� ������ ������.
��������, �� ��� ����� � ��������� ������ �������� �� ������������ �� ������������� ������ ������ �� �� ��������� (����� � ������ ���������������� ������), ��� ������ ���� �������� �������, � �������.
������� 8.3
ϳ��������� ����� �������� ������� ��������� � ������� �������� � ������� ��������� 2 ����. �������� ����� �������� �� �������� ������ 93,3 %; ��������� ������� ������ �������� � 100 ���. ���; �������� ������ �������� (�����) �� ���������� � 12 % ����� �� ������� � ������������� �������� ������. ������� ������ �� ����� ������� 16 % (��� 4 % �� �������). � ������� �������� ���������� ��������� ������� �� ��������� ����������.
|
|
������� �������� ��������� 7,19 �������� (671 551 : 93 302) ��� 1,8 ����.
�������� ������� ����� ������������� �� ���� ������� ������ ������, ��� � �������� �������� ����������. ������� �������������� �������� ����������� �� ���� ��������� ������� �� �������� ���������� ��������, ����������� �� ������ ���� ������� ������� ������� ������ ������ � �������� ������� �������������� ��������.
�������� ��������� �������� ���� ���������� ������ ������� ���� ���������� ����� �����, ��� �������� �������� ������� �������������� �������� �������� � �������� �������, �� ���� �������� ����� �������� �����. � ������ ��� ����� ���� ���������� ������ �������������.
��� ����������� ��������� ������� �� ������� ��������� ������������� ����� ��� ���� �� ����, �� �� �� ������� ������� �������, ������� � �������������� �����������.
������������� ������������ ����� ��ᒺ��� �������������� � ����������� ����� ����� ��������� ����������� ��������� � ����� ���������� ��� ���������, ��������� �������� ��� ����, ��������� ������� �� ������� �������� �����, ��������� ������������ ������������� �������� (��������, �������� ����). г��� ���������� ��������� ����� � �����, ������ ����� ��������� �� �������������� ����� � ����� ��������� �������� � ������ ��������. �� ��������� ���, �� ��������� ����������� ������ �������� �������� ���� � �������� ����������, ����� � ������ ����������.
�������� � ��������� �������� ��������� ���������� ������������ � ���������� ��������� ��������� ������ ����� � ��������� ������� �������, ��������������� ������������ ����� � ����������� ����� ����������� ��������� � �����, ������� ��� ��������� ���������� � ������������. �������� ��� ��������� ������ � ����, ��� ������� ����� �������, �� � ������� ������� �ᒺ���� ������������ � ������� ��������, ������������ �� ��������� ������.
���������, �� ������ ������� ��������� ����� ��� ��������, ������� �� ��������� �������� � ��������������� �����.
��������������� ����� �����
���� ���� ��������� ����� � � �� ���� ����������� ����� ���� ���������� �� ����� ���������� ���������������� ������. ����� � ��� �������� ������ ��������� ���������� �� �������� ���� ����������� ���������� ������� ���������� (Intrinsic Value) �� ���� ������������� ����.
��������� ���������������� ������ � ���������� ������� ��������� ������� �����. ���� �� ������� �������� �� ������� ����, �� ���� ����� � ���������, � ����, � ��� ����� �������� �����. �������, ���� �������� ������� ����� � ����� �� ������� ����, �� �� ���� ���������, � ����, ���������� � ��� ����������� ����� ������ �� �����. � ������������ ��������� �������� � ������� ������ ������ ������� ���������� (���. ����. 9).
��� ���������� ��������� (�ᒺ������) ������� ������������� ���� (�����), ������� ��� ���������� �� �������� ����, ��� ������������� ����� ��� �������� �� ������ �������, �� �������������� ��������-������������ �������� �������. �� �������� �������� �������, �� ��������� �� �������� ������� �����, ��������:
����� �� ��������� ��������� ������������;
�������� �� ��������� ������;
��������� �������;
����� ���������� ������ ����.
����� ������ �������, �� ���������� ������� ���������� � ������ �� ���� ������������� ���� �������, ������������:
����� �����������;
�������� ���-���;
����������� �� ���������;
�������� �� ����� �� ����������� ���������� �������� ����.
��� ����, �� � ��� ������ ���������� � ��������� ������� ���������, � ������ ���������������� ������ ����� �������������� ������� � ������� ���������.
����� ��������� ��������� ��������� ���������, �� �������������� �������� ������� ������������� ����, � ����� ����� ���������� ��������������:
���������� ���� ������������� ����;
������ ��������, �� ������� �� ���� ������ �����;
�������� �� ���� ������ �����;
������������� �����;
��������� ��������� ����� �� ������� �������� �� ���� ����� (price earnings ratio, PER);
��������� ��������� ����� ����� �� ��������� Cash-flow �� ���� ����� (KCF)[81].
��������� ����� ���� ���������� ������������ ����� ����������� �� ����� ��������� �������� ��������� ��������� �� ������ ��������� �ᒺ����� ������������, � ����� �� ��� ������� ������. �������� ���������� ��� ����� ���������� ��� ������ ���������: PER �� KCF.
������������� ����������� ����� ����� �� ����� PER ������ ���������� � 1960 �. ������������� �������� �. ͳ������[82]. �������� � ��� �� ������� ����� ������� ���������� ���������, �� ���� ����� � ������ ��������� PER �� ����� ������� �������� � ����, � ���� PER � �����. �������� ����� �� ��������� ������������ � ����������������� �����.
�� ���������� ������� ��� ������ ��������� ������� ����� ������ ����� �������������� �������� KCF. ��� ������ � �������� ����� ���������, ��� ����� � �������� ������� �����. ���������, �� �������� KCF �� �ᒺ������� ������� ���������� ������������ ����������, ������� ������� ��� �������� ���������� ������� �������� �� ����������� �����������, �� ���������� ������ �������� �� ��������� �������� �������. ������� ����� �� �������� ���������� ������������ ����� � ����������� ����. ���������, ����� ����� �� ����� ��������� ��������� PER ������� ��������� ������������� �� ��������� ��������� ������ ������� ������ �� ���������� ����� ���������, �� ����������� ������������� ����� ������ ��� ��������� ������� �������� �� ���������� �����������. ���� � ��� ��������� ����������� �������� KCF, �� ������ �� ����������� ����� ��������� ��������� ������ ����������[83]. Գ��������� ��� ����������� ��� ����, �� �������������� ��������� KCF ��������� ��� ������������ ��������. �� ��������� ����� ����� ������������, � ����, ������������ ����������� ����������� ������������ ����� �������.
������ ����� �� ����� ������ ������� ��������� �� ������� ������������ �������� ��������-������������ ���������� � ������� ������ ����. ����� ����������� ������ ������ ���������� � ����������� �������� �� ������, � ��������� ���������. ������ ���������� ���������� � ����� �� ����� �������� �������� ����������� ��������� ����������� � ������ ������������� ����������� ������ (���. ����. 11).
������ ������� ������� ������ ������� �����, �� �������������� � ������ ���������������� ������, ��������� �� ��������� ��������� ������� �������� �������� ������ (Net Present Value). ���������� ��������� ������� ���� ��� ����������� ���� ��� ������ ���������� �������� � ���������� � ��������� ���������� �������. ����� � ���� ����������, ��� ������ ������������� �� � 1938 �. ������������� ���������� �. ³�������, ���� ����� ����������� �� ���������� (�����������) �������, ���, � ���� �����, ������������� ����������� �� ��������� ������� ��� �������� ������ ���������, �� ������ ������������ ���� ������ (������ ������ ���� � ������ ��������, �������� ������� ������� ����� �� ���� ���������� ���� �� ��������� ���������� �����).
��� �������� ����� � ����� �� ���������� ����� �� �������� ������� ���� ���� ����������� �� ����� ����������:
(8.6)
�� K0 � �������� (��������) ������� �����; Rt � ������ �������� ����, ����������� ������ � ������� ����� t => n; Kn � ����, �� ���� ����� ���� ���� ���������� � ��������� ����� n; r � ���������, ���� ����������� ������ �������������; n � �����, � ����� ���������� �������� ����������.
� ���, ���� ����� ������������ � ����� �� ����������� �������� ����� (t => ¥), �� �������� ������� �������� �����, �� ������ ���� ������� � ��������� ������� �����, ������ �� ������ �� �� �������� �������. � ������ ��� ������������� ������������� ����� �������� ���������� ��������� ������� �����:
(8.7)
���� ����� ����������� � ����� �� ������������ ����� (t => ¥) � ������ ��������� ������� ������� ��������� ������ (��������), ����� R1 = R2 = � = Rn, �� ���������� ��������� ������� ����� � ������ ���������������� ������ ��������� �� ����� ��������:
. (8.8)
������������ ����������� ������������ ��������� ������ ������ � ������� ������������� �������� ������ �� ����������� ���������� ������ �������������.
�������� ����� �����
�������� ����� ����� ���������� �� ������� ��������� �������� ��������� ����� ������ ������ �� ����� �������� ������ � �������, �� �������������� ������� ������������� ����� � ��������� �������. ������� ������� ������ �������� ������� �������, ������ �������� ������� � �������� ������� �������� ������� �������� ���� ����������� ����� ����� � ���������� �������������� ������� ���� ��� �� �����-������� � ������� ����������� ��������� �������� � ������ �������� ������. ������ ��������� ��������� ������ ������� ����� �����: ���� ������ ������, �� ���� ��������� �������� ����� ����� � ��������, ��� � �������� ������� ����� ����� ���� ���������� �� �������� ������.
� ������ ��������� ������ ���������, �� �������, �� ������� ������ �� ������� �������, �� ��������� �� ���� �����, ������� ��������� ��������� ������� ����������, ��������� ���� �������, ������� �� �����, ��������� �������� ����[84]. �������� �������� ��������� ���������� ��� ����� � ����������, �� ���������� ������ ������ ������. �� ��� ����������� � ����. 3, �� �������� ���� �����, ���� ���������� ��� ��������-������������ �������� ����������, ������ ����� ��� ������� �������, ������� �������, ����������, �����������, ���������������� �� ��.
���������� �� ������ ����� ������ � ������� ��������� ������. ����� ����� ������� ����� ��������� �� ��������� ����� �� �������� ���� ������� (����� ��������� ������� �� ������� ��������� � ����� ������� �������). ����� ����� ���������� ��� ������ ��������� �������� ��������� ����� ����� �������� �������.
�������� ������� ��������� ������ ����� ��������� ������������� �������� �. ���, ���� ������ ��������� �������� ������� �� ��� ��������� �� ����� �������� ��������� ������ (Charts). ������� ���������� ������� ����� ������ �����, ��������� ������� ������ ����� �� ����� � ������ ��������� ������������ ������������ ��������� ������.
� ���� � �������� ����� ������� ������� ���� ������, �� ������������� ������������� � ������ ������: ������, �����, �������� ����. �������������� ��������� ������ ����������, ���� ����� � �������� ������� ������� ���������� ��������� ������� �� ����� � ������ �� � ����� ������� ������ ������. ���������� ��������� ��������� ����� � ������� ������� ��� �������� ���������. ���� � ���� ������, � ������ � �������, �� �� ���� ������� ��� ������ ����� �������������, ��� ���� �� �����, � ��� ��, �� ��������� ���� ������ ���������. � ���, ���� ���� ���������, � ������ ���������, �� �� ���� ������������ ��� �������� ���� ���������: � ������ �� ��������� �����.
������ ������ � ��� ��������� ������ ����� � ������ �������� �� ��������� ����� � ������. �������� ������� ��������, �� ��� ���䳿 �������� �����: ���������, ������ �� � ���� ���������� ����. �� ����� �� ���� �. ��� ������������ ���������� ����� ������ �������� �� ��������� ����� � ���������� ������� ����� ���������. ����������� �� ���������� ���� � ��� ������ �������: Dow Jones Industrial Index; S&P 500; Nasdaq (�� ���); Deutsche Aktienindex = DAX (ͳ�������); Dow-Jones � EURO-STOXX (������); Nikkei (�����); �AC 40 (�������); SMI = Schwei�zer Börsenindizes (��������); FT-SE 100 (�������������).
�������� ���� �������� �� ����� ��������� �� ����� ������ ������ (��������� �� ������ �� ���������) �� �������� �������� ������� �������. ��� ����� �������������� ��� ���������� ������, ������������� ����� ���� � �������� ���������� ���� ������� �������. �������� �� ��������� ����� � ������ ����������� � ������� ���� ��������� ��������� �������. ��� ��������� �������� � ������ �������� ������ ��� �������� ������� �����. ���� ���� �������� ��������� ��������� ������ � ��������� ���������� ������ ������ ����� ���������.
��� ������ �������� ������� ������� ������ ����� ������������ �������� ��������� �����, �������� ��� �������� � ����� �� ����� ������ ��������[85].
��������� ����� ������ ����� ����������� �� ������, �� ������� ���������� ����� ���������� �������� ������� ����. ����, �������� ����� ���� ���� ����� �� ��������� �� ���� � ������� ��������. ˳�� ������ �������� ������ �������� ���� ��� ����� ������ �� ����������� ������, �������� ���� �� ����� ��������� �� ����������. � ���, ���� �������� ���� ����� �������ົ ��� ������, �� �� � ��������� ������� ���� ��������� �� �����, ��, � ���� �����, �������� ���:
�) ���������� ������������ ����� � ����� � ���� ���� ����� �������� �������� ��� ������ � �� ��������� � �� �������������� ���������� ������ �����;
�) ���������� ������� ����� � ���� �������� ���� �������� ��������� ��� ������ � �� ���������, �� �������������� ���������� �������.
�� �������� �������� � ��������, ���� �������� ��� ���� �����, ���������� �� ����� ���������, �� �������� ����� ������� (��� ����� ��� �����) �� ������ ��� (��� ��������). ��� ������� ����������� ������������� �������� �������� �����. ���� ���� ����� �� ��� ���������� ��� � ��� ��������� ������ �������� �������� ������������, ����� ����������� (�� �������������) �����, �� ���������� �ᒺ��� ������������.
���� ����������������� ������� ��������� ������, � ���� � �������� ����� ������� � ���� ������. ����� � ��� �������� ������� �������, �� ����� ����� �� �� ����� �� ������������� ������� ������������� �������� ���� �����.
� ����� ���������� ���������� ������㳿 � ����� ��������� �������� � ����� �� �������� ��� ��������� ���������� ���������������� �� ��������� ������. ������������ ������� ���������������� ������, ����� ������� ��������������� �ᒺ�� ������������, � ����������� ������� �������� �����, ��������� ������������ ���� ������� ����, �������� ���� ����� ��� ��������, � ���� ��������� ���������� ������������.
����������� ������ ���������� � ��������������� ����� ���������� ��� ������� ���������� �� �� ��������� � �������� ������� ������������ �(�)�� 12 �Գ������ �����������.
Գ������ ���������� � ����� ����� �������, �� � ������ ��� ������ ������. ��� ���� ������������� � ������ �� ��������� ���������� ����� ������:
�� ������ ���� ���� ��������� ���������;
��������� ��������� � ����������� ���������� ����, ��������� � �� �������������.
������� (������� � ����-���� ����� �����) ������� ����������, �� �� ���������� ���������� ������, �� ������ ���� ��������� � ������.
������ �� ���� ��������� ���������� ����������� � ����� �� ������� �ᒺ���, � �� � ������ �������� ����������. ����������� ��������������� ����� ����������� ��� ������ ������ ������ ���������� ��� ����������� �� � �������� �������:
1) ������ ��������� ���������� �� ������������ �������;
2) ����� ��������� ������ �������� ��� ������ ��������� ����������;
3) ����� ����� � ������.
Գ������ ���������� ���������� � ������������� � ��������������� ����� �� ����������, ���, � ���� �����, ���������� � ���� ��������� ����������, �������� ���������, ����, �������, �����, ����������� ������� �� ����� ������, ������������� ��������� � ���������� �������� ����������. � ���, ���� ��������� ��������� ���������� ����������� ������ ����� �� ���� ������ ������ ��� (�� ���� ������ ����������), �� ���������� �������� ���������� ����������� �� ������������ ������� ��������� ������ ������ (�� ��������� ������).
����������� ������� � �� ����, �� ���� ���� ���� �������� ���� ������ ��� ������ ����������� � ��������� �������� �� ��������������, ��������������� � ����������� ���������. ������ ������, ����������� ������� � �� ������� ������� ������� ������.
������ ��������� ���������� �� ������������ �������. Գ������ ���������� (���� ���, �� ����������� ����������� �� �� ��������� ��� ������������ �� ������� ����� � ������) ������������� �� ���� ������� �� ������������ �������. ��� ����� ����� ��������� ���������� � ����������� � ������������� �������� �� �������� ��������� ���������� �� ����� ��������, ����������� ������� ���� ����� ��������� ��������� �� ����� ������ �������� � �����-������� ��������� ���������� �� �����. ������������ ������� ������ ������ � �� ������� ������� ������� �� ��������� �����, � �� �� ��������� � ��������� ������. ϳ������������ ����������� ������� ������ ������ ���� ���� ������� ��� �� ���� �� ������������ ����� �� ���. ��� ���������� ����������� ������� ���� ���� ����� ����������� ���������� ���� ����������� ������, �� � ��������� ������������.
� ���, ���� ����������� ������� ��������� ���������� �� ���� ��������� ������� �������� �� ��������� �������, �� ���� ��������� ������������ � ����� ����� ��������� ������ �� ��������� ����������� ��������� ������� ����������. ���� � ����������� ������� � ������ �� ���������, �� ���������� ������ ��������� ���������� � ������������ ��������� ����� �� ������� ����� ������� ���� ��� ������� ����������.
����� �� �� ���� ������ ��������� ���������� ����� ��������� ��������� �� ����������� (�������) ����. � ������ ��� ���������� ������������ �� ���� ������� �� �� ���������� � ����������� ��������� ��������� ����������, ��, � ���� �����, ���������� � ��������� ����������� ����������� ���������� ����������.
����� ��������� ������ ��������. �� ��� �����������, ���������� ��������� ������ �������� ��������������� �� ���� ��� ������ ���������� ����������, � � ��� ��������� �������, �� ���� ���� ������������� � �������� �������. � ���������� ������� ���������� ��������� ������ �������� �� ��� ����������. ³� ����������� ����������� � ����� ���������� ������������ ���������� ��������� ����������, ��� ������������ � �������. г����� �� ���������� �� ������� ��������� ���������� (������� ��� ����� ��� ��������) � ����������� ����������� �������� ��������� ������������ ���������� �������� ������ � ���� ��������� �� ���� �� ��������� �� ������� ��������� ������ ��������.
����� ��������� ������ �������� � ����� ����������� ����������� �������� ��� ���쳿, �� ���� ���� ����������� ����������� �� ������ �� ������� �� ��������� ������� �������� � �������� ��������� ������ �� ������������ ������� �� ������� ������, �� ���� ������������ �������.
���� ����������� �������� ��� ���쳿 ������������ ��������� � ������������ �������� (������ �� ��������� ����������), �� ������ ���������, �� ������������ � ����� ����� ��������� ������ ��� ����� ��������� ������ �������� � ���������� ���������� ��� ���������� ��������� ������� ��������� ����������.
������������ ���������� �������� ���������� � �� ���������� �������� ���������� � ����������� ���������� �� �������� �������� ��������� ���������, ��� �������� (��������) �� ���� ���������� ����������� �������� (���쳿).
³��������� �(�)�� 12 �Գ������ ����������� ������������� ����� ���������� ��������� ������ ��������, �� ����� �������� ����������� ������ �� ��������� ���������� ��� ����� �� �� ����� �����, ��������� � ���������� (�� �� ����������� ����), � �� ������� �������� ���������� ���������� (��� �����������) �� ������� �� ���������. ����� � �(�)�� 12 �������� ���������� ��������� ������ �������� �� ������������ � ��������� �� ����� ������:
. (8.9)
���� ����� ����������� � ���쳺�, �� ��������� ������ �������� ������������� ������������� �� ����� ��������
. (8.10)
��������, �� ������������ �������� �������� ���������� ���������� �� ������� �� ��������� � ��������� �������� �� �� �ᒺ������ ������� ��� ������� ������ ��������� ������������� ��������. ������� ����� ������� ��������� ������ �������� �� ������������ � ��������� ���� ����������, � �� ������������ � ���쳺� � ����������. ����������� ������������ ������ �������� ����������� ������������ ���������� ���������� ���������� ���� ����������� ���������� � �������� ��������� �� ��������� (���. �������� 8.4 �� 8.5).
������� 8.4
ϳ��������� �������� ������� ��������� � ������������ �������� ������ �������. �������� ������� � ��������� � 20 000 ���; ��������� ������� � 100 000 ���; ���� ��� (������� ���������) � 80 000 ���. Գ������� ������ �������� �� ���������� ����������� �� ��� 10 % ����� (10 000 ���). ��������� �������� ���������� ����� 5 ����. ������� �������� ����������� ������ � ���� ����. ��������� ������� ����������, �� ���� ���� ���������������� � �������� ������� ����������.
��������� ������ ��������, ����������� �� ���������� 8.9, ��������� 15,5 %. ���� �������� �� ���������� ������� ����������� �� ������� ������������ ���������� ���������� (��. 5) �� ��������� ���� �� ��������� ������ ��������.
�� ������, ������������ ���������� ���������� �� ������� �� ����������� ��������, ����, ���� ����������� � ���� ���������.
������� 8.5
ϳ��������� �������� ������� ��������� � ������������ �������� ������ �������. �������� ������� � ���쳺� � 20 000 ���; ��������� ������� � 100 000 ���; ���� ��� (������� ���������) � 120 000 ���. Գ������� ������ �������� �� ���������� ����������� �� ��� 10 % ����� (10 000 ���). ��������� �������� ���������� ����� 5 ����. ������� �������� ����������� ������ � ���� ����. ��������� ������� ����������, �� ���� ���� ���������������� � �������� ������� ����������.
��������� ������ ��������, ����������� �� ���������� 8.10, ��������� 5,5 %. � ������� ������� ���������� ������������ ���������� ���������� � ���쳺�.
����������������� ����� ������������� ���������� ��� ����� ��������� ����������, �� ����������� ����������� �� �� ���������. �� �������, �� ������������ ������� ���������, ��������� � �������� �� ����������� ����� ����� ���������.
������ ��������� ���������� �� ������� ����� � ������. �� ��� ������� ���������� ������� ���������� � ���������� �� ������ ����������, � ����� � ������ �������� � ���������� �������� �����. ���� ��������� ���������� ��� ����� �� ������� ����� � ������, ���� �������� ����䳺 ������� ���������� ������� ���������� � �ᒺ��� ������������, ��� �������� 25 %, ��/��� �� ������� ����� ��� �������� ����� �������� �������� ������ ������������ �������� �ᒺ��� ������������.
����� ����� � ������ � �� ����� ����� ��������� ����������, ����� � ���� ��������� ������� ���������� �������� ���������� ��� ��������� �� ���� ��������� �� ��������� ������ ��������� � �������� ������ �ᒺ��� ������������.
Գ������ ����������, �� ������������ �� ������� ����� � ������, �� ���� ������� ������������� �� �������, �� ����������� � ����������� ���� �������� �������� �������� ������� �ᒺ��� ������������ (��� ���, �� � ����������� �������� �� ���������� � �ᒺ���� ������������). ������ ������, ���� ����������, � ��� �������� ������� ���������, ������� � ����� ������ ��������� ������� ������� �������� ������� (��������� ������, ������������� ��������, ��������� �� ���������� ������), �� ��������� �� ��������� �������� ���� �������� �������, �� � ��������� ��������� ������� ��������� ���������� ���������� ����������� �� ������ ����� � ������ �ᒺ��� ����������.
��������� ������� ��������� ���������� ���������� (����������) �� ����, �� � ������� ��������� � ������� �������� (������) �ᒺ��� ������������ �� ������ �����, �� ���������� ���� ���� �� ������ ������ (�����) �� ����� � ������. � ��� ����������� �������� ����������, ��������� ������� ��������� ���������� ���������� �� ���� ������������ �������� �� �ᒺ��� ������������.
������� 8.6
ϳ��������� ��� � ��������� ������ � 30 % ������������� ���������� ���. �� ������ ����� ������ �������� ���������� ��� �������� 150 ���. ���, � ����� 100 ���. ��� ���������� �� ������� ��������, ����� � �� ���������� ���������� �������, �� �������� �������� ������� ������ ���. � �������� ������� ��������� ���������� �������� ������������� ���������� ������������ ����� �����:
������������ ������� ����������, �� ������������ �� ������� ����� � ������, ���������� �� 15 ���. ��� (30 % �� 50 ���. ���);
�������� �������� ��� ����������� 30 ���. ��� (30 % �� 100 ���. ���);
������ ���������� ��� �� ����� � ������ �������������� 45 ���. ��� (30 ���. ��� + 15 ���. ���).
��������� ������� ��������� ���������� ���������� (����������) �� ������ ��������� � ��� ���� �������� �������� �������� ������� �ᒺ��� ������������ �� ������ �����. ��� ����� ���� ���� ���������� (�����������) �� ������ ����������� ������� ��������� ��� �� ����������� ���������� �������, ���� ���� �������� �������� ������� �ᒺ��� ������������ ������� �������� ��������� (������) ����� (������), �� �������� �� ���������� (���������) �������� ������ �ᒺ��� ������������. ���� ���� ��������� ������ ������� ��������� � ��� ���� �������� �������� �������� ������� �ᒺ��� ������������ (� ��������� �������� ��������) �������� ���������� ������ ���������, �� �� ���� ������ ���������� ������������� �������� � �������� ���������� ���������� ������ ���������.
��������� ��������� ������� ��������� ���������� ������������ � ��������������� ����� ����� �� ����, �� �� ���������� �� �䒺����� �������� ������� ��������� ����������. Գ������ ����������, �� �������� ��������� �� ��������� ������� ��������� ������� �������, ������������� � ��������������� ����� � ����� ��������� ���������� �� �������� �������.
������� 8.7
ϳ��������� �� �ջ ����䳺 ������� ����� � 60 % ���������� �� �Y�. �� ������������ ������� ���� ������ �������� �� �Y� �������� 550 ���. ���, � ��� �� ������� �������� ���������� 350 ���. ���, �� ���������� ���������� ������� � 150 ���. ���, ������� �������� ��������� �������������. �������� ����� � ���� �� �Y� �������� ��������� ���� ����� �� ���� 200 ���. ��� �� ������ ��� 110 %. ����������� ������� ������� ������������ ���� ���������� ������ �� ������ � �������� ���������� ������� �� �Y�. � ������� �������� ���� � �������� ������ ���������� ����������, �� �������� �������� ������� ����, ���. ���.
������� ��������� �������� ����������, ��� ������������ � ������ �� �ջ, �� ������� ���� ��������� 657 ���. ���. � ����������� ��� � ����� �������� ������� ���������� ���������� �� ���� ����������� �������� ��������� ������� ���� ���������� ������ �� 252 ���. ��� (60 % �� 420 ���. ���) � �� ����� ���� ����������� 909 ���. ���. ������ ��������� ���������� � �������� ���������� ��������� �������� �� ���������� ��������� 132 ���. ��� �� ��������� �������� ������� �� ������� ������� �������� �� 120 ���. ���. �������� �������� �� �ջ � 210 ���. ��� (60 % �� 350 ���. ���); ������ ����������� ������� �� ����� � ������ � 330 ���. ��� (120 ���. ��� + 210 ���. ���).
Գ������ ����������, �� ������������ �� ������� ����� � ������ �� ���� �������, ������������� �� �������, �� ����������� � ����������� ��� ��� � �������� ������ �ᒺ��� ������������, ��� ���, �� � ����������� �������� �� ���������� �� �ᒺ���� ������������.
�����
���� 1. �� �������� ����� ��������� �������������� ��������� ���������� ��������� ���������
��������� ��������;
��������� ��������;
�������� ����������;
��������� ������� �������;
���������� ����������� ������ ��������.
���� 2. �� ����� ��������� ���������� ������������ ��������� ���������
������������� ��������;
��������� ��������;
��������� ������� �������;
������������� ���������� �������������;
���������� ����������� ������ ��������.
���� 3. � ��� ������ ���������� ��������� ���������� �� ������� ������������� �ash-flow ���������������� ��� ���������:
������������� �ash-flow �������;
����������� �ash-flow �������;
������ �������� ���� (�ash-flow) �� ��������� ����������;
���������� ����������;
������ �������������.
���� 4. ��������� ������ �������� �� ���������� ������������ �����������
������� ������ ��������� ������������� �������� �� ���������� �����;
������������� ����������-�������;
������ �������������;
�������� ���� �������� �� ���������� ������������;
�������� ���� �����.
���� 5. �� ��������� ��������� ���������, �� ������ ��������������� � ������ ���������������� ������ �����, ����� ������� ���:
�������� ������� ���������� ��������;
������ ��������, �� ������� �� ���� ������ �����;
������ �������������;
��������� ��������� ����� �� ������� �������� �� ����
�����;
��������� ��������� ����� ����� �� ��������� Cash-flow �� ���� �����.
���� 6. �� ������� ����� � ������ �������� ��������� ��� ���� ��������� ����������:
����������, �� ��������� ������������� ����������;
������� ���������� � ���������� ����������;
������� ����������, ��������� ����������� �� �� ���������;
������� ���������� � ������ ����������;
����������, ������� ���� ��������� ��������� ������ �����.
���� 7. ����� ��������� ������ �������� �������� ������������� ��� ������ ����� ����������:
����������, �� ��������� ������������� ����������;
������� ���������� � ���������� ����������;
��������� ����������, ����������� ����������� �� �� ���������;
������� ���������� � ������ ����������;
����������, ������� ���� ��������� ��������� ������ �����.
���� 8. ����� ������ ��������� ���������� �� ������������ ������� ������������� �� ����� ���� ����������:
����������, �� ��������� ������������� ����������;
������� ���������� � ���������� ����������;
������� ����������, ��������� ����������� �� �� ���������;
������� ���������� � ������ ����������;
����������, ������� ���� ��������� ��������� ������ �����.
���� 9. Գ������ ���������� ��� �� �������� ���������� ��
������������ �������;
������� ��������� ������ ��������;
������� ����� � ������;
����������;
�� ���������� �������.
���� 10. �������� ������� ���� ����������������� ��� ������
������ ���� ���������� ������ �� ����� �������;
���������� �������� � �������� � ��������� ������� ��������;
��������� ��������;
��������� ������ ��������;
������ ������ ������� ������� ��������� �����.
������
������ 1. ϳ��������� ����� �������� ������� ��������� � �������� � ������� ��������� 4 ����. �������� ����� �������� � ��������� � 20 %, �������� ������ �������� �� ���������� � 16 % ����� �� ������� (����������� �������� ����������� �� ����� ������). ����� ��������� ���������� � 90 000 ���. ���; ������� ���������� ���������� ����������� �� ��������� �� ��������� �������� � 1 % �� ��������� ������� (���������� ��������� � ���������� ��������). ������� ��������� ������ �� ����������� ����������� ������� 20 %. �������� ������ ���������� ������������� �������� � �� ��������, ������������ ��� ����� �� ������ ������� ������ ������.
������ 2. ϳ��������� � � ��� ������� ���� �������� ������ � 30 % � ���������� ������ ���������� � �� ������������� ���������� ������ ������������� ����. ��������� ������ ���������� � �� ������ ��������� ������ �������� 1 ��� ���, ���������� ������ � 200 ���. ���, ��������� ������ � 250 ���. ���, ������������� �������� � 150 ���. ���. �� ������ �� ������� ������ ������������� ���������� ��� � ������ �� 10 %, � ��������� ������ �� �������. �������������� ����� ����� � ������, ��������� ������� �������� ���������� �� ������� ����, ���������� �� ������.
������ 3. ϳ��������� �������� �� ������� ��� 1000 ����� �� �������� ������ 140 %; ��������� ������� ����� ����� ��������� 10 ���. �������, ������� � ����������� �������� (������ ����������, ������� ����), ���������� 100 ��� (��� ���). ����������� ������� �������� ����������, ��� ���� ���������� � ������.
��������� ������� ������ ������� ����������. �����������, �������� �� �������� ������ ������� ����������. ������� ���������� � ��������������� ������� ������� (Weighted Average Cost of Capital).
�������� ������ �� ������ ������� ����������. ������, �������� �� ������ ����������� �������� ������ �� ������ ����������: ����� ������������� ������ �������� ������; ����� ����������� ������. ������ �������� �� ������ �����������. �������� (���������) �����. �������� ����� � ������ ������� ����������: ���������� �������������� � ��������� ����������.
��������� ������ � ������ ������� ����������. ������� ��������� ������. ��� ��� ������ ������� ����������.
������� ������ � �� ������� ������ ���������� ��� ������� 100 % ������������� ���� � ������� ���������. ����������� ������ ������� ���������� ������ � ��������� � ����� ��������:
�� ��� �������������� ������ � ��� ��������� ����� ��� ���������� ������������ ����� � �� �� ���� ����������, � �. �. ��� �������� �������� M&A (���������� � ���������);
� ��� ������������ ���������� (���� ������ � ���������� ���� ��� ��������� �������������� �� ������������ �������, � ����� ��� ������������ ��������� ����� ������������� ����);
� ��� ����������� �� �������� ���������� (������ ����������� � ����� ���������� ������� ���������� ����);
� ��� ������� ���������� �� �������� ��������� ��������� (���� ������ � ���������� ������� ���� ������� �����);
� ��� ������� ����� �� ��� ��������� ������������������ ���������� (���� ������ � ��������� ������� ������� ���������� ������������);
� ������ ����������� ������ ��� ��������� ��������� ����������� (������ ������� ����� ����������� � ����� ���������� ����������� �������);
�� ��� ������������ ��������� ��������� (����� ������ � ���������� ��������� ���� ������� �ᒺ��� ������������).
������ ������� ����������, ���� ����� �������� �� ������������ ������ ������ ���������. �������� ������������ ������ ������� ���������� �� �������� ��������� ��������� �� ������ ������������� ���� ��ᒺ��� ��������������, ���� ��� ����� �� ����������� �� ���. ���� ������� ���������� ������ ���� ���������� ������� ������� ���� ������, ��� �������, �� �� ������� � ������. � ������� ������� ������� ���������� ��� �������, �� ���� ���� �������� � ��������� �������������� ������. ������ ���������� �����������, �� �������, �� ��� ������� ������� � ������� ���� ������, �� ��� ������ ������-������ �ᒺ��� ������ �� �����.
������������, ��������� �� ��������� ������������ ���������� ������ ������� ��������� ��������� �����, �� ���������� ���������� ������� �������� � ��������� �� ��ᒺ��� ������ ��������.
� ����� ���������� ���������� ������ �� ��������㳿 �� ������� ���������� ���������� � 1981 �. ��� ��������� ̳��������� ������ � ��������� ������ ������� �����. ��� ���� ���������� ��� ��������� ����������:
��� 1 �������� ������� �� ���� ������;
��� 2 ����� ������, ����� �� ������� �������;
��� 3 ������� � ����� �������� ������� �� ������ �������������;
��� 4 ������� ������������ ������, ������� � �������� �����������;
������� � 1 ���������� ������ ������ ����������;
������� � 2 ����������� �������� � ��������� ������� �� ��� ������;
������� � 3 ������� �������� ���������� ������, ����� �� �������������;
������� � 4 ������� ������.
³��������� �������������� ��� ������ ������� ����� �� ���������� � ������ ������������� ���������� ������� ������ ���� ������ �����, �������� ���� � ��������� �������� �������� � ������, ��������� ������ ������� ����� �� ��� ������������, ����������� (������������� �����������) ��������� ������, ������������ ������ ����� ���������� �����.
� ����������� ��������, ����������� ����� ���������� ������� ��������, ���� ��� ������������� ��� �������� ������ ������� ����������. �� �������� � ��� ��� ������� ���:
������� �������� � ������ � ����, �� �������� �� ��������� �� �ᒺ�� �����, �� ������� �������� ���� �� ����� � ���������� ���������;
������� ��������� � ��������� �� ����, �� �ᒺ�� �� ������� ���� ���, ���� �� � �������� ��� ������������ �������� (��������� ���� ���� �������� � ����������� �������� ������ �� ����� ����);
������� ���������� � ��������, �������� �������� ����� � �ᒺ�� �������, ����� �������� ������ ������ �� �ᒺ��� � �����������;
������� ���� ������� � �������� ��� ��, �� ������� �ᒺ��� ������ ������� ��������� � ��������� ���� ����������� ����� �� 䳿 ������� �������;
������� ����������� ������������ � ������ � ����, �� � ��� �������� ������� ������������ �ᒺ��� ��������� ���, �� ��������� ������������� ������������ ���� �������������� �������������, � ����, ��������� �������� �������;
������� ������� ���������� ������ � ��������� �� ����, �� �� ��� ������ �������� ������� �������� (�� �������� ������������) ��������� �� � ����������, �� ��� ���� ������ �� ����������� �ᒺ��� ������, �, �� ���������, ��������� �� ����������, ����������� �� ���������� ������;
������� ��������������� ������ � ������ � ����������� ������������ ����� ������ ������ �� ��������� ��������� �������, ��������� � ��������� ������������ �������������� ������.
�������� ��������� ������ ������� ���������� � ���������� ������� �������, ���� � � ���� ������������. �� ������� ����������� ���� ��������� ����������� ��������� �������. ������ ������, �� ����������, �� ��� ������������ ������������ �������� ����� � ���� ����������. ����� �� ��������� ����������� � ���� � �������� �������� �������� ������� ������� ���������� ������������� ������������� �� ����� ������������ ��� ����� ����� ��������������� ������� ������� (Weighted Average Cost of Capital = WACC):
, (9.1)
�� ��� � ��������� ������ ������� �������� �������; ��� � ��������� ������ ������� ����������� �������; � � ���� ������� ����������; �� � ���� �������� �������; �� � ���� ����������� �������.
��������������� ������� ������� ������ ������� ���������, ��� �������� (���������) ������������ (�������� �� ���������), ��������� ����� � ����������. ���� �������� �� ��������� �������, � ����� ���� ��������� ������� �� �������� � ���������. ��������� ������ ����� �����������, ����������� ������� � ���������� ������. �������, ������� �������� ������� ����� ������������� � ����� �������, ���������� � ��������� ��� ������� � ������������� �����, �������������� �������� ����. ���������� ������ ����� ������� �� �������������� �� ������������ �������� �������, ��������� �������, ��������� ������� �� ��.
������� 9.1
��������� ��������������� ������� ������� ����������, ������������� ������ ��� ��������� ������� � ������� ������� ���� ���������:
������� |
|||
��������� ������ ������� ����������� ������� ����������� �� ����� ������ ��������� ������� ���������� � ���� ����������� � ������ �� �������, ������� �� ���������� ����������� �������, � �. �. �������� ������, ������, ������ ���� ����� ����. �� ������ ���� ��������� �������� ������, �� ���� ���������� ������ (�� ���� ��������) �������. �� �������� ��������� ������������� ����� ������ ������� ����������� ������� ���� ������������� �� ������� ��������� ����� ������������ (IRR) (���. ����. 8).
����� ����������� ������ ����� ����� �������, �� ����������� ������� ����������� ������� � ������ ������������ ��������� ������ � �������, �������� ���������� �� ������������ ����, �� �� �� ������������� �������� (�� ���� ������) �� �� ������������. ������ ��� ������� �������� ���� ��������:
������ ������� ����������� ������� �� ������������ ��� ��������� WACC, ����� � ������ ���������� �������� ���� ������� ���������� �� �� �������;
���������� ���������� ������� �� ��� � ������ ���������� �������������, ��� ����� ������������� ������� ������ ��������� ���� ������� �������.
��������� �� ����� ��� ����, �� � ��������������� �������� �������� �������� ����� ������ �����, ����� ��� ���������� ��������������� ������� ������� ���������� ������������ ������� ������ �� �������� �������������[86]. �� �������� ��� ���������� ������� ��������� ����������� ������� ��� ����������� ���������� ������. ���� S � ���������� ������������� (���������, ���� ����������� ������ ������� �� ��������), � �������� �� ������������ ��������� ���������� �� ����� ������� ����������, �� ������ ���������� ��������������� ������� ������� ����� ������ � ������ ������:
, (9.2)
�� �� � ���� ����������� �������.
������� ��������, � ���� ���������� ��������� ��� ����������� ����� WACC, ������ � ��������� ���� ��������� �������� �������, ������� �������� ��������� ������ ������� �������� �������. �� ������� ��� �� ������� ����� ������� �������� � � ����, � � ��������. ����� �������� ������� ���������� ��������� ������ ������� �������� ������� ����� ���������� ���:
������ ������ ���������� ������ (����), �� ��� ��� ������������ ����������� ���� �������� b-����������, ����������� ��������� ������ �� �������� ��������� �� ����� (���. ����. 1);
��ᒺ������ ������: �������� �� ��������������� ���������� ��� ����������� �������� ���� �������� �� �������� ������, ��������� ��� ������ ���������� (�����);
������������ ���������, ���������� �� ��������� ��������� ����� �� ������� �������� �� ���� ����� (price earnings ratio, PER) (���������, ���� PER = 5/1, �� ��� = 1/PER = 1/5 =
= 0,2, ��� 20 %);
������ �������� �������� (������ �������), ����� � ���� ���� ��������� �������� ������� ����������� �� ��������� ��������� ���� �������� �� ��������� �� (D1) �� ����� ����� (��), ������������� �� �������� �������� �������� (g):
��� = D1/KA + g.
� ������ ������ ������� �������� ������� ��� ����� ������������� ��������� ����, �� ��� ��������� ������ ����� �������� ����� � ����������, �� ��������� ������������� �������� �������. ���� ������ � ����, �� ������� �������� ������������� � ������������� ��������� ������� �������� �������. �������� ���� ��������� �������� ������� ����������� �� ����� �������� ������ ������� ������� ���������� �� ���� ������.
����������, �� � �������� ������ ������� ���������� �������� �������� ��������� ��������������� ������� ������� (WACC) ������ � ����, �� �� ���� ����������������� �� ������ ������������� ��� ���������� �������� ������ �� ��������� �������.
� ��������, ���������� �������� ������ ������� ���������, ��������� ������ ������� ������ � ������� ���� ������. ����� ������ ����� ��� ���������� � ��������, �� ������� �������� ��������� ��� �� ������������ �� �����������. ����� � ����������� ����� ����������� ������ ������ ������� ����� ���������.
� �������� �� ��������� �������� ������ ������� ����� ���������� ��������� ������ ��� �������� ������ �� ������ ������� ����������:
���������� �� ������ ����������� ������ ����������;
�������� (���������);
��������.
� ������ ��� ������ ���������� ����� ������ ������. ������� ����� � ������ �� ������ �� �� ����������� ������� ����� ������. ������ ����� � ��������� ����� � ������ ������� ���������� �������� ��������� ����� ���������� ������, �� ��������� ���������� ���������� ������, �ᒺ���� �� ��� ������, �������� � ����������� ������������� ������ ��� �� ����������.
��� �������� ������� ���������� ������ �� ������ ������� ���������� �� ���������� �� ������������ ���������� �� �������� ����� �. ����������, ��� ����������� ����������-����� ����������� �� �������� ������������ ������� (���. 9.1).
���. 9.1. ������� ����������� ������� ����������
(��: Rappaport A. Creating Shareholder Value, The New Standart
for Business Performance. � New York, 1986. � P. 76)
������ ������� ���������� � ������������� ��������� ������ ���������� �� ��������� ��������� ������� ���������� ���� (������, �������� ������) �� �������� �������������� ������� ����������. � ����� ������ ������ ����, �� ����� ��������� ������� ���������� � ������ ���������� �������� � ��������� ��������� ������. � ������ ����� ������ ��-
���������� ��� ������ ������:
������������� �������� ������ (������������� Cash-flow);
���������� ������������ ������� ������.
��� ������ ������� ���������� ���� �������� ��� ��� �������, ����� � ��������� ������ ������������� �� ��������� �� ������, � ��������������� ���� ���������� ��� �������� ������ ���������� ������. ����� ������������� ����� �� ���� �������� � ���������� � ��������㳺� ������ ���������� ���������� �� ��� ��������� ���� ������� ������ � ���.
����� ������������� �������� ������
(Discounted Cash-flow = DCF)
��� ����� ����������� �� ��������� ��������� ������� ����������� Cash-flow ����������� ���������� � ����� ������� ������. �� ���� ���������� ������ �� ������ � ��������� ������������� Cash-flow � ������ ������ ���������� ���������� (���. ����. 8).
����� � ������� ������������� �������� ������ ������� �ᒺ��� ������ ������������ �� ������� ��������� ������� �������� ������ �������� ������ (Cash-flow) ��� ��������, �� ����� �������� � ��������� �������� �����������, �������� �� �������� ���������� ���������� �� ��������� �� ������� ����������� ������.
��������� ������ � �� ������ ����������, �� � ����� ��� �� ���������������� ��� ��� ��������� ���������� ���������� �� ������������ ���� �� ������ ��������� � ���������� ����� � �������� ����� � ������ ���������� ��� ��������� ������������. ������ ���� ������ ����������, �������� � ���������� ��������������� ������� �� ������������.
���������� � ������� ���������� ��� ��������� ������� ���������� ���� ����������. ��� ����� ������������ ��� ������: Entity (������-������� � �� ��� ��������� �������) �� Equity (�����-������� � �� ��� �������� �������). ����������, ���� ��������� ������� ���������� � ���������� � ���� �� ������������� �������, �������������� ������-�����. ���� � ������ ���������� ������������ �������, �� �ᒺ�������� ������ ������������� ������������� Equity-������. ����, ������������ ������ ������������� �� ��������� ���� ������� ��������� ������ (�� ��������) �� ����� ������, �������� ������� ���������� (������). г����� �� ���� ������� �� ����� ����������� ������� ������� ����� ������� ���������� (�����) ��� �������� ��� �������� ������� �� �������� �������. ������� � ������� �������� ������� ������� ������� ��� ������������� ���� ����������� ����������, ����� ���, �� ��� ���� ����� �������.
������� ���������� ������� ���������� ������� DCF �������� � ����. 9.1. ��� ��������� ���������� ��� ������� ��� ����������� � ������� �������� ����������:
1. ������� ��������, �� ���� ���������������� ���������� (���������� �����).
2. ����� ����������� Cash-flow (��� ��������) � ����� ������� ���������� ������.
3. ������ �������������, ��� ��� ��������������� ��� ���������� �������� �������� ������ �� ��������� �������.
4. ��������� ������� ����������.
�������� ���������� ������� ���������� (�����) ������� DCF ����� ������ � ������ ������:
, (9.3)
�� ��� � ����� (�����) ������� ���������� �� ���� ������; FCFt � ������� �������� ������������ �� �������������� Cash-flow � ����� t; ��� � ��������� ������� ���������� � ����� n; �� � ��������� ������; r � ���������, ���� ����������� ������ ������������� (r = WACCs/100).
���� ����������� ���������, ���� ����������� ��� ������ ������� ����������, ������� ���� �������� �� ����� ������. � ������������ ������� ��� ����� ���� ���� ����������, ����� �� �������� �������� � ������ ������� ������������ �ᒺ���. ���� ������ ����������� � ������ ��������� ������ ��� ��������� ��������� ������� � ���������� (������������ ������� �� ������������ ����� � ����������� �����), �� ���������� ����� ������������ � ��������, �� �� ����� ��������� ������� � ����������. ���� � ����� ������������ � ������������, �� ���������� �������� ���������������� �� ������� ����� ���������� �������� �� ������ ����������.
��� ������ ������� ���������� �� ��� DCF ������������ � ������������ ��������� Free Cash-flow, ���� ����������� ������� �������� ������ �������� ������ ���������� � ��������� ���������� �� ������������ �������� (���. ����. 4). ��������, �� �������� ��������� FCF ������ ������������ �� ���������� ����� ��� ������� ���������� �� ���������� ���������� ������� (����. 9.1). �������� ������ ��� ����������� � ����������� ������������ �������� ����������, ���������� ���� ��������, �������� �������� �� ���� ����� ���������� ������� (���. ����. 12).
������� 9.1
������ ������� ����������
�� ������� ������������� Cash-flow
��������� (���������) ����������� ��������� ������ (��� �������� �����, �� ����������) |
|||||||
��������� (���������) �������� ���������� (��� ������, �� ���������� �� ����������� ��������) |
|||||||
��������� ����. 9.1
�������� ������� FCF (1�5 ����) |
|||||||
������ ������� ������� ���������� �� ������� DCF (Equity) 399,8 |
* �������� �������� ��� ���������� ��������� ������� �������� ������ �������� � ����������� �������� ��� ��������� ���������� (���. ������� �� ��������).
�������� ����������� ���������� ������������� ����������, �� ���� �����, �����, ����� � ���� �� ���� ��� ������������� ����������� ����� ������ Cash-flow �� ���������� �� ��� ���� �������� � ����������, ������������ �� ��������. ���� ������� �������� �������� ������� ����������, ������� ��������� Cash-flow ����������� � ����������� ������� ��������, ���������� ������ ��������� ����. ��� ������������� � ��� �������� ���� �������� ��������� ������, �� ��� ������ ������������ ������������, �� � ��������������� ���������� FCF.
��� �����������, �� ��� ������ � �������� ����������, ��� ����� � ����� ������ ����������� ������ ����������� ��������� ������. ��� ��������� ���������� ������ ������, �� �������, ������������ �� � ���������� ���������� FCF, � � ������ �������������.
������ �������� ����������� ����� ��������, �� ���� ������� ������ ����������� ����������� �� ��������� ������� �� ������ ������. ���� ������� ����� �� ����� ������������ ����� � ��������� ����������: ��� ������ � �����, ��� ������ ������������� ���� �����. ������ ������������� ��� ����� ������ ������� ���������� ������������� ������������� �� ����� ������������ ����� ��������������� ������� ������� (WACC)[87].
����� ������� ����������� ����� ���������� ������ �������� �� ���� ���� �� �������� ����������:
1) ��������� ������ � ��������� ������� (�� �����������): ������������� �������������, �������� � �������� �� ����� ��������� �� ����������� �����������; ������ ������� ������ �� ���������� ����������, ���������� �� ����������� ����� ��������, �� ������������ � ���, ��� ������ �� ��������� ����������;
2) ����������� �������� �� �����, ��� ������ ��� �������� �� ����� �������� � ��������� ����������, ������� ������ ������������� �������� ��:
��������� ������������� ���������� �������� ������ (1�3 %);
����� ��������� ������� (0�2 %);
������� ����� ������� ������������� (0�2 %);
����� ���������� ����� �����������, ����� ��������� �������� ���������� �� ����� ������� ����������� �� ����� ��������� (2�4 %);
��������� ������ (������� �� ���������� ����� ��������).
��� �������� ����� �� ����������� ���������� ���������� ������ ������������� � ����� ���������� ����, �� ����������� �� ��������� �������: ���� ������� ������ �� ������ ������ �������������� � ����������� ������ �������, �� ������ �������� ����� ��� ����������� �� ����� ����������� ������� (���������, WACCs). �������, ������ �� ������������� ��� ������������ �� �������, ������������ ��� ���������� ������ �������������.
��� �ᒺ�������� ������������� ��� �������� �������� ������, �� ����� ��������, ��������� ����� � ����������, ��� ��������� ���� ��������� ������� � �������������� ����� (������� ������). ������� ��� ���������� �������� ������� ��������� ������, ���� ����� �������� � ��������� �������� ���������� �� ������� ���� ������������� ����. ��������, �� ��� �������� ���� ������ ������ �� �������� ������� ����������. �� ���������� ������� ���������� ��������� ������� ��������:
�� ����� ���������� ���������� ������� ���������� (������� ����, �� ��� ���� ���� �������� �� ����� ������� �������� �������� ���������� ��� ��������� ���� �������� ������, ��������� � ���������� ����);
������ ���������� ������ ������ �� ����� ���������� ����������� ������, ���� �������� �� ����������;
�� ������ ����� �������, ����� � ���� ��������� ������� ���������� (�������� ������� ������� ���� ������������� ���� =
= ��) ���� ���� ����������� �� ��������� ������� FCFp � �������������� ����� (�������, ��) �� ������ �� ������� �������� (WACC) � ������� �������� FCF(g): KA = FCFp/WA�� � g;
� ������������� ������������� ����� ����������, �� ���� ����� ����� ��������� ���������� ������ ���������� �� ��� ����: �������� ����� (���������, �� 1 �� 5 ����) ������������� ���������� � ���������� �������� �������� ������ ��������; �������� ����� (6�10 ����) ����� �� WACC �� ROI ����������; ��������� � 10�20 ���� ����� �������� ���������� � ���������� � ������ �������� ��������� �� ������������� ������[88]. ³������� �� ����� ������, ���� �� ������� � ������������� � ����������� �������� ������ ������� ���������, ��������� ��������� ������� ���������� ���� ��������������� �� ��������� FCF � �������������� �����
(� ����. 9.1 � ����� 5+) �� ������ ��������.
����� ����������� ������
��� ����� ������ ����� ������������� � ����� �������� ����������� ������, ��������� �� ������� DCF. ����������� ��������� ������������� ������ � �������. ��� ���������� ������� ���������� ��� ������� ����������� ��� ���������� ����� ������ ������������ � ������� ������ ���� ������ �� ������ �����������. ����� �������� ��������������� ��� ������ ������� ��������� � ���������� �������� �� ���������� ������� �� ����. � ��� ��������� ������, ��� ������ ������������� ��������������� ������� ��� ����� ������ �����:
, (9.4)
�� ��� � ������� ���������� �� ������� ����������� ������; � � �������� ������ ����������, �� ��������� �����������; ��� � ������ ����������� (������� ������ ������� �������� �������).
� �������� ����������� ������ �� �������� �������� �������� ������ ������, �� ������ �������� ��������, �� �������� ����������� ����� � ����������. ������� �� ����� ������ �� ������ ��� ���������� ������ ������� ��� ���������: �������� �� �������������, ������ �������� (���� �������������) ��� FCF.
������ ����������� � ������ (�� �������, � ���� ��������), ���� ��������������� ��� ����������� ������ � �������. ������� � �������� ���������� ������ ����������� � ������ � �� �����, �� � ������ �������������. ����� ��� ����� �����������, �� �������, �������� ������ �������� � ������ ������� ��������� �������� �������: ��������� ����������� ������ ��������� �� ����������� � ����������� ����� ���������� (���. ������� 9.2). ����� �����, ��� ������ � ���� � ���������� ������ ����������� �� ������������� ������ ���� ������.
��������� �� DCF ������� ����������� ������ ����������� ������������ ������- �� �����-������. �� �����-������ ������� ���������� ����������� �� ��������� ������� �������� �� ������ ����������� (������� 9.4). �� ������-������ ������� ���������� �������������� �� ������ ������ �� ������ �������� �� ������ �������� �� ��������������� ������� ������� �� ���� ����������� �������.
������� 9.2
��������� ������� ���������� ������� ����������� ���� ������, ����:
�������� �� ��������� ��������� ������� ���������� ��������� 3 : 7;
������� ������ � 300 ���. ���;
���������� ������ � 700 ���. ���;
��������� ������������� ����� ������� �������� � 57 ���. ���;
����� �� ������������ ���������� �������� � 15 % ����� = 105 ���. ���;
�������� ������� �������� ����� � ����������� ����� ���������� �� �������� ������ ��������� � 19 %.
���� �������������� �� ������ ����������� �������, �� ��������������� ������� ������� ���������� (WACC) ����������� �� ��� 16,2 % (�� �������� 9.1).
������� ���������� �� ������� ���������� �������������� ������ ���������� ������� 300 ���. ��� (57 000 /0,19).
��� �������� ����������� ������-�����: . ����� �����, � ����� ������� ������� ���������� ������� ������� ���� �������� �������.
�� ������������ ������ DCF ��������� ��������� ������� ��������� ��� ����� � �������� �������� �������� ������. �� ����� �� ����� � ����� ����������� ������ ��������� ��������� ������ ������������ � �������� �� ������ �����������. � ���, ���� �������������� ������� ����� �������� (g) ������ ����������, �� ���� ����������� ������������� ������������� �� ����� ��������:
. (9.5)
� ��� ������������ ������ ����������� ������ ��������� (����������) ������� ���������� �� �����������. ���������, �� � ����������� ����� �� ����� ������ ������� ���� �� ������� ������� ��������� � �������� ������� ����.
��� ����������� ������ DCF �� ����������� ������ � ��� ��� ��������� ������ ������� ����������, ���� ����������� ������������� ����������, ��� ���������� ��� �������:
�������� ���� ������������� ��������;
������������ ����������� ������;
������������ �������� ��������� ������� ����������;
�������� ���������� �������� ������ (�������� FCF);
������������ ���������� ������������� (������ �����������).
�������� ��� �������� ����-���� �������� ��������, ������ �������� ������ ����, � ����� � ������ ������������� (����������) ���������� ������� ������������� �������� ������� ���������� ������.
����� � �������� ������� ������� ���������� ������������� �� ���� ��������� ��� ������ (�������� ������, ������, �����, ������������� ������ ����), �� ��������� ������� �������� ��������, �� ������ ����������. �������� �������� ���������� �� ������ ������ � ������ ����������.
������ ������� ���������� �� ��� ������ ��������� �� ��� ������� ������� �����������, ����� � ���� ������� ������ �� ������� ������������ ���� �������� ��� ���� ���������. � ������ ����� ������ ���������� ��� ������ ������:
������ �� �������� ������� ������ (��������� �����);
����� ���������� ������ ������;
���������� ���������� �������.
���������� ��������� �� �������������� ���������� ������. � ���� ������ ��������� �������� ��������� � ��������. ³� ���������� �� ���, �� ����������� �������� �� ��������� �� �ᒺ�� ����� ����, �� ���� ������ ������ ������� �� ���������� �ᒺ��� � ��������� ���� �� � ����� �����, �� ��������������� ���� ��������� ������ ���������. � ������ ���������� ������ �������� ������� ������ ��������� ����� ���������� (������ �� �������� ������� ������). ³������ ������� ������������� � ������������� ���������� ��� ������� ���������� ����� � ��������� ������ � �������� ����� �� ������ ������. ����� �������� �� ���������� ������� ������� ������, �������� �� ����� �� ����������.
������� ������� ������ � �� ������� ������� �ᒺ��� ������, �� ���� ���� ���� ��������� �� ������ ����������; ������ ���� ������, ��������� � �������������, ����������, ���������, ������������, �������������, ������������ �� ��� ���������������, ��������� ����������, ��������������, ������������ �� ����� ���������� ������.
³������ ������� � �� ������� ���������� �ᒺ��� ������ �� ���� ������. ���� ����������� ������ �������� ������� ������� ������ �� ��������� ����������. ���������� ��, �� � ����� ������ ��������� ��������� �������� �������, �� �� ������ ������ ������ ����� �������� �� ���������� �����. � ��� ���������� ������� ������� ������ ���������� ����� ���������� �������� �����. ������� ������� ����������� � ������������� ������ ��������������� �� ���������� �������, �� ����������� �� ������ �� �� �������� (��������) ������� �� �������������� ����� �����. ������� ���������� ������������ ������ �� �������� ������� ���� ������ �� �������� ����� ����������.
����� ������ �� �������� ������� ������ ����� ��������������� � ��� ������ ����� �� ��� ������������ ��������� ���������. ϳ���������, �� ������������ ������ ������ � �����������, ���� ��������� �� ������� ������� ������ ������� �� ����������� �� �����.
�� �������� ������� ������ ��� ������� ��, �� �� �������� ��������� ������� ������ ����� ����� �� ������� �� ������� �������. ����������� ������ ����������, ���� �������� ������� ����������� �� �������� �������� �� ������ ����������.
��� ������ ������� ���������� �� ��� ������� ������������ � ��, �� ���� ������� �� ������� ����������� ��� ��������� ������� �������� �ᒺ��� ����������. �� ������� ��� ����������� �� ������� ������. ����� � ������� ����, �� ����� ���������, ������������� �����, ������� ����� ����������� �� ������ �� ���������� ������� ������ ���������� �� ���� �������� �������, �� ������ �������� ������ ������������ �������, �������� ������� �� �����, ����� ��������� ����.
� ����� ���������� ������� ������ � ������ ������ ������� ���������� �� �������� ������������� ������������� ��������� ������ ������ ������ �� ������ ����������� ������ (��� ������ ������������ ����� �������� ������). ����� � ����� ������� ��� ������ ������� ���������� ����������� ����� ��������[89]:
, (9.6)
�� ��� � ������� ����������, ����������� �� ������� �������� ������; ��� � ������� ����������, ����������� �� ��� ������ ������.
��� ���������, ��, �� ����� �������� ��������, ������������ ������ �������� ������ ��� ������ ������� ���������� ���� ��������� � �����������[90]. �������� �� ��������� �������, ���� ������� ����������, ����������� ������� ����������� ������, ������ ����������� �� ��������� �������, ������������� �� ����� ��������� ������. ������ ����� ���� � ����������� �� �������� ���������� ������� ���������� �� ���� �������� �������� ������� ���������� �������� � �ᒺ�� ������.
�������� ����� ��������� ���������� ������� ���������� �� ����� ���������� ���� ���������� � ������ �����-���������. �������� ��� � �������� ��������� ���� ��� ��������� �� ���������-�������. ������� ����� ������� ������� � �� �� �����, �� � �ᒺ�� ������, ��� � �����, �� � �������� �� ��� ����� ���������� �������[91]. ��� ��������� ����� ������� ��� �������� ����������� ����� �������� �� ������ ���������� �� ���������� �� ����������� ������������ �� �ᒺ���� ������. � ������ ��������� ������ ������������� �������� ���������� ������:
���������� ��������������;
��������� ������� (����������).
��������� ��������� ���������� ��� ����������� ����� ������ � ������ ��� �� ��������� ���������� �������, �� ���� ����� ��� ����� �������� �� ������� �����, ��� �������� ������� ���������-�������, � ����� ���������� ��� �������� ���������� � �������������� ������� �� ��� �����, ���� ����������.
��������� ������������ ������ ������������� ����, � ����, � ������� ����������, � ���������� ����� �������, ������� �� � ������ ����䳺 �����������, ��� ������� � ������� �������� �����[92]. ���� ���� � ������ � ���������� �������� ��������� �� ��� ������ ������� ��������� �� �������� ������� �� ���� ��� ��������� ������ ����� �������������� ���������� ��� �������� (�������) ���� ������������� ����.
����� ���������� �������������� �� ����� ������� ������� ��������� �� ����� ���������� ������� ������� ��������� ���������� ���������. ����� ���������� �� ��� ��� ������ ������� ��������������, ������������ ��� ���������-�������. �������� ���������� ������� ������� ���������� �� ��� ������� � �����:
��� = �� × �, (9.7)
�� ��� � ������� ����������, ����������� �� ����� ���������� ��������������; �� � �������� ���������, �� ����������� (����� �������, ��������, CF ����), �� ����������� ���������; � � ������������� (������������� � ������������� ����� ����������-�������).
�� �������������� ���������� �������������� ��� ���������:
��������� ���� (������������� ���� �� ����������) �� ����� ������� �� ���������;
��������� ���� ���������� �� ������������ Cash-flow;
��������� ���� �� ������� ��������;
��������� ��������� ����� ������������� ���� �� �����������.
����������� � ������������ ������� ���������� ������� ���������� ������� �������������� �� ����������� ��������� �� �ᒺ�� ���������. ��� ������ ������ ���������� ������ ���� ���������� ����� ��������������. ������� ���������� ��� ����� ������������ �� ������������������� �������, ����������� �� ������ ���������������.
������� 9.3
����� ���������� ����� �������� ������� ������� ������� ����������, ����������� ����� ����� �� ����� ���� �� �����. �� ����� ����������� ������ ����������� �� ������� ���������� ������� ��������, �� �� ������� ��� ����������� ������� �������������� ������� ����������, �� ��������� ������� �� ��������� ���������������� ������� �� �ᒺ�� ������. � ��������� �������� ����������� � �̲ ������� ����������-������� �� ����������, �������� �� ������������ ������� �����, ������� ������� ��� ��������� ��� ���������� �ᒺ��� ������ �� ������������ ����������:
��� ������ ������� ���������� ��������� �������� ������� �������������� �� ����������-�������:
��������� ��������� ����� �� ����������� = 0,75;
��������� ��������� ����� �� ������������ Cash-flow = 2,72;
��������� ��������� ����� �� ������� �������� = 3;
��������� ��������� ����� �� ����� ������� �� ��������� = 0,214.
�������������� ��� ����������� ����������, �������� �������� ������� ������� ���� ������������� ���� (��� ������������ �������� ������� ����������) � ����� ������� ��������������:
������������� ��������� ��������� ����� �� �����������: 112,5 % (0,75 × 150 %) ��� 3375 ���. ��� (112,5 % �� 3000 ���. ���);
������������� ��������� ��������� ����� �� ������������ Cash-flow: 3808 ���. ��� (2,72 × 1400);
������������� ��������� ��������� ����� �� ������� ��������: 3600 ���. ��� (3 × 1200);
������������� ��������� ��������� ����� �� ����� ������� �� ���������: 3210 ���. ��� (0,214 × 15 000).
ʳ����� �������� ������� ����� ������ �� ������� ����������� �� ������� ���������������: (3375 + 3808 + 3600 + 3210) / 4 =
= 3498 ���. ���.
����� ��������� ������� (����������) �������� �� ������ ������� ����������, �������� � ���� ������� ���������� �ᒺ���. ³� ���������, �� ��ᒺ��� ����� ��������� �������� �����-������� ����� �� ������, �� ���� ���������� ��� �����-������� ���������� �ᒺ���. ������� ���������� ������� ��������� �� ����, ���� ������� ����������� ��������� ����������� �� ���������� �������� ��������� ����������, �� �������������� ����� �������� �ᒺ��� ������ �� ���� �������.
������� 9.3
�������������� ��� ������������ �������� � ������ ����������� ����������, �������� ���� ������� ������� ��������� �������, ���� ����������-������ � ������� ����� ������� �� ��������� 20 000 ���. ���, ������ ��������� 1550 ���. ��� �� ����������� Cash-flow 1850 ���. ��� ���� ���������� �� 4500 ���. ���.
� ����� ������ ������� ���������� �������� ��������� ����������:
����� ������� �� ���������: 1,33 (20 000/15 000);
������� ��������: 1,29 (1550/1200);
������������ Cash-flow: 1,32 (1850/1400).
������ ����������� �������� ������������ ���������� ��������� 1,31. ������ ������� ������� ���������� ������� 3435 ���. ��� (4500/1,31).
� ����� ������������ �ᒺ�������� ������ �������� � ������ ��������� ������ ���������� ������� ���������� �� ������� ��������, �� �������������� ���������� �ᒺ��� ������, �������� � ������ �������� �� �����, ����� ��������� ������������� ���� ����.
�� ������� ������ ��������� �� ���������� �������������� ��� ������� ��, �� ���� ����� ��������� �������� ������� ������� ������� ����������� �����. ������� ������ ������ �� �������� ������� �������� ���, �� ���� �� ���������� ������� ����������� ��������, �� ����� ��������, ������������ �ᒺ�� ������. ���� ���� � ������ �������� ���������� ������ ���������� �� ��������� �������� �������� ��������� � ������� ����������, ������������ �� ������� ������������ ������� �� ������������� �������� ������.
������������ ������������ ������ ������ � ������ ��������� ������ ��������� ���, �� � ����� ������ ���� �����-������� ��������� � ������� ���������� ������������� ������ ����, � �������� ����� �� ������ ����������.
� ����� ��������� ���������� ������ ���� ������ ������� ����� ��������� ������������� ����� ����������� �� �� ������� �������������� ��� ����������� �ᒺ��� �������� ������. � ���������� ������ ������ ������� ���������� ������ ��� �����:
1. ��������� �������� �� ���������� ������ ������� ����������. ������ ���������� �� ������ �������� �� ��ᒺ���� �������� �������� (����������) � ���������� ������ ��� �� ������ �������� ������ ����. ���������� ������ ������� ���������� ������ ���� ���� ��������, ����������, ������ �������� �����. ����� ���������� ����� (�� ����� �������� ������ �� ������ ���� ����� � ������) �������� ������� ������������� �ᒺ�� ������, ����, ������������ �� ��������� ����������� ��� ���������� �, � ��� �����������, �������� �������� �ᒺ�� ������.
2. ��� ������� ���������� ��� �ᒺ�� ������. ��������� ������ ������ ����������� ������ ��������� �� �ᒺ��� ������, ��������� ��� ��������� �� ��������� ���������� ��� ����������. ϳ� ��� ����� �������� ����� �������� ������� ������ �� ������������� �� ����� ������� ��� �ᒺ�� ������, ������� ��� ��� ���� �������� ����, ������-�������� ��������������, ���������� ��� ���� ����� �ᒺ��� ������ �� ���������, ��� ������ ����������.
3. ���� �� ������������ ��������㳿 ������. �������� ��� �� ����� ������������� �����, �������� ������� �������� � ������ ������������ ����, ����������� ������������� �������� �������� ������ (������) �� ���������� ������ ������������� (�����������), ���������� ������� ������, �������� ����� ����� ��������� ���������� � �����-������� ���������� ��������� ����. � �������� ���������� ������� ���������� ������������ ��������� ����� ������������� Cash-flow, �������� ��������������� ������ �� ��� ��������� ������� ������.
4. ������������ ���������� ������, ������ �� ������� ��������.
5. ���������� ����������� �������� �� �������������� ����� (���� �� ����������� �������������� �� ������� ������������� �������). �� ��������� �������������� ����������� �������� �������� �������� ������, ������������� ������, �������-����������� ���������, ������ ������, �������� ������, ����� ������ � ����� � ������������ �� ���������� ����� ��������������� �����. ���������� �������������� �� ����������� �������� �������� ���������� �� �����, ����� ���� �� ��������� ��� �������� ���������� �������� ���� ������� ����������.
6. ���������� ���������� ������, ��������� �� ������������� ����� ���������� ������ � ������ ������. ���������� ���������� �� ����� ������ ������ ������������� ������ �� ����������� �������� ������ �� ����������� ��������� ����������.
7. ��������� ���� ��� ������ ���������� �� �������� ��� ������� �ᒺ��� ������ �� ���� ������. ��� ��� ������ � ����������, �� ������ �������� ���� ���� ������� �� ��������� ������� ���������� ��������� � ������ ����������. ������ �� ����� ����, ������� ���� ���������� �� ������������ �������������� ����������� (������������� �����������) ������ �����.
��� ��� ������ ������� ������ ��� ������ �������:
���� �ᒺ��� ������;
������� ��� ���� ������ �� ������������ �������� ���� ������;
������ �������� ���� ������������ ���������� ������;
���������� ��� ���������, � ����� ���� ����������� ������;
���� �� ����� ������� � ������������ �������� ����� �� ��� ��������� ������;
�������� ���� ��������������� ������������ �ᒺ��� ������;
���������� ����� ������������ ���������� ������, ������ �� ������� ��������;
����������, �� ����� ���� �������� �������� ��� ������� �ᒺ��� ������;
�������� ��� ������� �ᒺ��� ������;
�������, �� ��������� ��ﳿ ��� ���������� ���������, � ����� ���� ����������� �������, �� ���������� �� ������������ ���������� � �������� ����������;
������ 䳿 ���� �� �������� ��� ������� �ᒺ��� ������.
�������� ��� ������� �ᒺ��� ������ ������� ������ ���������� ��� ��������� ������ �� ��������� ���� ��� ������; ����� �ᒺ��� ������, ���� ������� ��������������; ���������� ���� �� ���� ������; ������� ��� ��� ������� �� �� ��������; ��������� �� ���������� �������� ������.
��� �� �������� ����������� �����������, �� ������������� ��������� ������, � ����������� �������� �� ������� �������� ��ᒺ��� ������ ��������.
8. ������������ ���������� ������. ��� ��� ��������� ������ �� �������� ���� ������� ���������� ������������ �����, �� � ����������� ������.
9. ������������ ���� ��� ������. � ����� �������� �� ����� ������ ������� ���������� �� �� ������ �����, ��� ����������� ������ �� �� ���������� ��� ��������� ��������-������������� �����, � ����� ����� �������������� ���, �������������� ����������� ��������� ������������ ����. ���� ������ � �������������� �� �ᒺ�������� ������� ������ ������� ���������� �����������, ���� �� �� �������� ������������� � ����������� ������ � ������ ���� �ᒺ������ � ��������� �� ����-���� ���, � �. �. ��������� �� ����������.
�����
���� 1. �� � ��������� �������� �������� �� �������� ������ ������� ����������?
������� ���������.
������� ������������.
������� ����������.
������� ������������.
������� ����������� ������������.
���� 2. ����� � ���������� WACC �� ��������������� ������� ������� ������������� ��������� ��� �������:
��������� �������;
������ ������� �� �������� ����������;
�������� ����������� ������;
�������� ��������� ��������;
Cash-flow �� �������� �������� ����������.
���� 3. � ������ ��������� ������ �� ������ ������� ���������� ���������� ��� ������:
����� ������������� �������� ������;
����� ��������� ����������;
������ ������ �� �������� ����� �����;
����� ����������� ������;
����� ������.
���� 4. ��� ������ ������� ���������� �� ������� ������������� �������� ������ ������������ ��� ������ �������:
��������� ������ ����������;
��������������� ������� �������;
��������� ������� ���������� � �������������� �����;
��������� ������� �������� ������;
������ �����������.
���� 5. ����� �������� ������ ������� ���������� �������� ���������������, ����
������ �� ������ �������� ���� ���������� � ��������� ����������;
������ �� ������ �������� ���� ���������� ��������� � ���������� �������;
������ ����������� �� ������ �������� �������;
������� ����������, ����������� ������� ����������� ������, �������� ����������� �� ��������� �������, ������������� �� ����� ��������� ������;
������� ����������, ����������� ������� ����������� ������, ������� ���� ����������� �� ��������� �������, ������������� �� ����� ��������� ������.
���� 6. ³������ ������� ����� � ��
������� ������� �ᒺ��� �������� ������, �� ���� ���� ���� ��������� �� ������ ����������;
������� ���������� �������� ������ �� ���� ������ � ����������� ���������� �� ������, ��������� � �� ����������;
�������, ��� ����������� ��������� ������� ������� ������ �� ��������� ����������;
������ �� �������� ������� ����� �� ����� �����;
��������� ������� �����.
���� 7. ����� ��������� ������� (����������) ���������� ��
������� ������� ����������;
��������� �������;
��������� �������;
������������ �������;
������� �������.
���� 8. �� � ��������� ������������, �� ���������� ������ ����������� ������, ��������?
����� ��������������� ��� ������ ������� ���������� �� �������� ��������� ��������� �� ������������� ���� ����������.
����� �������� ������������� �� ��������� ������ ���������� �� �� ��������� ����� �� ����.
����� �������� �� ����� ��� ��������� ������� ������.
�� ������ ������������ ������� ��� ��� �������, ����� � ��������� ������ ������������� �� ��������� �� ������.
������������ ������� ������ � �� �� ����, �� � �������� ������� Cash-flow.
���� 9. ������ ������� ������������� ���� ����������� � ����� �������� ��������:
��� ������ ������� �������������� ��������� �������� ����������, ����� ����� ����������;
��� ������ ������� ������������� ������, �� ��������� �����;
��� ������ ������� ���������� � ������;
� ��� ������������ ��� ��������� ������� �����, �� ����������� �� ������ �� ���������� ������� �������������� ����������;
� ��� ������ ������� �� ������� ������������� ����.
���� 10. �� �������������� ���������� ��� ������ ������� ���������� ������ ����������������� ��� ���������:
��������� ����������� �� ��������� ������;
��������� ���� (������������� ���� �� ����������) �� ����� ������� �� ���������;
��������� ���� ���������� �� ������������ Cash-flow;
��������� ���� �� ������� ����� �� �������������� �������;
��������� ��������� ����� ������������� ���� �� �����������.
�������� ��������
�������� 1
������� ������� ���������� ������� ������������� Cash-flow, ���� ������ ���������� ������ ��������� �� ��������� ����� � ������� ������ ��������� 20 %, � ��������� ����� �������� ������� � ���������� �� ������� 18 %. ������ ������� �� �������� � 30 %. �� �������� ������� ����������, ���� WACC ������ �� 1 %? ��� ���������� ����������� ����������, �������� � �������; ���. ���:
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
�������� ������� FCF (1�5 ����) |
|
|
|
|
|
|
|
�������� 2
����� ���������� ����� �������� ���� ��������� �������� ������� ������� ������� ���������� �, ����������� ����� ����� �� ����� ���� �� �����. � ��������� �������� ����������� � �̲ ���������� ������� ��������, �� � �������� ����� �� ����� ���� ������� ������ �� ������� � ��������� ����������� ���������� � �� 3 ��� ���, ��� ���� ���� �������� � ���� ������ ������ �����. ������ ��������� �������� ������� ���� ��������� �������� � �������.
����������� ��������� ����� � ���� ����������������� �������� ���������. ���� ������������������ ��������. ������� ���������. ���������������� ������.
����������� �������� ������� �� ����������������� �������� � �������� �����.
���������� ��� �������� ������������������ ��������. ������� ��������� ���������� � ���� ����������������� ��������. ����� ������ ����� ������������������ �������� (���������). ���������� �� ����� ������������ ������������������ ��������.
����� ���������� �� ������������� �������������������� ��������. ������ ����������� ������� � �������, �� ����������� � ������ ������� ���������� �������.
����� � �������� ������� �������� ��������� ����� � ���������� ��������� ������� ���������� ��� �������� ������������������ ��������. ����������������� �������� � �������� ������������� ��ᒺ��� ������ �� ��������� ��ᒺ��� ������������ ��������, ���������� �� �������������� �� ����, �� �� ���� �� �� ������� ������, ��� � �� �� ������. ����� �����, ���������������� �������� ��������� �� ��������, ������� � �������� ������, ����, ������, �������. �� �������� ���� ���� ���������, ������������� �� �����������.
���������������� �������� � ������ �������� �� ������������ �������� ������������ � ��������� ���������, ������� ��� ���������� ������� ��������� ������ ��������� ��������� � ��������� ������, ����� ��������� ������� � �������� �����, ������� ���������� �������� ����. � ������������� ����� ����� ����������� �� ���������� ����������� ������������������ ������� � ������ ����������
�������� ���������, ��������� ���������� �� ��������� �������� (�������, ������), ���������� �����������, ������� ����.
�� ���������� �������� ��������� �������� ������ ������ ��������� ��ᒺ���� ������������ �������� � ���������� ��� ��� ��������� ��� ������ ����� ������ ������ ������, ��������� ��������� ������. ��������� ������ ������ ������ ��������� ��ᒺ���� ������������ �������� �� ��������� �� ��� ������ ������, �� ���� ����� ���������� �� �������� ������.
������ ������ � �� ������ (� �. �. � ������� � ��������� ����) ����������� ��ᒺ����� ����������������� �������� � ��������� ��ᒺ��� ������������ �������� ������ �� ��������� ��� ��� �������� ��� ������ �� �������� ������, ��������� ������ ������, ����������� ��� �������� ���������� ���������� �� ������������ ������, ������������� �� �� ������.
����������������� �������� ���� ���� ���������� �� ������ �������� ������ �� ����������� �� �������������: ������� ��������, ������, ��������� �����, �������� �� ������� �������, ���������� ����������.
������������� ������ �������� ������ � ����������� (�������) ��������. ���� ������������ ��������� ��������� ��� ��������� � ������� ������ ������, ���� �������� ������ ���������� (���������) �������� ����������� � ���������� ����, �� ���������� ������ �� ��������� ��ᒺ���� ������������ ��������, �� ��������� ������������� �� ������� ���� ��������, ��������, ��������� � ����-����� �������, �� ��������������� ����� ����� � �������� ��� ����������� ����.
�������� ���������, �� ����������� � ������ ��������� �������� ��������� ����������, ��������� ����� �� �������� �������� � �������� ��������, ��������, �����, �������, �������� ������, ��������� �������������, ������������� �� ����� ������ ���������� � ������������ �����������, �� ����������� ����������� � �������� ��� �������� ������������ ������ ���������, � ����� �������� � ��������� ������ � ��������� � ��������� ����, ��������� �������������� �� ��������� ������������ ��������.
�� �������� ���������, �� ����������� �� ��� ��������� �������� �����������, �������� �������� � ��������� ������, �������� �� ���� ���� ������� (�����������) ������������ �� ���������� ���� ������� (�����������) �������� ����������� ���� (������ ����� �����������) �� ���������� ���������� ������� � ��������������� ������ �� ����� ���� ������, �� �������� �����������. ��� ����� �� ������� �������� ������ ����� ���� �� ��������� ���������� ����������.
�� �������� ������� ��������� � ������ ��������� ����������� ������������������ �������� ��������:
���� ������������� ����� ���������� �� �� �����-
�����;
��������� �������� � ��������� �� ������� ������ �� �������� ���������, �������� ����� �� ������������� ��������� �����;
���������� ��������� ������� � ������������� (���������, ��������, �������������� ����), ������������ �� �����������-�������������� ������������ ��� �������� ������������������ ��������;
�������� ������������ ��������� �� ���������� ���-
�����;
���������� ���� ��������� ������������� ��������, ���� ��������, ���������� �� ������ �������� ������ �� ����������� �� ���������� ��ᒺ����� ������������ ��������;
��������� ���������� ��� �������� ������������������ ��������;
���������� ��������� ������� � ���������� ��������, ������������� �� ����������� �� �������� ������������������ ��������;
��������� �������� � ���� ������������������ �������.
�������� ����� ��������� ����� ������� ��������������� �� ������ �� ������������ ������������������ ������. ֳ ������ ����� ������������ ����� �����:
���������� �� �������� ������ (����� ������ �� ���������� ������ �� ��� ���� ���������������);
����� ���� ����� �����, � ���� ����������� ���������� (����� ���������� ������ � ������ �������� ������);
������ ������;
������� ������ (�������� ����������� �� �������� ������ � �����; �������� �� �������� �� ��������� �������� ���������� ��ᒺ����� ��������������; ����� �������; ����� �������������� ����������� ����).
� ������������ ��������� � ������� ������� ������-
����� ���� ������������ ���������� ������. �� ��������
�� ����� ����������� �������� ����������� ������ �� ����-
����� ��������� ������� (���������� �� �������� ������); ���������� �������� ������; ������ �������; ����������-
�� ����������� ���� ����������, �������-����� �������-
�����.
г���� ������ ������ ��������� �� ��������� ���������� ������������������� ���������. ³��������� ��ᒺ���� �������������� ������������� ������������� �����, ������������ ���������� ��� ����� ������������������ �������� (���������), ������������ ������� ��������� ������ �� 05.10.95.
��� �������� ��ᒺ����� ������������ �������� ������ ��� ���� �������� ������������������ �������� (���������), ��������� ���� � ������, �������������� ̳������� ������� ������������� ����������� ������, ���������� ̳��������� �������� ������� � 1953 �. (������� ���������)[93]. ������� ���� ������� ��������� � �������� 1990 �., ����� ����������� 13 ���� ��������, �� ������ ������ �� ������ ����� (E, F, C, D).
� ����������������� ������ ��������� ������� ���� ���� �������� ����� ���������������� ����� �����:
����� �: ������� � ������ ���������� �� ������� ������ ���� �������� ��������� ������ � ������������� ������� �� ����� ��������� (�����);
����� F: ������� � ������ ���������� �� ������� ���� �������� ������ ���������� �� � ����� ������������ (�������� ���� ������� � �����������);
����� �: ��������� ���� ������� �� ������ �����������, ����� ������ ���������� �� ������� ���� �������� ������ ����������;
����� D: ��������� ������� ����� �� ������� �� ������ ����, ���� ����� �� ���� ���������� � ����� �� ��������� ���� �����������.
���������� ���� �������� � �������� ��������� ��������� �������� ��� ������� ������������������ ��������.
������� 10.1
̳��� �����������, ����������� ����������� �� ������� �������� |
|||
��������� |
|||
� ������ ���������� ����������������� ��������, ��������� ��������� ����� ������� ������ ��������� ������ ����������� ��� ����, �� �� ������� ������ ������������ ����������� ������� ������� � �������� ����� �� ����������������� �������� �� ����������� �� ��������� �������� ������ ������ � �������� ��������� �������. ������������ �������� ������ ������� � �������� ����� �� ����������������� �������� ��� ��ᒺ��� ����������������� ��������, �� ����� ������� ��������������� �� ������� ������.
��ᒺ��� ����������������� �������� ��������� ��������� �� ������� ������� ������� �� �������� ���� ������� � �������� �����, �������� ���� � ��������� ����������������� ��������, �� ���������� �����������, �� �������������� ��������� ����� ������. ����������� ������� ������� � �������� ����� ����������� ����������� ���������� ��������, �� �������, ������ ��������� ��� � ������� ����������� �����.
�� �������� 2002 �. ��� �������, ����� � ���� 50 % ���������� � �������� ����� ����� ����� ������������ ��������� ����� ������������� ����� ������ �� ������� ��������� ���������� ��� ��������� ������������ ������� ����� ����������� ����� �� ��������-������� �������� �� ������������� ��������� ����� ������.
������������ ������� �� ��������� ����� � �������� ����� ����� ����� ������������ ��������� ����� ���:
�) �� ��������� � ������ ������� (�������, �������� ��������) �� ������������� ����� �� ��������-��������� �������, �����������, ���������� ��������� ����������, � ����� �����, ������������ ��� ������������� ������ �� ������� �������� �������� ��� �������� (KfW, ͳ�������); ���� ���������� � �������� �����, �� ������� ������������� ����������� �� ��������� ������������� �� ���� ���������, ���������, ��������� ��������� �� ������������� �� ���������� ����������� ������. ����� �� ���������� �� ����������� ���������, ���������, ���������� ��������� ��������� �� ��������� ������������ �������, ���� �� ���������� ����� �������� �������� �� ������� ������������� ������ �������� ������� ������� ̳����� ������, ������������ ������ ��� ����������� �������� ������������� ����� ������;
�) �� ��������������� �� �������� ������ � ����� ��������� ����������;
�) �� ������� �� ������������� ��������� ����� ������ ����� ����������� ����� �� ��������-������� �������� �������� ������, ������������� �������� �������������� ������ ��� ���������� � �������������;
�) �� ���� ����������� �� ������� ����������� � ����������� � ������ � ���, �� ����� ����������� ������� ��� �������� �� �������, �� �����, �� �� ����� �� ���� ������ �� ������������� ��������� ����� ������;
�) �� ������� �� ������� ���������-����������� �� ���������� ����, ���������, ����������� ��� �� ����������� ������� � �� ��������� ������������� ���������� � ������������ (���������-����������� ��������� ����������� ������ ���� �������� �� ����������� ������� ����������);
�) �� �������� ������������� ������ �� ��������-��������� ���������;
�) ��������, �� ������� ����������� � ������������� ������ �� ��������-��������� ��������� (��������� ��������, ��������� �� ����), � ����� ����������, ������� ����������� �� ��� ������, � ��� �� ���������� ��������;
�) �� ��������� ������������ ����������� (���������, ������������, ����������, ������������) �� ����������� ������ �� �������� ������� ������ �� ������������� ���� �� ������������� �������, ������� � ��������������� �� ������������ ������ (������� ������ ������) �� ������ ������, � ����� �� ��������� ������������� ������ �� ������������� ���� �� ������������� �������, ������� � ��������������� ��� ����� �� ������ ������;
�) �� ��������� ����������� � ������ ����������� ������������;
�) ��������, ��������� �� ������� ����� � �������� ����� �� �������� ��������� � ��������� ���.
�������������� ������ ���������, �� � ����������� �� ����������� i ������������� � ����� ������������� ������� �� ���� ������� ��������������� �������� ������ (1 ����� ������������ ��������� ����� ���), ��� �������������� ���� ����� ����������� �����.
��������� ���������� �� ����������� � ������������� � ����� ������������� ������� ��� ����� �������������� ����� ��� � ����� ������ ��� ��������� ������������ ����糿 ��� ����� �� ����� ���������� ������ �� ��������� � �����, ������������� ��� �������� ���������, �� ����������������� ��� �����������, ������������ � ������ ������ �� ������� ������ ��� �� ���� ��������� ����� �������� (��� ����������� � ����� ������ � �� ���� ����� ����������).
���� ����������� ����� �� ������� ������ ��������������, ���� ������� ������� ���� �ͻ ��� �ϻ[94] � ����� ������, �� ��������� ���������� � ����� ������ ����� �� ������� �� ����������� � ������������� � ����� ������������� ������� �� ������� ������������ ����糿 ���. ������������ �������� ������ � ���������� ����������� �� ������ ����� ������������� � ������������� �������� ������ �� ������ ������� �� ������� ������ � ������� ������������ ����糿 ���.
� ��� ��������� �������� ������ �� �������� ��������� �� ����������� ���������� ������������ ������������������ �������� ���������� ������ �������� ����� �������� �� �� ������� ��������� ����� ������. ��������� ����� ��������� ������ ����������� � �������� ������������ ������ ���������, ������� ������ �� ������ ������; ��������� (�� ���������� ��������); ������ � �ϲ; ����� ���������, ���������� ���, �ϲ �� ��������� ������.
���������, �� ������� �������� ������ ����� ����������� ����� ��� ������������ ��������� ���������� ����� �������������, ������ ���������� ������������� ����� ��� �������� 5 ������� ��� � ������� ����������� ��� ��� �� ������ ������� ���������. � ��� ��������� �������� ������ ������������� ����� �������� ������ ��������� �������������� ������� �������� 5 ������� ��� �� ������������� ��������� ����� ������. ��� ����� ��������� ������� ������, �� ���� ��������� �� ����� ���������, ������������ ������������� �� ���������� ������� ������, � ��������� ������� ������ ���������� �� ���������� ������������ �������� ���������.
������� ��������� � �������� ����� ������ ����������� �� �� ������ ������� � ������������� ������ � ������ ������� ���������������, �������� � ����������, ��� �� ����� 90 ����������� ��� � ���� ������� ���������� (������� ������ �������� ����� ����������) ���������, �� ������������, � � ��� �������� ���� (������), ���� �������������� �������� � � ������� ��������� ���� ��� ������ ���������, �� ������� ��������� ����, ������� ������, ������� ���� �������������� ��������. ����������� ����������� ������ ������� ������������ ����糿 ���.
������� �������� ���������, �� ����������� �� ������ ����������� ��������, � ���, ���� ���� ����������� ��������
90 ����������� ��� � ������� ��������� ���������� ������� ��� ����������� ������� �� ������� ������������� ��������� (����, ������), �� �����������, ���������� ������������ ����糿 ���.
��� ����������� ���������� � ��������� ��������� ��������� � ���� �������������� ���������� ������ ���� ����������� ������ ���� � ������� ��������� ������������� ������ ������� �� ������� �����������.
������, �� ������������ �� ��������� ���������, ��������� �������� �� ����� �������� ������ � ������, �������� � ������ �������, ��� �� ����� 90 ����������� ��� � ���� ������� ���������� (���� ���������� �������� ����� ���������� �� �������) ������, �� �������� ����������� �� ��������� ���������, � � ��� �������� �� ��������� ��������� ���� � ������ � � ���� ��������� ���� ��� ������ ���������, �� ������� ��������� ����, ������� ������.
��������� �������� ������ ���������� ����� �� ����� ��������� ��� �� ������ ���� ������������ � ����� 0,3 % �� ���� ���������� ������� (����� ������� �������������� ���������) � �������� �����, ������������ � ������� ������� ������ �� �������� ������ ��� �� ���� ���������� �������������.
� ��� ��������� �����, ̳��������� ����������� ���������� ����� �� �������� ���������� ����� ��� �������-���������� ����� ������ ������� ����� ��������� ��� ��������� � ����������� �������������, ��� ������� �������� ������������ ������������ ������, ������������ ���������-���������� �����������, ������� ������ ����������� � ���� �� �� ��������� � ��� ����� �� ����������.
� ��� ��������� ����� ������ ��� ������ � ����� ������� ��� �������� ��� ���������� (��������) ����������� � ����� �� ��������� ������ ��� �������� ������� ������ ������������ � ���� �� �� ��������� ���������� �� ������ ���� ������������, ��������� �����, �� ���� �� ������ ���� ��������.
� ��� ��������� ����� ������ ��� ����������� ������ ���� �� ��������� ������ ���������� �� ���������� � ���� ��������� ������ �� �������� ����� ��� ���������� �����.
��������� ���� ��������� �� ������� ���������� ������� ������ �� ������������ ���������� ���������� ����������� ����������� �������������� ��������.
� ��� ����������� ������ ���������� �� ���������-���������� ����������, ��������� ����������� �������� ��������� ����������, �����������, ������������ ����������, ������������ � ���������� ������, �������� �������� �������� ������ � ������ ������������ ����������� ������������ ���� ������ ���� �������� ����������� ����糿.
��� ��������� ����糿 �������� ������ �� ���������� ������ ���������� �� ���������-���������� ���������� ��������� ��ᒺ�� ���������� �� ���������� ���������� �� ������ ������������ ������ ��������� ����� �� ��������� ���� ��������� ���������-�������� �������� �� �������� ��������� ����������, �����������, ������������ ����������, ������������ �� ���������� ������, �������� �������� �������� ������ ��� ������ ������������ �����������, ���� �������� � ������������ ����� � ������� ������� ��������� ��� ��������. � ��� ������� ����������� �������� ���������� ��� ����� ����������� ����� ��������� ����� ���� ���������� �������� � ������������� ������ ��������� ����������� ������ ���������� �� ��� ������, ��� � ���������������� ����� ���� �� �������� ������ ���������� �������� ���� ��������� ���������� ����� ������. �� ������ ����������� �������� ������� ������ ������ ��������� ������ �������� ������ ����糿.
���������, �� ���������� ��������� ������������� � ����������� ����������� ����� ���� ������� �� ������ ������������ �������� ��������� �� ������ �����, ��� �������� �� ������ ������, i ����� �� ����� ����� � ���, �� �������������� ��������� ������.
���������� �������, ������������ ��� ������������� ����������� ��������� ������ ������� ��� ������ �������� ����� �� ����� ���������� ������ � ����� 20 ����������������� ������ ������ ��������. ���� ��� ������������ ������� ������ ��������� (��������� ����������) �������� ��������� ���������.
������ ������ � �� ������� ����� ������ ��� �������� ������������������ ��������. �� �� �������� ������� ������, ������� � ����������� ��������� �� ����������� ���������� ������������� �� � ����������, ��� � ���������, � ���� ������� ����� ������ ��� �� ��������� ������ ���������� � �������� �����. ��� �������� ��� ������ ��� ����������� ������ ����� ������������������ ���������, �� ���������:
������ ��������� ����������;
���� ��������� �������;
����� ������������ ������� ��� ����������;
����� ������������ �������� ������ ��� ���������.
� �������� �������� �������� �������������� ��� ������ ������� ��������� ���������� � ������ ������������������ ��������:
����������� (��������� �����);
������������� ���������;
������������ ������;
����� �� ��������� �������.
���������� � ������������� ���������� �� ������ ���������� �������������� (�������������), ����� � �������������� (������������). � ���������� ������� ��� ��������� ������� �� ������� ���������� ������� ���������.
���������, �� ��� ����� ������� ���������� ������ ������� �������� �� ���������� �� ����������� (�������� � ���������), ���� ���������� ����� ����� �������� ������ � ���� � ������� ��� ����� �����. ��� ������������ ������� �������� ����� ���������� ���� �������� �����������. ���, ��� ����������, �������� �� �� ��������, �������������� ��� ����� ����������:
1) ��������� �����;
2) ����������� ������������� ���������;
3) ������������ ������ (� �������).
��� ���������, �������� �� �� ��������, �������������� ��� ����� ����������:
1) ����� ���� ��������� ������ (����, ������);
2) ������������ ������;
3) ������������� ���������.
� ���, ���� ����������� ���� ��������� ���������� ������� �� �������, ����������� ������������ ������� ��� ���������� ���������� ��� ������� �������� ������������ �������������� ����������. � ������������������� �������� ��� ����� ������ ���� ��������� ��� �������:
1. ������� �� ��, �� ������ �� ������, ��������� � ������� ���������, ����� ���� ������� � ������������ �������������� ����������, ��������� �� ���������� ������� �� ������� �������� ������ � �������������� �������������� ����� �� ���������� �������.
2. �������, �� ��������� ����������� �������� �� ���������� ������ � ������ ��� ������������� ���������� � �������� 1993 �.
3. ������ �������� ���������� ���� ���� ����������� ��������� ��� ��, �� ����� ����������� �� ������������.
4. ������� ������ � ����������� ������ � ��� �������� � ���� ������� ��� ���� ����� �������� ����������.
5. ������ ���������, ����� ���� ���������������� ������ �� ����������� � �������������� �����, �������:
����������� �������;
�������� ������ �������� ����������� ��� ������� ��������� ��������, ����������� (�MR), ��������� �������� ��� ������� ���������, �� ������ ������������ ���������� �������, �������� ��� ������ ������ � �������� ���������� ��� ����������� �������;
��������� ���� �� ���������;
���� ���������.
6. ������ ������� ��������� ��������� ��������� �� �������������� �����.
7. ������� �� ��, ��� ������� ������ �������, ������� � ���������, ����������, �������������, ����������� ������, ����� ���� �� ���������� ����������.
� ������� ��������� ��������� � ��������� ������ ����������, �� ��������� 䳺� ����� �������:
� ��� ���������� �� ��������� ����������� ����� � ��������� ��������� �������� �������� �������;
��������� �� �� ������������ ������, �� �������� ������ (������) ���� �������� ������� �������� �� ��������;
�������� ������� ��������� ����� � ������� �� ����� ������������ ����� � ������ �������� ����������.
ϳ� ��� ��������� �������� (���������) � ��������� ������� �� ��� ��������� ��������� �� �������� ����� ��� ������������ ����������� ������ ����������, �� ����������� ��������� ������. ���� �����, �� ��������� ������������� �������� ������ ��������� ��� ���������� ������, ��������� ������� �� ������� ���������.
���� �� ����� ������ � ��������� (���������), ���� ����������� ���������� �������� � ������������ ������� �� �� ����� ������������ �������������� ������, �� �� ����� ����� ���� �������� �������� ���� ����� �������������� �������� � ���, ���� ������ �������� ����������.
�� �������������� ������ ���� ���� �� ���� ����������� � ��������� ������� ���������� ���� ����� �������� ���������, ����� �� ���������� ���������� ��������. �� ����� �� ����������� ����� ���������� � ��� ������������ �������������� ������ ��������� ��������� ����� �� ������� ������� ��� ��������� ��� ������������ ������������ ����� �� �������� �������. ��������� ��������� ��������� �� �������� ��� ��������� ������ ��������� ����� � ��������� ���������� ����� �����, ���� ������ �� ����������� (��������������) �����.
� ���, ���� ������� ������� ����������� ��� ���������� � ������������� �������������� ������, �� � ���������� �������� ��� ���������� ��� �������:
1. ������ ���������, ����� ���� ���������������� ������ ������ ������ � �������������� �����, �������:
��������� �������;
�������� ������ �������� ����������� ��� ������� ��������� ��������, ����������� (�MR), ��������� �������� ��� ������� ���������, �� ������ ������������ ���������� �������, �������� ��� ������ ������ � �������� ���������� ��� ����������� �������;
������� �����, ����������;
���� ���������.
2. ������� �� ��, �� ���������� �� ������ ����������� � �������, ������������� ����������� ��������� � ������ � �������� 1978 �., ������������� ̳��������� ������������ �������.
3. ���� ������� �� ���� ���������� �������� � ����� ���������� � ��������� ������������, ����������� � ���������� ��������.
4. ������� �� ��, ��� ������� ������������ �������� �������, ������� � ������������ �� ������� ������.
5. ������� � ��� �������� ������� �� ������ � ���� �������.
�������� �� ���� �������� ������� ��������� �� ������ (� ����, � �����), �� ��������� ����, ��������� � ���������� ��������, �� �� ������������ �������. ���� �������� �� �� � ����� ������������ �������� ����� ��� ��������� ���������� ����������, �� ��������� ������ ��������� ����� ����������� �������� ����������� ���� � ����������� �����. ϳ� ��� ���������� � ���� �������������� ������ �� ������, �� ������������� �� ������ ����������������� ������������ �������, ������ ������������ ������� ������ ���� �������� ������ ������.
�� ����� �� ����������, ��� ��������� (�������) ���������� � ������������� �������������� ������ � ������������, �� ����������� �����. �������� �� ��� ��������� �������� (���������) ������� ���������� ��������� ���������� � ���� ������ � �������� � ���������� ����� (�� ����������� �������� ������� ���) ���� ��������� ��������� ������������� ������ ��� �������� ��������� ����� ������������ �������. � ���������� ������� �������� ������ ����� �� ��������� �������: �������� ��� ���������� ������� ������� �� ���� �������� ����������, ����������� ������������ �����. ����� � ���������� ������ ���������� ����� ���������, ��� ��������� ����� �� ���� ��������, ��� ��������� ������� ��� ����������� ���������� ��� ����� ������������ ������. ������� ����� ���������� ������� ��������� ������� �� ������ ��������� ������� �� �����������.
���� ����, ������� ���������� �� ��������� ������ � ������, �� � ��� �������� ����������.
���������� � �� ����� ����������� (������������) ������������������ ��������, ���� ������ � ����� � ���������� ���������� ����� ����������� (����������� ������ �� �������������� ��������) � ����������� ����� ������� (�������� ������). ���������� ����������� ��������� ���� ��������� ������ �� ������ ���� ��������. ���������� �� ������ �������� � ����������� �����������. ����� ��������� ��������� ���������������� ������������ �����������, � ����� ������������ ��������� ���������� �� 180 ��� �� 5 ����, ����� ���������� ����� ���������� �� ��������- �� �������������� ����� ������������ ������������������ ��������[95].
�� �������� ���������� �� ��� ������������ ������������������ �������� ���� ������������ � ���� ������ � ���������� ������� �� ����� �������� �����, ������������ ����������. ����������, �� �������, ����������� �� ������ ��������� �������� � ������������ �� ���� � ���� ������������� ������������ ������� � ����������. ����� ��������� �������� ����������� ���� ���� ����� ������:
1. ��������� ������������������� ���������, ���� ����������� ������� ������������ �������.
2. �������� ������.
3. � ���������� ������ ���������� ������������� �� ���������� ����������, ��� ���� ���� ����������� ����������� ��������, ���������� ������� ����.
4. ��������� �������� �����������, ���� ����������� ������ (�������) ����� ����������.
5. �������� (�������) � ������ ������������ ���� ����� �������� ���� �� ������� ����������.
6. �������������� ���������� ������������� �� ������� ���������� � ���������� �������� ���� ����� (�� ������ ���� ��������) �� ������� ����������.
7. � ��������� ������ ���������� �������� ������ ���� ����� �� ������� ����������.
��������� ����� ��� ����������� ���� ���� ����������, ��� �������� ����������� �� ���������� � ������ ������������ ���������� �������������. ��������� ����������� � ���������� ������������ (����������) ������, ���������� �� ����� � ���������, �� ����������� � ������ � ������� ��������� ���������. �� ������������ ��������� ���������� ����� ������ ����������������� �������� �� ������� ������.
�������� ������������� ����������� ��������� � ������� ���, ����, ������������ �������. ���������� ��������� ���� ������ ���������� � �������� �����, �� ���� � �����, ����������� � ��������� ������������ �������� �� ����� ������� ����������� �������, � ����, ���������� ����� ������������ �����������.
�� �������� ������� ����������� ��� ���������� ����� ������� ���:
��������� ���������� ������;
�������� �������� ������;
�������� ������ ���� ���������� ������;
��������� �������� (����������������).
�� ����� �� �������� ����������, ������� ��� ����������� �� ��������� ��������������� ������������, ������� ������������� ������ ������� ���������� �� �������. ������� ����� ������������� ������������� �� ���� ���� �����, ���������� ��������, � � �������� ����� �����. ������ ������������� �������� �� �������� �������: ������������������ ��������, �������� ���������� ������������, ������ ��������� �������� ����������, ������ �� ���������� �� ����� �������������� ������, ������� ������ �� ���������� �����.
��� ���������� ���������� ����������� ��� �������� ���� ������� � ������� �������������� ����������� �����������. ��� ����� ���������� �������������� ����� ��������� ������ ��������. �� �������� ���������� �������� ������ �� ��������� ��������� �������� ����������� ��������� ���������� �� ��������� �����������, �������� ������� ������ ������ � ��������� ������� ������� � ���� ������������� ������.
����� ����������� � �� ����������� ������, ��������� � ������������� ���� � ������ �����, ����������� ������� �������� ����������������� �������� �� ����������� �������� ������ ������� �������� ������. ���� �������, �� ��������� ������� ������������ ������, ������ ��� � ������ �����, ������� ������ ���� �� ���� ����� ����������� ������� ��������, �������������� �������� ������ ��� ����� �����������, ������ ������ ������� ������ �� ����������� ����������.
������ ������ ����� ������ � �� ���������������� ��� ������ ����, ���� ������������ ������ �� ���� ��������, �� ��������� �� ����� �������� ������, ���������� �� ��� ���� ������� ��� ������������ ���������. ������ ������� ������� ������ � ���������� ��� ��� ��ᒺ��� ����������������� �������� ��������� �� ���� ��������, ���������� ������������ �������� � �������������� ������������, �� �������� �������, ������������ �������� ������ �� ����������� ����������. ������ ������ ������� ����������� ������������ ����� ���� ����:
���������, �� ������������ � ��������� �� ����� ������� ������ �� ����� ��������, �� ������������ �����;
���������, �� ������������ � ������������� ��������� ����� �� ������� ������ �� ����� ��������, �� ������������ �����;
����������, �� ����� ������ �� ���� ������� ����������.
���������� ����� ������ ������ ������ ������ �� ����� �������� ������ ������� ����������. ��ᒺ�� ����������������� �������� � ��� ����������� ���������� ����� ���������� ����-���� ������� �� ������� ��������� ������ ���������� ������� ���������� �� ������� ������ (���������� ����� ��� ������� �����) �� ����� �� �������� ��������� � ����� �� ����. ³�������� ������� ������ ��ᒺ��� ����������������� �������� � �������� ��� ������ � ������� ��������� �������.
������� ������� ���������� ������ ������������ ������ ������ �����:
1. ������������ �������� ��� ���������, ���������� ��� ������� ���������� ������.
2. ������������ ���������� ���������� ���������� �������, ������������ � ������ ����������� �����, �� ��������� ������� ���������� �������� ����� ����������.
3. ������������ ����������� ����������� � ������ ������ ������� � �������.
4. ��� �������� ����������� ���������� ���������� ���������������� �������, �� �������� � ����������, ������������, ����������� �� ����� ����������, � ����� ���������� ������� ������.
5. �� �������� ������� ���������� ������ ����� ������ ���������� �� �������� ������ � �������� �� ��������� �����, ���� �������������� � ����������.
6. �� ������������ ������� ���������� ��������� ������� ������ ���������� ����� � ���������� � ������� �� ��������� �������� ��������.
����� ���������� ���������� ���� ������������ ������ � ����� �� �� ����������� ����������� ��� ������������ ����������� �� ������� ����������. ������������ ������ ������������ ����������� ��������� ��� �� �������� ����� ����� ����������, ������ ��������� �� ����������. ��� ������� ���������� ������ �������� ��� ���������:
����������;
�������� ����� �������� ��ﳿ ������;
������� ����� ��������� ������, ���� ������ ��������� �������� ��� ������;
���������������� ���������;
���������, �� ������������ �������� ��������� ������ �������;
�������� ��������� (���������� �������, �������-������� ����);
���� ���������, �������� � ����������.
�������� ����������, �� ������ ����� ����������� ����� ���������� ���������-��������� ��������, � �������� ����� ���������� (���). �������� ����� ���������� � �� �����, �� ������ ������� ��� ������ �� ���� �������� � ���������� ������ �� ���� �� ���������� ����� ������ ������ ������ ��� ��� ���� ������� ������ ���� ��� ������, � ����� ����������, ��������� ��� ��������� ������� ��������, ������� ����������, ����� ����������, ����������� ������ �������.
������ ������ � ����� ����������� ������� �������� ���� ������ ��� ��� �������� ������� � ������ �������. �� ����� ������� �� ������� ��������:
����� �� ���������� ������ �������� (����� ���������� ������, �� ������������ ����� ������ ������ ������, � ����� �� ����������� �� �� ������ ���������);
���� (�������� �� ������� ������� ������ ������);
�������� ��� (� ��������, ������������ ������ ��������������);
������� �� ������ ������� (� ��������, ������������ ������ ��������������).
������� ����������� ������� � �������, �� ����������� � ������ ������� ���������� �������, �:
��� ���������� ������ ����� � �������� ����� ������� ������;
��� ���������� ���� � ����� ������� ������ �� ������� ������ (������� �� ���� ������ ��� ����������� ����);
��� ���������� ��������� ����� � ����� ������� ������ � ����������� ��� ������ ����� � ���� ��� ������� ������ (������� �� ������ ����������� ��������� �����);
��� ���������� ������� �� ������ ������� � ����� ������� ������ � ����������� ��� ������ �����, ���� �� ��������� �����.
����� �� ���������� ������ �������� ��� ������� � ������ ��� �������� � ������ ������ ������������ � ����� 0,15 % �������� ������� ��� ������, ��������� �������� �� ���������� ��� ���������� �������� ����� ����������. ����������, ���� � �������� ��� �������� ����� �� ���������� ������ ��������, � �������� ����� ���������� ��� �� ����.
�� ������ ���������� �� � ��� �������� ������ ����� ������� �� ����� ������ ����������� ��� ������������ ������ ������ ����� �� �����, �� �� �������� ������ �����. ��� ������� ������� � �����, ���������� ������ �������, ���� ������ ������� ��������� � ���������� �������.
����������� ������ �����, ���� �� ������ �� ���� ��������, �� ��������� ������� ����������, ����������� �� ��� �� ����� �������, ����� ����, ��� �������� �������� ��� ������ ����� �� ��� �� ������ �������� ������� ������� ������. ��� ��������� ����� ������� �� �� ����������� ���� ������, ��������� � �������-������, � ����� ������� �������, ���� �� �� �������� �� �������-�������:
�� ���������������, ������������, �������������, �������������� �� ����������� �� ������ �������� ������� ������� ������;
������ �� ���������;
����� �� ������������ �ᒺ��� �������������� ��������, �� �������� �� ����� ������ �� ����� �������� � ��� ������� ���� �������� ���������� (�����������) ����� �� �������������� �� ����� �� �������� (���������).
��� ������� ������ �� ����� �������� ������ �� ����� ������� ����������� �� ��������� ������� �� ���� ��� CIF-���������� ����, CIP-����� ����������� �� ������ ������, CPT-����� ����������� �� ������ ������ �� DAF-������ ������. ��� �������, ���� ������� �������� ����������� ����� �����������, ���� ����������� �� ����� ������� ������ (���������, CIP-���, DDP-����), � �������� ������� ������������� �������, �� �������� ���� � ������� �������� ������� ������� ������.
��� �������� ������ � ����� ������� ������ �� ����� ������� ����������� �� ��������� ������� �� ���� ��� FOB-���������� ����, DAF-������ ������ (����� ����������� �� ������� ������ ������) ��� CIP-����� ����������� �� ������� ������ ������. ��� �������, ���� ������� �������� ����������� ����� �������� (�����������), ���� ������������ �� ������ ����� ������� ������ (���������, CIF-������, DAF-��������-�������� ������), � �������� ������� ������������� �������, �� �������� ���� � ������� �������� ������� ������� ������.
���� 1. �� �������� ���� �������� ������ �� ����������� �� ������������� ����� �������:
������� ��������;
������;
���������� ����������;
�����������;
����������.
���� 2. ������ ������ ��� �������� ������������ ������������������ �������� ����� ������������ ����� �����:
1)
2)
3)
4)
5)
���� 3. ������� ��������� ��������������:
������� ��������� ���������� � ���� ����������������� ��������;
�������� ������� ������������� ����������� ������;
������ ������ � ���� ����������������� ��������;
������� ������� ���������� ������;
������� ���������� ����� ����������.
���� 4. ������� �� ���������� ���������� ������� ������� �� ��������� �������� ����糿 ��������������, ���� ���������� �� �������� ������� ��������
30 ��� � ��� ������������ ������ �� ���������� ������ ����� ����������;
50 ���;
60 ���;
90 ���;
100 ���.
���� 5. � �������� �������� �������� ��������� �������������� ��� ������ ������� ��������� ���������� � ������ ������������������ ��������:
���������;
������������� ���������;
��������� ������;
������������ ������;
������� ������.
�������, ����������� �� ������ �������� ���������� ����������. ���� �� ������� ���������� ����������. ����������� �� ����������� ��������� ���������. �������� �� ���������� ������� ���.
����������� �� ���������� ������� ����������. ��������
�����, ���������� �� ������������ ������������ � ������ ������� ����������.
������� �������� ������������ �� ����������: ������ �������� �� ������� ����������. �������������� �����: ������������� � ���������������.
������ ����������. �������� �����. ����������� ����� �� ����� ���� ������������. ���������� �� ���� ����. ���-����� � ������� ���� ������������. ����� ������� � ������� ����. ����� ����� �������������. ����� ������-������.
������ ���������� �������������. ��ᒺ����� (��������) ������ ���������� ���������� ���������. ��������� �������������. ������ �������������.
����� � ������ ���������� ������� �������� �� �������� ���������� ����������� � ������� ����� �����������. ���� ������������ �� �������� 䳿 ���������� ������� ������ ������� ��ᒺ��� �������������� �� ���� �����������. �������� ��������, ���� �������� ��������� ������������ ������������ �����, � ��������� �� ���������� ����������� ��������� ������� ����������.
������� ��������i�� �������� �� ����������� �to control�, ��� � ����������� ������� ������ ���������, �������������, ��������.
� ������ ����������� �������� �� �������� ���������� �������� �������� �������� ��� ������������ ���� (mana�gerial accounting). ���� ���������� ���������� � ��������, ������� � ��������, � ������������ ���� � ���� �������� ��������� ����������.
��������� �� ������� �������� ������������ ����� ��� ������ ������������� �� ����������� � ��� ��������� XIX � �� ������� XX �������. �������� ��������� ��� ��������������� ��������� �� ��������� �������� (��������� ���������) � ����������� �������� �� �������������� ���� ���������� �����������. � ����� ����� ����������� ���������� ��������� ������������ �� ���������, ����������, �����������. � �������������� ����� ��������� ������� ����� ��������������� ��������� �
70-� ���� �� ��. ������� ������ ���������� ������������ ��������� �� ��� ������� �� �� ������� ������� ���������.
��������� �������� � ��������� ����������� �� ����������� �������� ������������� ������� ����������, ��������, ������ ��������, �����������, ����������� ����������� �� ���������� �������������� ������������ ���������� �����������. ������ ������, ��������� � �� ���������� ������������� ������� ������ �� �����������, ��� ���������� �� ������������� �������� ����������� ���������� � ������ ������������ ������������, ����������, �����������, �������� � �������� ����������.
ϳ���������, �� ������ �������i��� ������������� �� ��������� ������, � ��������� �� ���������, ������������� �� ������������ �������� � �������� �� ����������. ������������ ������������ ����������� ������� ������������ � �������� ��� ������������ ����. � ���� ����� �������� ���������� �������� ������������, ��������������, ���������� � �������� ������������ � ���� �������, ����, ��������� �������, ������, ������������, �������� ����.
�� �������� ���������� ��� ������� (�������) ����������: ��������� ���������, ��������� �����, ������������ ���������, ��������� ����������� �� ��������� ����. � ����� ����� ������������ ������ �������, ������� � ����������� �� ��������������� ���������� ����������, ���� �������� ������ �� �����������, �� ������ ���������������, � ������������� � ������ ���� ���������� � ����� �������� ����������.
���� ����� ������ �� ���������� ���� ���������� � ������������ �������� ����������. ������� ������ �� ���� ������ � �������� ��������������� ������ ����������: ������������� ��������� ���������� �� ���������� ���������. ���������� ���� ������� � �������, �� ������ ���������, �� ���� �����, ���� ���������� ������� ���� ��������� � ��������� ��������-���������� ����� ����������, �� ���������������� ���������� ���������[96]. � ����� ������ ����� ������� ��������-����������� �����, � ����������� ����� ����������� ������, ����������, ���������� ���� � �������������, ������ ��������� ������� ���������� � ���������. �� ������������� �� ����� �� �������, �� �������, �������[97].
Գ�������� ��������� ����������� �� ������������� �������� ���������� �����������, �� ������� ���� ���� �� ������ ��������. �������� ����� ���������� �������i��� � �������� ������������� ������� �� ����������� �������� �� ������� ������� �������� ��� �������� ������ � ��������� �������� �� ���������������� ����������. ��� ���������� ���� ���� ��������� ��������� (���������) ����� ����� ��� �������������� �������. ������� ��� ������� �������� � ����. 11.1.
� ���������� ������� �������� ��������� �������� ���������� �� ������������� ����������� � ��������� ��������� �� ��������� ������������[98].
��� �������� ������� ���������� �� ���� ���� � ���������� ����������� ���������� ��������� ����������� �������� ����� � ������ ���� ������ � ������� ��������� ͳ������� VEBA AG �� 1995 �.
������� ����������, ��������� �� ����������� ������� �� VEBA AG. � ����� ���������� � ���������� ���������� ����������� ���������� �� ����� ����� ������� �� ���������, ��������� � 1993 �., ���� ����������� ������� ��������� ������� ����������, ��� ������� ���������������. ������� ���������� ������� ������ ������� ���������� ����������� �����:
1) ����� ����������� ���� �������� ���������� (������ ������������ �� ������);
2) ������������� ����� ��������������������� �� ������� ����������;
3) ���������� ���� ����������, ���� ������ ���� ������������, ������������, ���������������� �� ���������� ����������;
4) ��������������� ������� �������, � �. �. � ����� ������� ����������� ��������;
5) ���������� �� ����� �������� ���������.
������� 11.1
������� ������� � ������� ���������� ����������
������������� ��������� ����������� ��������� ���������� � ������������� ������� (ROI) �� Cash-flow. � ������ ������� ���������� ��������� � 1995 �. �� ��������� � ����� ������� ���� �������� ������������� ������� ������� (�������� �� ����������). ��������� ������� ������� �� ������������� ������� ���� ������ ������, �� � ��� �������� ��������� �������, � �� ��������. ������ ������������, �� � ��������� �������������, ���������� �����������[99].
��������� ���������� �� ��������� ��������� ������� ���������� � ��� ��������� �������� ���������� ���� ������� �� ������������ ���������� ������. ������� �� ����������� ������� � ������������ �������� ��������� ��������� �������� �� ����������� �� �����������. � ��������� ���������� ������������ ���� ����� ���� ����������, �������� ���� ������� � ������.
Գ������ ��������, �� ��������� � ��ᒺ��� ��������������, ������ ����� �������� ��������� � ���������� ������ ����������� ����� ��������, �������������� ��������� ����� �� ����������� �� ��ᒺ��� ��������������. �� �������, � ����譺����� ��������� ��������� � ����������� ������� � ������ �� ����� ����� �������, ��������� ������������, ����� ������������� � ��������� �������, ���������� �������������, ����� ������� �������� ����������� ���������� ����. ��� ��������� (�� ������������) ������� ������������ ��������� �� ��������� ��� ����������� �������� ������������ ����������.
ϳ� ����������� ��������� ����������� �������� �������� �������������� �������, ����������� � ������ ��������������� (��� � ����� ����) ��������� ��������, ������� �� ��������[100]. ���������, �� ������� �������� ������������ ���������� �����������.
� ������ ������������ ���������� ���������� ������� ��������� ����� ��������� �������������� �� �������� ����� �������� �������:
���������� ����������� ������� �������� ����������;
���������� ����������� ������� �����;
���������� ����������� ����� � �������� �������� ������㳿 ����������;
������������ ����� ������� �������� ������������ �� ���������� (������������ ����� ����� � ������, ������� �� ������� �����);
���������� ��������� ����������;
������������� �������� ����������: ���������� �������� �� ������, Cash-flow, �������, �������� ��������� ���������;
������������� ��������� ������� ���������� �� ���������� ���� ��������;
������������ ���������� �������������� ����������� ����� �� ����������� �������, �� ���������� ����� �������� ������������ �� ������������ ����������.
������������ ��������� ������������ ���������� � ������������ ������������ ���������� � ��������������� ����� �� ����� ��������� �������� ����������� �� ��������� ���������� ������� �����. ������� � ���������� ��������� �������� ����������� ������ ��������� ���-
������:
�������� ������������ �� ��������� ��������� ����������� �������;
�������� ������������� ���������;
�������� ������� � ������� ������ ���������� �������� �� ��������;
�������� ����� ����� ���������;
���������� ���������;
��������� ������������ ���������;
������ ����� �����������.
�� �������� ����������� ������������ ���������� �������� ����� ������� � ������� �����, �������� ������������ �������, ����������� �����, ������������� �����, �������������-�������� �����, ������ �������� �����, ������� �������� ������������ �� ����������, �������������� �����, ����� shareholder-value, Balanced-Scorecard, ���������� �� ��� �����.
�������� ������, �� ������ ��������-������������ �������� ���������� �������� ��������� �� 70 % �� ���������� ������������, ����� �� 20 % � �� ����������� ������������ ��������� � ����� �� 10 % �� ����� ��������� �������� �������. � ������ �������� � �� ���������� �������� �������������� ����� �� ������� ����������, ��������� ����� �� � �������� �������, ���������� ��� ���������� ����������� �����[101]. ����������� ������㳿 ����������� ��������� ������� �� ������������ ������ �� ��������� ������������ ����������.
������������ ������ ������ ������������ ���������� ���������� � ������� ������������ (���������������) ����������. ����������� ���� ������� ����������� ���������� ������ ������� � ������� ����� ����������, ������ �������� �� ����� �� �������� ��������. ϳ���������, �� �������� ������������ ����� � ����������� ������� ������� ���������� � �������� ��������� ����������. ��������� ��� ����� ����� ���������� ���� � ������� ����������� �� ������������ �������.
� ���� ��������� ���, ���� ���������� ������ ������� � ��������������� �����. ֳ ��� ������ ���� ������������ (���� ���) ��� ���������� ������. ����������� ��������� ����� ���������� � ������� �������� ��������� �������� �� ���. 11.1[102]. �� ������, �������� ���������� ���� ���� ���������� �� ����������� ������������ �� �������������, ���������� ������� ���� ��������� Cash-flow, ������������ �������� �������� �� ����������������. � ������ ���� �� � ���, ��� � ������� �����, �� ������� ��������� Share�holder-Value �. ���������� ������� ���� ��������� ��������� �������� ����������� ���������. �� ��������� ���, �� ����� ������ �������� ��������� �� ����� ���� ��������� ������������� � ������ ��������� �� ��������. ���� ��������� �� ���������� ���������� �������� �������, ��� �� ��������. ���� ���� ����� � ������������ ��������� ��������� ������������ ���������� ���������� (��������� ������ ���������, ��������, ��������� �������������) ������� �������� ��������� ���������� ���������, �� �������������� ��������� ������� ����������, � ����, ������������� ����, �� �� ��������.
� ��� ����������� ������� ������������� ���������� ��������� � ������ ����� �������� ����������� �� ���, ��������� ������� ������������� �������� ������� � ����� �� 12 �� 14 %.
���. 11.1. ������� �����������
��������-���������� ����� ����������
������ ��������� ���������� � ��������� ��������� �������� �������� ����������� ����� �� ����������� �������, �� ����������� �������� ������������ � ������������ ����������. ������������� ���������� ���������� �� ��������������� ���� ������������ ������ ����� ������������� �� ��� ���������, ����� ���� �������� �������. ϳ� ��� �������� ������� ����� ������������� �� ��������� ��������� ��������� ��� �������� �� �� ����������� �����, �� ������� �� ������� �� ����������. � ������ ����, �����������, �� ��� ��������� ������ ����������� ������� ������ �������� ������� ��� �� ������ ����� ���������. �������� ��������������� � ���������� ������������ �����. ��� ��������� ������ ���� ������� ���� � ��������� ���������� ������������� ������������� � �������� ��������� ������ ����������� ������������� ������������ ������������� ����������� �����, ���� �������� ��������� �� Balanced-Scorecard. ���������������� ������� �������� ��������� ������������ �� ������������ ���������� ���������� � ��������� �������� ����������� ������� ��������������� �� ������������ ����������. ����������-������ ����� ���������� � ������ ������� ���������� �������� �� ���. 11.2.
���. 11.2. ������� ���������� � ������ ������� ����������
���������� ����������� �������� ������������ ���������� � ������������� ��������������, ��������� �� ������������ ����. �� �������� ���� �������� �� ������ �������� � �������� ������������ ���������� ��������:
��������� ��� (�� ��������, ��� � ����������);
������ �������, �������� � ������ ��������������� ����������;
������� ����� ���� ������������ ���������.
������� ������������ ���������� ���� ���� ���������� �� ���� �� ��� �������� ����������, � � �� ������������ ����� � �� ��� ��������. �� ������� ����������� ��������, �� �������� �� ����������� ������������ ����������, ������ ����� ����� ���������� ��������� ���� ������������ ����������. ����� �� ����������� ����������� ��������� �������� ��� ���������� ����������� ������������ ���������� �� ������� �������� ������������ �� ����������, ��� �� ��������� ���.
�������� ���������� ������������ ���������� ���������� � ������� ����� ������� � ��������� ��������. � ��� ����������� ������� ������ ���������� � ��������� �� ���������, ������, ������� � ����� ����.
�������� ����� ������������ ���������� ���������� � ���������� ������� ��������� ����������� �������� (����������������) ��������� ����� ����������. ��� ��� ������ ��������� ��� ����� � ���������� ������� �� ���������, ��������, �������� � ������ ������, ������������� ������� ����. ֳ���� ��������� ������������ ���������� ������ ���������� � ����������� �� ������������� ������, ����������� � ������ ������������ ����������. ������� ������� ������������ �������� ��������� ����������� ���������, �� �������������� � ������ ������������ ���������� ���������� ��������� ������������������� ������������, �������� � ����. 11.2.
ֳ���� ��������, �� ���������� ��� ������� �������� �� ����� ��������� ����� �� �� �����. � ������ ����, �������� ��� ���������� ��� ����������. �������� � �� ���䒺��� �������� �� ����� ����������. ��� ������� ���������� � �������� ���� ������ ��������� ����������� ������ �������� ��������� ������ �, �� ������� � ��������, ������ ��� �������������� ���������� ������ � 䳿. ����������� ������������ ��
������� 11.2
������ �������� ��������-����������
��������� ����������� ���������
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Գ������ ���������� �� �������� �������� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Cash-flow �� ���������� ��������, ���. ��� |
|
|
|
|
Cash-flow �� ������������ ��������, ���. ��� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Cash-flow �� �������� ��������, ���. ��� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
���������� �������� ����������� �������� ���� ������������ ����������, ����, ������, ������ � �������������� �������� ��������� ��������� �������� ���������� �� ������������� �� ���������� ����� ��������.
���. 11.3. ������������, ������������ � ��������
� ������ ������������ ����������
���� �������, �� �������� �� ����������� ���������� ��������, ������ ������������ ����, ����� ��������, � ����� ������������. � ����������� ����� (��������) ��������������� ���������� ��������� �������, ���������� ������ �������� ��������� ���������, � ����� ������������ ����������, �� ���������� � ������ ��������. ����������� ������������, ���������� �������� �� ������������ � ������ ������������ ���������� ���������� �������� �� ���. 11.3.
�������� ������ ���� ��� ��������� ������ �������� � ���������� ������� ���� �� ���������.
������� ������������ ������������� ��������� ������������� ������ (Feed-Back-Information) �� ����������� � ���������� ������ �����. �� ��������� ������������ �������� ������� ��� ���������� ���������� �������� ��������� ���������� �������. �� ����� �������� ��������� ������� ���������� ����� ����������� ������ ���� ����������� �������� � ��������� ���������, � ����� ��������� ����������� ��������� ��������. �������� ��������� ���������� � ����� ������ � �������� ������� ������������ ������� ��� ���������� �������� �����. ��������� ������� ������������ �� ���������� �������� �� ��������� ��������� � ����. 12.
����������� ��������� ��������� (�� ����� �� ������������) ��������� ��������� �� ������� ������� ����������, ������� ��� ������� �������� � ������, ���� �������� ����� ����. ������� ����� ��� ����� ������������� �� ��������� ����� �����������, �� �������������� �� ������� ������������������ �������, � ��� ��� �� ����������� ��������� ����������� �� ����� ����� � ������, ������� � ������� �����.
�������� ��������� ������������ ���������� � �������� ���������� �� ������������ ������������. Գ��������� ���������� ������ ����� ��������� ����� �������� ���-����������� � ��������-���������� ������ �� ���� ������������� ���������. ��� �������� ���� ������� ������ ���������� ��������� �������������� ����������� ����������, �������� ����������� ��������, ������� ����������� ������� � ������ ���������� ���������� ����������� ����� �� �������� �������� �������. ������������� ������� ������ ���������� ����� �� ��� ���������� ����������� ������ ��� � ��� ��������� ������ ������� �� �������. � ������ ������ ��������������� ����� ��������� ��������� ��������� �������� ����������, �������, ������������ �� ���������� ����������� �� ������� ����������� ��������.
������ ��������� ������� �������� ���������� �������� � ����������� ����� �������������� ����� �� ���������, ������� ������� ����� ������� ���������. ����������� ������� ����������� ������� � ��������� ������� ��������� �� �������: ����������, ������� ���������� �� ��������, ������������ �������, ������� ��������� ����������, ������� ����� i �������� ���������.
������������ ������� ����������� ������ ����� ������������ �� ����������������� ��������� ��������� ����� � � ��� ���� �� ������ � ��������������, �� ������: ���������� �������� (���������� ����������� �����) ������ ���� ����� �������� �� ����� ���������������� ���� �����, � �������.
��������� ������� �����������, �������i�� ������ ������� ������� �����, �� ���������� ����� �����������. ������� ������ � �� ������� ���������� ��������������� �� ����������� �����, �� ��������� ������� (������������) ���������� ���� �� ����� �� ����� ��������[103]. ���������� ������������ �� ������������� ����������� �����: ������������� ���������� �� ���������� ����� ���� ��������, ����� ��������� ����������; ����������� � �� ����������� �������� ����� ��������, �� ������������ ����������� ������ ���� ��������� (������, ����, ������).
���������� ������ ������� ����������� ������ � ������ ���������� ��������-������������ �������� ����������. ������� ��� �����������:
�) ���������� ������ ����� � �������� � ���������� ���������;
�) ���������� �������������� ����� � ����������� ������ � ������㳺� �������� ����������;
�) ���������� � ���������� ������������ ���������� � ��������������� �������;
�) ����������� ������� ����� ���������� i �������� �� � ������ ����;
�) ����������� ������� �������� �� ����������;
�) ����������� ������� ������������ ���������� � �������������� ��������� ����������, �� ��������� � ��� ������ �� ����������;
�) ���������� ������������ ��������� ���������� � ����������� ���������;
�) ����������� ��������� � ���������� ����������� ����������.
����, ����������� ��������� ���������� ������������ ������������ ��� ���� ������� (���������, ��������, ����������), ����� ����䳺 ����������. ������������� ������������� ��� ���������� ����������, ������������� ���������� �� ������������.
�� ����� �������������� ����������� ����������, �� �������, �������� �������� ����� (�����)[104] � ��������� �������� ���� �������� ���������� ���������� ����� �ᒺ��� ������ ������������ (����, �� ������� ����). ������ ����������� ������ � ������� ������������ �������� ���������� ������ ����������.
�� �������� ������� ����������� ������ (���糿) ��������:
������������ ����������� ��������� �������� ��������� ���������� ����������;
��������� ������� � ������ �������������� ������������ �����������;
�������� ��������� �������� � ������� � �������� ����������� �������� (����������� �����-�������), ����������� ����������� ����� ���� �������� �� �������� ������ ���������� ��� �������;
�������� ����� ��������� �������������� �������� ���������, ���������� �������� � ������� ���������� ��� �������� ��������-������������ ��������;
�������� ���������� ���������� ����� ����� (� ������������ �� ��������� �����) ����� ��������������� �����;
������������ ���������� ��������� ������ �� ����������� ���������,
�������� ��������� ����� � ����������� ��������� ��������;
������������ � �������� �����䳿 �� �������� ���������� �� ������������� ��������;
���������� ������������ ���� �������� ��������� � ��� ������ ������� �� ��������� ������� �������.
����, �������� ����� ������� �������� �� ���� ���� ���������� ���������� �� ����������� ����� ����������� �������, � � ����� ��������� ����� � ������������ ���������� ���������� ��������. Գ�������� �������� ���������� ��������� ��������� �����.
�� ������� �ᒺ��� ���������� ������ ����� �������:
���� �������� �������;
�������� ���������� (������������);
�����������, ������� �������;
������ ����������;
������������� ������ � ���;
��������������.
��� ��������� ��������� ���������� �� ������ ����������� ������ ������� � ������� ��������� ���������� ������ ����������:
�����������: ������ ����������� ������ �� ���� ���������� �� �������� ��������, �� ���� ��������;
��������� �����������: ���������� �������� ����� ���� ������� �� �������� ����������� ���;
����������: �������� �������� ������ ���������� �� ����� �������������� ����������� ��������� ���� �� ������ �������������� �����;
������ ����� �����: ������������ �������� �� ���� ����������� ������ � �������.
������ ���������� ��� ��������� ����������� ������ �� �����:
���������� ���� ��� �������� �� �������� ��������, ���� ������������, �������� ���������, ���������, � ����� ���� ��������, ������� � �ᒺ���� ��������;
��������� ���������� �� � ��������, �� ����������� �������������, ������� ������� �������������, ������� ������� ������ ����������;
��������� ����������� ���������, ���������, �������� � ����������� �������, ���� ������������, � � ��� ����������� �������� ������, ����� �� ����� ���������;
�������� � ��� ����������� ����������� ����� ����������� �������� ��� ��������� ����������� ����� ������� ����������� ������ �������;
���� �������������� ������ �� ��������, �� ������������, � ����� � ���������, �� ���������������� ��� ��������� ���������, ������ �� ������������, ���������� ����������, ��� ���������� �� �������� �����;
��� �������� ������ �������� ������� �������������, �������� ����������, ������� ����������, ��������� ������������ ����������, ������������� ���������� �������� �� �� ��������� ��������� ��������.
���������� ����������� ������ ����� ������ ����������� � ������������� ��������, �� ������������ ������� �������, ��������� �� �����������, � ����� ������������ �������. ����� ����������� �� ����������� ����� ������ �������� (������ ������), ���� ������� ����������� ������ ������������ ���������. ��������� ����� �������� �������, �� �������� ��������� � �����������, �� ������ ��� ���������� ���� ������ ������ �� �� ��������.
�������� ������� ��������� ��������� ������� ����������� �������� �� ��������� � �������� ������������ �� ���� ����������� �� �������� � ��������� ����������. ������������ ����� �������� �� ������� ����������� ������ �� �������� ���������� ��������� ��������� ����� ��� ����� �� ���� ���������� ������� ���������� ������ �� ���������������� �����������.
������� ��� �������� ��������� � �������� ������������� ��������� �������� (������� �� �������������� �� ������������) �� ������������ ��������� � ������������ ���������� ����� ��������� ��������, �������� ���� ���� ���� ��������� ���������� �������� �� �������� �����. � ����� �������� ������������ �������, �� ����������� ��� ��� �� ����� ������ �������� ������� ���������, �������� � ������� ��������� �������� ����������, ������ ������������ ������ �������� ������������� ������� �������� ������������ �� ���������� (����).
������� �������� ������������ �� ���������� � �� �������� ������������ �������, ��� �������� ���������� ��� ��������� ������ �� �����, �� ������ ���������� �� ���������� �� � ���� ����������, ��� � ����������� ����������. ����� � ���������� �������� �� �������� ������� ���������� �� ��������� � ���� ������������ �������� �� ������������, ��� � ������������ ����������. ���� � ���� ������� ������ ����������� � ������� ���������� �� ��������.
������� �������� ������������ � ���������� ������� �� ������ ���������� ��� �������� ���������, �������� ���� ���� ��������� �� ���������� ������� ��� ���������� �� �� ������ ����������� �����. ������������� ��������� ������� �������� ������������ � �������� ��������� ����� ����� �� ���������, ����� ������������� ��������� �����������. � ������ ����, �� ��������� ���� ������� ����������� �������� ����� ��� ��ᒺ��� ��������������. �� ��� ���� � �������� ������� ��������� ��������, ��� ������ ������������ ������, �� ������ �� ������������.
������ ��������� ������� �������� ������������ � ���������� ���� ���������� � ����� �����:
1. ���������� ���� ������������� � ������������ �ᒺ��� ��������� � �������� ����������. �� �������� ���� ������������� � ������ ��������� ���������� ��������: ��������, ���������, �������, ������������. ������� ���������� ���������� �� ����� �������� �� ����� (�볺���, ����������, ����������), �������������� �������� � ���� �� ��������-�������� ���� �������� ����������.
2. ���� ���������� �������� ������������, �� ������ ��������� �� �������� ���� �� ������ ����������� �������.
3. ���������� ��������� ������� ���������� � ��������� ��������� �� ����. � ��� ������ ����� �������������, ���������, ���� �������, ����� ��������� ������ �� ��������� �������� �� ��������� �� �������� �� ���������, �� ������� ����� �������������; �������� ������������� �����, ��� ��������� ��������������������� ����������; ����� ��������� ���������, �������� ��� �������� �������� �������� �� ���������������� ��ᒺ��� ��������������; ���������� ������ �����, ��������� ��� ������������ ��������� ���� �������������, ����.
4. ���������� ���������� ���������� ������� ��� ���������� ������. �� ����� ������� ������ �������� ������������� ����������� ����������, SWOT-�����, ���������� �� ��.
5. ���������� ������������� ������: ������������ �������������� ������ �� ��������� ���������� �� �������� �������� ����������, �� �������� �� �� ������������� � ���������� ��� ����.
6. ������������ ��������� ���������� �������� �� ��������� ���������� � ������������ ���� �������� ������� ����� �� ������������ �������, �� � ������� �������� ������� ������������ �����.
���������� �� ��������� ����: �������, ��������� �� ������� ��������� �������� ����������, �� �������, ��������� �� ������ ����������. ��������� ���������� �������� � �������� ������������� ������, �������� � ���� �����������, �������, ���������� ����. �������� ��������� ������������ ���� ��������� ���� � ���������� ����������� ������������ ������ ���������-������������ � ������ ������ �� ������������������. ��������� ��������� ��������� ���� ���������� �� ������������ ������ � �����, �� �������� �������� ����������. � ����� �������� ���� ��������� ������� ��� ��������: ����� ���� ���������� � ��������� �� ������������ ������� 䳿 ��� �� ����� �������; ����� � �� ���������� ��������; ���� � �� ��������� �����������.
������������ ���������, ��� ��� ������� � ������ ���������� ������� �������� ������������ �� ����������, � ���� ���������� �������� ������������ �� ���������� ������� �� �������������. � �������-��������� �������� ���������� ��������� ��� ����� ����������[105]:
���������������� � ����������, �� ���������� �������� ������� ���� � ���������� �������� ���������� �������� � ������ (���������������� ���������� ��������� ��������� �������-�������� ���������� � ������������ ���������);
������ ���������� � ����� ����� ������� ��������� �� ������, �� ���� ������� ���� �������� ����������;
���������� ���������� � ����� ���������� ���� ����� �� ����� ����� ��������, ������, ������� ����;
�������� ���������� � ����������� �������� � ����, ������� ������ ����, ����� �������� �������� ����� ����;
������� ���������� � ����� �� �������� ���������, �� ����� �������� �������, ������� ��������� � ����������� ������������, ������� ������������� ����;
������� ���������� � ������� ���������, �� �������������� �� ��� ����������� (�������������) ����� �� �������.
��������� ���������, �� �������� ��������� ������������ �������� ������������, ���������� � ����������� ����������� ������������� �� �� ����� ���������� ����� ���������� �� ������� �����������. ����� � ���������� ���������� � ���� ���������� ���������� �� �������� �������� ��������� �������� ������������ ������������� ��������������� �������� Free Cash-flow. ��� �������� � ����������� ���� �������� ����� � ������ ���������� �� ������������ �������� � ���������� �������� ��� �������� � ���� �����, �����������, ��������� ���������� �������� ����.
����� � ������������ ����������� ������� �������� ������������ �� ������� ������������� ����������� ��������� � �������������� �����. ϳ� �������������� ������� ���������� �������� �������� ������ ����������� ����������, �� ��������� ����� ����������� ����������� ������������ ������� (���������) ������� �� ������� ������ ��������� ��������� �������� �� ���������� �������� �����. ���� ����� �������� �� ����� ���������� ���������� ��������� ��������� ������ ������� ���������, ��� � ���� ��������� � �������� ����, � ���� ������ ����������� ���� ��������.
� ������ ������ ���������� ����� ������� ���������, ��������� �������� ����, ����� ������� ���������� �� ���� �� ������ ����� �� � ������� ����� ��������� ������������� ���� �������� ��������� ����. � ���� � �������� ���������� ���������� ������������� �� ��������������� �������������� �����.
� ����� �������������� (������������) ������ ��������� ��������� ���������� ������� ��������� (�� � ��������� ����� ������� ���������) �� ����������� ��������� �� ��������� ������쳿[106]. ³�������� ���������� �� ������� �������� �� ���������� ����������� � ����� ������� ��������� �������� �� �������� ���������� ����� ��������� ������� ������������� ���������. ���������, ����� � ������ ������� ��������� ������������� ������ �������� �������� ����� ��������� ��������� 2 %. �� ������, �� ����������, � ���� ������������� ������ > 2 %, �� ��� ������� ���������� ����������; ���� � �������� ����� ��������� < 2 %, �� ���������� �������� �� ����� ��ᒺ��� ��������������, ���� ������� �������� �����.
��������� �������� ��� ����� ���������� ����� ���������� �������� �� ����� ������ ���������� ������� � ���������, �� ������� � ���������� ������� �������, �� ��������� ���������. ����������� �������� �������������� ��������������� ������ � ������� ��������� ������ �� �������.
� ����� ��������� �������������� ��������� �. ������ ��������� 30 ��������� �������� � ���������� ����� ���������. �� ������� ���������� ���� ���� ��������� � ����� ����. � ����� ����� ����� ������ �� ������ ������������ ���������, �� � ������ ���� ������� �������������[107]:
1) ��������� Cash-flow �� ����������� �������;
2) ��������� ������� �������� �� ������ �������;
3) ��������� ����������� ������� �� ������ �������;
4) ��������� ��������� ������ �� �������� ���������� (�������� ��������);
5) ��������� �������� ������� �� ������ �������;
6) ��������� ������ �� ����������� ��������� ������������� � ��������� ������������� �� ������ ���������� (��� �����������).
� ������������� �������� ������ 79 �������� ������������ � ������ � ����� �������� ���������� ��������� ����� �������� ����� ��������� ������� ��� ������� � ��������� ��������� �������� ������������� ���������.
� ������������ ��������� �������� ������ ��������� � ������� ��������� �������. � ����� ���������, ��������� �. �������� �������� 1960�1971 ��., ��������� �������� �������� �� 72 ������������ ����������� ���������, �����������, ����� �� ����������� ������� �����������, �������� � ���� ���������� � �������� ����. ����������� ��������� �� ���� �������� ����������� ���������� � ������������� ����� ���������[108]:
1) ��������� ����������� ������� �� ������ �������;
2) ��������� ��������� ������ �� �������� ���������� (�������� ��������);
3) ��������� Cash-flow �� �������� (����������������) ����������;
4) ��������� ������ �� ����������� ��������� ������������� �� ��������� ������������� �� ������ ���������� (��� �����������);
5) ��������� ���������� ������� ������������ ������������� �� ������� �������, ��������� �� 365;
6) ��������� ������� ������� ���������� ������ �� �������� ������ �� �������� (��������), ��������� �� 365.
��� ������� � ��������� ��������� ������� ��������� ������� ����� � ������ ������, � ���� �������� ������� ������� ��������� �������� ���� ���� ����� ��������� � ����� � ���� ������������ ��������� �������� �������������.
� ���, ���� �������� ��� ����� ��������� ������������ ���������� ����������� � �������� ��� �������� �����, �� ����� ��ᒺ��� �������������� �� ������� �����������. ���� � �������� ����� ����� ��������� ����������� �� ���� �������� ���������, �� ���������� ���������� ��������� �����, ����� ������� �����������. ���� ���������, � ���� ����� ����� ��������� ����������� � �������� ���, ������� ��������� ��������� ���������� �����.
�������� ������������ �������� �������������� ��������������� ������ � ��, �� �������� ������� ��������� ���� ������� ��� ���������� �������� ����������, � ����� � ��� ������������. ���� �������� ������������ �ᒺ������ ������������� �����������. ����� �� ������ �������� ���� �������� � ������������ ���������������� ��������������� ������.
� ������ ������ ���������� ��� ���������, ��� ������� � ���� ����������� ���� � ��� ����� ������������� �������. � ���������� ������ �������� ����� �������������� ������������ ������� ����� ����������� � ���� ����:
Z = a0 + a1x1 + a2x2 + a3x3 + �+ anxn ,
�� �1, �2, �3, �, �n � ���������� (����) ������������� �������; �1, �2, �3, �, �n � ��������� (����) ������������� �������.
�������� ������� ��� ����������� ����� ����� ������� ��������� (������) �� ��������� ��������� ���� ����������. ³�������� ������������ ���������� �� ����� �������� �� ���������� �������� �� �������� ������������� ���������, ���� � ����������� �������� ������������� �������, � ����� �� ���������� �� ����� ��������� ����� ����� �����. ����� ����� ����������� �������� �������� Z-��������� � ����� ����� ��� �������� ����� ������������� ��������� ������� Z.
����������� �������� ������������� ����������� �� ����� ���������������� ��������������� ������ � ���� �� ����������� ����� (1964), ������ �������� (1968), ������ �������� (1976), ������� ��������� �����-����-ͳ����� (1987), ������ ������ (1993).
������ ������������� �����������, ���������� ������������� ���������� �. ���������, �� ����� ����� �����������
Z-��������� � � ��������� � ���� ���� (���� �������� �� ������� �������� ���������, ����������� ���������� ������������� �� ������ ������������������ ���������). ���������� ��������� ������������� ������� �� ����� ������:
Z = 0,012X1 + 0,014X2 + 0,033X3 + 0,006X4 + 0,999X5 .
�� ������������ ������, �� ��������� ���������� ����� ��������� ���������� ����� ����������. ���������� �� ���������� ��������� �������� ������� ����� ���� ������������� ������� ����� ����� ������[109]:
X1 � ������� ������ / ������ �������;
X2 � ���� �������������� �������� (����������� ������) �� ���������� ������� / ������ �������;
X3 � ��������� �������� �� ������������� + �������� �� ������ / ������ �������;
X4 � ������� ������� ��������� (������� ������� ������������� ����)[110] / ���������� ������;
X5 � ����� ������� �� ��������� ��������� / ������ �������.
������� ����� 33 ��� ����������� ��������� � ������� ������ ������� �� 1 �� 25 ��� ���. ���, ������� ����� ������ �������� ���� ������������� ������� Z-���������:
ֳ����� � ��, �� � ����������� �������� ������ �������� ��������� Z ��� �������� ������������ ��������� ��������� �0,29, � ��� ����� ������ ��������� ��������� � +5,02[111]. �� ������� ���������, ������� ������������� ����������� �� ���� ������� ���������: �� ���� ���� �� ����������� � 36 %; ������ ���� � 29; ��� ���� � 48; ��� ���� � 83; ���� �� � 95 %[112].
� ͳ������ ������ ���������� ���������� ���������������� ��������������� ������ ��� ��������� ���������� ����� ��������� � 1976 �. �������� ����������� �. ������� ��. ������. ��� �������� �� ������� �� ���������� ��������� 21 ���� ���������, �������� � ���� ���� ���������� �� ���������� � �������� ����. ������ �������������� ������������� ������� ������� �������� � ����. 11.3.
������� 11.3
��������� ������������� ������� �������
�1 = ���������� ������ / ������ ������� |
|
�2 = ������ �������� / ������ ������� |
|
�3 = ������ �������� / ���������� ������ |
|
�4 = ������ �������� / ����� ������� �� ��������� |
|
�5 = Cash-flow / ���������� ������ |
|
�6 = ����� ������� �� ��������� / ������ ������� |
|
�7 = ������ / ����� ������� �� ��������� |
|
�8 = ���� ����������� / ������� �������� ������ �� ����� ������ |
|
�9 = ������ ������ ������ / ���� ����������� |
|
�10 = ������������� �� ����������� ��������� / ���������� ������ |
������� �������� ������������� ��������� ������ ��������� �������������� ����� ����� (�������� ������������� ���� ��)[113]:
Z > 0,32 � ���������� �������� �� �������� �����������;
0,32 > Z > 0,236 � ��������� ����� �������������, ������� ����������� ������� ������;
Z < 0,236 � ���������� �� ������� �����������.
���������� ���������������� ��������������� ������ ���� ����������������� �� �������� ���������� ���������� ��� ���������� ��������� �������� �������� �����, ��� � ������� ��� ������ ������������������ ������������. ��� ����������� � ��������� ������������ ������ ������������� ���������� ����� ��������� ������� ��� ��, �� ������������ ����������� ���� ��� ���������� ����������� ������������ �� ������� �� ���������� ��������� ���� ���������, � ����� ����������� ������ ��������������� � ����� ��������� �������������� �����. ��� ����� ����������� ������������� ��� ��� ������������ �������: ��� ����������� ���������, ��������� ������ �� ������������ ����������, ��� ����� ���������.
������������ ��������㳿 ���������������� ��������������� ������ � ��������� �������� � ������ ���������, �� ��������� ������ ��������� ���������:
��-�����, ����������� �������� �������, ��������� �������������� ������� ����� ��������� �������� ��������� ����������;
��-�����, ��������� �������� ����� ��� ������� �� ��������� �������� ������� �� ���������� ���� ��������������;
��-����, ���������� ����� �ᒺ�������� ���������, �� ������������� ������������ � �������� ������� (������������ ������� ���������).
� ��� �� ��� � ����� ���������������� ������� �������� �������������� ��������������� ������, ����� ���� ����������, �� ���������� ��������� ������������ � �� ������ ��������� ������� �������������.
������ ���������� � ������ ��������� ���� ������� �������������� ������ ������� ������. ����� � �������� �����������������i����� �� ������������������� �������� ���������������� ��������. �� ������ ������ �������� ���i, �� �������������, ���i������, ����������, ����i�, ��������� �����, ������, ������������i�, �������������. �� �������� ������i���� �����i� �������i��� ��������:
����� ����� �������������;
����������;
�������� �����;
����������� �����;
SW��-����� (����� ������� � ������� ����);
���-�����;
XYZ-�����;
������ ���������� ������������� (��������, ������������� ����).
�������� ��������� ���������� (������������� �����) � ����������� ����, ���������� �������� ���������� �� ����������� ���������. ij����� ������������ ��������� ����� �������� � ���������� ����� ������������� �� ��������� ���� ��������. ��� ����� ���������� ��������� �� ���������� ���������� ������ ��������� ��������� (�� ��������� ������ �������� ������), �� ����� ���������� ����, � ������ ����, ����������� ����������� ���������� �������� � ��������� �����, � ������ � �������� ����� ��� ��������������� ����������.
����� ������������� ����������� ����� ��������� ��������� �� ����� �������� ���������� ������� ����, ����� ������� �� ��������� ��������� ������� ������� �������� �� �� ����������� �� ���������. ����� ������������� ��������� ����� ������ ����������� �������� �� ������ ��������. ������������� ����� ����������� �� ���, �� �� ���������� ������ ��������� �������� ������ �������� ������ �� ������� ��������� ����������.
��������� ��������� ������ ����� ������������� � ���������� ���� �������� (������������� ��������). ������������ �������� � �� ��������, ���� ����������� ������� �������, �� ������������ �� �������� ������ �������� ������ � ���������� �������� �� ���������. ���������� ��������������� (���������) �� ����������������� ���������� ���� ��������. �� ��������� ������ ���� �������� ������� ������ �� �������� �� ��������� ��������� �� ������ ������� ���������:
(+) ����� ������� �� ��������� (�) ���� (���������� �������) |
(=) ���� �������� (�) ������ ������� (=) �������� |
������� ���������� ���� ��������, ��� ���������� �� �������� ������� ������ �� ������ �� ����, ���������� ��������������� �������� �direct � costing�. ���� �������� ����� ������������� �� �� ���� ����� ���������, ��� � �� ������� ���������. � ���������� ������� �� ������ �� ������� ����� �� ������ ������� ��������� �� ����������� ������� ���������. � ������ ���� ��������, �� �������, ������� ����������� ������� (�������� �� �������� �������� �������). �� ��������� ��������� ���� �������� ���������� ������ �������� �� ��������� ����� ��������� ������� ���������. ��� ����� ����� ����������� ����� �������� ���������� ��������:
�n = N(p � v) � F, (11.1.)
�� �n � �������� �� ��������� n ������� ��������� (���.); N � ������� ���������� ��������� (��. ��� ���� ��������� �������); p � ������ ���� ������� ��������� (���); v � ������ ���� ������� �� ������� ��������� (���); F � ������ ������ ������� �� ����������� �� ���� ���������� ��������� (���).
�������� �������� ������� �������� ������-�������� � ��, �� �� �� ������������ ������ ������ ������� ������������ ��� �������� � ����� ������� �� ����, ���� ���������, ������ ������, ����������� �������� ����. � ��� ����������� �������� ���� ��������� �� �������� ������ ������ ������ ����� ����� �� �� ��������� �ᒺ������ ������� ����������� ����������� ������� ���� ���������.
�� �������� ������ ����������� ���������� ����� ������������� �� ��������� ���� �������� � ����� ������� ���� ���������, ���� �볺���, ������ ����� ��������� �� �� ���������� � ������. ��� ����� �������� �� ��� ����� ������� ������������������ ���������� ���� �������� �������� ������ (����������������� ������-�������). �������� ���� ���� ������� ��������� �� �������� �������� ������ �� ����� �������� ������� �� ���� ���������� ���� ��������. �� ���. 11.4 �������� ����������-������ ����� �������� �������� ������ �� �������� ������ �� ����������, ��� ���� ���� ����� �� ������ ��� ���������� ��������� ��������. ������� �� ���� �������� ������, ���� ���������� � �����������, ���������� ���� �������� �, ���� �������� �� � �. �. ������� ���������� ���� �������� �� �������� ������������������ ������-�������� �������� � ����. 11.4.
���. 11.4. ��������� �������� (���������) ������
� ����� ������� ���� (��: Eisele W. Technik des betrieblichen Rechnungswesens. � München, 1998. � S. 736)
������ ������ ���������� ���� �������� � ���������� ������� ��� ������ ���������� (�� ������ �� ����������� ������� ���� ���������) �� ������ �� ����.
�� ������ ������ �������� �������, ��������� �������� ���� ������ � ���������� ������ ������� ��������� � ���������� � ���� ���������. �� ������ ������ ������ �������� ������� �� �������� �� ��������, ������������ ������, �������������, ������ �� ������, ������ ����� �����������, �������� � ���������� ���������, �� ��� ����� ������.
������ ������ � �� �������, ��������� �������� ���� � ���������� (����������) ������� ��������� ������� �� ���������. �� ������ �������� �������� �������, ������� � ��������������� � ���������� ���������� �������� ���������� ��������, � ����� ������� �� ������������ ������������� ������ �����������. ������� �������� ������ �� ������ �� ���� �������� � ����. 11.5.
������� 11.4
���������� ���� �������� �� ��������
�� ���������� � ������
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
����� � ���������, �� ������ ����� ������� �� �������� �� ������, � ���� ������, �� �������� �������� �� ��������, �������� � �� ������. �� ��� ����������������� �������: ������� �� ��������� ������������ (�������� ����� ������� ��������� ������, ��������� ���������� ����); ����������� �������� ������ �� ������������� ������ ������������������� �����������; ������� �� ��������� ���������� �������� �� ��� �����.
������� 11.5
������� ������ �� ������ �� ����
��� ����������� �� ��������� ���������
|
|
�� ������ ������������������ ������ �������� ������� �� �������������� � ��������� ������������ (�����, �������), �� ��������� ����� (��� ����� �����) ����������� �� ���� ������ ��������. ���� ����������������� ������� ������������� �� ����� �ᒺ�� ������ � ������������� ������ ���� �������� (����� �����, �������� �����, ������ ��������, ������ ������ ����), �������� � ���������� ������ ����������� (���������) ������� (�� ���������) ������.
�� �������� ������������������ ������ �������� ������� �� �������������� � ��������� ������������, �� ����������� ��������� (��� ����� ���������) ��� ��� ������ ��������. ������ ����������������� ������� ������������� �� ����� �ᒺ�� ������ � ������������� ���� �������� ��� ��������� ���������. ����������� ������ ����������������� ������� ����������� �� ������ ���������� ���������� ��������� (����, ������) � ����� �� ����������. �������� ���� ����������� �� ������������� �������� ������������������ ������ �� ���� ������������ �� �������� ��������.
������� 11.1
�� 100 % ������������� ����������� ����������������� ������� ���������� 100 ���. ���, � ��� ������ ������ � 70 ���. ���. �� ������, �� ������������ 1 % ����������� ������� 700 ��� ������ ���������� ������, �������� 80 % � 56 ���. ���. ���� �� ��������� ������� ������������������ ������ � ������� ��������� ��������� ������ ������ �������. � ������ ���������� �� �� 100 %, ��� � �� 80 % ������������� ����������� ��������� �������� �������� ������ ����������� 30 ���. ���. ����� �����, ���� �������� ��������� ������ ��������� ���������, �� ��������� ������ ���������� ���� �� 80 %, �� �� ������, �� �������� �������� ������������������ ������ ����������� 86 ���. ��� (56 ���. ��� + 30 ���. ���).
������ � ����� ������ � �������� ������, � �. �. ������������������, �������������� �����������.
��������� ������ ���������� ����� ������������� � ���������� ��������� �������� (��):
. (11.2)
������� �� ��������� � ����� ������������� ������������� �� ��������� �� ��������� �������� ������ �� ���������� ��������:
. (11.3)
�������� � �����, ��������� � ����. 11.5, �������� �������� ��������� 0,417, ������� � ����� ������������� � 959,2 ���. ���. ����� �����, ���������� ���� ���������� ������� 240,8 ���. ���.
������ ����� � ������ ������������ ��������� ���������� ����� ���������� ����� �������� ����������� ������� �� ��������� (�������� ����� �������) � ����� ������������� ���� ���������, ��� ���� ��������� ���������. � ������ ��� ��� ���������� ����� ����������� ��� ���������� �������:
, (11.4)
, (11.5)
�� B � ������� �� ��������� � ����� ������������� (���); � � ����� ���������� ��������� � ����� ������������� (��. ��� ���� ��������� �������).
������� 11.2
������������� ���� ����� ���������� ������� � ������ ���������� ���������� ���������� �� ���������. ����� ���������� ���� ���������� �������� ����������� �������� ������� �������� �������, ��������� � ��� ����� �������� �������� �� ���� ����������. � ������������ ��������� � ���� ����������:
���������� �������������� ����������, �� ��������, �� ������� ����, ��� ��������� � ��������� ���� ������ (�� ����������) �� ������ � �������� ������, ��������� 625 ��� (��� ���), ������ ��������� ������� � 2 ��;
������ ����� ��������, �� ������ ������, �� ����������� �� �� � 300 ��� �� ������, ��� 4800 ��� �� ������;
���� ������� �� ������������ ����������� �������� ��� �������� � 20 ��� �� ������ ��������;
������ ������� �� ������������ ����������� �������� � 1 ���. ���;
������������� ������� �� ������ �������� ������� � 80 ���;
������ ������ ���� ������������ ������� ������������� ���� �� ���������� ������� � 5 ���. ���;
������� �� ������� �� ���������� ������� � 4 ���. ���;
������ ��������� �� ���������� ������� � 2 ���. ���.
��� �������� ������������ �������� �������� ������� �������� ���������� ���������� ������ �� ������ ������ �� ������ ����. ���� ������� �� ������������ ����������� �������� � ������������� ������� �� ������ �������� ��������� ���� �������: 20 + 80 =
= 100 ���. ����� ������ �������� �� ������ ��������: 4800 + 1000 +
+ 5000 + 4000 + 2000 = 16 800 ���. ���� ���� ����� � ������ ��������� 625 ���, ��, ���������� ������� �������� � ������� (11.5), �������� ������� ��������, �� ����������� ����������� ���������� �������: 16 800 / 625 � 100 = 32 �����.
����� �����, �������� �������� �� ���������� ������� ���� ����� ���� � ���� �������, ���� �������� ����� 32 �������. � ���� ���, ���� �� ���������� ������� ����������, ���������, ���� 30 ��������, ��� ������������ ���� ��������� ��� �������� ����� ������, ���������� ��������, � ����� �� ����������. �� ������� �������� ����� ��������� ������ ����������� �������� ������ ������, ��� ��������� ����������� �������� ������ ��� ������� �������� 30 ���, ��������� 15 750 (30 × (625 � 100)).
� ���� ���, ���� � ����������� ����������� ���������� ���� ���������, ��������� ���� �� ��� �� ����� ������, �� ����� ���������� ���� �������� ����� ����������� ������� ����, �� ���� ������������� ����������� ����������� ���������. �� ����� ����������� � ������ 11.5 �������� �������� ���������� ��������� ���:
. (11.6)
����� ������������� ���� ����������� �� �� ��������� ��������� ������������ ����������, ��� � ������ �������� ������. � ��� ������������ ��������� ������ ������ ������ ������������� ��������� ����� �������� ��� �������� (������) ������ �� ���, ��� ����������� ������� �� ��������� ��������� (���. ���. 11.5). �� ���������� ����� ������������� ���������� ����� ������ �� ����������� ���������� ���� ���������, � ���� � ������ ��������.
��������� ������ �� ��������� �������� �� ��������� �� �������� �� ���������, �� ������� ����� �������������, ���������� ����� �������. �� ��������� ������ ���������� ���� ������� ������ ��������� ��� �������� ����� ������ ��� ������� ������� ������. ϳ���������, �� ����� ���������� ������� �������� ��������� ���� �������, ������� ��� ���� �����, ��� ������ � ����� ��������� ������.
���. 11.5. ����� �������������
����, �� ����� ���������� ����� ������������� ����� ���� �������� ���� ���������� ����������� ��� �� ����� ���� ���������, ��������� ��� ��� ������ ���������, �� ������������ ����������� ��������. ��������� ����� �������������, ����� ���������, �������� ������ ���������� ������ (� ��� ���� ������������) � �������� �������� � ����� (� ��� ����������). �� ������ ��������� �������� ������������� ������������ ���� ������ ��������� ���������� �� ��������� ������������ ���������� �������� ����������.
�������� ������������ ������ ��������������������� ���������� � ����������. ���������� (�� ����. benchmarking � ������������ ���������� �����) � �� ������������, ������������ ������ ��������� ������ (����, ������), ���������� �������, ������ �� ����� ��������� ������������� ���������� (������������ ��������) � ����������� �ᒺ����� ����� ��������� �� ����������� ��������.
� ����� ����� ����������� � ���������: ���� ���� �������� �������, �� ��? �������� ���� �� ���� ����������� ������ � ������������ ���������� � ����������� �������� (��������), ���������� ������ ��� ���������� �� ��������� ����������� ���� ������������� �ᒺ��� �����������. �ᒺ����� ����������� ������ ����: ������, �������, �������㳿, ���� ��������� ���������, ��������� ��������-������������ �������� ��������� (����������� ��������). ���������� ��������� �������, ������ �� �������㳿 ����������� � ����� ���������, ������� ����� ��������� ������ ������� �������� ������ ����������� �� ��������� ��������������������� ���������. �� ��������� ����� ����������� ���������� ����� ��������� ������ ��������� �������� ����������, ���� ��� �������������, ��� ����������� ���� �������� ���������������������. ���������� ���������� ��� ���� �����������:
1. �������� ����������, ���� ��������� �� ������ �� ��������� ��������� �������� ����� ����������� �������� ������ � ���� ������ ����������.
2. ����������, ����������� �� ����������, � ��������������� �� ������������ ����� ������ (����, ������), ������������� ���������� ������� �� ����� ��������� ������������� ���������� � ����������� ���������������� ����譺����-����������. ���������, �� ��������� �������� ��� ��������� � ��������� ����. ������������ �������, �� ���������� ���������� ������������� ���������� �� �����, �� ��������� ��������� ������������ ���� ���������� ����������.
3. �������������� ����������, �� ����� ����������� ����� �������, �������, ������ � �������㳿 �������� � ������ ������������, �� �� � ������������ ��������������. Գ���, �� ������������ ���� ������, ������� �� �������㳿 � �� � ������������, ����� ����� �� ������� ���� ��������� ����������� �� ������������ � ��������� ������� �������, ����������� �� ������������� ��� �� ����� ��������, �� �����������.
����� �����, � ��� ����������� �� ��������� ������� ����� ����� ����������-����������, ����������, �� � ���������� � �������� �����, ��ᒺ��� ������������ �������� ����� �������, ��������� �������� ������������� �� ����� ���������.
�� ����� ���������� ���������� ������ ���� ����������� �� ������� 80-� ���� ������������� ����� Xerox, ��� ����� ������ ���������� ��������� ��������� �� ������� ������ � ���� ��������� ����������. � ����� ���������� ���������� ������� ��� ���������� ����� ����������� ��������� ������� ������� ����� �������� � ������������ ����� ������� �����������. ������� ����� ������� ��������� ������ ������������ ��������, ������� � ������� ��������� ���������, ������� ���������� ������ ������������ ���������, ������������ ������� ����������� � �. ��.
���������� ��� ���� �����������:
1. ϳ��������. �� ��� ���䳿 ��������� ���� �ᒺ��� ����������� �� ����������� �������; ���������� ����� ��������� (���������, ����������, ������� ����, ������ �����); �������� ��������� ��� ������ ����������. ���������, �� ����������� ������� �� ���� ������� �����, ���� � ���������� �� ������� � ������� �� ���������� �����������, � ���������� ������ ����� �����������.
2. �����. � ��� ��������� ���� ����������� �� ����� ��������� � �����������-��������� ����������� ������� (����� ����) � �ᒺ���� ����������� �� �������������� ������� �� ����������. ������� ������ �������, �������, ������ �� ���������� ������� � ��������� �� �������������.
3. ������������. �� ��� ���䳿 ����������� ������ � ��������� ���������� ������ � ��������� �������� ����������. �������� ������ ��� �������� �� �������� ������㳿 � ������� ������������ ��������� � ��� ����������� ������� ���� �� ���������.
���������� ��, �� ����� � ��������, ��� ������� �� �������� �����������, � � ����� ������������ �������� ��������������������� ��ᒺ��� �������������� ������ ��������� ������������ ���������� � ���, ��� �� ��� ����� ����������� ��������� �� ������������ ��������� � ��������-
���������.
�������� ����� � �� ����� ����������, �� ������ � ��������� �������������� ������������� ���������, ��� ������������, �� ������� ������������� �� ������� �� ���������. ����, � ����� ����� ��������� ������ ����������� ������������ �� ������ ��������� ��������� (����, ������), ���� ���� ��� ��� ������ ���������� ����� �� �������������-��������. � ��� ������ ����������� ����������� ������� �������� � ����� �������������� �����: ������, �������� �� ��������. �� ����� ����� ������������� ���������� ���� �������� ������ �� ��������� ����� �������, � ����� ���� ���������� ����������� �������, �� ���������� ������� ������.
������������ ��� ������ �������� ��������� ������:
��������� ������� ������� ���������� ��������� ��� ��������� ������ �� ����������� �� ���������;
��������� �������������� ��������� ��������� �� ��������� ������.
�������� �� �������� �������, �������� ����� ��������� ���� ����� �� �������� ������ ��� �������� �������������� ��������� � ���:
�) ��������� ����� �� ����� ��������� (���� ��������� �������� ��������� ����� ����� ��������� ��� �� ����� ���������� ����� ���� �� ����� �����);
�) ��������� ����� �� ����� (���� ��������� ��������� ��������� ���������� ���� ���� �� ������ ���������).
� ���������� ������� � ������ ��������� ������ ��� �������, �� ��������� ������� �� ��������� ��������� � ��������� ������������� �������������� ��������� ��������� ���������� ������ ������ �� �� �������������. �������������-�������� ����� ������� ���� ����������� �� ��, ��� ������� ���� � ������� �� ������� �� ��������� ��� ���������� ��������� ���������. �������� ���������� ������� ���������� ���������� �� ������, �� �� ������� ������� ������������� ���������� ������������ � �������� �����������, ��� �������� � ������� �� ��������� ��������� ������� ������������ �����. ������� ���������� ��������� ������ ������������ � ����. 11.6.
������� 11.6
����� ���������� ��������� ������[114]
���� 1 |
|
���� 2 |
|
���� 3 |
�) �������� ����� ��������� ������� |
���� 4 |
|
���� 5. |
|
���� 6 |
�) ���� ������ |
�������� ����� ������������ �� ���� � ���������� ����������� ���������� ���������� ���������, ������� ������ �� �������� �� ��������. � ������ ������ ������������ �� ��� ������� �������������� ��������, ����� ����������� �� ������� ��������� ������� �������� ����������. �� �������� �������� ��������, �� �������� ��������� ������ ����� ������� ������� �������� ������ � ����� �� 20 % ���������� ���������.
���������, �� ����� ���� ����������� �� ���� �������� ��������� (����, ������), � ����� � ����� ������� ����������� �������� (������ ������) �� ���������� �������. �� �������� �������� �����, �� �������, ���������� � ������ �������� ����������, ������� ������������, ���-�������, ����-�������, ������� ���������� ������ ������� � ������� ���� � ������� ��� ������ �ᒺ��� ��������� ������.
����������� ����� � ���������� ���������� ������������ ����������. ���������� ��� ���������� ��������������� ��� ���������� �������� ������ ������ ���������. Գ������� �� ������� ��������� ����쳺 ����������� � ������� ��������� ������ �� ������������ ���� ���������� (��������� ���������� �������� ���������� ��������, ������ ������ ���������� ������). � ����� ������������ ������ ��������� ��� ����� ������: �������� ������� ���������� ������ �� �������� ������� �������� (��������, ��������) � ����� ���������� ��������.
�� �����㳺� � ������� �������� ����� ��������� ����� �������� ��������� (������), ������������ ���� ��������� ����������. ��������, �� ����������� ����� �������� ��������������� �� ��� �����������, �� ���������� ������������ �������� ���� ���������. � ��� ������ ����� ��������� ����� �������������� � ������� ��������� ������-��������, ����� � ���� ���������� � ������� ������������ �� ���������� �����������.
� ��� ������ ���������������� �� ������ ���� � ���� �� �������� ��������� �������:
�������� ���� ����� � ������ ����� (������� ���������� �������������� �����);
�������� ������������� ����� � ���������� �������� (������� ���-ʳ��).
�� �� �������������� �� ���������� ��������� �������� �������, ������� ���� ������ �������� ��������������� � ��������� ����������� ��������[115]. ��������� ����, �� �� ����� ���������� ������������ ������ ����������� ������ ���� ���������� ���������� � ����� ��������� ��������, ����������� �� ������������, � ����� ����������� �������� ��������� �������� � ����� ����� �� ����������� �����-�������.
����� ����� ���������� ��������������� ��� ������������ ����� ���������� ��� ���������� ������������� � �볺���, ������������ ���� �������� � ��������, ����������� �������� ������, ��������������� ���������, �������������� ��-
����� ���������������. ���-����� ������ � �������� �� ������ ���������� ����� �������� �������, �� � ����������� �� ����� �������� ������ ���� � �������� ��������� �������� ���������. ����� � ��� ������� ����������� ���������, ��������� ������ �������� �� ��������, ������� �� ��� �������:
����� � � ������, �� � ����������� � ������� �� �������, ����� ������ ����������������� ����������� � �������� ������� � ������������ �����;
����� � � ������ �� ��������� ������ �� � ���������, ��� � � ��������� �����;
����� � � ������ � ��������� ������� � ������������ �����, ����� ������� � ������� �� �������.
������� ����� � ������ ��������� �������-������������ �������� ����������� �������, ��������� �� ����� �, ������ ���� � ����� � �� �. ������������ ����� �� ��������������� �������� ��������� �������� �� ����������� �������������, �������� ���������� ���������, ������������ ������ ��������� ������ ��������� �������� �������� ����������� ��������� �������� ���������� � ������. ���, ������������ ������ �� ������ ������� �������� ������, �� �������� �������� ������ ���� � �������� ���������� ���������, ������� �������� ����������, �� � ��� ������ ������� �������� ��� ������, �� �������� �������� ������. � �������� ���������� ��������� ������� ���������� ��������� ������� ������ ���� �������� ������� �� �������� �� ��������. �� ������, �� ��ᒺ���� �������������� �������� ��������� ���-����� ������ �������� ������.
����� ����� ���������� � ����� ������� ������������� ��� ������� ���� �������� � ��������. � ���������� ������� � ��� ������ ����������� ���� �������� (��������, �������������), �� �� � ��������� ����� ������� �������� ������ ���� � �������� ���������� �� ����� ��������� ������. � ����� ���������� ����������� ���-������ �������� �� �������� � �������� �������� ������������� ������������� ���� ����������� ������� �� ����:
1) �-�������� � ���� �������� (��������), �� �� ������� ����� 50 % ������ � �������� ��������;
2) �-�������� � ���� �������� (��������), ������ ���� ���� � �������� �������� ������� �������� 25 %;
3) �-�������� � ����, ������� ���� �������� (��������).
��������, �� �������� ������� �������� ������ �� ��������� ��������� �� �������� ������ ���� ������� ��� �����
�-��������. ��� ������������ ����� ������� ���������� ��������� ������� ������:
��������� ������ ����� �������� (��������) �� ����� ���䳿 �����������;
�������� ������ ����� �������� (��������);
��������� ���� ������ �� ������� ����-����� ������������;
���� ����������� ���������;
���������� ������;
���������� � ��������������� �� ������� �������� ������������ ���;
����� �������������� �������������;
���� �������� �������� �� ����������� �������� (��������).
� ����� ���������� ������ �� �������� ������ ����� ���-����� ��������� � ����� ������� ���������� � XYZ-�������, ���� ����������� ���������� ������� ������� ���� �������� (��������) � �����������. ����� ����� ������ ��������������� � ������ ���������� ������� ����� ��� ��������� ���������� ������. � ��� XYZ-������ ����������� ���� �������� (��������) ���������� ������� �� ���� �� ���������� � ��� �����:
1) �-�������� � ���� �������� (��������), �� �������� ������������ � ���������� ��� ������� ��������;
2) Y-�������� � ���� �������� (��������), ����� ���������� ���� ������ ����������, ��������� ������� �� ����������� ����� �� ��������� �����������;
3) Z-�������� � �������� �� ��������, �� ������������ ����������� � ���������������� ������� ����� ��������� � �� ������.
������� �� �����, �� ����� �������� ��������, �������� ������� ������������� �� ������� ��� �����������, � ����, �������� ������. ��������, �� ������� � �-������� ��������������� �������� ����� ������� ������������� �� ����������; Y-������� � ������� ����� �������. ������� � Z-������� ���� ����� �������������. �������� � ����� ����� ���� �������� ���� ������������� �������� ������ (������ ������� �����, �� ������������� � ���): � ������� ������� ������ ������ � ����������; � ������� � � ���� ������ ������ ������ ���� ��������; � �������� � ������ ������ ���������� ������ ����������.
���������, �� ���-����� ����� ��������������� ��� ������ ������� �������� ���������� � ����� ������� ������ ������, ������������� ������� �� ���� ���������. ���� �����, ����� ����� ��������� ��� ���������� �������� ���������, ������������ �� ���������� ��� ��������� ����������, ����������� ������ ��������� ��������� ����.
����� � �������� ������ ������������ ���������� � ��� ������ ����� ������� (Strength) � ������� (Failure) ����, � ����� ������� ����� (Opportunity) � ������ (Threat). � ��������� �������� ��� ��� ������ ����������� ����� �� SWOT-����� (SWOT-analysis). ����� ��� ������ ���� ������������ �������� ������ ����������, ���� ����������� ��������, � ����� � ����� ������� ���� ���������. �� ����� ���������� ������ ����������� ���������� ������������� ������������ ����:
1) �������� ������� ������� ����;
2) ����������� ������������ ��������� ���������� (������� �����).
� ��������� SWOT-������ ����������� ���������� ����������� ���������� � ���������� ����� �� ���������� �����. �� ����� ����� ������������ ���������� ��������:
1) ������������ �������� ������;
2) ������������ ���������� �����.
�� ���. 11.6 � ������ ������� �������� ����� �������� ������� � ������� ����� ���������� ���������, � ����� ����� � ������, �� ������ ��������� �� 䳺� ������� ��������.
����� �������: ������������ ���������-�������� ��������; ����� ������� �� �������� �����; �������� ������� ���������� ������; ������ ������� �� ��������� ����������� ��������� �����. |
����� �������: ��������� � ����������� ���������� ����������; ������� �� ����������; ��������� ���������� ���������; ������ ������������� ���������; ����������� �������� ������ �����. |
�������� �����: ����� ����������� � ��������� �� ������� �������; �������� ����������� ��������������� ������, ��������� �� ������ ����������� ���������������; ������� ��������� ���������� ������� ������� �� �����, �� ��� �������� ����������. |
������: ���������� ������; ����������� ����� (���������� ������� ������� �������); ����� ������������������ �� ����������� �����������; ����� ���� ����������� ������������� �� ���������� ��������� �������. |
���. 11.6. ������� SW��-������
SWOT-����� ���� ���� ������������� � ����������� � ����� ������� �������������� ����� ��������, ������ ������, ���� ��������� ����. � ����. 11.7 �������� �������� ����� ������ ������� � ������� ����� � �������� ����.
������� 11.7
������ ������� � ������� ����� � �������� ����
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
� ������ ������ ����� �� ����� ���� ���������� ��� ������� � ����������� �������� ��������� ��� � ���������� ���� ���������� ����������. ���, �������� ���������� �� ��������� ���� ���� ���� ������� �������� ����������, ����� ����� ������ ����� �������� 䳿 ������� ������� ���� ���� ����� ������������ � ������������� �� ������ ����.
������� ����� �� ����� ����, �� �������, � ��������� ����������, � ������ ������ �� ��� ���������� � ��������� �� �����������-�����������. ϳ� ��� ������ ������� � ������� ���� ������������ ������� �����, �� �� 䳺� ���������� ������� � ������������ ������� ��������� �� �������� ���������� ����������. ���� ������������ ������ ��������� �������, �� ��������� �� ����������� ������������ ��������. �� �������� ������ ����� � ��� SWOT-������ ���������������� ��� ������ ����������, �� ����������� �� ���-�����. ���������� ������ ������������ � ������ ������, �������, ����, ������.
��������� ������� ������������ �� ������������ ����������, ������� �������� ������������ �� ����������, ������������� ���������� �� ������������ ������� ���� ����������� �� ��������� ���������. � �������-��������� �������� ������������ ��� ������ ����� ������ �������������: ��ᒺ����� (��������) ������ ���������� ���������� ���������; ��������� �������������; ������ �������������.
��ᒺ����� ������ ������������� �� ��������� ������������� �� ����������� ��������. ������������ ������������ � ������������ ������� �� ��� ������ ������� �� ������, �������� �������� �������� �������� ��������� (��������� ������� ������ ���� �� ��������� ������� ������). ������ ��������� ������������ �� ����� ���������� ������. ����������� ��� ����� � �����, �������, ��ᒺ����� ����������, ����� ��������, ������������ �� ��������� ��������. �� �������� �� ������� ������������� �����������, �� �������, �������� ����������� �������� � ������ �������. ��������� � ����� ��������� �� ������� ���������� ������� ��������, ��������� ������ � ����������� �볺���, ������������ ����. ���� ���������� (�������� ������) �� ����������� �� ��� ����������� ������������� ������, �� �������, ��������� ���������.
�� �������� ������������� �������, �� ���������������� �� ��ᒺ�������� ������ �������������, �������� ���:
����������� ����������;
������� ����� (brainstorming);
����� �����;
�������� �������.
����������� �������� ����������� ������������� � ������������ ���������� ������� �������� �� ������� ������� � ������� ����� ����������, �������� �������, �������� ���������. ��� �������� ������������ ������ ������ ������������� ��� ������������� ����� ���������:
1. ���������� ���������� ������� ����� ������������ ������ � ���������� ���������� (�����������).
2. �������� ���������� � ����������� ������, �� ��������� � ������ ��� ����������.
3. ��������� ���������� ����������� ���������� ���������� �� ��� �������� �� ������������ ����� � �������.
4. ���������� �� ������� ������������ ������� �� �������� �������� �� ����������� � ������������, �������� ������������ ���������� ����.
5. ������ ���������� � ����������� � ��������� ������� ���� �����������.
6. ��������� ����������� �� ������.
7. ���������� ������ ���������� ������ ���� ������������ � ���� ���������� ������ � ������������� �� ���� ������������� ������ ����������, ������������ � �������� �� ������.
����������� �� ����� ������: ������� �������� ������� �������� ���� ���� ���� �������. �� ������ ��������� ��������� ������ ���������. ���� ���� ���������� ����������� ������ ���� ���� ������� ��� ������������ ��������� ������ ����������� �������������, �� ����������� �� ��������� ����� ������ ������ ��������.
������� ����� (brainstorming) � �� �������� ����� �������� �������� �������, � ��� ����� �������� ����� �������� ��������� ������� ����� ���������� ���� �������� ���������� ��������. ����������� ��� ����� ������ � ��, �� � ������ ������ ����������� ����-��� ������� ��������� ����. �������� ����� ���� ������� ������ � ��, �� � ���� ���� ��������� ������� ������� ������������� ��������, ��� ���� ���� ������, ����� ���������� ����� ������ �� ���������� �������������.
����� ����� � �� ����� ����������� �������������, ���� ���������� �� �������, �������������� �� ������ ����� ����� ��������, �� ����� �� ���������� ���������� �� ������� ������ �������� �������� �� ������ ��������� �������� ����������. �� �������� ������������� ������ ����� �������� ���[116]:
������������ ��������� ���������� ����� ��� ����������;
��������� ����������;
���������� ������������������� ������ ��������� ����� ��������;
������������ �������� ��� ���������� ���������� �� ������������������� �������;
�������� ����������.
����� � ��� ������� ���������� ����� �������� ���� ����������� �������� ������� ��������� ������� ����������� � ����� ����� (����). � ������ ��������� �������� ������ ���� � ����������� ������������ �� �����. ������� ������� �� ���� ����� ��������� �� ��������� ������������������� �� ����������� ������[117]. ������ (������) ���������� ��������� ����� ���������� �� �������� ����� �������� ���������� ����� ����������. ������� ���������� ��� ������� ������ �� ���� ����� �������� ���������� ��������� ��� ����� ��������. � ����� �������� ������������ (���������) ������� ����� ���� ���������� ������������[118] �� �������� �������� ����������� ���������� ������. � ��������� ����� ����������� ���������� ��������� �������� ���� �� ������ ������� (���������).
�� ������� ����� ������ ��� ������� ��, �� �������� ��������� ���� ������������ �� �� ����� ���������� ���������� ������, � � ��������� ������������� ����� ������� �������� �� �������� ������. ���� �����, �������� �� ������������ ������� ������ ���� ���������� �� ����� ��������� ���������, ����������� ���� ������ ���� �� ��������� ���������.
������� �������� ������������ ��������㳿 ����� ���������� �������������� ��� �������� ���������� ������� �������� ���������� ������� �� ��������� �� �������������� ������� � �������� ��������� ������ �� ��������-������������ ��������. �� �������, ������ ��������� ������������ �� �������������, ������������� �� �������� ������� ��������.
�������� (��ᒺ�����) ������ ������������� �������������� ���������� ��� ������������ ����������, ��������������� ��������� ������ ����� ��������� �� ������ ��������� ����������, ��������� ����. ��������� �������� ����������� ������ � ���������� (��������) ������������� �� ����� �������������.
���������� (���������) ����� ������������� ����������� �� ��������� �������� �������� ��������� �� ����� ������ ��������-���������� ������ � ������ �����������. ���������, ���������� ����� ���������� ������������� ����������� �� ����� ����� ��� ������ ������ ������ ���������; ������� ����������� �������� �������� � ���������� ��� ������ ���������, ��������� �������� ������ � �� ������ ����������� ����.
��������� ������������� ���� ������������ � ���� �������� ������:
������������� �������;
������������ �������.
����� ����� �������� � ������� ����� ������� �������� �������� ���������� � ���� ���, ���� �� ����������� ���� ������ ��������-���������� (��������������) ������, �� ����� ������� �������� ������� (�) ������� ����� ��������� �������� (�). ���������, ������ �� ������� ����������� ������� ���� ��������� �� ���������� ��������� ������ ������ � �������������. ���� ����� ������� ����� ��������:
� = bx, (11.7)
�� � � ��������� �������� ������ ������ (���); � � ����� ����������� (��.); b � ��������� ������������� (�������� ������ ������ �� ������� �������).
���� ������ �� ����������� �� ���������� ��������, ����� ������� �������� ������� � ������� ����� ������� ������� �, �� �� ��� ������������� �������� ��������������� ������������ ����� (���������� ��������������� ��� ������������ �������� ���������� �� ��������� ���������).
����������� ������������� ���������� �� ����������� �����, � ������ ����� �� ����� �������� ������� ������ ����������� ��������� ��������� ���������� �������� ����� �������� �� ����. ������������� ��� ����� � ��� �������:
��� � ��������� ���������� ������, �� ��������� �� ������� �����;
��� ������� ������.
���������� ���� �� ������ ������. ���� ������������� ����-���� �������� ��������� �� ��������� � �� � (���������, ������������� �������� ������� �� ���������� ������������� �� ������� ��������� ������ �� ������������ ���������), �� �� ��������� ����� ������� �� ��������� ����� �������:
� = � + bx, (11.8)
�� b � ��������� ������ (����� ������ � �� �); � � ������� ������ ���� ������� ������.
���� �� �������������� ��������� ����������� �� �������� ��������� ������ ���� ������� ���������, �� � ������ ������������� ������������ ������ ������, ���������:
��������� � y = axb;
����������� � y = a log(b + cx);
���������� � y = a + b/x;
���������� � � = a + bx + cx2.
��� ������� ������ ���������� �� ����� ������ ������������� ��������� ������������� ��������� �� ������� ������ �� ���. ��� ����� ������������� �������� ���������� ������, ������� � ���� ������ ������� ��� ��� �������� ��� �� ����� ���������� ������� (���������) (���������, ��������� ���������� ������� ��������� �� ������ ����������� ����� ������� �� ��������� ������� ��������).
�������� ������ � ������� ���������� ���������� ������ �� ������� ����� ������� ������. ��� ����������� ������������ � �������� ���������� ����������� ������ �� ���������� ��������� ��������� �� �������� ��������� �� �������� ������� �������� ���������� �� ������������� ������������� ��������� � ���� ��������� �� ����������.
� ���� � �������� � ������ ������������� ��������� ��������� ������ ����� �������������� ���������� �������������, �� ��� �������� ��� �������� ���������� ��������� � �������� ������� ��������� �� ����� �������� �� ������� � ��������� �������. ���������� ��������� ��� ����� � �������� �� ����� ��� ������� ���� �������, ���� �������� �������� ��������� � ��� � ����� ������� ������ �� ����� ������� �� ��������. ϳ���������, �� ����� ���� ������� �������� ���������, ��������� ������� �� ��������� ���������, �� ���� �������� �������� � �� ������� ������ ��� �� ����� ��� ���������.
������ ������������� �������������� �� ������� ���������� �������� ���������� (�� ������� ��������� ���� ��������) ��� �� �������� �������� �� �������� �������� � ����� ��������� �������. ϳ� ������� (�� ����. trend � ������, ���������) �������� ������� ��������� ���� ���������� ��������� � ����������� ������������. ���� � �������� ��������� ��������-������������ �������� ���������� � ��������� ������� ��������������� ������� ������������ � ������� ���������� ��������� ���������, �� �� ������������� �� ������� ������ ���� ����������, � ����, ����������� � ������������ ��������� ������.
����� ���������� ��� ������ ����� ������ ������������� �� ��������� �������������:
������ ���������� ������� �������;
������������� ������;
��������������� ������������.
������ ���������� ������� �������. �������� ��������� ������ ����� �������������� �� ������ �������� ��������� ��������� � ��������� �������. ������ �������� ������������ ���������� �� ���������� �������� ����������� ������ �� �������� ����������� �������. ������������� � ������ ������������� � ����� ���������� ������ ��������, �� ������������ ����� �������� ��������� �������������� �� ������ �������� ��������� ��������� �� n ��������� ������ (� �� � ������������� ��� ������� ������������ ���� �������). ���� ������� �������� ��������� �������������� �� ����� �������, ��������� � 3, 4, ... n ��������� ������� ������ ������� ������������� ������ �� ���.
� ���, ���� ������ ������� (��) ������������ �� ������� ����������� ������, �� ����� ����������� ����� �������� �� ����������:
, (11.9)
�� t � ������� ��������� ���� (���������, ���������� ����� ���������� ������� ������); n � ������������ �������� ���� �������; �� � �������� ������������� ��������� � �-�� �����.
����������� ����� � ������ ���������� ��� ���������� ������ �� ���������� ���������� ��������� ��� �������� ������������� ���������� ����� ����������.
������� 11.3
����� ��������� ���������� ����� �������� ����������� ������� ������� ������� �������� ��������� �������� ���������� �� ��������� ��������� � �������� ������� ��������� ���� � ����� ������� ������. � ���� ������������ � ���������� ���� �������� ���������� � �������� ����� ������. � ������� �������� ���������� ���������� ���������, ���� ������������ �������� ��������� n = 3.
|
|||
|
|||
|
|||
|
|||
|
|||
������������� ������. ϳ� �������������� ������ �������� ����������� �������� � ������ ������ ��������� �� ��� ������������ �� ����� ��������� ����� ���� �������. ����������� ������������ ����� ������ ������������� � ������� �������, �� �������� ��������� �����, � ����������� �������� � ��������� ������, ������������ ��� ������������� ���� �������. � ���� � �������� ������������ ��� ������� ���������� ������. ����� � ��� � ����� ���������� ������������� ���������. ���� ������������� ����-���� ����� ����� ��������� �������� ������������� ��������� (�) �� �������� ��������� (t), �� ��� ��������� ������ �������� ���������� �����, ��� ��������� ������ �������:
xt = a + bt. (11.10)
��������� � �� b ���������� ������� ����������� ����� �����, �� �������� ���� �������� �������� ��������� xt �� ����������� �������, �� ���������� ������, ������� ���� ���������:
, (11.11)
�� m � ��������� ������ ������������ ���� �������.
�� ����� ������������ ����������� �������� ��������� ���������� ��������� � �� b[120]:
; (11.12)
. (11.13)
���������� ������ ���������� ���������� ��������� �� ������� ���������� ������������� ���������, ������������� �����������, �� �������� � ������� 11.3. ������� ��� ���� ������� ������������ ��������� ����������� �� �t. ���� ��� ��������� �� ����� ������, �� ��������� ��� �������, ������������ 611. ���� ������� txt ����������� 2160 (1 × 100 + 2 × 98 +
+ 3 × 101 + 4 × 104 + 5 × 103 + 6 × 105). ϳ��������� ������� �������� � ������� ���������� ��������� ����� ������, ��������: b = 1,23; a = 97,5. ������ ������� �����, ��� ����� �����, ������ ������ �������: xt = 97,5 + 1,23t. ����, ��������� �������� ��������� �������� ���������� � ������� ����� ����������� 106 (97,5 + 1,2 × 7). ���������� ����� ����� ������� ������� �� ������� ������.
��������������� ������������ � ����� � ������ ����������������� ���������� �������������, ���� �������� �� ����� ���� �������. ���������� ��������������� ������������ ������� �� ������ �������. ����� � ��� ������� �������� ��������� �� �������� ����� �������������� � ������������� ���������� � ��������� ����� ������� (������������) ������. ��� ����������� ��������㳿 ����������������� ����-
�������� ������� ������� ������������� ��������������� ����� ��������:
Pt+1 = Pt + a(Ft � Pt), (11.14)
���
Pt+1 = aFt + (1 � a)Pt, (11.15)
�� Pt+1 � ��������� �������� ��������� � ��������� ����� t + 1; Pt � ��������� �������� ��������� �� ����� t (����������� � ����� t � 1); Ft � �������� �������� �������������� ��������� � ����� t; a � ������ ������������.
������� ���� � ���������� ����������� ����� ��� ������ ������ ������������ (a), ���� ����������� ����� ������ ����� ��������� ������ �� ���������� ��������. �������� ����� ������� ���� ���������� � ����� �� 0 �� 1. ��� ������ � a, ��� ������ ����� �� ��������� �������� ����� ��� ��������� ������ � ��� ����� ������������ � ��� ������������� ���������� ���������. �������, ��� ����� a ����� �� 1, ��� ������ � ����� ��������� ������ �� ������ ����������������� ������������. � ������ ���������� ������������� �� ����������� ������������������ ���� �������� ������� a ���������� ���������� �� ��� �� 0,1 �� 0,3[121]. �������������� �������� ���������� a �� ����� ������: , �� k � ������� ��������� ������, ��� ���� ������������ ��� ��������� ����������� ��������[122].
������� 11.4
����� ���������� ���������� �������� �������� �������� ���������� ������ �������� ���������� �� ��������� ��������� ��� ��������� ���������� ����� �� 2003 �. ��������� �������� ��������� �������� ���������� �� 2002 �. ��������� 15 ��� ���; ��������� ����� ���������� ����� � 2002 �. ��������� 15,5 ��� ���; �������� ������� ������������ a, ��� ����������� � ���������� ����������� �� ���������, ��������� 0,33.
�� ������������ ������ ����������������� ������������ ������� ������� ������ �������� ����������� ��������� �� 2003 �. ����������� 15,165 ��� ���:
�2003 = 15,0 + 0,33 (15,5 � 15,0) = 15,165 ��� ���.
������� ����� ����� ������� ��������� � ��������
���������� ������������� ������ ���������� ����������������� ������������ ������� � ������ �������, ��� ������ ������� ��� �� ����� ����� � �������� ���������� �����-
����.
��� ���������, �� �� �������� � ��� ������������� ������ ����� ����� ����������� ���������� ������������ ����� ������, ��������� ����������, ������� �� ��������� ������ �������������, ������� ������� ����������� ��� ����������� ����������� ������.
�����
���� 1. ����������� ��������� ��������� �����
��������� ��������;
������� �������� ������������ �� ����������;
������������� ����������;
��������� ������� ���������;
���������� �������� ������������ ��������� �����.
���� 2. ������� �������� ������������ �� ���������� �����
���������� ���������� �������� ������������;
���������� ��������� ������� ���������� � ��������� ��������� �� ����;
����������;
��������� ��������;
������������.
���� 3. ������ ������� ���������� � ��
��������� �������;
������������ ������������ �� ����������;
�������� �� �����������;
��������� ������������� �� ����������� �������������;
��������� ��������� ��������.
���� 4. �������������� �����
���� ���� ������������� � ���������������;
� ������� ������������� ��������� ����������;
��������������� � ������ ������������� �����������;
��������������� ��� ���������� ����� �������������;
� ��������� ���-������.
���� 5. �������� ��������� ������������ ���������� ��
���������� ����������� �������� �������� ����������;
������������;
�������� ������ �����;
����� ��������;
���������� ��������� ����������.
���� 6. ������� ����������� ������, ��� ���������� �� �������� ���������� ��������� �������� �������� ������, �����������
�������� ��������-�������;
�������� ����� �� ����������� ����������;
��������������� �������� ������-�������;
������������ �� ��������� ����������;
����������������� �������� ������-�������.
���� 7. ������������ �������� � ��
�� ����, �� � ��������� �������� ���������� �� �������������;
��������, ���� ����������� ������� ����� �������, �� ������������ �� �������� ������ ������ ������;
��������, �� ���������� � ������������ ���������� ���� �������������;
�������� �� ���������� �� ������������ ���������� �������;
��������, ���� ����������� ������� �������, �� ������������ �� �������� ������ �������� ������ � ���������� �������� �� ���������.
���� 8. ���������� � ��
�������� ����� � ��������� ��������� �������� ����� ����������� �������� ������ ����������;
������������� ����� �����;
����������� ����� ������������� ���������� ������� �� ����� ��������� ������ ���������� � ����������� ���������������� ���������-����������;
����� ������� �������, �������, ������ � ��������� �������� � ������������, �� �� � ������������ ������ ����������;
����� ������� � ������� ���� �� ���������.
���� 9. ���-����� ������������ ��� ������� ����� �������� �������:
���������� �������-����������� ������;
���������� ���� ��������;
������������� �����������;
��������� ������� �������� ������ ��������, ��������;
������������ ����������� ������� ������� �� ���������.
���� 10. �� �������� ������ ���������� ������������� �� ����� ������������� ����� ��������
����� �����;
��������-���������� �����;
����� ���������� ������ ��������;
����������� �������������;
��������������� ������������.
������
������ 1
� ������� �������� ������� ������ ������� �� ��������� ��������� ���������� �������� �����������. ������� �������� ���������� ��������� ������� �� ��������� �� ������� ������� ����������������� ������������, ���� ������ ������������ ��������� 0,25.
̳���� |
ѳ���� |
����� |
�������� |
������ |
������� |
������� |
���� |
15,0 |
16,0 |
17,5 |
17,0 |
18,0 |
|
������� |
14,0 |
|
|
|
|
|
������ 2
������������ �������� �� ������� ���������� ��������� ��������� 5 ���; ������ ���� ������� �� ������� ��������� ��������� 4 ���; ������ ������ ������� �� ����������� ������� ��������� � 600 ���. ���. ����������� �������� ������� �� ��������� �� ����� ��������� ��������� � ����� �������������.
|
������������ �� ������� ���������� ����������. �������� ����� ������������. �������� ������������. ������� ������� �� ���������. ������� ������������. ����-����� ������������. ���������� ������������.
���������� ������� ���������� � ������. ���� � ���� ������� � ������. ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ �� ������������� ������. ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������.
������� ����������� ���������. ������ ������� �����������. ������ ������� �������. ������� ���������� ��������. ������� ����������� ��������� �������. ���������� ��������� ������� �� ����� ���������� ��������.
���������� �������� � ������. ���������� ��������. ������� ���� �������� ����� (Cash-flow). ���������� ��������� �������. ��������� �������� �� ����� ��������.
��� ���������� ����������� ���������� ���������� �� ��������� ������������� ��������� ������� ������� ������������, ��� � ���� ��������� �� �������� � ������� ���������
���������� ������� �������.
� �������� ��������� �� �������� ����쳺���� ���������������� ����, � ����� ������������ �������� (�������) �������. �������� ������� ����� ����������� ���������� ��������� ��� �� � 1850 �. ����������� ��������� ����� ������ �. ³���. ϳ� �������� �� ������ ��������� ��������, ���� ����� �������� ��������� ������ �� ���������� ��� �������� ����������� � �������, ��� ������� �� �� ���������� ����� ��������� ����������[123].
����� �� ��������� �������������, ������ � �� ���� �����, �� � � ������������ ��� ��������� ���������� ������� �� ���������� ������ ������ � ������ ���������������� ����������[124]. ³� ���� ���������� � ���� ������� ���������, ���� ��� ������������� � ��������� �����. ���������, ��� ���������� � ������ �� ��� �������� ������������ �������� ���������� ������ ������ (�� ����� ������), ����� �� ������� �������������. �������� ������� �������� ������ ��� ����� �� ����������. ������ ����� ������ ���������� � ���� �������� ������, �� ��� �������� � ��������� �����; ��� ����� ���������� ����� �����, �� ������ ��� ��������� ��� ������. �������� � ��� �������, � ���� ����� � ��������� ������������ ������� ������������� ������� �������� ������.
� ������ ������ ������������ �� ������, ��� � ������ ��������� ��������� ������.
������ ��������� ������� � �������� �� �� ���������� ������� ����� ������������. �� �������� ������������� ������������ ����� �������:
����������������� (�� ������ ����);
������� ����� �������������;
�������� ������������;
���� ���������� � ��������� �� ������� ��������.
� ��������, ���������� ����������, ����� ������� ��� ������ �� ������������ ������� ������������. ����������, �� ���� �����, � ����������� �������, ������������� ��������� ���������� � ����� ���������� �. ������ �� �. ��������[125]:
������� ����������� ��������� ����������� (���������� ������� � ��������� ��������, ���������� ��� ���������� ����������� ����� �������� ���������� ����������);
������� ������������� (� �������� ��������� ��� ��������� ����� ������� �������� ����������);
������� ����������� (����� �� ��������� ������� ������� ������ �������������� �� ���������� �����, ���������� � ������㳿 �������� ����������);
������� ��������� (��������� ��������� ��������� � ������� ����������� �������� ������� ���, ����������� �������� ����).
���������� ����������� � ��������� ������������ � ����������, ��� ������ � �������������� � ��������. � ���� ������ ����� � ����������� �������� ������� �������������� �� ������������ ���������� �� �������, �� ��� ���������: ������������ ���������� � ��������� �� ������� �� ����������� ��������� � ����������������� �����, � ���������� � �� ������������� ������ � ������ ���������� ����������� ����� �� � �������-, ��� � ������������� ����������. Գ�������� ���� ������ ��� ������ ��������:
��-�����, �� � ��������� ���������, ���� ���� ������������ ���������� ��� �������� �������� ���������� � ������� � �����������;
��-�����, ���� ����� ���������� �� ��������� ������, � ����� ������������� ����� ���������[126].
������ ����� ������������ � ���������� ������ ���� �������� ����� �� ������, ������� � ����. 12.1.
������ ������������ �� �������� �� ���������� � ������ �� ���������� ����������� ������� ���������� �������� �������� ��������� ����������� ���������, �� ���������� � ������������ �����. ϳ��� ����� �������� ��� ����� �������� ��������� ��� ���� � ����������, � ����� ������������ ������ ������� �������� ���������� � ���������� ���� � ����� ������� ���� � ��������� ��������. � ���� ����������� ����� �� �������� �������� ���������� ������, ���������� �������� ��� �� ��������� �� �� ������� ������������ ���� �� ����������. ���������, � ���� � ����� ����������� ������������ ���� �����������, �� ��� ���������� ��������� ������ ������������ �ash-flow ��� �������� ������� �� �������� �� ������ ��������. ��� ����� �������� �������� ����� �� �������� �� �������� ������, ������� � ������� �� �����, ����� ���� ����������� �������� �� �������� �� �����, ����� ���� �� �������� ����������� ������ ������� � ���������� �������������[127].
���������� ����������� �������� ������������ �� ��������� � ��������� ���� ������� �����, ������� �� ����� ����������. ��� ��������� ������� ������� ������������� �������� �� ����������� ���������� ��������� ������� �����, � ���� � ����� ������� ������ � ������� ����������� �������� ��������� �� ���� ����������, ��� ��� �����������. �������� ����� ������������� � ���� ����������, ���� �� �������� �� �����������. ���� ����� ��������� ������� ������� ����������� ��� ���������� ����������, � ���� � ������������� ��������� � ��������. ���� ������� ���� �� �� ������ ������������ �������� ���������� ������� �� �� ������������� ������ � ��������� ���� ���������� �� ������� ����������� ���������. ��� �������� ������� ������������� ������������� �����, �� �� ���� ������ � ���������� �������� �� ��������� �������� �� ��������� �������, �� ������ ��������� ������ � ������ ���������� �������� (����-���� ���������).
������� 12.1
����� ������������ �� ���������
�������� ��������� �������� ����������� � ��������㳺�, �������� � ����. 11. ������ ���������� ������ ������ �������������� ��� ��� ����� �������������: ����������, ������������� �� ����������.
��������� ������� ���� ������ ���� ���� ���������� ������ �� ����������� ���������� ���������. ����, ������������� �� ���������� �������, � ������������ � ��������. �������� ������ �� ����������� ������������ � ������� �������� � ������ ���������� ������� ����������� ����� �����, ��� ������ ���� �������� ������� � ��������� ����� �� ������������ ������ ��� �������� ����������.
ϳ��� ������ ������� ����������� ����������� ������ �� ������������� �����, �� ����������� �� ������� ���������� ��������� � ��������. ����� �����, � ������ ������������ ������������� ������� ������ �� �����������, �� ��������� ������, �� ���������� � ������������, �� ���������� ������. ��� ����� ������� ������� ��� ����� ��������� ������ ����������.
�� ��� �����������, ���䒺�� ������� ������������ � �� ��������� �������� � ������������, �� ���������� ������� ��� ����������� ����� � ��������. ������� ��������� ���������� �������� ������������ � ������� 12.11.
���������� �� ���������� �������� ���������� �� ������������ ��� ������ �������� ��ᒺ��� ��������������, �� �� ������� � ���������� �������� � ������������� ��������, � ��������� �������� ��������� ����� ������� ����������� ����������� �����. ���������� ������������ �� �������� ����������� �������� � �������� ������������, �����������, � ������ ����, ��������� �������� ������� �������������� ������������ �� �������� ���������� ����� ����������� �������� ���������� ������� ��� ��� �� ������������ � ������ ����������, � � ������ � ����������� ���������� ������� ������������.
���������� ����������, ��� ������������� �������� ������, ������� ���� ��������� ������������� �������� �� ����� ����������� ���������, �� ��������������� � ������ ������������� ������� �������������� � ��������������� ���� ���� ����������. ���� ��������, �� ��������� �� ��������������� ����������, ����� ����� � �������� ������� ������ ����������� ��������� ������������ � ������ � ������� ��ᒺ��� �������������� �������. � ������ ����, �� ������� ����� ��������� ���������� ���� �� ��������� ��������, ��������� ����� (�������) ��� ���������� � �� �������� ����� ������� ��������, ���� ���� �������� �������� ����� �� ���������.
� ���� � �������� ��������� ����� ����� ������� ��� ������ �� ������������ �������� ������������ �� ����������. �� ���� �����, �� �������� � ��� ��� ������� ���:
������� �������: �� �������� ����������, �� ���������� �� ���������� �� ������ �������� �����, � ����� ��������� �� ���� ������� ����������, ������ ���� ��������� � ������;
������� ����������� ������, �� ������� ������� ������ ������������, ������, ����������� �������� ���� ������ ���������� � ����������� ��������� �� �������� � ������ ������������� ������; ���� �����, ��� ����������� ��������� ��� � ����������� �������������� ����� � ���������������� �������;
������� ������������ ���������, �� ������������ � �������� ������������ ���������� ��������� �����������, ��� ������� ������������ � ������� ������, � ����, �� ������ ����������� (� �. �. �������� �������) ������ ������� ��� �������� ��� �������� �������� ������;
������� ������������ ������� ������, ��� ������ ����������� �� ������� ������������ �������� �� �� ���� � ������ ����������, ������� ���� ����� ��������������� ��� �������� ����� � ����� ������� ������ ������������ �� �������������;
������� ����������� ������������ ������, �� ������� ������ ������� �� ����� ������, ��������� ���� ����������� ��������� ���������� �������� �������� ���������� (������ �������, ��������, ������, �� �����, ������� ����);
������� ��������� ���������, �� ������� ������ ���������� ����� �����, ��� �� ����� � �� �������� ����� ����� ������� ��������, �� ����� ���� ����������, �� ���� ������� �� �� ���������;
������� �������: �� �������� �� ����������� � ��� ������ ����������� � ������� ������ ���������� �� �������� ���������;
������� ������������ ������ � ����, �� ������ ������ ������� ���� � ����������� ������� ���� �������� ����, ����� ������� ����� � ����������� � �������� ������ �����������, ������� ������� � ����� ������ ������ ������������� ������ ����������� ����.
������� �������� ���������� ���������� �������� ����������� �������� � ������ ���������� ��������� ������������� � ����� �����쳿 ��������� �������, ���������� �������������� ������, ����� �������� � �������� � ������� �� ���������� ���������, � ����� ��� ��������� ������� ������� ��������� ���������.
� �������-��������� ��������, ���������� ���������� �� ������������, ���������� ��� ������ ���� �������: ����� �� �������.
� ������� �������� ������ ���������� ������ � ��������� ���������� ������������ �� ������ ����������� �� ��������� ���������. �� ���� ������� ������� �������� ������ ������, �� ���������� �� ������ ������ (��������� ����������� �� ������ �����������).
�� ����� �� �����, ��������� ��������� ������� ���������� �� ��������� � ����� ������ �����������. �� ��������� ���������� ������������ ��������� ������ �������������� ������, ������ �� ������� ����.
�� ��������� ������������[128] ����������: ����-�����-������������ � ���������� ������������.
���������� ����-�����-������������ (ZBB � Zero-Base-Budgeting) ��������������� � ��� ���������� ������ ����������, ���������� ����� ���������� ����������� (��� ��������� ������ �� ����������� ���������) �� � ������ ���������� ������ � ����� ��������� ������� �� ��������. ����� ��� ����-�����-������������ � ��� ����� �����-���� (���������� ��� ���������� �������� ��������� ������, ������� ������� �� ���������� �� ��������). ������� ��������� �� ��� �������� �������������� �� ����� ������ ��������� ������� � ������ ��� ����������� ����������� �� ��������� ������ � ������������� �������� ������ ���������� ���� ������������ �������, ���� � ���������, ������������� ���������� ���������, ������������� ����. ������� ���������� ZBB ������������ �� ���. 12.1.
���. 12.1. ����� ����-�����-������������
(��: Meyer-Piening, Zero Base Planning. � Köln, 1990. � S. 18)
� ����� ������������ ������������ ������ ��������� ��������, ������� ��������� ������� � ������ �� ���� ������ ��������� ������. ��� ����� ������������� ���������� �������������. ��� �����, �� �������, ��������������� �� ������� ��������� ��������� � ���� ����������� �� ��������� ��������� (���������� �� ������ ����������� � ��������� ����� ������ �� ����������� �� ��������� ������ ��� � ���� ����������� ����� � ����� ��������� ����������). � ������ ��� ���������� ������ ���������� ���������� ��� ������� ������. �� ����� ������� �� ����� ����������� ��������� ��������� ������ �� ������� �������� ��������.
����� �����, ������� �������� ZBB �� ������������ ���������� ������ � ����, �� ������ ������� ���� ���������� �� ��������� ��������, ������� ��������� ���� ������ ��������� ������ (�� ������ ���� ������������ ����������). �������� ����� ZBB � ���������� ������������ ���� ������ ���������� �� ����������� ������� ������������ ��������� ��������� �������. � ������ ZBB ����������� �� ����� ������ � �� ����� �� ��� ������������ ��������� �����쳿. ���������� ��, �� ZBB � ���� �����������, � ����, ���������� �������, ���� ��� ��������������� ���� �� ����������� ������������ ������������ ������������ (���������, ���������� ������ ����������) �� � ���, ���� ���� � ����������� �ᒺ������� (���������, ������ �������� ������� � ������).
� ����� ���������� ���������� ���������� �������� ������� ����������� �������� �� ���������� � ������ �������� ����������� �������� ������� �������. �� ������� �������� ���������� �������� ��������� �������� �� ������������ � ����������� �����, �������� ������ ����� ��� ���������� ��������� ��������-������������ �������� ��ᒺ��� ��������������.
���� ���� ��������� �� ������������ ��������� ������� ����������� �� ����� ���� �������� �������: ������������ �� �������� (����������������). ���� ���� � ��� ���������� ���������� ��� ����� ������������� ���������� ��������� ���������� � ���������� ������� �� �������� �������� ������ (���������� ��������), ������� �� �� ������ � �������, �� ������������ ��� ��������� ��������� ����������, ���������� �� ��������� �������� ���������� ��� ������ � ��������� �����. ������ ����� ����� ����������� ��������, ���� ���������� �� ��������, ����� � �����������������, � ������� � ���������� ��������, ����� ��������������.
����, ������� ������� ������� ���� ���������� �� ���������� ��������� ����������, � ������ ����, �� �������� � � ������. ������ �������� ��������� ���������� (��������, ������) ����������� ������ ��������� ������� ������ � ������ �� ���� ������ �������� �������� ����������, �� ���������� � ��������� �����. ������������� �������� ����������� �� ����� ���������� �������� ���������� � �������, �� ���������� � ��������� �����. ����������� ��� ���� ������� ������������ ����������� � ��������� �� ���������� � ���� ��������� ������� �� ������� Cash-flow.
������� ������� ������� ���������� ��� ���� ��������� ���������� ����������. ���� ������ ��������� ������, ����� �������� ������� �� ��������� ��������� �������. � ������������ ������ ����� �������� ������� ������:
���� ����������;
���� ��������� ���������� (�������� � ������);
���������� �������� (����������� ��������� ������);
�������� ������;
���� ���� ��� ��� �������� ����� (Cash-flow).
�������, ���� ����������, ���� �������� (������), �������� ������, ���� ���� �������� ����� �������� �� ��������- � �������������� �����. �� �������, ���� ����������� �� ����� �� 1 �� 5 ���� � ������������� ��������� � ������������ �������� ���������� � ��������������� ����� (���������� ��������). ��������� ������� �������� (�� ������) �������������� � ������ ����������������� ������������. dz��������� ���������������� ��������� �������������� ����� � ����������� ��������� ������ ��������� ������� �������� ���������.
��������� ���������� ������� ������������ � ���� � �������� ��� ������� ���������� �������, � ����� ��������� ������ �������� �������, �� �������� ������ �������� ����������. ��� ���������� ������� �������� �� �������� ��������-������������ �������� ���������� �� ���������� ��������� �������. ³� ���� ���� ����������� �� ���� ���������, ���������� ������� ����������� �� �� ��������� �����������. ���������, ���� ������ ����������� �� ��������� ��������� �������� �� ���� ������������� ���������� ���������� ���������, �� ��������� ��������, ��������, ���� ������ ������������ ������������. ���� ������ �������� ���������� ���������������� �����, �� �� ��������� ��� ����� ������ ��������� ����.
�� ��������� ������ �����������, �� �������, ������ ��������� ���������, ������� ���� �������� ������� ��������� � ���������� �������� ���������� ��������. ���������� ��������� ����� ���������, ������������ ���������� ����� ������������ ����������� ����������, ��� ������������ ����� ������������� ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ �� ������������� ������. �� ����� ���������� ��� ��������� ������������ ����� �� �������� ������ �� ����������� � ��������� ��������� ���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������. ��������� �������� ������� � ������ ������������� �� ����� ������ ���� ����� � ������ �������� �������� �� ������� � ��������������.
����������-������ ����� ������� ������������ �� ��������� (�� �����, �� �� ��������� �������� ������ ��������� ���������) ������������ �� ���. 12.2.
������� ������ ������� ������������ � ������� �������, �� ���������� �������� �� �������� ������������ �� ������������ � ��������� ����� ������� �������� ������ � ������ ���������� (���������, ������� ����������� ��������, ������ ������ �� ������, ������������ ������� � ����� ������� ������ ����). �� ������� ��������� ������� ����� �������:
���� ��������� ���������;
������ �����������;
������ �������-����������� ������;
������ ����� ������ ����� �� ���������� �� ��;
������ ����������� ������;
������ ���������� ����㳿;
������ ����� ������;
������ ��������� ������� (���������� �� ������ ��������� ����������);
���������� ������ (���������� ����� � ������ �� ����������).
������� ������� ������������� �������� �� �������� ���������� ��� �������� ���������� �� � ����������� ������������ ���� ������� �������������� ��������. ʳ������ ��������� ������� �������� �� ���� ���������� ���������� �� ���������. �� ������� ���� ������� �� ����� � ��������� ����� ������� �������.
���. 12.2. ������� ������� �� ���������
������� ������������ ������� ���� �������� �� ��������� ���������� � ������������ ���������� �� ��� �� �������� � ��������� ������; ������������ ������������ ��������� ���������� ��� ����������� ����������� ������㳿 � ������� ��������� �����������; ��������� ���� ��� ��������� ����-
������ � ����� � �������������� ����������� ���. ������������ ������� ���������� ������������ ������ ���������� ������������ �������� ��� ����������� ����� �� ������������� �������, ����� �������������, �� �������� ��������� ��������� ���������� � ������� ��������� �������������� ������� ��� ��������� ����� ���� �� ��������� ����� �� �������� ������ ��� �������.
�� �������� ����� ���������� �������� ���������, �������� ���������� ������ ����� �������� ������ ���� ���������:
������ �������� ����� ������� ��������, ��� ����������� ����������� ������� ���� ���������?
���� ����� ��������� ������� ��� ����������� �� ��������� �������� ������ �� ����������� ������?
�� ���� ����� � � ����� ����� ��� �������� ����� ��� �������� ������, �� ����������� �� ���������� ���������?
���� ������� ���������� ������ � ������?
³������ �� �� �� ���� ��������� �� ��������, ��������� ������� ���������� ������� ���������� � ������, �� � ���������� ��� �������� ��������� ����� ���������� �� ����� ���� �������.
������� � ������ � �� �������� � ��������� ��������� ������� ���������� � �������� ������ � ����������� �������, ���������� ��� ��������� ����������� ����� �� ������������ �������� ��������. ������� � ������ ������������� �� ����� ��������㳿 ����-����� �� ������������ ������������.
�� ������������ ������������ �������� ����� ������� � ������ �������� �� ���������� �������� �������� ������ � ����������, � ����� �������� ��������� �� ����. ������ �� �������� �������� ����� �� ������ ������� ���� ����������� �� ������ �� ������������ ��������� �������� ������ �� ���������� �� ��� �����.
������� 12.1
��������� ������� ���������� � ������ � ��������� �����, ���� �������� ��������� �������� ���������� � ������ ����� ����� ������:
��������� ����.
������ ���������� ������� � ������ ����� ������ � ��������� ������. �� ����� �������� ������ ������� � ������ �������� ��������� ������ (���. 12.3) ����� ��������� ������ ������ ����������, �� ��� ��������� �� ������� �������� �������, � �� � �������� �� ��������� ��������� ������� ���������. � ������ ������� ���������� �� �������� �������� ������� � ��������� �������� ������� 300 ���. ���. ����������� �������� ������� � ������ �������� ��������� ������ ��������� 700 ���. ���. ���� �� ������������ � ��������� �������� ������� � ������ ������� 400 ���. ��� (700 000 � 300 000).
� �������� ��������-������������ �������� ��������� � ��������� ���������� ������ �������� �������, �� (�� ����� ����� ��������) �������� �������� ������� � ������ �������� ��������� �� ������� �������� �������, � ��������� ������ �� ������������ �� ��������� �������� � �� ������� ����� ���������[129]. ����, ��� ��������� ������ ��������������� � �������� ������� � ������ ������� � 300 ���. ��� �� ������� �������� �������, � ��������� ������ �� ������������ �� ��������� �������� �������� ���������� �� ������� ��������� ���������������� ������� � ��������� ��-
�����.
���. 12.3. ����� ������� � ������
�������� ��������� ������
���� ������� � ������. ��� ������������� ������� � ������ ���������� ��� ��������� ������ ������ �������� ������ � ����� ������� �� ��������� � ������. ���� ������� � ������ ����� ������������ �� ����� �������� ������ ��������� (���. 12.4):
������ ������� � ��������� ������������ ��������;
������ ������� � ��������� ���������� ��������;
������ ������� � ��������� �������� ��������.
������� � ������ ��� ����������� ������� �������� ����������. ������� ������� �������� ������� ���������� �������� �� ������������� �� ������� ��������. ���������� ������� � ������ ��� ������������ ���� �������� ��������� ������� � ��� ������� ��������� �������� ������ (�� ��������� �������� ������, ��������, �������� ����) �� ������� ����������� �������� ����� �� ���������, �� ����������� ��� ������� �������. ����� ��� ���������� ������ ��������� �������, ���������� ��� �������� ������, ��������� �� ����������, �����������, �������� �� ��������������� �����������, � ������ ��������� �� ������ ����������� ��������� (����. 12.2 �� 12.3).
���. 12.4. ���� ������� � ������
�������� ������� � ������ ������������� �� ����:
�������, ����������� ��� ����������� �������� ������ � ������������� ������ (������������ ��������) ��
������� ��� ����������� ��������� ������ (���������� ��������).
����, ������ ������� ��� ������������ ������� �������� ������ ������������ �� ���� � ������ ����������, � � � ��������� ������������ ��������. � ���, ���� ���������� �������� �� ���䳿 ���������, �� ��������� ������������� ������� � ��������� ��������, ���������� ��� �������� ������ �� ����������, �������:
������ �� �������� ��������� ����������;
������ ���� ��������� �������;
������ ����������, ������� �� ����������� ���������� � �������� ���� � ��.
���� ����������� ������������� �� ����� ������ ������㳿 �������� ����������, �������� ���������� �� � ����������� ���������� ��������� ������ ����� ���������. ������ ������������ �� ������ ������������� ��������� �����, ������������ ������ ����. �������� �� ��� �������� ����� ����������� � ����������� ��� �������� ��������� ��������� ����譺�����: �������� ������������� �� ���������� ����������, � ����� ����������� ����� ���������. �������� ����������� ��������� ������� ����� ���������, ���� ����� �������� �� ������� � ���������� �������� �������. Գ������� ��������� ���������� �������, ���� ����� ����������� ������� ��������� � ���� ������������� ����������. � ������ ������� �� �������� ��������� � �������������� ���������� � ������������ ������������ ����� ���������. ���� �������������� ����� ���������� �� ��������� ������ ��������.
������� 12.2
��������� ����� �������� ����� ��������� ����������� � �������� ��������� �� ����������� ����� ����� ���������, � ���� ��� �������� �� ���������. ������� ������ ������� ������ ����������� �� ��������-���������� ���� ���������� (�� ��� ������� � ������ ����������� ���������).
�������� ��������� ������� (�������� � ������ �������� ����� �������������) |
||||
������ ���������� ����������� (�������� � ������������ � ���������� ����������) |
||||
������ � ���������� (�������� � ���������� ���������� ��������� �������) |
������ 1. � ���������� ���� ��������� ��������� � ���� ���� �������� �� ����������. ������������� ���������� ��������� ����� ��, �� ���������� ������� ������� �� ��������� �� �������������� �����������, �� �� ��������� ������� ������.
������ 2. ����� ����� ����� ����������� �� ���������� �����. �� ������� ����� ��� ������������ ������� ����� �� �� ������������, �� �������� ������������� �������� ������ �������� � ��������, ���������� ����� � ���������� �������������. ��� �� ���������� �� �������� ������������� �� �������� ����������. ����� ���� ������� ������� ����� ��������� �� ���������� ����� � �������� ������ ���� ������� ������. ������������� ����������, ����� �����, ���� ������, �� � ������ 1.
������ 3. � ���������� ������ ���������� �����������, ����� ������� �������� ������������� ���������. � ������ ��� ��������� ��������� ��� �������� �� 200 �������. �������� ������ ��������� ����� ��������� �� ����� ����������, �������� �������� ��������� ��������� ���� �� 200 ������� ���������. ���� ���� ���������� ���������� � ������ ���������, �� ���� ��������� �� ������� 1 (���� ��������� ���������). ���� ����, ������ ��������� ������� ��������, ������� ��������� ���������� ����������� �������� ��������� ������� � ������. ��� ����� � ������� ��� �� ����� ����� ����� ������ ������������ �� ��������� �������� ����������, ������� ���������� �������� ��������� ����������. ����� ����������� �������������� ������� ������� ��������� ���������� (������ 4).
������ 4. � ���������� ���������� ������ ������� �����, �� � �������� ��������� �������� ��������. �� ���� ��������� �� ������ �������� �� ����������������. ��� ����� ������ ���� ��������� ������� � ����� ���������� ���������� �������.
����� ������� ��������� �������� ����������� ���������� ������� � ������ ��� ������������ ��������� ���������� ��������. ������������� ��������� ��������� ���������, ������������ ���������� ���������� ��������� �� ��������� ����� � ��������� ���������� �� ��������� ��������-����������� ����� ��ᒺ��� ��������������.
Գ���������� ������, �� ��������� � �������� �������� ����������. �� ����������� ���� ����� ��������� ������� � ������ ��� ���������� �����, �� ����������� � ���� �����������, ������� ��� ��������� ������ ���� ��������� ���������� �� �������� ������ ������������� ���������. Գ���������� �������� ������ ������� ������������ �� ���������� ��������� �� ������� ������� ��������. � ������� �������� �� ����� ������� �� ������� ���������� �������, �������� ��������� ���� ����� � ���� � ��������. ���������� ������ ��������� �������, ���������� ��� �������� ��� ���� ������� � ������, � ������ ������� � �����������, �������� � �������� �������� ��������� ������: ������� �����, ��������, ������ �� ��������� �ᒺ��� ������������� ����������� ����.
��� ��������� ������� �������� ����-��� ���������� ������� ���� � ����� ������������ ������ ������ �� ����������� ������. ����� � �(�)�� 7 ������ ������ � �� ��������� ������, �� ���������� ������ � ����� ������������ �� � ������ ����������� ��� ���������� ������ � ������, ������� � ������ ����� ������ ��� ��� ��������� �������������� �������, ���������� ����� ��������� ������������ (������������) ���� �������� ���� �� (��� ����������� ����, ������ �� ��).
���������� ������������� ������ ���������� � �(�)�� 8: �� � ���������� ������ (����� ������������ ������, ����� �� ������ �����, �������� ����� ����), �� �� ����� ���������� �����, ������ ���� ������������ �� ����������� ����������� � ����� ������������ �������� ����� ���� �� ��� �����������, ������ �� � �������������� �����.
�� �� �� �������, �� �������, ������� �������� ����-
�� ���� � �������� ����������� ������. ������� � �����-
� ��� ����������� ��������� ������ ������ � ����� ��-
������:
1) � ��� ���������� ������ ���������� ��� �������������� ����������� ����� ���� ���������;
2) ���� ��������� ������ ���������� �����������, ��� ��������� ����������� �� ������� �����������;
3) � ��� ��������� ������������ ������� ������ � ����� ��������� ������������� ����������� �� ��������� ����� ���������.
������� ���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� �������� ������ � ������������� ������ � ����������-�������� ������ �������� �� ���. 12.5.
�� ������ ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ � ������������� ������ ��������� ��� �������:
��� �������� (������);
���� ������������ ����������;
������ ����������� ��������� �� �� ����;
������� ������� ������, �� ����������� ��������;
������� ����������� �������� �������� ������;
����� �������� ����������.
���. 12.5. ���������� ������� � ������ ��� �����������
��������� �������� ������ � ������������� ������
�� ��� �����������, ����� ��� ���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� �������� ������ � ������������� ������ � ���� (������) ����������� ���������. ����� � ����������� �������� ����������� � ��������� ��������� �� ������� �� ����� ����� ���������� ������ ���������� �����, ����������, ������� ������������, ���������, ���-���, �������, ������, �� ��� �������� ��� ����, ��� ����������� ���������� ��� ����������� �������� ������ ��������� ����� ����������� ���������.
���������� ������� � ���������� �ᒺ���� �������� ������ ����������� � ����� ������� �� ����: ������� ������, ������� �� �������, ������ �� ����������, ���������� ������ ����.
��������� ��������� ���������� �����������, �������� � ��������� ��������� ������������� ������������ ���������� �������� �� ������. �� ��������� ������������� ������������ �������� ������, ������� � ��������, �� ���� ����������� ������ �������� ������������� �������. ��������� ��������� ���������� �������������, �������� � �������� ���� ������������� ������������ � ������ ��������� �� ��������. ������ ����� ������������� ��������� ������������� ������������ � ����� ���� �������� ���� �������� � ����������� �������� �� ��������� ���������� � ���������� ���������� ����������� ���������. ��� ������������ ������� ������������ ��������� ��������� ���������� �������� ���������� ������������ ��������� �� ������� ���� ��������� � ����������� �������� � ������� ����������� �������� ����. �� ��������� ��������� ���������� ����������� ��������� ������������ ����� ��������� �� ����� ��� ������ � ����. ������������ ����������� (� %) ����������� ������� ������ ��������� ������� ��������� �� ���� ��������� ��������� � ��������� ���������� ���������� �� 100. ����, ��������� ������� ��������� ������������� ������������ �������������, �������� � ���� �������������: ��������� ��������� �������� ������ ����������� ��������� �� ������������� ������� ���������� �������� ��������� ������.
������� � ��������� �������, �������, �������� �����������, �������� � ������������ ���� ������������ ���������� ������, ����������� �� ��������������� �����������.
��������� ���������� ������ ����� �������� ������ ���� ����� ������������ �������� ������ � ������������� ������: ������ �� �����; ���� �� �������.
����� ������� � ��������� �������� ��� ����������� ��������� �������� ������ � ������������� ������ �������������, �������� � �� ������� ������� �� �������.
������� ������� �������� ������ � ������������� ������ � �� ������� ������� �ᒺ��� �������� ������ (������������� ������), �� ���� ���� ������������� �� ������ ����������. �� ������� ������ ��� ���� ������:
������� �� ������������ �� ��������� ������;
���������� �������, ������� � ��������� ������ �� ����������;
����������� �� ��� ���������������;
�������, ������� � ��������� ���������� ��������� ������ (���� �� ����������� ��������������);
���� ������, ���� ������ �������, �� �� ��������� ������������;
������ �������� ���������;
������� ������� (�����������, ������������);
������� �� �������������, ����������� �� ���� ���� ��������� �������� ������;
���� �������, ������� � ���������� ������ �� ���������� �� �� �����, � ����� ���� ������� ��� ������������ �� ������������.
�����, ��������� � �������� ������� � ������������� �������, ������������ �� ���������� ������ �� ����������� ��������� �� ���������� ��������� (����������� �����������) �� ��������� � ���� ��������� �������� ��������� ������. ����� �����, ������, ���������� ��� ����������� ����� ������, ������� ���� ����������� �� �������������� ����� �� ������� ���� ������������� ��������. ������� � ������ ��� ����������� ����������� ������ � ������� ��������� ������� ����������.
����� �� ������� ���������� ��������� � ��������� ���������� ���������� ������ ��������� �������, ���������� ���������� ��� ����������� ������ �� ����������� �� ��������� ��������� � ��������� ����� (�����, �������, ��). �����, ��������� � �������, ������������� �� �������� ��������� ��������� ������. �������, ������� ������ � �� ������ ����� �� �� ����������, �� �� ������� � �����������, � ����� ���� ������, ��������� ��� ��������� �� ���������� �������� ������������ ����� �� �������� ���������� ������ � ���� �������. ����������� ���� � �� ������� ���� �� ���������� ������ ��� ��������� ���������-������������ �������� �� ���������� ����� �� ��������� ��������� � ��� ��������� (������, ������). ³� ������ ��� ���䳿:
����, ���������� ��� ��������� ����� �������, ���� ���� ����������� � ������ ���������� �� ���������� �������������. ������������ ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ � �������� ��������� ���������, �� ���������� ���������� �������� ������� ��� ������������� �����. �������� � ��������� ��������� ������ ���������� �������� �� ���� �������� �������:
������, �������� ����� ������, ����������� � ����������� ������� ��������, ����� ������ �� ���������� � ����� ������� �� ���������, ����� �� ��������� ������������ �����;
������ ������ �� ����������� �� ��������� ���������.
��� ����� ������� ����������� �� ��������� ���������� �� ��������� ���� ������. ����� � ����������� ��������������� �����, ������ � �� ������, ��: ����������� ��� ���������� ������� �� ���� �������� ������������ ��������; ����������� � ������ ����������� � ����� ���������� ������� �������� �����������; ����������� ��� ���������� �� ��� ����������� ���������, ��������� ���� � ������� ������, � ����� ��������� �����������. �� �������� ���� ������ ��������� ��������:
��������� ������ � ������� ������ ��������, ��������, ������, �������� �������������, �������� ������ �� ����� ��������, ����������� ��� ���������� � ��� ����������� ������������ �����, �� ��� ����������� ���������, � ����� ��������� �����������;
����������� ����������� � ������� ������, �� ����������� � ������ ����������� � ������ ����������� �������� ������ � ������������ �������;
������ ��������� � �������� ������ ���������, ���������� ��� �������, ��� ������� ���������� �����, ������������ ���������� ��� ����������-��������� ������;
������ � ������� ������, ��������� ����������� � ����� ���������� �����������.
����, ���� ������ ��������� �� ���� ����������, �� �������, ������� � �� ������������, ������ ��������� � ���������� �������-����������� �������. ��������� � �������� ��������� ����������� ������ ���������� � ���������� ���������� ���������� ���������. � ������� ��������� ��������� ������, �� �������, ��������������� ��� � ���������� ������������� �� ������, ������, ������� (���� ����� �� ������� �� ����������), ��� � ������ ����� �� �� ����������. ��� �����������, �� � ���������� ������������� ������������� �� ������� �� ����������� ���������� ���������, ��� � ������� �� ���� �� ������������ �������.
� ������ ���������� �������� ������������� ������� � ������, ��� ���������� � �������-��������� ������ �� ������� �� ����������� � ���� ���������� ���������. ������� � ���������� ������� ������� � ������ ������ ���� �� �������� �������� ������� �� �������� ������������ ������ ��������� � ������ �� ����� ����������� �������� ����� �� ������� ����������.
��� ��������� ������� � ������ �� ����������� ��������� ������ �������� ������, � ������ ����, � ������������ �� ��������� ���������� ������ (���������� ������ ������� ���� ������� ������ ���� ������� � �������, ����, ����������� ������ ��������� ������� ���������� ����������, �������� �� ���� ���������� �����), � � ������ � � ������������� ������ ���������� ������. ���� ������ �������� ����� ������������ ������, ����������� ��������� � �������� ���, � ������ ���������� ��������� �� ����������� �������, �� ������� � ������� ������ ��������� � ���� ����. �� �������� � ������� ���� �� ������ ������, ����, ������, �� ��������� ���������� ���������, �� ������� ����������� ����� �� �� ��������� ����� ������ �������� ���� ����:
����������� �������� �� �������� ���� ������������ �������� ������ ��� ���� �� ������;
����������� ���� ������� ����� ���, ����� � ����� ������;
������ ��������� ������ ���, �� ��������� ����� �������, ���������� �� �����;
������ �� ���������� ������, �� �������, ��������� � ������ ���������� (��� ������ �� �����������) � �. ��.
�������� ������ ����� ��������� ������ ��������� ����������� �������� �����, ���������� ������� �� �������� �� ��������, ����� ���� �������.
� ��������� �������� � ������ ������ ��������� ���������� ������� � ������� ������ ������������� ���������� ����� �� ����������. ���������� ��������� ���������, ��� �������� ������� � ������� ������, ����������� �������������� ��������� �� �������� �������� ������. �������� ������� ����� �� ������ ������� ������������� ��������� ���������� ������ � ��������� ����� �� �������� ����� ������ � ����[130].
� ���������� ��������� �������� ��������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ������������� ������������� �� ���� � ����� ������� ������ ������, � � � ����� ���������� ������������� �� �� �������� ���������� ������. ���������, ���������� ����� �������, ���� �������� ��������� ������ ���������������� � �������� �� ��������, �������� �����, ����� �������� ��������� ������ ����. �� ��� ������� ���������� ������� � ������ ����������� ���������� � ��� ����� (���. 12.6)[131].
���. 12.6. ����� ���������� � ������
��� ����������� ��������� ������
������ ���� ��������� � ����������� ������� ���, �� �� ����� ������������ � ����� ������� ��������� ������. ��������� �����, �������� ����� ������ ���������� � ������� ������, ����������� ����� �����:
(+) ����� � ������� ������ ��������, �������� �� �� ����������;
(�) ����� ������� �������� ������� ��������������� ������� �����������;
(+) ����� ��������� ��������, �������� �� �����;
(+) ��������� ����������� ���������;
(+) ����� ��������� ������ ��������� �� �����;
(+) ������ ������� �������� ������� ���������� ��������� (����� � ������� ������������ ��������� �� ������� ����������� ����� �� ��);
(�) ����� ������������ ������, ��������� �� ����� ��� � ������� ��������� �������� ���������.
����� �����, �����, �� ���� ����� ������������ � ������� ������, �������� �� ����� �������������� �����:
1) ���������� ������������� �������;
2) ����������� �������� (�������� ������ � ��������� ����������-�������� ������������� �� �������-������������ �������� �� ���������, ���� ����������� �� ���������� ���� ��������, ��������, ��������� �� ��� ������ ������������ �����: ���������������, �����������, �����������, ����);
3) ��������� ����������� �� ������������� �������������.
������� �������������� ���� ������������� �������� �� ����������� ��������� ����� ����������. ���� ���� �� ���� �������������� �� ���������� ���������. �������� � ���������� ���������� ������������� ������� ��� ������� ��� �������� ������� ���������� �� ��������� �� ����������� �������������, ��������� ������ ����. ������� �������� ������� � ����� ������������ ����� ��������� ������ ������� �������� �� ��������� �� ������������� ����� � ������� � ������ ����������. �� ���� ���������� � ��� ��������� ���������� ������ ������� �����������.
������� �� ������ ��������� ���������� ������������� �������� ��:
������� � ���� ���������� �������������, ��� ������ � ��� ����������� ������������ ����� ��� ���� �������� �������� ���������� ������ � ���� �������;
������������� � ���� ������������� �������, ��� �� ������ � ��� ����������� ������������ ����� �� ���� �������� ���� ���������� ������ � ���� ������� (��� ��� ������������� �������� �� ������ ����������� ������).
��� ��������� ������ ������� � ������, ���� ����������� � ���������� �������������, ��� ����������� ��� �������:
1. ��������� ������� �������� �������, ��������� � ������ ��������� ���� ��������� �������� �� ������ ���������, ������� � ������ ����� ��������� ��������� (�� ����� ����� ����) ������� �������� ���� ��������, ���� ������� �������� ����� ���������� � ����������.
2. ������� ���������� �������� �������� ������� ���� �������� ����������� ���������� ��������� �������, ������� ���������������� ���������� �� �������� ����� �������, ������� � ���������� �������������.
3. ��������� ���������� ������ ������� ����������� (��������, ��������, ������������ ����), ����� �������� ����� ������ � �� ���, �� ���� ��������� �������� �� ���������� ���������. ��� ����� ��� �������� �������� ����������� ������ �� �������� ��� � ���������� �������� ������������� � ����������� ��������� ���������� ����� � ���������� ������������� ��� �������� ��������� ����������.
��� ����� �����������, �� �� �������� ������������ (�����������) �� ��������� ���������� ������������� ������ ��������� �������� ��������, ������� � ���������� �� �������� ���� ���������� ����� ������� ������� �����.
����� � ������ ��������� ������ ���������� ����� � ������� ������ � ������������ �������� ������� ������������� ������� ����������� �� ������, ��������� �� ����� ��� � ������� ��������� �������� ���������, ��������� ���� (������). � ��� �������� �� ������� ����������� ���������� ����������� ������������ �������������. ���� ���� � �����������, ����� ��������� ������� (�� ��������) ����������� ����� � ������� ��������� ��������, �� �� ��������� ������ �� ��������� ��������� ���� ����������. ����� � ��������� �������� �������������� ������ ��������� � �������� ���������� ������� ������ ��������� ������ ��������� ������� �������� ����������, ����� ������������ ������������ ������������ ������������� �� ������� ���������� ������� �����. ���� ������� � ����������� ���������. ���� ���� ��������� �� ���������� �� ���������� ������ � ��� ������������� �� ����������� ������������ ������������� �����. ��, � ���� �����, ������ �� ���� ��ᒺ��� �������������� �� �������� �������� � �����-���� ���������� �� ���� �������� �����.
������ ���� � ��������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ������ � ���������� ����������� �������������� ������ � ��������� ���������, �� ����������� � ��������, ��������, �������������, ��������, ������� ������� ����. ��� ���������� ��� ������ �������� ��������� ��������� ������� ��������� ���������� ���������, �������� �������������� ������ � ������ �� ����. ���������� ����������� ������-����������� ������������ �������� ������ �� ����������� � ������� ���������. ��� ����� ��� �������� �������� ���������� ������� ���� ������ � ������������� �������� ����, ��������� �� ����� ��������� ����������� �������, �� ��������� �������� �������������, � � ����������� ���������� ���� ��������� ��������: ������ �����, ��� �� �������, ��������� �������, �� ������������ �������� �� ������ ������������ ������. �������� �������� ����������� ��� ���������� ������ �:
������ ������ ����������� ��������� � ������������ � ��������� �������;
����� ������ ����������� ������� ��� ����������� ��������� � ���������� ������� � �������� � ������������ ����� (������� � �������� ������������� � ��������� ������� ������� �������, ����� ��������� ����� ������ �� ������� ��������� �� ��������� ����� ����������� � ��������� �����)[132];
����� ������ �����, ���������� ���������� �� ����������� ������ ����������, ����� ������ �� �����, �� ������������ ������������ ���������� � �����������;
�������� ���������: ����� �������������� ����������, ���������� �� �������� ������, �������, ����� �� ����� ����������� �������, �� ����������� � ���������� ���������.
��������� �������� ���������� ������, ��� ����������� ����������� ���������� ��������� ����� ����:
���������� ��������� � ���� ����������� (����� ���� ����������� ���������, ���� ���������, �������, ����� ������ ������������ ����);
���������� ������� �����������, ������������� ���� ���������� �� ���������, ��������� ��������� ����;
������������� ������ ����������� �������, �� ���������������� (��������� �� ����� �������� � ��������, ����� ����������, ���������������, ���������);
����������� ������, �� �� ����������� �� ���������� ��������� � �������������� � �������� �� ����� ������;
�������� ���������� ���������� ������, �� ������������ ����������� �������� ��������� ����, �� �������� ����������� �� ������ ���������, �� ����������� � ������� �����, ��� �� ������ ��������, �� ���������� ��������� ������.
���� ���� ������ ������ ������ �� ����������� ������� ���������, �� ������������ �������, �� ����������� � �����������, ����� ������ ������� ������� ����� ���������� �� ������� ��� � �����, �� ���� ������������� ������� � ������.
��� ����������, �� ������������ �������, ������� �� ���� �� ���� ���� ��������� ������� �� ����������� �� ������� ������� ������ �� ���������� ���������� ���������. ���� �������� �� ������ ���� ������, � ����� ���� ������� (�� ����������).
��� ���������� �������������� ������ � ����� ������� �� �������� ��� ������������ ����������� ���� ��������� ������ �� ����������� ������� ���������. ������������ ������� �����, �� ����������� � ����� ���� ������, ������������ ������� ���������� ������ ��� ������ � ��������� ����� �� ������� ��� � �����.
�� �������� ���� ����������� ������������ ���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������. �����, �� ������������� ����������� �� ����������� ������, ��������� � ������������ � ���������� ���������, ��������������� � ��������� ������� ���������� �� �������� ������ �� ���������� �������������, � ������� �������� � � ����� ������ �������� ������. �������� ������ � ����, ��� ���������, ������ ����� ������� ���������� � ��������� ����� ��� ����������� �� � ����� �� ���������� ������.
������� � ������ ��� ����������� ���������� ������ �������� �� �� ������� �������, ��� ���������� � ����� ��������� ������:
����, �� ����������� ������������� ����� � ��������� ��������;
����, �� ����������� �� �����������, ������������ �� ���� �������, �� ��������� � ������ � ���������� ������;
���� ������� ����, �������� �������, �� ����������� � ������ � ���������� ������;
������� �� ���������������, ��������-��������������� ������, ����������� ������������ ������;
������� ����������, ������� �� ���������� ������ �� �����, � ����� ���� ������� ��� ������������ � ������������ �����.
������� ������� ������, �� �������������� �������� ������ ���������� (����������� �����������, ������ ���������), ����������� ���������� ����������� ��������� ������, ��� ������������ ����� �� �(�)�� 16 �������� � ������ ���� ��������� �������; ���� ������� �� ������ ����� �� ����������� �� ��; ����������������� �������; ������ ������� ������� ����.
��������, �� � ������ � ����� ����� ��������� ������, �� �������� ����������� �����������, ������������� ���� ������, �� ����������� � ����������� �����������, � ������ �� �������, ����������� � ������ ��������� �� ���������� �������������. ��� �������� ������������� ������ �� ������������� ����������� ��� ������������� ����������� ���������, ���� ����������� ��������� ������ � ������������� ���������� �� ��� ������ �� ����������� �� ��������� ���������[133].
�������� ������, �� ������������ � ���������� �������������, ������ � ���� ���������� ���������� ���������, �� ���� ������ �� �������, � ����� ������������ �������, ������� �� ���� �� ���� ��������� �������.
���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ������ ����������� ����� ��������:
������������ (�� ���. cumulatio � ��������������) ��
���������� (�� ���. electus � ��������).
�� ������������� ������ ������� � ������ ����������� ��������� �������� ��������� ���������� ����� � ������� ������ �������� ������ ������������ ����� (� ����) �� ������������ �� �������. ������������ ����� ������ �� ����� �������� ���� ��������� ���������� ������� � ������� ������ (�� ���� ���������� ������), ������� ��������� �� ������� ������ ��������� ���������� ������. ������� � ������ ��� ����������� ������� ������ ��������� ������ ����������� ��������� ������� ���, �� �� ����� ��������������� � ��� ������� (��������� ������, ����������� ����������� ����), �� �������� �������.
���������� ����� �� ����� �������� ���������� ������� � ��������� ��������. ����� � ��� ������� ������� � ������ ������������� ����������� ��������� ������ �������, �� ����������� � ��������, �������� �����, ������� ������� ���� �������� ������������ ����� (������ ������� �������) � ��������������� � ������� �������� ��������� ������. ��� ����� �������� ������� �� �������� ���������� ��� ����������� �� �����, �������� ����� �� ������� ������������ � ��� �� ����� �������� ��������� ������.
���������� ������� ���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ �� �������� �������.
������� 12.3
��������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ �������� ������ �������� ������������ �� ���������� �������� �� ����� �����:
�������� ����� ������ �� ����������� �� ��������� ��������� � 1, 8 ��� ���;
������ ������� ������ ��������� �� ����� �� ������� �� �� ����� ������ � ���������;
��������� ������ ���������� ��������������� ������ ������:
���� ��������� ������� � 30 %;
���� ������� �� ������ ����� �� ����������� �� �� � 35 %;
����������������� ������� � 20 %;
������������ ������� � 10 %;
������� �� ���� � 5 %;
������� ����� ���������� �� ��������� �������� �� �������� �� ����� � 5 ���;
�� ����������� � ��������������� �������� ����� �� ������ ��������� 3 �� � ���� �� �������������� �� �����;
��������� ����������� ������ ��������� � 10 ���;
��������� ��������� ������ ��������� �� ����� � 2 ��;
� ����� ������������ ����� ��������� ���������� ���� ��������� � �������� �� �� ������ �������� 15 ���.
������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ������������ ������� ������������ ����� �����:
1. ��������� �����, �������� ����� ����� ������ ����������� � ��������� ������� (��������� ������������ �����): 5 � 3 + 10 + 2 +
+ 15 = 29 ���.
2. ��������� ������� ������������ ������� ���������� �� ����������� ��������� ������: 20 ���. ��� (1,8 ��� ��� : 90 ���).
3. ��������� ��������� ����� ������� � ������� ������ ��� ����������� ��������� ������ �������� ��������� ������:
� ������ �� ������� ������: 20 ���. ��� × 29 ��� = 580 ���. ���,
� ���� ����:
��������� ������: 40 ���. ��� (20 000 × 2);
����������� �����������: 200 ���. ��� (20 000 × 10);
������ ���������: 40 ���. ��� (20 000 × 2);
���������� �������������: 300 ���. ��� (20 000 × 15).
��������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ���������� �������.
1. ��������� ��������� ������� �������� ������ ���������� � ��������� �����:
���� ��������� �������: 540 ���. ��� (30 % �� 1,8 ��� ���);
���� ������� �� ������ ����� �� ����������� �� ��: 630 ���. ��� (35 % �� 1,8 ��� ���);
����������������� �������: 360 ���. ��� (20 % �� 1,8 ��� ���);
������������ �������: 180 ���. ��� (10 % �� 1,8 ��� ���);
������� �� ����: 90 ���. ��� (5 % �� 1,8 ��� ���);
2. ��������� ������������ ������� �� �������� ����������:
��������� �������: 6 000 ��� (540 ���. : 90 ���);
���� ������� �� ������ ����� �� ����������� �� ��: 7 ���. ��� (630 : 90);
����������������� �������: 4 ���. ���;
������������ �������: 2 ���. ���;
������� �� ����: 1 ���. ���.
������� ������� ������ �� �����������
�� ��������� ��������� �� �������� ��������
��������� ������ �������� ������������ �����
3. ��������� ������� ������� ���� ������ �� �������� �������� ��������� ������ (���. ��������� ���.). ������������ ������� � ����� ������� ������ ��������������� ����� �����:
��������� ������ ��������� ������� �� �������� �� �������� �� �� �������� �������: 6000 ���;
������� �� ����������� ����������� ������������ ����� � �(�)�� 16 �������� � ��������� ���� ��������� �������; ���� ������� �� ������ ����� �� ����������� �� ��; ����������������� ������� (� ������ ������� �� �� ������ ���������� ������� �� ������������ ������������ � ������� ����������):
6000 + 7000 + 4000 = 17 000 ���.
���������� ����� �������������� ������������ �������, �� ����������� � ������ ���������, �� ���������� �� �����:
6000 + 7000 + 4000 = 17 000 ���.
�������, ����������� � ���������� �������������, ���������, ���� ������, ������������ ������� � ������� �� ����:
6000 + 7000 + 4000 + 2000 + 1000 = 20 000 ���.
4. ��������� ����� ������� � ������� ������ ��� ����������� ������� ������ ��������� ������ �������� ��������� ������:
��������� ������: 12 000 (6 ���. ��� × 2 ��);
����������� �����������: 170 000 (17���. ��� × 10);
������ ���������: 34 000 (17 ���. ��� × 2);
���������� �������������: 300 000 (20 ���. ��� × 15);
� ������ �� ������� ������: 12 000 + 170 000 + 34 000 + 300 000 =
= 516 ���. ���.
5. ��������� �������� �����, ��� ���� ����������� � ������� ��������� ������ (������������� ��������� ������� ���������� ������ �� ������� ���, �� �� ����������� ������� �������):
������� �� �������� �� ��������: 6000 × (2 + 10 + 2 + 15) =
= 174 ���. ���;
������� �� ����� �������� ����� �� ����������� �� ��: 7000 × (10 + 2 + 15) = 189 ���. ���;
����������������� �������: 4000 × (10 + 2 + 15) = 108 ���. ���;
������������ �������: 2000 × 15 = 30 ���. ���;
������� �� ����: 1000 × 15 = 15 ���. ���.
������ ������ �������� ������ ������������ �����:
174 000 + 189 000+ 108 000 + 30 000 + 15 000 = 516 ���. ���.
����, �����, ��������� � ������� ������� ��������� ������, ��������� ������ �����, ����������� � ����� �������� ������ �� ����������� �� ��������� ��������� � ��������� �����.
�� ������, ���������� ����� ���������� ������� � ������ � ������� �������� �� ������������, �� ����� �� �������� ���� ��������� ����� ������� � ������. ��������������� ������ ����� ��������� ���� ��������� ����������� ��������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������. �� �������� �� ����� ������� � ������ ��������� ���� ������ �������, �� ��������� ������� ���������. �� �������, �������� ������� � ������ ���� ���������� �� � �� ��������� �� ���������, ��� � �������. �� �������� �������� ������� ����� �� ��� ��������� ���������������, ��������� � �������������� ��������� ������. � ��� ������� ����� ��� ���� � ������ ������� ������ � ����� �������� ��������� ������� � ������.
��� ����������� ��������-������������ �������� ���� ��� �����, ��� ������ � ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ ����������� �� ��������� ���������. ���� ���� ����� � �������� ������� ��������� ����� ���������� � ���������� ��������� �� ������ ��������� ������. ��� ����� ������������� ������ ���� ���������� ������, ���������� �������������, ��������� ������ �� ����������� �� ��������� ���������, ����������� ���������� ������ ����.
���������� ���� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ��������������� ��� ��������� ������������ ���������� ����� �� ��������� ���������� ����� (���������� �������).
�������� ����������� ������ �� ��������� ��������, ��������� ������������ �� ������� ���������� ��������� � ����������� ������������ ����� ���� ���������� ������� ������� ������ � ������, ���������� ���� �������� �����. ���� � ����������� ������� ������� ������� ���������� ��������� ���������� ��������� (�������� �� ���������� � ����������� �����), �� ��������� ����������� �������������. � ����� ���������� �������� �������� �� ���������, ������������ �������� ���������������� �� �������� �� ��� ��������� ����� �������� ������ �������� ������� � ������, ��������� ��������� ������� ��� ������������� ������ �����������, �� ���� ��������:
������ ������� �����������;
������ ������� �������;
������� ��������;
������� ����������� ��������� �������.
����� ��� ������� �������������� ������������� ��������� ������� �� ������ ����������, ������ ��������� ���� ������ �������. �� ������� ��������� �� ���������� ���� ���������, �� �������������� ������������ ������ ������ �������.
������ ������ �������� ������� � ������ ��� ����������� � ��� ��������� �������� � �������������� ��������� �����, � ���� � ����� ������� ��������� ������� ������������� �������� ������������������ �� ������������ ������������ ����������. �������� ���������� ���������� ������ �������� ���� �������� ��� ����� ��������� ��������� ����� ������������ ����������.
����� �� ������� �������� ���� ������������ �������� �������� � ���������� ���������� ������� ������� ������� ������� �������� ������� �����������. ���� ���� ������ � ����������� ���������� ������, �� �� ����������� ������� �������, � ��������, �� �� ���� ����������� � ������ �� ������� ����������. ������ ������� ����������� ��������� ����� ������� ���������� ��������, ��� �������� ����������� (�������������, ������������) ������. �� ��� �������� ��������� ������ ������� ���� ����������� �� �����, �� ������ �� ����, �� ���� ����� ������ ������������ � ����������� �� ��������� ������� ����������.
���������� ����� �������� ������� ����������� ��������� ���������� �������� �������� � ����������������. ��� ���� ����������� ������ �������� ���������� ������� ������ ������ �� ������ ������� (������� �ᒺ��� ������������ �� ������ �����������), ������� � ����������� ���� ������������� �� �����, �� ���� ������ ������������� �� ������� ��� �� ����� ������. ���� ���� ��������� �������� ���������� ��������� �� ������������ ������� ��� ���������� �� ���䳿 ���������� ������� � �������� �� ������ �� ��������.
��� ����������� �������� ������� ����������� ��� ���������� ����� �������, �� ��������� ���� ����:
1) ;
2) .
�� �������� ������ ����� ��������� ����������, �� ���� �����, ��������� ����������� ���������, ����� � ���� �� ������ ������ ������������ �� ������� ��� ������. �������� ����� � ��������� �������� ������� �����������. ���� ���������� ���������� ����� ����� ������� ���� ��� ��������� ���������. ���, ��� ��������� ������� �������� �������� �������������, ����:
1) ������������ ������ �������� (� ���������� ������) ������������ � ��������� ������������ ��������;
2) ���� ��������� ����������� ��� ����������� ������ ���������� �������;
3) ������, ����� ������ ���� ������, ����� �������� �� ������� ���������� �� ���������� �� ������������ ��������.
����� �����, �� ����� �������� ���������, ������ ��������. ������ ������� ����������� ������������, ���� ���� ��������� ����������� �� ��������� ������ ���������� ������� ��� ������� ������ ��������� ���������� �������������. ���� � ������� ����������� �� �����������, ��� ����� �� ���������� ������������ ������, �� �� ����������� ������ �� ����������[134]. �� ���� �����, ���������� ������������� �� �����������, �� ��������� ����������� �� ����������� ������� ���� �������� �� ������������������ ����������, ����� � �������� ������� ��� � ����� ���������� ����� ������ �����������.
���� ������ ���� ������� �������� � ���, �� �������� ��� �������� ���������� ��������� �� ��������������� ����� ������ �������. ����� ������� ������� �� ����� ������� �������� ��� ������ � �������� ��� ������� � �������� �������� ������, ������� �������� ���������� �������, ������� ��������, ��������� ���������� ������� ����. ����, ���������� �� ������������ ����� ����������� ������� �� ������ ���������� ���������������� ���������� �� �� ��������� � ���������� �����. ����� � ��� � ��������������� ����� ����� �������� ������������ ������ ������� ��������� ��� ���������� ������������������ ����������.
������ ������� ������� ����� ���������� �� ���� �������������� ����� ������� ������������� ������. � ����� ���������� ������������ ������ ��������� � ������������ ��������� ������� ���� ������ ���������� ������ ����������� �� �������� �������� ������ �� ������. ��� ����� ��� �������� ������� ������������� ���������� ������ ����� �������:
�) ������� � ������ ��� ����������� ����������� ������ ��� ��������� �� ������� �������� ������� � �������������� �������:
;
�) ������������ ���������������� ������ ������������ �� ������� �����, ����������� �� �������������� �����, ����� ������������ ������ ������ ����������������� �� ����� ��� ����������� ����������� ������, � � ��� �������������� ��������� ������ (���������, ������� ������, ��������� � ��������� ������ ��������, ������� ������ ����):
.
��������, �� �� ��� ���������� ������ (���������, ������ ������������������ ������������ ������) �������� ���� ���������� �������� ����� �������� ��������� ���������, ������� ����������� ��� ������������ ������� ������ �������� ���� ������� �� ������������ ������ ����������. ����� �������� ������� ������� ������ ��������� �� ���. 12.7.
���. 12.7. ����� �������� ������� �������
(��: Wöhe G., Bilstein J. Grundzüge der Unternehmens-
finanzierung. � München: Vahlen, 1986)
������� �������� ������� ������� ��������� ����� �� ���� ���� �����������, �� � � �������� ������ �����������. ������������ �������� ������� ������� �� ��������� �������� ������� � ��������, ���� ����������� ������ � ��������� ������������ �������� �������� �� �������� � �������� � ���������� ���������� ������� � ���� �������� ���������� ��������� ��� ������������ ���������� � ��� ������� ���������� ��������. � ��� ������� � ��������������� ������ ������� ����� �������� ��������� ����������� ������ ��������� �������� ������� � ��������� ������ �������.
ϳ� ��� �������� ��������� ����� ��� ��������� ����� ��������� ������� �������� ����� ��� ���������, �� �������������� ������: ������� � ���������. ��������� ������� ���������� � �� ������������ ������� � ���������� ������ � �������� ������. ������� ������� � �� ����� �� ������������ ���������� ���������� ���������, � �. �. ������ ��������, ��������, ��������, ���������� �������� ������ �� ���� �������. ���������, �� ��� ���� ���������, ��� ���� ��������������� ������� �������.
������� ����������� ��������� ������� �������� � ������� ������ �� ��������� ������ ���������� �������. �������� �� ������, ����� ������� ������������ ��������� ������� ����������, � ������ ��� �� �����������. ������� ����������� ��������� ������ ���������� ������� ������������ �� ������� � ���������� �������� ����������. ���������� ������ ��������� ���������������� �� ��� ��������� ����� ���� ����������� ����������, ������� ��� ������ ������������ ������������, ������������������ �� ��������� �����������. ���������, �� �������������� ��������� ������� ����������, ������� � ����. 6.5 (����. 6).
�� �������� ���������� ������������ ��������� ������������� �� ��������� �����������. ������ ����������� ��������� ���������� �� ����������� ������� � ����������� �� ��������� ����������� ������� (��) �� ������ ������� ����� (��). �������� �������, �� ��������� ���� ������������� ������� ��� ��������� ���������� ������, ����� ��������� ������ ����������������. � �������, ��� ������� �������� ������������ ����� ��������� ��� ������, ��� ����� ������� ������������ ������� � �������� ��� ������.
��� ����� �������� ���������� ����������� (����), ��� ���� ��������� � ��������� ������� ���������� (����� ��������� �� ���������). ���� ������ ���� ������� ������ � �������� ������ ����������� ����������, �� ���� => 1; ���� ������������� ��������� �� ����������� �� ������� �������, �� ���� => 0.
���� ��������� ������� ������� ��� �������. ����� ��������� ��������, �� ������������ �������� � ����������� ������� ���������� �� ��������� 1 : 1. ����� � ����� ������� �������� ���� ������������� �� ������� ������������ ���� ������� ������ �����������, ����� �������� �������� ���� = 0,5. ����� � ������ ������������� ������� ����������� ��������� ������� ��� ����������� ��������� ������ �������� ������� ������� ��������� �� ����� 60 %, ��� ������ � 50 %. ������� ����� �����, �� ������������ �������� � ����������� ������� �� ��������� 2 : 1.
�� �������� �� ��������� ������� ��������� ��������� ��� ������ �������:
������ �����������, �� ��� �������� ����������;
����� ���������� ������;
������ �������� ���������� �� ���� ���������������;
������������ ������;
�������� ������ �� ������������ ���������;
������������� ������������ � �������������� ��������;
���������� ������������� ��� �����������;
���� �������� �������.
��� ��������� ��������� ������� ��������� �� ������ ������ ����������� ��������������� �������� ���������� ������������� �� ����������� ��������� �������� �����. ��� ����� �ᒺ�������� � ������ ������ ��������� ������� ��� ��������� ����� ��������� ��������� ������� ��������� ��������� ������� ����������� ���������� �� ���� �� ����������������� ������� ���������� ���������, � � � �������� �����. ���������� ������� ���������� ��������� �� �������� ��������� �������, ����� ��������� �� ����������� �� �����������, �� ���� �����, ���� ��������������� �������� ��������� ��������� ������� � ������ � ���������� �������� ��������� ������ ������� �������� ��� ���������� ��ᒺ��� ��������������. � ����. 12.2 � 12.3 ���������� �������� ��������� ��������� � ����� ������� ������� �� ���������� ����������� �� ����������� ��� � �������.
������� 12.2
��������� ��ϲ���� ϲ���Ȫ���� ������ (1998�2000 ��.)
��������� |
||||||
������� 12.3
��������� ��ϲ���� ϲ���Ȫ���� ��� �� �������
��������� |
||||
* ������ �� ��������� ����������.
�� ������, ������ ������� ������� ���������, �� �������������� ��������� ������� ���������, ������ �������: � ��� ������� �����������, �� �������� ������ � �������, ������ ����������� ������� ����� ������, � �������, ���, �� �������� �����, ��������� ������������� ��� ������.
�� ���������� ����������� ����� ����������� ���� ���������� ������� (������� ��������� � ����� ��������). �� ����� ��������, � ������ ����, ��������� ����� �� 2000 �. ���������� ����� �� ��������� ������� ���������, ����� � ����� ����� ��� ������� �������, �� �� ���� ���������� ������� � ����������, ���������� �� �������� ������� (���������, ������� �������� ������ � �������, ����������� ���������� ���� ����). � ������ ����, ������� ����� ���������� ������������� � �������� ������������� ��������� ������� � �����, ������� ����� ���������� ������ �� ���������� ��������� ���� �������� ������� ��������� ��������� �������.
������� ����� ���������� ������� � �������� ������ ����������� �������� ��������� �����������, � ������ ����, ����������� ���� ������������ ���������� ������� ���������� �������� � ���������� ������� ����� ����� �� ���������� ���������� �� ��������������, � � ������ � ������� ������� ������������ ��������� ������ � �������, �� � �������� �������� ���������� ����������� �������. ³������ ������� ����� ������� ������ ����������� ������������ ��������� ����������� ������ ����� ������������� �������������� �������� �������� � �����������.
���� ���������� ��������� ������� ��������� � ����� ������� ���� ���������� ������, �� ����� ������� ���� ������������: � ����������� �����������, �������� ���, ����� ���� ����������� �� ���, ������ �������� ������� � ����� � 2 ���� ������, �� � ��������� ����� ���� ���������� ������. �� ����� �������� ���, �� ������� ����������� ��������� ���������� � ���� � ��� ���������, �� �������� ���������� ���� ��������, ������� ����� ������������� ���������� ����� ��������� ����. ���� ���� ��������� ���������� �������� �������� ����� ��������� �� �������� �����������.
��� ��������� ���������� ��������� ������� ��� �����������, �� �������� ����� �������� ����-����� ���������� � ����������� �������� � ��������������� �����. �� ����, �� �������, �������� � ����� �������� ��������� � ��������� ��������� ������, ����� ������, ��������� � ������������ ����������. ����� �����, ����������� ���� ���� ��������� ������� ����������, �� ��� ���������� ���������� ������������ �� ������� ��������� ������� �� ������������� �������� �������, �������� ���� ���� ����������� ������� ������� ���������� � ���� ������������� ����. ����� � ����� ��������������� ������� ������� (WA�� = Weighted Average Cost of Capital) ���������� ��������� ������� ������������ � �����, � ��� �������� ��������������� ������� ������� ���� ���������[136].
���� ������������� ��������� ������� (������������� ������) �������� �������� �� ������������ ��������, �� ���������� ���� ������ �������� �������. ����� ����� ������� ������������� ���������� ���������� ��������� ��������� �������� ������� �� �������� ������, �� �������� �� ���� ������ ������������ �������. � ���, ���� ������ ���������, �� ����������� � �������� �� ������������ ���������. ���� ��������� ������ �������� ������������� ������, ����� ����������� �� ������� ��������� ������� ��� ���������.
������������� ��������� �� ������������� �������� ������� �� ���� ���������� ����� �������� �� ����� ���������� ������ ���������� �������� (���). ��� �������� ������ ���� �������� ������ ��������� �������� ���������� ��������� �������, ����� ������� �������� ���� ������������ ����������� ������� ��� ����������� ����������. ���������� ���� ������ ���������� �������� ���������� �� ��������� �������� ��������.
������� 12.4[137]
� ��������� ��������� ���������� ������� 100 000 ��� ���������� �������� �������� � ����� 10 000 ���. ������������� ���������� ��������� 10 %. ������ ������� �� �������� (s) = 25 %. � ���, ���� ������� ���������� ������������� �� ������� �������, �� ������������ ���� ��� ���������� 7 % ����� (���������� �� ����� �������), �������� ��� ������� ������������� �������� �������:
11. ��������� ������� �������� �� ������� ������ �����쳿 �� ��������, �� × S / 100 |
|
|||
12. ������� ����������� ������� |
|
���� ����� (�� = ROI) � ������������� ������ ���������� (��������� ������� �������� �� ������� ������); ����� �������� ������� (��) �� ���� ������� (��), �� �������� (�) �� ��������� ���������� ����� ����������� �� ����� ��������:
� = �� × (�� + ��). (12.1)
���� �������� ����� �������� ����� �������������� �������� ���� ������ �������� �� ������ � ���� ��������. �� ����� �������� � ������ ������:
� = �� × �� + �� × ��, (12.2)
�� �� = ROE � ������������� �������� �������; �� � ������ �������� �� ������.
���� ������� 12.1 �� 12.2 ������ � ����, �� �������� ���� ������:
�� × (�� + ��) = �� × �� + �� × ��. (12.3)
����� ����� ������� ������� ��� ���������� ������������� �������� �������:
(12.4)
������ ������� ������, �� ������������� �������� ������� �������� �� �� ���������� �������, ����� � ���� �������� �� ����������� �������, � �� �������� ��������� (������������� ������, �������� �� ������, ��������� �������������).
�� �������� ���������� ���������� �� ���� �������� ���������� �������� ������������� �������� ������� ���� ������������� (��������� ������� �������� �� �������� �������� �������). ����������, ���� ����� ������ �� ����� ����������� ���������� �� ������� ������� ������ ������� �� ��������. ���� S � ������ ������� �� �������� (���������� �������������), � �������� �� ������������ ��������� ���������� �� ����� ������� ����������, ����� ��������� �ᒺ�� �������������, �� ������������� �������� ������� ���� ������������� (��s) ����� ������ � ������ ������:
; (12.5)
. (12.6)
�� ����� ����� ���� � � ��� ��������� ������ �������
�� ������ ���������� ������� ����� ������� �� �������� ���������� ����������������. ������� �� ������� �� �������� (�s) ������ � ��������� ��������� �ᒺ��� ������������� �� ���� ���������� ������� � ������� ������ �� ����� ���������� ������� �� ��������� ������� �� �� �� ��������:
�s = �� × S / 100.� (12.7)
���� ������ �������� �� ������ �� �������� �� ���� ������������� � ���������� ��������� (�� � ������� 12.4), �� �� ����������� ������������� �� ������������� �������� ������� ���� ����� ��������� (���. ������� ̳�������������): ��� ����� ���������� ������� � �������� ������ �����������, ��� ���� �������������, ������� ����� �� ������� ��������� ������������� �������� ������� � ������� �� ���������� ��������.
ϳ�������� ������������� �������� ������� �� ������� ��������� ����������� �������, ���� ������������� ������ �������� �������� �� ������, ���������� ������� ���������� ��������, ��� ������� ���������� ������. ³� ����������� ����� ����������� �������� �� ��������� ������������� �������� ������� �� ������� ��������� ������ ����������� �������.
��������, ���� ������ (�� � ��) ���������, �� ����-��� ��������� ���������� ������������� ������� �� ��������� ������������� �������� �������. Գ������� ������� �����������, �� ����, ���� ������������ (�� ���������, ��� � ��������) �� ��������� ��������� ����� �� ������������ ��������, ���� ���������� ���������� ���� ��������� �� ������� ��������� �������������. ����� ��������� ������ ������� � �������� ������� ������ �����, � ����, ��������� ������������ ��������� ���������� ������ �� ���������, �� ������ ����������. ��, � ���� �����, ����� ������� ������, � ����, ���������� ����� ���������� ��������. � ������� 12.5 �������� ������� ������������� �������� ������� �� �����, �� ��������� ������ �� ��������� �������� �� ���� ������������� ����������.
������� 12.5
� ��������� ��������� ���������� ������� 100 000 ��� ���������� �������� �������� � ����� 10 000 ���. ������������� ���������� � 10 %. ������� ���������� ��������� ���������� �� ������� �������. ��������� ������ �� ������������ ��������� ������ ������� �� ��������� ���������� �������������: �� ���������� ������������ 2 : 1 �������, ������ ��������� 7 % �����; ���� ������ ������������ (�� ���� 1 : 1) ������ ���������� �� 3 %; ���� ��������� ���� ������ ������ �� �� 5 %. �� ����� �������� �������� ��� ������� ������������� �������� �������.
11. ��������� ������� �������� �� ������� ������ �����쳿 �� �������� �� × S / 100 |
||||
12. ������� ����������� ������� |
� ���������� ������� ����� ����������� ��������� �� ���������� ���������� �������������, ��������� ������, �������������� �� ���������� ������������� �������� �������. ������� �������� ������ �� ���� ������������� � 25 %, ���� ���� �� ������� �������� ������ �� ����� ���� ������ ������������.
� ���, ���� �� < ��, �� ����-��� ��������� ���� ������������� ���� �� �������� ������������� �������� �������, ��� �������, ��� ���� ������ ���� ����������� ������� � �������� ������ ����������. ����� ����������� ��������, �� ��� ������� ����������� ������� (��) �� ������� �����쳿 �� ���������� �������� ���� ������ �� ������������� ������, ���� ������� ���� ������ �� ��������� ������ �� ������: �� < �� < ��. �� ��������� ��� ����� ����������� � ������ ���������� ����������.
�� ����� ������ ��������� �������� ����� ������� ��� ������������:
1. ����, ���� ������������� ������ �������� �������� �� ������������ ����������� ������� � ��������� ������ �� ��������� � ���������, ������������� �������� ������� ������ ����������� � ���������� ������ ������������� � �������� �������.
2. ���� ������������� ������ ������� ��������� �� ������, �� ��������� �� ���� ������������� ������������� �������� ������� �� ������������� ������������ ������������� ������ � ��������� �� ������.
3. ��� ����������� �� ������� ����������� ����������� ������� ������������ ����� �����쳿 �� ��������, � ��������� ���� ������� ������� ����������.
4. ���� ������������� ������ ����� �� �������� �� ������������ ���������, �� ������������� �������� ������� ���� � ���� �������� ���������� �������. ��������� ������������� �������� ������� ������, �� � ��������� ��������� ������ �������� ������ ���������� ��������� �� �������� �������� ������.
5. ���� ������������� ������ ������� ���� ��� � ����������, ������������� �������� ������� �� ���������� ���� ������������� ������ ���������� ������� ������� .
6. � ���, ���� ��������� �������� ������������� �������� ������� �������� ���� 100 %, ��������� ��������� ���� 110 %, �� ������, �� ������� ������� ������ ���������� �������� �� 110 % �������� �������, ����� ����������, ����������� ������� �� ����� ��������� �������� ������� �� ��������� ��� �������� ������. ����� �����, ��� ������ ���������� �� ������� ��� ��������� ���������� � ��������� �������. ������ ��������� ������� � ������������.
�������� ����� ������������� ������� � �������� ������, ��������� � ���, �������, ������, ���, � �������� ��� ��������� ������ ��� ����������� ���������, �� ���������� � ���� ����������� ��������� �� ��������� � ��������� �������������. ������������������ ����� ��������� ����� ��� ������� ������ ��������� ����������.
�������� �������� ������������ � �������� ������� �������� � ������ ����������, �� ���������� � ��������� �����. ������� ��������� ���������� �������� �������� �� ������, ������������ ��� ��������� ���������� ���� (����� 2). ����������, ��� �������� � ������ ��������� ����������, � ������� ��� ���������� ���������� ���� �������� ����� �� ���������������� ����������. ����������� ���������� ��������� ���������� ��������� ������ ���������:
��-�����, �������� � ���������� ���� �������� ��������� ���������� � �������� ������ ����������� ���������� � ������� ��������;
��-�����, ����������� ���������� ������� � ������, ������� ������ ��� ����������� ������, �������� ��������� ������ � ��������� �����;
��-����, ����������� ������ ���� ����������� ������������ � ��������� �����.
���������� ��������� ���������� ���� ���� �� ����������������, ��� �������������� ��������. �� ������� ������ ���������� ���� ������� �����, �������, ��. ������� ���������� ��������� ���������� � ����������, �� �������� � �������� ��������� �� ����������� ���������.
���������� ��������� ���������� ����������� ����������� �������� ������ � ������ �� ���� ������ �������� (���������, ������� �� ��������� �� ���������� ���������� ���������). ��������, �� ������������ ��������� ��� ����� � ������������� ������ ��������� ���������.
�������� ��������� ����� ��������� �������������� �� ����� ������ �������� �� �����, ������� ���������� �� ��������� �����������. ��� ����� ������ ������� �� �����:
���������� ���������, �� �������������� ����������������� �������� � ���� (�� �����), ��� ��������� �� ���� ������;
�������� ������;
������� ��������� � ��������� �� ��������� ������ ����� ��������� (�������� ���������� ���������);
����� ��������, �������� �������� �� ������ ���������;
����������� ��������� ���� ���������� ���������;
��� ��������� ������� ����.
�������� � �� ���� ������ ������������� (��������, �������������, ��������), �������� ����������� ���������� ���� �������, �� ���������������� ����������� ������������ �� �������� �������������� �����, �� ��� �������� ��ᒺ�� ��������������.
������� �������� ��������� ������� ���� �������� �� ������� ������� (����������, ��������� ���� � �������� ����), ������������ ������ ���������� ��������� ���������� �������� �������� �� ������������ �� ������������ ����������� ���� ������ ��������� ���������, � ����, ���� ������������� ����������� (���������, 80, 100, 120 %). ������� ��������� ������ ������� ������� ���� ������ �������� ����������� �� ��������� ����������� � ��� (������� �������). �������� ��������� ���������� ��������� ���������� � ���������� ����� �������������, ���� ������ � ��������� ���������� ������ ��������� ���������, �� ����� ���������� ���� ����������� ����������� ���������� �������� � ����������������� ����� (���. ����. 11). ��� ����� ��� ������������ ������ �������� ���������� ��� ���������, �������� ������ �������� �� ������ ������ ������.
������� ������ ��������� ���� ���� ��������� �� ������, ��������� � ����. 12.4.
������� 12.4
� ���������� |
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
����� ��� ���� ���������� ������ �������, ����� �����������, � ������ ����, ���������� ����� ������� �� ��������� ���������, � � ������ � ��������� ������� ����������� � �������� �������, ��������� ��������� � ������ ������� �� ����������� �������� ������ ���������. �� ����� �������� ��������� ������������� ������ ����������� ��������� (����. 12.5).
������� 12.5
������� � ����. 12.5 ���������, �� ��������� ������ �����������, ������ ������������� ������ ��� ���������� � ����� ����������. ������� �� � ����� ������ �������� ���������� ���� ����������:
���������� ������, ����, ������, �� ��������� ���������;
������ �����������;
������� �� ����������� ���������;
���������� ����� �������� �� ��������;
���� ����������, �������� � ������������ ���������.
���������� ����� ����������� ����������� �� ���� �������� ��������� �� ����������� ������� ��������� �� ����� �� ����� ��������� ������ �� ������ ������� ��������� �� ����� �� ������� ��������� ������.
���������� �������� (����������������) ���������� ����������� �� ����� ���������� �������� �������� ���������� � ������ �������� ��������� ������. �� �������� ����������� ���������� �������� �������� ����������� ��������� ���� (������) �� ������ �������� �������.
� ��� ������������ ���������� ���������� �� ������� ���������� ���� ������� ����, �������, ������ �� �����. ����� ���������� �������� (�������, ���������, ���������, ��������) �������� �� ���������� ���� �������� ����������, ������ �������� ������� �������� �����, ������ ���������� ��� �������������.
�������� ��������� ���������������� ��������� ������� � ���������� ������������ ���������� ���������� ����������� ��� �������� ������ ����������� �� ������� ��� ���������� �������� �������� ������� � ����������������. ����, ������������ ����������� (�������� �������) ����-����� ����������������� ���������� ���������� � ������� ������������ ���������������� ���������� �������� ������� ��������� ������ (����, �������, �����)[138].
�� �������, ����������� ��������� ���� ���������� �� 12 ������ � ��������� �� ������� ������. ��� ��� ���������� �� ������������ ��������: �� ���������� ������� ����� ��������� ������ ���������� ���������� �������� ���������� �� ������ �����, �� ���� �� ������� ������ ��������� ������, � ����� ��������������� ������ ��������� ����� ������. ��� ������� ��������� � ������� �������� �������� ������ ��������� ����� ���� ���� ����������� ��� ������������ ��������� ���������������� ����������� �� �������. �� ����� ����������� �������� ����������� �������� ���������� � ��������� �� ������� � ����� �� ����.
����������� ��������� ���� ����� ����� ��������� �������, �� ������ ���������� ��� ������ ����������� �� ������� ����������. �� ���������� �� ���� ���������� � ����� �������� (���. ����. 12.6):
������� �������� ����� �� ������� ��������� ������;
������ �����������;
������ �������;
������� (������) �������� ����� �� ����� ��������� ������;
�������� � ������ ������������� �������� ���������.
� ����� ������������� �������� ��������� ���������� �������, � ���� ���������� �����, ����� �� ��������� �����������, �������� ������ ������� ��� ����������� ��������� �����.
������� 12.6
��������� ������������ ���������� ����� ����������
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
��������� ����. 12.6
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5. ������������ �������� ����� |
|
|
|
|
|
|
|
|
6. ������� ����� �� ����� ������ � ����������� �������� �� ��. 4 � 5 |
|
|
|
|
|
|
|
|
����� ������� ������� ����� ���� �������� ������� �� �������� ��������� ���������� �� ���� ���������� ���������� ���������. ������� ����� ��������� ������������ ���������� ����� � ����� ������� �������, ���� ���������, ������ ������������ (������), �������� ����.
�� ��������� ������� ��������� �������� ��������� �������� ���������� � ������ ������ �� ��������� ���������. ����� � ��������� ������� �������� ��������� �������� �� ��������� ���� ������������-������� ��������� ������� ������ �������� ���������� � ������� ������� ���������� �� ��������� � �������� ��������� ��������� (� ������� �����) � ��� �������. � ����� ������������� �������� ���������� �� ��������� � ������� ������� � ����������� ���������� ��������� ���������� ������������� �������� �������� ���������� ����� �������� ����������. ��� ����� ��������� �� ����� ������ ������� �������� ������ � ��������� �������, �������� �������� (� ���������) ��������� ����������, ������ �������� � ��������������, ������ ������ ���������� �� � ������������� ���������� ���� ���� ����������, ��� �������� � ��������� ����������. � ������ ������������� ������������� ��������������� ����� �������������: ������ ���������� �������� ���������� � ��������� ����� ����� ������������ �� ����� �������� �� ������ ���� ������� (���. ����. 11).
� ����. 12.7 �������� ���������� ����� �������� ���������� � ��������� ���������� ������������� �� �����, �� ���������� �� ����������� ��������� ����������� ����� �����:
�������� 1-�� ����� � ������� ������������ ��������� ��������� 20 % ����� �� ��;
�������� 2-�� ����� � 30 %;
�������� 3-�� ����� � 40 % ;
�������� 4-�� ����� � 8 %;
��������� ������������� � � ���������� 2 % �� ������ ���������.
��������� ������������� ���������� ����� ���� ������������ � ������ �������:
1. �� ����� ������� ��������� ��� ��������� ������ ��������� ������� �� ��������� � ����� ������� ������.
2. ��������� ����������� ������ �������� ���������� �� ��������� ��������� (������, ����, ������).
������� 12.7
���������� ����� �������� ����������
�� ��������� ��������� (������, ����, ������)
���. ���
|
||||||||||||||||
|
||||||||||||||||
|
|
|||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
��������� ����. 12.7
|
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
3. � ������������� ����� ���� ���������� ������ ��������� �� �����������, �������� ����������� ���������� ��������� ��������� ������ �����������, � ����� ������������� �������� ������� ��� ������������ �������� ������ ���������.
4. �� ����� ������� �����������, ����� ��������� ������� (������� ����������� ������, ������ �� �������� ����) ������������� ������� � ������ �� ����������� ��������� ������.
5. ³��� ���������� � �������� �� ��������������� �������� ������� ��������� ������ ������ �� �������� (��������) �� ������ ���������� ������, � ���� � ��������� �� ������� ������ ���������� ���� �������� �����, �� �������������������� �������������� �� ��������, �������� ����. ��� ����� ����������� ������ ����� ��������� �������� ��������, �����-����� �������������, � ����� ��� � ����������� �� ���������� ���� ������������ ������������� �� ������, ������ �������, �� ���� ���� � ��������� �������.
6. ���������, ������������ �� ���� �������� �����, ����� � ��������� ���������� ������ ������ ������ �� �������� ����� �� �����: ���������� � ������ ����������� ������ � ����������� ��������; � ������ �������������� ������ � ������ � ��������������� ��������, � ����� � ������������� ��������� ������ ���� ������������ ��������� ������. ��� ����� ������������ ����� ������� � ������ ����������� ���������� �� �������� �����, � ����� ������ ������� �������� ����� �� ������������� ������� � ������.
7. �� ����� ��������� ��������, ������, ����� ������ ������ ���� ����������� ������� ����� ������, � ���� ���� ������ ������ �� ����, ������ �������������� ������ ����,
� ����� ������ ��������� �������� �������.
����������������� ������� ����� �� ������� ���������� 䳺 �� �������� ���������� ��������, ���� ������ ����� ��������� � ������� �����������, ��������� ��������� �� �������� �������� ����������. � ��� � ���������� ��� � ��������-������������ ��������, �� ���������� ��� ����� � ��������� ������������ �� �������� ��������, � ������ ��������� ���������� ����� ��������������� ����������, ��� �������� � ��������� ��������� ��������. ���������, ���������� ����������, �� �������� � ������ ����������� � ������ ��������� ��������, ����������� ������� � ������ ��� ����������� ����������� ������ �� ���������� ������ ���������� � ����������� �������� ��������� �������� ������.
�� ����� ���������� �������� ���������� � ������ ����������� ������ �� �������� �������� ����� � ��������� �����. �������� ����� ������������, �� �������, �� ����������� ���������� ����������, ��������� �������������� ������� �� ������� �������� (���� ������ �������� �������). � ��� ������� ���������� ������� ��� ����� ������ ���� ����������� ��������� ������� �� ������� ������ �� ��������� ��������� �������, � �. �. ������ ���������������� �������������, ������������ ������ ������ ����� �������� ������ ����.
�� �������� ����� ����������� ��������, ���� ���������� �������� ������� �� ����������� ���������, ��������� ��������� �������, ���������� ����� ��������� ���������, ���� ���� �������, �� ���������� �� ���������� ��������� ������� ������� �������. � ����� �������� ������������� ������� �������� ������ ����������� ������������ ��������� (�����������) �������. �������������� ����� ������� ����� �������:
1) ���������� ������ ������� ���������� ������� ������� �� ����������� ���� (���� ���������� �� ������ ������ �� ����� �������);
2) ��������� ������ ������ �������� ������� (���� ���������� �� ������� ��������� �����������).
� ������� ������� ��������� ������ ���� ���������, ������� �������� ��������� ��������� �������, ������� ��� � ���������� ���� ������ (�������� � ��������� (���������) ��������). ���� � ������� ����������� ���������� �������, �� ���������� ��� ������ ������ ����������� ���� ������� ��� �������� ��� ����� �������. � ������ ��� �� ��������� ���� ���� ��������� ������, � �� ���� ������� ����������������, �������� � ����������� ����������� ���� ������.
�������� ��������� ������� ������� �������� ���������� ���������� (�� ������ ���������� ����������, �������� ����������� �������� ����������), ��� ����� ������ ��������� ������ �� �������� ��������� �������. ������������� ��������������� ����� �� ��������� ������� �������, �� ���� ���������� �� ��������� ������ ��������� ����������� (������) �������� ������� ����������. �� ����������� ������ �������� ��� ������� (�������) �������:
�������� ����� �������� � ���������� �� ��������� �������� ����������;
������ � ����������� �����;
������� �� �������� ������������� ������ (��������), ���������� ��� ��������� ��������� �������� ���������� � ������������ �������������� ���������� �������� � ������� ������������ (���������� �����);
������ ������� �����������㳿;
������ ������� � ������� ��� ����.
ϳ���������, �� ������� ������ ��������� ������ ��������� ������ ������� ����������� �������, ���������� �������� ����� ��������.
�������� ��������, ���� ��� ����������� ��� �������� ������������ ���������� �����, � ����������� ���������� ������ �� �������� ����������� ����������. ���������� ������� � ������ �� ������ ���� �� �������� ��� ����������, ���������� ������� ������������� �� ����������� ��������� �������. ���� ���� ����������� ��������� ������ �������� ����������� � ������������ �������. �� ����� ����� ���������� ���������, ���� ����� ������ ��� ������������ ������� ���������������� ��������� �� �������� �������� �������� ����������, ������� ��������� �������� �����������, �������� ����, �� �������������� �� ����� ������� ������ �������. ������������ ������������ �������� ����������� ��������� ������� �� ������������ ���������� ����� �� ������� ������������ �������� �������� �������� � ������������� �������� ������� (Working Capital Prognosen). ��� ����� �ᒺ�������� ���������� �������� ������� �� ������ ��������� ������ �������� �������� �� ��� ���������� �������������, � ���� ����� ����������� ������� ������� ���������� �������������.
������ �������� ������� �������� �� ��������� ��� � ����� ���������������� ������ �� ������, ����, ������������� �� ��������� ��������� ���������� (���� ��� �������� �� ������). ������� ���� ������������ �������� ������� ������ � ������������ ��� ��������� �������� � ��������� �����, �� ������� ���� ��� ������������ ��������� ��������. ���� �������� ��������� ������ ����� �������� ������� ���������� ���������, �� �� ������, �� ����������� ���������� ���������������� �������� �� �������� ������������� ������.
�� ������� ��������, ���������� �������� � ������� ����� ��������� ������ �� ���������� ������. � �������, ���������, �������������� ������� ����� ��������� ���� ������� 20 % ����� � 40 % ������� ���������. ���� 10 % ��� ��������� ���� ����� ��������� ���� ���� �������� ����� (���� Cash-flow)[139]. �� ���������� ����������� �� ����� � �� ����������.
����������� �� ���������� ��������� ������� ������� �� ����� �� � ����� ���������� ����������� �������� ��������� ���������� ���������� � ��������� (�������������) ������. ���� ������ ������� ������ ��������� ��� (���������, �����) ����� ����������� ���� ����������. � ����� ������������� ������� ������ ��������� ������� ������� �� ������ �� ������. ������� ������� ���������� �� ����� ����� ����������, ������� �������� (������������ ���������� �����), ������� �������-����������� ������, ������� �������� � ������, ����� �������������� (���������) �������.
�������� ������ ���������� �� ����� ���������� ��������� ��������� ������ �� ���������� ��� � ������� ������� � �������, �� ���������� � ��������� �����. ���������� �������� ��������� ������� ����������� � ������������� ����������, ��� ������� � ����� ��������, �������:
���� � ����� ����������� ������ ���������� � ������� ���������� �� �������������� ����������;
�������� ��������� ������� ������ ��������� ������ �������������� � ������������� ������� �������-������������ ������, ������� �����������, ������ �������� ���������� �� ��������� ��������� �� ��������� ���������� ������������� ����;
������ ��������� �������� ������� ��������������,
�������� � ����� ������� ��������, ������� ����������,
������� ��������� ���������� � ��������� �������� ��������;
���� � ����� ����������� ������� ������������ �� ����� ������ ��������� ���������� �������, ������� ����������, ����� ����������-��������� ����������, ������� �������� ����.
���� (�������) � ����� ������ �� ������ (������ �� ���������), �� ���������� � ��������� �����, ������������� � ��� ������� ���������� (��������) ������. � ������ ������ ������������ �� ����� ����� ������ �� ������, � ������ ���� � ��� �������, �� ������������� �������� ��������� ������. � ������� ������ ���������� ������� ��� ���������� ���� � ����������� ��������� �������, � � ����� � ���� � �������� ����������� ������. � ���������� ������ ��������� ���������� ������� �������� � ����. 12.8.
������� 12.8
��������� ���������� (��������) �������
��������� ������������� ������ |
|
�������� ������ ������� �� ��������� ������� ���� ��������� �������, �� ������������� � ������� �������, � ����� ������������� ������� ��� ��� (���������, ��������� ������ ���������, ��������� ���� ������, ��������� ������� ������� ����). �� ������, ����-��� ��������� ������ �� ��������� ������ �������� � ������������� ��������� �������. � ������ ����, ��������� ������ �� ��������� ������ ����� �� ��������� ���������� �������.
��� ������������ �������� �������� ���� �������� ������ �� ��������� ������ ������� ���������� ������� �������� ������ �� ��������� ������. �������� ��������� �������, ��� ��������� �� �� ������� ���������� � ������� ��������� ������㳺� �� ���������� ������ �����������, ������� ����������� ���� ��������� �������, ��������� �������� ����������� ������ �� ������� �������������� ������ ����.
��������� ������ ����� ����������, � ������ ����, �� ���������� ���������� �������� ����������, � ������ � �� ����� ������ ��������.
�� �������� ����� ��� ������, �� ����������� � ����������� �������� �������� � ������, �� ������������ �� ������� ��������� �������. ����������� �������� ���� �������� ����� (Cash-flow) ��������� ���, �� ���������� ���������� ������� ���� ���������� �� ���� ��� ���� � ����� ����� ���������� � �������� ���� ����������, ������� � ��������, � � ��� ������ ����������� �� �������, �� ���������� �������� ��������� ������. ������� ���� �������� ����� ������� ����������� ��� �����, �� �������, ������ �������� ���� (�������� ��� ������), ��������� � ������ ������ ����������� �������.
���� ���� �������� ����� (C�sh-flow) ���� ���� �� ���������������� (�����, �������), ��� � �������������� �������� (�� ����� ����). ����� �������� ���������� ���� �������� ����� � ����������������� ����� ����� ����� ��������� �� ����� ������, ������������ ��� ����� ������ �������, �� �������� � ����������� �������������� ������, � ����� ����� �������������� ��������������� ���������� � �������������.
� ����� ���������� ���� �������� ����� ������ ����������, �������� � ��������� ���������� ���� (������) �� ���������� ����������� ��������� ���������� (�������� � ������).
������� ���� �������� ������ �������� �� ���� ����-
�����:
���������� ��������� ������ Cash-flow �� ��� ���� �������� (����������, ������������ �� ��������), ���� ��������� � ��������� �����;
������� �������� ������� ������������ Cash-flow (������������, ��������� �������, ������� �������� ����).
� ����. 12.9 �������� �������� ����� ���������� ���� �������� ������ �������� ����������. ��� �������� ����� �������������, �������� ��������� Cash-flow �������� ������������� �� ����� ����� ������� ������������� ���������� ����������� ����������: ������������� ���������� ����������� �� ������������� ������� ��������� 80 %; �������� � 100; ������������� � 110 %.
������� 12.9
�) ����������� ��������� ������� � ������ �� ��������� �������� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
�� ������, �� ������������� �������, ���� � ������������� ����������� ��������, ��� ��������� �������� ���������-������������� ������� ���������� ��� �������� ������� ������� �� ������� ������: ������ �������� � ��������� ������ �� �������. �� ���������� ���� ��������� ��������� ������������ ���� �������, �������� ����������� ������� ������� ����������� �� ���������� ������� � ���������� �������� �����.
��������� �������� � �� ��������� ��������� ��������� ��������-������������ �������� � ��������� (����������) �� ������� �������� �� ����������� �� ��������� � ��������, � ����� ����� ������ �������� � ����� ���������� ���������� ���� ����������� ������� �� ��������-������������ �������� ����������. ��������� �������� � ������ ������������ ������������ ��������� �������� ������������� �� ������������� �� ������� ����������, ������ ������������, ����������� ��������, ��� � ���������� � ������.
��� ��������� �������� �� ���������� �������, �� �������, �������������� ��������� ������� ��������. ����� ����� � �� �������� �� ���������� ��������� (��������������) ������� ����������� �������� ����������, ������������� ����������� ����������� �������� ��� ��������; ��� ����� ������������� �� ����� ��������� ��������� �������, ��� � ���� ���������, ����� �������������� �������. ������ ����� � �������� �� ���������� ������� ��� ����������� ��������, ������ ������������� �� �������� ������� �� ���������� � ������, ����������� ������������� �������� ����������. �� �������� �������� ������� �������� ��������:
�ᒺ��� �������� � ������� ����������� ��������, ������� (������������) �� ������ �������;
�������� �������� � ����� ��������� ������ � ������, ���������� � ������� (���������� ������� ��������, ������ �����, ������ �������� � �������� ����);
��ᒺ��� �������� � ������ ����������, �� ��������� �������� �� ����������� ������� �� �������� �� ����� ����������, �� ���������� �� ��������� �������;
����������� �������� ������� � ������, ���������, �� ���������������� � ������ ���������� �������� (����� ��������, SW��-����� ����).
ij������� ���������� � ����� ���������� �������� ��������� ��� ������:
������������ ��������� �����;
���������� ��������;
���������� ������ � ������� ��������;
�������� (����) �������� ������ ���� ����������� ����� � �������� � ������;
������ �������������� ������;
���������� ����� ���� ����������� �����;
�������� ��������� ������������ �����.
�������� ��������� �������� �������� ���� �� ����� ����� ��� ��������, ��������� � ��������� ������������� � ���������, �������� �� ���������, ������� ����������� � ������� ���������� ������� ��������� ������ ���� ����������������� �� �� ��� ����������, ��� � �� ��� �����. ������������ ��������� ��������� � ���������� �������� ����������� �� ����� ����� ������������� �����, ���� � �������� ������������ � ����������� ���������� �����.
���������� �� ����� �������� ��������� ��������� �� ��������� ���� ����������� �� � ����������, ��� � �������� ���������. ³� ����������� �� � ����� ������� ������, ��� � �����������, ����� � ����������� ����� ��������� ������ ������. ������� � ������ �������� ��������� ����������� ��� ����������� �������� ����� �� ��������-������������ ��������.
�������� ������������ ���� ����������� ����� ������ ����������� ���� ���� ���������� ���������� ������ ������ �������� �� �� �������������, �� � ������������ ��������� ���������� ��������. ������� �������� ������������� ��������������� � ����� ����� �������������� ����[140]:
1. ��� ����������:
��������� ������ �������� ���������� ����������;
���������� �������� ���� ��������-���������� ����������� �� �������� ���������� �� �������� ��������� ������;
������� � �������������� ����������� �� ������� ����������, �� �������� �� ���������� ��������.
2. ��� ��������� �����:
������������ ���������� �������� �����������, ����������� �� ���������� ������������ �����������;
������������ �������� �����������, ������� �� ���, �� ����� �� �������������� � ������������� �� ���������.
3. ��� ���������:
������� � ������� �� ��������� ����������� ������������, ���������� �� ��������� ���������, �� �������� �� ����� ��������� �������� ���������;
������� � ����������� ������;
����� ���� � ���������� ���������-������������ ��������;
���������� ��������� �� ��������� �������� ���������.
�� ��������� �������� � ������ ������ �������� ��������� ��������������� � �������� �� ������ �� ������� ���������� �� �������� (����������������) ����������. ���������� �� �������� ����������� ��������� ����� �������� ��������� ��������� ���������� �� ���������. ����� ������ � ���������� �� ������ ��� �������, �� �������� ��������� �� ���������� �� ��� ����� �������� � ���������� ���� ��������� ��������� ���������� ������� � ������� ����, ������������ �������� ������� � �������� �������� �����. �������� ����� ��� ����� ���������� �� ����� �������� �� ���������� �������� �� ������, �� ���� ������������ � ����� ������� ����������� ��������, ���� ���������, ������ ������ ����.
����� �������� ���������� �������� �� ��������� ��������� �����������, �� �������, �� ������ ���������:
����� ���� ������ ���������;
����� ���� ���;
����� ���� ����������� ���������� ���������;
����� ���� �������� ������.
����� ���������� ������� � ������ ������ ������������� �� ����� ���������� (����� �� ����� ������): ������/���� �������, ������� �� �������� �� ��������, ������� �� �������� ����.
����� �������� ��������� ��������� �� ��������� ��������� �������� ������������ ������ �������� ������ ������������� �� ������ (������������). ����� �� ��������������� ����� ��������� ���������:
1. ������������ ���� ������� ������������ �� ��������� � ���������� �����������, ������� ����� ��� ��������� � ���������� �������� ������ ����������; ��������� ��������� � ����������� �������� ����� ��������� �������� ��������� ��ᒺ�������� ����������� ���������� ������ �� ���������� ��������.
2. ����� ������, � ����� ������� ���������, � ��������, � ���� ����������� ����� �� ����������� �������� ������� �� ���������.
���������� ������ ������� �� �������� �����������, ����� �������� ��������� �� ������ ��������� ���������:
���� � ���� ������������ ����������;
������ � ��������� �����;
���� ������� ������ � ���� ����������� ������� ������ ������������ ����;
����� � ������� ��������� ���������� ������;
�������� �� ������������������ ����������� �� ����������� ���������, �� � ���������� � �����.
���������� ���������� �������� �������� ��������� � ������ ���� (�������) ��� ��������� �������. ����� �������� ��� ����� ����������� � ���� ������, ������, �������. � ����� ����� � �������� �������� ����������� �� ������� �� ������������ ���������� ���� ����������� ������� �� ������������� ��������-������������ ��������. ���� �������� �������� � ��������� ��������� � �������������� ��-
����� ������������� ���������� ���������� ��� ���������� �������� �������� ������� ���������� �� ������� ����������� �������� �� ������ �������������. ���������� ������ ��������� �������, �������� ��������� � ���������� ������ �������� ����������� �������� ������ ������� �������, ���� ������� ���������� � ������ ������� �������.
�� ������� �����������, �� �������, ������������ ��������� ������������� ������� ���������� ���������� �� ��������. �� �������� ����������� ���������� (�������, ���������, ��������) ���������� ���������� ��� ��������� ������� �, ��������, ������� �������� ��������� � ��� � ����� ��������� ����������� ������������ ��������� �������� ����������. ������� �������� � ��������� �� ��������� �������������� ������� ������, ��-�����, � ���� ���������� ��� ������ �������� ��������� ������� �� ����� ���� ���������, ��-�����, ����������� ����������� ������ ������ ��������, �� ����� ��������� ������������� ����� ��������� � ���� �������� ���� �������, �� �� ��� ���������.
�����
���� 1. �� �������� ����������� ����� ������������ ���������
�����������������;
������������������;
������� ����� �������������;
������� ����� �������������;
���� ���������� � ��������� �� ������� ��������.
���� 2. �� � ��������� ������������� ����� ������� �� ����-�����-������������?
����� ���� ����������������� ��� ��������� ������� � ������ � ��� ���������� ������ ����������.
� ����� ������������ ������ ��������� ��������, ������� ��������� ������� � ������ �� ���� ������ ��������� ������.
��� �����, �� �������, ��������������� �� ������� ��������� ������ ����������� �� ��������� ���������.
������������ ������������ � ��������� ����.
������� ��������� �� ��� �������� �������������� �� ����� ������ ��������� ������� � ������.
���� 3. �� ������� ��������� ������� ����� �������:
�������� ������;
������ ����� ������ ����� �� ���������� �� ��;
������ �������� � ������;
������ ����������� ������;
������ ��������.
���� 4. �� �������� ����������� ���������� �������� ��������:
���� �������� � ������;
������ ����������� �� ��������� ���������;
����-�����-������������;
����������� ��������� ����;
������ �������� �������.
���� 5. ������� ��� ���������� ������� � ������ � ��������� ����� ��
��������� ������� ������� ������;
��������� ���� ��� ��� �������� ����� � ������� �����;
������ ����������� � ��������� �����;
�������� ������� ������;
����� �������� ������� ����������.
���� 6. �� ������ ������� ���������� � ������ ��� ����������� ���������� ��������� ��� �������:
����� ���������� �� ������ ���������;
������� ����������� �������� �������� ������;
������� �������� �� ��������;
������������� ����������;
������� ������� ����������.
���� 7. ������� ���������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ��������
������� ������ �� ����������� �� ��������� ��������� � ��������� �����;
������� �������������� ������ �� ��������� ������������ �����;
��� ������ �� ���� ��������� �������;
��� ������ � ���������� ������������� �� ���� ��������� �������;
��� ��������� ������ �� ���� ��������� �������.
���� 8. ������� � ������ ��� ����������� ���������� ������ ����������� ������ ���������:
�������� ������� ������ ��������, �������� ����;
������� ��������� �������� �� �������� �� �����;
������� ��� ��������� ������ �� �����;
�������� ������ �������� �� ��������;
�������� ������ ������ ���������.
���� 9. ������ ������� ������� �����
������������ ������ ����������� �� ������������;
���������� ������ ����������� �� �������� �������� ������ �� ������;
��� ������ ������ ������������ �� ������� �������� ������� �� �������������� �������;
���������� ������ ����������� �� �������� �������� ������;
��� ������������ ������ ����������������� �� ����� ���
����������� �������� �����, � � ��� �������������� ���������
������.
���� 10. ������� �����������, ��� ������, ��� ������, �� �� ����������� ������� �������, �������� � ��������, �� �� ���� ����������� � ������ �� ������� ����������, �����������
������� �������� �����������;
������� ���������� ��������;
�������� ����������� ��������� �������;
�������� ����������� ������;
������� �������� �������.
���� 11. �� ������, �� �������������� ������������� ��������� �������, ��������:
������ ������� �����������;
������ ��������� �������;
������� ����������� ��������� �������;
������� ����������� ������;
������ �������� �������.
���� 12. ������� ����������� ��������� ������� �����
��� ��������� �������� ������� �� ����������� ���������� 1 : 1;
��� ��������� ������������� �� ����������� 100 %;
��� ��������� ������� �� ��������� ������ ���� �������� �� �����;
���������� ������� ������������ �� ������� �� ���������� �������� ����������, �� �������� �� ��������� �� ����� ���� �������� ����������;
���������� ���� ���������: ���������� �������� ����������� �� ���������� �������������.
���� 13. �� � ��������� ������������ ��������?
� ��������� ������������� ������ ������������� �������� �������, ���� �������� �� ������ ����� �� ������������� ��������� �������.
���� ������������� ������ ������� ��������� �� ������, �� ������ ��������� ������������� �������� �������.
������������� �������� ������� ������ ����� � ��������� ���������� �������������, ���� �������� �� ������ ����������� ������������� �������� �������.
� ��� ����������� �������� ��������� ������������� ������, ������������� �������� ������� ���� ������ ����������.
� ��� ����������� �������� ��������� ������������� ������ ������������� �������� ������� ���� ������ ����������.
���� 14. �� ���������, �� �������������� ��������� ������� ����������, ��������:
��������� Cash-flow �� ����������� �������;
��������� �������������;
��������� �������� �����������;
��������� ��������;
������� ������.
���� 15. �� �������� ������ ���������� ����� (������� ��������) ��������:
������ �����������;
������ ��������;
������ �������;
���������� ���������� ���������;
������� (������) �������� ����� �� ����� ��������� ������.
������
������ 1
��������� ������ ���������� ���������� 600 ���. ���.
�������������� ������ � 700 ���. ���.
������� ������ � 400 ���. ���.
������������ ����������� � 350 ���. ���.
������ ����������� � 550 ���. ���.
��������� ����� ��������� ����������� ���� �������� ������� �����������. ����������� ������� ������ ���������� �� ������� ��������.
������ 2
��������� ������� ������� � ������ ������������������ ����������, ���� �������� ���������� ����� ���� ����������:
1. �������, ������� �� ����������� ����������, � 5 ���. ���.
2. ������� ������� ��������� ��� ����������� ��������� ������ ��������� ��������� ������� � 1 ��� ���.
3. ��������� ����� �� ���������� � 500 ���. ���.
4. ������ ������� �� ������� �������� �� �������� � 6 ���. ���.
5. ������������ ������� �� ��������� ��������� � 10 ���. ���.
6. ������������ ������� �� ������ ������ �������� ������ � 3 ���. ���.
7. ������� ����� � ������� ������ ������� �������� �� �������� �� ������� �� � ����������� � 7 ���.
8. ��������� ����������� ����� � 3 ��.
9. ������� ����� ��������� ������ ��������� �� ����� � 5 ���.
10. ���� ������ ��������� ����������� � ���������� ������� � 10 ���.
������ 3
������� �� ����������� �� ��������� ��������� � ��������� ������� ���������� 8 ��� ���, � �. �.:
������� �� �������� � �������� � 45 % ��� ������;
������� �� �������� ����� �� ����������� �� �� � 35 % ��� ������;
���� �������, ������� � ������������ �� ���������� ���������, � 20 %.
������ �������� �� �������� ��������� ���������� �� ������ ������� ���� � ��� �������������� �� �� �����. ������� ����� ����������� ���������� ������ �� ����� � 2 ��. ��������� ����������� ��������� � 3 ��. ������� ����� ����������� ������ ��������� � 5 ���. ϳ��������� ����� ������������� ������ ��������� � �������� ��������� � �� ����� �� 10 ���.
Գ������ ������ ���������� ������ ����������� �������� ����� ������� ���������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ � ������ �� � ����� ������� �������� ������.
������ 4
����������� ������ ���������, �� �������������� ��������� ������� ����������, �� ����� ����� (������ �� ����� ������� ������), ���. ���:
1. ��������� ������ � 500.
2. ���������� ������ � 100.
3. ������ �������� � 200.
4. ������������� �������� � 150.
5. ������ ������� � 2000.
������ 5
��������� ���������� ��������� ����������� ���������� � ����� ����������� ������������� �������� �������, �� ����� �����, ���. ���:
1. ��������� ����� ���������� � 100.
2. ������ ������������� ���������� � 25 % (�� �������� ���� �������� �� ������ 20 %).
3. ������ ������� ��������� ������ ����������� (������ �������� �������): 80 %; 70 %; 60 %; 50 %; 40 %; 30 %.
4. ��������� � �������� 70 % (�������) ��������� ���������� ������ ����������� � �������� �������� ������� �� 10 % ���� �� ��������� �������� �� ������������ ��������� �� 1 %.
������ 6
������ �� �ջ ��������� 1 ��� ���. ��������� ������������� � 0,25. ������� ��������� ����������� ������� � 5 %; ������� �������������� �������� ������� (������������� �������� �������) = 15 %. � ������ ������� ������㳿 �������� ���������� ����� �������� �������� ����������. � ����� ��������� ������� ������� ���������� ��������� ����������� ���� ������� ���������� ���� ��������� ������ ������� � �������� ������� �� 50 % ������ ��������� ���������� ��������� �������. ������� ���������� ����������� ���������� �� ������� ���������� ������� �� ��������� ������ ��������� ������� � ������� ��������� ��������������� ������� ������� ����������, ���� ������ ������� �� �������� ���������� ������� 25 %.
|
��� (agio, Agio n) � ���� ����������� ������, ��������� �� ��� ������ ������, ��� �� ��������.
�������� (acquisition, Akquisition f) � ������ ������������� ���� ����������, � ��������� ���� �������� ������ �������� ��� ������� �������� �� �������� ������ ����������. ��������� ���� ������������ � ���� �� �������� ������, ������ �������� �� ���� ���������� ��� ������ �����.
����� (stock, share, Aktie f) � ������ ���� ��� ������������� ������ ����, �� ������� �������� ������ � ���������� ������ ������������ ����������, ��������� �������� � ������������ ��������� �� ����� �� ������ � �������� ���, �� ����� ���� ��������� �� ��������� ������� �������� � ������ ��������, � ����� �� ������ � ������� ����� ��� �������� ������������ ����������.
������������ (underwriter, Underwriter m) � ������� �����������, �������� �������� ������� ��������, �� ������ ���� �������� ������� ������������� �� �������� ���� � ����� �������� �� ����������� ��������� ������ ������ (�����, ��������). ����������� ������ ����� �� ���� ����������� � ��������� � ��� ��� �� �������. ��� ����� ������� �������� ������� ��������� ���.
��������� (�� ���. assotiatio � ����������, 璺������; association, Assoziation f) � ������� �ᒺ������, ������� � ����� ������� ����������� ������������ ��������. ��������� �� �� ����� ���������� � ��������� � ���������� �������� ����-���� � �� ��������.
���������� ���������� (banking consortium, Bankenkonsortium n) � ��������� �ᒺ������ �����, ��� ����������� ��� ����������� �� ��� ��������� ������ ���� ���������� �������� ��� ��� ������������ �����, ��� ������ �� �������� �����. ���������� ������� �� ���������� �������. �������� ����������� ��� ������� ���������� ������� ������ ������������ � ����� �ᒺ������ ��������� �������, ������������� ���������� ������, ���������� �������� ������� �����.
����������� (bankruptcy, Konkurs m) � ������������� �������� ����� ������������ � ������������ ��� ����� ����� ��������� �� �� � ���� ��������� ������ � �������� ����������� ����� ��������, �������� � ������������ ������ � ������ ����. ����� �� ������� ���� ���������� ���������������� �������� ��� �������� ���� ��������� ������ ��� ����������� ���������� ���������� �����, ���� ������� ������ ��������� �� �������� ������� ��������� �� ����� �������� ��������� ������ �������� ����� � �� ���� ��������� �������� ����� ������ ���� ������������� ��� �� ��������� ������.
���������� (benchmarking, Benchmarking m) � ����� ����������, ���� ������ � �������������, ������������� ������ ��������� ������ (����, ������), ���������� �������, ������ �� ����� ������-
��� ������������� ���������� (������������ ��������) � ����������� ����������� ����� ��������� �� ����������� ��������. ������� ���� ����������� ������ � �������� ���������� �������� � ������� ����������� ���������, ������ ����� �������� �� �������� ���������� ���� �� ��������. ���������� ��� ���� �����������: ��������; ���������� �� ����������; ��������������.
��������� ���������� (blank endorsement, Blankoindossament n) � ���������� ��� ���������� ��������� �����, �� ���� ���������������� ������ �� ����� ���������� �������. ��������� ���������� ���� ���������� ���� � ������ ����������������. �������, ���� ������ ����� ������ � ������������ ��������� ������������, ������ ����� ���������� � ���� ���� ��������� � ���������� ������ �������� ����������� ������ ������� ����, ���� �� ���� �������� ������ ����������. ���������������� ���� ����������� ��������� ���������� �� ������, ��������� ��� ������� ���������� ��������� ������� �� ��������� �����.
������ �� ��������� (budget, Budget n) � ���������������� ����, � ����� ������������ �������� (�������) �������. � ������ ������ ������������ �� ������, ��� � ������ ��������� ��������� ������. ³� ���� ���������� � ���� ������� ���������, ���� ��� ������������� � ��������� �����. � ��� �������, � ���� ����� � ��������� ������������ ������� ������������� ������� �������� ������.
��������� �������� (budgetary control, Budgetkontrolle f) � ��������� ��������� ��������� ��������-������������ �������� � ��������� (����������) �� ������� �� ����������� �� ��������� � ��������, � ����� ����� ������ �������� � ����� ���������� ���������� ���� ����������� ������� �� ��������-������������ �������� ����������.
������������ (budgeting, Budgetierung f) � ������ ��������� ������� � �������� �� �� ����������. �� �������� ������������� ������������ ��������: ����������������� (�� ������ ����); ������� ����� �������������; �������� ������������; ���� ���������� � ��������� �� ������� ��������.
�������� ����� ���������� (customs declaration, Zollerklae�rung f) � �����, �� ������ ������� ��� ������ �� ���� �������� � ���������� ������ �� ���� �� ���������� ����� ������ ������ ������ ��� ��� ���� ������� ������ ���� ��� ������, � ����� ����������, ��������� ��� ��������� ������� ��������, ������� ����������, ����� ����������, ����������� ������ �������.
������ (warrant, Optionsschein f) � ������� ������� �� ������, ���� ����������� �������� ����� � �������� �������������� ������� �� ����������, �� ���� ���� �������� ����� �� ��������� ������� ����� �� �������� ������ ������� �������� ������� ������ �� ���������� ���������� ������. �������, �� �������, ��������� � ����� � ����������. ����������� � ������� � ������ ��������� �������� �� �������, �� ������������ ����� � ���������� � ����� ����� �� ��������� �������� ����� ����� �������.
������� ������� (cost of capital, Kapitalkosten pl) � �� ����� �� ������������ ���������� ���������� ���������, � �. �. ������ ��������, ��������, ��������, ���������� �������� ������ �� ���� �������.
������� ���������� (firm value, Unternehmenswert m) � ������� ������ � ������ ��� ������� 100 % ������������� ���� � ������� ���������, ��������� �� ����� ��������� ������ ������� ����������.
�������� ��������� (Ausgliederung f) � ����� ������������, �� ��� �� ��� ��������� ��ᒺ��� �������������� �� ���� ���������� ������� ����������� ���� ����������. ϳ���������, �� �������������, �������� ���� ��������-������������ ��������.
������� ������ (equity, Eigenkapital n) � �� ������� ������� ������ ������ �������. ³� ������ ������ ������ (�����) ����������, ��� ���������� �� ������� ������ ��������� ������������� ���� � ������� ����� ��ᒺ��� ��������������. ��������� ���� ���������� � ��������� ������, ���������� ������, ��������� ������ �� ��������. �������� �������� ������� � ����� � �������� ���������� ������������������ ����������. ³� � ������� ��� ���������� �������� ����������� ����������, ���� �������� ������� �� ����������.
���������� ��������� (global certification, Globalzertifikat n) � ��������, ���������� �� ���� ������ ������ ������ � ��������������� ����, ���� ��������� ����� �� ��������� �������� � ������� �������� ����� ������� � ����������� ����������� ������.
����� (goodwill, Firmenwert m) � ������� ����, �� ����� ���������, ������������� �����, ���� ����������� �� ������ �� ���������� ������� ������ ���������� �� ���� �������� �������, �� ������ �������� ������������ ������ ������������ �������, �������� ������� �� �����, ����� ��������� ����.
������������ (disinvestment, Desinvestition f) � ���������� (����������) ����������� � ���������� �������� �ᒺ���� ��������� ������. ������������ ������ ������������ ������ ��������� �� �������� ��������� ����������, ����������� ������, �������� ���������.
����� ����� (Delphi-Method, Delphi-Methode f) � ����� ����������� �������������, ���� ���������� �� �������, �������������� �� ������ ����� ����� ��������, �� ����� �� ���������� ���������� �� ������� ������ �������� �������� �� ������ ��������� �������� ����������. �� �������� ������������� ������ ��������: ������������ ��������� ���������� ����� ��� ����������; ��������� ����������; ���������� ������������������� ������ ��������� ����� ��������; ������������ �������� ��� ���������� ���������� �� ������������������� �������; �������� ����������.
���������� ����� (stock denomination, die Denomination von Aktien) � ��������� ��������� ������� ����� ������������ ����������, ��� ����������� � ����� ���������� � ���������� ��������� ������� ��������� � ��� ����� � ��������� ���������� ������� � ��� ���� ���������. ���������� ���� ������������ ������ ���������� ����� ��� �� �����������.
��������� ����� ������ �������� ����� � ����� ���������� ���� �����, ��� ��������� ��������� ���������� ��� ������� �������� �����, �� ������ � ������ �� ����������������� �������. ��������� ���������� ������ � ̳��������� ������� ������, �� ��������� �������������� ���������� ������, ���� ������ ������ � �����, �� ������� ��� �������� ������ �� ���������� ������ ��� ��� ���� ���������.
�������� (dividend, Dividende f) � ������� ������� ��������, ���������� �� ���������� (����������) �������� �� ������ �� ����� � �������� ������ ����������.
��������� ������� (dividend policy, Dividendenpolitik f) � �� ���� ����� � �������, �� ������� ����� ����� ���������� ���������� ���� ������� ��������, � ����� ��������� ������ � ������ �� ����������. ���������� ��������� ������� � �� ���������� ������������ �� ���������, �� ����������� � ������ ��������, � ���, ���� ������������ � ����� ����������� ������ ��������.
������ (disagio, Disagio n) � ��������� ��������� ����� ������ ������ �� �� ��������� ������� � �� ��������� �� �������.
������������� (discounting, Diskontierung f) � ������ ���������� ��������� ������� ������ (�������� ����������) �� �� ��������� �������. ������ ������������� ���� ������������ �� �������� �� ��������� ����������.
�������������� ����� (discriminant analysis, Diskriminanzana�lyse f) � �������� ������ ����������� ����������, �� ��������� ����� ����������� ����������� ������������ ������� (���������) ������� �� ������� ������ ��������� ��������� �������� �� ���������� �������� �����.
������� (duration, Duration f) � ��������, ���� ����������� ���������������� �����, �������� ����� �������� ���� ������������ ���������� ����������, ����� �������� ��������� ���� ��������� ��������. ������� � ������������ ������������ ������ ������ ���� ���������� ������ �� ������������ � ��������� ������� �������� �� ���� ������������.
���������� �������� ����� � �������������� ����������� ������� ����������, �� ����� ������������� � ���� ���� �������� ����� � �� ���������������� ��������� ������� ���� �� �������.
������������� ������ (extrapolation method, die Extrapolierende Prognosen) � ������ ������������� ��������� ���������, �� ����������� �� �������� �������� (������������) �������� ���� �������� ���������, ��������� � ��������� �������� ������� ���� �� ������� (��������) ������. ��������� �������� ������������� � ������ ���������� ������� �������; ������������� ������; ��������������� ������������.
������� ����� (agio, Agio n) � ���� ����������� ������, ��������� �� ��� (�������) ������� ����� �� ����� ������������� ����, ��� �������� ����� ����� (����� ������������� ����). ������ ������, ������� ����� � �� ������ �� ������ ��� � ���������� ������ �����. ������� ����� � ����� � ������ ���������� ����������� ������� ����������.
���� ����� ��� �������� ��������� (issue, Emission f) � ��������� �� ������� ���� ��������� ������� �� ����� ��� ������� ��������.
��������� ������ �������� (effective interestrate, Effektivverzin�zung f) � ������ ��������, �� ����������� ������� ���� ������ �������� �� �������� (��� ������ ������ �������� �� ���쳿) �� ������� �������� ���������� ���������� (��� �����������) �� ������� �� ���������.
������ ������ ����� ������ � ���������������� ��� ������ ����, ���� ������������ ������ �� ���� ��������, �� ��������� �� ����� �������� ������, ���������� �� ��� ���� ������� ��� ������������ ���������. ������ ������� ������� ������ ���� ��� ��� ��ᒺ��� ����������������� �������� ��������� �� ���� ��������, ���������� ������������ �������� � �������������� ������������, �� �������� �������, ������������ �������� ������ �� �� ����������� ����������.
������������ ��������� ������ i ������� (special reserves, provisions, Rückstellungen pl) � ��������� � ������ ��������� ��������� ������������ (�������) ��� ������������ �������� ������, ������, ����������, �������� ���� � ������������. � ����� ����������� ��������� ������ � ������� (����� 2 ������ �������) ������������� ��������� � ������� ����� ������� ������� � ������, �������� ���� ���� ���� ��������� ����� �� ����� ���������� ������, � ����� ������� ����� ��������� ����������� � �������� ����������.
������� (pledge, Verpfändung f) � ���� ������������ ��������� �����������, ������� ������� ������� ���� ��������� � ������������ ����� � � �������� ������� �������� ������� ������. ��� ���������� ������� ���������� ��������, � ����� ���������: ��� ����������� (��������, ��������, ��������� �� ��.), ���� ��������, ������ �� ������� ���������. �������� ����������� �������� ���������� � ����� ������������ ���� ����� �� ��������� ������� ���� ����� � ��� ����������� ���������� ����.
��������� ���������� (pledge endorsement, Pfandindossament n) � ����������, �� ���� ������� �� ���������� � �������� � ����������� � ���������������� �� ��������� ������. ��� ���������� ���������� ���������������� �� ����� ���������� ������� ����� ���� ����� � ������� �������������.
��������� ����� (sale and leaseback, Verkauf und Rückmiete n) � ������������ ��������, ��� ��������� ������ �������� ����� � ���������� ��������� ���������� ����� �������� ����� � ����������� ��� ��������� �����.
������ ��������� (merger, Verschmelzung f) � ����� ������������ ��ᒺ��� ��������������, ��� �������� ������ �ᒺ������ ���������� (��� ������ ���������), ��� �������� � �������� ����, � �����, �������� ������ ����������� (��� ������� ������������). � ��� ������ ��������� �� ������ ����� �� ����������� ������� � ��� ���������� �� ��ᒺ��� ��������������, ���� ����� � ��������� ������. ������������ ������� ��������� �������������; ������ � ������ ���������, �� ��������������, � ������� �����, ����������� ����������-���������������, � ����������, �� �������, ���������� ���� ������������ �������� � ��������� ��� ��������� ������.
������ ������� ������� (gold Bankers Rule, goldene Bilanzregel) � ������� ����������� ���������, ���� ������ �� ���� ������������ ������ ����������� �� ������������, � � ���������� ������ ����������� �� �������� �������� ������ �� ������.
������ ������� ����������� (gold financing Rule, goldene Finanzierungsregel) � ��������� ����� ������� ���������� �������� ��� �������� ����������� ������. ���� ������� ������, ��� ������, �� �� ����������� ������� �������, �������� � ��������, �� �� ���� ����������� � ������ �� ������� ����������. �� ������, �� ��������� ������ ������� ���� ����������� �� �����, �� ������ �� ����, �� ���� ����� ������ ������������ � ������� ����������, ����� � �ᒺ��� �������� �� ��������� ������. ���������� ����� �������� ������� ����������� ��������� ���������� �������� �������� � ����������������.
����������� ����� (�� ���. immoblis � ���������) � ���������� �����.
������������ �������� (investing activites, Investitionstätigkeit f) � ��������� �� ��������� ��� ����������� ������, � ����� ��� ��������� ����������, �� �� � ��������� ���������� �������� �����. ϳ� �������������� ����� ������� �� ��������� ���������� (�� ���������������, ��� � ��������� ���������), �� ����������� � ����� ������������ �������� ������� ���� �����.
��������� (engineering, Engineering m) � ������ �������� ���������-��������������� ���� � ������, � �� ������� ������� � ��������� � ������������ ������� ����������� � ��������� ���������, �������������� ���������� � ������������ �����������, ����������������, �������������������� �� ����� �ᒺ���. ��������� ������������� ���� ����� ������� �� �� �����: 1) ������, ������� � ���������� ����������� �������; 2) ������ �� ������������ ����������� ������� ����������� � ��������� ���������.
������ ���������� (capital, Kapital m) � �� �������� � ������� ������ ������� ������ �� �����, ��� ���������� � �������; ��������� ������� ����������� ��������� ������ ����������.
����������� ������ (commercial credit, kommerzieller Kredit m) � ����� �������, ��� ����������� �������� ������� �� ����� ��ᒺ����� ������������ ��������, �� ��������� � ��������� ��������� ������ � ������� ��������� �������� ��������� (����, ������) �� ��������� ������ � ���������� �������. ����������� �� ����� ���� ������������ ���������� ��������� �������� ����������.
���������� (��. ���. consortium � ��������) � ��������� �������� �ᒺ������ ������������ � ����������� ������� ��� ���������� ������ ����, �� �������, ��� �������� ������� ��������� ��������. ���������, �������� ����������� ����������� � ����� ��������� ������ ��� ����������� ������� ��������� ������� ��� ��� �������� ������ ��� ������ ������.
��������� (controlling, Controlling m) � ����������, ������������� ������� ������ �� �����������, ���������� �� ������������� �������� ����������� ����������, �� ������ ������������ ������������, ����������, �����������, �������� �� �������� ����������.
����������� ����� ����� (controlling interest, Aktienmehrheit m) � ������� ������������� ����, ��� ��������� �� �������� ����� ���������� ��������� �������� ��� �������� ����������. ��� ������ ������������ ���������� ������� ����������� ����� ��������� �� ����� 50 % �������� ���� ���� ���� ���� �����. �� ������ ������������� ����������� ����� ���� ���������� 20�30 % ��������� ������� ��� ������������� ����.
������� (�� ����. concern � �ᒺ������, Konzern m) � �������� �ᒺ������ ��������� ������������, �������� ����������, ����������, �����, ������ ���� �� ����� ����� �������� ��������� �� ������ ��� ����� ���������, �� ����������� �� ������ ���������.
���������� (cooperative, Genossenschaft m) � �������� �����, �������� �������� ��/��� ���������� ������� �� ������� ������������ �������� �� �ᒺ������ �������� ������� ������ ��� ������ ��������� �������� � �������������� ��������� ����� �����������.
����������� ����� (participation, Beteiligung f) � �� ����� �������� �� ������ (���) � ���������� ������ �������� �����, ��������� ����� �� ���������, ��������� �������� ������ �������� ���� �������� �����, � ����� ������ ������ � ��� �� ��������. ����� ��������� (��������) �� ������� ����� ����������, ��� �������� ���� ������ � ��������� ������, ���� ���� ���������� ���� ��� �������� �������� ����� �� �������� ������ ���� ����������� ������������� ����������.
���������� (��. ���. corporatio � �����, corporation, Verein f) � �������� �ᒺ������, �������� �� ����� �������� ����������, ��-
������ � ����������� ��������, � ������������ ������� ����������� ��������������� ����������� �������� ������� � ��������. ���������� �� ��� �ᒺ������ �� ��� ������� � ������������� ������ ���������� ������. ���������, � ��� �� ������� �����, �� ������������ ���������� �������� ����������, �������� �� �������� ����� �� � ��������� ������������� (Ltd, limited liability), ���������, ��������� ����������, ���������� � ��������� �������������.
����������� (quotation, Notierung f) � ������� ���������� ��/��� ������� ������� ���� ������� ������.
�������� (creditor, Gläubiger m) � �������� �� (���) ������ �����, ��� �� ���������� ��������� ����������� ������ ������ �� ��������, � �. �. ������ � ������� �������� �����, � ������ ������� �� ����� ����������� ������� ����.
������������������ (creditworthiness, Kreditwürdigkeit f, Bonität) � �������� ��������� ��� ��������� ������� � �������� ��������� ����. ������������������ ������������ ����������� �����������, �� �������������� ���� ���������� ��� ����������� �� ����� ���������� ���������, ���� ������� �������� ���������, ����������� � ��� ����������� ���������� ����� � ����� ������, ������������ ���������� ������������� ������ � ����� �����.
���� ��� ����� (stock price, Aktienkurs m) � ����, �� ���� ���������� ������� �� �����. � ���������� ������� ������� ����� ����� ��� ����� ����� � �� ��������� �������, � ����������� � ��������� ������� ���� ������� �� ���������� ���. ������ ���� ����� ��� � �������� ���� �����.
˳����� (listing, Auflistung f) � �������� �����, ��������, ����� ������ ������ �� ������ ������ ������, �� ����������� �� ������� ��� ��� ������ ���� ��������� ��������� ���� � �����������-������������ ������.
�������� (logistics, Logistik f) � �������� ������ � ��������� ����������-�������� ������������� � �������-������������ �������� �� ���������, ����������� �� ���������� ���� ��������, ��������, ��������� �� ��� ������ ������������ �����: ���������������, �����������, �����������, ����.
������������ �������� (marginal contribution, Deckungsbeit�rag m) � ������ �� �������� �� ��������� �� ������� ���������. �� �� ���� ��������, ���� ������������ �� �������� �������� ������ � ���������� ��������. ������������ �������� ����� ������������� �� �� ���� ����� ���������, ��� � �� ������� ���������. ����� �������� ��������������� � ��� ������ ����� �������������.
��������� ���� �� (supervisory board, Aufsichtsrat m) � ����� ������������ ����������, �� ������� �������� ���������� ���� ��������, �������� �� �������� ����������� ������ �� ������ �������� ���������. ������ ��������� ���� ���� ���� ����-��� ������ �����, ������ �� �� ������ ������ ���������� ������� ��������.
���������� ������ (nicht-monetäre Vermögen) � �� ������, ��� �������� �����, �� ���������� �� ���������� ������������� � �������� (��� ���������) ��� ������.
�������� (bond, Schuldverschreibung f) � ������ ����, �� ������� �������� ���� ��������� �������� ����� � ��������� ����������� ����������� ���� ��������� ������� ����� ������� ������ � ������������ � ����� ����� � �������� ������, ������� ���������� ����� ������������� ������� �������.
�������� � �������� ������� (zero bond, Zerobond m) � ��� ��������, �� ���������������� ��������� �������� ���������� ������� � ����������� � ������ (���������). �������� � �������� �� �������� �� ���������� � �������� ������� ������������ � ������������ ��� �������� ������ ������ � ����� �� ��������� ������� ��� � ������ ���쳿. ��������� ������ i ��������� �������, �� ��������� ���������, ����������� ���������� �������� ������ ������ �����������.
���������� �������� (operating activites, laufende Geschäftstä�tigkeit) � �� ������� �������� ����������, �������� � ������������ �� ���������� ��������� (������, ����, ������), �� � �������� ����� ��������� ���������� � ��������� ������� ������ ���� ������, � ����� ���� ���� ��������, �� �� ��������� �� �������� ������������ �� �������� ��������.
����������� Cash-flow (Cash-flow-from operating activites, Cash-flow aus laufender Geschäftstütigkeit) � ��������, ���� ����������� �������� ������ �������� ������, �� ����������� � ��������� ���������� ��������, ����� ������� ������� �� ���������, ��� ���������� � ������������ ���������� � ������� ����� ���� ��������� ��� �������� ������� ������������ ���������.
����������� ���� (operating cycle, Operations zyklus m) � ������� ���� �� ���������� ������ ��� ��������� ���������-������������ �������� �� ���������� ����� �� ��������� ��������� � ��� ��������� (������, ������).
������ (option, Option m) � ����������� ��������, ���� �������� ����� (��� �� �����������) ���� �������� �� ��������� �� ������� ������� (������ �� ������) �� �� ������ ������� (������ �� ������) � �����, ���������� � �����, ��������� ������� �������� ������ �� ��������� ��� �������� ����� (����� ���������).
������� ������ (share capital, Grundkapital m) � ��������� ����� ������� i ��������� ���, ���������� ��������� � ��������� �������� �� ���������� ��������� ��� ��������� ���� ������������-�������� ��������. �� ������ ����������� ��� ��������� �����, ��������� ���������, ����������� �������������������� ���������, �������-���������� �����������, � ���� ��������� ������ ��������� �� ������� ������� ������. � ����� ����� ��������� ���������� ���� ������� ������ ��������� �� ����� ���������, ����������� ����������� �����������.
������� ������� �������� ������ (��������� �������) (purchase value, Anschaffungswert m) � ������� ������� �ᒺ��� �������� �����, �� ���� ���� ���� ��������� �� ������ ����������. ������ ���� ������, ��������� � �������������, ����������, ���������, ������������, �������������, ������������ �� ��� ���������������, ��������� ����������, ��������������, ������������ �� ����� ���������� �������� �����. � �������� ������ ������� ����� ������� ������� � �� ������� ���������� �������� ������ �� ���� ������ � ����������� ������, ��������� � �� ����������.
������������ (conversions, Umwandlung f) � ����� ������������ ����������, ���� ��������� ���� ����� �������� ��� ������������-������� ����� �������� ����� ��� ���������� ������������ �������� ����������. ��� ����������� ������ ���������� �� ���� �� ����������, ��� ����� �������, ���������� �� ������ ����� � ����������� ���������� ����������.
ϳ��������� � ���������� ������������ (internationals Joint Venture) � ���������� ����-��� ������������-������� �����, �������� �������� �� ������������� ������, �������� ���������� � ���������� ������ �����, �� ���� ��������, ��������� �� ����� 10 %.
������ ���������� (full endorsement, Voll-indossament n) � ������� ���������� ����������. ������� � ������ ������������ ������ ����� ������ �����, �� ��� ��� �������� ����������, � ���� ���� ��������� � ���������� ���� �� ������������ ���� �����.
���� (de-merger, Unternehmensaufspaltung m) � ����� ������������ ����������, �� ����� ���� �������� ����� �������� ���� ��������, � �� ��� �� ����������� ����� ����� ���������, ���������� � ������ ���������� ��������� ���.
������� � ������ (capital need, Kapitalbedarf m) � �������� � ��������� ��������� ������� ���������� � �������� �� ����������� �������, ���������� ��� ��������� ����������� ����� �� ������������ �������� ��������. ����� ��� ����������� ���� ������� � ������ � ����������� �������� �������� ������ ����������. ���������� ������� � ������ ��������� ������� � ��� ������� ��������� �������� ������ � ������� ����������� �������� ����� �� ���������, �� ����������� ��� ������� �������.
������� (��� ������ ������� ����������) � ��������� (���������) ������� �ᒺ��� ������ � �����, �� � ��������� �� ���������� �������.
������ �������� (dividend reserve, Dividendenreserve f) � ������� �������� ������� (������� ��������) ����������, ��� ����������� � ���� � ������� ������� ������� �������� � ����� ������������ ���������� ���� ���������� ������ � ���� � ���������� ����� ������������; ������ ����� �������������� ��� ������������ ���������� ������ �� �������������� �������.
��������� ������ (� �������� �������) (revenue reserves, provisions, Gewinnrücklagen m) � ���� �������, ����������� �� ������� ������� �������� ���������� � �������, ������������ �������������� ����������� ���������� �� ������������ ������.
��������� ������ (� �������� �������) (reserve capital, Rüchlagen m) � ������� ������� ����������, ���������� ��� �������� �������� � ����������� �������������� ������, �����. ����������� �� ������ ��������: ��������� ����������; �������� ����������� � �������; ������������ ���������.
������������ ���������� (reorganization, Reorganisation f) � ����� ��� �������� ����� �������� ������������� ���� ����������, ���� ������������-������� ����� ���������� ������, �������� ������� ����������� �������� ��� ��������� �� ��� ������ ���������� ������, �������� ���� � �������� (���������) ���� �����, �����, ���� �� �������� ����������������. ��������� ������� ������������ � ������, ���������, ����, ��������, ������������.
������������� ���������� ������������� � ����� ���������������� ������, ��� ������ � ���������� ���������� ������������� � ����, ����� ����� ��������� ������: ������ �����, �������������� ������� ��������� ����. �� �������� ���� ������������� ���������� ������������� �������� ���������, ����������, ���� �������.
������� ������ (working capital, Nettoumlaufvermögen f) � ������ �� ���������� �������� ���������� �� ���� ��������� �������������; ������ ������� ��������� ������, �� ����������� �� ������� �������� ������� � �������������� ����������. ��������������� ��� ������ ���� �������� ����������. ��� ����� �ᒺ�������� ��� ���������� �������� ������� �� ������ ��������� ������ �������� �������� �� ��� ���������� �������������, � ���� ����� ����������� ������� ������� ���������� �������������.
����� (royalty, Royalty n) � ������ �� ������������ ������������� ������ ���������� (�������, �������� �����, ����������� �����, ���������� �������� ����).
��������������� (self-financing, Selbstfinanzierung f) � ���� � ���� ����������� ��������� �� ������� �������� ��������� ������. �������� � �������������� (�����������) �������� � ������� �� ��������� ����. ���������� ������� �� ��������� ���������������.
������ �������� � ������������ �������� � ���������� ��� ��� ��������� �������� �����, ����� � �ᒺ���� �������� �������� ���� �� ����� ����� ����� � ��������� ������ �� ����.
������ �������� (discount rate, Diskontierungsfaktor m) � ���������, �� ��������������� ��� ����������� ������������� �������� �������� ������ � �� ������� (��������) �������.
������ ����������� (capitalization rate, Kapitalisierungsfaktor m) � ���������, �� ��������������� ��� ����������� ����������� ������ � ������� �� �����, �� ���������� ����� ������������ �������� �������� ������ ������������� �� � ���������� ������� ��������� (������).
��������� ������ (share capital, issued capital, Grundkapital n) � ��������� ������ (� ��������� �����) �������� (��������) � ����� ���������� ��� ������������ ���� �������� � �������, ���������� ����������� �����������; ���� ������ �������� ���������� � ���� ������ �� ���������� ������� �������� �� ������������� ���������. �� �� ���� �������, � ����� ��� ���������� ���������� (��, ���) ������ ���������� ������������� ����� ���� �����������.
���� ������ � ����� ��������� �����������, �� ������� ����������� � �������������� ������ ����������, ����� ���� �� ��������. � ��� ���������� ���������� ������� ���� � ��������� ���������� ������� ����� ����������. �� ��� �������� ������ �������� �������, ������� ��������������� �������� ����� ����.
��������� ������� ���������� (capital gearing, Kapitalstruktur f) � ������������ ������� � ���������� ������ � �������� ������; ��������������� ������ ��������� �����������: ��������� �������������, ��������� �������� ����������� (������쳿).
���������� �������� (hoarding, Nichtausschüttung f) � �� ����������� ���� �� ���������� �������� ������� ���������� � ����� ����������� ������������ �� ���������� ��������. �������� ���������� ������� ������ ������� ��������, ���� ��������� � ������������ ���������� ���� ������ ��� ������� �� ����������� ��������.
�������� ����� ����� (technical analysis, technische Aktienanalyse) � ����� ������ ���������� ������������ ����� � �����, ���� ���������� �� ������� ��������� �������� ��������� ����� ������ ������ �� ����� ������ �������� ������� � ��������, �������� ������ � �������, �� �������������� ������� ������������� �����. �� ������������ ��������� ������ ���������� �������������� ������� ���� ��� �����-������� ����� � ������� ����������� ��������� �������� � ������ �������� ������.
��������� (factoring, Factoring n) � �������� � ����������� ������ ���������� ���� ������ ����� ������ ����� ������� ��������� (�������) � ����������� ��� ��������� ������������ ������� ������ ����� ������� ���������.
Գ������� �������� ���������� (financing activitis, Finan�zierungstätigkeit f) � � �������� ������� ��������, ��� ���� �� ��� ������ � ������ �������� �� ����������� �������, ����� ��������, �������� � ������������ ����������. � �������� ������� �� ��������� �������� �������� �� ������, ������� � ���������� �������, ���� �������������, ������������ (���������� �������) �� �����������. Գ������� �������� � ������ ������� ������ ���� �������� �������������� �������, ��������� � ������������ ����������, ������������� �������� �� ��������� ������������� (���������������) ���������� ��������.
Գ�������� ������ (financed credit, Finanzkredit m) � ���������� ������, ���� �������� ������-���������� ��� ������������, ������������ �� ��������� �������� ����� �� �������������� ����� ����������� �����������, ��� ����������� i �������������, �� ����� ������ ������������ ��������� �������, ����� � ��������� �������������� � ������� �������� ��� ������ ���� �� ���������� ����� ��� ��������� ������������ �� �� �������.
Գ������ ���������� (financial investment, Finanzinvestitionen f) � ������, �� ����������� ����������� � ����� ��������� �������� � ������ ��������, �������� ����, ��������� ������� ������� ��� ����� ���� ��� ���������.
Գ���������� (financing, Finanzierung f) � ��������� ����������� ���������� ��� ��������� ����������� ����� ��� �������� ������� ��������� �������; �������� ������ ���� ���������� �� �������������� ������� ����������.
���������� (nonrecourse financing, forfating, Forfaitierung f) � ����� ����������� (������������) ������������������ ��������, ���� ������ � ����� � ���������� ���������� ����� ���������� (����������� ������ �� �������������� ��������) � ����������� ����� ������� (�������� ������).
��������������� ����� ����� (fundament analyses, fundamentale Aktienanalyse) � ���� ���������� ������� � ������, �� ���������������� ��� ������ ���������� ������������� �������� � � �� ���� ����� (���� ���� ������������� ����) � ��������� �� ��������� ���� �������� �� ������ �������, �� �������������� ��������-������������ �������� �������; �������� ���� ����� ����������� �� ���������� �������. ���� �� ������� � ����� �� ������� ����, �� ���� ����� � ���������, � ����, � ��� ����� �������� �����; �������, ���� �������� ������� ����� � ������ �� �������, �� �� ���� � ���������, � ����, ���������� � ��� ����������� ����� ������ �� ���.
���� ������ (net assets, Reinvermögen n) � ������ ���������� �� ������������ ���� ����������. ���� ������� ������ ���������� ������ �䒺����� ��������, �� ���� ������ ����� ������ � ������ ����.
����� ������ ���� ������ �����, �������� ���� �� ��������� �������� �������� � ������ �� 12.07.01.
����� �. �������� ������������: ���. � ���. / ��� ���. �. �. ����������, �. �. ������������. � �.: ������� � ����������, 2001. � 336 �.
����� �. �������������� ������ �������: ���. � ����. � ���.: �������, 1999. � 240 �.
��������� �. �. Գ������� ������� �� ����������� ���������: ����. �������. � �.: ����, 2000.
Գ����� ���������: ϳ������� / �� ���. �. �. ����������.
3-� ���. � �.: ����, 2000.
��������� �. �., �������� �. �. ���������� ���������. � �.: ����, 1999. � 384 �.
Altman E. J. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy // Journal of Finance. � No. 4. � 1968. � P. 589�609.
Arrow, Kenneth J. The Economics of Agensy, in: Pratt, J.W. / Zeckhauser, R.J., Principials and Agents: The Strukture of Business, Boston, Mass. 1985. � S. 37�51.
Barrer R. Kreditgeschäft im Umbruch. � Bern; Stuttgart; Wien: Haupt, 1999.
Baetge J., Niehaus H.-J. Früherkennung von Unternehmenskrisen. � Düsseldorf: IDW-Verlag, 1987.
Baetge J. Früherkennung negativer Entwicklungen der zu prüfenden Unternehmung mit Hilfe Kennzahlen // Die Wirtschaftsprüfung, Heft 22�23. � 1980. � S. 651�668.
Baetge J. Möglichkeiten der Früherkennung negativer Unternehmen�sentwicklung mit Hilfe statistischer Jahresabschlußanalysen, in: ZfbF 1989. � S. 792�811.
Baur W. Sanierungen � Wege aus Unternehmenskrisen, Wiesbaden 1978.
Beaver W. Financial Ratios as Predictors of Failure // Empirical Research in Accounting, Selected Studies 1966, Supplement to: Journal of Accounting Research, Vol. 4 (1966). � P. 71�111.
Beermann K. Prognosemöglichkeiten von Kapitalverlusten mit Hilfe von Jahresabschluβen. � Düsseldorf, 1976.
Bitz M. Der Jahresabschluβ: Rechtsforschriften, Analyse, Politik / Von Michael Bitz; Dieter Schneeloch; Wilfried Wittstock. � München: Vahlen, 1991.
Blum M. Failing Company Discriminant Analysis, in: JAR, Vol. 12. � S. 1�25.
Boemle Max. Unternehmensfinanzierung. � 12 Aufl. Verlag SKV Zürich, 1998.
Breuer W. Finanzierungstheorie: eine systematische Einführung. � Wiesbaden: Gabler, 1998.
Copeland T. E., Koller T., Murrin J. Unternehmenswert. Methoden und Strategien für eine wertorientierte Unternehmensführung, Frankfurt / New York, 1998.
Druckarczyk J. Theorie und Politik der Finanzierung. 2. Aufl. � München: Vahlen, 1993. � S. 200�235.
Eilenberg G. Betriebliche Finanzwirtschaft: Einführung in Investition und Finanzierung, Finanzpolitik und Finanzmanagement von Unternehmungen. 6. Aufl. � München, Wien: Oldenburg, 1997.
Eisele W. Technik des betrieblichen Rechnungswesens: Buchführung und Bilanzierung � Kosten � und Leistungsrechnung. � 6., überarb. Aufl. � München: Vahlen, 1998.
Fischer. Th. Agensy-Probleme bei der Sanierung von Unternehmen. � Wiesbaden: Dt. Univ. � Verl.: Gabler, 1999.
Funke R. Die bestmögliche Befriedigung der Gläubiger als Hauptziel des Insolvenzverfahrens, in: BfuP, 1995. � S. 26�39.
Graefer H. Finanzierung. � 3., Aufl. Hamburg: S + W Steuer-und Wirtschaftsverl, 1997.
Haerle D. Finanzierungsregeln und Liquiditätsbeurteilung, in: Finanzierungshandbuch / Von H. Janberg, 2. Aufl. � Wiesbaden, 1970.
Handbuch des Finanzmanagements: Instrumente und Märkte der Unternehmensfinanzierung / Von Günter Gebhard... � München: Beck, 1993.
Helbling C. Bilanz- und Erfolgsanalyse. � 8., überarb. Aufl. � Verlag Paul Haupt: Bern-Stuttgart-Wien, 1992.
Helbling C. Kapitalverlust, Überschuldung und Zahlungsunfähigkeit � Verbesserte Maβnahmen der RRG zum Schutz der Kapitalgeber, ST 73 (1999) 459 ff.
Hess H., Fechner D. Sanierungshandbuch, 3 Aufl. � Neuwied, 1997.
Horvath, Peter. Controlling. 4., überarb. Aufl. � München: Vahlen, 1991.
International accounting standards 1997: deutsche Fassung / International Accouting Standards Commitee. � Stuttgart: Schäfer-Pöschel, 1998.
Kesselbach St. Krise und Sanierung bei Aktiengesellschaften � insbesondere aus strafrechtlicher Sicht. � Zürich: Schulthess, 2001.
Lautenschlager P. Workout-Management: theoretische Fundierung und empirische Analyse des Managements von Problemkrediten im schweizerischen Kreditgeschäft. � Bern, Stuttgart, Wien: Haupt, 2000.
Markowitz H. M. Portfolio Selection // Journal of Finance. � No 7. � 1952.� P. 77�92.
Matschke M. J. Insolvenzprognosen aus vergangenheitsorientierten Jahresabschlüβen als Basis von Kreditentscheidungen, in: BfuP, 1979, 31. Jg. � S. 485�504.
Maurer C. H. Kompetenz in der Vermögensverwaltung. � Zürich: Schulthess Polygraphischer Verlag, 1998.
Mensch, Gerchard: Finanz-Controlling: Finanzplannung und- Kontrolle, Controlling zur finanziellen Unternehmensführung / Von G. Mensch. � München; Wien: Oldenburg, 2001.
Modigliani F., Miller M. H. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment // American Economic Review. � 1958. � � 48. � P. 261�297.
Nicholson S. F. Price-Earning-Ratios // Financial Analyst Journal 16 (1960) 4.
Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. Ludwigshafen: Friedrich Kiehl Verlag GmbH, 1999.
Pellengahr Ch. Die Forfaitierung in der Praxis. � München: DG-Verlag, Wiesbaden / Bayerischer Raiffeisen � und Volksbanken-Verlag GmbH, 1995.
Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. 10. Aufl. � München: Vahlen, 1999.
Rappaport A. Creating Shareholder Value, The New Standart for Business Performance. � New York, 1986.
Rappaport A. Creating Shareholder Value, A Guide for Managers and Investors. 2nd edition. � New York, 1998.
Riss H. E. Die Restrukturierung von Unternehmen aus der Sicht der kreditgebenden Bank, Bank- und Finanzwirtschaftliche Forschungen Bd. 83, 3. Aufl.., Bern, Stuttgart, Wien, 1993.
Reinarz P. Die Unternehmenssanierung im Lichte des Aktien- und des Steuerrechts, AJP 6 (1997) 443 ff.
Ross S. A. Return, Risk and Arbitrage, in: Friend I.; Bicklsler J. L. Risk and Return in Finance, Vol. 1. � Cambridge / Mass, 1977. � P. 189�218.
Sanierungs-Management / Von M. Harz, H. Hub, E. Schlarb. � Düsseldorf: Verlag Wirtschaft und Finanzen, 1999.
Schellberg B. Insolvenzprognosemodelle: ein Beitrag zur theoretischen Fundierung der Jahresabschlußanalyse. � Stuttgart: Verl. für Wiss. und Forschung, 1994.
Schmidt R. H. Asymetrische Information und Gläubigerverfügun�gsrechte in der Insolvenz, in: ZfB 1984. � S. 717�742.
Schneider D. Investition, Finanzierung und Besteuerung. 7., vollst. überarb. u. erw. Aufl., Studentenausg. � Wiesbaden: Gabler, 1992.
Sharpe W. F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk // The Journal of Finance, Vol. 1964. � P. 425�442.
Sharpe W. F. Portfolio Theory and Capital Markets. � New York, 1970.
Süchting J. Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unter�nehmensfinanzierung. 6, Aufl. � Wiesbaden: Gabler, 1995.
Schweizerische Kammer der Wirtschaftsprüfer, Steuer- und Treu�handexperten: Schweizer Handbuch der Wirtschaftsprüfung 1998, Bd. 1. � Zürich, 1998.
Swoboda P. Betriebliche Finanzierung, 3. Aufl. � Heidelberg, 1994.
Tamari. Meir: Financial Ratios as a Means of Forecasting Bankruptcy, Bank of Israel Bulletin. � S. 15�45.
Volkart R. Finanzmanagement: Beiträge zu Theorie und Praxis. Bd 1�2. � Zürich: Versus, 1998.
Volkart R. Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. � Zürich: Versus, 2000.
Volkart R. Strategische Finanzpolitik. � 2., überarb. und erw. Aufl. � Zürich: Versus, 1998.
Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � Zürich: Versus, 1999.
Wegmann J. Die Sanierungsprüfung, Bergisch Gladbach. � Köln, 1987.
Weibel P. F. Die Aussagefähigkeit von Kriterien zur Bonitäts�beurteilung im Kreditgeschäft der Banken // Bankwirtschaftliche Forschun�gen, Bd. 24. � Bern-Stuttgart, 1973.
Williams J. M. The Theory of Investment-Value. � Cambridge, 1938.
Wöhe G., Bilstein J. Grundzüge der Unternehmensfinanzierung. 8., überarb. Aufl. � München: Vahlen, 1998.
Ziegenbein K. Controlling. � 4 Aufl. � Lüdwiegshafen: Kiel, 1992.
Zur Unternehmensfinanzierung in Deutschland und Frankreich: Eine vergleichende Analyse // Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, Oktober 1999.
Zünd A. Treasurer und Controler � Umrisse zweier moderner Berufsbilder im Finanz- und Rechnungswesen grösserer Unternehmungen // Büro und Verkauf, 1973. � S. 99�73.
�������� ���Ҳ��� ��Ͳ�� ������ί
�����, |
��������� ������ |
||||||||
1 % |
2 % |
3 % |
4 % |
5 % |
6 % |
7 % |
8 % |
9 % |
|
1 |
1.0100 1.0201 1.0303 1.0406 1.0510 |
1.0200 1.0404 1.0612 1.0824 1.1041 |
1.0300 1.0609 1.0927 1.1255 1.1593 |
1.0400 1.0816 1.1249 1.1699 1.2167 |
1.0500 1.1025 1.1576 1.2155 1.2763 |
1.0600 1.1236 1.1910 1.2625 1.3382 |
1.0700 1.1449 1.2250 1.3108 1.4026 |
1.0800 1.1664 1.2597 1.3605 1.4693 |
1.0900 1.1881 1.2950 1.4116 1.5386 |
6 |
1.0615 |
1.1262 1.1487 1.1717 |
1.1941 1.2299 1.2668 1.3048 1.3439 |
1.2653 1.3159 1.3686 1.4233 1.4802 |
1.3401 1.4071 1.4775 1.5513 1.6289 |
1.4185 1.5036 1.5938 1.6895 1.7908 |
1.5007 1.6058 1.7182 1.8385 1.9672 |
1.5869 1.7138 1.8509 1.9990 2.1589 |
1.6771 1.8280 1.9926 2.1719 2.3674 |
11 |
1.1157 1.1268 1.1381 1.1495 1.1610 |
1.2434 1.2682 |
1.3842 1.4258 1.4685 1.5126 1.5580 |
1.5395 1.6010 1.6651 1.7317 1.8009 |
1.7103 1.7959 1.8856 1.9799 2.0789 |
1.8983 2.0122 2.1329 2.2609 2.3966 |
2.1049 2.2522 2.4098 2.5785 2.7590 |
2.3316 2.5182 2.7196 2.9372 3.1722 |
2.5804 2.8127 3.0658 3.3417 3.6425 |
16 |
1.1726 |
1.3728 1.4002 1.4282 1.4568 1.4859 |
1.6047 1.6528 1.7024 1.7535 1.8061 |
1.8730 1.9479 2.0258 2.1068 2.1911 |
2.1829 2.2920 2.4066 2.5270 2.6533 |
2.5404 2.6928 2.8543 3.0256 3.2071 |
2.9522 3.1588 3.3799 3.6165 3.8697 |
3.4259 3.7000 3.9960 4.3157 4.6610 |
3.9703 4.3276 4.7171 5.1417 5.6044 |
21 |
1.2324 1.2447 1.2572 |
1.5157 1.5460 |
1.8603 1.9161 1.9736 2.0328 2.0938 |
2.2788 2.3699 2.4647 2.5633 2.6658 |
2.7860 2.9253 3.0715 3.2251 3.3864 |
3.3996 3.6035 3.8197 4.0489 4.2919 |
4.1406 4.4304 4.7405 5.0724 5.4274 |
5.0338 5.4365 5.8715 6.3412 6.8485 |
6.1088 6.6586 7.2579� 7.9111 8.6231 |
26 |
12953 1.3082 1.3213 1.3345 1.3478 |
1.6734 1.7069 1.7410 1.7758 1.8114 |
2.1566 2.2213 2.2879 2.3566 2.4273 |
2.7725 2.8834 2.9987 3.1187 3.2434 |
3.5557 3.7335 3.9201 4.1161 4.3219 |
4.5494 4.8223 5.1117 5.4184 5.7435 |
5.8074 6.2139 6.6488 7.1143 7.6123 |
7.3964 7.9881 8.6271 9.3173 10.063 |
9.3992 10.245 11.167 12.172 13.268 |
40 |
1.4889 1.6446 1.8167 |
2.2080 2.6916 3.2810 |
3.2620 4.3839 5.8916 |
4.8010 7.1067 10.520 |
7.0400 11.467 18.679 |
10.286 18.420 32.988 |
14.974 29.457 57.946 |
21.725 46.902 101.26 |
31.409 74.358 176.03 |
������� 1
�����ֲ ����� n-��в�IJ ((1 + r)n)
��������� ������ |
||||||||||
10 % |
12 % |
14 % |
15 % |
16 % |
18 % |
20 % |
24 % |
28 % |
32 % |
36 % |
1.1000 1.2100 1.3310 1.4641 1.6105 |
1.1200 1.2544 1.40491.57351.7623 |
1.1400 1.2996 1.4815 1.6890 1.9254 |
1.1500 1.3225 1.5209 1.7490 2.0114 |
1.1600 1.3456 1.5609 1.8106 2.1003 |
1.1800 1.3924 1.6430 1.9388 2.2878 |
1.2000 1.4400 1.7280 |
1.2400 1.5376 1.9066 2.3642 2.9316 |
1.2800 1.6384 2.0972 2.6844 3.4360 |
1.3200 1.7424 2.3000 3.0360 4.0075 |
1.3600 1.8496 2.5155 3.4210 4.6526 |
1.7716 1.9487 2.14362.3579 2.5937 |
1.9738 2.2107 2.4760 2.7731 3.1058 |
2.1950 2.5023 2.8526 3.2519 3.7072 |
2.3131 2.6600 3.0590 3.5179 4.0456 |
2.4364 2.8262 3.2784 3.8030 4.4114 |
2.6996 3.1855 3.7589 4.4355 5.2338 |
2.9860 3.5832 4.2998 5.1598 6.1917 |
3.6352 4.5077 5.5895 6.9310 8.5944 |
4.3980 5.6295 7.2058 9.2234 11.806 |
5.2899 6.9826 9.2170 12.166 16.060 |
6.3275 8.6054 11.703 15.917 21.647 |
2.8531 3.1384 3.4523 3.7975 4.1772 |
3.4785 3.8960 4.3635 4.8871 5.4736 |
4.2262 4.8179 5.4924 6.2613 7.1379 |
4.6524 5.3503 6.1528 7.0757 8.1371 |
5.1173 5.9360 6.8858 7.98759.2655 |
6.1759 7.2876 8.5994 10.147 11.974 |
7.4301 8.9161 10.699 12.839 15.407 |
10.657 13.215 16.386 20.319 25.196 |
15.112 19.343 24.759 31.691 40.565 |
21.199 27.983 36.937 48.757 64.359 |
29.439 40.037 54.451 74.053 100.71 |
4.5950 5.0545 5.5599 6.1159 6.7275 |
6.1304 6.8660 7.6900 8.6128 9.6463 |
8.1372 9.2765 10.575 12.056 13.743 |
9.3576 10.761 12.375 14.232 16.367 |
10.748 12.468 14.463 16.777 19.461 |
14.129 16.672 19.673 23.214 27.393 |
18.488 22.186 26.623 31.948 38.338 |
31.243 38.741 48.039 59.568 73.864 |
51.923 66.461 85.071 108.89 139.38 |
84.954 112.14 148.02 195.39 257.92 |
136.97 186.28 253.34 344.54 468.57 |
7.4002 8.1403 8.9543 9,8497 10.835 |
10.804 12.100 13.552 15.179 17.000 |
15.668 17.861 20.362 23.212 26.462 |
18.822 21.645 24.891 28.625 32.919 |
22.574 26.186 30.376 35.236 40.874 |
32.324 38.142 45.008 53.109 62.669 |
46.005 55.206 66.247 79.497 95.396 |
91.592 113.57 140.83� 174.63� 216.54 |
178.41 228.36 292.30 374.14 478.90 |
340.45 449.39 593.20 783.02 1033.6 |
637.26 866.67 1178.7 1603.0 2180.1 |
11.918 13.110 14.421 15.863 17.449 |
19.040 21325 23.884 26.750 29.960 |
30.167 34.390 39.204 44.693 50.950 |
37.857 43.535 50.066 57.575 66.212 |
47.414 55.000 63.800 74.009 85.850 |
73.949 87.260 102.97 121.50 143.37 |
114.48 137.37 164.84 197.81 237.38 |
268.51 332.95 412.86 511.95 634.82 |
613.00 784.64 1004.3 1285.6 1645.5 |
1364.3 1800.9 2377.2 3137.9 4142.1 |
2964.9 4032.3 5483.9 7458.1 10143. |
45.259 117.39 304.48 |
93.051 289.00 897.60 |
188.88 700.23 2595.9 |
267.86 1083.7 4384.0 |
378.72 1670.7 7370.2 |
750.38 3927.4 20555. |
1469.8 9100.4 56348. |
5455.9 46890. |
19427. |
66521. |
* |
����в��� ���Ҳ���
�����, |
������ �������� |
||||||||
1 % |
2 % |
3 % |
4 % |
5 % |
6 % |
7 % |
8 % |
9 % |
|
1 |
.9901 |
.9804 |
.9709 |
.9615 |
.9524 |
.9434 |
.9346 |
.9259 |
.9174 |
6 |
.9420 |
.8880 |
.8375 |
.7903 |
.7462 |
.7050 |
.6663 |
.6302 |
.5963 |
11 |
.8963 |
.8043 |
.7224 |
.6496 |
.5847 |
.5268 |
.4751 |
.4289 |
.3875 |
16 |
.8528 |
.7284 |
.6232 |
.5339 |
.4581 |
.3936 |
.3387 |
.2919 |
.2519 |
21 |
.8114 |
.6598 |
.5375 |
.4388 |
.3589 |
.2942 |
.2415 |
.1987 |
.1637 |
26 |
.7720 |
.5976 |
.4637 |
.3607 |
.2812 |
.2198 |
.1722 |
.1352 |
.1064 |
35 |
.7059 |
.5000 |
.3554 |
.2534 |
.1813 |
.1301 |
.0937 |
.0676 |
.0490 |
������� 2
��Ͳ�� ������ί �����ֲ� (1/(1 + r)n)
������ �������� |
||||||||||
10 % |
12 % |
14 % |
15 % |
16 % |
18 % |
20 % |
24 % |
28 % |
32 % |
36 % |
.9091 |
.8929 |
.8772 |
.8696 |
.8621 |
.8475 |
.8333 |
.8065 |
.7813 |
.7576 |
.7353 |
.5645 |
.5066 |
.4556 |
.4323 |
.4104 |
.3704 |
.3349 |
.2751 |
.2274 |
.1890 |
.1580 |
.3505 |
.2875 |
.2366 |
.2149 |
.1954 |
.1619 |
.1346 |
.0938 |
.0662 |
.0472 |
.0340 |
.2176 |
.1631 |
.1229 |
.1069 |
.0930 |
.0708 |
.0541 |
.0329 |
.0193 |
.0118 |
.0073 |
.1351 |
.0926 |
.0638 |
.0531 |
.0443 |
.0309 |
.0217 |
.0109 |
.0056 |
.0029 |
.0016 |
.0839 |
.0525 |
.0331 |
.0264 |
.0211 |
.0135 |
.0087 |
.0037 |
.0016 |
.0007 |
.0003 |
.0356 |
.0189 |
.0102 |
.0075 |
.0055 |
.0030 |
.0017 |
.0005 |
.0002 |
.0001 |
* |
���-����� � 440
���������� ������� ����� � 49
��� � 115, 124, 127, 133
�������� � 310
��������� � 394
����� � 75, 108, 109, 113, 340, 344
������ � 108
������������ � 110
�������� ������ � 425
������������ ���������� ���������� � 348
����� �������� � 411, 414, 521
����� ����� ������������� � 428
������������ � 138
����������� ��������� �������� � 20
��������� � 60, 64
APT (Arbitrage Pricing Theory) � 47
���������� ���� ����� � 112
���������� ������ � 239
�������� ����������� � 269
����������� � 65, 420
������� ������ � 332
���������� � 436
����-��������� � 42, 360
������ ������� ��������� � 423
��������� ���������� � 261
������
�������� � 466, 506
�� ��������� � 466, 504
������� � 466, 503
��������� ���������� � 457
��������� �������� � 519
������������ � 20, 457
������� ������� ��������� � 424
�������� ������ � 265
�������� ����� ���������� � 400
������ � 282
������� ������ � 356
������� ������� � 356
�������� � 360
����������� � 359
��������������� � 358
������� ���������� � 307, 356
������� � 288
�������� ��������� � 315
³������ ������� � 371
������� ������ � 13, 102
�������� ����� �������� � 336
WACC (Weighted Average Cost of Capital) � 358, 367
Working capital � 251, 514
������� � 262
������� ������ � 213, 361, 368
���������� ��������� � 137, 141
����� �������� ���������� � 509
����� � 372
Gratisaktien � 220
������� ����������� � 24
���������� ������������� � 183
������������ � 24, 170
����� ����� � 445, 446
���������� ����� � 145
��������� ����� ������ �������� ����� � 259
������������� � 38, 300
�������� � 154, 210, 223
��������� ������� � 210
������ � 148, 149
������-������� � 429
������� � 274, 335
������������� � 272, 333
�������������� ����� � 422
���������� ������ � 120
������ �������� ������ � 238
������� � 338
DCF (Discounted Cash-flow) � 333, 363
��������� ������������� � 445, 447
��������������� ������������ � 452
������� � 383
������������� ������ � 445, 449, 451
���������� ����� � 486
���� ����� � 132
���� �������� � 269
������� ����� � 133
��������� ������ ������� � 335
����� ���������� �������� � 497
������ ������ ����� ������ � 398
������ ������� � 68
������������ ��������� ������ i ������� � 177
���������� ����� ������� �������� � 224
������ � 479
������� � 257
��������� ���������� � 261
��� ��� ������� ������ � 152
��� ��� ������ ������� ���������� � 377
��� ��� ��� �������� ����� � 188
������ ��������� � 300
������ ����� ������� �������� � 218
������ ������� ������� � 492
������ ������� ����������� � 490
������ �383
������������ �������� � 14, 191
���������� � 326
������ � 327
������� � 327
������ � 395
��������� � 385
������� � 260
�������������� ����� � 35, 212
Investor Relation � 54, 243
IRR (Internal Rate of Return ) � 336
������ ���������� � 90
����������� ������ � 11, 13
������ ���������� � 368
������ ������� � 450
��������� ������������� � 447
��������� ���������� � 77
����������� ������ � 284
����������� �������� � 279
������� ��������� � 280
�������� � 146, 280
���������� � 64
��������� � 404
�������� � 406
����������� ����� ����� � 76
������� � 65
���������� � 79
����������� ����� � 107
���������� � 64
����������� � 113
�������� ������������ � 257
�������� ����� � 84
�������� � 235
������������������ � 245
������ ������������������ � 245
������ � 248
���� � 247
������ ��������� ��������� ����� � 26, 59
����������� �������� �� ����� � 367
���������� �������� � 111
���� ��� ����� � 132
CAPM (Capital Asset Pricing Model) � 42, 360
Cash-flow � 181, 186, 255, 410, 517
Cash Management � 18
˳��������� ������� �368
˳������� � 27
˳�� ����� ������� � 43
˳�� ����� ������ ������ � 45
˳����� � 114
�������� � 482
�������� ����� � 361, 370
������������ �������� � 428
�������� ��������� � 38
����� ������������� �������� ������ � 333, 363
����� ���������� �������������� � 373
����� ��������� ������ ������� � 348
����� ����� � ������ � 350
Mergers & Acquisitions � 311
�������, ̳���� � 32, 36, 212
��������� ���� ������������ ���������� �76, 136
��������� ������ � 363
����������� ����������� � 479
������������� �������� � 104
��������� ������� � 107
����-�����-������������ � 463
�ᒺ������ ��������� � 64, 299
�������� � 267
�������� � �������� ������� (Zerobond) � 275
������� ������ � 478
���������� �������� � 15, 189
����������� Cash-flow � 181, 189
����������� ���� � 478
������������� �������� � 225, 226
������ � 282
�������� ������ � 466
������ ���������� ���������� � 332, 340
������� ������ � 80, 104
��������� ������ � 466
������� ������� � 371
����������� ������ � 479
��������� ������ � 477
�������� ����� �� ��������� ������ ������ � 127, 128, 279
������������ � 319
ϳ��������� � ���������� ������������ � 86
������ ������ � 384, 393
������ ���������� � 109
���������� � 310
���� � 314
���������� ����� � 221
���������� ������ � 29, 13, 236
�������������� � 262
������ ����������� � 237
������� � ������ � 469, 472
�������� ���������� � 70
��������� ��������� � 65
���������-����� ������� � 50, 219
�������� � 467
������������ � 467
������ ������� ���������� � 358
�������� �������� � 219
�������� ������� � 172
PER (price earnings ratio) � 341, 360
������������� � 170, 171
������� � 367
������������ ��������� ���� � 509
������ �������� � 222
��������� ������ (� �������� �������) � 117
��������� ������ (� �������� �������) � 119
����������� � 175
������������ ���������� � 293
���������� � 96
�������� ���� ����� � 113, 111
�������� ����� � ������ ������� ���������� � 361, 372
������� ������ � 251, 514
������� ������� � 388
������������� ��������� � 312
��������������� � 171
���������� �������� � 148
������� ������� � 148
����-����� � 443
������� ������� � 465, 468
������� �������� ������������ �� ���������� � 419
������ � 31, 285
������ �������� � 92
����������� ������� � 347
������ �������� � 367
������ ����������� � 369
��������� ���������� � 357
��������� ������ � 103
��������� � 122, 124, 175, 220
��������� � 142, 145
������� � 104
������� � 105
���������� ���������� � 408
��������� ������� ���������� � 27, 36
���� �������� � 428
Shareholder Value � 28, 54, 409
���������� �������� � 173
�������� ����� ����� � 344
������ ������� � 285
���������� � ��������� ������������� � 72, 123, 143, 216
����� ������������� � 428, 504
������� ��������� ������� � 214
��������� � 289
Գ�������� ������ � 463
Գ�������� ������� � 67
Գ������� �������� ���������� � 16, 193
Գ�������� ������ � 239
Գ�������� ���������� � 17
Գ������ ���������� � 326
������������ � 329
������ � 331
Գ���������� � 16, 24, 65, 74
������ ������� � 345
������� ���� � 113
���������� � 396
��������������� ����� ����� � 340
Free Cash-flow � 184, 256, 364, 366
��������� ������ � 467
����� �������� ������� � 333, 362
���� ������ � 371
������������ ����� ������ � 372
[1] Gabler Wirtschaftslexikon. CD-Rom. 14. Auflage.
[2] Boemle M. Unt�rnehmensfinanzierung. � 12 Aufl. Verlag SKV Zuerich, 1998. � S. 33.
[3] ����� �� ������: ϳ������� / �� ���. ���. �. �. �������. � �.: ����, 2001. � �. 13.
[4] ������������ ��������: ������� ��� ����� / �. �. ��������, �. �. �������, �. �. ��������� � ��. � �.: ����������, 1990. � �. 162.
[5] Schmalenbach E. Kapital, Kredit und Zins in betriebswirtschaftlicher Beleuchtung. 4. Aufl., Koeln/Opladen 1961, S. 31.
[6] ����� �. �������������� ����: ����. �������. � 3-� ���. � �.: ����, 2000. � �. 185.
[7] �������, ������� � ����������� �� ������������� Cash-flow, �������� � ����. 4 ��������.
[8] Boemle M. Unternehmensfinanzierung. � S. 28.
[9] ���.: Գ����� ���������: ϳ������� / �� ���. ����. �. �. ����������. � 3-� ���. � �.: ����, 2000. � �. 14.
[10] Boemle M. Unternehmensfinanzierung. � S. 31.
[11] Zur Unternehmensfinanzierung in Deutschland und Frankreich: Eine vergleichende Analyse // Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, Oktober 1999. � S. 33.
[12] Volkart R. Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. � Zürich: Versus, 2000. � S. 19.
[13] �� Eilenberg G. Betriebliche Finanzwirtschaft: Einfuehrung in Investition und Finanzierung, Finanzpolitik und Finanzmanagement von Unternehmungen. 6. Aufl. � München, Wien: Oldenburg, 1997. � S. 323.
[14] ���.: Süchting J. Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unternehmens�finanzierung. 6, Aufl. � Wiesbaden: Gabler, 1995. � S. 1.
[15] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. 10. Aufl. � München: Vahlen, 1999. � S. 17.
[16] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 486�489.
[17] ���.: Modigliani F., Miller M. H. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment // American Economic Review. � 1958. � � 48. � P. 261�297.
[18] Markowitz H. M. Portfolio Selection // Journal of Finance. � 1952. � � 7. � P. 77�92.
[19] �������� ���������� ��������������������� ��������� �� ���������� ��������� ��������� ������������ � ��������� ���������� � ���������� �� ���� �����������.
[20] Boemle M. Unt�rnehmensfinanzierung. � S. 53.
[21] ����� �������� ��� ������ ��������� � ������ �. �����: Sharpe W. F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk // The Journal of Finance, Vol. 1964. � P. 425; Sharpe W. F. Portfolio Theory and Capital Markets. � New Jork, 1970. � �. 83�91.
[22]Druckarczyk J. Theori und Politik der Finanzierung. 2. Aufl. � München: Vahlen, 1993. � S. 235.
[23] �������� ��������� RM �������� �� ��������� �� ����� ������� ������� ���� � ������������� � ������������� ������������ ������ ����������. � ���, ���������, �������� ����� ��������� ���������� �� ��� 5�6 %, � ������� � 4�5 %.
[24] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 119.
[25] ���.: Ross S. A. Return, Risk and Arbitrage, in: Friend I., Bicksler J. L. Risk and Return in Finance, Vol. 1. � Cambridge/ Mass, 1977. � S. 189�218,
[26] Arrow K. J. The Economics of Agency, in: Principals and Agents: The Structure of Business. � Boston, 1985. � S. 37�51.
[27] ��������� �. �. ��������� ������ ������������� ��������� �������� ��������� // �������� ����������� �������� ������: ����. ��. � ���. 4. � �.: ����, 2001. � C. 258.
[28] Swoboda P. Betribliche Finanzierung, 3., ueberarb. Aufl. � Heidelberg, 1994. � S. 162.
[29]Lautenschlager P. Workout-Management: theoretische Fundierung und empirische Analyse des Managements von Problemkrediten im schweizerischen Kreditgeschäft. � Bern, Stuttgart, Wien: Haupt, 2000. � S. 32.
[30] Finanzplannung und Kontrolle, Controlling zur finanziellen Unternehmensführung / Von G. Mensch. � München; Wien: Oldenburg, 2001. � S. 173.
[31] ������������ ������� ������ �� 2000 ��: ����. ������ ���������� ������ / �� ���. �. �. ���������. � �.: ������ � 2001. � �. 293�300.
[32] Boemle M. Unt�rnehmensfinanzierung. � S. 222.
[33] Graefer H. Finanzierung. � 3., Aufl. Hamburg: S + W Steuer und Wirtschaftsverl, 1997. � S. 115.
[34] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � Ludwigshafen: Friedrich Kiehl Verlag GmbH, 1999. � S. 226.
[35] Bitz M. Der Jahresabschluβ: Rechtsforschriften, Analyse, Politik / Von Michael Bitz; Dieter Schneeloch; Wilfried Wittstock. � München: Vahlen, 1991. � S. 395.
[36] � 150 AbS. 2 AktG. Wichtige Wirtschaftsgesetze � 14. Aufl., Stand: 1. 3. 2000. � Herne; Berlin: Verl. Neue Wirtschafts-Briefe, 2000.
[37] ����������� � �� ������������ ��������, ��� ��������� ��������� ���������� ��� ��������� ���������� �� ������� ��������, ���������� �� ���������� � ���� ����������.
[38] ��: Grundzüge der Unternehmensfinanzierung / Von G. Wöhe und J. Bilstein. � 10. Aufl. � München: Vahlen, 1996. � S. 76.
[39] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 205.
[40] Boemle M. Unternehmensfinanzierung. � S. 303.
[41] ��: Grundzüge der Unternehmensfinanzierung. � S. 80.
[42] ��������������� ���� � ���������������� �������� ������, �� �������, �����������, �� �������� ����� ������ �� �������������, ���� ����� ��� �� �������� 10 % ���������� ������� �� ���� ������ �� ������ �� ������� ���� ����� (����������� �������� ������ ����� ��������� 5 %).
[43] ��� �������� ������������ � ���������� ������� ������� ���.: ��������� �. �. Գ������� ������� �� ����������� ���������. � �.: ����, 2000.
[44] Druckarczyk J. Theori� und Politik der Finanzierung. � S. 398. [45] � ��������������� ��������� ����� �� ����������� �� ��������� ����������� �� ������� ����������� ���������, ������� �� ������� � ��������� ��������� �������� ��������� ��������� ����� (���.: Գ����� ���������: ϳ�������. � 3-� ���. / �� ���. ����. �. �. ����������. � �.: ����, 2000). [46] ���.: Boemle M. Unternehmensfinanzierung. � S. 31, 300; Volkart R. Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. � S. 27.[47] ������ ������ �� ������� ˲�� (Last in First Out) ���������, �� ������ ���������������� � �����������, ���������� �� ����������� �� ����������, ����� ������, �� ������� ������������ � ����������� (������), ���������� �� ���������� ������� �� ����� ����������� ������. ��� ����� ������� ������� ������ �� ����� ������� ������ ����������� �� ���������� ������� �� ����� ��������� ������.
[48] ����� ���������� � �� ������������ ��������, ��� ��������� �������� ����� ��� ����� �� ���������� ������� �������� ����� � ���� �� ������� ��� ����������� �����. [49] Süchting J. Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unternehmensfinanzierung. 6, Aufl. � Wiesbaden: Gabler, 1995. � S. 264. [50] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 464. [51] � ����� ������ ������������� ������ ���������� ����� Cash-flow (��� �����) �����, �� ���������, �����, ����� �����-���� � ������� ���������� ���� ���������� �� ������ ���� Cash-flow � �������������� � ������� ��� ����������� � ��������� �������� ���� ���������� ������. � ��������� �������� ������ ����� ��� �������������� Cash-flow ��������� ����� ��������� ����, ������� �������� ����, ��, �� ���� �����, � �� ������ ������ �����. � ����� ��������� ����� ��������� ������������� ����� Cash-flow, �� � ����������� � �������� �������� ���������� ��������� �� �������� ��������� ��������������� ����� �� �������. [52] IAS 7. International accounting standards 1997: deutsche Fassung / International Accouting Standards Commitee. � Stuttgart: Schäfer-Poeschel, 1998. � S. 144�145. [53] Ex-post ����� � �����, �� ���������� �� ������ ��������� ������ ���������. [54] �x-ante ����� � �����, �� ���������� �� ������ ���������� ���������� �������. [55] Volkart R. Finanzmanagement: Beiträge zu Theorie und Praxis. � S. 245. [56] Volkart R. Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. � S. 72. [57] �����-������������� ����������� ����� �� ��������� ������������� (�� �������� �� ��������� ������ ��������). [58] Helbling C. Bilanz- und Erfolgsanalyse. � 8. ueberarb. Aufl. � Verlag Paul Haupt: Bern-Stuttgart-Wien, 1992. � S. 213. [59] IAS (International accounting standards) � �������� ��������� ��������������� �����. [60] GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) � ���� �������� ��������������� �����, �� ����� ��������� �������� ������� ���������� ���.[61] Süchting J. Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unternehmensfinanzierung. 6, Aufl. � Wiesbaden: Gabler, 1995. � S. 544.
[62] Boemle M. Unternehmensfinanzierung. � S. 460.
[63] ��� ��������� � ��������� ��������� ����������� ������������� ������������ �� ������������ �� �� �������� ������������ ������� � ������ ��������� � ������������ ������ � ����� �� 25 % �� ������ ������������� �� �� ������������ ������� � ������������� ������ �������������� �������.
[64] Barrer R. Kreditgeschäft im Umbruch. � Bern; Stuttgart; Wien: Haupt, 1999. � S. 30.
[65] Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, März 2000. � S. 50�53.
[66] � ������ ����������� �������� �� �������� �Working Capital� �������� ������� ������ (���. ������������ ������� ������), ����� � �������- �� ����������� �������� �� Working Capital �������� ���� ���� ������� ������ (��� ������� ������), �� �������������� �� ������ �� ���������� �������� �� ����������������� �������������.
[67] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 534.
[68] ���������� (�� ���. accessorius) � ���������� ������ ��� �����������, �� ����������� �� ������ (���������) �������� �� �����������.
[69] ��������� ���. ����. 8.
[70] Eisele W. Technik des betrieblichen Rechnungswesens: Buchführung und Bilan�zierung � Kosten- und Leistungsrechnung. � 6., ueberarb. Aufl. � München: Vahlen, 1998. � S. 187.
[71] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 389.
[72] Wöhe G., Bilstein J. Grundzüge der Unternehmensfinanzierung. � S. 213.
[73] �������� (�������� � ��. � ����� �����) � ����� ��������� 䳿 ������ ����������� ���������� ������. �������� ������� ���������: ��� ���� ������ ��� ������� �����.
[74] ���.: ����� ������ ���� ����� � ��������� ��������� �� 07.12.00.
[75] ������� ������ ������� ���������� ��������� �������� � ����. 9.
[76] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 20.
[77] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 124.
[78] � ����� ����� ����������� ���� ������, ��������� �� ���������� ��������� ���������� ������������, �������� ����� �������� ���� �� � ��������� ������ �� ��������� ����������, ������� �������� � ������� ��������. ���������� ������������� �� ��������� ��������� �����������, ���������� �������, ������������� ����� ����.
[79] ���.: Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 181�182; Süchting J. Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unternehmensfinanzierung. � S. 152.
[80] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 95.
[81] �������� ���������� ��� ��������� �������� � ����. 3 �� 5.
[82] Nicholson S. F. Price-Earning-Ratios // Financial Analyst Journal 16 (1960) 4.
[83] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 224.
[84] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 211�212.
[85] ��� ����������� ������������ � ��������㳺� ���������� ������ �� ������ �������� �������� �� ��������� ����� ���. ������������� ���������, ���������� ���������� ���������� ����� �� ���������� �������������.
[86] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 62.
[87] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 66�67.
[88] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 66�67.
[89] Helbling C. Bilanz- und Erfolgsanalyse. � 8., ueberarb. Aufl. � Verlag Paul Haupt: Bern-Stuttgart-Wien, 1992. � S. 282.
[90] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 81.
[91] ������� � 4 ��� ������� ������.
[92] Schneider D. Investition, Fionanzierung und Besteuerung. 7., vollst. Überarb. u. erw. Aufl., Studentenausg. � Wiesbaden: Gabler, 1992. � S. 520.
[93] ���.: ���� ���������� ������ ���� ������������ ̳��������� ������ ������������� ����������� ������ �� 04.10.94 � 567/94.
[94] ������� ���� �ϻ ����������� ������������� ������ �������� ��������������� ��������� �������, ���, ���������� ����������, ��������� � ����-��� ������������ ���� ��� ������� �������� �����, ����� �� ������� ��� �������� ����������� ������������ �������� ����������� �� ������� ������.
������� ���� �ͻ ����������� ��������������� ����������� (� �. �. ��������� �����), ���������, �� ������������� �������� ����������� � ����� � �� ���������� ������������� �������� �� ������� ������, � ����� ���, �� ����������� �� ��������� ������� ��� ������� ��������� �������� �� ��������� ������� ��������.
[95] Pellengahr Ch. Die Forfaitierung in der Praxis. � München: DG-Verlag, Wiesbaden / Bayerischer Raiffeisen- und Volksbanken-Verlag GmbH, 1995. � S. 13.
[96] ������� ������� ���������� ����������, �� ����� �������� ������� �� ��������� ���������� ���������, � ��������� ��������� �������������� ���� i �������� ����������. ��� ����� ��������� ������� ��������� ��������- � �������������� ��������� ����������� i ����������� ��������, � �������� (treasurer) � ���������������� ����������� �������� � ����� ��������� ��������� ��������, � ����� ������������� ���������� ��������, � � ������ �������� � ������������ ��������.
[97] ����� �. �������� ������������: ���. � ���. / ��� ���. �. �. ����������, �. �. ������������. � �.: ������� � ����������, 2001. � �. 271.
[98] Horvath P. Controlling. � München: Vahlen, 1979. � S. 447.
[99] Finanz-Controlling: Finanzplannung und- Kontrolle, Controlling zur finanziellen Unternehmensführung / Von G. Mensch. � München; Wien: Oldenburg, 2001.
[100] Volkart R. Strategische Finanzpolitik. � S. 40.
[101] Finanz-Controlling: Finanzplannung und- Kontrolle, Controlling zur finanziellen Unternehmensführung / Von G. Mensch. � München; Wien: Oldenburg, 2001. � S. 379.
[102] ��: Eilenberg G. Betriebliche Finanzwirtschaft: Einfuehrung in Investition und Finanzierung, Finanzpolitik und Finanzmanagement von Unternehmungen. 6. Aufl. � München, Wien: Oldenburg, 1997. � S. 42.
[103] ��������� �. �., �������� �. �. ���������� ���������. � �.: ����, 1999. � �. 108.
[104] ���� ��������� ��������� ���糿 �� ����������� ���������� ����� ��������� ���� ������������. �� ���������� ���� ����� � ������������� ���������� ���������� �������� ����� � ���䒺���� ��������� ����������. �� ����� �� ����� �� ������� ��������� ��������� ����� ������������ ����������� �� ����������.
[105] Horvath P. Controlling. 4., Überarb. Aufl. � München: Vahlen, 1991. � S. 397.
[106] �������� (�� ��. � ���� �� �� �������) � ����� ����������, �� ����� ����������� ��������� �������� �� �� ����������� ������� �� �������� �������� ������� (���������).
[107] Beaver W. Financial Ratios as Predictors of Failure. � P. 71�111.
[108] Weibel P. F. Die Aussagefähigkeit von Kriterien zur Bonitätsbeurteilung im Kreditgeschäft der Banken. � Bern, 1973. � S. 235.
[109] ����� � ����������� ������������� ����� ��������� ������������ ������� �������� �������������� ����� �����:
X1 = Working Capital / Total assets;
X2 = Retained Earnings / Total assets;
X3 = Earnings bevore interest and taxes / Total assets;
X4 = Market value equity / Total debt;
X5 = Sales / Total assets.
[110] � ��� ����������� ���������� ������� ������� ������������� ���� ��� ���������� ����� ����� ��������� ������� �������� �������, ����������� �� ���� ���������� ������� �� ���������� ������ (���� ���� �����).
[111] Altman E. J. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy // Journal of Finance. � 1968. � No. 4. � P. 598.
[112] Baetge J. Früherkennung negativer Entwicklungen der zu prüfenden Unternehmung mit Hilfe Kennzahlü: Die Wirtschaftsprüfung, Heft 22�23. � 1980. � S. 661.
[113] Beermann K. Prognosemoeglichkeiten von Kapitalverlusten mit Hilfe von Jahresabschlussen. � Düsseldorf, 1976. � S. 118�121.
[114] VDI � Gemeinschaftsausschuss �Wertanalyse�. � Düsseldorf, 1975. � S. 5.
[115] ��� ���� ������������ �������� �������� ������������ ������ ���.: ������� �. �. ����������� ������������ �� � �� �.
[116] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 605.
[117] ��� ����������� ������������ � �������� ���������� ���������� �������� � ������ ��������� ������� ���.: ����������: ϳ������� / �� ���. �. �. �����������. � �.: ����, 2000. � �. 60�80.
[118] ������������ (�� ���. convergentio � ���������, �����������) � ����� �� ������ ������ ����� � ��� �� ����, ��� ������ ��������� � ����� �������� (�� ���� ��������).
[119] ������������� � ��������� �������� (������������) �������� ���� �������� ���������, ��������� � ��������� �������� ������ ������� ���� �� ������� (��������) ������.
[120] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 609.
[121] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 115.
[122] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 610.
[123] Villa F. Elementi di Amministratione e Contabilita. 3. Aufl. � Pavia, 1857. � S. 67.
[124] ����� �. �������� ������������: ���. � ���. � �.: ������� � ����������, 2001. � �. 195.
[125] ���: Horvath P. Controlling. 4., überarb. Aufl. � München: Vahlen, 1991. � S. 447; Zuend A. Treasurer und Controler � Umrisse zweier moderner Berufsbilder im Finanz- und Rechnungswesen grösserer Unternehmungen. � Büro und Verkauf, 1973. � S. 99�73.
[126] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 111.
[127] ����� �. �������� ������������: ���. � ���. � �.: ������� � ����������, 2001. � �. 182.
[128] ������� ������������ �� ��� ������� � �������� ������������� (���. ����. 11).
[129] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 68�69.
[130] ��� ����������� ������������ � �������� ���������� ������� � ���������� ������ ���.: Գ����� ���������: ϳ������� / �� ����. ���. ����. �. �. ����������.
3-� ���. � �.: ����, 2000. � �. 157�190.
[131] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 79.
[132] �� ��������� �� ������� ����� ��������� ����������� ���� ������ ������� � ����������� �������� � ��������� ����� ������������� � ����� ��� ������� ������� �������� (�������� ����) � ������������ ����� � �������� �� � ��������� �����.
[133] ���.: Գ����� ���������. � �. 171�172.
[134] Haerle D. Finanzierungsregeln und Liquiditätsbeurteilung: Finanzierungshandbuch / Von H. Janberg, 2. Aufl. � Wiesbaden, 1970. � S. 94.
[135] Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, März, 2000. � S. 50�53.
[136] Volkart R. Strategische Finanzpolitik. � S. 70.
[137] ��: Wöhe G., Bilstein J. Grundzüge der Unternehmensfinanzierung.
[138] Boemle M. Unetrnehmensfinanzierung. � S. 120.
[139] Lanz R. Controlling in kleinen und mittleren Unternehmen. � Bern-Stuttgart, 1990. � S. 68.
[140] Eilenberg G. Betriebliche Finanzwirtschaft: Einfuehrung in Investition und Finanzierung, Finanzpolitik und Finanzmanagement von Unternehmungen. 6. Aufl. � München; Wien: Oldenburg, 1997. � S. 315�316.
* FVIF > 99,999.
* The factor is zero to four decimal places.